事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收33.28亿元，同比下降6.6%；归母净利润1.91亿元，同比下降36.58%；基本每股收益0.35元/股。其中，公司第2季度单季实现营收20.05亿元，同比下降6.89%；归母净利润2.13亿元，同比下降7.55%。 受产品结构变化及疫情影响，公司毛利率同比下行。报告期内，公司综合毛利率为24.13%，同比下降5.01pct。其中，22Q2单季毛利率为24.91%，同比下降4.11pct，环比改善1.95pct。2022年上半年，公司毛利率同比下滑，主要有以下两点原因：1）公司营收结构发生变化，毛利率相对较低的竹、石塑地板等业务营收占比提升9.6pct；2）疫情及原材料价格上涨影响产品盈利能力。 期间费率全面改善，22Q2净利率环比明显修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为18.15%，同比下降0.92pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.06%、8.55%、2.06%、-0.53%，分别同比变动+0.13pct、-0.17pct、+0.22pct、-1.09pct。公司期间费用率全面改善，财务费用率大幅下降，主要是因为汇率变动导致汇兑收益增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为5.68%，同比下降2.92pct；22Q2单季公司净利率为10.84%，同比下降0.22pct，环比改善12.98pct。 竹、石塑地板业绩表现亮眼，木门及衣帽间营收实现高增。报告期内，公司中高密度板实现营收6.39亿元，同比下降10.18%；木地板实现营收20.8亿元，同比下降18.87%；木门及衣帽间实现营收0.33亿元，同比上涨70.32%；竹、石塑地板等实现营收5.53亿元，同比上涨120.95%；其他产品实现营收0.23亿元，同比上涨24.21%。 产品矩阵完备，规模优势突出，线上线下协同发展。公司产品矩阵完备，“圣象”地板产品拥有完整的绿色产业链，涵盖强化木地板、多层实木复合地板等；大亚人造板产品包括中高密度纤维板和刨花板等。产能来看，公司地板年产能达到8,000万平方米，并拥有155万立方米的中高密度板和刨花板生产能力。同时，公司在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并在天猫、京东等多家线上平台销售。 投资建议：公司为木地板及人造板龙头企业，具备完备产品矩阵，规模优势及营销优势突出，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.22/1.37/1.58元/股，对应PE为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收36.06亿元，同比增长 16.05%；归母净利润 2.2亿元，同比增长0.92%；基本每股收益 0.57元/股。其中，公司第 2季度单季实现营收 22.01亿元，同比增长 18.54%；归母净利润 1.66亿元，同比增长 24.46%。 毛利率同比改善，受费用率提升影响，公司净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 33.89%，同比提升 2.91pct。其中，22Q2单季毛利率为 33.65%，同比提升 5.01pct，环比下降 0.61pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 25.9%，同比提升 2.64pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85% / 5.22% / 2.17% / 0.66%，分别同比变动+1.93pct / +1.15pct、-0.27pct / -0.17pct。公司期间费用同比提升，主要是因为：报告期内，公司广告及业务宣传费（+34.6%）、电子商务费（+39.75%）、销售渠道费（+35.85%）及职工薪酬（销售&管理费用+36.52%）支出大幅提升。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为 6.49%，同比下降 1.31pct；22Q2单季公司净利率为 7.87%，同比上涨 0.05pct，环比上涨 3.54pct。 零售业务稳健成长，线上营销实力突出。报告期内，公司自主品牌零售业务预计实现营收 24亿元左右，同比增长 20%，其中，线下业务预计实现营收接近 18亿元（其中喜临门预计实现接近 15亿元，+20%），同比增长 13%，线上业务预计实现营收超 6亿元，同比增长 48%，公司在天猫、京东、苏宁三大平台总销量连续 8年蝉联床垫类目 TOP1；自主品牌工程业务预计实现营收近 1.5亿元，同比下降 26%；代加工业务预计实现营收超 10亿元，同比增长 15%。 聚焦睡眠产业，床垫产品表现亮眼。报告期内，公司床垫产品预计实现营收 19亿元左右，同比增长 29%，其中，自主品牌床垫预计实现营收 12亿元左右，同比增长 30%；软床及其配套产品预计实现营收超 11亿元，同比增长 9%；沙发产品预计实现营收接近5亿元，同比增长 9%。 多元化渠道触达客户，零售渠道建设稳步推进。零售渠道：线下方面，公司自主品牌专卖店数量达到 4,837家，较 21年末增加 342家，其中喜临门专卖店达到 4,243家（喜眠系列 1,210家，+148），较 21年末增加 344家，MD 专卖店（含夏图）达到 594家，较 21年末下降 2家；线上方面，公司同核心电商平台深度合作，并已登录抖音等多个平台开展直播；同时，公司提前布局商超、家电、家装等新渠道。工程渠道：公司以酒店客户为核心，向游轮、军队、学校等拓展，建立长期合作。OEM 业务渠道：公司为国内外知名家居品牌提供床垫、沙发等代工业务，客户包括宜家、NITORI、尚品宅配等。 