事件：平安银行于于10月月21日披露2020年年三季报：资产总额、营业收入、拨备前利润（PPOP）同比增速分别实现10.4%、13.2%、16.2%的增长，单季净利润增速由负转正，实现““V”型反转。 AUM推动资产规模持续扩张：2020年9月末，平安银行零售客户总数突破1亿户，达到10,364.34万户，较上年末增长6.8%，零售客户AUM达到24881.71亿元，较上年末增长25.5%，其中，财富客户较上年末增长18.4%，平安口袋银行APP注册用户数较上年末增长20.7%，私行客户较上年末增长26.3%，推动资产端零售业务占比提升至57.99%，其中，汽车金融新发放贷款同比增长46.8%，个人住房按揭及持证抵押新发放贷款同比增长37.7%，“新一贷”三季度新发放255.62亿元，环比二季度增长8.5%，发放量呈稳步上升趋势。 依托零售业务优势，负债成本持续优化：平安银行在负债业务上积极拓展低成本存款，降低综合负债成本，个人存款余额较上年末增长12.2%，负债平均成本率降至2.34%，较2019年同期下降33BP，其中，吸收存款平均成本率2.27%，较2019年同期下降21BP。 平安银行继续扩张中间业务收入，收入结构改善，非息收入同比长增长12.9%：：得益于私行业务推进，个人代理基金及信托计划和对公传统业务手续费收入等非利息净收入快速增长，推动手续费及佣金净收入同比增长32.6%。此外，综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等共同发力推动对公非息净收入同比增长16.7%。 NIM小幅下行：：三季度末平安银行净息差为2.59%，较去年同期下降6BP，主要是存贷差下降26BP所致，其中，生息资产平均收益率4.79%，较去年同期行下行42BP，企业贷款平均收益率降幅相对较大，达到47BP，叠加负债成本较为刚性，推动NIM小幅下行。 不良率出现拐点：自8月开始，公司零售月新增不良贷款已呈现回落趋势，主要产品不良率均已出现拐点，新增逾期率已恢复至疫前水平。三季度末，公司不良贷款率为1.32%，较6月末和上年末均下降33BP；其中，逾期贷款较6月末和上年末分别下降51BP和32BP；关注类贷款较6月末和上年末分别下降27BP和42BP，贷款迁徙率呈现下降趋势；拨备覆盖率为218.29%，较6月末和上年末分别上升3.36BP和35.17BP；贷款减值较上年末增长6.1%。 投资建议：公司充分发挥集团协同优势，全面推进零售转型、对公业务做精做强、资金同业稳步发展的“3+2+1”经营策略，优化业务结构，加大不良资产的清收处置力度，资产质量显著改善，资产结构持续优化，综合DDM和相对估值法，得出的目标价为18.9元，对应PB为1.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct；实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。 零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。 NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。 贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。 资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。 定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。 投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为10.5-12.5元，对应PB为1x，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

