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杜旷舟

国元证券

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工作经历: 登记编号:S0020521050002。曾就职于国金证券股份有限公司...>>

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华明装备 机械行业 2022-08-23 10.39 -- -- 10.84 0.93%
10.49 0.96% -- 详细
公司22H1实现营业收入7.50亿元,同比增长9.65%;归母净利1.86亿元,同比下降38.47%;扣非归母净利1.79亿元,同比增长125.19%。22Q2实现营业收入4.29亿元,同比增长15.47%,扣非归母净利1.14亿元,同比增长191.22%。 报告要点:l扣非归母大幅增长,期间费用率改善21H1公司出售巴西电力项目获取收益2.89亿元基数较高,22H1归母净利同比-38.47%,但扣非归母净利+125.19%,实现大幅增长。2021年5月公司用定向增发募得资金和自筹资金偿还7亿元公司债,22H1公司财务费用同比-90.55%;同时销售费用、管理费用、研发费用同比分别-12.34%、-16.25%、+18.91%,期间费用率改善,研发投入持续增加。 产品结构方面,公司电力设备业务毛利率57.88%,维持一贯高毛利水平。 电力工程业务占比提升9.58pct,公司总毛利率受其影响下降5.16pct。 国内外结构方面,受俄乌战争和疫情影响,公司海外业务营收同比-38.84%,占比6.92%;国内业务营收同比+16.52%,占比超过93%。 l新型电网建设、第二产业复苏和特高压领域国产替代驱动增长从中报数据看,22H1公司营收增长主要来自国内业务增长。公司国内业务主要有以下三个驱动因素:一、新型电网建设。未来电网投资整体上规模稳定,但投资结构向新型电力系统、电网高效改造方向的变化是主要趋势。 二、全国用电量增长。2022年1-7月全国全社会用电量同比+3.4%,6、7月同比分别+4.7%、6.3%。1-7月全国工业用电量同比+1.2%,制造业用电量同比+0.8%。预计随着下半年疫情好转和工业用电需求恢复,分接开关市场需求将持续受益。三、特高压领域国产替代。2022年8月3日国网公布到年底前再完成投资近3000亿元,目前国家电网在建项目总投资达到1.3万亿元,带动产业链上下游投资超过2.6万亿元。公司特高压分接开关已经成功通过国家级鉴定,未来预计公司在国内特高压市场占有率将逐步提高。 l投资建议与盈利预测我们预计2022-2024公司营收为17.91/21.00/24.69亿元,归母净利为3.55/4.39/5.52亿元,对应PE为25/20/16X。维持“买入”评级。 l风险提示国际政治局势变化影响产品销售;海外市场开拓不及预期;疫情影响公司生产和销售等经营环节;检修业务进展不及预期。
远东股份 医药生物 2022-08-15 7.46 -- -- 8.18 9.65%
8.18 9.65% -- 详细
事件:公司22H1实现营业收入99.65亿元,同比增长,归母净利润3.48亿元,同比增长15.27%。22Q2实现营业收入57.74亿元,同比增长9.37%,归母净利润2.61亿元,同比增长43.46%。报告要点:智能缆网:紧抓核心主业,夯实龙头实力22H1公司中标/签约千万元以上合同订单为99.67亿元,同比增长47.57%。风电电缆方面,公司已成为中国最大的风电电缆供应商之一,风力发电用电缆是国家制造业单项冠军产品,进一步夯实行业领跑者地位。其中,子公司安缆、远东复合技术分别入选第二、第三批国家工信部专精特新“小巨人”。目前公司已与国内外多家具有行业竞争力的风电整机商进行战略合作,相关产品陆续在多个海外国家应用。同时上半年国内重点落地山东省和吉林省“十四五”能源规划重点项目、福清兴化湾二期海上风电场等。海缆方面,公司自主研发大功率海上风电耐扭曲软电缆等产品打破国际技术壁垒,有效突破卡脖子技术,处于国际领先水平,实现国产替代进口;在具备多项海缆技术的基础上,公司推动南通远东高端海工海缆产业基地建设,完善公司风电产业链、产品链,提升核心竞争力。 智能电池:海外户储市场爆发,电池业务减亏22H1实现营业收入3.36亿元,同比增长,净利润-1.22亿元,同比减亏0.51亿元,毛利率,同比增长18.79个百分点。锂电池方面,22H1公司抓住海外户用储能市场爆发的机会,目前已获得千万以上订单3.28亿元。未来公司将持续开拓国内外储能市场,重点布局发电侧、电网侧、用户侧等储能市场。锂电铜箔方面,远东宜宾智能产业园高精度5万吨锂电铜箔项目进展顺利,一期3万吨产能预计2023年投产。建成后远东铜箔将成为宜宾当地重要铜箔供应商,配套供应周边电池企业。投资建议与盈利预测预计2021-2023年公司总营业收入分别为237.86/333.02/469.56亿元,归母净利分别为9.36/14.26/24.40亿元,对应EPS为0.42/0.64/1.10元,对应PE为16/10/6X,维持“买入”评级。风险提示线缆业务增速不及预期、锂电池业务客户开拓不及预期。