投资建议：公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 1.85/ 2.4/ 3.05元/股，对应 PE 为 16X /12X / 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收17.7 亿元，同比下降10.77%；归母净利润0.43 亿元，同比下降47.37%；基本每股收益0.07 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收9.98 亿元，同比下降16.04%；归母净利润0.63 亿元，同比上涨8.39%。 疫情停工、原材料上涨及双碳双控影响下，公司毛利率同比下降。 报告期内，公司综合毛利率为16.41%，同比下降6.69 pct。其中，22Q2 单季毛利率为17.56%，同比下降5.06 pct，环比改善2.64pct。 2022 年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：受疫情停工、原材料上涨及双碳双控环保新规影响，公司各项业务盈利能力受到较大影响。 期间费用率同比下降，22Q2 净利率环比大幅改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.16%，同比下降3.56 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.18%、6.07%、3%、-1.1%，分别同比变动-2.47pct、+0.5pct、-0.07pct、-1.53pct。报告期内公司期间费用控制全面改善，主要是因为运费、报关费调整带来营业成本列报变动，及汇率波动带来汇兑收益增加所致。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为1.98%，同比下降2.22 pct；22Q2单季公司净利率为6.53%，同比上涨1.21 pct，环比上涨10.43pct。 持续深化双循环战略，国内外业务协同发展。公司持续推动双循环战略发展，加强同国外重要客户合作，加速建设一带一路国际市场，并深化内销战略客户合作。报告期内，公司实现内销营收6.21 亿元，受疫情、双碳双控等因素影响，同比下降19.22%，占整体营收比例为35.1%，同比下降3.67 pct；实现外销营收11.49亿元，同比下降5.41%，占整体营收比例为64.9%。 以装配式整装厨卫为核心，全产业链布局助力未来成长。报告期内，公司五金龙头类产品实现营收11.1 亿元，同比下降9.38%；智能家居类产品稳健成长，实现营收1.02 亿元，同比增长24.22%；浴缸陶瓷类产品实现营收0.83 亿元，同比下降21.24%；整装卫浴作为公司战略布局重要环节，报告期内重构“两个品牌+一地制造”运营模式，有效提高运营效率，实现营收0.43 亿元，同比增长64.54%；定制橱柜实现营收0.49 亿元，同比下降62.47%；瓷砖受疫情停工、原材料上涨等因素影响，发展不达预期，实现营收3.25亿元，同比下降12.91%。 投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间，未来业绩成长可期，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.2/ 0.27 / 0.34 元/股，对应PE 为20X / 15X / 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收5.58亿元，同比提升8.27%；归母净利润0.57亿元，同比下降28.06%；基本每股收益0.14元/股。其中，公司第二季度单季实现营收2.87亿元，同比提升4.71%；归母净利润0.25亿元，同比下降30.88%。 原材料价格及疫情期间运费上涨，公司毛利率同比大幅下降。报告期内，公司综合毛利率为24.52%，同比下降6.14pct。其中，22Q2单季毛利率为22.38%，同比下降6.52pct，环比下降4.39pct。2022年上半年，公司毛利率同比大幅下滑，主要是因为：报告期内，原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。 期间费用率有所增长，公司净利率显著下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为14.47%，同比增长1.07pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21%/7.54%/3.72%/1.01%，分别同比变动+0.24pct/+0.86pct/+0.34pct/-0.36pct。公司管理费用率有所提高，管理费用同比提升22.14%，主要是因为管理人员人数及职工薪酬同比增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为10.02%，同比下降5.07pct；22Q2单季公司净利率为8.52%，同比下降4.25pct，环比下降3.08pct。 复合塑料包装稳健增长，食品及添加剂行业需求快速扩容。产品端来看，报告期内，公司工业用纸包装实现营收3.64亿元，同比增长2.12%；复合塑料包装实现营收1.37亿元，同比增长10.65%。 下游应用来看，食品及食品添加剂行业实现营收2.77亿元，同比增长21.92%；化工行业实现营收1.55亿元，同比增长0.27%；建材行业实现营收0.98亿元，受房地产行业景气度下行影响，同比下降15.15%。 生产能力&客户资源优势，驱动公司长期成长。生产能力方面，公司在工业用纸包装方面拥有4条德国W＆H全自动CNC数控生产流水线，在复合塑料包装方面拥有6套先进生产设备、一条智能生产流水线，建立了快速响应、大批量保障供应、质量稳定、柔性化生产的突出优势。