浙商银行于8月28日披露半年报业绩：资产总额19,906亿元，比上年末增加1,898亿元，增长10.54%，增速较2019年同期提升1.18%。浙商银行资产规模一直以来快速扩张，其扩张速度一度成为上市股份制银行首位，长期位于同业中上游水平。实现营业收入251.44亿元，同比增长11.52%。其中利息净收入同比增长12.61%，非息收入同比增长8.89%。 贷款规模增加，归母净利润下降。发放贷款和垫款总额为11,298亿元，增长9.67%。发放贷款和垫款规模增长，致其利息收入达310.09亿元，同比增加47.5亿元，增长18.13%，较年初增速降低7.05%，但利息收入总体表现较好。 利润方面归母净利润67.75亿元，同比减少7.53亿元，降幅为10%。公司上半年净息差为2.25%，较上年末下降9bp，主要由于负债端成本增加导致息差压缩。 吸收存款规模增加，同业存放规模减少。公司吸收存款13,543亿元，同比增长18.41%。存款利息支出同比增加32.30%，同业及其他金融机构存放和拆入款项利息支出23.61亿元，同比下降47.35%，主要是同业及其他金融机构存放和拆入款项规模减少，同时平均付息率有所下降所致。 不良率略升，资产质量总体优良。不良贷款率1.40%，比上年末小幅上升3bp。 拆分来看，公司不良率较上年末上升1bp，个人不良率增速较大，较去年末上升17bp，主要由于上半年疫情的影响，复工复产较晚，个人信贷还款较为困难。 从地区来看，不良贷款规模较大的地区为长三角地区。公司上半年拨备覆盖率未208.76%，比上年末下降12%；贷款拨备率2.93%，比上年末下降0.1%。上半年资本充足率13.43%、一级资本充足率10.26%、核心一级资本充足率9.05%，分别较去年末降低0.81%、0.68%、0.59%，但都保持较好水平，均远高于监管要求。 投资建议。公司依托区域优势，着力发展对公、小微、零售、同业四大业务板块，业务保持持续增长；同时聚焦科技创新，打造本外币一体化平台服务体系。我们采用DDM 和相对估值法，对浙商银行进行估值。综合上述两种方法，得出的目标价为5.9-6.3元，对应PB 为1.0-1.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。

平安银行于2020年8月27日披露2020年中报业绩：资产总额41786.22亿元，较2019年末增长6.1%。因公司持续加大对实体经济的信贷投放力度，发放贷款和垫款本金总额25,084.08亿元，较上年末增长8.0%，占比提升至60.2%。营收保持稳定。2020上半年公司营业收入783.2亿元，同比增长15.5%；归属本公司股东净利润为136.78亿元，同比下降11.2%，为近年来首次，主因疫情影响下公司在加大核销的同时主动加大拨备计提，导致净利润下降。 对公业务做精做强，对公资产负债结构持续优化，企业存款日均余额19,192.48亿元，较去年同期增长9.8%；零售业务转型卓有成效，实现营收433.53亿元，同比增长12.3%，在营业收入中占比为55.3%。 平安银行继续扩张中间业务收入，收入结构改善，非息收入同比增长15.8%：得益于私行业务推进，个人代理基金及信托计划手续费收入显著增加，同比增长53.6%；但疫情影响下部分业务交易量减少，导致结算、银行卡、资产托管等相应手续费及佣金收入减少；理财业务及离岸跨境金融业务手续费收入进一步扩张。此外，在上半年货币政策宽松的背景下，公司加大债券持仓，投资收益增加。 净息差小幅下行，负债成本持续优化：受上半年LPR下行、货币市场资金面宽松等因素影响，公司生息资产收益率降幅略高于计息负债成本率降幅，上半年净息差2.59%，较去年同期下降3BP。负债平均成本率2.42%，较去年同期下降27BP，各项存款平均成本率均有效降低。生息资产平均收益率4.9%，较去年同期下行33BP，其中企业贷款平均收益率降幅相对较大，主因公司加大对实体经济信贷投放力度，切实降低实体经济融资成本。 围绕打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片持续推进战略转型：公司持续推进战略转型，加大数字化经营、线上化运营方面的科技研发及战略投入，业务及管理费同比增长7%，强化产投管控，成本收入比27.3%，同比下降216BP。