事件： 公司发布 2021年中报，21H1公司实现营收 5.95亿元，同增68.12%，归母净利润 2.11亿元，同增 279.04%，扣非后归母净利润5772.40万元，同比增长 45.70%。单 Q2收入 3.42亿元，同增 39.75%，归母净利润 1.97亿元，同增 366.66%，扣非后归母净利润 0.44亿元； 经营活动净现金流 0.63亿元，同降 12.01%，主要系购买商品、支付给职工及为职工支付的现金以及支付税费现金的增加。 C 端同店恢复，B 端团餐业务快速发展分产品来看，上半年面点/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费/其他分别实现营收 5.35/1.97/1.64/1.73/0.39/0.21/0.004亿元，分别占比33.21%/27.54%/29.07%/6.58%/3.52%/0.08%。分渠道来看，特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他分别占比82.59%/1.71%/14.72%/2.66%/0.98%。外卖业务+门店升级改造有利于门店提高营收，目前公司同店已经恢复至 2019年同期水平。公司给予武汉店铺免加盟费的支持，促进公司在当地拓展，此外公司大力发展团餐业务，业务团队大量招人，预计 B 端业务约有 40%的增长。 公允价值损益大增，费用管控提升净利率公司销售毛利率由同期的 31.47%下降至 24.78%，主要因公司持续做原材料轮动储备原因，导致今年上半年的原材料成本比去年同期高，7月以来毛利率已经企稳回升，下半年毛利率有望良性增长。上半年销售/管理/财务费用率为 8.02%/6.56%/-3.63%，分别同比变化-1.78%/-2.22%/-1.26%，本期公司间接投资东鹏饮料带来公允价值变动损益约 2亿，得益于费用管控，净利润率由 15.68%增加至 35.47%。 产能建设促进预包装产品销售，异地扩张稳步推进公司上海二期工厂投产后，之前因产能瓶颈问题而未投放预包装产品广告的问题解决，预包装产品在门店和第三方平台售卖可以增加单店营收。此外，南京工厂已经开始建设，计划在 2022年末投产，辐射范围大约 300-350公里，使得公司产品配送区域得到有效延伸，对江苏及安徽地区进一步渗透。异地扩张目前进展顺利，华南地区上半年签约 100家，华中武汉地区也整合顺利，预计可以达到收购协议里的条件。 投资建议公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的先行者，加盟店由华东向华北、华南拓展，未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，单店模式可复制，速冻食品可增加单店营收，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力，对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路，缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍；团餐业务空间广阔，有望成为新发展点。预计 2021-2023年，公司营收分别为 12.98/15.03/17.58亿元，同比增长 33%/16%/17%，净利润分别为3.13/2.84/3.16亿元，同比增长 78%/-9%/11%，EPS 分别为1.26/1.14/1.28，对应 PE 分别为 27/30/27。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，食品质量控制，开店不及预期的风险。

事件： 公司发布 2021半年报，上半年实现营业收入 23.81亿元，同比增长 3.76%；归母净利润 3.27亿元，同比增长 10.86%；扣非后归母净利润 2.64亿元，同比增长 11.04%。 商超人流下滑和社区团购影响，Q2营收和净利润承压Q1、Q2分别实现营收 13.79、10.02亿元，同比分别变化+20.22%，-12.70%；实现归母净利润 1.98,1.30亿元，同比变化+32.70%，-11.37%； 扣非后归母净利润 1.77,0.87亿元，同比变化+38.12%，-20.50%。推测受商超人流量下滑，以及社区团购对一线品牌的展示不足、给了小品牌露出机会的影响，Q2营收和净利润承压。 分产品来看，葵花子，坚果类，其他各自实现营收 16.13，4.61，3.05亿元，同比变化-4.29%，+50.52%，1.25%。去年由于疫情促进居家零食消费，葵花籽 2020H1同比+23%，所以今年葵花籽本身基数较高，加上渠道变化影响，营收压力大；同样因为疫情影响走亲访友，2020H1的坚果礼盒销售同比+9.7%，基数较低，所以 2021H1坚果同比增长较高。分地区来看，南方/北方/东方/电商/海外各自营收占比为39.66%，17.56%，21.50%，11.59%，8.77%，南方区和电商营收同比降低 8.14%，12.41%，北方、东方、海外营收同比增长约 9.74%，9.19%和 30.39% 还原后毛利率提升，费用管控提升净利率公司整体销售毛利率由同期的 32.23%下降至 30.53%，但若按最近一期口径调整后，葵花籽毛利率同比提升 1.68pcts 至 31.98%，坚果类毛利率同比提升 1.60pcts 至 25.48%。