客户资源方面,公司享有客户数量多、规模大、多元化的多重优势。目前，公司已服务食品、化工、医药中间体等多行业客户超过700家，以世界500强和行业龙头为主，包括陶氏、东方雨虹、妙可蓝多、伊利等国内外知名工业及消费类企业。龙头客户的大规模需求，有利于公司通过规模化生产及原材料的大规模采购获取成本优势，从而提升盈利空间；多元化行业的客户资源亦有利于分散公司经营风险，保持业绩增长的稳定性。 投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.44/0.55/0.68元/股，对应PE为23X/18X/15X，维持“推荐”评级风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收166.68 亿元，同比上涨9.66%；归母净利润1.28 亿元，同比下降87.25%；基本每股收益0.03 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收87.07 亿元，同比上涨4.01%；归母净利润-0.72 亿元，同比下降113.55%。 多重因素冲击，导致公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为9.22%，同比下降4.92 pct。其中，22Q2 单季毛利率为7.87%，同比下降5.65 pct，环比下降2.82 pct。2022 年上半年，公司毛利率同比下降，主要是因为受疫情及俄乌冲突等因素影响，原材料、化辅、能源及运输等成本上涨。 期间费率同比略有上涨，净利率同比大幅下行。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为10.38%，同比上涨0.35 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、4.66%、2.51%、2.14%，分别同比变动+0.04 pct、+0.42 pct、+0.16 pct、-0.27 pct。净利率方面，上半年，公司净利率为0.51%，同比下降6.35 pct；22Q2 单季公司净利率为-1.19%，同比下降7.84 pct，环比下降3.56 pct。 细分产品业绩表现亮眼，看好下半年盈利修复。报告期内，公司箱板纸、瓦楞纸、其他原纸、纸制品、再生纤维产品分别实现营收59.21、22.46、21.98、39.22、16.67 亿元，同比分别变动-22.96%、+27.07%、+279.18%、+21.43%、+24.27%，毛利率分别同比下降6.57 pct、5.99 pct、14.62 pct、0.04 pct、2.85 pct。我们认为，伴随疫情改善，经济持续复苏，原材料价格回落，同时下半年造纸行业消费旺季来临，公司成本压力将得到有效缓解，2022 年下半年盈利能力有望持续修复。 稳步推进产能建设，资源回收布局持续深入。上半年，公司100万吨造纸项目一期工程顺利开机，且两个固废焚烧发电项目投产转固；下半年，公司将继续推进多个造纸及配套项目工程建设。 资源回收方面，报告期内，公司新增落地5 个分拣中心，在全国范围内自建及合资建设分拣中心达30 个，上半年全品类资源回收规模达到10.7 万吨，已超越2021 年全年，同时，宁波环深联合中标九年期8.4 亿元包头东河区城市环境服务项目，在城市垃圾回收解决方案试点上取得里程碑突破。 客户资源不断丰富，积极拓展行业新赛道。报告期内，公司持续加强和优化大客户中心，依托新增生产基地强化服务和交付能力，成功拓展小米、宁德时代、海天等行业优质龙头客户。同时，公司利用自身优势资源进行新赛道拓展，在宜宾投资建设食品纸塑工厂，一期项目预计年产值约4 亿元，已于2022 年一季度顺利投产，预计将于四季度实现满产，且公司已开始筹划二期建设。 投资建议：公司聚焦造纸主业，通过国内外双布局，构建原料渠道优势，降本增效稳步提升市场价值，预计公司2022 / 23/ 24 年能够实现基本每股收益0.34 / 0.43 / 0.49 元/股，对应PE 为8X /6X / 5X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.23亿元，同比上涨 7.62%；归母净利润 1.04亿元，同比下降18.8%；基本每股收益 0.26元/股。其中，公司第 2季度单季实现营收 3.79亿元，同比上涨 3%；归母净利润 0.58亿元，同比下降29.81%。 原材料成本上涨，带动公司毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为 44.09%，同比下降 1.13pct。其中，22Q2单季毛利率为44.56%，同比下降 1.83pct，环比改善 1.21pct。2022年上半年，公司毛利率同比下行，主要是因为国际大宗物料价格上升带来原材料成本增加。 期间费率同比上涨，净利率同比下行。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 24.74%，同比上涨 1.47pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.22%、5.98%、3.3%、-0.76%，分别同比变动+0.71pct、+1pct、+0.42pct、-0.66pct。报告期内公司期间费用率上涨，主要有以下三点原因：1）电商平台推广及广告费用增加；2）长期资产折旧及管理费用增加；3）新产品、项目直接投入增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为16.64%，同比下降 5.79pct；22Q2单季公司净利率为 15.39%，同比下降 7.79pct，环比下降 3.2pct。 持续推进多品类发展战略，实现智能家居产品套系化。公司开启五年战略，以智能家居为发展方向，坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护及智能光感三大业务领域，实现智能家居轻量级产品套系化。