华明装备 机械行业 2022-06-20 7.75 -- -- 9.49 22.45%
10.84 39.87%
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报告要点: 公司为变压器分接开关龙头企业。2018年之后专注于核心产品分接开关的发展,2019年完成收购最主要竞争对手贵州长征,成为国内分接开关细分行业的龙一。近年公司呈现稳健的阶梯式增长,2020-2021营收增速 14%、12%,归母净利增速 91%、45%,扣非归母净利增速 10%、21%。 关键部件卡位+成本优势,公司对下游具有较大影响力。分接开关为变压器关键部件,在变压器正常工作中所起作用(变压器故障 26%来自分接开关)高于其价值量占比 5-15%,下游客户变压器厂商甚至终端客户如电网公司等对分接开关产品质量高度关注。公司 2021年实现了特高压领域技术突破,绝大多数零件自研自产,一体化降本上卓有成效,在成本和工艺上具有很高壁垒,保持总计近 50%高毛利率,具有国内第一、全球第二的行业地位,对下游具有较大影响力。 新型电网建设、第二产业复苏和特高压领域国产替代驱动国内销量增长。未来电网投资整体上规模稳定,但投资结构向新型电力系统、电网高效改造方向的变化是主要趋势。2021年工业用电量增速达到新高 9.60%,后疫情时期第二产业的复苏也将刺激分接开关的市场需求。预计每年分接开关需求量约 1.2-1.5万台。21年公司特高压分接开关实现突破,未来预计公司在国内特高压市场的占有率将逐步提高,实现国产替代。巨大设备保有量带来检修服务需求,原厂检修优势显著。公司累计国内发货的产品数量超 16万台,每年约 1万台产品新增投运,预计每年进入检修周期分接开关 2万台,通常分接开关一次检修费用 2万元左右,保守估计检修市场至少有 4亿元以上规模。随着公司未来在检修服务市场发力,预计将贡献可观业务增量。海外市场深耕过年,逐步进入收获期。估测全球分接开关市场规模 25-35亿元,公司的分接开关产品较国际龙头 MR、日立能源同类产品具有明显的性价比优势,经过多年认证期,公司客户包括全球近 40家大中型变压器厂家,覆盖全球 100多个国家和地区。预计海外市场的布局将进入收获期。 投资建议与盈利预测我们预计 2022-2024公司总营业收入分别为 17.91/21.00/24.69亿元,归母净利分别为 3.00/3.73/4.69亿元,对应 EPS 为 0.34/0.42/0.52元,对应 PE估值分别为 23/19/15X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示国际政治局势变化影响产品销售;海外市场开拓不及预期;疫情影响日公司生产和销售等经营环节;检修业务进展不及预期。
震裕科技 机械行业 2022-06-01 111.68 -- -- 162.66 45.65%
162.66 45.65%
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精密冲压行业领军企业,一体两翼深度布局震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高科技企业。公司以模具业务为基础,积极拓展产业链下游,向客户提供精密结构件产品,实现战略转型。经过多年发展,形成了以冲压模具为核心,电机铁芯和动力锂电池精密结构件为两翼,深度布局家电、新能源锂电池、汽车、工业工控四大核心领域的“一体两翼四维”战略格局。 深耕细作成模具龙头,为下游延伸打下坚实基础植根于“模具之都”宁波,公司模具业务经过近30年技术积累,密级进冲压模具制造技术精度可以达到0.002mm,达到国际先进水平。公司依托先进的模具开发能力,打造高端产品,为公司向下游延伸,扩展市场份额提供技术支撑。 动力储能双驱动,公司锂电结构件快速崛起在CTP、CTC 等技术革新背景下,方形铝壳因钢性结构强、成组效率高等特点成为行业主流的电池封装方式,21年国内市场份额占比高达86.4%。 公司深度绑定宁德时代,就近配套产业基地,结构件业务快速增长。2017年公司结构件营业收入0.2亿元,2021年16.5亿元,CAGR 约 200%。刀片化、国外方形结构渗透率提升,储能和动力赛道双驱动,将打开锂电结构件的行业市场空间。假设2025年我国新能源汽车销量950万辆、国外市场销量800万辆,储能市场装机量180GWh;则未来方形电池结构件市场规模有望达到300.8亿元, CAGR 35.2%。 电机铁芯快速增长,打造新的成长曲线电机铁芯是新能源车驱动电机的重要组成部分,直接影响电机的工作效率;汽车苛刻的工况条件,促使铁芯定子向薄片化发展,这对模具开发能力提出了更高的要求。公司凭借精湛的模具开发能力, 21年新能源电机铁芯配套总量突破80万台,覆盖国内70%以上的中高端客户,为公司业绩持续高增增添新动力。 投资建议与盈利预测在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下,我们预计2022年至2024年公司实现营收60.98亿元、87.18亿元、115.64亿元,同比增长100.98%、42.96%、32.64%,归母净利润3.76亿元、5.98亿元、9.18亿元,同比增长121.05%、58.9%、53.57%,对应PE 分别为27、17、11X。考虑到下游行业景气度高,业绩增长明确,首次覆盖推荐,给予“买入”评级。 风险提示 (1)第一大客户收入占比高; (2)募投项目扩产不及预期; (3)上游原材料涨价导致收入利润不及预期; (4)技术迭代导致方形结构件市占率急剧下降; (5)定增融资通过后可能会影响每股收益。
