公司发布2024年年度报告，收入稳健增长，利润受IIC负向影响有所下滑，扣除该影响后经营质量整体稳健。AI驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司自主品牌算力服务器中标多个行业头部企业项目，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。 考虑到IIC销售对于公司业绩负向影响，我们调整并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1377.76/1483.18/1599.17亿元，同比增长7.50%/7.65%/7.82%；归母净利润预计为12.07/14.75/18.84亿元，同比增长60.33%/22.18%/27.79%。对应PE22/18/14倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入1281.66亿元（+7.14%），归母净利润7.53亿元（-35.77%），扣非归母净利润10.15亿元（-19.68%）。扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润13.05亿元（+11.34%），实现同比正向增长。 简评AI驱动的高价值战略业务高速增长，带动经营质量提升。2024年公司AI驱动的高价值战略业务实现较快增长，自有品牌产品、数云服务及软件分别实现收入45.81亿元、29.65亿元，收入同比增长20%、19%，且毛利率同比分别提升2.7、4.7个百分点，推动公司整体毛利率同比提升0.22个百分点。公司全年经营性现金流净额25.05亿元，同比回正且大幅提升。公司积极推进数云服务及软件业务、自有品牌产品业务发展，经营质量逐步提升。由于深圳市神州数码国际创新中心（IIC）达到可使用状态，但已实现的部分销售毛利未能弥补资金占用产生的财务费用以及资产减值，IIC全年对公司利润影响约5.52亿元，扣除该影响后公司利润同比增长约11%，经营整体稳健。AI赋能客户智能化转型，覆盖多行业多场景。公司AI软件侧业务主要包含数云服务及软件业务，数云业务基于AIforProcess，为企业提供端到端的全旅程人工智能转型服务，重点发力汽车行业，全年签约18家战略级车企客户；神州问学AI原生赋能平台深度整合算力、模型、知识与应用四大核心要素，助力企业AI原生场景应用开发，支持全球200+大模型接入，在医疗、零售、航空、电商等行业成功签约多家头部客户，需求涵盖企业知识治理、模型训练微调、智能客服、营销导购等。 自有品牌服务器业务高增，AI服务器订单充沛。2024年公司深耕重点行业客户，在金融、运营商、泛政企领域持续突破，三大运营商集采累计中标约30亿元，也获取了兴业银行、建设银行等金融机构算力服务器亿元级别订单，在手订单充沛，有望受益于下游头部客户国产AI服务器需求持续释放。泛政企领域，DeepSeek推动的AI应用浪潮下公司为哈尔滨、沈阳、深圳前海等地智算中心提供领先的智能算力产品，助力区域产业数字化转型。同时，公司还积极布局AI推理侧，与华为合作昇腾310推理模组开发，预计将更好满足后续日益增长的端侧AI推理需求。 投资建议：公司发布2024年年度报告，收入稳健增长，利润受IIC负向影响有所下滑，扣除该影响后经营质量整体稳健。AI驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司自主品牌算力服务器中标多个行业头部企业项目，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。考虑到IIC销售对于公司业绩负向影响，我们调整并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1377.76/1483.18/1599.17亿元，同比增长7.50%/7.65%/7.82%；归母净利润预计为12.07/14.75/18.84亿元，同比增长60.33%/22.18%/27.79%。对应PE22/18/14倍，维持“买入”评级。风险分析1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2024年进展相对缓慢，2025年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；3）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量可能增加，市场竞争可能加剧；4）IIC销售拖累公司业绩：2024年IIC销售负向影响公司利润超5亿元，若后续销售情况不理想可能对于2025年报表利润仍存在一定负向影响。5）诉讼风险：公司近一年累计诉讼、仲裁金额约8.92亿元，其中公司作为起诉方涉及金额8.63亿元，主要涉及买卖合同纠纷，公司积极采取法律途径加强经营款项收回，有利于改善公司资产质量和经营业绩。

公司发布2024年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收为1417.32/1674.36/1989.35亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，公司全年实现营业收入1147.67亿元（+74.24%），归母净利润22.92亿元（+28.55%），扣非净利润18.74亿元（+67.59%）。其中2024年第四季度公司实现收入316.42亿元（+79.67%），归母净利润9.98亿元（-1.04%），扣非净利润7.19亿元（+4.35%）。 简评下游需求高景气带动业绩高速增长，客户结构导致毛利率下滑。 公司全年实现70%以上收入增长，主要业务服务器及部件实现收入1140亿元，验证AI服务器行业的高景气度。以互联网为主的下游客户持续加码AI基础设施投资，公司前五大客户销售额占比超70%，前两大客户销售占比超50%。公司通过交付模式优化，缩短交付周期更好满足互联网等重点客户算力基础设施需求。由于互联网客户收入占比提升，公司销售毛利率为6.85%（3.19pct），其中第四季度毛利率7.25%，环比提升1.88pct。持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。公司2024年年末存货及应付账款分别为406亿元、230亿元，较期初分别增加113%/492%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。 阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商预计仍将保持较高资本开支，且主要投向智能算力建设，预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。 “AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，“源”大模型2.0版本推出，“源2.0-M32”大模型凭借优化设计的模型架构，在仅激活37亿参数的情况下，取得了和700亿参数Llama3相当的性能水平，而所消耗算力仅为Llama3的1/19，大幅降低大模型所需算力消耗，为企业开发应用生成式人工智能，提供模型高性能、算力低门槛的高效路径，加速AI普惠。公司还具备模块式液冷、AI存储、多样化网络解决方案等AI+全栈能力，打造了AIGC存储解决方案、超级AI以太网网络解决方案等，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现AI应用落地。 投资建议：公司发布2024年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收为1417.32/1674.36/1989.35亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。风险分析（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。