报告期内，公司智能家居、晾衣架及其他产品分别实现营收 5.08、0.98、0.12亿元，同比分别变动+20.21%、-30.90%、-5.10%，智能家居产品营收占比进一步提升，达到81.48%。 全渠道布局实现全链路触达，精细化运营带动效率提升。线下渠道方面，公司优化省运营平台，并强化“一城一策”管理，同时，公司启动万店开疆计划，提升标准化服务能力。线上渠道方面，公司加快突破直播电商渠道，开展渠道自播和达人直播，打造一批爆款国货单品，报告期内，电商业务实现营收 3.58亿元，同比增长 26.79%，为公司营收增长核心驱动因素。工程渠道方面，公司切换先款后货等付款方式，控制地产端风险，积极开拓地方国企客户，并进一步深化同规模家装公司合作。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，研发实力及品牌影响力赋能实现高产品力，全渠道布局发展前景广阔，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 0.9/ 1.05/ 1.21元/股，对应 PE 为 16X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收71.51亿元，同比上涨 18.16%；归母净利润 4.76亿元，同比上涨41.62%；基本每股收益 0.52元/股。其中，公司第 2季度单季实现营收 38亿元，同比上涨 12%；归母净利润 2.55亿元，同比上涨50.39%。 毛利率同比稳增，费用率大幅改善带动净利率上行。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 21.1%，同比上涨 0.2pct。其中，22Q2单季毛利率为 21.35%，同比上涨 2.79pct，环比上涨 0.54pct。 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 11.4%，同比下降 3.66pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.38%、5.5%、3.85%、-0.35%，分别同比下降 0.37pct、1.1pct、0.65pct、1.54pct。报告期内，公司营收保持稳健成长，规模效应带动费用率改善，其中财务费用率同比大幅下降，主要是因为美元升值带来汇兑收益增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为 6.98%，同比上涨 1.19pct；22Q2单季公司净利率为 7.21%，同比上涨 1.99pct，环比上涨 0.49pct。 包装配套&环保纸塑业务表现亮眼，大包装战略逐步落地。报告期内，公司成功拓展新客户，包括多国互联网、智能家居及宠物用品行业头部企业；横向并购深圳仁禾，拓展智能穿戴设备及智能家居包装领域。同时，公司环保纸塑业务六大产地相继投产，上游浆板厂原料布局成效初显，同国际大客户建立深度合作，并不断进行新品开发，植物纤维猫砂项目将于下半年投产。2022年上半年，公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑和其他产品分别实现营收 51.78、13.85、4.84、1.03亿元，同比分别增长 11.35%、30.61%、88.77%、22.72%。 投资建议：公司 3C 业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 1.53/1.93/ 2.4元/股，对应 PE 为 20X / 16X / 13X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收27.52亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降5.95%；基本每股收益0.85元/股。其中，公司第二季度单季实现营收15.07亿元，同比下降3.79%；归母净利润1.83亿元，同比下降3.71%。 全类产品盈利能力改善，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为46.05%，同比增长0.45pct。其中，22Q2单季毛利率为46.91%，同比增长0.81pct，环比增长1.9pct。公司全类产品盈利能力改善带动整体毛利率提升，报告期内，公司床垫/床架/床品/其他业务毛利率分别同比提升0.24pct / 1.59pct / 2.44pct /8.3pct。 期间费用率略微增长，22Q2净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为31.52%，同比增长0.63pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3% / 5.6% / 2.57% / 0.04%，分别同比变动-0.91pct / +1.07pct / +0.37pct / +0.1pct。公司管理费用率有所提高，主要是因为公司咨询及服务费用提高了76.49%，进而带动管理费用同比提升21.22%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为11.15%，同比下降0.47pct；22Q2单季公司净利率为12.13%，同比增长0.01pct，环比增长2.16pct。 以床类产品为基础拓展品类，看好公司后续业绩修复。公司以床类产品为核心，将产品前置提供场景化服务，确定V6家居定制化业务发展方向，积极推进整装家居业务发展。报告期内，受3~5月上海、深圳等地疫情影响，公司华南、华东基地运营及市场销售受到影响，床垫/床架/床品/其他业务分别实现营收12.87/ 8.1/1.8/ 4.58亿元，分别同比变动-9.68% / +3.97% / -22.88% / +28.83%。 