核心观点公司是国内起步最早、 规模最大的氯化钾生产企业， 并且依托资源优势布局盐湖提锂。 2021年上半年， 氯化钾和碳酸锂业务贡献了主要利润， 其中氯化钾毛利润占比 91.32%， 碳酸锂毛利润占比 7.76%。 2021年前三季度公司实现营业收入 107.99亿元， 归母净利润 37.15亿元， 同比增长 75.41%。 公司聚焦钾锂业务， 布局早、 产能高。 氯化钾方面， 目前公司拥有氯化钾产能达 500万吨， 占全国总产能的 64%。 2020年公司钾肥产量551.75万吨， 位居全国第一， 在国内市场占比达到 78.37%。 碳酸锂方面，公司的先发优势明显， 拥有 15年盐湖提锂产业化经验。 公司目前拥有碳酸锂产能 3万吨， 并且另有 3万吨与比亚迪的合作项目在中试阶段。 氯化钾价格持续上涨， 利润压舱石作用突显。 截至 2022年 2月 7日， 国内氯化钾市场均价报 3475元/吨， 同比上涨 70.85%。 氯化钾价格在低迷 12年后， 重回上行通道。 氯化钾进口依赖度高， 受国际市场影响大。 目前国际氯化钾价格处于高位， 并在白俄罗斯受制裁等因素影响下处于上升趋势， 因此预计国内氯化钾市场仍将保持高度景气。 结合公司的产能优势， 预计氯化钾业务将会为公司贡献巨大利润， 成为公司业绩增长的压舱石。 新能源汽车产量高增， 盐湖提锂打开第二增长曲线。 2021年， 我国新能源汽车产量达 354.5万辆， 同比上涨 173.7%。 随着新能源行业的景气上行， 碳酸锂需求有望进一步提升。 截至 2022年 2月 7日， 碳酸锂价格由 2021年年初的 5.3万元/吨上涨至 38.0万元/吨，同比涨幅为 419.5%。 随着新能源行业景气度提升， 公司切入新能源领域将带来“业绩”和“估值” 的双增长， 打开第二增长曲线。 投资建议氯化钾、 碳酸锂行业高度景气， 公司业绩有望持续增长。 预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为 147.04/ 202.87/225.32亿元， 归母净利润分别为 40.59/69.95/74.22亿元。 结合公司资源优势， 看好公司的发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策升级、 主营产品价格异常波动、 国内盐湖资源缩减等。

ODM+IDM双龙头，上下游协同效应显现。公司作为消费电子ODM龙头企业，2020年完成收购全球半导体IDM龙头厂商安世半导体，进军半导体领域。2021年公司收购广州得尔塔，布局光学模组领域，业务涵盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，资源整合下协同效应显现。 新能源汽车大时代，催生功率半导体市场大发展。在汽车电动化的趋势下，据EvTank数据，2021-2030年全球新能源汽车销量CAGR将达20.4%，2030年全球新能源汽车销量将达到4000万辆。每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约330美元，在插混和纯电车型中价值占比近58%。据Omdia数据，2024年全球功率市场规模将达553亿美元，较2019年增长21.5%。 安世半导体作为全球功率半导体龙头之一，将受益于新能源汽车大时代。 功率半导体龙头，产品结构持续优化，产能不断扩充。安世半导体被闻泰科技收购后，营收快速增长，2021年上半年营收达67.73亿元，同比增长53.25%，全球功率半导体公司排名从第11位上升到第9位。产品结构持续优化，2021年上半年高毛利产品产能和料号得到扩充，100V以上的MOSFET料号已经超过100种。硅基氮化镓功率器件已实现量产，碳化硅二极管产品已经出样。2021年7月，公司完成了英国Newport晶圆厂的收购，并将逐步将其纳入公司IDM体系。Newport晶圆厂在车规级IGBT、功率MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合。此外，公司控股股东投资的上海临港12寸车规级晶圆项目也将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。 ODM非手机业务占比将提升，推动公司由服务型向产品型公司转变。 随着5G手机渗透率提升以及5G手机价格段下沉，各大手机厂商委外生产占比提升，公司有望直接受益。此外，公司非手机ODM业务占比有望大幅提升，打开ODM业务新的成长空间。