事件:2023年8月29日，圣农发展发布2023年半年报：2023H1公司实现营收90.80亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏为盈。其中2023年Q2实现营收45.43亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润3.37亿元，同比扭亏为盈。 投资要点:业绩显著修复。2023H1公司实现营收90.80亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏为盈。其中2023年Q2实现营收45.43亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润3.37亿元，同比扭亏为盈。分板块看，养殖板块收入67.73亿元，同比增长17.83%，食品板块收入39.14亿元，同比增长33.68%。 食品板块强势增长。2023年上半年，下游餐饮消费呈现逐步回暖态势，尤其是下游连锁餐饮增长明显，公司在此基础上，一方面成立系统客户市场部，研究分析B端餐饮系统市场发展趋势、客户及产品，抓住客户需求，不断拓展新客户，扩大市场份额，营业收入较去年同期同比增长33.68%，其中B端整体同比增长超40%，大客户渠道与去年同期相比同比增长接近50%，月销售额屡破新高。在C端上，公司重新梳理了自有品牌矩阵布局精准定位C端品牌消费人群，制定了从品牌定位到包装设计、推广方式等新的标准和规范，进一步树立品牌形象，同时不断推进C端线下销售渠道建设，特别是针对几大城市圈的突破。在新品上，爆款新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 自有种源市占率不断提升。2023年公司计划销售父母代种鸡雏1000万套左右，其中外销约500万套，截至2023年6月，公司圣泽901父母代凭借其不输于国外种鸡的性能，市场认可度不断提升，高质量完成半年度销售目标，成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级2023年上半年受到饲料价格、消费低迷的影响，整体养殖板块较为低迷，但公司2023H1业绩同比改善，我们调整2023-2025公司归母净利润为16.8/30.47/24.1亿元，对应PE分别14.78/8.15/10.3倍。我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升，维持“买入”评级。风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；拟收购股权事项的不确定性等。

事件：2023年8月28日，科前生物发布2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入5.32亿元，同比增长35.11%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.31%。2023年二季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长32.13%；归母净利润1.04亿元，同比增长51.62%。 投资要点：猪用疫苗销售收入逆势增长。2023H1，在下游生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司猪用疫苗实现销售收入4.88亿元，同比增长30.69%，主要是因为公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。 盈利能力明显改善。今年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为73.58%和44.93%，同比提升0.89和4.52个百分点。从费用端来看，2023H1，公司销售费用率和管理费用率分别下降0.38和2.45个百分点。 坚持研发驱动，打造公司核心竞争力。今年上半年，公司继续加大研发投入力度，研发费用为4381.03万元，有利保障了在研项目的持续推进。猪用疫苗方面，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫（WH-1株+AJ110株+CHN-HN-2014株）和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）即将完成新兽药初审。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。非洲猪瘟疫苗方面，2023年二季度，公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”。此外公司还与华中农业大学签订了“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，有望借助华中农大的优势资源，加速非洲猪瘟疫苗研发。 盈利预测：考虑到2023年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升，我们调整公司2023-2025年营业收入至12.71、15.66和18.46亿元，同比增长26.95%、23.23%和17.85%。对应归母净利润5.53亿元、6.97亿元、8.16亿元，同比增长35.06%、26.05%、17.03%。对应当前股价PE分别为17倍、14倍、12倍。基于公司经营业绩向好，重磅在研产品取得新进展，维持“买入”评级风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品研发进展不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