美畅股份 非金属类建材业 2021-08-30 88.60 -- -- 91.60 3.39%
91.60 3.39%
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事件:21H1公司营业收入8.27亿元,同比增幅41.50%;归母净利润3.68亿元,同比增幅67.50%,符合预期。 报告要点:金刚石线产能放量,预计2021年销量大幅增长截至2021年6月30日公司金刚石线年产能已经突破5300万公里,上半年公司金刚石线销量1988.35万公里,已经达到2020年全年金刚石线销量的80%,市场占有率稳步增长。销售毛利率57.09%,净利率44.48%,扣非净利率38.18%,相比去年同期略有提高。我们预计公司在技改之后下半年产能将继续释放,预计21-22年公司金刚石线出货量将达到4420/5720万公里。公司产品从2020年10月以来价格长期稳定,预计全年金刚石线产品量增价稳,业绩实现稳步增长。 投建切割丝基材加深一体化,远期将带来持续降本空间2021年7月公司发布公告,拟使用自有资金在陕西省杨凌示范区投资建设金刚切割丝基材项目。该项目计划分三期实施,一期建设年产2000吨金刚切割丝基材生产线,预留二三期扩建能力,二、三期工程分别建设2000吨年产能,全部完工后达到年产6000吨金刚切割丝基材产品的生产能力。项目预计投资总额约1.59亿元。 目前公司对产业链布局已经基本完善,关键原材料母线实现采购黄丝自产,核心工序镀镍工艺自有,核心生产线工艺“单机六线”自研,持续的技术进步使得公司生产成本远低于同行。该项目建成后,远期将使公司在“基材-黄丝-母线-金刚石线”产业链中自产部分再次上溯一个环节,加深一体化,进一步降低生产成本。 盈利预测与投资建议我们预计2021-2023年公司营业收入为19.17/22.78/26.52亿元,归母净利为7.79/9.26/10.85亿元,对应EPS 为1.95/2.32/2.71元,对应PE 为44/37/32X,维持公司“买入”评级。 风险提示限售股解禁,客户集中度高,公司产品应用领域较为单一,“十四五”期间清洁能源规划下调。
远东股份 医药生物 2021-08-17 6.18 6.80 25.23% 6.52 5.50%
6.91 11.81%
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事件: 公司21H1实现营业收入90.46亿元,同比增长14.45%,实现归母净利3.02亿元,同比增长129.25%,业绩符合预期。 报告要点: 新能源业务:铜箔持续放量,锂电池客户拓展获较大突破 21H1铜箔业务营业收入3.02亿元,同比增长166.51%,净利润0.39亿元,同比增长968.49%。公司21年6月新增的7500吨产能已达产,现有铜箔产能总计1.5万吨,远期规划在四川宜宾新建5万吨产能,预计21-23年公司铜箔出货量将达1.1/1.7/2.8万吨。目前公司4.5μm单卷长度可达2万米,具备批量供货能力,4.0微米超薄铜箔已研发成功,预计未来铜箔业务的持续放量将带来业绩的大幅增长。 21H1锂电池业务营业收入3.32亿元,同比增长239.78%,净利润-1.73亿元。1-7月共计中标/签约千万元以上合同订单为11.72亿元。公司在轻出行市场与小牛电动、纳恩博、雅迪、博力威等达成战略合作,并将继续深化;公司在电动工具市场重点客户拓展取得较大突破,已经实现铁锚的批量供货,且正在开发其他一线品牌的电动工具客户。 线缆业务:上半年订单饱满,行业加速整合利好龙头 公司智能缆网业务实现营业收入78.56亿元,同比增长9.09%,净利润3.13亿元,同比下降17.52%。公司智能缆网业务订单饱满,上半年中标/签约千万元以上合同订单为66.57亿元,同比增长159.24%;2021年7月智能缆网业务中标/签约千万元以上合同订单合计为人民币15.74亿元。近几年国家提高线缆市场准入门槛,对行业的监督管理不断趋于严格、细化,叠加疫情因素部分企业出清,线缆行业正在加速整合、有序性提升,公司作为行业龙头将有望从中受益。 投资建议与盈利预测 预计2021-2023年公司总营业收入分别为240.66/291.58/351.25亿元,归母净利分别为6.49/9.21/12.23亿元,对应EPS为0.29/0.42/0.55元,对应PE为21.7/15.2/11.5X,维持“买入”评级。 风险提示 公司担保金额占净资产比例较高、公司股权质押比例较高、锂电池业务短期存在盈利压力、线缆业务增速不及预期。
谱尼测试 计算机行业 2021-01-07 84.99 -- -- 94.74 11.47%
99.69 17.30%