公司各项业务融合程度将进一步深化，全面提升整机产品的核心竞争力，推动公司由服务型向产品型公司转变。 投资建议公司以半导体业务为核心，将受益于新能源车市场增长。同时Newport晶圆厂整合不断深入将对半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务融合将进一步深化，公司将成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。预计2021-2023年营收分别为541.49/731.40/913.76亿元，同比增长分别为4.72%/35.07%/24.93%。归母净利润分别为30.41/43.52/64.16亿元，同比增长分别为25.92%/43.08%/47.45%，EPS分别为2.44/3.49/5.15元，对应PE分别为44/31/21倍。首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示半导体行业景气度低于预期；半导体业务并购整合进展不及预期；智能手机市场不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。

事件点评2022年1月27日，公司发布了2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润44.68-48.68亿元，同比增长65.13%-79.91%；扣非归母净利润39.18-42.68亿元，同比增长74.51%-90.10%。 预计2021年第四季度实现归母净利润9.5-13.5亿元，同比增长-3.06%-37.76%，环比增长-25.49%-5.88%；扣非归母净利润8.5-12亿元，同比增长28.98%-82.09%，环比增长-22.87%-8.89%。 持续优化市场布局、深耕主营业务，不断加大研发投入，半导体设计业务持续稳定增长。公司经过13年内生外延发展，已经成为以CIS业务为核心，同时实现半导体设计与分销业务协同发展的国内IC设计龙头。2018年收购的豪威科技在CMOS图像传感器领域市场份额稳居全球前三。2021年，持续优化市场布局、深耕主营业务，不断加大研发投入，使得半导体设计业务持续稳定增长。 车载、防安防CIS业务实现快速增长。CMOS图像传感器业务方面，伴随着市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长及公司在相关领域市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业绩实现了持续增长。未来汽车智能化的不断深入，有望引领车载CIS需求量及渗透率大幅提升。 公司是全球前二的汽车CIS供应商，未来有望受益于行业的高速增长以及市占率的稳步提升。 TDDI新产品的推出及客户的拓展为公司业绩打开新成长点。2021年，公司触控与显示解决方案业务随着公司TDDI新产品的推出及客户的进一步拓展，也为公司带来了新的利润增长点。 投资建议公司作为全球CIS龙头公司之一，在汽车CIS领域公司将受益于汽车智能化浪潮下CIS的量价齐升。同时公司通过不断整合各业务体系及产品线，充分发挥各业务体系的协同效应，使得公司的持续盈利能力稳步提升。预计公司2021-2023年营收分别为275.57亿元，371.41亿元，479.90亿元。归母净利润分别为45.36亿元，58.38亿元，73.01亿元。 EPS分别为5.22，6.72和8.41亿元，对应PE分别为51X、39X和32X。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示汽车智能化进度不及预期，上游原材料、代工涨价带来的成本压力。

核心观点全球钾肥行业迎来景气上行，价格持续上涨。今年以来，氯化钾国际价格持续上涨，尤其近半年连创新高。截至2021年12月24日，温哥华FOB 现货价报627美元/吨，同比上涨206%，近半年涨幅为99%。钾肥的价格上涨主要是由于全球市场供需错配引起的。需求方面，农产品价格上涨，农业种植积极性增强。供给方面，国际钾肥巨头新增产能有限，另外海外疫情反复，导致海运运力紧张。白俄遭美国制裁，进一步增加了市场对钾肥供应紧缺的担忧。综合以上多方面因素，预计2022年全球钾肥市场价格或将维持高位，行业景气依旧。 亚钾国际专注钾肥业务，产能将迎来跨越式增长。业务方面，公司立足于亚洲，业务以钾矿开采、钾肥生产及销售为主。