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周平

信达证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 登记编号:S1500521040001。曾就职于西南证券股份有限公司、华西证券股份有限公司。医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士,5年证券从业经验。2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。...>>

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山东药玻 非金属类建材业 2021-11-03 36.53 -- -- 44.63 22.17%
45.45 24.42% -- 详细
药用玻璃集中度持续提升,中硼硅前景广阔。我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主,而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显,我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。一致性评价加快中硼硅玻璃应用,尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂,不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点,环保监管趋严导致小企业逐步淘汰,行业集中度持续提升。 山东药玻在模制瓶市场处于领先地位,积极研发中硼硅管制瓶技术。 全球药用玻璃行业分散,生产企业众多,龙头企业集中度还有持续提升空间。山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三,中国市场排名第一。70亿支模制瓶年销量在全球排名第一,国内市占率达到80%左右;棕色瓶在国内市占率接近50%。山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺,已实现了进口替代,中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。 药用玻璃量价齐升。模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显,国内外竞争对手陆续退出市场,公司产品市占率持续提升,出厂价持续上涨,推动业绩高速增长。 新冠接种需求推升行业景气度。全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益,全球发展中国家接种量仍然偏低+全球mRNA疫苗和灭活疫苗推动第三针接种,有望推动疫苗瓶需求持续增长。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12亿元,PE分别为33/24/20倍,增速分别为17.8%/38.3%/20.9%,给予买入评级。 风险因素:核心产品销量或不及预期。产品价格波动的风险
药石科技 医药生物 2021-10-15 189.50 -- -- 202.50 6.86%
202.50 6.86% -- 详细
分子砌块渗透药物研发全产业链 ,2024年市场规模有望 681亿元。分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物,属于底层结构化合物,具有种类丰富、结构新颖的特点。新药研发企业出于缩短新药研发时间、专业化分工和降低经济成本等多方面的原因,一般会通过外购和外包研发的方式从市场上得到需要的药物分子砌块。在全球医药研发行业稳步增长的情况下,药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景,据哈佛医学院健康政策系 Richard G. Frank 估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包,估算全球药物分子砌块的市场规模到 2024年为 681亿美元,市场潜力可观。 创新型分子砌块龙头,近年业绩高增长。公司自 2006年成立以来,不断深耕分子砌块业务,通过对文献、专利的学习、系列方法的不断总结,持续强化新颖独特分子砌块的设计,分子砌块全产业链已形成 63个系列,公司 2020年度共设计 11,000多个分子砌块,开发合成了 2,500余个有特色的分子砌块。2021年上半年新设计 6,000多个分子砌块,新增 500余个热门分子砌块,基本上覆盖目前热门靶点化合物,如KARS、SHP2、BTK 等抑制剂的关键片段。2015至 2020年,公司营收CAGR 高达 50%,扣非归母净利润 CAGR 高达 56%。2021年上半年实现收入 6.21亿元,同比+35.24%,扣非后归母净利润 1.45亿元,同比+77.16%,业绩增长强劲。 依托分子砌块业务,上下游拓展纵向一体化平台。