事件:牧原股份发布2023 年半年报：公司2023H1 年实现营收518.69 亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79 亿元，去年同期亏损66.84 亿元；其中 2023Q2 实现营收276.71 亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81 亿元，去年同期亏损15.03 亿元。 投资要点: 2023H1 猪价低迷，业绩承压。2023H1 年实现营收518.69 亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79 亿元，去年同期亏损66.84 亿元；其中 2023Q2 实现营收276.71 亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81 亿元，去年同期亏损15.03 亿元。2023H1 公司共销售生猪3,026.5 万头，其中商品猪2,907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7万头。公司共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74 亿元。 生猪养殖成本持续优化。猪价低迷期，公司成本优势凸显，且养殖成本呈现持续下降趋势。 6 月份公司生猪养殖完全成本为14.6 元/kg，较4 月份下降0.7 元/kg ，优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14 元/kg 以下；公司7 公斤断奶仔猪目前成本在300 元/头左右。 近一年多以来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，全程成活率由去年同期的80%左右增长至目前的87%左右；PSY 由去年同期的25 左右增长至目前的28 左右；育肥阶段料肉比由去年同期的3.0 左右下降到目前的2.9以下。根据当前的原材料价格及养殖成绩持续改善趋势，我们预计下半年，养殖完全成本仍有进一步下降空间。 配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。公司继续完善下游屠宰肉食业务布局，截至2023 年6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2,900 万头/年。报告期内，公司积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力，提高客户满意度，更好地服务下游客户。 盈利预测和投资评级 考虑到2023H1 生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025 公司归母净利润为82.1/144.78/349.15 亿元，对应PE 分别27.67/15.69/6.51 倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

事件:立华股份发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55 亿元。其中，2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比 16.44%，归母净利润亏损 2.01亿元，去年同期盈利 0.22 亿元。 投资要点:立华股份发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 实现营收 69.59 亿元，同比+20.86%；归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 1.55亿元。其中，2023Q2 实现营收 35.48 亿元，同比 16.44%，归母净利润亏损 2.01 亿元，去年同期盈利 0.22 亿元。2023 年上半年度，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.13 亿只，生猪 36.60万头，肉鹅 85.06 万只，公司多措并举强主业，在黄鸡及生猪行情低迷的大背景下，努力提升各项生产经营指标。 黄羽鸡业务亏损收窄。2023 上半年公司肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）销量同比增长 13.09%，市占率继续扩大。6 月末，公司斤鸡完全成本下降至 6.7 元以下。价格方面，报告期内公司商品鸡销售价格 13.18 元/公斤，同比下降 2.24%。受市场行情低迷影响，公司商品鸡养殖业务亏损，随着成本回落，二季度亏损面收窄。随着下半年传统旺季到来，节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡价格有望走出低谷。 生猪业务生产恢复正常。2023 年一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。上半年，公司销售肉猪 36.60 万头，同比增长 88.08%；销售均价 14.86 元/公斤，同比上升 1.97%，报告期内，公司生猪养殖团队继续在各个生产细分环节提质控本补短板；母猪生产性能以及肉猪的存活率、上市率等关键生产指标保持较高水平。截至 2023H1 末，公司能繁母猪存栏约 5 万头，后备母猪存栏近 3 万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023 年上半年黄鸡价格走低，公司业绩亏损，我们调整 2023-2025 公司归母净利润为 3.37/16.82/16.64亿元，对应 PE 分别 45.35/9.09/9.19 倍，但考虑到黄羽鸡价格近期出现回暖，行业景气度不断提升，公司 修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 禽类产品价格大幅波动风险；禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。黄鸡业务盈利能力预计得到