公司钾肥以海外业务为主，产品主要销售到东南亚市场。产能布局方面，公司目前产能为25万吨，2020年正式启动75万吨扩建项目，2021年年底正式投产。 预计2022年可实现100万吨氯化钾产量规模。 量价齐升的背景下，公司或将创造更大利润。一方面，由于公司产量迎来快速增长，另一方面，2021年下半年全球钾肥市场高度景气，产品价格大幅上涨。在此背景下，公司业绩快速提升，2021年前三季共实现营收4.29亿元，同比增长53.1%；营业利润1.52亿，同比增长391%。 资源优势为公司长远发展提供了夯实的基础。首先，公司是国内钾肥出海企业的领先者，在老挝拥有35平方公里钾盐矿藏，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。另有约6.77亿吨氯化钾资源正在收购中。其次，老挝钾矿资源储备丰富，且采矿成本低、交通位置便利。 依托资源优势，公司规划未来3-5年内打造300万吨产能，为长远发展奠定夯实的基础，向国际级钾肥供应商的发展目标稳步迈进。 投资建议氯化钾国际价格持续上行， 公司业绩有望持续增长。预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为6.13/ 32.54/36.37亿元，归母净利润分别为8.07/11.40/13.05亿元（2021年含6.28亿元的非经常性损益）。 结合行业景气上行和公司产量大幅提升，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、资产重组的不确定性、钾肥价格波动、汇率变动。

核心观点2021年 10月 20日，湖北宜化股价创出 27.94元的历史新高，与 2020年 10月 20日的 2.68元相比， 上涨了 10倍。 通过复盘公司的崛起之路，发现公司股价之所以快速上涨， 与其基本面“实质性” 好转密切相关。 公司基本面的变化， 可以归纳为三点： 第一， 资产质量升级， 内生动力不断增强。 公司 2017年以来进行了彻底的改革， 实现了“绝地重生” 。 一是剥离新疆宜化， 解决亏损源头； 二是聚焦主营业务， 先后剥离了 10家子公司； 三是向高端化、 一体化持续发展， 先后拓展了 6个重要项目。 目前 4家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的 90%， 资产质量有了“质” 的提升。 第二， 行业景气并可持续， 公司盈利能力不断增强。 2021年公司核心产品先后进入景气期， 截至 2021年 9月 30日， 磷酸二铵、 尿素、 PVC以及烧碱价格分别同比上涨约 54.3%、 60.9%、 63.1%以及 130.4%。 主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润， 一二季度归母净利润分别为2.1/5.2亿元， 三季度利润预告为 6.7-7.7亿元， 实现了季度环比增长。 目前主营产品仍处于紧平衡状态， 高景气有望持续。 第三， 携手宁德， 成为新能源赛道潜力最大的公司之一。 与宁德时代的合作， 一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。 电池材料极具发展空间， 预测 2025年磷酸铁锂需求量将突破 200万吨， 年复合增长率超 50%， 是当前最为优质的赛道之一。 二是销售渠道稳定， 可以有效提高产能利用率， 降低生产成本， 在后续的竞争中立于不败之地。 以上因素作用下， 公司迎来“业绩” +“估值” 的戴维斯双击。 业绩方面， 传统业务持续发力， 盈利能力不断增强； 磷酸铁、 硫酸镍、 PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。 估值方面， 新能源电池材料行业估值较高， PE 中位数为 72.6倍， 远高于磷化工的 21.6倍平均 PE。 在新能源的带动下， 磷化工板块的估值将会提升， 带动公司估值提升。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测， 预期 2021/2022/2023年公司 EPS分别为 2.35/2.63/3.06元， 以 2021年 10月 21日收盘价 28.3元为基准，对应的 PE 为 12.03/10.74/9.25。 结合行业景气度， 看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策变化、 原材料价格上涨、 能源电力供应不足。