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事件 公司发布业绩预增公告,预计2020年归母净利1.50-1.75亿元,相比去年同期增长20%-40%。预计Q4单季度归母净利0.98-1.23亿元,相比去年同期增长8%-35%。 经营分析 医疗检测以及环境/食品+核酸复合检测需求为行业带来新增量。虽然2020年全国GDP 增速放缓,检测行业需求受到影响,但新出现的医疗检测以及环境/食品+核酸综合检测需求,给行业带来新的机会。预计未来中短期内,在①海外疫情仍在持续、②病毒变异、③疫苗接种等多种因素综合作用下,预计国内局部地区疫情仍将出现反复,医疗检测需求仍然存在,环境/食品+核酸综合检测需求有增长趋势,且有可能成为长期需求。前三季度公司营业收入的增长即主要来自于医疗检测。 实验室投产+深耕华东华中,公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位,但是北方地区市场规模较小、市场规模增速较慢等特点一定程度上限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看,华东尤其沪江浙区域市场,规模大、增速高、毛利丰厚,具有更大的增长空间。公司上市本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力,预计随着2021年两地区扩建的实验室正常运营,公司业绩将上一个新台阶。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元,归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元,对应EPS 分别为2.1/2.6/3.2元,维持增持”评级。 风险提示 企业品牌公信力受损;实验室投产进度延后;新业务板块客户开拓不达预期;应收账款周转率下降;限售股解禁。
谱尼测试 计算机行业 2020-11-05 99.60 35.40 -- 111.00 11.45%
111.00 11.45%
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成长性行业竞争加剧,深度优化+多维度扩张成为竞争重点。2019年我国第三方检测市场规模3225亿元,近三年CAGR为16.02%。经济规模增长、全球化扩张和消费者安全意识加强等因素,共同推动了我国第三方检测市场的快速增长。2019年起检测行业竞争加剧,蓝海即将开发完毕,未来竞争的重点将转向口碑、服务等多维度持续深度优化。成为多行业、遍全国的综合性检测企业,尤其是在区域维度上,开拓华东地区沪江浙等头部市场和皖桂冀等新兴市场,将为检测企业提供更为广阔的成长空间。 食品+环境检测基本盘稳固,医疗+汽车检测增新业务长潜力可观,具备多重经营亮点。①公司食品检测市占率3.5%,环境检测近三年CAGR达到31%,食品+环境检测基本盘稳固。②公司在疫情期间开发医疗检测业务,贡献2020H1营业收入接近11%,公司未来重点拓展的汽车检测业务预计市场规模370亿元增速约10%,医疗+汽车检测增新业务长潜力可观。③公司经营亮点:设立26个实验室23个联络处覆盖全国,具备CMA、CNAS、食品复检机构、医疗机构执业许可证等多梯度检测能力,员工激励+民营背景具备高市场活力,与优质政府和企业客户群深度长期合作。 实验室投产+深耕华东华中,公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位,但是北方地区报告单价较低、市场规模较小、市场规模增速较慢等特点限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看,华东尤其沪江浙区域市场,规模大、增速高、毛利丰厚,具有更大的增长空间。公司本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力,预计随着两地区扩建的实验室投产,公司业绩将上一个新台阶。 投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为14.73/17.68/22.04亿元,归母净利润分别为1.56/1.96/2.46亿元,对应EPS分别为2.1/2.6/3.2元,综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况,我们给予公司2021年45倍PE水平,目标价116元,给予“增持”评级。 风险提示企业品牌公信力受损;实验室投产不达预期;新客户开拓不达预期;应收账款周转率下降;限售股解禁。
华测检测 综合类 2020-11-03 26.85 -- -- 27.94 4.06%
31.99 19.14%