我们认为，当前疫情形势较二季度有较大改善，未来家居需求回补有望带动公司业绩持续修复。 品牌建设深入人心，渠道布局稳健推进。公司深耕健康睡眠领域十余年，持续投入打造品牌形象，已成功打造五大IP 活动，并打造360°金管家服务提升用户体验。同时，公司已建成全渠道销售体系，通过近2,000家经销商开拓线下专卖店约5,100个，报告期内新增400余个，且在全球多个地区设有200余家直营门店，同产业链知名品牌建立合作，并通过天猫等知名电商平台开展线上业务。 投资建议：公司深耕床垫行业，龙头地位稳固，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，以优势床类产品为基础向外进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益2.00/ 2.44/ 2.92元/股，对应PE 为19X/ 16X / 13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收27.52 亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润3.07 亿元，同比下降5.95%；基本每股收益0.85 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收15.07 亿元，同比下降3.79%；归母净利润1.83 亿元，同比下降3.71%。 l 全类产品盈利能力改善，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为46.05%，同比增长0.45 pct。其中，22Q2 单季毛利率为46.91%，同比增长0.81 pct，环比增长1.9 pct。公司全类产品盈利能力改善带动整体毛利率提升，报告期内，公司床垫/床架/床品/其他业务毛利率分别同比提升0.24 pct / 1.59 pct / 2.44 pct / 8.3 pct。 期间费用率略微增长，22Q2 净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为31.52%，同比增长0.63 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3% / 5.6% / 2.57% / 0.04%，分别同比变动-0.91 pct / +1.07 pct / +0.37 pct / +0.1 pct。公司管理费用率有所提高，主要是因为公司咨询及服务费用提高了76.49%，进而带动管理费用同比提升21.22%。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为11.15%，同比下降0.47 pct；22Q2 单季公司净利率为12.13%，同比增长0.01 pct，环比增长2.16 pct。 以床类产品为基础拓展品类，看好公司后续业绩修复。公司以床类产品为核心，将产品前置提供场景化服务，确定V6 家居定制化业务发展方向，积极推进整装家居业务发展。报告期内，受3~5 月上海、深圳等地疫情影响，公司华南、华东基地运营及市场销售受到影响，床垫/床架/床品/其他业务分别实现营收12.87 / 8.1 / 1.8 / 4.58 亿元，分别同比变动-9.68% / +3.97% / -22.88% / +28.83%。我们认为，当前疫情形势较二季度有较大改善，未来家居需求回补有望带动公司业绩持续修复。 品牌建设深入人心，渠道布局稳健推进。公司深耕健康睡眠领域十余年，持续投入打造品牌形象，已成功打造五大IP 活动，并打造360°金管家服务提升用户体验。同时，公司已建成全渠道销售体系，通过近2,000 家经销商开拓线下专卖店约5,100 个，报告期内新增400 余个，且在全球多个地区设有200 余家直营门店，同产业链知名品牌建立合作，并通过天猫等知名电商平台开展线上业务。 投资建议：公司深耕床垫行业，龙头地位稳固，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，以优势床类产品为基础向外进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.00 / 2.44 / 2.92 元/股，对应PE 为19X / 16X / 13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收35.98亿元，同比提升24.66%；归母净利润3.54亿元，同比下降41.83%；基本每股收益0.5元/股。其中，公司第二季度单季实现营收19.2亿元，同比提升41.16%；归母净利润2.08亿元，同比下降36.74%。 原材料及能源成本大幅上涨，上半年公司毛利率同比大幅下滑。 报告期内，公司综合毛利率为12.96%，同比下降12.01pct。其中，22Q2单季毛利率为14.2%，同比下降13.58pct，环比改善2.66pct。公司毛利率同比显著下滑，主要是因为：国际形势变化导致木浆、原油等大宗商品价格处于高位，公司原材料及能源成本快速上升，2022年上半年进口木浆平均价格达到709美元/吨，同2021年全年相比基本持平。 期间费用率有所优化，22Q2公司净利率大幅下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为4.36%，同比下降1.19pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.65%/1.38%/1.02%，分别同比变动-0.02pct/-0.22pct/-1.42pct/+0.48pct。公司研发费用率有所降低，主要是因为公司执行新会计准则，将试运行产出的有关产品或副产品在对外销售前确认为存货，研发费用同比下降38.62%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为9.89%，同比下降11.26pct；22Q2单季公司净利率为10.9%，同比下降13.36pct，环比改善2.17pct。 