基于分子砌块所积累的行业口碑和化学工艺技术、平台优势,公司加快开展下游注册起始物料、关键中间体、原料药乃至制剂业务,进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌,依托新药筛选核心技术平台,建立生物筛选技术,向前端药物发现拓展,早期深度绑定客户需求。 一站式生物医药 CDMO 服务平台逐步建立,盈利能力有望持续攀升。 与 AGIOS 从早期到商业化的合作,充分体现公司分子砌块从临床前到商业化 CDMO 的价值。继 2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA 审计后,公司 CDMO 业务显著上升。2021年上半年,公司 CDMO业务收入增长 44.43%,完成 428个项目,完成项目数高增长。公司持续推动 API 项目落地,2021年上半年 API 服务项目 21个,其中 9个为国外客户项目。随着更多项目向临床后期延伸,CDMO 收入不断增加,公司通过工艺创新、路线优化等控制成本,毛利率有望保持。 盈利预测及评级:基于在分子砌块积累的优势,公司纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体-原料药-制剂”的创新药 CDMO 业务,搭建了DEL-T、FBDD 等创新药物发现技术平台,为客户提供前端的新药筛选服务。我们预计公司 2021-2023年净利润 5.21/4.31/6.14亿元,EPS 为2.61/2.16/3.08元,最新收盘价对应 2022年 86倍 PE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:新产品研发失败的风险;产品销量不及预期的风险;产品质量风险。
皓元医药 2021-08-27 389.94 -- -- 410.86 5.36%
414.57 6.32%
详细
2021H1业绩同比高增长 116%,Q2由于人员扩增等因素费用率提升。 公司上半年实现收入4.55亿元,同比+82.95%,归母净利润0.95亿元,同比+110.23%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比+115.73%。单二季度实现收入2.3亿元,同比+56.56%,归母净利润0.41亿元,同比+25.96%,扣非后归母净利润0.4亿元,同比+29.5%。由于后端业务受订单交付季节波动影响,公司二季度环比收入增幅较小。费用率方面,由于员工人数和薪酬有所增长,社保优惠政策取消,人力成本支出上升,管理费用上升幅度较大,预计随着公司后端项目数量增加和结构的优化,收入波动会逐渐减少,费用率有望持续优化。 加大研发投入,六大研发平台齐发力。公司上半年研发投入同比+50.86%,研发占比9.48%,在研项目24项,新申请专利4项,获得授权专利6项。依托六大技术平台,公司有机分子砌块、工具化合物、医药中间体及原料药均实现了高速增长。 分子砌块和工具化合物:上半年实现收入2.40亿元,同比+2.91%;订单数量117,797个,同比+115.52%;产品数累计超4.75万个,新增5,000余种;公司提前布局ADC 业务,协助荣昌生物完成的我国首个申报临床ADC 一类抗癌新药维迪西妥单抗(RC48)已于2021年6月9日在中国上市,这也是目前首个获批上市的国产ADC 药物。上半年ADC实现新增客户数74家,同比增长94.74%;新增项目数78个,同比增长59.18%;销售金额同比增长306.96%。前端筛选有竞争力的产品向后延伸导流,有望为公司带来更多业绩增量。 原料药和中间体:上半年实现收入2.12亿元,同比+95.81%。截止21年半年报,公司完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100个,其中90个产品已具备产业化基础;仿制药业务中,累积承接了147个项目,其中产业化项目有49个,小试项目有84个;创新药服务承接了129项临床试验开发服务项目,助力客户完成7项新药上市注册临床试验。公司在创新药项目逐步渗透,与客户建立良好关系,伴随客户一同成长。 为解决产能瓶颈,产能升级建设顺利推进。为解决产能瓶颈,公司积极建设自有产能。安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目(一期)产业化基地建设工作正在有序推进,预计明年下半年试生产,2023年贡献利润。ADC 项目产能臻皓生物目前正在装修阶段,旨在打造ADC 研发与生产一站式CDMO 服务平台。公司上半年投资的“南京晶立得科技有限公司”未来将开展新型分子结构的研发、新型药物晶型的研发,助力公司新药研发。 盈利预测:随着公司前后端业务的快速发展,预计公司2021-2023年净利润分别为1.99/2.84/3.91亿元,对应21-23年PE 分别为154、108、78X,看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险因素:新产品研发失败的风险;产品销量不及预期的风险;产品质量风险。