公司发布2024年年度报告，下半年经营业绩边际改善。公司2024年下半年持续推进业务结构优化，云与数字服务、自主软件产品业务营收占比进一步提升，带动毛利率持续优化，同时经营性现金流表现向好，预计随着党政信创复苏有望进一步好转。公司在信创和数据要素具备卡位优势，受益信创复苏及深化，以及数据要素整体产业发展，且在跨境数字人民币相关业务取得成功落地，有望进一步促进人民币作为国际结算货币结算体系建设。预计公司2025-2027年营收为87.76/96.98/105.51亿元，同比增长11.99%/10.51%/8.80%；归母净利润预计为3.03/4.06/4.96亿元，同比增长58.68%/34.04%/22.04%。对应PE49/36/30倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入78.36亿元（-14.77%），归母净利润1.91亿元（-49.08%），扣非归母净利润1.76亿元（-48.53%）；其中下半年公司实现营业收入52.23亿元（-12.86%），归母净利润3.5亿元（+18.24%），扣非归母净利润3.40亿元（+14.86%）。 简评下半年经营业绩边际改善，业务结构进一步优化。2024年下半年公司营收同比下滑约13%，归母净利润扭转上半年亏损趋势，其中第三季度实现单季度同比高增约61%。公司利润端较上半年显著改善，云与数字服务、自主软件产品业务营收占比进一步提升，带动毛利率持续优化，2024Q3、Q4毛利率均同比提升超2个百分点。 经营性现金流显著改善，有望受益于党政信创复苏。公司全年经营性现金流净额为-2.07亿元，较去年同期（-5.55亿元）显著改善。由于部分应收账款年限提升，根据会计准则计提减值损失比例提升，公司2024年计提信用减值损失1.56亿元，较2023年0.49亿元提升较多。党政信创预计受益于政策及资金支持实现复苏，公司现金流及回款有望进一步改善。公司信创卡位优秀，有望受益产业发展。公司为中国电科旗下网信事业核心产业平台，公司控股子公司电科金仓为国内领先的传统数据库厂商，数据库产品通过国家《安全可靠测评》，除了发力传统优势党政市场外，2024年陆续中标中海油、国电投数科、长安汽车等各行业头部企业。2024年电科金仓实现营收4.33亿元（+16.02%），净利润8007万元（+6.42%），业绩稳健增长。预计随着党政信创复苏，重点行业信创加速渗透，电科金仓数据库业务有望迎来更好发展。 积极把握数据要素产业落地机遇，大力布局可信数据空间产品，并在部分行业、城市领域落地。数据要素发展正式从政策驱动迈进产业驱动阶段，以可信数据空间为代表的数据基础设施成为建设重点。公司将“数据”作为战略转型的核心驱动力，积极响应《可信数据空间发展行动计划（2024-2028年）》，瞄准数据资源利用难题，打造太极可信数据空间V1.0产品，并首家通过中国信通院数据空间平台能力专项测试。公司以数据空间产品技术为支撑，参与建设“长安链·数据流通利用增值协作网络”，打造国家数据流通基础设施北京节点。随着可信数据空间建设与运营逐渐推广，市场需求有望快速释放。公司作为可信数据空间建设的领头羊，有望核心受益数据基础设施的建设浪潮。 入局数字人民币领域，率先推动我国首笔中新跨境数字人民币贸易结算业务在新能源贸易领域成功落地，获得国资委充分肯定。关税战持续升级，给全球经济体系、金融体系带来巨大不确定性，倒逼我国加速推动以人民币作为结算货币的结算体系建设，跨境支付各环节或将迎来发展机遇。2024年，公司在中国人民银行数字货币研究所的专业指导、厦门市湖里区政府的有力领导，公司作为技术支撑单位，积极探索利用区块链、隐私计算、可信数据空间、智能合约、贸易真实性核验等先进金融科技技术推动跨境贸易便利化的实施路径，推动我国首笔中新跨境数字人民币贸易结算业务在新能源贸易领域成功落地，开启了数字人民币通过对公钱包实现跨境结算的新探索。2025年2月，国资委官方网站发文对其作出充分肯定，明确该项目标志着人民币国际化和金融领域高水平对外开放迈出了关键一步，为后续的跨境人民币应用提供了成功范例。 投资建议：公司发布2024年年度报告，下半年经营业绩边际改善。公司2024年下半年持续推进业务结构优化，云与数字服务、自主软件产品业务营收占比进一步提升，带动毛利率持续优化，同时经营性现金流表现向好，预计随着党政信创复苏有望进一步好转。公司在信创和数据要素具备卡位优势，受益信创复苏及深化，以及数据要素整体产业发展，且在跨境数字人民币相关业务取得成功落地，有望进一步促进人民币作为国际结算货币结算体系建设。预计公司2025-2027年营收为87.76/96.98/105.51亿元，同比增长11.99%/10.51%/8.80%；归母净利润预计为3.03/4.06/4.96亿元，同比增长58.68%/34.04%/22.04%。对应PE49/36/30倍，维持“买入”评级。风险分析1）信创业务招投标不及预期：公司业务以信创集成、信创产品及服务为主，受信创招投标节奏影响较大，2024年信创整体节奏调整导致公司营收有所下滑，若后续信创招投标恢复不及预期，对公司经营业绩可能带来较大负面影响。2）核心产品市占率不及预期：公司核心产品包括人大金仓数据库、慧点科技OA、太极法智易等，目前在党政信创领域竞争力较强，行业信创端处于发展阶段，若产品性能、适配性等方面不能满足行业客户需求，在行业信创领域销售规模不及预期。3）数据要素产业发展不及预期：公司布局“云+数据+应用”，推进数据要素产业发展。当前数据要素相关政策亟待完善，在确权、流通等方面未形成确定性规模化的商业模式，相关业务的开展受政策及数据供给方、需求方参与意愿等影响较大。

公司发布2024年年报告，全年业绩表现优异。公司核心业务数据库软件授权收入增速超20%，行业信创有望接棒党政信创成为新增长引擎。公司现金流同比高增，销售回款以及新签订单带来的预收货款表现优异。此外公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前中美贸易摩擦加剧，国产替代进程同时受益于国际形势变化及国内政策与资金支持，信创行业维持高景气度，公司作为国产数据库龙头企业有望深度受益，我们预计公司2025-2027年营收为12.98/16.45/20.59亿元，同比增长24.32%/26.72%/25.14%；归母净利润预计为4.75/5.78/7.07亿元，同比增长31.21%/21.73%/22.39%。对应PE55/46/37倍，PS21/16/13倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入10.44亿（+31.49%），归母净利润3.62亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41亿元（+24.14%），经营性现金流净额4.73亿元（+36.95%）。 简评业绩表现优异，行业信创贡献新增长动力。公司2024年收入实现高速增长，其中数据与行业解决方案业务由于历史项目验收交付实现收入同比超200%增长；此外，公司核心业务软件产品使用授权实现约23%增长，主要受益于能源、交通等领域信息化建设加速。公司在手订单充沛，2024年经营性现金流净额同比增长约37%，主要受益于销售回款增加以及订单增长带来的预收货款增加。 持续保持高强度研发投入，整体费用率持续优化。2024全年公司收入较快增长，规模效应带动费用率优化，销售费用率32.03%（4.38pct），管理费用率9.16%（-0.23pct）均有所下降，同时公司保持高强度研发投入，研发费用率19.79%（-1.00pct），重点发力产品迭代，在云原生数据库、高可用共享存储集群技术、高性能分布式及大规模并行计算技术等领域取得国际领先技术成果，2024年新增申请专利199个，通过持续升级产品更好服务党政及行业客户国产化替代需求。 国际形势变动促使国产替代建设加速，超长期特别国债提供项目落地资金支持。近期美国政府对中国输美产品加征高额关税，中方对此进行了对等反制措施，全球贸易摩擦持续升级。在此背景下关键领域自主可控重要性和紧迫性显著提升。我国近年来出台多项顶层政策制度推进关键核心技术攻关，目标实现关键领域信息技术国产化替代。根据财政部公告，2025年超长期特别国债发行将于4月24日启动，预计集中在5-9月，其中“两新”领域拟重点支持电子信息、工业领域设备更新等方向，资金支持有望推动信创项目加速落地。 投资建议：公司发布2024年年报告，全年业绩表现优异。公司核心业务数据库软件授权收入增速超20%，行业信创有望接棒党政信创成为新增长引擎。公司现金流同比高增，销售回款以及新签订单带来的预收货款表现优异。此外公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前中美贸易摩擦加剧，国产替代进程同时受益于国际形势变化及国内政策与资金支持，信创行业维持高景气度，公司作为国产数据库龙头企业有望深度受益，我们预计公司2025-2027年营收为12.98/16.45/20.59亿元，同比增长24.32%/26.72%/25.14%；归母净利润预计为4.75/5.78/7.07亿元，同比增长31.21%/21.73%/22.39%。对应PE55/46/37倍，PS21/16/13倍，维持“买入”评级。风险分析（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、电科金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。

