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董伯骏

国海证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 登记编号:S0350521080009。曾就职于方正证券股份有限公司。清华大学化工系硕士、学士,化工行业分析师。2年上市公司资本运作经验,三年半化工行业研究经验。...>>

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李永磊 4 10
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-11-01 36.41 -- -- 44.21 21.42%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报:实现营收143.15亿元,同比+8.07%;实现归母净利润9.29亿元,同比-41.91%;加权平均净资产收益率为5.55%,同比减少-7.98个百分点。销售毛利率20.56%,同比减少7.83个百分点;销售净利率6.49%,同比减少5.58 个百分点。 其中,2021Q3实现营收42.77亿元,同比-14.52%,环比-15.34%;实现归母净利润1.55亿元,同比-77.96%,环比-44.58%;加权平均净资产收益率为0.93%,同比减少4.55个百分点,环比减少0.73个百分点。销售毛利率18.51%,同比减少11.58个百分点,环比减少1.87个百分点;销售净利率3.62%,同比减少10.41个百分点,环比减少1.91个百分点。 投资要点: 原材料价格上涨以及销量下降、高额海运费以及集装箱短缺导致Q3业绩下滑 2021Q3实现归母净利润1.55亿元,同比-77.96%;扣非归母净利润1.39亿元,同比-79.24%,主要原因是销量同比减少,收入减少;同时公司主要原材料价格上涨,主营业务毛利减少。2021Q1-3经营活动产生的现金流净额为-2.78亿元,同比-111.38%,主要原因是原材料价格上涨,现金流出增加所致。2021年Q1-3,公司购买商品、接受劳务支付的现金112.28亿元,同比增长34.22亿元。 费用率方面,2021年Q3公司录入销售费用2.01亿元,营收占比4.69%,同比下降0.34个pct,环比增长0.20个pct;录入管理费用1.36亿元,营收占比3.18%,同比增长0.33个pct,环比增长0.03个pct;录入研发费用2.26亿元,营收占比5.29%,同比增长1.36个pct,环比增长0.45个pct;录入财务费用0.32亿元,营收占比0.75%,同比增长1.28个pct,环比下降0.09个pct。2021Q3公司利息费用0.36亿元,同比-0.20亿元。 公司2021Q3共生产轮胎1609.92万条,同比减少11.47%,环比减少10.10%;销售1540.89万条轮胎,同比减少11.64%,环比减少8.07%。单胎价格为273.81元,同比减少9.03元,同比减少3.19%;环比减少23.99元,环比减少8.06%(主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化,推测为销量结构中半钢胎占比提升)。自2021年二季度开始,我国卡客车销量持续下滑,全钢胎需求疲软,因此公司全钢胎销量下滑明显。2021Q3我国商用车销量为87.56万辆,同比-35.40%,环比-40.66%;其中货车销量76.12万辆,同比-38.85%,环比-42.76%。 受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响,公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年第二季度降低0.05%,同比2020年第三季度增长24.77%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端,公司通过及时调价,一定程度的传导成本压力;在配套端,由于公司配套绝对量很大且占比较大,对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性,因此,原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。 海运价格相较峰值出现波动下降趋势 2021年上半年,全球货物贸易旺盛,集运需求强劲。随着新冠疫情持续蔓延,全球累计确诊病例已超过2亿例,全球疫情仍为主要挑战,加之苏伊士运河的堵塞和盐田港疫情的影响,海外港口作业效率下降,拥堵严重,集装箱周转率下降,海运费持续走高,目前已高出平常5倍以上,甚至一些海运航线上涨近10倍。 截至2021年10月底,中国到美西港口的FBX指数(波罗的海集装箱货运指数)为16884美元/FEU(注:FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱),是2020年同期的4.39倍,是2020年初的12.32倍;中国到美东港口的FBX指数为20291美元/FEU,是2020年同期的4.34倍,是2020年初的7.66倍;中国到欧洲港口的FBX指数为14255美元/FEU,是2020年同期的6.72倍,是2020年初的7.55倍。 