事件： 天宜上佳发布 2021半年报，报告期内实现营业收入22,305.13万元（YOY+56.75%）， 归母净利润 5,640.38万元（YOY+48.07%）， 扣非归母净利润 5,404.46万元（YOY+30.41%）。 公司在立足现有轨道闸片优势业务的同时，积极布局光伏和军工高景气赛道，新业务进展顺利， 放量可期， 未来增长空间大。 轨道闸片业务：复工复产顺利进行，行业需求明显增加。 2021年上半年铁路运输呈现稳定恢复态势，期间累计发送旅客 13.65亿人次，同比增长 67%。轨道闸片作为短周期耗材， 动车平均每年需要更换 2.5次， 铁路运输的恢复运营推动轨道闸片需求的明显增加。 报告期内，公司粉末冶金和合成闸片业务实现收入 2.00亿元。 截至报告期， 天宜上佳拥有 11张 CRCC 核发的《铁路产品认证证书》及 6张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速 160-350公里动车组 33个及交流传动机车车型，是持有 CRCC 证书覆盖车型最多的厂商，具有较强的先发优势， 护城河深。 光伏材料业务： 碳碳产品加速替代传统石墨材料，放量在即。 根据光伏行业协会报告， 中国 2021年光伏新增规模预计为 55-65GW，“十四五”期间年均光伏新增规模 70-90GW。 光伏行业已由政策驱动转向技术经济驱动， HJT 等新型电池的出现， 有望替代 PERC 电池，推动的行业的发展。 在晶硅制造热场领域技术替代也在进行， 碳碳复合材料由于使用寿命更长，并且适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统，已经逐步实现了对传统石墨材料的替代，尤其是在坩埚、导流筒等关键光伏热场部件， 市场前景广阔。 军工制造业务： 布局航空金属结构件和军用新材料业务，有望成为新的增长极。 报告期内，公司飞机零部件及地面设施收入为 1040.54万元，高频声学装备结构件收入为 946.83万元。 1）航空金属结构件：天宜上佳 2021年 3月通过收购瑞合科技进入成飞供应链体系，为中航工业下属多家主机厂、成飞民机等民用客机分承制厂提供航空零部件，包括机身框类、大梁、翼梁等。瑞合科技已经并表， 2021年业绩承诺净利润为不低于 2,500万元， 2021-2022年累计净利润不低于 6,000万元， 2021-2023年累计净利润不低于 10,500万元。 2）军用新材料：该业务以子公司天仁道和为主体，依托强大的科研攻关团队，向航空航天、海洋船舶、 国防装备等领域提供优质的碳纤维制品。目前已完成驱散系统面板底座支架、无人直升机尾桨桨叶、火箭姿控舱等产品的设计研发，其中驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。 ? 投资建议天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头， 深入布局高景气赛道，光伏和军工新业务进展顺利，有望成为公司新的增长极， 维持买入评级。 考虑到公司经营和子公司并表情况， 我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 6.96亿元、 10.01亿元和 14.60亿元，归母净利润分别为 2.35亿元、 3.36亿元、 4.73亿元，对应 2021-2023年的 PE 为 53倍、 37倍、 26倍。 风险提示： 疫情反复；新业务拓展不及预期