多元化产品布局实现协同发展，规模优势显著引领行业发展。公司拥有特种纸及纸制品年生产能力超过110万吨，产品涉及六大系列60多个品种，现有特种纸机生产线51条，制浆生产线1条，涂布、超压线20多条，在多个产品系列中占据较高市占率。报告期内，公司大幅增加必备消费品材料供应，食品医疗消费类产品实现营收6.44亿元，同比增长31.61%；电解电容器纸基材料营收同比增长19.32%；标签离型系列材料营收同比增长57.14%；转印系列材料营收同比增长26.88%。 产能布局日益完善，“林浆纸一体化”战略稳步推进。目前，公司衢州、内乡及常山3个造纸基地基本成熟，通过布局广西250万吨、湖北250万吨、山东200万吨林浆纸一体化项目，进行西南、中原等地区产能布局，缩短销售半径，并利用当地优势资源弥补上游制浆短板。待所有项目规划投产后，公司将新增产能700万吨，其中特种纸产能310万吨、浆产能390万吨，规模优势将进一步巩固，原材料自给率大幅提升，盈利能力料将明显改善。 投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化将带动盈利中枢提升，短期浆价有望下行实现业绩弹性，中长期产能布局逐步落地带动业绩成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.38/1.88/2.34元/股，对应PE为20X/15X/12X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收2.86亿元，同比提升5.34%；归母净利润0.52亿元，同比提升53.05%；基本每股收益0.39元/股。其中，公司第二季度单季实现营收1.5亿元，同比下降0.93%；归母净利润0.3亿元，同比提升42.6%。 原材料成本上涨叠加营收结构变化，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为53.45%，同比下降2.9pct。其中，22Q2单季毛利率为52.88%，同比下降4.43pct，环比下降1.21pct。2022年，公司毛利率同比有所下降，主要有以下两点原因：1)原材料成本上涨，报告期内直接材料成本占主营业务成本比例较2021年度提升4.92pct；2)公司营收结构变化，毛利率更高的镜片产品营收占比下降5.18pct。 期间费用率有所优化，公司净利率同比实现大幅增长。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为32.97%，同比下降5.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.1%/-0.64%，分别同比变动-5.24pct/+0.89pct/-0.09pct/-0.71pct。公司销售费用率大幅降低，主要是因为公司本期广告宣传推广费用明显减少，同比下降32.81%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为20.18%，同比增长5.74pct；22Q2单季公司净利率为22.3%，同比增长6.57pct，环比增长4.45pct。 聚焦中高端市场，打造民族自有品牌，研发突破推进产品结构升级。公司聚焦于中高端市场的“明月”品牌，积极推进民族自有品牌建设，强化在消费者心中认知，近年来通过一系列推广快速提升品牌影响力，2018年以来年均广告宣传推广费用占营收比例达到10.57%。同时，公司主动缩减低端产品份额，针对已发布明星产品持续提价，并不断开发差异化产品丰富公司产品矩阵，实现迭代升级，2021年推出“轻松控”系列近视防控产品，进入近视防控离焦镜市场，较外资同类产品具备显著优势，未来有望快速成长。产品拆分来看，报告期内，公司镜片、原料、成镜及镜架业务分别实现营收2.13、0.47、0.23、0.01亿元，分别同比变动-1.53%、+75.86%、-13.21%、-15.43%。疫情影响导致公司营收承压，我们认为当前疫情形势较二季度得到大幅改善，伴随暑期旺季来临，未来公司营收有望复苏。 多层次销售网络领先同行，未来有望进一步开拓医疗渠道。公司立足国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式，已有直接、间接合作的线下终端门店共计数万家，销售网络覆盖全国全部省市自治区。同时，公司在天猫等电商平台开设自营旗舰店，布局小红书、抖音等新兴自媒体，抖音官方平台粉丝突破100万。未来，公司已成立医疗渠道专门开拓部门，将针对大中型、连锁型医疗渠道定点定向开发。直销渠道方面，公司已有直销客户2,924家，报告期内实现营收1.86亿元，营收占比为65%。经销渠道方面，公司“明月”品牌经销客户33家数量保持稳定，报告期内实现收入0.75亿元，营收占比为26.3%。 投资建议：公司深耕镜片行业多年，市占率稳步提升，研发突破实现产品中高端升级，盈利能力持续向好，进入近视防控领域有望实现亮眼成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.85/1.08/1.35元/股，对应PE为63X/50X/39X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收68.38亿元，同比增长17.5%；归母净利润15.08亿元，同比增长6.08%；基本每股收益2.51元/股。其中，公司第2季度单季实现营收37.6亿元，同比增长15.85%；归母净利润8.66亿元，同比增长6.37%。 原材料价格上涨叠加物流渠道受阻，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为35.93%，同比下降1.55pct。