10月12日，湖北宜化公告，与宁德时代子公司宁波邦普签署合作意向协议。双方将成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目。湖北宜化持股35%，并同意将江家墩矿业100%股权入股合资公司。 同时，宁德时代公告，拟在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，投资总金额不超过320亿元，主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体等集约化、规模化的生产基地。 磷酸铁锂行业在新能源汽车和储能的推动下，在未来数年有望保持高度景气。2021年1-8月，我国新能源汽车产量约为33万辆，同比增长164.0% ； 动力电池产量累计达111.5GWh ， 超过了2020年全年83.4GWh。成本优势推动下，磷酸铁锂装机量逐步提升，装机占比从2020年2月的13％提升至2021年8月的57.1％。此外，储能的快速发展也推动磷酸铁锂需求的快速增长，2016-2020年电化学储能的复合增速高达92.7%。在此推动下，2025年磷酸铁锂需求量有望突破200万吨，复合增速超50%。 湖北宜化切入该领域后，将实现“估值”和“业绩”双升，打开第二增长曲线。目前新能源材料行业平均PE 在50倍以上，可以带动公司估值提升；同时，公司可以凭借自身资源优势、技术优势、人才优势，大规模发展磷酸铁等新能源材料项目，实现公司业绩不断提升。 携手宁德时代，稳定下游需求，公司有望成为新能源产业新势力。 宁德时代作为全球最大的电池生产商之一，具有巨大的原料需求。与宁德时代合作，可以建立较为稳定的销售渠道，在未来的市场竞争中占据优势地位，有利于公司成长为新能源电池材料行业中的新势力。 投资建议由于公司主营产品高度景气，我们维持之前报告中的盈利预测，预期2021/2022/2023年公司EPS 分别为2.35/2.63/3.06元，以2021年10月11日收盘价19.1元为基准，对应的PE 为8.13/7.26/6.26。结合行业景气度，看好公司的发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示环保及进出口政策变化、原材料和电力价格上涨、电池技术变化。

中长期将持续受益核电重启及乏燃料处理业务拓展，维持“买入”评级。 公司Q3实现大幅增长。受益核电项目重启及乏燃料处理业务的拓展，公司核电领域业务有望成为中长期稳健增长的主要动力。考虑疫情对上半年业绩影响，我们下调盈利预测，预计2020/2021/2022年公司可分别实现EPS 0.45（-0.05）/0.66（-0.06）/0.93（-0.1）元，当前股价对应PE 为31/21/15倍，维持“买入”评级。 受核电、冶金板块拉动，Q3实现大幅增长。 1）前三季度实现营收11.4亿元（+6.1%）、归母净利润1.6亿元（23.4%），其中Q3实现营收4.7亿元（+63.5%）、归母净利润0.7亿元（+72.5%），Q3收入/业绩大幅增长主要系核电及冶金业务拉动，包括核电项目重启促进阀门业绩释放、2019年乏燃料订单产生收入以及钢铁厂搬迁新建产能增加冶金阀门需求等因素；2）毛利率为34.4%，较2019年同期上升0.7pct，基本持平；3）费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为8.4%/8.5%/1.0%，较2019年同期分别下降1.5/0.2/0.3pct，研发费用率为4.5%，较2019年同期上升0.8pct，变动均较小；4）资产负债方面，应收账款较年初增长31.3%，主要原因系公司及子公司无锡法兰Q3销售收入增加所致；5）现金流方面，经营活动现金流较2019年同期转正，主要系各项税费减少以及子公司瑞帆节能收回应收账款所致。 乏燃料订单大幅增长，双业务板增长可期。 1）核电：核电建设重启，预计未来年均4-6个新建机组获批，对应新增市场空间2-3亿元/年，公司核电球/蝶阀市占率超过90%，将充分受益核电项目加速建设；进军乏燃料处理蓝海市场，实力全国领先，2019/2020已公告订单0.88/2.82亿元，同时拟增发募集1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化（二期）项目，该业务板块有望带来长期可持续的业绩贡献。2）冶金：随环保趋严，部分钢铁厂搬迁改造将重建产能，公司冶金特种阀门市占率超过70%，且有望向空间更为广阔的通用阀门领域拓展，有望从钢铁厂新建工程/后续维护中持续获益。 风险提示：核电项目进度低于预期，乏燃料业务拓展低预期。