皓元医药 2021-06-17 314.48 -- -- 390.00 24.01%
425.00 35.14%
详细
外包行业进入黄金发展期,分子砌块渗入新药开发全流程。随着仿制药的竞争加大以及新药开发难度的提升,全球研发支出不断提升,大型药企研发投入占比不断加码,全球整体临床试验数量不断增长,对CRO 企业的需求也持续增加,行业发展劲头十足。和国外CRO 企业相比,国内企业具有更高的成本优势和符合欧美标准的质量控制体系,相对优势明显,加之国家层面鼓励创新、支持外包,biotech 对外包需求大幅度增长,国内CRO 行业在多重驱动下处于黄金发展期。 分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物,属于底层结构化合物。主动设计和开发潜在解决药物分子毒性和理化性质的药物分子砌块,将大大加快药物研发公司研发新药的进度,从而带动市场对新颖的高质量的药物分子砌块从研发到商业化生产的需求。作为药品研发的基石,分子砌块及由其延伸的工具化合物空间广阔:据哈佛医学院健康政策系Richard G. Frank 估计,全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包,据此可以估算全球药物分子砌块的市场规模到2023年为650.4亿美元。 公司深耕分子砌块和工具化合物,前端业务导流和后端项目延伸带来收入增量。公司深耕分子砌块与工具化合物,持续加大研发投入,通过自主合成和外购分子砌块再开发相结合的方式快速扩充产品种类,订单数量不断增加,驱动业绩快速提升;客户具有高黏性,结构不断优化,前十大客户中经销商占比逐渐减少。中间和和原料药业务覆盖全球客户,前十大产品销售量整体呈增长趋势。截至2021年2月底,公司正在服务的CDMO 项目共110个,其中获批上市4个已经获批上市、1个处于新药申报期、2个处于临床III 期、9个处于临床II 期。公司协助荣昌生物完成的我国首个申报临床ADC一类抗癌新药维迪西妥单抗(RC48)已于2021年6月9日在中国上市,这也是目前首个获批上市的国产ADC 药物。随着客户项目研究的不断推进,公司项目所处研发阶段也会逐渐往下游延伸,为公司带来更多收入增量。 盈利预测与投资评级:随着公司两大业务的快速发展,预计公司2021-2023年收入分别9.20/13.15/18.56亿元,增速为44.8%/43.0%/41.1%,净利润分别为1.98/2.96/4.29亿元,增速为54.0%、49.7%、44.9%。分子砌块与工具化合物板块2021年3家可比公司平均PE 为108X,原料药及中间体板块2021年4家可比公司平均PE 为78X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:专利侵权风险;高素质专业技术人才流失风险;部分产品销售受客户项目进展影响的风险。
康泰生物 医药生物 2021-05-26 183.76 -- -- 185.50 0.95%
185.50 0.95%
详细
独家品种四联苗持续高放量,未来有望实现产品升级。多联疫苗可减少婴幼儿疫苗接种次数,提早完成基础免疫,降低不良风险发生机率,多联代替单苗将为趋势。国内Hib 相关联苗仅有智飞的AC-Hib、康泰的百白破-Hib 以及赛诺菲的百白破-IPV-Hib,智飞和欧林的三联苗无佐剂粉针预计今年年底申报上市,预计近三年将保持良好竞争格局。随着各企业持续学术推广, 未来多联苗接种率有望提升至50%以上,假设我国Hib 疫苗目标覆盖率为60%,多联苗目标渗透率为75%,Hib 多联苗需求量有望达到2700 万支。若康泰四联苗市占率为35%,则对应销量为945 万支,峰值收入有望达34 亿元。公司五联苗已获得临床批件,未来上市有望实现产品升级。 新冠平台型技术布局意义重大,公司灭活疫苗国内已紧急使用。国外新冠疫情形式依旧严峻,新冠疫苗对于抑制疫情效果显著,多个变异株产生及免疫低下产生的补充需求使得新冠研发尤为重要。公司新冠疫苗分为自行研发的灭活疫苗和与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗,已于5 月14 日公告灭活疫苗获得国内紧急批准使用授权,I/II 期临床试验数据表明公司新冠疫苗显示出优异的安全性和免疫原性,位于深圳市南山区的配套生产车间已经完成建设并全面投入生产,设计产能为2 亿剂/年。 注重研发投入,新品种将进入收获期。公司研发费用率由2016 年7.16% 增至2020 年11.81%,研发人员也不断扩增。产品管线中:1)13 价肺炎疫苗需求大、渗透率低,目前仅有进口辉瑞和国产沃森两家上市,公司产品已申请药品注册批件并完成注册现场检查,预计年中有望获批,按市占率30% 计算,销售峰值有望达46.6 亿元;2)狂犬病病死率高,疫苗是阻断传播的最核心方法,批签发量每年约1200 人份,而二倍体狂苗是预防狂犬病的金标准,目前国内仅有康华一家上市,自2014 年上市以来市场份额逐步上升, 2020 年批签发占比4.7%。公司二倍体狂苗已申请药品注册批件,有望成为第二家狂苗企业,销售峰值有望达到23.56 亿元。3)Hib 疫苗独家剂型审评中,EV71 疫苗、组分百白破、六联苗等品种的临床试验陆续推进。 