据我们估算,按照目前的数据,一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎,对应航线运费,目前美西为1.69万美元(占货值的56.85%),美东为2.03万美元(占货值的68.32%),欧洲为1.43万美元(占货值的48.00%),运价是2020年初的7-13倍不等。 海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速,运力的增长不能满足出口增长的需求,造成短期供需错配,带来海运资源的紧张,集装箱运价不断攀升,虽然公司轮胎产品出口为FOB价格,但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性,对公司的出口量产生较强的压制,进而形成存货。2021前三季度,公司存货37.92亿元,同比增长11.87亿元。 坚持创新驱发展,配套带动品牌升级 公司2021年不断加大研发投入,加强关键核心技术攻关及基础研究,夯实技术根基。2021年前三季度公司的研发费用达到6.84亿元,同比增加1.36亿元。截至2021年6月30日公司有效授权专利950余项,专利保有量居中国轮胎企业前列。五新一高产品在国内外杂志社测试获多项可喜成绩,3月轮胎商业网测评:中美欧日韩5国产品公司CS820位列综合第一,成功挑战合资品牌。5月TEST WORLD评测:公司SPORT MASTER在全球14个国际品牌中综合排名第四,干地制动性能与米其林并列第一,湿地性能排名第三。全钢产品建立CCOT低滚阻技术体系,完成ETS200(滚阻4.8N/KN、B级)、E-PLUS01(滚阻3.9N/KN、欧盟标签A级)两款产品系列开发,滚阻性能与世界一线品牌相当,达到欧盟标签法最高等级。绿色低碳技术也实现重大突破,成功研制出生物基可降解轮胎。 公司不断提升产品技术含量,凭借过硬的产品品质和服务成为中国最大的原装轮胎生产基地,连续多年位居中国配套第一位。为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、一汽解放、曼恩、斯堪尼亚、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风股份、东风柳汽、中集车辆等全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务,进入全球10大车企其中7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超2亿条。 2021年上半年公司配套规格档次快速提升,实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。上汽大众Rapid和桑塔纳实现量产, 实现红旗新能源高配车型E-HS9 22英寸轮胎的正式量产供货;广汽传祺多个车型量产供货;上半年研发乘用车中高端产品占比持续提升,其中配套市场17寸及以上主胎项目占46%;零售市场17寸(含)以上74.2%;19寸(含)以上41.9%。在商用车方面,巴西斯堪尼亚完成首批订单生产交付。 公司上半年还积极开拓新能源配套市场,构筑玲珑竞争新优势。目前已成功配套五菱宏光MINI、E100、E200、E50、E300、比亚迪秦PULS、宋PRO、秦EV、E2、E3、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3、E-HS9等。随着新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车轮胎也爆发式增长,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。 规划项目持续推进 2021年6月9日,玲珑轮胎公告中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要修订版,经公司审慎考虑,公司拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略,即中国七个生产基地,国外五个生产基地,到2030年产销量突破1.6亿条。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地,并新增确定在陕西省铜川市和安徽省合肥市建设中国第六个和第七个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地。2021年公司加快塞尔维亚工厂建设,预计年底会有产能释放。 2021年10月25日,安徽玲珑轮胎有限公司年产1460万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目首次环境影响评价信息公示,项目建成后,年可实现1200万套乘用及轻卡子午线轮胎(包含400万自愈合轮胎,400万新能源汽车轮胎和400万超高性能子午线轮胎)和260万套卡客车子午线轮胎(包含100万智能轮胎,100万自愈合轮胎和60万高性能子午线轮胎)。