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田照丰

德邦证券

研究方向: 交运&石化行业

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工作经历: 登记编号:S0120521030004。曾就职于东北证券股份有限公司。交运&石化首席分析师,8年交通运输教育背景,10年石油化工工作经历——6年产业工作经验,丰富的投资并购、战略规划、财务分析等产业经历;近3年卖方研究经验,以扎实的行业研究为基础,以差异化的分析为突破口,敢于在市场底部发掘个股投资机会。...>>

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华夏航空 航空运输行业 2021-10-22 10.38 -- -- 12.71 22.45%
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华夏航空是我国支线航空引领者。华夏航空成立于 2006年,成立以来专注支线,是我国支线航空商业模式的引领者和主要践行者。截至 2021H1,公司已设立贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆共 6个运营基地,以及天津、 成都、兴义、德宏、毕节、衢州、包头 7个过夜基地,有在飞航线 148条,其中,独飞航线 132条,支线航线 145条,占比达 98%,机队共计 55架,其中支线飞机 41架,占比75%。 三大商业模式,汇集出行需求,实现干支结合,串联东西航网。新疆地区地广人稀,公司因地制宜,采取“串飞+环飞”的方式汇集分散航点的出行需求,再将乘客输送到枢纽,提升客座率和收益水平;东部通过与衢州政府展开战略合作,切入华东,开通衢州至中西部二三线城市航线,串联东西航网;并与干线航司合作,通过通程模式实现干支结合。新疆模式在我国云南及其他中西部地区具有可复制性,预计公司未来将加大在云南地区的运力投放,并将在东部继续复制衢州模式。 补贴具有较强可持续性。美国作为航空业最发达的国家之一,仍需通过补贴来提升小社区的通达性,我国老少边穷地区通达性差,更需要借助政府补贴来提升偏远地区通达性,与此同时,提升老少边穷地区的通达性有利于拉动地方经济、增加就业岗位,根据美国 RAA 2020年 4月的报告中的数据,美国 570个仅有或主要运营支线航空的小社区机场产生了 1340亿美元的经济活动,创造了 100万个就业机会和 360亿美元的工资及税收。无论从提升老少边穷地区通达性、实现航空服务大众化的角度,还是拉动地方经济实现共同富裕的角度,地方政府和民航局都有充足的动力持续提供航线补贴。 支线航空空间广阔。未来,根据《国家综合立体交通网规划纲要》,我国民航业务量仍将保持中高速增长,预计到“十四五”末,我国航空运输规模将接近甚至超过美国,到 2035年,我国民航年旅客运输量将达到 2019年的 2倍以上,35年底我国民用机场数量预计将达 400个,新建机场大量分布在中西部地区,将为支线航空发展提供基础。另一方面,未来 15年中西部高铁建设或将放缓,为支线航空提供了发展的空间和可能性。 投资建议。短期来看,受国内局部散发疫情及公司航班量限制影响,21年 Q3-Q4公司业绩承压;长期来看,公司作为国内支线航空龙头,具有丰富的支线航空运营经营和良好的乘客基础,并与多地政府保持着良好的合作关系,有望率先并长期受益于支线市场增长。未来,与商飞签订的 100架飞机合同将为公司后续运力引进提供保障,公司在深耕现有市场的同时,或将成功经验复制至云南等中西部市场, 以及部分东部支 线城市,我们预 计公 司 21-23年 营 业收入分别为46.48/69.13/81.55亿元,归母净利润分别为 1.68/8.98/12.28亿元,对应 PE 倍数为 62.74x/11.73x/8.57x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、民航安全事故导致航班量进一步削减及飞行员停飞、宏观经济下行、国际原油价格上涨、人民币汇率波动等风险。
春秋航空 航空运输行业 2021-09-02 53.12 -- -- 60.79 14.44%
63.63 19.79% -- 详细
公司发布2021年中期业绩,上半年归母净利润较去年同期扭亏为盈。2021H1,公司实现营业收入54.54亿元,同比增长34.82%;实现归母净利润1040.73万元,去年同期为亏损4.09亿元,扭亏为盈。其中,2021Q2实现营业收入32亿元,同比增长94%,实现归母净利润2.95亿元,同比及环比均实现大幅扭亏。 主要经营指标基本恢复疫情前水平。上半年,春节“就地过年”政策影响持续至3月中旬,1-2月公司ASK及RPK均有较大幅度下滑,客座率水平处于低位;3月中下旬起至5月,国内出行需求反弹叠加小长假,公司业务量快速修复;6月,受广深疫情影响,公司ASK、RPK及客座率再次出现下滑。整体来看,2021H1,公司ASK为2157420.32万人公里,RPK为1796179.35万人公里,同比分别增长36.50%和53.87%,平均客座率为83.26%,同比上升9.40个百分点,分别恢复至19年同期的103.74%、94.18%和90.80%。 成本控制良好。2021H1,公司单位营业成本为0.26元/人公里,同比下降11.16%,较19年同期下降11.48%,单位扣油营业成本0.19元/人公里,同比下降17.65%,较19年同期下降6.02%,控制良好。 机队规模稳步扩张,多个基地运送旅客人次市场份额提升。截至2021H1,公司A320系列机队规模共计108架,较2020年末新增6架,机队规模保持稳定增长,公司航空运力进一步提升。此外,运送旅客人次市场份额方面,公司在上海两场较2020年提升0.7个百分点,在石家庄机场和扬州机场位居第一,在兰州机场、宁波机场、揭阳机场和沈阳机场也快速上升至第二。 短期海外出行受限,国内市场需求旺盛,低成本航空渗透率有望加速提升,公司有望率先受益。根据亚太航空中心数据,截至2020年,我国低成本航空国内航线市场份额仅为11.1%,仍有约20%以上的空间,短期内受疫情影响,海外出行受限,需求向国内转移(尤其是因私出行需求),价格相对敏感的因私出行旅客需求内移,有望加速低成本航空渗透率提升,公司作为低成本航空龙头有望率先受益。 投资建议:公司定位低成本航空,成本管控能力优秀,市场空间广阔,结合公司中期业绩,并考虑国内散发疫情影响,我们调整公司2021至2023年归母净利润为7.39/17.31/23.63亿元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、汇率波动、油价上涨等。
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