盈利预测与投资评级:暂不考虑新冠疫苗的业绩增量,预计公司2021- 2023 年收入分别39.06/63.15/82.54 亿元,同比+73%/+62%/+31%,归母净利润分别为11.82/21.76/31.45 亿元,同比+74%/84%/45%,对应PE 分别为105/57/39X。考虑到康泰生物独家品种四联苗的持续放量,重磅品种13 价肺炎结合疫苗、二倍体狂犬疫苗等产品陆续获批上市新冠灭活疫苗紧急授权使用带来的利润增量,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:公司13 价肺炎疫苗、二倍体狂苗正式获批,腺病毒载体新冠疫苗取得明显进展。 风险因素:新产品研发失败或进度不及预期的风险;产品销量不及预期的风险;产品质量风险。
长春高新 医药生物 2021-03-31 453.28 -- -- 502.66 10.72%
522.17 15.20%
详细
2021Q1业绩表现靓丽,生长激素恢复高增长。 公司发布 2021年一季报业绩预告,预计实现归母净利润 8.4-9.亿元,同比增长 55-65%。预计核心子公司金赛药业对长春高新归母净利润的贡献占比超过 90%,疫情结束后生长激素恢复了高增长态势,预计新患入组和纯销都有大幅度提升。预计百克生物的鼻喷流感疫苗在 2021Q1仍有部分产品确认收入,也有明显的业绩增长。华康药业和高新地产在 2020Q1受到疫情影响导致净利润下降,2021Q1将恢复正常水平。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有 500万矮小症患者,其中 60%适用于生长激素治疗,按照 10%治疗渗透率、人均 6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于 180亿,还有至少 2倍成长空间。考虑到成人适应症,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素处方医生从儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,从粉针向水针向长效升级,人均治疗费用提升。 百克鼻喷流感疫苗放量,研发管线值得期待。 百克生物独家产品鼻喷流感疫苗在 2020年批签发量为 157万支,产能扩建完成后将达到 1000万人份,增长潜力巨大。带状疱疹疫苗处于 3期临床阶段,预计 2023年上市,峰值净利润有望超过 10亿元。狂犬疫苗有望年内恢复批签发, 9价 HPV 疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等品种研发持续推进。 投资建议不调整盈利预测,2021-2023年归母净利润为 41.0/51.0/61.4/亿元,对应 PE 分别为 44/35/29倍,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2021-03-31 39.90 -- -- 46.00 14.37%
45.63 14.36%
详细
业绩符合预期,流感疫苗高速放量。 公司发布2020年报,实现营业收入50.23亿元(+36%)、归母净利润16.13亿元(+26%)、扣非归母净利润14.78亿元(+29%)。 2020Q4单季度实现收入19.50亿元(+84%)、归母净利润6.49亿元(+103%)、扣非归母净利润6.03亿元(+136%)。血制品业务实现收入25.91亿元(-2%)。分产品来看,白蛋白收入9.57亿元(-2%),静丙收入8.24亿元(-8%),其他血制品收入8.10亿元(+5%)。2020年血制品销售受到疫情影响,2021年将恢复快速增长。疫苗业务实现收入24.21亿元(+132%),净利润9.25亿元(+147%)。2020年公司共批签发2315万支流感疫苗,其中4价流感疫苗批签发2062万支(+147%),推动疫苗业务高速增长。销售费率提升7.34pp至21.41%,主要是因为销售费率较高的疫苗业务高速增长。管理费率下降0.85pp至5.03%,研发费率提升0.36pp至4.24%。 流感疫苗成长潜力巨大,储备品种多。 核心产品四价流感疫苗在2018-2020年的批签发量分别为512/836/2062万支。考虑到新冠疫情后疫苗接种率持续提升,以及四价流感疫苗对三价流感疫苗的替代,预计未来至少还有翻倍成长空间。公司储备品种较多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。 投资建议上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为20.10/23.06/24.89亿元(原预测2021-2022年归母净利润分别为18.82/21.82亿元),同比增长25%/15%/8%,对应PE分别为36/32/29倍。维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险;产品销量或低于预期。