l资产质量总体稳定：6月末公司不良贷款率1.65%；对公不良额和不良率均下降，不良生成率持续下降；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款占比分别为1.86%、1.55%和1.33%，较上年末分别下降15BP、3BP和2BP；拨备覆盖率214.93%，较上年末上升31.81个百分点。公司完成300亿元无固定期限资本债券的发行，6月末资本充足率较上年末提升74BP至13.96%。 投资建议：公司依托平安集团，在客户资源、平安六大生态系统、综合金融服务等方面有天然优势；零售转型成效显著，资产结构持续优化、净息差优势明显；科技赋能优势凸显，智能化服务提升效率；非利息收入占比提升，私人银行加速发力，理财业务、手续费及佣金收入有望持续增长。综合DDM和相对估值法，得出的目标价为16.5-18.9元，对应PB为1.32x，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

8月30日，工商银行发布半年报：公司经营整体平稳，符合预期。上半年集团实现拨备前利润3,148.07亿元，同比增长2.1%；净利润1,497.96亿元，同比下降11.2%，这是疫情发生以来，公司积极让利实体经济的缘故。资产规模331,120亿元，较年初增长9.97%；实现营业收入4,484.56亿元，同比增长1.3%，其中利息净收入3,065.49亿元，增长2.4%。 利息净收入增加，净利息差收窄：公司上半年利息净收入为3,065.49亿元，同比增加72.48亿元，增长2.4%，主要是公司加大对实体经济的投融资力度，总生息资产规模增加所致；公司让利实体经济，降低企业融资成本，且加快LPR贷款定价基准转换，上半年净利息差为1.98%，收窄15bp。 贷款规模持续增长，个贷增长较快：公司贯彻逆周期调节政策，加大融资支持力度。上半年贷款新增10,959.48亿元，同比多增3,126.52亿元，增长7.3%。个人贷款比上年末增加3,863.07亿元，增长6.1%。其中，个人经营性贷款增长最快，较去年末增长25.8%，主要是归功于经营快贷、e抵快贷等普惠领域线上贷款产品快速增长。 成本收入比下降，贷款拨备率增加：公司成本收入比为18.50%，同比下降21bp，在同业中保持较好的水平。贷款拨备率2.92%，较去年末增长6bp，主要为应对在疫情背景下，不良贷款的增加。 不良贷款率增长，资本尚有补充空间：公司上半年不良贷款率为1.50%，较去年末增长了7bp，主要是由于疫情的影响，各企业出现还款难的情况。拆开来看，公司类不良贷款率2.09%。个人不良贷款率0.65%；信贷质量总体，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16%、13.72%、12.70%，分别较年初下降了0.64%、0.77%、0.50%；8月21日，公司获准拟新增发行总额不超过等值1300亿元的二级资本工具，未来资本有望持续补充。 投资建议：作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行，工商银行金融牌照齐全，拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司长期保持稳健的经营策略，已经形成了五项核心竞争力：强达的客户基础、低成本的负债、完善的信贷结构、优质的资产和严格的风控等。凭借这些优势，加之不断推进经营转型和金融科技的发展，公司能够多次承受周期和实践检验，因此2020我们看好工行。我们采用DDM和相对估值法，对工行进行估值，得出的目标价为7.5元，对应PB为1.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