事件:中宠股份发布2023 年半年报：公司2023 年上半年实现营收17.15 亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%。其中2023 年Q2公司实现营收10.09 亿元，同比+26.68%，归母净利润8050.72 万元，同比+79.11%。 投资要点: 报告期内，公司实现营业总收入17.15 亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%。2023 年Q2 公司实现营收10.09 亿元，同比+26.68%，归母净利润8050.72 万元，同比+79.11%。分区域看，公司境外营收占比继续下降，同时增速明显放缓，随着公司海外客户去库存接近尾声，2023 年4 月，公司出口订单已经基本恢复，公司5 月出口订单已经实现同比正增长；公司国内营收仍保持了29.16%的高速增长，占比持续提高。分产品看，宠物零食占比下降，宠物主粮占比明显提升，同时宠物主粮营收增速高达58.60%。 公司始终以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。 库存消化叠加消费复苏，外销业务持续改善。外销业务上，随着海外客户去库存结束，出口订单已经实现正增长。根据海关总署数据，2023 年3 月以来，出口金额环比改善，已基本恢复到2022 年上半年水平。公司境外子公司尤其是美国子公司，客户订单充足，需求一直较为旺盛，产能缺口明显。2023 年4 月初，公司决议拟投资6000万美元建设美国第二工厂项目，该项目建成后将实现12000 吨的产能，提振公司海外业务增量，满足海外客户的需求。同时，2023H1期间美元持续升值，为公司带来汇兑收益775 万元，一定程度上提振了海外业务的盈利能力。也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升，境外毛利率比上年同期提升6.98%。 自主品牌高质量发展，降本增效效果显著，国内营收高速增长。公司2023H1 国内营收5 亿元，同比增长30.44%，营收占比提升至29.16%。公司近年来不断加码主粮产品，主粮营收2.29 亿元，同比增长高达58.60%，营收占比增至13.37%。公司上半年积极开拓销售渠道、创新品牌营销，持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，国内毛利率提升至33.42%。成本管控方面，公司在低位采购建立战略库存，平抑原材料价格波动，稳定生产成本。产能方面，随着公司今年干湿粮产能释放，外购成品将显著降低，主粮、罐头业务有望实现快速放量并提升产品毛利率，自主品牌加速成长，盈利能力有望进一步提升。此外，公司今年同分众传媒战略合作，目前已进行正式的广告投放，助推公司自主品牌在消费者心中的影响力。 盈利预测和投资评级 我们调整2023-2025 公司归母净利润为1.85/2.57/3.15 亿元，对应PE 分别40.12/28.96/23.59 倍。考虑到公司发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险；贸易摩擦引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；国内市场开拓的风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

事件:2023年7月24日，公司发布关于收购肉鸡产业并购基金部分合伙份额暨关联交易的公告：拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。 投资要点:收购整合现有资源，提高公司竞争和市占率。公司拟以自有资金1.75亿元收购肉鸡产业并购基金德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。本次收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。 圣越农牧并表，做大做强白羽鸡产业链。截至2023年7月24日，德成农牧持有圣越农牧60%股权。圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡父母代养殖、孵化、饲料加工、商品代养殖、屠宰及产品销售等环节，现有白羽肉鸡年产能接近1亿羽，产能、产量持续处于爬升阶段，并计划将在2025年建成年产能1.2亿羽的完整且配套白羽肉鸡产业链。2022年鸡肉屠宰量3690万羽，2023、2024年屠宰量预计将分别超6500万羽和8000万羽。本次收购完成后，将有利于公司产能的持续扩张和全国布局。 盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，本次拟收购股权事项暂不纳入盈利预测。2023年Q2养殖整体较为低迷，但公司2022H1业绩同比改善，我们调整2023-2025公司归母净利润为19.08/30.21/23.09亿元，对应PE分别13.29/8.39/10.98倍。我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，基本面改善或将超出预期，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；拟收购

