事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入47.44亿元，同比+4.06%；实现归母净利润4.51亿元，同比+8.06%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比-11.22%。 点评：受行业需求走弱和去年高基数影响，业绩短期承压。公司Q2单季度实现营收25.01亿元，同比-12.45%，实现归母净利润2.71亿元，同比+0.17%，在去年同期高基数叠加行业需求端走弱下，Q2业绩承压。分地区看，21H1公司内销/外销分别实现营收43.72/6.4亿元，同比分别变动-6.1%/+243.2%，外销实现高增，主要来源于与JS的关联交易。根据此前公告，2021年JS关联交易指引为11亿元，预计有望超额完成。 盈利能力保持稳定。2021H1公司毛利率同比-1.95pcts至30.7%，低毛利外销业务占比提升拖累毛利率水平，其中内销毛利率同比+0.51pcts至34.1%，在原材料成本上涨情况下依然稳中有升，主要由于产品结构优化，高毛利产品销售占比提升。期间费用率同比+0.87pcts至22.4%，其中，销售费用率+1pcts至16.3%，我们认为销售费用率提升主要由于公司拓展渠道布局，加大营销推广力度。其他期间费用率基本稳定，费控良好。综合影响下，净利率同比+0.01pcts至9.15%，盈利能力保持稳定。 各品类增速分化，新品上市助推销售增长。分产品看，食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收19.55/18.25/5.78/2.73亿元，同比分别变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。营养煲需求偏刚性，收入增长主要来源于饭煲和压力煲的增长；炊具系列目前已成为公司重点产品线，未来有望成为新业绩增长点，21H1营收增长主要源于新品，下半年预计加快渠道布局、推出系列产品助推销量进一步提升。同时，Shark品牌上半年创新推出了吸拖一体洗地机V5，并于近期发布ED200洗地机，家用清洁电器市场高景气，随着公司研发加码推动产品迭代升级，洗地机产品预计有亮眼表现。 投资建议：公司积极拓展线上/线下新渠道，促进海内外业务协同发展，重视全品类多品牌布局，持续探索新业务增长点，业绩有望恢复快速增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.3/11.6/13.4亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期，新品迭代不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入16.34亿元，同比-4.9%；实现归母净利润1.39亿元，同比-45.3%。 点评： 高基数&行业需求减弱，收入同比下滑。公司Q2单季度实现营业收入7.26亿元，同比-25.7%，较2019年同期+30.2%，21H1尤其是Q2季度收入下滑主要由于2020年同期公司收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。分产品看，报告期内公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收13.52/1.78/0.8亿元，同比分别变动-9.6%/+10.6%/+49%，除厨房小家电由于需求端回归常态化增速下滑外，生活小家电和其他小家电（个护和母婴类）均有显著增长。随着公司加大研发创新，持续扩展厨小电外产品品类，提高品牌影响力，公司有望更好应对品类集中的风险，重回快速增长轨道。 成本压力&营销推广，盈利能力短期承压。2021H1毛利率同比-2.06pcts至34.4%，一方面由于塑料、五金、电机等原材料价格上涨幅度较大造成成本压力；另一方面由于新会计准则下，运费计入营业成本，公司线上销售占比较高，运费影响较大。期间费用率同比+5.15pcts 至22%，其中销售/ 管理/ 研发费用率分别同比增长2.93/0.78/1.34pcts 至15.1%/3.6%/3.7%，我们认为销售费用率大幅提升主要由于线上竞争愈发激烈，同时公司逐步开拓线下和海外销售渠道，各渠道营销推广投入加大。研发费用率上升主要由于公司加大新产品研发力度，巩固竞争优势。综合影响下，净利率同比-6.29pcts 至8.5%，盈利能力短期承压。 海外销售表现亮眼。报告期内，公司海外销售收入同比+23.6%至9452万元，海外表现亮眼。近年来，公司积极拓展自主品牌的海外销售，培养新业绩增长点，应对单一渠道的潜在风险。我们认为在海外需求较为旺盛的背景下，随着公司逐步释放优质产品力，强化海外经销渠道的运营管理，海外业务有望成为新增长驱动力。 投资建议：公司具备优质产品力和品牌力，受原材料价格上涨和需求走弱影响，业绩短期承压。