2024年，公司实现营业收入 51.21亿元，同比增长 12.40% ；实现归母净利润 16.45亿元，同比增长 24.84%。其中个人订阅业务收入 31.00亿元，同比增长 17%；机构订阅业务收入 10.64亿元，同比增长 11%；机构授权业务收入 7.06亿元，同比增长 8%。考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱 AI 变革， WPS AI 月活用户数快速增长，我们认为公司有望将 AI 产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司 2025-2027年营业收入分别为61.50/73.77/87.05亿元，同比分别增长 20.09%/19.96%/18. 01%，归 母 净 利 润 为 18.96/22.18/26.60亿 元 ， 同 比 分 别 增 长15.24%/16.97%/19.96%，对应 PE 76/65/54倍，维持“买入”评级。 事件2024年，公司实现营业收入 51.21亿元，同比增长 12.40% ；实现归母净利润 16.45亿元，同比增长 24.84%；实现扣非归母净利润 15.56亿元，同比增长 23.30%。 简评C 端业务受宏观影响增速略有放缓，机构订阅和信创业务表现亮眼。 2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长 12. 40%；实现归母净利润 16.45亿元，同比增长 24.84%。 分业务看， 24年公司个人订阅业务收入 31.00亿元，同比+17%。单 Q4收入 8. 09亿元，同比+8%，较 Q3增速（ +17%）有所放缓，较符合当期 C端略微疲弱的消费情况；机构订阅业务收入 10.64亿元，同比+11%，单 Q4收入 3.73亿元，同比+28%，较 Q3增速（ + 0%）提升明显，主因机构客户订阅转型持续推进，对当期确收金额影响逐步拉平；机构授权业务收入 7.06亿元，同比+8%；单 Q4收入2.38亿元，同比+46%，较 Q3增速（ +9%）显著上升，系 Q4信创落地节奏有所加速，随着 27年信创关键节点将近，后续相关业务增速有望保持；国际及其他业务收入 2.50亿元，同比- 13%；单 Q4收入 0.74亿元，同比-7%。 加大研发投入，合同负债同比继续实现 20%以上增长。 2024年，公司销售/管理/财务费用率分别为19.36%/7.86%/-0.31%， 同比变动-1.87/-1.89/+1.77pp，费用控制良好，仅财务费用率受利息减少影响有所增加；研发费用 16.96亿元，同比+15.16%，占收入比重达到 33.11%，同比+0.79pp，系公司把握 AI 落地趋势，持续加大产品迭代力度。 24Q4末，公司合同负债及其他负债总额达 31.86亿元，同比+20.75%，环比增加 4.80亿元，反应机构订阅客户持续从场地授权转成纯订阅模式。 B+C+G 全面推广 AI 战略， 用户量提升战略短期影响 ARPU，看好 25年 AI 付费渗透率提升推动业绩增长。 24年，公司于 7月正式发布 WPS AI 2.0，面向个人推出写作/阅读/数据/设计等 AI 助手，降低用户使用门槛，提升办公效率，月度活跃用户数已达 1968万；面向 B 端则提供 WPS 365及 WPS AI 企业版，助力企业客户落地模型应用、知识应用和数据应用；此外，公司还面向党政客户的金山政务办公模型，发布 WPS AI 政务版，为政务场景提供智能化支持。当前公司注重 AI 普惠化（加大推广力度，培育用户习惯）， 24年 A RP U 持平略降；随着 DS、 Manus 等产品极大提高用户对 AI 落地的想象空间，预计 25年公司能较快提高 AI 产品用户的付费率，实现规模化商业落地。 投资建议： 考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱 AI 变革， WPS AI 月活用户数快速增长，我们认为公司有望将 AI 产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司 2025-2027年营业收 入 分 别为61.50/73.77/87.05亿元，同比分别增长 20.09%/19.96%/18.01%，归母净利润为 18.96/22.18/26.60亿元，同比分别增长 15.24%/16.97%/19.96%，对应 PE 76/65/54倍，维持“买入”评级。

道通科技2025年第一季度预计实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长44.29%-60.32%；实现扣非归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长44.11%-60.12%。公司利润继续保持高速增长，我们推测主要系传统诊断业务稳健上行，海外充电桩需求持续旺盛，且减亏趋势明显。公司践行AI战略，对外赋能数智维修产品和数智能源产品及方案，开拓AI机器人业务领域；对内则推动降本增效；叠加海外充电桩新品发布，业绩有望持续上行。预计2024-2026年营业收入分别为39.32/47.21/56.51亿元，同比分别增长20.95%/20.06%/19.70%，归母净利润为6.40/7.89/9.53亿元，同比分别增长257.35%/23.24%/20.78%，对应PE33/26/22倍，维持“买入”评级。 事件道通科技自愿性披露2025年第一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长44.29%-60.32%；实现扣非归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长44.11%-60.12%。 简评2025年第一季度实现利润增速超40%。2025年2月28日，道通科技公告2024年度业绩快报，公司2024年实现营业收入39.32亿元，同比增长20.95%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长257.34%。其中，公司数字维修业务预计实现营业收入约30.42亿元，同比增长约14.59%；数字能源业务预计实现营业收入约8.67亿元，同比增长约52.98%。2025年第一季度，公司预计实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长44.29%-60.32%；实现扣非归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长44.11%-60.12%。公司利润继续保持高速增长，我们推测主要系传统诊断业务稳健上行，海外充电桩需求持续旺盛，且减亏趋势明显。践行AI战略，对外赋能业务，对内降本增效。公司积极践行AI战略，AI赋能数智维修产品和数智能源产品及方案，不仅提高了产品及方案的竞争力与盈利能力，同时还逐步提高了市场的占有率和影响力；在AI机器人业务领域，公司持续推进并不断优化团队实力、解决方案、客户拓展、生态建设等方面的布局和能力，同时积极推进以巡检垂域大模型为核心的空地一体解决方案在能源、交通等领域的应用落地；对内公司则通过AI赋能研发、营销服、供应链、职能等核心业务场景，提质降本增效。 海外年复合增速超200%，新品发布有望推动业绩前行。