招商银行于2020年8月29日披露2020年中报业绩。资产规模持续增长：截至6月末，公司资产总额80,318.26亿元，较上年末增长8.29%，主因贷款和垫款、债券投资等增长。零售业务进一步夯实。零售贷款总额24,447.15亿元，较上年末增长5.02%，主因做好小微企业及个人信贷服务保障工作。6月末零售贷款客户数720.26万户，较上年末增长12.15%，客群增长以线上轻型获客为主。 公司各项业务稳健开展，推进“一体两翼”战略。2020年上半营业收入1483.53亿元，同比增长7.27%；归母净利润497.88亿元，同比下降1.63%，主因拨备提增导致；ROAA和ROAE分别为1.29%和16.94%，同比分别下降0.16和2.53个百分点。得益于生息资产规模扩张，利息收入1,536.85亿元，同比增长6.34%。 贷款和垫款利息收入1,183.76亿元，同比增长9.52%，占比仍为最大。零售业务仍保持规模占比高、收益率相对较高的优势，上半年零售贷款收益率6.1%，较2019年平均值提升6BP。上半年集团业务及管理费418.60亿元，同比增长9.70%，主因围绕各类数字化经营场景持续投入战略性费用资源，成本收入比28.64%。 NIM略微下行：上半年公司净利差2.42%，净息差2.50%，同比分别下降16BP和20BP。计息负债成本率降幅慢于生息资产收益率降幅，导致净息差进一步收窄。生息资产年化平均收益率4.23%，同比下降24BP，各类生息资产收益率均有所下降；计息负债年化平均成本率1.81%，同比下降8BP，因存款成本相对刚性，负债端成本率下降幅度有限，除客户存款成本率上升外其余均下降。 中间业务收入稳步扩张：上半年非利息净收入574.80亿元，同比增长12.94%。 净手续费及佣金收入422.69亿元，同比增长8.46%。因疫情对消费造成负面影响，银行卡、结算和清算业务手续费下滑；代理类业务因代理基金收入增加而增速较快，同比增长32.35%；托管理财收入增加拉动托管类业务收入同比增长10.43%。 投资收益同比增长44.70%，主因基金投资分红、票据及债券价差增加。 资产质量总体稳定：公司坚持从严资产分类，充分暴露风险。6月末，团不良贷款余额553.28亿元，较上年末增加30.53亿元，不良贷款率1.14%，较上年末下降2BP，仍维持较低的不良水平；公司拨备覆盖率440.81%，较上年末提升14.03个百分点，为所有上市银行第三位，仅次于宁波银行、常熟银行。 投资建议：招商银行是国内零售业务的龙头，具有显著的市场优势。金融科技赋能，优势明显。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级；转型3.0，“一体两翼”战略的推广，轻资产，使零售客户基础不断夯实；非息收入占比提升，理财业务及手续费及佣金的收入有望持续增长。综合DDM和相对估值法，2020年招商银行的PE合理区间在10-12之间，PB在1.8-2.16之间，对应合理股价区间为40.45-44.39元，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险

长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct； 实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。 零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。 NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。 贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。 资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。 定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。 投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为5.9-6.2元，对应PB为1.3x，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