随着公司产品升级、渠道稳步拓展，业绩望恢复较快增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为3.4/4.5/5.6亿元，对应当前市值PE 分别为22/17/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、行业增速放缓。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入31.77亿元，同比+40.2%，较2019年同期+1.3%；实现归母净利润0.43亿元，去年同期为-1.23亿元，同比扭亏为盈，较2019年同期-73.9%；实现扣非后归母净利润0.13亿元，去年同期为-1.46亿元，较2019年同期-90.3%。 点评： 整装业务增长靓丽，上半年经营表现符合预期。公司Q2单季实现营收17.7亿元，同比+10.8%，实现归母净利润0.35亿元，同比+5.8%。分产品看，公司定制家具/配套家居产品分别贡献收入22.7/4.5亿元，同比+38.2%/+32.3%。整装业务增长靓丽，上半年公司自营圣诞鸟整装交付1172户，同比+145%。自营整装渠道（全口径，含家具配套）实现收入约2.1亿元，同比+127%；HOMKOO 整装云（全口径，含家具配套）同样增速表现抢眼，上半年贡献收入2.8亿元，同比+79%；上半年公司整装渠道（全口径，含家具配套）整体实现收入4.9亿元，同比+97%。 毛利率维持稳定，净利率有所回暖。公司上半年毛利率同比-0.25pcpts至34.82%，基本维持稳定。净利率同比+6.76pcpts 至1.34%，主要系公司利润端同比扭亏为盈所致。从单季来看，公司Q1/Q2净利率分别为0.49%/2.05%，环比显著回暖。期间费用率方面，公司销售费用率-8.09pcpts 至25.21%，管理及研发费用率-0.76pcpts 至8.22%，财务费用率+0.18pcpts 至0.04%，推动整体期间费用率同比-8.67pcpts 至33.47%。 依托BIM 整装新模式，线下门店数量重回正增长。自营城市，公司通过推出门店合伙人及新一轮股权激励，激发前线员工积极性。上半年公司直营门店及自营城市加盟店数量较2020年末净增加38家至361家（含在装修门店），自营城市终端收款约17.3亿，同比+39%。同时公司调整招商策略为招大商开大店，并通过BIM 整装赋能加盟商提高其服务水平。截至报告期末，公司加盟店数量新增274家至2301家（含在装修门店），其中1000㎡大店新增53个至82家。 投资建议：把握机遇全面转型整装，联合京东携手砥砺前行。公司把握家居流量端变革机遇全面推进整装转型，并与京东战略合作优势互补加速前行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：整装渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

公司发布 2021年半年报，报告期内实现营业收入 50.15亿元，同比+55.9%；实现归母净利润 4.11亿元，同比+240.5%，扣非后归母净利润 2.91亿元，同比+420%。 点评： 经营质量改善，全渠道实现高增。公司 Q2单季度实现营收 23.45亿元，同比+27.8%，实现归母净利润 2.08亿元，同比+85.5%，在 20Q2业绩高基数基础上实现高增，且盈利能力显著提升。分渠道看，21H1直营/加盟/线上渠道分别实现营收 23.9/10.5/15.5亿元，分别同增 70%/92%/38%，全渠道增长强劲。其中直营渠道聚焦改善运营质量和盈利能力，上半年净开店 35家至 1589家，主要以店销提升驱动销售增长；加盟渠道净开店 109家至 3171家，创上市以来净拓店半年度最佳，门店规模增长驱动销售高增；线上开辟社交电商新渠道，培育第二增长曲线，其中抖音渠道 21H1实现零售额 3亿元，占线上零售比例达 18%，增势亮眼。 盈利能力及存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+2.81pcts 至 55.3%，主要由于线下回暖&新品推出，直营门店折扣改善。期间费用率同比-1.22pcts 至 45.9%，主要由于营收增速大于费用增速。净利率同比+4.55pcts 至 8.2%，盈利能力显著改善。21H1存货较年初+4.7%至 23.6亿元，我们认为主要由于公司在加盟商拓店意愿加强下加大备货应对终端销售发力，存货周转天数同比减少 28天至 185天，周转效率提升。 联名&合作加深品牌内涵，新品牌孵化值得期待。分品牌看，21H1太平鸟女装/男装/ 乐町女装/MiniPeace 童装分别实现营收 21.4/14.6/6.5/6亿元，同比分别增长 76.6%/52.5%/35.7%/74.2%。各品牌通过差异化风格实现优势互补，通过联名及设计师合作挖掘“国潮”新元素，加深品牌内涵。其中太平鸟女装与原创设计品牌 SHUSHU/TONG 合作系列在天猫上新当天销售破千万，主推连衣裙全网商品排名第一。公司加码潮流、运动领域，孵化的意大利街头滑板潮牌“CP”增长势头良好，值得期待。 