2月14日，道通科技2025欧洲合作伙伴峰会在法国巴黎举行，会上发布多款AC和DC充电新品，具备兆瓦级充电、超快充电、分布式充电及智能交流充电等多项领先技术。凭借强劲的技术和渠道能力，道通科技过去三年在欧洲区域市场销售业绩年复合增长率超过200%，新产品发布有望进一步推动海外业绩增长。 投资建议：公司稳固传统汽车诊断业务的同时，通过完善产品布局，拓宽销售渠道，打开新能源业务第二增长曲线，预计业绩将持续高速增长。考虑到公司机器人业务及年度业绩快报情况，我们调整2024-2026年营业收入分别为39.32/47.21/56.51亿元（前值为39.66/46.91/55.75亿元），同比分别增长20.95%/20.06%/19.70%，归母净利润为6.40/7.89/9.53亿元（前值为6.29/8.02/9.63亿元），同比分别增长257.35%/23.24%/20.78%，对应PE33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险分析（1）境外经营风险：公司长期以来均主要向海外客户销售产品，存在一定程度上依赖北美及欧洲市场的风险，如未来我国与上述国家或地区的双边关系发生变化，公司在相关国家和地区的日常经营和盈利状况将受到较大不利影响；（2）市场竞争风险：汽车诊断分析业务主要竞争对手包括博世公司、Snap-on、元征科技等；新能源充电桩竞争对手主要包括ABB、西门子、ChargePoint等，均具有较大资产规模和较久品牌认知度。随着竞争加剧，如公司不能充分发挥和维持现有的竞争优势，则有可能导致公司市场份额的下降，从而导致公司业务毛利率和盈利能力下滑。（3）知识产权纠纷的风险：考虑到公司全球化经营的策略，境外经营面临的法律环境复杂，且随着公司不断拓展新的业务领域，市场竞争对手或其他主体出于各种目的而引发的知识产权纠纷可能难以完全避免；（4）技术革命性迭代的风险：随着5G、物联网、云计算、人工智能、新能源等各项新兴技术加快与汽车行业融合，汽车综合诊断、新能源充电桩行业面临众多新的发展机遇和挑战。如果公司未能成功把握行业技术发展趋势，有效的完成产品技术迭代，则可能导致公司无法保持技术优势，从而对公司生产经营造成不利影响；（5）汇率波动风险：公司产品以出口为主，境外主营业务收入占比较高，境外销售结算货币主要为美元、欧元，人民币兑美元、欧元的汇率波动会对公司经营业绩造成一定影响。

核心观点中控技术参与建设的广东石化智能工厂成功通过CMMM四级评估认证，并刷新了石化产业核心控制系统国产化的多项纪录。截止2024年9月底，“1+2+N”智能工厂新架构已有5300多套项目落地，帮助企业提质增效，节能降耗。公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为13.00、15.63、18.13亿元，同比分别增长17.97%、20.22%、15.99%，对应PE分别为30、25、22倍，维持“买入”评级。 事件2024年12月3日，据中控技术公众号披露，公司参与建设的广东石化智能工厂成功通过国内制造企业目前最高等级——国家智能制造能力成熟度模型（CMMM）四级评估认证。 简评通过CMMM四级评估，石化产业核心控制系统国产化纪录再突破。作为中石油集团一次性投资规模最大的炼化项目，广东石化项目炼油/乙烯/芳烃/ABS分别预计达到产量2000/120/260/60万吨，并将配套建设动力中心、储运、30万吨原油码头和10万吨产品码头。在中控“1+2+N”智能工厂架构的加持下，该项目刷新了石化产业核心控制系统国产化的多项纪录，包括17万余I/O点、2165面机柜、1210个控制台、277对控制器、13924块I/O卡件以及178台服务器等，实现了工业装置的高效安全自主运行，构建了生产管控协同、智能运行的全新模式，达成了装置有效自控率接近100%、操作频次降低95%以上、日报警平均数量减少80%、操作频次下降95%、装置平稳率达99%的价值目标。 打通各环节数据，“1+2+N”智能工厂架构助力企业智能化升级。在广东石化智能工厂建设实践中，中控技术以“1+2+N”智能工厂新架构为支撑，为广东石化量身打造了“工厂操作系统+工业APP”技术架构。其中，“1+2+N”包含“1个工厂操作系统、生产过程自动化（PA）和企业运营自动化（BA）2个自动化，以及N个工业APP，通过统一的数字底座，打通工厂业务数据和生产数据，帮助企业实现数据驱动的决策和协同优化。 同时，该架构采用智能运行管理与控制系统(OMC)，确保控制系统与各类工业软件无缝集成，工业数据与应用充分融合，实现控制、优化、管理一体化。 研发实力为基，智能工厂实现5300+项目落地，开启工业4.0时代。中控技术深耕流程工业30余年，通过持续加大研发投入和优化研发管理流程，保持技术领先地位。2024年前三季度，公司研发费用为6.74亿元，同比增长7.56%，研发费用率为10.63%。得益于公司强劲的研发实力，“1+2+N”架构已成为工业4.0时代智能工厂建设的有效路径。截止2024年9月底，该架构已在沙特阿美、中国石油、大金氟化工、兴发集团、Petronas、Indorama等国内外大型石油化工企业成功应用，已有5300多套智能工厂新架构项目落地，帮助企业提质增效，节能降耗。 投资建议：公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为13.00、15.63、18.13亿元，同比分别增长17.97%、20.22%、15.99%，对应PE分别为30、25、22倍，维持“买入”评级。 风险分析（1）经济波动带来的经营风险：公司作为流程工业智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。 （2）研发进展不及预期风险：公司研发方向为“面向流程工业的工业3.0+4.0”智能制造解决方案，软件、硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度，环环相扣，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品，或研发进度不及预期，将对公司的市场份额和经营产生不利影响。 （3）核心人才的流失风险：公司业务持续发展需要一批稳定的研发技术人才及管理人才等，并需要不断吸引高素质的研发、产品、销售及管理人才。尽管公司通过内部培养及外部引进等方式逐步打造了一批精干及稳定的核心人才团队，并通过实施股权激励、提供富有竞争力的薪酬待遇、不断优化绩效考核体系、塑造企业文化、提供良好的工作环境等方式健全及完善人才管理体系，但仍有可能出现核心人才流失的风险，从而给公司技术研发及业务持续发展带来不利影响。

核心观点：鼎捷数智举行品牌焕新发布会暨上市10周年庆典，发布新LOGO以及全新的品牌主张，将积极转型为数据和智能方案提供商。公司将依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，以及AI场景设计工具IndepthAI，探索企业数智驱动实践路径，助力用户AI全场景落地。公司积极推进AI与已有产品融合，鼎捷雅典娜提供的数智化与赋能能力为各行业场景提供数智化应用和方案，推动公司业务增长，预计2024-2026年营收为25.60/29.61/34.56亿元，同比增长14.93%/15.67%/16.69%；归母净利润预计为1.87/2.25/2.72亿元，同比增长24.36%/20.31%/20.87%。对应PE42/35/29倍，给予“买入”评级。 事件：2024年11月22日，鼎捷数智“数智驱动·创新无限生产力”品牌焕新发布会暨上市10周年庆典于上海举行。 简评：品牌焕新，数智驱动再起航。本次发布会上，鼎捷数智董事长兼总裁叶子祯先生发布公司新LOGO以及全新的品牌主张。其中，LOGO将代表数据的圆点融入“D”中，象征公司将从数据源头出发，以数据和智能技术为核心驱动力，携手各产业和平台合作伙伴共同向数智原生世界迈进。实际上早在2015年，鼎捷软件即提出“智能+”战略，持续探索企业数字化转型；2024年9月，公司正式更名为“鼎捷数智”，意味公司将从应用软件及服务触发，通过数据和智能技术创新生产力，为客户及合作伙伴提供更深入的平台化服务，积极转型为数据和智能方案提供商；在当前的AI浪潮中，随着公司进一步探究数智原生驱动的科技创新，公司有望向“让更多人智慧工作，乐享生活”的愿景不断迈进。 