看好射频/微波、军工新材料业务前景，维持“买入”评级 公司聚焦军品业务后，子公司宽普科技的军工电子业务、康泰威的军工新材料业务有望在“十四五”期间各类武器装备持续放量（尤其是高景气度的军机、导弹等应用领域）的背景下迎来高速成长。我们维持盈利预测不变，公司2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.54/0.78/1.19元，对应PE 49/34/22倍，维持“买入”评级。 剥离传统金属基超硬材料制品业务、聚焦军品业务，有助盈利能力提升 事件：公司发布公告正在筹划资产出售的事项，拟出售金刚石工具、香港劲刚以及科大博德三家子公司100%股权，最终购买方为公司实控人王刚先生，若交易完成，公司将不再经营传统金属基超硬材料制品业务。此次剥离传统民品业务，公司将退出景气度相对低迷的建筑陶瓷行业，有助于改善资产质量和财务状况；并集中有效资源聚焦军品业务，未来公司将以广东宽普科技有限公司为核心，做大做强军工电子业务，以佛山市康泰威新材料有限公司为载体，稳步拓展军工新材料业务，提升盈利能力。 “十四五”期间各类武器装备持续放量，军品业务有望迎来快速增长 宽普科技军工射频/微波产品以及康泰威吸波材料/防腐导静电材料/热喷涂材料等军工新材料产品有望充分受益航空、导弹等细分领域高景气度，成为公司未来业绩增长的主要来源：1）“十四五”期间，以“20系列”为代表的新型空军装备有望加速列装，带动上游机载射频/微波相关产品、军工新材料放量增长；2）伴随中国空、海、陆、火箭军武器平台数量的快速提升，所搭载导弹需求也将随之大幅增加，叠加国内实战化训练增多也将进一步加大对导弹的消耗，随着导弹需求的快速释放，弹载微波相关产品有望迎来大幅增长。 风险提示：新产品拓展低于预期、武器装备列装不及预期

业务有望多点开花，首次覆盖给予“增持”评级 公司收购欧立通完善消费电子领域产品图谱，伴随消费电子产品升级换代，业务有望多点开花；推出2020年股权激励计划，业绩考核目标彰显高成长信心。我们看好公司未来发展前景，预计2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.51/0.59/0.72元，当前股价对应PE 79.1/68.2/55.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 多业务板块在手订单充足，支撑全年高增长预期 1）FPD检测设备：显示面板行业正从LCD向OLED升级换代，公司凭借原有LCD面板检测领域深厚的技术积累和研发优势，成功实现进口替代，并帮助京东方顺利实现量产导入，使其成为继三星后国内第一家柔性OLED面板量产厂商。公司OLED 检测设备的终端客户主要为苹果、华为等手机厂商，受益iPhone 12等多款5G新品即将推出，平板显示检测设备在手订单充裕，有望支撑公司平板显示业务全年高增长。2）IC检测设备：BMS芯片检测设备已形成较大订单规模，2020年订单超3亿元；标准化检测设备预计可实较大突破，但因基数较小对业绩增长贡献有限。公司在该业务板块的布局成果已实现零的突破，伴随国内半导体设备行业在封测产线配套新建以及国产化持续推进的大背景下快速增长，公司的半导体检测设备业务将进入高增长通道。3）欧立通：公司定增收购欧立通完成，已于2020年7月并表。交易对手承诺欧立通2019-2022年累计扣非净利润/净利润（孰低）不低于4.19 亿元，2019-2020H1已累计实现归母净利润1.47亿元。欧立通是苹果公司国内智能手表检测设备主力供应商，同时积极拓展无线耳机等其他领域业务，目前在手订单充裕，预计全年或可维持较高增长。 发布2020年股权激励方案，业绩考核目标彰显公司高成长信心 公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，授予价格20.26元/股。公司层面业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年净利润增长率或营业收入增长率分别不低于30%/40%/50%，彰显对未来发展的信心。 风险提示：疫情影响设备交付、OLED投资不及预期、IC业务进展低于预期。