投资建议：公司持续推动品牌年轻化升级，优化渠道结构提高运营效率，孵化新品开辟增量空间，以数字化转型推动运营模式变革，业绩有望进一步提升。我们预计公司 21/22/23年归母净利润为 10.1/12.4/14.9亿元，对应当前市值 PE 分别为 22/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响线下零售、门店拓展不及预期，存货周转能力下降。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收12.48亿元，同比增长42.05%（较2019年同期增长13.79%）；实现归母净利润1.40亿元，比增长41.66%（较2019年同期增长4.47%）。 点评： Q2单季度收入创历史新高，业绩增长短期承压。公司Q1/Q2单季分别实现营收5.2亿/7.3亿元，分别同比+59.49%/+31.76%（较2019Q1/Q2分别+1.80%/+24.25%）；Q1/Q2单季实现归母净利润0.69亿/0.72亿元，分别同比+131.82%/+3.24%（较2019Q1/Q2分别+67.00%/-9.41%）。Q2单季度收入规模创历史单季度新高，主要原因一是内销方面推进渠道下沉及空白市场扩张，并加大新媒体渠道投入，上半年公司线下业务同比增长超过100%，荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%；二是海外市场随疫情好转按摩椅需求快速恢复。公司Q2业绩增速低于收入增速，主要原因一是受原材料及运费政策调整影响毛利率下降，二是公司计提坏账损失累计0.2亿，主要为前期因共享按摩椅转出产生的长期应收款。 毛利率短期承压，净利率提升。公司上半年实现毛利率28.32%，同比-3.89pcts，主要在于原材料成本上涨与运费会计政策调整。上半年销售/管理及研发/ 财务费用率分别同比-3.65pcts/-1.15pcts/+1.82pcts 至8.52%/7.37%/1.05%，综合影响下公司净利率同比+0.69pcts 至11.21%。 推出股权激励和管理合伙人计划，绑定管理层及核心骨干利益。公司发布股票激励计划，拟向管理层及核心骨干共55人授予限制性股票203万股，授予价格17.7元/股，业绩考核目标为以2020年为基础，2021/2022年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%。同时公司发布2021年管理合伙人计划，拟向董事、监事及其他管理人员共12人授予160万股股票，受让价27.71元/股，股票权益考核条件为以2020年为基础，2021/2022/2023年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为公司两项激励计划绑定员工利益，利于公司长远稳定发展。 投资建议：按摩椅行业渗透率提升空间大，公司产品与渠道领先，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别2.92/3.46/4.04亿，对应当前市值PE 分别为14/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复，汇率大幅波动。

事件：公司发布 2021年半年报，报告期内实现营业收入 151.99亿元，同比+54.68%，较 2019年同期+36.07%；实现归母净利润 10.04亿元，同比+100.04%，较 2019年同期+8.55%；实现扣非后归母净利润 7.19亿元，同比+50.46%，较 2019年同期-10.75%。 点评： 造纸板块高增，上半年经营表现符合预期。公司 Q2单季实现营收 83.71亿元，同比+39.73%，较 19年同期+40.06%；实现归母净利润 5.31亿元，同比+96.03%，较 19年同期+13.60%，整体经营表现符合市场预期。分行业看，公司上半年造纸板块销量 281.19万吨，同比+41.51%，推动造纸业务营收同比+77.54%至 111.06亿元；包装销量 9.26亿平方米，同比+50.86%，推动板块收入同比+62.17%至 32.50亿元；海外再生纤维板块贸易量同比-15.33%至 156.41万吨，贸易收入同比-10.73%至 37.02亿元。 毛利率受成本压力略有下滑，净利率有所提升。受原料及运输等成本大幅上涨影响，公司上半年毛利率同比-2.95pcpts 至 14.15%，但销售费用率 / 管 理 及 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.51/-0.98/-0.52pcpts 至1.03%/6.59%/2.41%，综合影响下净利率同比+1.51pcpts 至 6.61%。公司于境外布局的年产 32万吨再生浆产能将于年内投产，落地后公司低成本外废长纤原料产能储备有望超 150万吨，进一步巩固成本优势。同时，未来随华中及安徽山鹰固废焚烧发电项目建成达产，公司自发供电比例有望达 90%以上（不含广东山鹰），公司盈利能力有望进一步提升。 