科前生物是国内猪用非强制免疫疫苗市场龙头。公司成立于2001年，主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售。公司产品门类齐全，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、检测试剂、微生态制剂等多个门类。 2022年，公司兽用生物制品业务实现销售收入9.74亿元，占报告期营业收入的97.3%。2020年和2021年，公司在国内非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2016年-2021年，猪伪狂犬疫苗市场份额连续六年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续三年国内排名第一。2022年，根据国家兽药基础数据库公布的数据，公司在猪伪狂犬疫苗市场占有率达到23%，稳居市场首位。 扩容在即，动保行业成长空间打开。1）受益于生猪养殖行业规模化、集中化程度提升，头均生猪医疗防疫费用有望提高。非洲猪瘟疫情发生后，国内生猪养殖规模化程度快速提升。2017-2020年，规模养殖场生猪出栏量占比从46.9%迅速提高至57.1%。2020年，规模猪场头均医药防疫费用比散养生猪高7.78元/头。我们认为在生猪养殖规模化、集中化程度加速的背景下，动保行业的市场空间有望保持较快增长。2）政府采购退出，释放行业成长空间。根据《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022-2025）》的要求，在2025年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。政府采购退出之后，这块原有的市场需求将由市场化销售承接。与政府采购的疫苗相比，疫苗企业通过市场招标销售给中大型养殖场的疫苗品质和价格均优于政府招标采购的同类疫苗。3）非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市将大大拓宽市场空间。国内非洲猪瘟疫苗研发从立项开始已经经过了四年时间，在这期间取得了众多研究成果。目前来看，亚单位疫苗和活载体疫苗的研发进展和商业化前景更加乐观。中性情况下（市场渗透率50%，疫苗单价15元/头份），未来非洲猪瘟疫苗的潜在市场空间为114.2亿元，一旦上市，兽用生物制品行业市场空间将在现有基础上增长67.1%。关键宠物疫苗有望实现进口替代。近年来国内宠物行业的持续快速发展给宠物药品行业提供了良好的发展环境。但国内宠物药品研发起步较晚，同类产品技术水平较低，不少关键药品和疫苗都需要依赖进口。在行业政策的鼓励下，国内动保企业纷纷加大了宠物药品和疫苗的研发力度，并取得了不错的研究成果。以“猫三联”疫苗为例，国内已有多家企业的 “猫三联”疫苗进入临床试验。上市之后将实现国产疫苗从“0”到“1”的突破。 核心产品矩阵不断丰富，积极寻求新增长点。公司在猪伪狂犬疫苗的市场占率常年保持第一。面对激烈的竞争环境，公司不断进行产品迭代和工艺升级，以筑牢产品优势地位。 公司在研产品包括猪伪狂犬基因工程疫苗，猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗等，相较于现有产品技术优势明显。2014年，猪德尔塔冠状病毒传入国内之后，病毒性猪腹泻病的防疫形势日趋严峻。目前国内尚无可用疫苗。公司猪δ冠状病毒灭活疫苗完成复核试验，有望成为国内首个上市的猪δ冠状病毒疫苗产品。PCV2d已取代PCV2b成为主要流行基因型，但目前上市的猪圆环病疫苗主要是针对后者。公司猪圆环病毒2d型重组杆状病毒灭活疫苗已经进入初审阶段，上市之后将弥补公司短板，缩小和同行的差距。此外公司积极打造新的增长点，随着新建产能投产和新产品上市，禽用疫苗和微生态制剂业务有望实现快速增长。 非洲猪瘟疫苗研发和宠物诊疗生态圈建设取得重大进展。公司在2022年半年报中首次公开指出，非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。我们认为公司非洲猪瘟疫苗研发项目进展顺利，正不断向着商业化的目标迈进。此外，公司在研产品，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已经申报了临床试验。根据公司2022年年报显示，2022年8月全资子公司武汉科前生物产业投资有限责任公司设立武汉科宠宠物医院有限责任公司，直接布局宠物诊疗领域，意图打造宠物诊疗生态圈。 盈利预测与投资评级：公司作为猪用非强制免疫疫苗市场龙头，有望充分受益行业景气度提升。在公司强大的研发能力加持下，优势产品行业地位进一步稳固，潜力产品有望高速增长。我们预计2023-2025公司归母净利润为5.93/7.57/8.84亿元，对应PE分别19.0/14.9/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期；新产品销售不及预计；重大动物疫病风险、测算误差相关风险。