半导体检测设备前景广阔，维持“增持”评级公司半导体业务版图持续扩大，布局的前道量测及后道存储芯片测试等细分领域属于半导体设备中具备较高壁垒的优质细分赛道，前瞻布局有望率先分享广阔国产替代及行业增长空间。考虑疫情及面板领域投资低迷的影响，我们下调2020/2021/2022年EPS 至 0.95（-0.37）/1.30（-0.33）/1.63（-0.37）元，当前股价对应PE 57.2/41.6/33.3倍，维持“增持”评级。 半导体业务版图、投入规模持续扩大，公司坚定发展信心继公司此前公告拟使用自有资金5亿元设立北京精测后，控股子公司上海精测拟增资扩股引入新投资者进一步扩大投入规模。武汉科颐、彭骞拟增资上海精测合计1.2亿元，本次增资完成后，公司持股比例下降为46.67%（上海精测仍并表）。 上海精测本次增资扩股有利于其获得充裕资金得以开展半导体量测设备研发及产品化，有效降低上市公司的投资风险和资金压力。 半导体检测设备前、后道全领域布局稀缺标的，产品及客户实现突破公司已形成半导体检测前道、后道全领域布局：1、前道：上海精测聚焦半导体前道量测设备，以椭圆偏振技术为核心开发了膜厚量测及OCD 量测系统,其中膜厚产品已取得国内一线客户批量重复订单，电子显微镜相关设备预计2020年推向市场；2、后道：a、与韩国IT&T 合资设立武汉精鸿，主要聚焦ATE 设备（存储芯片测试），已实现关键核心产品技术转移、国产化研发制造，在国内一线客户实现批量重复订单，在Memory 老化测试机核心测试板卡取得千万级别订单； b、子公司WINTEST 及其武汉全资子公司伟恩测试现阶段聚焦驱动芯片测试设备，已取得批量订单。公司该板块业务布局处于半导体设备领域高壁垒的优质细分赛道，短期因投入较大形成亏损，但随产品研发及客户拓展持续突破，公司因具备先发优势将率先分享广阔的国产替代及行业增长空间。根据公司公告，公司整个半导体领域目前已累计取得亿级别订单，2020H1实现销售收入501万元。 风险提示：LCD 投资低迷；OLED 投资不及预期；半导体业务进展低于预期。

直升机装备长期建设叠加近期应对国际紧张局势所需，先进直升机有望加速列装，公司作为直升机制造龙头有望充分受益，维持“买入”评级2020H1公司业绩走出疫情负面影响实现稳健增长。“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续，且在国际政治遭遇历史性变局下，为保障国家政经、领土安全，包括先进直升机在内的武器装备具有加速放量的必要性。直-20是中国中型通用战术直升机，填补国内10吨级通用直升机空白，是海、陆、空三军急需的通用机型，具备强大的拓展能力，可对标美军直升机中数量占比高达53%的“黑鹰”系列。直-20有望成为中国未来直升机主力机型，受益直-20等先进机型的需求提升，公司业绩或进入快速放量期。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为49/40/34倍，维持“买入”评级。 2020H1克服疫情影响，实现营收稳定增长，归母净利润稳健增长2020H1实现1)营收76.8亿元（+11.3%），主要系航空产品交付量增加及主要销售机型变化所致；2)归母净利润3.0亿元（+23.8%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率为0.5%（-0.1pct），主要系差旅费、运输费等受疫情影响降低所致；b.管理费用率为4.9%（-0.9pct），主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；c.研发费用率为1.0%（-0.4pct），主要系研发项目进度放缓所致；3）毛利率为10.6%（-0.7pct），主要系销售机型变化所致；4）其他费用率方面：财务费用率为-0.30%（+0.02pct），主要系利息费用增加所致；5）资产负债表方面：合同负债为48.5亿元（+12.8%），反映公司在手订单增长良好。 上市公司体外仍有集团直升机资产，值得关注业务整合进程航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入，将带来盈利规模的提升，以及关联交易削减所致的盈利能力增强。 风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。