未来公司将通过智能制造不断提高轮胎生产效率、生产管理水平和产品质量一致性,建设绿色环保的自动化数字化智能化世界级工厂,进而提升公司整体竞争能力。未来公司将采取多方面措施,实现十年发展目标,将公司打造成具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 逆境中彰显韧性,公司中长期成长逻辑不变 虽然困难重重,玲珑轮胎仍保持快速发展的韧性,在生产、零售、配套、研发等各方面加大投入。公司今年又宣布了陕西和安徽两个新基地的建设;在零售方面提出五新一高新战略,面向C端消费者的小程序8月份正式上线,配套端发力新能源汽车市场,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。宏观环境难以改变,但公司仍然在难而正确的轨道上快速前行,体现出卓越企业的素质。 展望未来,我们认为最困难的时刻逐渐过去,后续有望复苏。对低点将过的判断来自三个方面,一是国际航运费有下跌迹象,过高的运费会挤压下游需求,运输能力也在增强,集装箱短缺的情况有望逐步缓解;二是综合原材料的价格从一季度见顶回落后虽然又有反弹,但是公司产品零售端已经多次发布涨价通知,有望向下传导;三是公司加快塞尔维亚项目建设,一期工程争取于2021年底试生产,塞尔维亚工厂投产将会大幅缓解公司的压力,带来新的业绩增长点。我们看到,美国等国家对于轮胎的需求较为旺盛,但由于海运的原因,需求无法得到满足,我们认为后续随着海运费恢复正常,轮胎需求将有明显的释放。玲珑轮胎作为行业龙头企业,我们看好公司利用前装配套带来的品牌优势、规模化优势、海外国际化布局优势以及新零售渠道优势突破困境、持续成长。公司中长期崛起逻辑不变。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.02、30.22、40.48亿元,对应PE为35、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故等。
李永磊 4 10
云图控股 基础化工业 2021-11-01 15.37 -- -- 16.89 9.89%
16.89 9.89%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报:前三季度,公司实现营业收入100.92亿元,同比增长48.33%;归母净利润7.81亿元,同比增长110.68%;基本每股收益0.78元,同比增长110.81%。 投资要点: 盈利大幅增加,三费控制优异 2021Q3,公司实现营业收入40.08亿元,同比+71.66%,环比+27.87%;实现归母净利润3.77亿元,同比+110.84%,环比+69.15%,接近此前三季度业绩预告上限。加权平均ROE为9.85%,同比+4.47pct,环比+3.72pct。销售毛利率/净利率/费用率21.19%/9.44%/9.95%,环比+1.05/+2.26/-1.57 pct,同比+0.12/+1.84/-1.92 pct。三费方面,公司录入销售/管理/财务费用1.94/5.14/1.56亿元,对应销售/管理/财务费用率分别为1.72%/7.04%/1.20%,环比-0.39/-0.87/-0.31 pct。 肥料产品价格、价差保持高位 据wind,2021年三季度磷酸一铵均价为2823.37元/吨,价格同比上涨49.10%,价差明显扩大至893.08元/吨,同比增长46.45%,环比增长20.88%;三季度复合肥价差显著改善,Q3氯基复合肥均价为2961.9元/吨,价格同比上涨63.92%,环比上涨34.23%,价差为205.9元/吨,环比上涨153.9%;硫基复合肥价格为3172.8元/吨,价格同比上涨52.65%,环比上涨27.91%,价差为106.4元/吨,环比上涨38.7%。根据wind,10月29日氯基/硫基复合肥价格分别为3000、3200元/吨,价差为222、163元/吨,料随着秋肥季开启,价差有望进一步扩张。 投资藏青基金,加速新能源赛道布局 10月25日,公司发布关于参与投资江苏藏青新能源产业发展基金的公告。公司拟使用自有货币资金人民币5亿元认购江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业的合伙份额,成为合伙企业的有限合伙人。藏青基金主要投资于全球新能源电池原料盐湖锂矿企业,募集规模为53.10亿元,公司认缴出资额约占基金总份额的9.42%。9月3日,公司公告将利用磷化工优势,投建年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目。此次投资藏青基金,有望延伸公司在磷酸铁锂产业链上的发展,从而同公司的磷酸铁方向形成协同,进而进一步加快新能源赛道布局。 发布第三期员工持股计划,看好公司长期发展 10月15日,公司发布第三期员工持股计划,本次员工持股计划以“份”作为认购单位,每份份额为1元,资金总额不超过2740万元,持有人总数不超过22人,主要包括对公司联碱、磷化工两大核心业务的经营业绩以及对电池级磷酸铁新项目的未来发展具有突出贡献或重要作用的核心管理骨干和技术骨干。