上半年销售费用率为 9.22%，同比下降 2.57pcts；管理费用率为 6.11%，同比增加 0.12pcts；财务费用率为-0.45%，对比去年同期-0.67%稍有增加，主要系本期利息净支出增加所致。得益于费用管控，净利润率由 12.86增加至 13.79%。 组织管理和销售改革提高效率，焕发组织活力围绕组织管理和销售，公司进行了两方面的改革： （1）将前期的事业部调整为品类中心，有国葵/坚果/休闲品类中心等，将事业部权力下放至每个品类 BU，品类 BU 负责人是产品全渠道、全损益的负责人。 此举提升了 BU 负责人的权限，使他们对营销方案有了更大的灵活性和针对性，有利于提升组织内部沟通效率、促进品类营销推广。 （2）销售司令部调整为销售铁军，分为国葵销、坚果销售铁军等。我们认为将销售按照品类独立开来可以增强销售队伍的专业程度，尤其可以加强坚果销售队伍的渠道规划力量。 投资建议公司是瓜子领域的龙头企业，2016年开始转型坚果。公司在新品研发 和制造端具有较强优势，顺应消费升级推出的蓝袋瓜子和每日坚果都受到市场欢迎。目前，公司新品仍在放量、渠道扩张进行中，我们看好公司从瓜子龙头向坚果龙头更进一步。预计 2021-2023年，公司营收分别为 56.89/64.58/73.01亿元，同比增长 7.5%/13.5%/13.1%，净利润分别为 8.76/10.47/12.37亿元，同比增长 8.8%/19.5%/18.1%，EPS 分别为1.73/2.07/2.44，对应 PE 分别为 30/25/21倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，食品质量控制，休闲食品市场需求变化。

事件：公司发布2021半年报，上半年实现营业收入44.21亿元，同比增长22.45%，归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%，扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长13.69%。基本每股收益为0.48元/股。 全渠道均衡发展，线上线下增速稳定报告期内，公司主营业务收入为43亿元，较同期上升21.36%；其中：线上/线下收入占比分别为51.58%、48.42%。各渠道收入实现均衡增长，其中线上收入同比增长19.34%，线下收入同比增长23.58%。单Q2季度实现营收18.47亿元，同比增长8.55%，在社区团购的冲击下营收实现稳健增长。 门店加速拓展，H1总计新开门店207家，其中直营店59家，加盟店148家，公司主要开店策略依然是加盟为主，门店总数从2020年底的2701家增长至报告期末的2726家，推测疫情、人流变动使得门店闭店较多。从各区域销售情况看，上半年湖北区域销售收入同比增长20.05%；华东、西南、华南地区保持稳定增长，较同期分别增长31.72%、28.23%、30.98%。上半年公司布局华北和西北地区，新进驻青海市场，同时进一步在甘肃、河北、山西新市场布局开店，华北和西北地区较同期增长达106.75%。 毛利率提升，但费用率增加影响净利率表现主营业务毛利率为32.46%，较同期上升1.56个百分点。其中：线上渠道毛利率较同期上升1.64%，线下渠道销售毛利率较同期上升1.45%。按经营业态来看，公司电商业务/线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务的毛利率分别为31.71%、21.13%、17.47%、48.70%、37.89%，同比变化+3.89/-0.55/+1.66/-5.05/+3.94pct。销售费用率由同期的20.51%上涨至21.93%，管理费用率由4.26%上涨至5.22%，净利率4.38%，相比同期的4.5%略有下滑。 子品牌引领新赛道，产品创新卓有成效H1儿童零食“小食仙”全渠道销售额约1.8亿元，新开发上市21款新品，有多款明星产品，其中“你好棒棒”系列产品报告期内全渠道终端销售额5,748万元，销售占比31%；健身零食“良品飞扬”销售收入约9463万元。 投资建议公司全渠道运营，线上线下占比均衡，深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化。渠道方面，公司有能力整合产品研发和供应资源，联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面，公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。预计2021-2023年，公司营收分别为99/113/130亿元，同比增长26%/15%/14%，净利润分别为4.26/5.13/5.96亿元，同比增长24%/20%/16%，对应PE 分别为35/29/25，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动，食品安全，休闲食品市场需求变化。