本土半导体测试设备龙头超预期增长，维持“增持”评级得益于行业景气周期及公司新品开发、市场拓展，2020H1实现营收/归母净利润大幅增长。公司业绩超预期，上调 2020-2022年 EPS 分别至 2.74(+0.58)/3.80(+0.95)/4.88(+0.93)元/股，当前股价对应 PE111/80/62倍，维持“增持”评级。 受益行业景气+公司新品开发/市场拓展，营收/归母净利润大幅增长1）2020H1实现营收 1.84亿元，同比大增 80.0%（2020Q20.99亿元/+132.3%），主要系国内半导体行业景气度较高以及公司持续开发新品、开拓市场等因素所致；2）2020H1实现归母净利润 0.89亿元，同比大增 135.4%（2020Q20.54亿元/+263.3%），归母净利润增速大于营收增速主要系收益的规模效应及理财产品投资收益等非经常性损益增加所致；3）毛利率 81.3%，同比下降 0.5pct，基本持平且维持高位；4）费用率方面：销售费用率 10.9%，同比下降 3.0pct，主要系收益的规模效应所致；管理费用率 10.9%，同比上升 0.7pct，主要系第一期股权激励计划增加工资薪酬所致；财务费用率-3.24%，同比下降 2.3pct，主要系存款利息收入大幅增加所致；研发费用率 11.4%，同比下降 1.4pct，但因收入基数大幅增加，公司仍旧保持高额的研发投入；5）资产负债方面：存货较期初增加 13.7%，在手订单较为充足；6）现金流方面：经营性现金流净额同比增长 172.5%，主要系销售收入快速增长、回款较好等所致。 产品、市场、管理多维度发力，成长潜力十足1）产品：传统模拟/混合 ATE 包含 STS8200/8300两代测试平台，后者价值量更高且有望成为后续重点产品，进一步提升市场份额；募投项目突破产能瓶颈、进入空间更大的 SoC 以及大功率 ATE 新品市场，保障中长期持续增长；2）市场： 是为数不多进入国际封测供应链的本土半导体设备商，销售区域已覆盖大陆/台湾、美、欧、日、韩等半导体产业发的国家地区，未来将进一步拓展海外市场； 重视设计企业，从源头把握客户资源；3）大范围股权激励绑定核心人才。 风险提示：新品开发、市场拓展不及预期，模拟/混合 ATE 市场竞争加剧。

我们长期看好公司的“优质赛道+” 过硬综合实力” , 首次覆盖 给予“增持”评级公司是国产半导体设备明星企业:1)行业层面:全球半导体市场有望于 2020年回暖;半导体产业向中国转移,国内存储、Foundry 厂商新建产线陆续投产、扩产,封测厂商配套新增晶圆制造产能投入产线建设,将拉动对上游设备的需求; IC 制造工艺的制程越先进、复杂程度越高,对刻蚀工艺的使用频率、技术要求越高,将促使刻蚀设备用量的增加以及技术的升级;2)公司层面,技术国内领先、国际先进,已有产品获得海内外客户高度认可,持续与下游客户配合开发更高端应用,为中长期业绩增长储备势能。我们看好公司未来的发展前景,预计公司2020/2021/2022年可分别实现 EPS 0.47/0.54/1.03元,对应 PE 448/387/204倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 堪称国内半导体设备最高水平,持续新品开发储备增长势能国际市场,高端刻蚀设备已占一席之地,CCP 市占率 1.4%,虽销售规模与三巨头差距较大,但部分技术已达国际同类产品标准;国内市场,具有突出竞争力,在本土主流存储、Foundry 厂的招标采购比例超过 15%,且市占率加速提升。具体来看:1)逻辑 IC 方面,高端刻蚀设备已运用在国际知名客户 65-7nm 生产线上;根据先进 IC 厂需求,已开发出 5nm 设备用于若干关键步骤加工,并已获行业领先客户批量订单;配合客户需求,开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺,可涵盖 5nm 以下刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。2)3D NAND 方面,CCP 可应用于 64层量产;根据存储器厂需求正在开发新一代可涵盖 128层关键刻蚀应用以及对应极高深宽比的刻蚀设备和工艺。3)ICP 已在多个逻辑、存储厂的生产线上量产,并根据客户需求进行下一代产品技术研发,以满足 7nm 以下逻辑芯片、1X 纳米 DRAM 芯片和 128层以上 3D NAND 芯片等产品的 ICP 刻蚀需求,并进行高产出的刻蚀设备的研发。 ? 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、新产品开发验证不及预期、涉及行政专利诉讼案件的进展或引发市场情绪波动。

