事件概述2021H 公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 16.19/1.64/1.53亿 元 、 同 比 增 长38.8%/72.43%/125.6%、较 19H1增长 27%/22%/43%，业绩符合预期。21Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.01/0.85/0.82亿元、同比增长 32%/ 58%/116%、较 19Q2增长 34%/45%/71%，较 21Q1加速（21Q1收入/归母净利较 19Q1增长 19%/4%）。 分析判断: Q2线下环比降速、线上环比加速，线上占比提升至 50%。收入拆分： （1）线下实现收入 8.13亿元、同比增长 32.19%；我们估计公司店数持平、增长主要来自同店恢复；分品牌来看，百丽丝估计线下继续关店调整，增长主要来自线上。 （2）线上实现收入 8.06亿元、同比增长 46.27%，线上占比进一步提升至 50%。2021年 618活动中，公司天猫平台销售额位居家居百货品牌排行榜第三、家纺品牌排名第一，6月 18日当天前 10分钟，公司在京东居家国货大牌成交额同比增长 180%；此外，公司重点布局抖音等新赛道，2021年 4月，公司在“抖音超品日”活动中实现 GMV3000万+。 21Q2净利率恢复至疫情前水平，主要来自毛利率提升。2021H 公司毛利率为 38.44%、同比提高 2.9PCT、较 19H1提高 0.85PCT；净利率为 10.14%、同比提高 1.97PCT、较 19H1下降 0.41PCT；扣非净利率为 9.45%、同比提高 3.62PCT、较 19H1提高 1.06PCT。2021H 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 20%/4%/2%/0%、同比提高 0.8/-1.2/-0.5/0.2PCT，销售费用率提高主要由于广告宣传及商场扣点费等费用增加，管理费用率下降主要受收入大幅增长的基数影响、管理费用仍提升8.6%。投资收益/收入同比下降 0.6PCT、较 19H1下降 0.8PCT； 营业外收入/收入同比下降 1.1PCT、较 19H1下降 1.4PCT 至 0.5%，主要由于政府补助减少。2021Q2净利率为9.47%、同比提高 1.59PCT、较 19Q2提高 0.71PCT，毛利率为 39.44%、同比提高 5.25PCT、较 19Q2提高1.65PCT。 存货有所增加。2021H 末公司存货为 9.94亿元、同比增长 22%、较年初增长 36%，我们分析主要由于原材料库存增长以及收入增长带来的备货增加，存货周转天数为 156天、同比下降 41天、较 19H1下降 29天。应收账款周转天数为 25天、同比下降 1天、较 19H1提高 3天。 投资建议疫情后，公司于 20Q4迎来拐点。今年上半年公司在产品年轻化、国潮风上持续发力： （1）联名钟薛高推出产品“雪糕被”， （2）与敦煌博物馆联名合作，重磅推出一系列国风元素的家纺产品。短期来看，我们分析公司下半年可能收入增速环比放缓，中长期关注： （1）公司横向拓展多品类、主打场景式开发、新增窗帘及布艺软饰等，提高连带率； （2）利用百丽丝进军拼多多市场； （3）线下开大店贡献同店增长。维持 21/22/23年EPS 分别为 1.31/1.49/1.66元、对应 PE 为 10/9/8X，目前市场主要担心家纺环比降速、以及地产开工率下降影响地产产业链估值，但目前公司估值已充分包含悲观预期，维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。