研发能力强劲，助力用户AI全场景落地。作为业内领先的数据和智能方案提供商，鼎捷数智坚持高研发投入，提升数智驱动领域创新能力，研发资金3年复合增长率21%；截至2024年6月30日，公司拥有研发人员数量1846人，占公司员工人数比重达35.64%。基于强劲的研发能力，公司拥抱AIGC浪潮，依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，通过知识数据化、驱动数智化、交互多态化等技能，助力客户在“设计、预测、采购、财务、售后服务、决策”等众多场景数智化落地。同时，公司推出AI场景设计工具IndepthAI，能够快速且低成本地生成多个AI智能体，服务于企业的各业务场景，灵活高效服务客户数智化转型。2024年前三季度，公司AI业务同比增长102.08%，实现快速增长，有望促进公司经营持续向好。 发布《企业数智驱动白皮书》，探索企业数智驱动实践路径。数智时代下，“数据”已成为全新的生产要素，企业迈向数智驱动已成为不可阻挡的趋势。据人民网报道，2023年我国数字经济规模达到53.9万亿元，同比增长7.4%，数字经济占GDP比重达到42.8%，数字经济增长对GDP增长的贡献率达66.45%。鼎捷深入洞察企业数智化转型全新风向，依托服务超50000家客户的成功经验，联合浙江大学数据分析和管理国际研究中心重磅发布《企业数智驱动白皮书》，将从多维度的学术观察、路径实践视角，以及科学的方法论支撑，为企业面向未来数智化运营带来新的思考，为成就数智驱动型企业提供可借鉴、可遵循的实践路径指引。 投资建议：公司积极推进AI与已有产品融合，鼎捷雅典娜提供的数智化与赋能能力为各行业场景提供数智化应用和方案，推动公司业务增长。结合公司业务发展情况，调整公司2024-2026年营收为25.60/29.61/34.56（前值为25.75/29.92/35.02亿元），同比增长14.93%/15.67%/16.69%；归母净利润预计为1.87/2.25/2.72亿元，前值为（1.88/2.28/2.77亿元），同比增长24.36%/20.31%/20.87%。对应PE42/35/29倍，给予“买入”评级。 风险分析：（1）研发进展不及预期风险：公司研发了鼎捷雅典娜中台，结合大模型技术构建AI原生应用工作平台，相关产品研发有一定技术难度，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品新功能，可能对公司的市场份额和经营产生不利影响；（2）海外市场经营风险：公司积极拓展海外市场，核心产品和解决方案覆盖包括中国台湾地区、东南亚等市场。如果全球经济政治形势发生不利变化，公司在当地的经营或将受到影响；（3）下游行业周期波动的风险：公司主要服务于广泛的下游制造业客户，下游行业景气度波动对公司经营业绩可能产生不利影响；（4）费用管控效果不及预期风险：公司上半年采用人员控制、渠道复用等多种措施控制费用，费用率同比下降，若后续费用管控效果不及预期可能导致公司利润端面临一定压力。

公司发布2024年三季度报告，单季度业绩高速增长。公司单季度毛利率有所下滑，可能系低毛利业务占比增加，主业软件授权业务预计毛利率保持稳定水平。公司合同负债规模有所降低，交付能力持续提升，更好满足下游客户信创改造需求。同时公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前信创行业维持高景气度，公司业绩持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为10.13/11.72/14.01亿元，同比增长27.50%/15.76%/19.48%；归母净利润预计为3.59/4.31/5.32亿元，同比增长21.30%/20.09%/23.31%。对应PE82/68/55倍，PS29/25/21倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.29亿（+40.96%），归母净利润1.74亿元（+47.48%），扣非归母净利润1.59亿元（+45.88%）；单Q3公司实现营业收入2.78亿元（+74.46%），归母净利润0.71亿元（+58.60%），扣非归母净利润0.64亿元（+50.25%）。 简评业绩持续高增，毛利率因业务结构调整有所下滑。公司2024年第三季度实现收入2.78亿元，同比高速增长；第三季度销售毛利率72.59%（同比-35.09pct），可能存在收入结构调整，相对低毛利的行业解决方案及数据库一体机相关业务收入占比提升。数据库软件授权业务预计保持稳定高毛利率水平。 合同负债降低，交付节奏加速。截至2024Q3，公司合同负债规模5507万元，较上个季度减少2722万元，公司注重产品交付能力提升，加速在手订单落地，带动收入实现高速增长。规模效应显现，持续保持高强度研发投入。2024Q3公司收入高速增长，规模效应显现，销售费用率17.31%（-2.44pct），管理费用率5.22%（-1.31pct），财务费用率1.64%（-0.19pct）均有所下降，同时公司保持高强度研发投入，研发费用率11.48%（+2.62pct），重点发力产品迭代，以及共享集群、云数据库、分布式数据库等能力完善，更好服务党政及行业客户国产化替代需求。 投资建议：公司发布2024年三季度报告，单季度业绩高速增长。公司单季度毛利率有所下滑，可能系低毛利业务占比增加，主业软件授权业务预计毛利率保持稳定水平。公司合同负债规模有所降低，交付能力持续提升，更好满足下游客户信创改造需求。同时公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。 当前信创行业维持高景气度，公司业绩持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收为10.13/11.72/14.01亿元，同比增长27.50%/15.76%/19.48%；归母净利润预计为3.59/4.31/5.32亿元，同比增长21.30%/20.09%/23.31%。对应PE82/68/55倍，PS29/25/21倍，维持“买入”评级。风险分析（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、人大金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。（4）诉讼风险：公司近期公告与部分自然人存在股份纠纷，案件涉及16.4万股（占公司股份比例0.29%），目前案件处于发回重审阶段，需要等待法院最终判决结果，预计对公司损益不会产生重大影响。

2024年前三季度，公司实现营业收入5.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.12%。其中，移动智能终端视觉解决方案营收4.85亿元，同比增长6.54%，Q3单季度营收1.53亿元，同比增长6.79%，较Q2增速（+4.20%）有所回升；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案营收0.80亿元，同比增长108.32%，受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。我们认为，随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI商拍方案有望大范围落地，预计公司业绩将持续增长，2024-2026年营业收入分别为8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长44.97%/30.22%/17.96%，对应PE111/85/72倍，维持“买入”评级。 事件虹软科技公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.12%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长3.51%。 2024年第三季度，公司实现营业收入1.93亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降15.14%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降22.37%。 