产能布局不断完善，规模优势持续放大。公司通过自建及并购不断完善全球产能布局，国内现有落地产能约 600万吨，位列行业前三。同时，公司 77万吨工业包装纸和 100万吨箱板纸产能有望于 2022年投产，30万吨瓦楞纸项目有望于 2023年投产。上述产能落地后，公司规模优势有望进一步扩大。 投资建议：全产业链布局领先，发布考核激励计划彰显发展信心。公司产业链一体化布局全面，上下游的有效协同赋予公司较强的成本控制和原料供应能力。同时公司发布责任考核激励计划，彰显未来 5年业绩增长信心。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 20.5/24.9/28.6亿元，对应当前市值 PE 分别为 6/5/4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，纸价价格波动，产能投放不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入13.3亿元，同比+60.1%，较2019年同期+69.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比+41.1%，较2019年同期+24.3%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比+54.8%，较2019年同期+15.6%。 点评：收入端延续高增表现，利润端略有承压。公司Q2单季实现营收8.4亿元，同比+49.9%，收入端延续Q1高增趋势；实现归母净利润0.43亿元，同比-22.3%，利润端受原材料价格大幅上涨及大宗业务占比提升影响略有承压。分产品看，公司整体厨柜/整体衣柜/木门上半年分别贡献销售收入10.0/2.8/0.2亿元，同比+53.6%/+78.0%/+256.6%，其中Q2单季分别实现收入6.5/1.6/0.1亿元，同比+46.2%/+47.8%/+189.0%，公司橱柜稳健增长，衣柜和木门等新品类随渠道开拓及产能释放持续高增。 原材料涨价&大宗高增，盈利能力短期承压。公司上半年毛利率同比-5.7pcpts至27.7%，我们认为主要原因一是上半年原材料价格大幅上涨，二是较低毛利率的大宗业务占比升至35%，上半年公司经销/直营/大宗毛利率分别为32.07%/61.57%/13.75%，分别同比-1.84/-8.34/-4.81pcts。 公司期间费用率同比-4.7pcpts至23.7%，控制较好，净利率同比-0.9pcpts至6.5%。我们认为随着原材料价格逐渐回落叠加公司对经销及直营渠道产品调价落地转移成本压力，下半年公司盈利能力有望回升。 大宗渠道维持高增，渠道开拓进展顺利。公司上半年经销店/直营店/大宗业务分别实现营收6.9/0.8/4.5亿元，同比+52.7%/+20.0%/+88.7%，其中Q2单季分别实现收入4.1/0.5/3.2亿元，同比+24.0%/+60.8%/+99.3%。 同时，公司进一步强化渠道建设，加快渠道布局，并积极探索家装整装业务新模式。公司上半年金牌厨柜/衣柜/木门/整装门店数量较2020年末分别新增83/98/67/23家，推动整体门店数量至2764家，并与慕思优家、生活家等9家公司签订战略直供协议，着力家装渠道突破。 投资建议：新品类持续高增，新渠道加快开拓。公司衣柜及木门等新品类持续高增，利润端虽短期承压，但随着原料价格回落及渠道结构调整，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.6/4.7/5.8亿元，对应当前市值PE分别为14/11/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入13.53亿元，同比+37.2%，较2019年同期+21.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比+30.9%，较2019年同期+15%。其中，Q2季度实现营收6.96亿元，同比+20.34%，归母净利润1.95亿元，同比+10.65%。 点评： 直营效率显著提升，电商新渠道助推销售增长。分渠道看，报告期内直营渠道实现营收6.12亿元，同比+50.3%，在直营门店数量精简至352家（较年初净减19家）情况下，依然实现快速增长，主要由于 （1）线下零售恢复； （2）公司精细化会员管理、增强品牌消费体验的一系列措施增强了会员粘性和品牌认同，提高零售运营效率。加盟渠道实现营收5.37亿元，同比+34.6%，21H1加盟门店净增22家，开店步伐加快体现加盟商对品牌竞争力具备信心。电商渠道实现营收2.03亿元，同比+13.1%，今年d'zzit 品牌开拓抖音营销新渠道，通过直播、短视频优质内容营销，吸引大批新粉关注，成交数据亮眼。 盈利能力稳定，现金流充裕。2021H1公司毛利率同比+1.43pcts 至77.4%，我们认为主要由于终端折扣改善。