本员工持股计划以2021-2023年三个会计年度为业绩考核年度,业绩考核为公司归母净利达到9/9/11亿元。员工持股计划的推出彰显管理层对公司中长期发展的信心,看好公司中长期发展。 盈利预测和投资评级:公司为低成本复合肥龙头, 预计公司2021/22/23 年归母净利分别为11.87 亿元、14.73 亿元和16.20 亿元,对应PE 分别为14、11 和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害导致农作物损失的风险;全球疫情反复发酵影响下游需求的风险;化肥供给大规模增加;安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险。
李永磊 4 10
赛轮轮胎 交运设备行业 2021-11-01 13.62 -- -- 16.42 20.56%
16.42 20.56%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收132.45亿元,同比上涨18.65%;实现归母净利润10.02亿元,同比减少14.58%;加权平均净资产收益率10.38%,同比减少5.18个百分点。销售毛利率20.23%,同比减少7.50个百分点;销售净利率7.67%,同比减少2.96%个百分点。 其中,2021年Q3实现营收45.93亿元,同比上涨5.21%,环比上涨2.00%;实现归母净利润2.99亿元,同比下降44.49%,环比下降1.52%;平均净资产收益率2.95%,同比下降3.90个百分点,环比下降0.07个百分点。销售毛利率17.34%,同比下降10.39个百分点,环比下滑4.40个百分点;销售净利率6.66%,同比下降6.02个百分点,环比下降0.17个百分点。 投资要点: 原材料成本上升以及高额海运费、集装箱紧缺影响公司业绩 2021前三季度实现营收132.45亿元,同比上涨18.65%;实现归母净利润10.02亿元,同比减少14.58%;实现扣非后归母净利润9.47亿元,同比减少18.33%。费用率方面,2021前三季度公司录入销售费用6.02亿元,营收占比4.55%,同比下降1.44个pct;录入管理费用4.20亿元,营收占比3.17%,同比下降0.86个pct;录入研发费用3.27亿元,营收占比2.47%,同比下降0.43个pct;录入财务费用2.09亿元,营收占比1.58%,同比下降0.94个pct。 2021前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.30亿元,同比减少19.15亿元(-78.30%),主要系原材料价格上涨及采购量增加等因素导致购买商品支付的现金增加所致。公司2021年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金高达95.93亿元,同比增长51.22亿元。公司2021年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金117.57亿元,同比增长35.60亿元;筹资活动产生的现金流量净额为16.42亿元。 受原材料价格波动、产品结构等因素影响,2021年Q3公司轮胎产品的价格同比增长15.12%,环比增长7.40%。但是,2021Q3归母净利润仍然环比下降1.52%,主要是原材料价格上涨带来的生产成本提升。2021年前三季度,公司轮胎产量3334.82万条,同比增长12.59%;轮胎销量3346.65 万条,同比增长11.53%。其中,2021Q3单季度生产轮胎957.79万条,同比减少17.51%,环比减少20.41%;销售轮胎1083.45万条,同比减少10.69%,环比减少3.68%。公司2021年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长21.98%,环比下降8.37%。 海运费暴涨且一箱难求,对出口形成较大压制 2021年,全球经济逐渐复苏,国外市场特别是北美地区对轮胎等产品需求激增,但由于疫情原因导致运输船只及集装箱不能满足市场快速增长的需求,同时国外港口堵塞,集装箱无法及时周转返回,进一步加重了全球集装箱供需失衡状况,海运价格不断攀升,各公司面临“一箱难求”的局面,对企业出口造成较大影响。 截至2021年10月底,中国到美西港口的FBX指数(波罗的海集装箱货运指数)为16884美元/FEU(注:FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱),是2020年同期的4.39倍,是2020年初的12.32倍;中国到美东港口的FBX指数为20291美元/FEU,是2020年同期的4.34倍,是2020年初的7.66倍;中国到欧洲港口的FBX指数为14255美元/FEU,是2020年同期的6.72倍,是2020年初的7.55倍。 