长春高新 医药生物 2021-03-15 429.28 -- -- 471.95 9.76%
522.17 21.64%
详细
生长激素持续高增长,鼻喷流感疫苗放量。 长春高新发布2020年报,实现收入85.77亿元(+16%)和归母净利润30.47亿元(+72%)。核心子公司金赛药业实现收入58.03亿元(+20%)和净利润27.60亿元(+40%),对上市公司净利润贡献占比达到90%。新冠疫情带来两方面影响:1)疫情下人员流动减少,导致新患入组受影响,但由于存量患者基数大及用药时间延长,生长激素仍然保持快速增长;2)疫情导致销售费率下降,净利率进一步提升至47.56%。疫苗业务百克生物实现收入14.33亿元(+43%)和净利润4.09亿元(+134%),新产品鼻喷流感疫苗批签发157万支,估计大多数均已确认收入。中药业务华康药业实现收入5.83亿元(持平)和净利润0.42亿元(-1%)。 地产业务高新地产实现收入7.25亿元(-23%)和净利润1.37亿元(-42%)。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议根据年报对盈利预测进行调整,2021-2023年归母净利润为41.00/51.03/61.38/亿元(2021-2022年原预测值分别为41.43/50.30亿元),对应PE分别为43/35/29倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
智飞生物 医药生物 2021-02-23 184.86 -- -- 195.27 5.63%
231.19 25.06%
详细
业绩延续高增长,VHPV疫苗高速放量。 公司发布2020年业绩快报,实现收入151.90亿元(+43%)、归母净利润33.00亿元(+39%)。2020Q4单季度实现收入41.4亿元(+42%)、归母净利润8.2亿元(+36%)。2020年4价HPV疫苗批签发722万支(+30%)、9价HPV疫苗批签发507万支(+52%),由于HPV疫苗严重供不应求,预计绝大多数已完成销售并确认收入。五价轮状疫苗批签发399万支(-15%),叠加2019年存货,预计销量也实现大幅度增长。公司研发的重组蛋白新冠疫苗进入3期临床,前期研发费用预计对2020年净利润略有影响。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,销售峰值合计达到42亿元。此外15价肺炎结合疫苗、ACYW135结合疫苗3期临床试验持续推进,研发管线将进入密集收获期。 新冠疫苗处于33期临床阶段,产能已达到33亿支。 重组蛋白新冠疫苗处于3期临床阶段,预计2021Q2有望获批上市。国内外新冠疫苗需求量大,产能严重不足。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,按照单支净利润15元测算,年化净利润有望达到45亿元,将显著增厚公司业绩。 投资建议根据年报业绩快报调整盈利预测,预计2020-2022年收入为151.22/206.95/257.46亿元(原预测值为145.08/182.30/222.27亿元),归母净利润为33.27/45.26/59.52亿元(原预测值为34.62/45.06/56.42亿元),对应PE为88/65/49倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
518.60 1.44%
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Q4生长激素恢复高增长,鼻喷流感疫苗放量。 公司发布2020年业绩预告,预计实现归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70-80%,超出市场一致预期的29.08亿元。归母净利润预告中值为31.07亿元,同比增长75%;2020Q4单季度归母净利润约8.47亿元,同比增长58%。业绩超预期主要来自于金赛药业和百克生物。由于渠道下沉和疫情后医院流量恢复,预计Q4金赛药业生长激素的销售恢复快速增长。百克生物的鼻喷流感疫苗于2020年获批上市,全年批签发157万支,单支定价298元,显著增收业绩。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议上调盈利预测,2020-2022年归母净利润为31.03/41.43/50.30亿元(原预测值分别为30.11/39.33/47.77亿元),对应PE分别为62/47/38倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
天坛生物 医药生物 2020-10-30 34.16 -- -- 39.65 16.07%
46.79 36.97%