期间费用率同比+1.69pcts 至39.6%，其中，销售费用率-0.17pcts 至34%，管理费用率-1.23pcts 至4.8%，研发费用率-0.62pcts 至2.1%，财务费用率+3.71pcts 至-1.3%，主要受新租赁准则影响，净利率同比-1.38pcts 至28.8%。存货同比-3.8%至3.05亿元，经营性现金流量同比+39%至4.24亿元，存货消化顺利，现金流量充裕。 品牌矩阵完善，数字化转型可期。分品牌看，报告期内DA/DM/DZ/RA分别实现同比增长36.4%/20.5%/39.5%/273.5%/39.9%，各品牌增长稳健，其中尚处于培育期的RA 品牌表现亮眼。上半年，公司明确数字化转型的战略目标，未来三年将在品牌、渠道、消费者运营及供应链快速响应等方面实现升级，目前已初步组建数字化团队并完成数据中台项目选型，数字化转型效果值得期待。 投资建议：公司是具备优质产品力的高端女装龙头品牌，深耕会员体系提高消费体验，推动数字化转型拥抱市场变化，孵化新品牌开辟增量空间，前景可期。我们预计公司21/22/23年归母净利润为7.3/8.4/9.7亿元，对应当前市值PE 分别为15/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、疫情影响线下零售、店效提升不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收25.13亿元，同比增长42.97%（较2019年同期增长24.96%）；实现归母净利润1.28亿元，同比增长410.60%（较2019年同期增长79.06%）；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长547.73%（较2019年同期增长69.23%）。 点评： Q2业绩延续高增态势，内外销同步发力。公司Q1/Q2单季分别实现营收11.49亿/13.64亿元，分别同比+36.89%/+48.53%（较2019Q1/Q2分别+14.33%/+35.59%）；Q1/Q2单季实现归母净利润0.61亿/0.67亿元，分别同比+281.33%/+997.44%（较2019Q1/Q2分别+420.78%/+11.79%）。 经营表现亮眼，主要原因一是国内曲美零售端持续推进“三新营销”与“时尚家居”品牌升级，推动门店效率提升，上半年经销/直营门店客单值达到3.5/3.9万；二是大宗、家装业务快速发展；三是Ekornes 在新管理层带领下快速发展。上半年公司曲美/Stressless/IMG/Svane 分别实现收入9.19/11.78/3.07/1.10亿分别同比+37.5%/+42.6%/+64.3%/+42.8%。 原材料涨价&海运费上涨影响短期毛利率，长期有望改善。公司上半年毛利率同比-1.87pcts 至41.35%，我们认为主要原因在于上半年原材料价格上涨与全球海运运力阶段性紧张及海运成本上涨，预计随着下半年公司对部分产品一定程度调价及规模优势进一步体现，毛利率有望回升。期间费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.83pcts/-2.72pcts/-0.11pcts/-3.48pcts 至22.15%/6.62%/1.92%/4.00%。综合影响下，公司净利率同比提升7.94pcts 至5.70%。 “新曲美”，正扬帆。 （1）国内业务：品牌、产品、服务、渠道多方发力，持续推进“时尚家居”转型，“新零售、新营销、新模式”转型成效显著，助力经销商营销能力提升。 （2）海外业务：Ekornes 近两年完成高管团队调整，新势力再出发。此外，公司采用多重手段解决因收购Ekornes 产生的债务问题，财务费用大幅降低，未来将迎来业绩释放期。 投资建议：看好公司综合实力持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.54/5.12/6.56亿，对应当前市值PE 分别为16/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收82.0亿元，同比增长65.14%（较2019年同期增长48.82%）；实现归母净利润10.12亿元，同比增长106.98%（较2019年同期增长60.0%）；实现扣非后归母净利润9.45亿元，同比增长113.56%（较2019年同期增长58.92%）；实现基本每股收益1.67元。 点评： Q2业绩增速亮眼，经营表现符合市场预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收33亿/49亿元，分别同比+130.74%/+38.61%（较2019Q1/Q2分别+49.77%/+48.19%）；Q1/Q2单季实现归母净利润2.44亿/7.69亿元，分别同比+340.02%/+30.15%（较2019Q1/Q2分别+164.73%/+42.16%）。经营表现符合之前市场预期。