宁波银行于2020年8月28日披露2020年中报业绩。资产规模稳步扩张：截至6月末，公司资产总额15,104.70亿元，增长14.63%。主因公司加大实体经济服务力度、践行普惠金融，扩大贷款投放规模。营收结构进一步优化，发放贷款及垫款占比提高133BP至40.04%。大零售战略持续推进，个贷规模稳健增长，6月末个贷总额1,972.39亿元，较年初增长9.76%。坚持将民营小微企业作为服务的重点对象，对公业务进一步夯实，6月末企业贷款总额3,533.92亿元，较年初增长15.87%。 公司各项主营业务持续向好，2020年上半年营业收入199.81亿元，同比增长23.40%，为所有上市银行营收同比增速的次高，远超同业平均；归母净利润78.43亿元，同比增长14.60%；拨备前利润130.22亿元，同比增加22.65%；年化加权平均净资产收益率为17.47%。公司实现利息收入256.92亿元，同比增长17.99%，主因是生息资产规模持续扩大、结构进一步优化，其中贷款利息收入141.52亿元，占全部利息收入的55.08%，同比增长31.47%。 NIM略微下行，整体保持稳定：上半年公司NIM同比下降3BP至1.78%，生息资产收益率降幅略高于计息负债成本率降幅，一是由于公司主动让利，加大对实体经济的支持力度；二是存款成本较为刚性，负债端成本率下降较慢。负债端成本率2.22%，较去年同期下降6BP，除存款外的成本率均降低，负债端成本率优势巩固。生息资产收益率4.51%，较去年同期下行13BP，其中证券投资、存放同业、存放央行款项的平均收益率降幅较大，贷款收益率反而有所上升。 中间业务收入进一步扩张：上半年公司非息收入86.74亿元，同比增加29.61%；其中手续费及佣金净收入52.02亿元，同比大幅增长46.48%。主因银行卡、代理类业务增速较快，同比分别增长47%和54%。投资收益35.57亿,同比增加5.02%。l资产质量总体稳定：公司信贷资产规模平稳增长，不良贷款总体可控，各项监管指标符合监管要求。6月末，不良贷款余额49.47亿，较年初增加8.06亿，不良贷款率为0.79%，较年初小幅增加1BP，仍维持较低的不良水平；公司拨备覆盖率506.02%，虽较年初下滑18.06个百分点，但仍为所有上市银行首位。资本充足率为14.57%；一级资本充足率为11.43%；核心一级资本充足率为9.98%。 投资建议：公司自身的地理位置、对客户的筛选、经营策略以及区域经济的总体发展等因素形成优势网络，使其综合利用获利。公司地处江南富庶之地，主要聚焦我国经济最活跃、融资需求最旺盛的地区；坚持“大银行做不好，小银行做不了”的策略，形成自己独到的特征；聚焦优质客户的筛选，从服务等各方面吸引客户，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

青农商行于2020年8月25日披露2020年中报业绩：营收保持快速增长，净利润同比增长4.81%。2020上半年公司营业收入50.4亿元，同比增长17.45%；归属于上市公司股东的净利润14.8亿元，同比增长4.81%；由于生息资产规模增加，利息净收入38.59亿元，同比增长15.52%，其中，发放贷款和垫款和金融投资是利息收入的重要来源，占总利息收入95.82%。上半年每股收益为0.27元/股，基本持平去年同期；加权平均净资产收益率5.94%，同比下降0.52个百分点。 资产规模增长10.03%：资产总额3759.50亿元，较2020年初增长10.03%。一方面，面对突如其来的疫情冲击，青农商行深挖业务增长点、抢抓市场突破点，持续加大对民营、中小微企业支持力度，上半年发放贷款和垫款规模1931.78亿元，是本行利息收入的最大组成部分，占总利息收入的75.96%，较2019年同期增加23.28%；另一方面，金融投资显著攀升，债权投资规模580.84亿元，较年初增长11.1%，主要增加政府债和政策性银行债投资。 经营效益方面，青农商行发力中间业务收入，非息收入增长24.23%：2020年青农商行高度重视中间业务收入，不断丰富中间业务产品，上半年非利息收入11.85亿元，同比增长24.23%，其中手续费及佣金净收入1.86亿元，同比增长44.14%。利息收入为72.46亿元，较上年同期增长12.63%。净息差有所下降，但幅度有限：2020年1-6月净利差、净息差分别为2.67%、2.57%，分别较2019年同期下降7BP、2BP，主因公司积极响应国家政策，主动让利实体经济，生息资产收益率下行较2019年同期下降16BP。但同时计息负债成本率进一步下降至2.15%，公司保持较高比例活期存款，上半年青农商行个人存款增量再创历史新高，意味着较低的负债成本。 