事件:生物股份发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入15.29亿元，同比下滑13.94%，归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。 2023Q1 实现营业收入3.64 亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.07 亿元，同比增长31.8%。 投资要点: 下游亏损导致2022 年业绩下滑，2023 年重回增长轨道。受2022年上半年下游生猪养殖企业深度亏损的影响，公司经营压力加大。 2022 年，生物制药业务实现销售收入14.51 亿元，同比下降15.5%。 公司调整经营策略，与下游客户共度难艰，导致毛利率下降7.4 个百分点。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，公司营业收入和归母净利润同比均出现增长。毛利率同比提升4.5 个百分点，净利率同比提升5.7 个百分点。2023 年一季度公司盈利能力全面修复。 非口蹄疫疫苗增长迅速，产品矩阵不断完善。2022 年，公司布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗销售量分别同比增长51.1%、29.4%和78.2%。随着非口蹄疫疫苗销售量的快速增长，公司产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗收入占比有望逐年降低。 非洲猪瘟亚单位疫苗已申报应急评价，mRNA 疫苗取得一定进展。 据2022 年年报，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该疫苗在安全性和有效性上，经过多轮动物试验验证，展示了良好的安全性和保护效果。此外，公司在非洲猪瘟mRNA 疫苗技术路径研发方面，与国内外一流高校及科研机构进行联合研发。mRNA 疫苗具有免疫原性强、安全性高、工艺简单等优点。公司对筛选出的非洲猪瘟病毒抗原蛋白进行mRNA 疫苗表达验证以及本动物试验，多个靶点上展现了良好的保护效果。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.33、22.32、26.98 亿元，同比增长19.89%、21.80%、20.85%；实现归母净利润3.70、4.75、6.00 亿元，同比增长75.68%、28.42%、26.33%。对应当前股价PE 分别为32、25、20 倍。公司是老牌动保企业，随着产品矩阵不断丰富，业绩有望重回增长轨道。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件:牧原股份发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年实现营收1248.26亿元，同比+58.23%；归母净利润132.66亿元，同比+92.16%2023Q1实现营收241.98亿元，同比+32.39%，归母净利润-11.98亿元，同比减亏。 投资要点:营收利润双增。2022年公司实现营业收入1248.26亿元，较上年同期增长58.23%，其中，屠宰、肉食业务实现营业收入147.18亿元，较上年同期增长171.66%；实现净利润149.33亿元，同比增长95.50%。2022年公司销售生猪6120.1万头，其中商品猪5,529.6万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售736.8万头），仔猪555.8万头，种猪34.6万头；2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨。 生猪养殖业绩亮眼，养殖成本持续优化。2022年，公司持续加大在养殖现场管理、技术研发创新等方面的投入，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，2022年公司各项生产指标较2021年有明显改善，全年养殖成本呈现持续下降趋势。公司2022年全年平均商品猪完全成本在15.7元/kg左右，第四季度公司商品猪完全成本已降至15.5元/kg以下，剔除原粮价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。 配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨，屠宰、肉食业务营业收入达到147.2亿元，同比增长171.66%。截至2022年末，公司共投产10家屠宰场，设计屠宰产能2900万头/年，目前仍有4家屠宰场在建，建成后产能将接近4000万/年，未来将继续按照现有养殖产能进行匹配规划，实现养殖产能密集区域全覆盖。 盈利预测和投资评级考虑到2023Q1生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025公司归母净利润为177.56/212.36/284.74亿元，对应PE分别14.75/12.33/9.2倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