分业务看，2021H1公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入32/31/4.1/4.6亿元，同比+46.54%/+66.21%/+62.07%/+94.71%；其中单Q2分别同比+25.92%/+27.61%/+45.25%/+71.73%。分渠道看，2021H1公司直营/经销/大宗业务分别收入2/62/16亿，分别同比+91.02%/+79.97%/+52.11%，其中单Q2同比+51.44%/+39.33%/+30.48%。 管控成效显著，净利率提升。公司上半年实现毛利率32.30%，同比-1.13pcts，主要在于原材料成本上涨。但公司费用管控得当，上半年销售/管理及研发/ 财务费用率分别同比-1.6pcts/-2.8pcts/+0.07pcts 至7.63%/10.69%/-0.44%，综合影响下公司净利率同比+2.49pcts 至12.34%，净利率水平已经超过疫情之前历史同期水平。 多品牌&强渠道&全国产能布局，竞争实力凸显。品牌方面，公司欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌矩阵满足不同层级消费者需求。渠道方面，截至报告期末，公司共拥有门店数量7257家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（衣柜独立）/欧铂尼木门/欧派卫浴/欧铂丽门店2396/2291/1060/590/920家，终端门店数量位居行业首位；产能方面，公司目前已经拥有广州总部和清远、天津、无锡、成都四大生产基地，形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力。 投资建议：持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别26.16/31.94/37.26亿，对应当前市值PE 分别为33/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入15.24亿元，同比+105.79%，较2019年同期+62.56%；实现归母净利润1.38亿元，同比+80.06%，较2019年同期-7.16%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比+131.76%，较2019年同期+1.41%。 点评： 受并表湖北千川影响，上半年营收高增。公司Q2单季实现营收9.56亿元，同比+72.86%，实现归母净利润0.99亿元，同比+5.11%。公司收入端同比高增主要受益于并表湖北千川，若剔除千川影响，公司上半年实现营收约11.02亿元，同比+48.05%，较2019年同期+17.57%。分产品看，上半年公司衣柜/橱柜/木门/配套产品/门窗分别实现营收8.79/0.84/4.49/0.53/0.28亿元，分别同比+40.94%/+80.93%/+3282.66%/+122.00%/+76.76%，公司延展品类高增，大家居战略初见成效。 延续经销商扶持力度及价格稳定政策，上半年毛利率有所下滑。公司上半年延续对经销商的帮扶力度，持续让利终端以提高经销商市场竞争力，且面对原料成本上涨情况，公司坚持价格稳定政策，使得上半年毛利率同比-3.55pcpts 至34.11%，但公司积极降费控本，期间费用率同比-8.39pcpts 至19.64%，推动净利率仅小幅下滑1.3pcpts 至9.06%。随着公司汉川和从化基地产能利用率持续爬坡，公司Q2主营业务毛利率水平环比+2.53pcpts 至35.78% ，随着下半年公司规模效应的逐渐释放，经营效率持续提高，毛利率有望进一步回升。 零售+工程双轮驱动，全渠道开拓进展顺利。分渠道看，上半年公司经销/直营/大宗渠道分别贡献收入10.37/0.35/4.18亿元，同比+59.99%/+36.29%/+1258.62%。公司坚持以零售渠道为核心，上半年终端门店数量净增加32家至2049家，并积极开拓拎包入住、家装、新零售等新渠道。大宗渠道受益并表千川增长强劲，未来公司将充分利用千川在工程端客户开拓和现场管理经验，助力大宗渠道成为公司业绩新增长点。 投资建议：全品类协同发展，多渠道齐头并进。公司品类及渠道开拓进展顺利，盈利能力随产能利用率爬坡逐渐回暖。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.9/4.6/5.5亿元，对应当前市值PE 分别为10/8/7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地产竣工数据不及预期，并购整合不及预期，原料价格波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入40.6亿元，同比-2.9%，较2019年同期+92.8%；实现归母净利润7.61亿元，同比-26.3%，较2019年同期+231%。其中，Q2单季度实现营收17.91亿元，同比-33.6%，归母净利润2.8亿元，同比-60.7%。 点评： 后疫情时期医疗板块回归常态化。