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2020Q3公司实现营业收入23.48亿元,同比增加6.6%;归母净利3.98亿元,同比增加10.5%;扣非归母净利3.27亿元,同比增加28.0%。 经营分析疫情稳定业绩恢复,Q3长单季度扣非净利增长35%。三季度公司实现营业收入10.10亿元,同比增加15.7%;归母净利2.06亿元,同比增加2.8%;扣非归母净利1.81亿元,同比增加34.5%。扣非归母净利润增幅远高于净利润增幅是因为去年同期公司出售子公司杭州瑞欧51%股权,实现投资收益5224万元。国内疫情趋于稳定全国经济复苏,公司四大板块业务运营快速恢复,前三季度营业收入、扣非归母净利在上半年基础上增幅扩大,实现稳健增长。 精细化管理持续推进,疫情影响不改公司稳健步伐。精细化管理的推进虽然在上半年受到疫情影响放缓,但是依然有较为可观的成果。公司费控管控取得成效,前三季度期间费用率在去年同期基础上下降1.8pct,毛利率、净利率相比去年同期小幅提升0.5pct、0.6pct。公司加强了现金流管控,前三季度经营性现金流净额3.76亿元,其中Q3单季度经营现金流2.96亿元,同比增长75.87%。公司应收账款回款情况向好,Q3应收账款周转天数91天,相比Q1、Q2应收账款周转天数126、101天继续好转。 精细化管理叠加战略投资、并购,成长空间大。公司作为民营检测龙头,发展后劲十足。公司积极进行精细化管理,并在合适时机战略投资与并购,以扩大业务规模、加速全球化布局。疫情虽影响公司短期业绩,但长期看将加速行业集中度提升。 投资建议我们预计2020-2022年公司营业收入为35/42/50亿元,同比增长10%/21%/19%;归母净利润为5.4/7.0/8.8亿元,同比增长14%/30%/25%。公司经营正在从疫情影响中恢复,维持“买入”评级。 风险提示公司声誉受不利事件影响;精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;疫情影响超预期;应收账款周转率下降;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 19.04 -- -- 20.83 9.40%
20.83 9.40%
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预计公司2020年或实现5%以上发电量增长:2020年第三季度长江上游来水大增,公司总发电量约910.52亿千瓦时,同比增加21.67%,前三季度发电量总计1711.78亿千瓦时,同比增加2.98%。若假设四季度三葛溪向四水库流量为近三年平均值,预计有望实现全年5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望提升公司市值至6600亿元:乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。根据三峡集团避免同业竞争承诺,并参考溪向电站收购方案,我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后,长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。考虑乌东德、白鹤滩电站总投资2755亿元,装机容量2620万千瓦,我们认为增发后EPS增厚18%,相比2019年EPS增厚31%,对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。 对外投资不断扩张深入,GDR发行具有长期战略意义:2020H1公司新增对外投资319亿元,实现投资收益22.45亿元,同比增长17.79%,投资收益占利润总额23.6%,投资收益成长为新的利润增长点。本期公司举牌、增持多家水电上市公司,完成金中项目、秘鲁项目股权交割,秘鲁路德斯项目并表,投资布局不断扩张深入,预计到年底新增投资将贡献更多利润。公司海外发行GDR,从长期战略角度看,有利海外金融市场了解公司,吸引成熟金融市场的长期价值投资者,提升公司估值;有利在全球范围内提升公司行业地位,为未来投资全球优质水电资产铺垫,拓展海外多种融资渠道。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入为529/517/523亿元,归母净利润为244/240/247亿元,对应EPS为1.07/1.06/1.09元,对应PE为18/18/17X,维持为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳;资产注入进度放缓;电价大幅下降。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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接驳业务加快恢复,Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元,同比-2.7%/-25.3%,两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%,主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3,接驳收入占比提升。天然气销售量方面,前三季度售气27.6亿方,同比+22.1%;其中Q3售气11.1亿方,同比+30.0%。