据我们估算,按照目前的数据,一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎,对应航线运费,目前美西为1.69万美元(占货值的56.85%),美东为2.03万美元(占货值的68.32%),欧洲为1.43万美元(占货值的48.00%),运价是2020年初的7-13倍不等。 海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速,运力的增长不能满足出口增长的需求,造成短期供需错配,带来海运资源的紧张,集装箱运价不断攀升,虽然公司轮胎产品出口为FOB价格,但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性,对公司的出口量产生较强的压制,进而形成存货。2021前三季度,公司存货35.32亿元,同比增长14.38亿元。 液体黄金轮胎即将上市,品牌促进公司成长 2021前三季度公司研发费用3.27亿元,营收占比2.47%,同比降低了0.43个pct。据公司2021年半年报,公司通过怡维怡橡胶研究院自主研发的世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品-“液体黄金轮胎”。该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化。据中国橡胶网消息,2021年9月23日,配有赛轮集团全新液体黄金卡车轮胎的三一重卡由青岛出发测试。一辆配有液体黄金轮胎的载重卡车(按照18条轮胎计算)行驶50万公里,可以节油2.78万升,减少CO?排放69.4吨,具有很高的经济价值以及社会价值。软控股份披露,2020年6月,软控子公司益凯新材料化学炼胶30万吨项目启动建设规划,一期10.8万吨/年高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目已开始投资建设。据怡维怡橡胶研究院官网,未来年产30万吨化学炼胶全部达产后可满足1.2亿条半钢胎生产应用。随着“液体黄金轮胎”的大规模推广与应用,未来将在引领公司高质量发展的同时,还会助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。 根据中国橡胶工业协会2021年4月发布的“2021年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名,公司位列第3位。根据英国《tyrepress》发布的“2021年度全球轮胎企业34强排行榜”,公司位列国内民族轮胎企业第3位,世界轮胎企业第16位。公司还连续多年上榜由世界品牌实验室主办的“世界品牌大会-中国500最具价值品牌”2021年排名第121位,品牌价值较前一年提高15.50%,再次实现品牌价值的稳步攀升。未来,随着公司产品品质的持续提升,将进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。 探索销售新模式,助力公司发展 公司推出新零售智能管理系统,将经销商、门店、消费者在线上、线下进行有机结合,打通从工厂到消费者全链条的信息流及物流,为“点对点”订单生产和配送优化的供应链模式提供基础和依据,进一步拉近了公司与消费者距离。公司在做好终端延展、渠道下沉、市场渗透工作的同时不断探索营销新模式。2021年,公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念,致力于打造产销一体化发展新格局,公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。通过合资公司整合多方资源布局市场终端,打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。未来,随着销售新模式的不断成熟,以及更多合作伙伴的加入,将更好地服务市场与客户,不断提升企业竞争力。 盈利预测和投资评级:综合考虑公司经营情况,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.04、25.63、32.71亿元,对应PE为26、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期等。
李永磊 4 10
宝丰能源 基础化工业 2021-10-29 14.90 -- -- 16.65 11.74%
18.82 26.31%
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事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营业收入161.96亿元,同比增长43.34%;实现归母净利润53.18亿元,同比增长68.74%。经营活动产生的现金流量净额45.45亿元,同比增长22.56%。毛利率48.45%(同比增加5.80个百分点),净利率32.84%(同比增加4.95个百分点)。 2021Q3单季度,公司实现营业收入57.29亿元,同比增长51.62%,环比增长4.40%;实现归母净利润为15.85亿元,同比增长49.55%,环比下降20.99%;经营活动现金流净额为10.28亿元,同比下降9.71%,环比下降44.15%。