医疗耗材板块报告期内实现营收21.27亿元，同比-15.3%，主要由于国内疫情得到控制，防疫产品销售价格回归常态化，在销量增长情况下，收入端仍短期承压。分渠道看，国内医院/电商/直销渠道分别实现营收5.97/3.53/0.17亿元，同比分别变动+52%/+248.2%/-97.6%，医院和电商渠道增速可观主要由于防疫期间品牌影响力提升，公司迅速拓展医院渠道和消费终端。直销下降主要由于企事业单位和政府部门防疫品采购减少所致。 渠道拓展有力&品牌影响力提升，消费品板块增速可观。生活消费品板块报告期内实现营收17.9亿元，同比+20.6%。分渠道看，电商/线下门店/商超/大客户渠道分别实现营收11.03/5.43/1.06/0.39亿元，同比分别变动11.1%/42%/75.6%/-19.8%，其中 （1）电商主要受私域平台增长驱动，老用户购买率同比提升24.9%； （2）线下加速门店拓展，并提升运营能力，截至21H1共有门店302家，其中直营292家（较年初净增21家），加盟10家（较年初净增5家）。同时，公司通过影视曝光等方式加大品牌营销，推出新品并对老品进行改良升级提升消费粘性。 毛利率短期承压。2021H1公司毛利率同比-5.04pcts 至52.7%，主要由于 （1）防疫品销售价格下降； （2）海外疫情严峻导致运费大幅增加，压缩盈利空间。期间费用率同比+5.68pcts 至32.4%，其中，销售费用率+1.48pcts 至20.3%，主要由于加大品牌营销推广，管理费用率+3.86pcts至7.7%，主要由于股份支付费用同比增加1.4亿元，研发费用率+0.64pcts至4.7%，财务费用率-0.3pcts 至-0.3%，净利率同比-5.95pcts 至18.8%。 投资建议：公司是医疗&消费双领域龙头，已建立完善的大健康产品体系。短期业绩增速承压，中长期渠道拓展加速、品牌影响力提升下具备增长潜力。我们预计公司21/22/23年归母净利润为18.6/23.6/28.4亿元，对应当前市值PE 分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情导致业绩波动、海外拓展不及预期、消费增长不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入6.3亿元，同比-21.14%；实现归母净利润0.67亿元，同比-48.71%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比-48.96%。 点评： 口罩业务大幅下滑，致使收入增长短期承压。上半年公司Q1/Q2分别实现营收3.33/2.98亿元，同比+6.06%/-38.72%，实现归母净利润0.4/0.27亿元，同比-14.96%/-67.72%。分产品看，上半年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩分别实现营收3.54/2.24/0.40/0.12亿元，分别同比-10.95%/+9.20%/+8.02%/-92.03%。我们认为疫情期间口罩等防疫物资产品需求火爆造成去年同期基数较高，使得公司上半年收入增长承压，若剔除口罩业务影响，公司上半年实现营收约6.18亿元，同比仅微降4.36%。 高毛利口罩业务下滑叠加广告促销力度加大，公司盈利能力有所下降。 上半年毛利率较高的口罩业务收入下滑，叠加Q1原料价格大幅上涨，拖累公司毛利率同比-8.46pcpts 至24.05%，同时，公司为进一步加强品牌建设，加大广告促销及宣传推广力度，致使上半年公司销售费用率+2.16pcpts 至5.91%，同时管理及研发费用率/财务费用率分别小幅上涨0.39/0.36pcpts 至5.55%/0.2%，期间费用率同比+2.9pcpts 至11.66%，致使净利率同比-5.74pcpts 至10.69%。我们认为随着原料成本的逐渐回落，叠加公司自身产品结构持续优化，智能工厂建设进一步提高公司效率，并不断提高自身管理水平修炼内功，公司盈利能力未来有望企稳回升。 投资建议：短期产品结构调整业绩承压，抓住行业机遇长期增长可期。 受益三胎概念，我国婴儿卫生用品行业规模稳定增长，纸尿裤等产品渗透率持续提升。同时，成人失禁用品和宠物卫生用品等新品类行业正加速扩容，增速迅猛。公司深耕婴儿卫生用品多年，品牌力已逐渐凸显，并不断加强研发能力将产品向成人失禁用品等高毛利率品类延伸，有望抓住国产替代&渠道裂变&专业化分工的行业趋势，持续抢占市场份额，公司长期发展仍然可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.6/3.4亿元，对应当前市值PE 分别为38/28/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2021年半年报，报告期内实现营收 5.79亿元，同比增长 55.12%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 59.30%；实现扣非后归母净利润 1.06亿元，同比增长 63.40%；实现基本每股收益 0.32元。 