分结构来看:前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方,同比+15.4%、+13.6%;非电厂气分别为19.3、6.6亿元,同比+25.2%、+43.3%,主要受益于:①工商业用气需求回升;②外延收购项目持续贡献增量用气(19、20H1分别收购11、5个项目);③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。 锁定低价海气+业务结构优化,Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方,同比-16.7%、-25.1%,我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据,公司Q3进口LNG约2.0亿方,前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下,公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善,同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降,公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%,毛利润同比+32%,为业绩增长主因。 展望Q4:延续复苏势头,国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度:①城中村改造目标44万户目标不变的情况下,Q4接驳工程加速推进;②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升,锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营,中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元,对应EPS0.47、0.58、0.66元,对应PE16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 上游气价大幅上涨,“城中村”改造不达预期,外延扩张不及预期等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-23 20.32 -- -- 20.26 -0.30%
20.83 2.51%
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预计公司2020年或实现5%以上发电量增长:到9月中旬为止,三葛溪向四水库入库流量指标(不完全等同于来水)相比去年同期增幅分别为21.43%、18.63%、20.67%、11.51%。Q3三峡和溪洛渡水库水位也显著高于往年,7-8月平均分别高出往年10.3、16.2米。若假设9-12月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座水库流量为近三年平均值,预计四座水电站发电量增幅小于流量指标增幅,有望实现5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望为公司带来47%的市值提升:乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。投产后公司装机容量增加58%,设计发电量在2019年的基础上增加50%以上。我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后,长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。参考溪向电站收购方案,以及乌东德、白鹤滩电站总投资2763亿元,装机容量2620万千瓦,我们认为增发后EPS增厚18%,相比2019年EPS增厚31%,对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。以公司最新市值4500亿元为基准,我们认为乌白投产预期有望对公司市值带来高达47%的提升。 对外投资不断扩张深入,“两翼”成长为利润增长点:2020H1公司新增对外投资319亿元,实现投资收益22.45亿元,同比增长17.79%,投资收益占利润总额23.6%,比例进一步提高,公司投资收益板块成长为公司新的利润增长点。本期公司举牌申能股份、黔源电力,增持国投电力、川投能源、桂冠电力,完成金中项目、秘鲁项目股权交割,秘鲁路德斯项目并表,投资布局不断扩张深入,“两翼”动力逐步加强,预计到年底新增投资将贡献更多利润。 投资建议 考虑到短期公司发电量增长和长期乌白电站注入预期,我们预计公司2020-2022 年营业收入为529/517/523亿元,归母净利润为244/240/247亿元,分别上调9%/5%/5%,对应EPS 为1.11/1.09/1.12元,对应PE为19/19/18X,上调为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳;资产注入进度不及预期;电价大幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名