处于优质赛道+深耕主业,看好长期增长趋势,首次覆盖给予“增持”评级。 公司作为IC测试设备领域的龙头企业,考虑到:1)行业层面,短期将受益于全球半导体市场回暖,中期将受益于晶圆厂的陆续投产以及封测厂配套产线的建设,长期将持续受益于全球半导体产业向中国转移;2)公司层面,研发投入力度大,新产品型号不断推出、已有产品型号持续功能升级,以及STI优质资产的并表。我们看好公司持续发展,预计2020/2021/2022年可分别实现EPS0.29/0.37/0.51元,对应PE93/72/53倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 “内生+外延”并举推进产品线完善以及渠道建设,支撑收入及利润增长。 公司是“02”专项芯片测试设备领域相关课题的承担者。我们看好公司大力研发投入下产品线持续扩充带来的增长前景:1)测试机、分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平,且具备较高的性价比优势;2)不断丰富型号及产品线,尤其是数字测试机、探针台等高端产品的推出显著提升了公司技术竞争力,其中:a、数字测试机从关键技术指标看已达到国际高端水平;b、作为国内首台具有自主知识产权的探针台已顺利在客户端进行Demo,各项性能表现稳定,二代产品的研发也取得了阶段性进展。除内生外,公司于2019年完成新加坡STI的收购,其资产优质、盈利能力较强,与公司主营业务在技术、产品以及渠道上具有高度协同性,看好并表带来的业绩贡献以及整合后的协同效应。 全球半导体产业或可复苏,国内设备厂商受益产业转移,大基金资源持续加持。 1)虽受COVID-19影响,全球半导体市场仍在2020Q1显现回暖态势,若疫情控制得当,复苏有望持续;2)排除疫情长远看,全球半导体产业正向中国转移,随大陆多家晶圆厂投产、量产,国内封测厂将陆续投入新产线以实现产能的配套扩张,带动国内半导体测试设备高速增长;3)大基金对公司的持股比例持续上升,二期对设备的投资权重有望增加,预计公司将持续受益于大基金的资源支持。 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、新产品型号推出不及预期、STI整合不达预期。

持续受益行业红利及产品创新,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为本土最大半导体测试系统龙头企业,考虑到:1)行业层面,短期将受益于全球半导体市场回暖,中期将受益于国内封测厂为配套晶圆厂投产而陆续投入新产线带来的设备采购需求;2)公司层面,研发投入力度较大,已有产品始终保持较强盈利能力,具有更高售价的新产品有望成为后续重点型号,我们长期看好公司的成长空间,预计公司2020/2021/2022年可分别实现EPS 2.16/2.85/3.95元,对应PE 111/84/61倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 优质赛道+技术领先的龙头企业,IPO 募投项目保障长期增长 1)行业层面:虽受疫情影响,全球半导体市场仍在2020Q1显现回暖态势,若疫情控制得当,复苏有望持续;长远来看,全球半导体产业正向中国转移,随中国大陆多家晶圆厂陆续投建及量产,国内封测厂将投入新产线以实现产能的配套扩张,带动半导体测试设备市场高速增长;2)公司层面:公司是目前国内最大的半导体测试系统本土供应商,也是为数不多进入国际封测市场供应链的中国半导体设备厂商,多项技术达到国内领先、国际一流甚至国际领先的水准;当前主要涉足模拟/数模混合测试机领域,已有产品具有很强的盈利能力,新一代STS 8250/STS 8300产品拥有更高售价并有望成为后续增长看点,同时IPO 募投项目扩充产能、进入SoC 及大功率器件测试领域,为公司的长期增长提供了保障。 拟实施股权激励,绑定行业中优秀人才 公司拟实施2020年限制性股票激励计划,授予包括高级管理人员、核心技术人员等在内的94名员工,授予价格98.74元/股,授予数量占(首次+预留)公司股本总额0.9%。公司通过股权激励有助于保留和吸引优秀人才、稳定员工团队、实现员工利益与股东利益深度绑定,使公司在行业优秀人才竞争中掌握主动权。 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、模拟/混合信号测试设备市场竞争加剧、新品市场拓展不及预期。