点评： 经营表现符合预期，智能升级成效显著。公司 Q1/Q2单季实现营收2.11/3.68亿 元 ， 同 比 +72.04%/+46.86% （ 较 2019年 同 期 分 别-20.22%/+17.83%）；Q1/Q2单季实现归母净利润 0.44/0.84亿元，同比分别同比+125.16%/+37.95%（较 2019年同期分别-12.84%/+35.72%）。Q2经营恢复至疫情前水平，整体表现符合预期。分产品来看，上半年公司以智能晾衣机、智能门锁为核心的智能家居产品营收 4.22亿，同比+108.26%；传统晾衣架产品营收 1.42亿，同比-10.21%。智能家居产品占总营收比重已经由 2020年的 61%提升至 73%，预计随着公司产品结构进一步升级，整体经营表现有望持续向好。 期间费用管控有效，净利率提升。公司 2021H1综合毛利率同比-3.80pct至 45.21%，主要原因在于上半年原材料成本上涨与会计准则调整；期间费用率方面，公司销售费用率同比-2.11pcts 至 15.51%，管理及研发费用率-1.95pcts 至 7.86%，财务费用率+0.46pct 至-0.10%。综合影响下，公司净利率同比+0.86pct 至 22.43%。 渠道改革持续，电商渠道占比快速提升。公司持续推进渠道优化改革，线下渠道强化总部一体化管控，启动省运营平台模式，并积极布局商超、家电、家装融合店等新渠道；线上渠道强化精准营销，积极布局小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，并加快布局大数据运营； 此外，在大宗渠道方面，公司也进一步丰富产品线，逐步提升整体配套比。2021年上半年公司南区/北区/电商渠道分别实现营收 1.77/1.17/2.82亿，分别同比+43.15%/+43.65%/+70.91%，其中电商渠道占主营业务收入比重已经由 2020年的 43%提升至 49%。 投资建议：晾晒龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。公司在我国晾衣架行业中持续领先，有望受益于行业整体的发展与智能升级。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.13/3.59/4.12亿，对应当前市值PE 分别为 17/14/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收920.11亿元，同比增长30.32%；实现归母净利润94.57亿元，同比增长48.64%；实现扣非后归母净利润87.92亿元，同比增长46.61%。 点评：Q2单季度营收创新高，经营表现略超预期。公司Q1/Q2单季实现营收335/585亿元，同比+60.30%/+17.71%（较2019年同期分别-18.26%/+2.02%）；Q1/Q2单季实现归母净利润34.43/60.14亿元，同比分别同比+120.98%/+25.18%（较2019年同期分别-39.30%/-25.55%）。 Q2营业收入规模创历史单季度新高，整体表现略超之前市场预期。分产品来看，上半年公司空调/生活电器/智能装备分别实现营收672/22/2亿，分别同比+62.57%/-0.38%/-5.44%；分区域看，上半年公司内销/外销分别实现主营业务收入582/127亿，分别同比+53.91%/+7.00%。预计随着公司渠道改革持续推进，整体经营表现有望持续向好。 成本及费用管控有效，盈利水平提升。公司2021H1综合毛利率同比+2.63pcts至23.74%，主要原因一是公司新能效产品切换带来产品结构优化，二是公司通过套期保值等措施缓解原材料上涨压力；期间费用率方面，公司销售费用率同比+0.14pcts至7.58%，管理及研发费用率+0.15pcts至5.82%，财务费用率+0.37pct至-1.30%。综合影响下，公司净利率同比+1.18pct至10.42%。 渠道改革持续，市占率持续领先。公司持续推进新零售布局，推动线上线下深度融合，经销商备货积极，报告期末公司合同负债97.58亿，同比+54.83%。市占率方面，据《暖通空调资讯》发布的数据显示，2021年上半年，格力中央空调凭借16.2%的市场份额排名第一，继续实现行业领跑；据《产业在线》统计数据显示，2021年上半年格力家用空调内销占比33.89%，排名家电行业第一。 投资建议：空调龙头增势恢复，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为我国空调行业龙头企业之一，渠道改革助力公司长远发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为247/281/316亿，对应当前市值PE分别为11/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道改革及线上线下融合不及预期，原料成本大幅波动。