毛利率42.72%(同比下降4.82个百分点,环比下降9.03个百分点);净利率27.66%(同比下降0.38个百分点,环比下降8.89个百分点)。 2021年8月17日,中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标,宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。 投资要点: 营收环比提升,彰显公司盈利能力2021年Q1-Q3实现营业收入161.96亿元,同比增长43.34% ;实现归母净利润53.18亿元,同比增长68.74%。2021Q1-Q3,公司主要产品聚乙烯均价7183.92元/吨,同比+19.29%,销量53.32万吨,同比+6.81%;聚丙烯均价7593.03元/吨,同比+11.22%,销量43.32万吨,同比-10.44%;焦炭均价1863.18元/吨,同比+71.57%,销量334.21万吨,同比+1.84%;纯苯均价5691.40元/吨,同比+87.92%,销量5.69万吨,同比+1.25%;改质沥青均价3856.00元/吨,同比+70.02%,销量7.20万吨,同比-18.00%;MTBE 均价4967.51元/吨,同比+40.25%,销量7.35万吨,同比+10.69%。 其中,2021Q3,公司主要产品聚乙烯均价7237.97元/吨,同比+11.63%,环比-0.02%,销量17.19万吨,同比+9.56%,环比-3.39%;聚丙烯均价7590.51元/吨,同比+8.61%,环比-1.05%,销量16.65万吨,同比+14.20%,环比+21.83%;焦炭均价2237.82元/吨,同比+95.23%,环比+34.07%,销量105.46万吨,同比-3.46%,环比-16.28%;纯苯均价6619.61元/吨,同比+166.99%,环比+3.96%,销量1.52万吨,同比-17.39%,环比-26.99%;改质沥青均价4690.38元/吨,同比+119.56%,环比+23.64%,销量2.66万吨,同比-2.92%,环比+41.27%;MTBE 均价5108.98元/吨,同比+50.66%,环比-4.07%,销量2.5万吨,同比+46.20%,环比+1.90%。 2021年Q1-Q3报告期经营活动现金流入净额为45.45亿元,同比增加8.37亿元,增幅22.56%,主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大,销售商品收到的现金增加。2021年Q1-Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金136.00亿元,同比+31.35%。 2021年Q1-Q3公司销售费用率2.38%,同比降低1.14个百分点;管理费用率3.48%,同比增加0.07个百分点;公司财务费用率为1.26%,同比下降0.14个百分点;同时公司研发投入为1.33亿元,同比增加0.57医院,研发费用率0.82%,同比增加0.16个百分比。 其中,2021年Q3单季度,公司录入销售费用1.36亿元,同比+17.16%,环比+16.22%,营收占比2.38%;录入管理费用1.50亿元,同比+23.05%,环比-3.57%,营收占比2.62%;录入研发费用0.69亿元,同比+544.35%,环比+74.93%,营收占比1.21%;录入财务费用0.64亿元,同比-10.96%,环比+56.86%,营收占比1.11%。 总体费用率为7.32%,同比下降1.16个百分点。 项目建设有序推进,进一步增强盈利能力2021Q1-Q3公司投资活动现金净流出36.90亿元,同比增加净流出22.53亿元,主要是三期烯烃项目、内蒙项目建设支出所支付的现金增加。其他非流动资产27.98亿元,较去年年末增加22.23亿元,主要是公司为新项目购入工艺包、工程设备等而预付的款项增加。 2021年公司紧抓重点项目建设,确保项目实现梯次投产。国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目目前已经有10台投入运营,计划今年年底前全部建成投产。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进,其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成,EVA 装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示,项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA,并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成,整个项目力争年底建成。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目,投产前手续较多,目前大部分审批程序均已落实,公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院2021年9月发布的《关于做好碳达峰碳中和工作的意见》指出,“未纳入国家有关领域产业规划的,一律不得新建煤制烯烃项目”,公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》内的项目,公司后期将继续积极推进各项工作进程。 