简评手机业务有所回暖，智驾业务加速增长。2024年前三季度，公司实现营业收入5.74亿元，同比增长14.09%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.12%。分业务看，公司移动智能终端视觉解决方案营收4.85亿元，同比增长6.54%，Q3单季度营收1.53亿元，同比增长6.79%，较Q2增速（+4.20%）有所回升；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案营收0.80亿元，同比增长108.32%，Q3单季度营收0.36亿元，同比增长129.83%，受益于前期定点项目的陆续出货，增长进一步加速。随着公司手机及智驾业务的同步发力，公司经营有望不断优化。毛利率略微下滑，持续加大研发投入。前三季度，公司整体毛利率为90.49%，同比下降0.65pp，系毛利率相对较低的汽车业务占比进一步提升；销售/管理/财务费用率分别为16.68%/11.71%/-7.21%，同比分别变动+0.17/-2.31/+1.15pp，除财务费用受利息收入降低影响外整体控费良好；前三季度研发费用则达到3.02亿元，同比增长17.96%，研发费用率达52.57%，逆市扩张彰显公司信心。 Q3经营性现金流已明显改善。前三季度公司经营性现金流量净额较上年同期减少98.80%，主因23年公司推出手机端新算法“智能超域融合"产品，手机厂商进行了预付操作，导致同期现金流净额下降较为明显；单Q3公司经营性现金流量净额为0.67亿元，同比增长211.43%，已实现明显改善。 投资建议：随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI商拍方案有望大范围落地，预计公司业绩将持续增长，2024-2026年营业收入分别为8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长44.97%/30.22%/17.96%，对应PE111/85/72倍，维持“买入”评级。风险分析（1）下游智能手机复苏不及预期：2024年前三季度公司移动智能终端视觉解决方案业务占营收比重达到84.49%，且该业务受下游智能手机行业景气度影响显著。若智能手机行业复苏不及预期或高端手机占比提升不及预期，或对公司业绩表现造成不利影响；（2）行业竞争加剧：视觉人工智能市场已有众多企业入局，面对技术的快速迭代和市场难度提高，如果公司无法在与其他厂商的竞争中保持优势，或将面临业绩下行的风险；（3）AI赋能不及预期：公司积极投入AI应用落地，研发费用持续走高，2021-2023年分别为2.70/2.88/3.63亿元。 如果相应投入未能得到预期回报，公司收入或将受到影响。

核心观点：2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。分业务看，受益于国债支撑，Q3PBG增速转正；EBG保持小幅增长；SMBG受主动去库存影响同比下滑；境外主业及创新业务则受政治环境及需求影响，增速有所放缓。我们认为，随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%；实现扣非归母净利润81.51亿元，同比下降3.67%。 简评：前三季度营收稳健增长6%，费用端影响业绩表现，Q3费用控制较为有效。2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。公司前三季度毛利率为44.76%，同比下滑0.09pp，整体保持稳定；销售/管理/财务费用率分别为13.37%/3.48%/-0.20%，同比分别+0.80/+0.14/+0.52pp，影响公司业绩表现，其中Q3三费合计40.39亿元，同比增长8.74%，较Q2（+28.54%）显著放缓；财务费用则主要受汇率波动影响，前三季度汇兑损失约2.1亿元，较去年同期汇兑收益1.05亿元下降约3.15亿元。研发方面，公司持续夯实智能物联业务基础，加大场景数字化业务投入力度，实现研发投入87.36亿元，同比增长6.89%。此外，公司Q3非经常性损益项目中包括债务重组收益1.01亿元，系公司收回已计提的应收账款减值，考虑到当前地方政府化债政策不断，预计将为公司带来持续收益。 境内主业增速分化，Q3PBG在国债支撑下回暖，SMBG受主动去库存影响下滑。分业务线看，境内主业中，公共服务事业群（PBG）单Q3收入增速转正（24H1增速为-9.25%），主因水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，政府业务持续增长；企事业事业群（EBG）单Q3在行业投资整体放缓的背景下实现同比小幅增长（24H1增速为+7.05%），其中石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响增长承压，智慧建筑则持续负增长。中小企业事业群（SMBG）单Q3负增长较为明显（24H1增速为+0.64%），系公司考虑行业需求疲弱，主动对经销商去库存，缓解其存货资金压力。 受政治环境及需求影响，境外主业及创新业务增速有所放缓。境外主业方面，Q3增速有所放缓，四大业务中心收入均保持正增长，其中中东非业务中心增长较快；但受政治环境和政策挤压，美国、加拿大等国家继续保持负增长。创新业务则受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 此外，公司正积极推动海外业务由产品型销售向项目式销售转型，通过本地合作伙伴的帮助和配合，项目收入占比正不断提升，有望为境外业务后续增长赋能。 投资建议：随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望进一步回暖，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险分析：（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化，局部热战持续难解，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响；（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，2024年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%，汇率波动将影响公司的财务表现；（3）全球经济下行风险：全球部分主要经济体增速减缓，各地区发展不均，风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退，公司的业务也会受到一定的影响；（4）技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代，如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。

10月 25日，公司发布 2024年三季度报告。 公司业绩增速表现亮眼， 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 12.06%；实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 2024年第三季度， 公司实现营业收入 4.69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长 73.40%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。 公司数智财税服务云业务持续向好发展， SaaS产品的用户付费率以及 APPU 值提升可期， 给予“买入”评级。 事件10月 25日，公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.84亿元，同比增长 7.38%； 实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 12.06%； 实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 2024年第三季度,公司实现营业收入 4. 