事件:普莱柯发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入12.28亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.74亿元，同比下降28.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下降16.57%。2023Q1实现营业收入3.06亿元，同比增长24.6%，归母净利润0.65亿元，同比增长74.5%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长73.6%。 投资要点:2022年营收逆势增长，2023Q1同比大幅改善。2022年上半年生猪养殖行业深度亏损，对上游动保行业生产经营造成不利影响。公司去年营业收入12.28亿元，同比增长11.78%，实现了逆势增长，主要是公司加大了对大型养殖集团客户的开发力度。其中，猪用疫苗业务收入、化药业务收入分别同比增长19.0%和13.0%，高于整体营收增速；禽用疫苗及抗体业务收入同比小幅下降1.3%。2023Q1公司业绩实现大幅增长：营业收入同比增长24.6%，扣非归母净利润同比大增73.6%。2023Q1，猪用疫苗业务收入实现销售收入1.00亿元，同比增长19.8%，化药业务收入1.14亿元，同比大增61.1%。 2023Q1销售净利率大幅提升。今年一季度公司销售净利率回升至21.4%，较去年同期提升6.1个百分点。净利率的大幅回升除了收入的增长之外，公司期间费用率下行也是主要原因之一。其中，销售费用率下降1.6个百分点，管理费用率下降3.8个百分点。2023Q1毛利率小幅下降主要是因为去年下半年在建工程大量转固，导致折旧费用增加。 非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评价，多款新产品取得重大进展。 截至目前，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所（简称“兰研所”）合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗已经提交了应急评价。该产品上市之后能有效减轻下游养殖场户的防控压力，具备良好的市场应用前景。此外，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O型+A型）二价三组份亚单位疫苗已基本完成临床前研究；与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）已经完成临床试验，即将提交新兽药注册。盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.73、17.91、20.68亿元，同比增长19.92%、21.63%、15.44%；实现归母净利润2.89、3.82、4.68亿元，同比增长66.09%、32.20%、22.38%。对应当前股价PE分别为32、24、20倍。公司是业内研发能力领先的动保企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件: 佩蒂股份发布 2022年年报及 2023年一季报：公司 2022年实现营收17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润 1.27亿元，同比+111.81%。其中，2022Q4实现营收 3.77亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.31亿元，2023Q1实现营收 1.59亿元，同比-53.81%，归母净利润-0.38亿元。 投资要点: 佩蒂股份发布 2022年年报及 2023年一季报：公司 2022年实现营收 17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润 1.27亿元，同比+111.81%。 其中，2022Q4实现营收 3.77亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.31亿元，本期主要系海外客户出于调节安全库存的需要，订单量有所下滑。2023Q1实现营收 1.59亿元，同比-53.81%，归母净利润-0.38亿元，同比-233.36%，主要系客户在本期内依然在进行库存调整，订单量减少。 海外 ODM 业务稳步增长。海外市场是公司当前主营业务收入占比最大的市场，2022年实现营收 14.56亿元，同比增长 37.33%，营收占比 84.10%。海外市场的 ODM 业务的稳健增长能够为这部分业务提供稳健的支持，也让公司财务指标保持健康。在努力扩大 ODM 产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌的产品。季度间的短期波动不会影响公司在海外市场的长期竞争优势，同时公司也在积极拓展海外市场线上渠道及美国外市场，这将有利于进一步保障海外市场业绩的稳定。 国内自主品牌业务顺利开拓。2022年度国内市场营业收入达到 2.75亿元，同比增长 30.91%，自有品牌业务的营收规模实现快速增长，品牌影响力快速扩大；其中 ToC 端的直销业务营收 1.33亿元，同比增速超 50%，直销业务直达消费者，具备更高的毛利率水平，其快速增长对改善盈利水平具有重要意义。在国内市场，公司聚焦宠物食品、聚焦自有品牌，目前延续了已有的品牌框架，其中对爵宴、好适嘉、齿能等品牌投入的资源相对较多，主要通过打造畅销大单 品以达到引爆品牌的目的。今年将对主要品牌进行升级，在原有的鸭肉干、宠物罐头等爆品要实现高增长的基础上，适当进行品类的扩张，以实现自有品牌业务整体快速增长目标。 渠道布局持续推进，产能释放助力腾飞。“双轮驱动”战略是指公司要靠海外市场的 ODM 业务和国内市场的自有品牌业务同步发展，以实现公司更高质量的发展。2022年公司销售费用同比增长 58.37%，线上线下布局继续推进；同时随着公司柬埔寨工厂、新西兰主粮工厂建设及试生产工作持续推进并投产运营，公司订单交付能力有望继续提升。 盈利预测和投资评级 受到海外客户消化库存的影响，公司短期业绩承压，我们调整 2023-2025公司归母净利润为 2.03/2.87/3.45亿元，对应 PE 分别为 20.59/14.6/12.16倍。但考虑到公司发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。 风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险； 二级市场流动性风险等。