其中，22Q2单季毛利率为37.13%，同比下降0.12pct，环比改善2.67pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品主要原材料铜、塑料等价格上涨；2）受疫情管控影响，终端物流不畅。 期间费用率提升，公司净利率同比下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为11.22%，同比提升1.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/3.39%/3.65%/-0.82%，分别同比变动+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct。公司销售费用率明显上涨主要是因为战略咨询和业务推广费用增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为22.03%，同比下降2.39pct；22Q2单季公司净利率为23.04%，同比下降2.06pct，环比改善2.24pct。 三大业务协同持续发力，新品类布局逐步放量。公司专注电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，确立“新能源+智能生态”战略目标，结合消费者家居、办公、出行等用电需求提供一站式解决方案。报告期内，公司电连接业务进一步丰富家居情景插座产品创新，推动新能源电连接稳步发展，实现营收33.56亿元，同比增长12.3%；智能电工照明业务在新品类布局带动下稳健成长，实现营收32.63亿元，同比增长23.62%，其中，墙壁开关插座业务营收同比增长14.13%，LED照明业务营收同比增长37.67%，智能生态产品业务营收同比增长60.7%，低压电器业务营收同比增长52.57%；数码配件业务进行线上全品类高端定位产品布局，持续推动产品、渠道线上转型，实现营收2.02亿元，同比增长16.1%。 持续优化传统优势渠道，新业务渠道开拓表现亮眼。C端渠道方面，公司C端装饰渠道启动智能无主灯市场导入，完成8,000多家网点初步布局，同时进一步开展全品类专卖区下沉建设，完成乡镇专卖区布局7,000多家；C端五金渠道进一步开拓新渠道、新业态，并入驻政府、企业平台；C端数码渠道持续丰富渠道形态，加大同品牌手机厂商合作。B端渠道方面，公司以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，核心装企网点覆盖逾万家，并全面发力工程项目，成为雄安新区、港珠澳大湾区建设重要开关类合作商，且聚焦性开拓地产精装房业务，报告期内，公司B端渠道营收同比增长69%。电商渠道方面，公司持续推进全品类、全平台数字化营销战略布局，多场景多渠道发力，上半年实现营收同比增长15%。新能源渠道方面，公司重点拓展C端专业售点上千家，开发试点B端客户，实现每月销售持续增长。 投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益5.4/6.28/7.3元/股，对应PE为26X/23X/20X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收13.96亿元，同比下降8.42%；归母净利润1.25亿元，同比下降9.39%；基本每股收益0.4元/股。其中，公司第2季度单季实现营收7.81亿元，同比下降18.38%；归母净利润0.84亿元，同比下降14.68%。 生产效率提升，叠加产品结构变化，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为36.2%，同比上涨2.09pct。其中，22Q2单季毛利率为36.53%，同比上涨1.58pct，环比上涨0.76pct。报告期内，公司毛利率明显上升，主要有以下三点原因：1）生产基地精细化管理提升整体衣柜生产效率，带动整体衣柜毛利率提升1.31pct；2）橱柜产能利用率提升，且产线优化调整，带动橱柜毛利率提升8.08pct；3）公司整体衣柜及橱柜产品营收占比分别提升1.67pct、2.14pct。 期间费用率同比上涨，22Q2净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为22.56%，同比上涨2.93pct。其中，销售/ 管理 / 研发 / 财务费用率分别为10.65% / 5.9% / 4.73% /1.28%，分别同比上涨1.7pct / 0.76pct / 0.4pct / 0.07pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为11.27%，同比下降0.65pct；22Q2单季公司净利率为13.13%，同比上涨 0.18pct，环比上涨4.23pct。 橱柜营收表现亮眼，大家居战略成果显著，后续有望延续复苏。 受疫情及房地产行业宏观环境影响，公司整体业绩表现承压，但公司贯彻大家居战略，加大橱柜营销活动，橱柜业务营收实现亮眼成长。报告期内，公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗分别实现营收8.19、1.05、3.63、0.52、0.14亿元，分别同比变动-6.78%、+25.38%、-19.18%、-1.27%、-50.9%。伴随全国疫情形势得到有效控制，公司各月营收环比已呈现复苏态势，后续业绩有望持续修复。 全渠道布局持续完善，渠道管理进一步深化。零售端来看，公司直营门店增加2家，达到29家门店，同时叠加客单值扩张，共同促进营收快速成长，报告期内实现营收0.43亿元，同比增长21.69%；公司经销商门店增加100家，达到2,106家，报告期内实现营收9.77亿元，同比下降5.82%。工程端来看，受房地产宏观环境影响，公司工程项目验收减少，导致业绩表现不佳，报告期内实现营收3.33亿元，同比下降20.5%。 