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医院诊疗需求恢复,Q3血制品恢复快速增长。 2020年三季报实现收入 26.36亿元(+5%)、归母净利润 4.97亿元(+6%)、扣非后归母净利润 4.84亿元(+4%)。2020Q3单季度实现收入 10.81亿元(+13%)、归母净利润 2.13亿元(+23%)、扣非后归母净利润 2.06亿元(+19%)。疫情后医院诊疗需求逐步恢复,2020Q3公司血制品产品销售恢复快速增长。由于采浆和检测成本升高,毛利率下降 0.85pp 至 48.27%,期间费率下降0.64pp 至 15.11%,净利率提升 0.63pp 至 27.80%。 非公开发行推动产品研发和产能扩张。 公司拟非公开发行 33.4亿元,用于建设云南+兰州血制品产业化基地以及成都蓉生凝血因子生产车间,并投入成都蓉生血制品临床研究项目。2019年采浆量达到 1706吨(+9%),现有血制品生产车间产能不足,云南和兰州血制品产业化基地建设有助于充分利用快速增长的血浆。天坛生物目前主要产品为白蛋白和静丙,因子类产品处于临床研发阶段,需要持续投入资金加快临床研发和生产基地建设,有助于提高血浆利用率和提升净利率水平。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 新冠疫情导致国内外采浆量受到影响,叠加新冠疫情期间静丙库存消耗,我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨,销售旺盛也会有助于降低学术推广力度从而降低销售费率,推动公司血制品业务盈利能力提升。 投资建议维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68亿元,分别增长 24%/15%/34%,对应 PE 分别为 58/50/37倍,维持“买入”评级。 风险提示采浆量或低于预期;产品价格波动风险;研发进度低于预期。
康泰生物 医药生物 2020-10-30 170.79 -- -- 181.81 6.45%
185.20 8.44%
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四联苗包装升级后短期销量受招标进度影响,疫情推动2233价肺炎多糖疫苗高速放量。 公司发布2020年三季报,实现收入14.20亿元(+2%)、归母净利润4.33亿元(+1%)、扣非归母净利润4.25亿元(+2%);2020Q3单季度实现收入5.50亿(-6%)、归母净利润1.74亿元(持平)、扣非归母净利润1.70亿元(持平)。核心产品四联苗换包装,从西林瓶(280元/支)升级为预灌封(360元/支),截止到3季度预灌封规格仅在不到20个省中标,准入问题影响产品销售。随着更多省份中标,四联苗销量将恢复快速增长。23价肺炎疫苗在部分省市供不应求,公司产品实现高速放量。乙肝疫苗由于厂房搬迁,库存消耗导致收入大幅度减少,前三季度母公司(主要是乙肝疫苗)实现收入仅1.26亿元,同比下降67%。乙肝疫苗已恢复正常生产,预计2021年收入将大幅度提升。 新冠疫苗将于221021年获批,有望显著增厚业绩。 公司与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议。阿斯利康的腺病毒载体新冠疫苗是全球进展最快的新冠疫苗之一,预计11月有望完成3期临床。公司负责该疫苗在国内的生产和销售。从进度来看,公司预计将在年底启动1/2期临床试验,2021H1获批上市。保守按照2亿支产能、每支净利润分成10元测算,新冠疫苗有望贡献年化20亿元净利润,显著增厚公司业绩。 研发梯队丰富,重磅产品陆续获批。 公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段,预计2021年初将获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产,预计2021年底或2022年初获批。五联苗已获批临床。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为8.22/12.93/22.03亿元,PE分别为142/91/54倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
长春高新 医药生物 2020-10-28 351.00 -- -- 386.00 9.97%
520.66 48.34%
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生长激素业绩延续高增长,疫苗高速放量。 2020年三季报实现收入63.99亿元(+18%)和归母净利润22.60亿元(+82%),2020Q3单季度实现收入24.82亿元(+21%)和归母净利润9.50亿元(+85%),接近业绩预告上限。2020Q3单季度金赛药业实现收入17.14亿元(+13%)和净利润8.60亿元(+28%),仍然延续了良好的增长态势,随着新冠疫苗年底有望获批上市后,医院防控措施将逐步放松,新患增速有望提升,从而推动金赛药业的生长激素收入恢复高速增长。2020Q3疫苗业务百克生物实现收入4.83亿元(+59%)和净利润1.63亿元(+86%),水痘疫苗持续放量和鼻喷流感疫苗开始贡献业绩增长。2020Q3华康药业和高新地产的业务都有明显改善,收入和利润增速都有明显提升。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议上调盈利预测,2020-2022年归母净利润为30.11/39.33/47.77亿元(原预测值分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元),对应PE分别为47/36倍/29倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 527.92 5.58%