资产质量总体稳定：上半年公司不良贷款余额30.17亿元，不良贷款率1.49%，较2019年末微升3BP；拨备覆盖率为318%，较2019年末提升7.77个百分点。上半年公司资本充足情况有所收紧，核心一级资本充足率9.68%，较2019年下降0.8个百分点。为进一步补充资本金，青农商行获准发行20亿元二级资本债券和50亿元可转债，扣除发行费用后将全部用于业务发展，在可转债转股后全部用于补充核心一级资本，提高资本充足率水平。 投资建议：公司依靠山东青岛优越的沿海地理位置，坚持服务区域实体企业、支持区域重大战略民生项目的市场定位，逐步探索出一条颇具青岛农商银行特色的运营模式，投资了一批青岛市重点建设项目，参与了青岛新旧动能转换、海洋经济、乡村振兴等重点战略实施，搭建起了金融资本与区域战略项目连接的桥梁，未来公司将聚焦优质客户的筛选，从服务等各方面吸引客户，转型于拥有多元化经营格局的现代股份制银行，综合DDM和相对估值法，得出的目标价为5.9-6.2元，对应PB为1.3x，维持“推荐”评级。 风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。

2020年8月21日，常熟银行2020年半年报出炉。上半年，常熟银行总资产规模为2016.91亿元，首次突破2000亿元，较上年末增加168.52亿元，增幅9.12%；实现营业收入34.17亿元、同比增长9.46%，实现归母净利润8.66亿元、同比增长1.38%，营收、净利润增速明显放缓，加权平均ROE为10.02%，中报亮点：村镇银行营收及利润贡献增加。常熟以外地区营业收入占比59.54%，较年初提高5.88个百分点，营业利润占比58.57%，较年初提高0.69个百分点，常熟以外地区业务贡献不断增加。 资产质量较好。公司资产质量总体平稳，拨备增加至488%，以应对未来不良资产的处置风险。 中报不足：归母净利润及营收增速有所下降。公司归母净利润为8.66亿元，同比增长1.36%，但环比一季度的14.1%下降幅度较大。上半年公司营收增速为9.4%，较一季度的10.4%下降1个百分点。 手续费及佣金净收入下降。公司上半年实现手续费及佣金净收入1.78亿元，同比减少0.11亿元，降低5.77%。 较净息差较19年有所下降。一季度净息差3.30%，较2019年下降11bp，但仍在农商行中保持较高的水平。 我们对公司的观点我们认为，总体来说经营和资产质量等指标较为稳健。依附江苏独特的地理优势和异地扩张的战略，加以公司具有较强的忧患意识，公司将很快调整经营，以消除疫情带来的不良影响。随着对小微客户不断渗透，预计盈利增速将很快恢复。 投资建议常熟银行定位清晰，打造支农主力银行，公司深耕小微及村镇，围绕“客户年轻化、服务线上化、竞争差异化”的零售业务发展趋势，加快线上线下双驱动，稳步推进现代化零售业务转型，构建线上线下相结合的小微金融服务网络，打造小微金融专营银行、小微服务标杆银行，坚持走差异化、特色化发展道路。公司超六成的信贷资金用于支持小微企业，超七成投向涉农领域，近八成服务于实体经济。深化零售转型，精耕小微客户群体，未来常熟银行的利润及业务优势可期。作为农商行的领跑者，常熟银行零售业务可能会受整体宏观经济的影响，敏感性较高。综合DDM绝对估值和相对估值方法，常熟银行的目标价为9-10.5元，对应PB为1.3倍左右，维持“推荐”评级。 风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险；不可抗力带来的风险。

精准定位服务“三农”，发展势头持续向好：青岛农商银行以“服务‘三农’主办银行、城乡统筹主力银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行”为市场定位。深耕青岛，辐射华东六省。围绕地方经济热点，培育发展动能。全国首创互联网小微云支付系统，充分满足农民、农村、农业现代化的金融服务需求。专业高效的中小微金融服务优势。公司股权结构分散，同时控股8家蓝海村镇银行并参股山东省联社和中国银联。 资产端：注重规模化，个人房贷占比稳步提升。生息资产规模扩大，收益率居区域性银行前列；结构不断改善，金融投资占比剧增。