事件: 苏垦农发发布 2022年年报：报告期内，公司实现营收 127.27亿元，同比+11.86%；归母净利润 8.26亿元，同比+10.76%。 投资要点: 各项产业稳健增长。公司 2022年实现营收 127.27亿元，同比+11.86%；归母净利润 8.26亿元，同比+10.76%。报告期内，公司粮食总产（含发包托管种植产量）125.5万吨；大华种业全年销售稻麦种子 42.71万吨；苏垦米业全年累计加工稻谷 44.3万吨，生产大米 30.23万吨，销售大米 33.60万吨；食用油产量达 15.31万吨，销量达 30.30万吨；苏垦麦芽全年麦芽总产 21.41万吨，各项产业均呈现稳定增长的态势。 重大项目稳步推进，产业链条日趋成熟。报告期内，公司积极开展股权投资项目，顺利完成对苏垦麦芽的收购，有效减少了与控股股东之间的关联交易，迈出了高效整合内部农业资源的坚实一步；坚决贯彻落实“种业振兴”政策要求，投资设立江苏种业作为全资子公司，进一步打造育繁推一体化的领军企业；精准推进固定资产投资，着力增强抗灾夺丰收能力。制种基地县项目、高标准农田建设等重点项目加快实施，取得系统性成果。 品牌建设持续发力。大华种子全国市场占有率和话语权不断提高，华粳 5号、华粳 11号、华粳 12、香缘 99、华粳 0098等优势优质粳糯稻品种销量逆势增长。苏垦农服统一社会化服务门店形象，全面落地运营社会化服务平台。三是培育“供应链产品品牌”。苏垦米业优化 17款产品包装，开发 3款特色新品大米，提高“苏垦 1号”“苏垦 1952”等中高端产品销售占比。金太阳粮油启动中国驰名商标申创工作，荣获第十二届中国国际食用油产业博览会优质健康油脂奖。苏州苏垦开设“苏垦米坊”品牌实体店，申请注册“苏粥稻”“吴韵苏香”“绿叶苏香”等商标。苏垦麦芽聚焦高端麦芽产业发展，销售高端麦芽 4.88万吨，同比增长 8.2%。 盈利预测和投资评级 考虑到粮价波动以及公司业务调整，我们小幅调整 2023-2025公司归母净利润为 9.18/10.93/10.54亿元，对应 PE 分别 17.85/15/15.56倍，公司围绕种植业进行上下游布局，增强利润稳定性、提振产品附加值，在行业里更具有竞争优势，维 持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险；产品质量风险及与之相关的品牌形象减损风险；土地流转风险；税收优惠政策变化风险；产业政策及政府补助政策变化的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

事件：申联生物发布《关于合作开发动物mRNA 疫苗及药物项目暨拟设立控股子公司的公告》：公司与苏州科瑞迈德生物医药科技有限公司签订《合作协议》，双方拟共同设立合资公司，在兽用生物制品领域开展基于mRNA平台技术的相关产品研发、临床研究、产品生产及商业化销售业务。此次合作，公司预计现金方式出资不超1.2 亿元，其中首期出资人民币3000万元。科瑞迈德以其拥有的环状mRNA 平台技术相关专利及转有技术出资。 投资要点： 科瑞迈德是一家专注于人用环状mRNA药物开发的生物医药科技企业，技术实力国内领先。科瑞迈德成立于2021 年，注册地位于苏州。 其专注于新一代环状mRNA 核酸药物的研发，已申请30 余项环状mRNA 领域核心平台技术发明专利，其中自主研发的新型成环框架Clean-PIE 系统，无需引入外源序列，精准高效成环，能够降低免疫原性，提高表达效率和表达时长。科瑞迈德开发了自主知识产权LNP核酸递送系统，部分专利已经获得授权，实现了LNP 药物的量产。 自主知识产权的环状mRNA 技术处于国内领先水平。2022 年，科瑞迈德“环状mRNA 编码的细胞因子组合抗肿瘤免疫治疗药物研发”成功入选国家级核酸药物“揭榜挂帅”创新项目。 成立员工持股平台，深度绑定核心利益。合资公司设立后，将成立员工持股平台。员工持股平台通过向合资公司增资的方式取得合资公司不超过10%的股权。通过成立员工持股平台，有助于绑定合资公司与核心技术人员的利益，有利于公司长远发展。 公司有望加速推进兽用mRNA疫苗的研发，优先针对重大动物疫病。 mRNA 疫苗相对于传统灭活疫苗，在安全性、有效性和便捷性方面拥有较大优势，在应对重大新发动物传染病的防控中可发挥重要作用。合资公司成立之后，公司将推进多种mRNA 疫苗及药物的研发和布局，建立核酸疫苗（mRNA）平台技术并拓展应用，计划优先开展猪蓝耳病、猪流行性腹泻、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗的开发并逐步推进伴侣动物预防、治疗产品的开发。 盈利预测 考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2022-2024 年的营业收入预测分别为3.29、4.37、5.96 亿元，同比-8.26%、32.89%、36.37%；实现归母净利润0.62、1.17、1.83 亿元，同比-44.02%、88.90%、57.42%，对应当前股价PE 分别为54、28、18 倍。公司研发平台完善，随着新产品上市将进一步丰富产品矩阵，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、合作项目进展不及预期。