590.18 18.04%
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二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物三季报实现收入8.25亿(+180%)和归母净利润3.44亿元(+288%),2020Q3单季度实现收入3.70亿元(+1480%)和归母净利润1.61亿元(+4256%)。预告2020年实现归母净利润3.90-4.25亿元,同比增长109-128%。2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支,合计约310万支,2020Q4销量预计将达到40-50万支左右。Q4销量下降主要是因为产能不足,2019年库存疫苗约80万支,2020Q1-Q3批签发265万支,预计2020Q4批签发量将在50万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用,预计全年销量将在350-360万支左右。从盈利能力来看,2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/44%,随着销量扩大规模效应显现,净利率有望进一步提升。 2021年产能将大幅度扩张,业绩将延续高增长。 狂犬疫苗严重供不应求,产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300万支,随着工艺改进收率有望提升,产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能。600万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地,有望加快投产进度。随着新产能释放,二倍体狂苗销量将大幅度提升,业绩有望延续高增长。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元,PE为74/55/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-10-22 59.33 -- -- 56.59 -4.62%
56.59 -4.62%
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13价肺炎疫苗放量,嘉和生物港股上市增厚业绩。 2020年三季报实现收入15.67亿元(+96%)、归母净利润4.35亿元(+262%)、扣非后归母净利润4.32亿元(+278%);2020Q3单季度实现收入9.93亿元(+234%)、归母净利润3.74亿元(+955%)、扣非后归母净利润3.75亿元(+1033%)。公司业绩高增长,一方面是因为核心产品13价肺炎结合疫苗在主要省份完成招标后实现快速放量,另一方面是因为嘉和生物在港股上市带来1.61亿元公允价值变动收益。 13价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。 预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支,假设4年完全消化,年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算,每人4支,未来接种率将提升至30%,对应年需求量1800万支,国产占比70%,沃森在国产企业中占比50%,对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支,按照550元平均价测算,峰值收入将达到50亿元。 mRNA新冠疫苗市场空间潜力巨大。 预计中国新冠疫苗生产企业净利润有望达到378亿元。国内市场:我国14亿人,新冠疫苗接种率中性预测40%,每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,净利润168亿元。 海外出口:发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。公司与艾博生物合作开发国内进度最快的mRNA新冠疫苗已进入1期临床,有望分享新冠疫苗市场。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元,对应PE分别为94/57/44倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名