工艺技术持续优化,获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名,节能减碳优势凸显2021年8月17日,中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标,宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396千克标准煤,领先第二名247千克标准煤;吨乙烯和丙烯电耗4526千瓦时,领先第二名28千瓦时。公司加大科技攻关力度,不断优化生产工艺和技术参数,多渠道降低产品单耗,提高资源利用效率。烯烃生产方面,募投项目甲醇二期煤醇比较上年下降4.71%,醇烯比低至2.868t/t。甲醇二厂通过对气化装置易磨损、泄露部位进行材料升级,定期测厚,气化炉平均运行周期大幅上升;烯烃二厂完成脱甲烷塔尾气回收技改项目,丙烷回收率提高了68.91%,全年可增产丙烷约3000吨。另外,马莲台煤矿成功推行沿空留巷技术,资源回采率提高了6.2%;上半年园区洗煤厂吨煤磁铁矿粉单耗较上年降低0.37千克/吨,降幅17.8%。随着公司工艺技术的持续优化,公司的成本优势将更加明显。 绿氢布局加速,持续推进公司新能源转型宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召,贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署,本着绿色可持续发展理念,依托科技创新,立足源头治理,推动用新能源替代化石能源,建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备,并配套相应的氢气压缩与储 存设备,可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。目前已经有10台投入运营,计划今年年底前全部建成投产。项目采用国际先进的工艺技术和装备,首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置,替代原料煤、燃料煤制氢和制氧,年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%,综合效益显著。公司为由化石能源向新能源转型,实现绿色低碳转型升级做了充足的准备,计划通过20年的时间,实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢,使公司不受煤炭资源的制约,并能保持成本的稳定性;实现二氧化碳近零排放,环境容量不受限制,为公司提供了较大的发展前景。宝丰能源致力做“碳中和”发展领跑者,将不断加大科技创新,加速新能源替代,力争用10年完成企业50%碳减排,用20年率先实现企业“碳中和”,积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为70、84、140亿元,对应PE 为16、13和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。
李永磊 4 10
新和成 医药生物 2021-10-29 26.97 -- -- 31.37 16.31%
33.31 23.51%
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事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72%;实现归属于上市公司股东的净利润33.66亿元,同比上升14.67%;加权平均净资产收益率为16.55%,同比上升0.10个百分点。销售毛利率46.81%,同比减少11.64个百分点;销售净利率32.15%,同比减少7.28个百分点。 其中,2021年Q3实现营收32.62亿元,同比增加50.31%,环比降低7.07%;实现归母净利润9.58亿元,同比增加31.79%,环比减少24.70%;加权平均净资产收益率为4.66%,同比增加0.69个百分点,环比减少1.59个百分点。销售毛利率43.65%,同比降低12.04个百分点,环比降低4.68个百分点;销售净利率29.54%,同比降低4.18个百分点,环比降低6.81个百分点。 投资要点: 公司营养品产销两旺,前三季度业绩稳步增长 随着疫情得到有效控制,下游需求回暖,公司主要产品产销两旺,2021年公司营养品类产品销量快速增长。同时,2020年末投产的年产25万吨蛋氨酸二期项目其中10万吨装置与黑龙江生物发酵项目(一期)开始逐步释放产能,为公司带来业绩增量。2021年前三季度,公司实现营业收入105.16亿元,同比上升40.72%。其中2021年Q3单季度公司实现营业收入32.62亿元,环比减少2.48亿元,实现归母净利润9.58亿元,环比减少3.14亿元;2021年Q3单季度实现毛利14.24亿元,环比减少2.73亿元,毛利率43.65%,环比减少4.68个百分点。 