事件：科前生物发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入10.01 亿元，同比下滑9.23%，归母净利润4.10 亿元，同比下降28.25%。2023 年Q1 实现营业收入2.80 亿元，同比增长37.92%，归母净利润1.36 亿元，同比增长49.33%。 投资要点： 受猪价拖累公司去年业绩同比下滑，2023Q1 实现超预期增长。2022年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿元，同比下降11.30%。主要系去年上半年生猪养殖行业深度亏损对公司猪用疫苗销售造成较大影响。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，我们预计公司猪用疫苗销售情况有所好转。此外，2022 年公司微生态制品业务实现销售收入2400.63 万元，同比增长114.38%，有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利能力全面修复。2023Q1 公司毛利率和净利率分别较去年同期提升4.39 和3.67 个百分点。毛利率提升主要是因为今年一季度疫苗销量增加使得单位生产成本下行。今年一季度公司管理费用率和研发费用率双降，从而推动净利率上行。 非瘟疫苗研发持续推进，多个新产品进入新兽药申报阶段。公司自主研发的非洲猪瘟活载体疫苗和亚单位疫苗进展顺利，未来有望申报应急评价。截至2023 年一季度，公司新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）、猪塞内卡病毒（HB16 株）灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）等已进入新兽药注册阶段，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状 病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已提交临床试验申请。新产品上市之后，有望进一步丰富公司产品矩阵，增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级：考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2023-2025 年的营业收入预测分别为13.18、16.36、19.26 亿元，同比增长31.64%、24.12%、17.75%；实现归母净利润5.93、7.57、8.84 亿元，同比增长44.81%、27.58%、16.90%，对应当前股价PE 分别为20、16、14 倍。公司作为动保行业龙头之一，既受益于自身业绩高增长，又有望享受非瘟疫苗上市带来的行业扩容投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

事件:益生股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收21.12 亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67 亿元。2023 年Q1 公司实现营收9.14 亿元，同比+185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比+208.96%。 投资要点: 公司2022 年实现营收21.12 亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元。2023 年Q1 公司实现营收9.14 亿元，同比+185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比+208.96%，业绩环比大幅改善。白鸡板块当前父母代和商品代苗已出现上涨，尤其是商品代鸡苗涨价超预期并连续多周位于高位，随着接下来父母代存栏端的收缩，基本面将从结构性短缺往系统性短缺、从上游往下游传导上涨，去年实际引种收缩力度更大（考虑到品种差异大），周期拐点临近，基本面改善或将超出预期。公司主营业务为养殖上游的商品代和父母代种源，最先受益于苗价上涨， “益生909”市场认可度高。公司继续深入科研攻关，自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得由国家畜禽遗传资源委员会颁发的畜禽新品种（配套系）证书，益生909 小型白羽肉鸡具有产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势，自上市以来，供不应求，2022 年销量为7600 多万羽，未来公司小白鸡的产量将进一步提升。 盈利预测和投资评级 考虑到2023 年Q1 商品代鸡苗提前上涨，基本面改善或将超过预期，公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，我们上调2023-2025 公司归母净利润为24.2/24.36/15.29亿元，对应PE 分别5.84/5.8/9.24 倍。随着周期拐点临近，公司业绩有望逐季兑现，上调为“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。