69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。 简评利润增速表现亮眼，现金流状况有所改善。 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.84亿元，同比增长 7.38%； 实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 12.06%； 实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 2024年第三季度,公司实现营业收入 4. 69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。公司利润增速亮眼， 主要系 B 端合规税优等高价值业务实现突破、付费会员数量持续提升；数智财税服务云业务业绩稳定增长，盈利能力提升所致。现金流状况有所好转， 经营活动现金流净额为-1.04亿元，去年同期为-2.23亿元。 “犀友”大模型算法成功通过网信办算法备案， 加速 AI技术赋能产品价值提升。 今年 8月，公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过网信办第七批境内深度合成服务算法备案，凸显了公司在人工智能技术研发方面的实力。当前，公司已经储备上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，形成了具备自主知识产权的财税大模型群，加速 AI 技术赋能产品竞争力提升，为公司加速提升高价值产品付费率以及用户APPU 值的提升奠定坚实基础。 投资建议： 业绩增速表现亮眼， 高价值产品持续渗透， SaaS 产品的用户付费率以及 APPU值提升可期。 公司数智财税服务云业务持向好发展，推动业绩保持亮眼增长。 公司坚持数智财税服务云平台的上层服务价值体系构建和 AIGC 技术的投入， 高价值产品持续渗透， SaaS 产品的用户付费率以及 APPU 值提升可期。 预计营业收入分别为 20.83/24.03/28.07亿元，同比分别增长 13.90%/15.37%/16.83%，归母净利润为 1.85/2.77/3.95亿元，同比分别增长 184.67%/276.95%/395.05%，对应 PE 60.27/40.18/28.17倍，给予“买入”评级。

公司发布 2024年三季度报告，业绩位于预告中值，持续实现业绩高增。公司业绩高速增长主要因为以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司服务器产品能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力， JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度环比进一步加大，印证下游客户需求仍保持旺盛，预计将带动公司未来业绩增长，且由于规模增大导致存货、应收款增加带来的部分减值损失有望后续冲回，预计对公司未来利润端能够带来增量贡献。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年营收为 1028.26/1196.97/1414.74亿元，同比 增 长 56.11%/16.41%/18.19% ； 归 母 净 利 润 预 计 为23.17/27.88/34.15亿元，同比增长 29.94%/20.34%/22.50% 。对应PE 29/24/20倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告， 业绩位于预告中值附近，实现高速增长。前三季度公司实现营业收入 831.26亿元（+72.83%），归母净利润 12.94亿元（ +64.53%）（业绩预告 12.5-13.5亿元），扣非归母净利润 11.55亿元（+169.00%）；单 Q3， 公司实现营业收入 410.62亿元（+76.24%），归母净利润 6.97亿元（+51. 14%）（业绩预告 6.5-7.5亿元），扣非归母净利润 7.34亿元（+75.24% ）。 简评下游需求高景气带动收入利润高速增长，客户结构导致毛利率下滑。 公司单季度实现 70%以上收入增长，预计系以互联网厂商为主的下游客户加大 AI 服务器采购力度，同时公司积极优化交付模式，交付周期进一步缩短。毛利率方面有所下降，前三季度公司销售毛利率 6.70%（-2.97pct），单三季度销售毛利率 5.62%（ -2.20pct），主要因互联网客户订单规模较大，毛利率水平相对较低。 持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。 公司 2024Q3末存货及应付账款较期初分别增加101%/305%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。此外，由于业务规模扩大，应收账款增长较多导致信用减值损失环比提升超4亿元，根据历史数据公司 Q4回款较为集中，有望冲回部分此前计提金额。 “ AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。 公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念， “源”大模型 2.0版本推出，与企业大模型开发平台 EPAI 共同助力企业AI 应用开发及快速落地。公司还具备模块式液冷、 AI 存储、多样化网络解决方案等 AI+全栈能力，为客户提供一站式解决方案，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现 AI 应用落地。 投资建议： 公司发布 2024年三季度报告，业绩位于预告中值，持续实现业绩高增。公司业绩高速增长主要因为以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨， 公司服务器产品能够较好满足客户需求。 公司具备较强的交付能力， JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度环比进一步加大，印证下游客户需求仍保持旺盛，预计将带动公司未来业绩增长，且由于规模增大导致存货、应收款增加带来的部分减值损失有望后续冲回，预计对公司未来利润端能够带来增量贡献。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收为 1028.26/1196.97/1414.74亿元，同比增长 56.11%/16.41%/18.19%；归母净利润预计为 23.17/27.88/34.15亿元，同比增长 29.94%/20.34%/22.50%。 对应PE 29/24/20倍， 维持“买入”评级。

核心观点：10月26日，公司发布2024年三季度报告。公司业绩边际改善明显，2024年前三季度，实现营业收入12.58亿元，同比下降8.71%；实现归母净利润-1388.87万元，同比增长84.38%；实现扣非归母净利润-8557.35万元，同比增长53.70%。2024年第三季度,公司实现营业收入4.74亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润977.67万元，同比增长320.62%；实现扣非归母净利润-1126.86万元，同比增长66.09%。公司现金流状况有所改善，叠加数据要素、招采、化债等政策利好，基本面拐点或已确立，给予“买入”评级。 事件：10月26日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入12.58亿元，同比下降8.71%；实现归母净利润-1388.87万元，同比增长84.38%；实现扣非归母净利润-8557.35万元，同比增长53.70%。2024年第三季度,公司实现营业收入4.74亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润977.67万元，同比增长320.62%；实现扣非归母净利润-1126.86万元，同比增长66.09%。 简评：业绩边际改善显著，提质增效取得实质性进展。