受银行业监管的影响，存放同业的比例不断降低，进一步体现了公司不断优化的生息资产结构。贷款结构不断完善。从行业结构来看，企业贷款中批发零售业、房地产业以及建筑业的占比最高。个人贷款保持良好增长态势，聚焦个人住房贷款。 负债端：活期存款贡献低成本率，同业负债占比低。计息负债成本率较低。虽然存款占计息负债的比例有所降低，但低成本活期存款占比逐年稳步提升，计息负债成本率较农商行偏低，成本端优势有望继续维持。零售存款使得个人存款增速创新高，活期占比超40%，居同业前列，存款成本可控。同业负债占比一直较低，2019负债结构有所调整，同业存单是主要组成部分。 不良率稳步降低，资本有望持续补充。资产质量符合各项监管指标，核心一级资本充足率高于农商行平均。不良率呈小幅波动下降趋势，个贷不良率降幅较大，拨备覆盖率高于农商行均值。 非息收入占比提升，投资收益飙涨。个贷收益率回升，居农商行前列。非息收入占比快速提升，上市以来大力投入金融投资，投资收益剧增。成本收入比下降迅速，人均创收及创利处农商行中位。净息差及ROE颇具竞争优势。盈利预测、估值与评级：我们采用两阶段DDM和相对估值法，对青农商行进行估值。在DDM的方法下，我们得出公司估值水平为5.9-6.2元；在相对估值法下，我们得出的股价为6-6.2元。综合上述两种方法，得出的目标价为5.9-6.2元，对应PB为1.3倍左右，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。

深耕高度市场化民营经济的股份制银行：浙商银行为“A+H”上市银行，股权结构较为分散，无实际控股股东。浙商银行以对公、小微、零售、同业四大业务板块作为品牌支柱，依托平台化服务，深耕长三角主要服务民营经济。 资产端：生息资产扩张，收益率优势明显：资产规模持续走高，长期位于同业中上游水平。生息资产中，贷款及垫款占比较高，金融投资占比快速提升，现金及存放中央银行款项占比持续减少。生息资产收益率优势明显，自2014年以来持续位于同业前列。主要是贷款收益率较高且贷款占比较大则拉动整体生息资产收益率不断上行。生息资产收益率优势明显，使得浙商银行净息差自2018年以来均高于同业均值。 负债端：提高存款占比，降低同业负债，结构持续优化。浙商银行不断调整负债结构，通过降低同业负债，压缩非标投资规模，增加标准化资产投资能力。吸收存款是计息负债的主要构成部分，主要以定期存款为主，且企业存款占比较高，未来存款结构还有较大的优化空间，定期存款占比下降将有助于降低计息负债成本率。 对公为主，非息收入占比提升：浙商银行利息收入中发放贷款及垫款利息收入占比最大。其中，企业贷款利息收入占比长期高于60%，零售收入占比相对较小。相较于公司业务，零售业务净利差相对较高，并且不良率相对较低，零售转型正不断推进，是未来公司收入结构优化的重要方向。浙商银行非利息收入占比位于同业偏下游，不及股份制银行均值，未来还有很大上升空间。 资产质量维持稳定：浙商银行贷款质量保持良好水平，不良贷款率长期位于同业低位。未来随着零售业务的继续扩张，对公贷款结构持续优化，将拉动整体不良率进一步降低。浙商银行拨备覆盖率长期位于同业前列，拨备覆盖率的下降将释放公司的信贷投放能力，有助于增厚利润。浙商银行资本充足率指标长期满足监管要求，一直位于同业偏上游水平。 盈利预测、估值与评级：我们采用两阶段DDM 和相对估值法，对浙商银行进行估值。在DDM 的方法下，我们得出公司估值水平为5.5-6.5元；在相对估值法下，我们得出的股价为5.9-6.5元。综合上述两种方法，得出的目标价为5.9-6.3元，对应PB 为1.0-1.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险。