投资建议：公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，大家居战略逐步落地，未来业绩成长可期，预计公司2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益1.27/ 1.44/ 1.76元/股，对应PE 为9X / 8X / 6X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收90.16亿元，同比上涨12.47%；归母净利润8.91亿元，同比上涨15.32%；基本每股收益1.08元/股。其中，公司第2季度单季实现营收44.76亿元，同比上涨5.71%；归母净利润4.48亿元，同比上涨15.53%。 公司毛利率同比微升，叠加费用率改善，净利率同比上升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.96%，同比提升0.12pct。 其中，22Q2单季毛利率为28.07%，同比下降0.46pct，环比下降1.79pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为17.37%，同比下降0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96%/1.8%/1.67%/-1.06%，分别同比变动+0.93pct/-0.24pct/+0.14pct/-1.26pct。公司销售费用率提升主要是因为广告宣传促销费及职工薪酬增长，财务费用率下降主要是因为报告期内汇兑损益增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为10.22%，同比提升0.45pct；22Q2单季公司净利率为10.35%，同比提升0.94pct，环比提升0.26pct。 构造完备产品矩阵，多品类协同实现稳健成长。公司持续推进大家居战略落地，凭借多年积累形成全品类、多品牌、多层级的产品矩阵，并由软体向定制拓展，推动“软体+定制”融合一体化。 报告期内，公司沙发业务实现营收47.09亿元，同比增长14.37%；床类产品业务实现营收17.23亿元，同比增长23.75%；集成产品业务实现营收14.59亿元，同比增长4.86%；定制家居实现营收3.54亿元，同比增长20.65%。 外销营收稳健扩张，内销营收受疫情影响小幅增长。公司持续推进全球化布局，产品远销120余个国家和地区，拥有6,000多家品牌专卖店，报告期内，公司内销实现营收50.99亿元，受疫情影响仅同比增长6.24%，预计未来在疫情形势大幅改善背景下有望持续修复；外销实现营收36.66亿元，同比增长24.12%。同时，公司全球化产能布局逐步落地，打开未来成长空间，截至报告期末，公司嘉兴80万标准套软体家具项目（一期）、越南基地年产45万标准套软体家具产品项目总体工程进度分别达到93.03%、98.04%，其他项目建设均有序进行。 持续深化品牌力建设，多元化渠道体系实现精细化管理。品牌方面，公司推出全新品牌主张，并实现品牌定位升级，通过产品与场景的融合、植入，进行场景化体验营销，夯实大品牌、大媒介、大渠道的品牌形象。2022年以来，公司通过签约明星、举办直播等多重举措，持续曝光获取流量，强化公司在消费者心中的品牌认知，取得良好效果。渠道方面，公司坚持“1+N+X”渠道发展战略，以品类专业店优势为基础，加快布局融合大店模式，并成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性发展阶段。投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益2.55/3.15/3.84元/股，对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022 年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入96.93 亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%；基本每股收益1.67 元/股。其中，22Q2 单季实现营业收入55.49 亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65 亿元，同比下降0.46%。 经营环境承压致业绩增长放缓，看好下半年家居需求回补带来业绩修复。上半年，公司业绩增速放缓，主要是因为：1）报告期内，国内疫情反复抑制家居需求释放；2）原材料价格上涨导致采购成本上升；3）地产端需求表现疲软；4）2021 年上半年，前期受到疫情压制的家居需求回补导致同期业绩基数较高。我们认为，中央对房地产支持态度明显，未来政策有望进一步发力带动房地产景气度回暖，同时当前疫情较二季度已有较大改善，未来家居需求回补将带来业绩修复，看好下半年家居需求复苏机遇。 大家居战略稳步推进，全方位布局持续强化核心竞争力。零售方面，公司率先实现衣柜全屋定制向整家定制迭代，且首发整家定制2.0 模式，引领定制行业商业模式升级，在更加充分满足消费者一站式装修需求的同时，实现客单价的提升，充分挖掘流量粉尘化背景下的客户价值；同时，公司在橱柜方面推动“厨房专业化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。整装方面，公司同样率先推行整装布局，卡位优质装企资源，实现流量前置，经过4 年来的不断摸索，成功打造成熟商业模式，发布“5+5”合作战略及3 大合作模式，实现多维度赋能，未来仍将快速成长。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，短期看好下半年家居需求复苏带来的业绩修复，中长期看好公司大家居战略的不断落地，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益4.99 / 5.9 / 6.97 元/股，对应PE 为23X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。