2024年前三季度，公司实现营业收入12.58亿元，同比下降8.71%；实现归母净利润-1388.87万元，同比增长84.38%；实现扣非归母净利润-8557.35万元，同比增长53.70%。2024年第三季度,公司实现营业收入4.74亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润977.67万元，同比增长320.62%；实现扣非归母净利润-1126.86万元，同比增长66.09%。公司业绩边际改善明显，主要系公司通过数字化手段结合绩效评估管理，持续加强预算成本、费用管控，实现提质增效所致。2024年前三季度，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别是29.96%/9.51%/27.12%，分别同比下滑7.42pct/0.46pct/0.29pct。此外，公司现金流状况有所改善，经营活动现金流量净额为-1.78亿元，去年同期为-3.57亿元，主要系经营活动产生的现金流量支出减少所致。 长沙政务数据授权运营平台正式上线，公司有望核心受益数据要素提速发展。公司持续推动数据要素运营业务探索，承建的长沙市政务数据授权运营平台于2024年7月正式上线，标志着湖南全省第一条政务数据产品生产线率先投产。该平台重点支撑医疗健康、智慧城市、商贸流通、金融服务4大领域多个应用，包括个人健康档案、图解长沙、智能商业选址、长沙数字金融等16类政务数据运营场景。2024年10月，公共数据开发利用的顶层政策体系已经逐步出台，标志公共数据授权运营正式步入提速阶段。公司重点围绕行业数据治理、公共数据授权运营、以及数据+场景服务等拓展数据要素业务，在客户基础、产品技术以及典型案例等方面具备先发优势，有望在逐步开启的公共数据授权运营浪潮中核心受益。 公司持续加速SaaS商业模式转型，可持续性收入不断增长。今年以来，政府出台了一系列政策，如《国务院办公厅关于创新完善体制机制推动招标投标市场规范健康发展的意见》（国办发〔2024〕21号）、《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》、《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》等，这些政策文件明确了市场化工作的方向和路径，强调了平台化、市场化运维的重要性。公司招采业务产品线完善且覆盖政府采购的全业务流程，包括交易系统、服务系统、监管系统。同时，公司通过SaaS化的招采平台，为中小企业提供一站式、集约化的数字化采购管理服务，为各类主体提供工具和服务。随着公司招采运营业务不断拓展，有望推动公司可持续性收入、市场竞争力进一步提升。 投资建议：业绩改善明显，有望核心受益数据要素、招采数字化提速发展。公司三季度业绩边际改善明显，现金流有所改善，叠加数据要素、招采、化债等政策利好，基本面拐点或已确立。预计营业收入分别为24.39/26.58/30.90亿元，同比分别增长-0.07%/8.97%/16.24%，归母净利润为2.44/3.05/3.79亿元，同比分别增长25.03%/25.24%/24.44%，对应PE47.03/37.55/30.17倍，给予“买入”评级。 风险分析：（1）政府财政信息化支出收缩的风险。受经济下行压力加大、减税降费等影响，国家财政预算呈现收紧趋势，智慧政务以及智慧城市行业的增长过去有所放缓，财政信息化支出存在收缩的风险，将对公司业务开展造成一定的影响。 （2）市场竞争加剧的风险。随着智慧招采、智慧政务、数字建筑的市场进一步扩大，公司与行业内具有技术、品牌、人才和资金优势的厂商之间的竞争可能进一步加剧。 （3）经营业绩波动风险。公司客户多为政府部门和大型企事业单位，受该类客户的采购周期影响，这些用户大多在上半年对全年的投资和采购进行规划、招标，下半年特别是第四季度再进行项目验收和项目结算。因此公司收入主要集中在下半年实现，上半年收入占比较低，具有明显的季节性。 （4）应收账款发生坏账的风险。公司应收账款账面价值较大，占公司流通资产的比重较高。随着业务规模的不断增长，公司销售额逐年扩大、客户类型不断增加，对客户的信用管理难度将增大，未来坏账风险可能增加。

公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司收入稳健增长，扣除 GDR 汇兑损益后归母净利润实现较快增长，控费效果显著。公司保持较高研发投入力度，今年来发布 UCS、 T PT、全新一代中控云平台等新品，持续拓展增量市场，凭借行业经验及数据积累推进自身工业 AI 企业转型及产品型公司转型。公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司净利润分别为13.00、 15.63、 18.13亿元，同比分别增长 17.97%、 20.22%、 15. 99%，对应 PE分别为 29、 24、 21倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司实现营收63.37亿元（同比+11.58%）；归母净利润 7.17亿元（ 同比+3.36% ） ； 扣非归母净利润 6.55亿元（同比+15.09%） ；剔除 GDR 汇兑损益后，归母净利润 7.37亿元（ 同比+32.02%） ；剔除 GDR 汇兑损益后，扣非归母净利润 6.75亿元（ 同比+55.60%） ；毛利率为 32.85%（同比+0.10pct） 。 2024年第三季度公司实现营收 20.85亿元（同比+2.30%） ；归母净利润 2.00亿元（同比+9.52%） ；扣非归母净利润 1.8亿元（同比+25.81%） ；毛利率为 32.07%（同比-1.17pct） 。 简评收入稳健增长，费用管控成效显著，剔除 GDR 汇兑损益后利润高增。 公司 2024年前三季度实现 11.58%收入增长，第三季度实现 2.30%收入增长，主要受下游各行业 it 投入周期影响，整体保持稳健增长。费用率方面，公司 2024前三季度销售、管理、研发费 用 率 分 别 为 8.23%/4.54%/10.63% ， 同 比 分 别 减 少1.06%/1.16%/0.40%，公司提升运营管理能力，以自动化能力赋能自身业务，费用控制效果显著，带动公司前三季度在扣除 GDR 汇兑损益后实现超 30%的归母净利润增速。 聚焦核心业务，加速向工业 AI企业转型。 公司为流程工业自动化领军企业，数十年在下游广泛行业积累了丰富的工业生产相关数据，在数字化时代公司基于行业经验以及数据积累，向以数据为核心的工业 AI 公司全面转型，推进项目型向产品型转化。 今年以来，公司陆续发布了 UCS、 TPT 等新品，近期还发布了全新一代的中控云平台，结合 AI 技术、 IoT（物联网）及大数据分析，帮助企业实现更深层次的数据挖掘与分析，推动决策效率的提升。 公司维持稳定的研发投入力度，持续发布新品并积极拥抱 AI，新产品、新领域、新模式有望助力公司中长期业绩稳健增长。 海外业务持续突破，全球化布局稳步落地。 公司 2024年前三季度海外业务收入实现接近翻倍增长，以新加坡为全球运营总部向各大洲辐射，海外本地化生产有望逐步落地。 近期公司沙特子公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订 RTU Secure 百万美元规模订单，公司与沙特阿美已开展多项合作，助力海外新签订单高速增长。 投资建议： 公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度公司收入稳健增长，扣除 GDR 汇兑损益后归母净利润实现较快增长，控费效果显著。公司保持较高研发投入力度，今年来发布 UCS、 TPT、全新一代中控云平台等新品，持续拓展增量市场，凭借行业经验及数据积累推进自身工业 AI 企业转型及产品型公司转型。公司海外业务持续高增，近期中标沙特阿美新项目订单，合作进一步深化，海外业务订单保持较快增长，全球化布局持续推进。公司为国内领先的流程工业厂商， 受益于政策推动的工业领域设备更新、海外业务高速增长以及产品化转型，我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司净利润分别为 13.00、 15.63、 18.13亿元，同比分别增长 17.97%、 20.22%、 15.99%，对应 PE分别为 29、 24、 21倍，维持“买入”评级。