科技引领,零售突破,对公做精:深圳发展银行吸收合并原平安银行,并更名为“平安银行股份有限公司”,平安集团为平安银行的控股股东。平安银行背靠平安集团,金融牌照齐全、优势明显。在利率市场化推进过程中,银行业整体净息差承压,对公业务压力较大,平安银行布局“三步走”战略稳步推进,对公零售齐发力,零售业务占比明显提升。 资产规模持续走高,AUM保持快速增长:资产端:资产规模持续扩张,零售业务发展迅速。平安银行资产规模持续走高,扩张速度长期位于同业前列,尤其是生息资产的扩张是拉动利润增长的主要驱动因素之一。负债端:存款规模持续扩大,零售存款增速较快。平安银行存款主要以定期存款为主,企业存款占比仍较高,零售存款占比逐年提升,未来存款结构还有较大的优化空间,定期存款占比下降将有助于降低计息负债成本率,进而缓解成本压力。 资产质量持续改善:零售转型开启后,平安银行个人贷款占比提升,相较于对公业务,零售业务的不良率相对较低,加之对公贷款质量也有所改善,不良率逐年改善。此外,平安银行资本补充机制不断完善,资本充足率提高。 净利润增速较高,净息差优势明显:平安银行净利润保持较高增速,远高于行业平均,接近股份制银行龙头的水平,转型动能正不断转化为实际业绩产出。平安银行净息差自2015年以来均处于上市同业中的前列,主要得益于生息资产收益率较高,远高于同业平均水平,同时负债端成本也有所降低。 零售业务不断扩张,中间业务实力提升:零售业务收入显著提升,平安银行个人贷款占总贷款的比重逐年提高,且其净利差高于传统对公业务;零售业务有助于分散风险,降低公司不良贷款率,且零售客户端黏性高,平安银行持续推进综合金融服务,能为平安银行带来更多中间业务收入。中间业务持续发力,非息收入占比提升,近年来处于同业前列,特别是银行卡业务收入占比持续攀升。同时,在推动LUM增长成效显现后,平安银行着手攻坚AUM,大力发展私人银行业务。 盈利预测、估值与评级:我们采用两阶段DDM和相对估值法,对平安银行进行估值。在DDM的方法下,我们得出公司估值水平为16.5-18.9元;在相对估值法下,我们得出的股价为17-18.9元。综合上述两种方法,得出的目标价为16.5-18.9元,对应PB为1.32倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:业务转型带来的经营风险;监管趋严导致政策风险;疫情冲击带来的市场风险。

综合经营实力强,行业龙头当之无愧作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行,工商银行金融牌照齐全,拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司专注综合化业务经营,子公司布局完善,并加速金融科技的发展。截至 2019年末,工商银行已经连续七年蝉联《福布斯》杂志“全球企业 2000强”及《银行家》杂志“全球银行 1000强”榜首,连续四年位列全球银行品牌价值 500强榜首。公司长期保持稳健经营策略,已经形成了五项核心竞争力:强大客户基础、低成本负债、完善信贷结构、优质资产和严格风控等。凭借这些优势,加之不断推进经营转型和金融科技发展,公司能够多次承受疫情等外部风险冲击。 负债成本优势拉动净息差,盈利能力增强工商银行存款占比高达 83.80%,为其提供了低成本的负债,因此净息差水平较高,保持着较高的 ROE。2019年公司净息差为 2.24%,高于行业平均; 同时加权平均 ROE 为 13.05%,超行业平均 1.02%。2019年计息负债成本率仅为 1.65%,为 A 股计息负债成本率最低的上市银行之一。 致力于综合化经营,子公司布局完善公司经营多种业务,聚焦经营转型,抓住私人银行、资产管理和投行等增长空间大、带动效应强的业务,积极推广大资管、大零售战略。2019年个人客户净增超 4,300万户,增量市场第一。同时,子公司遍布海外,2019年工银理财及奥地利、希腊机构开业,综合化国际化布局进一步完善。 资产质量向好,不良贷款率持续走低2019年工商银行的不良率为 1.43%,较上年下降 0.09%。关注类贷款自 2016年以来下降幅度颇大,2019年下降至为 2.71%,较 2016年峰值下降了 1.76%。 债权投资主要是政府债券、政策银行债券,不良风险极低。同时,公司核心一级资本充足率和资本充足率都保持增速。 盈利预测、估值与评级尽管疫情和监管导致银行业估值整体较低,我们认为工商银行凭借稳健的经营风格和成本优势会使其受影响较小。工商银行首次覆盖给予“推荐”评级,预计目标价为 5.92-6.38元,对应 2020年 PB 为 0.82倍。 风险 提示 : 业务转型带来 经营 风险 , 监管趋严导致政策风险 , 疫情冲击带来市场风险