2021年前三季度经营活动现金流入净额为38.31亿元,同比增加16.94亿元,增幅79.29%,主要是报告期内销售收入增加、相应货款回笼增加所致。2021年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金103.47亿元,同比增加25.80亿元,增幅33.22%。 2021年Q3公司销售费用率1.02%,同比降低2.22个百分点,环比增加2.63个百分点;管理费用率3.19%,同比降低1.51个百分点,环比增加0.65个百分点;财务费用率1.29%,同比降低3.01个百分点,环比降低0.67个百分点;研发费用率5.17%,同比降低0.82个百分点,环比降低0.29个百分点,2021年前三季度公司研发费用同比增加48.96%,主要系公司研发材料投入和人工费增加。 维生素E景气向好,维生素A价格承压 经过多年布局和发展,公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位,成为世界四大维生素生产企业之一,产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。受行业内部分厂商装置停产,以及原料价格和海运费上涨的影响,2021年以来维生素E价格持续上涨,2021年Q3维生素E市场均价78.83元/千克,同比增长20.95%,环比增长0.69%;2021年Q3维生素A市场均价达282.99元/千克,同比减少31.02%,环比减少15.16%。公司作为维生素龙头企业,也充分受益于维生素E的高度景气。同时,公司稳步扩张营养品产能,10万吨/年蛋氨酸产能已于2020年末投放,同时,15万吨/年蛋氨酸装置正按计划推进。随着新产能的有序投放,公司在营养品行业的领导地位将进一步提升,竞争力持续增强。 做深做透新材料业务,助力公司业绩站上新台阶 新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一,是实现产业结构优化升级和提升装备制造业的保证,被认为是21世纪最具发展潜力的产业。公司着力做深做透新材料业务,目前已建成1.5万吨/年PPS(聚苯硫醚)生产线和1000吨/年PPA(高温尼龙)生产线,PPS三期也已按计划实施,未来PPS总产能有望达3万吨/年。同时,公司与浙江大学合作开发了高端PPS树脂成套工业化制备技术,成功合成出纤维级、注塑级和挤出级高性能PPS树脂,有效实现进口替代,大幅提升市场占有率。此外,公司还积极研发其他新材料相关产品,己二腈也已处于中试阶段。随着新材料产业需求不断增长,以及公司规划项目的落地,新材料业务将成长成公司的支柱产业,也将进一步提升公司市场竞争力,助力公司业绩站上新高度。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为42.68、53.26、61.34亿元,对应PE为14、11、9倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
李永磊 4 10
齐翔腾达 基础化工业 2021-10-29 12.58 -- -- 11.75 -6.60%
11.75 -6.60%
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事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报:前三季度归属于母公司所有者的净利润21.63亿元,同比增长174.84%;营业收入257.56亿元,同比增长57.69%;基本每股收益0.81元,同比增长153.13%。公司前三季度归母净利润接近此前三季度业绩预告上限。 投资要点: 业绩符合预期,三费控制优异2021Q3,公司实现营业收入80.06亿元,同比+24.68%,环比-11.51%;实现归母净利润6.94亿元,同比+122.79%,环比-13.47%;三季度公司主要产品甲乙酮、顺酐价格上涨,我们认为三季度营收环比有所减少主要系公司八月对10万吨/年甲乙酮装置进行了35天例行检修。公司三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元;加权平均ROE 为5.75%,同比+2.03pct,环比-1.43pct。销售毛利率/净利率/费用率13.71%/8.82%/3.99%,环比-1.93/-0.38/-0.42pct。 三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/3.09%0.56%,环比-0.18/-0.10/-0.14pct,同比-0.42/-0.01/-0.04pct。 三季度产品景气向上,四季度有望持续由于顺酐价格受下游产品BDO 拉动,景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等进入传统消费旺季,我们认为顺酐的景气度还将维持。2021年三季度顺酐均价为11341元/吨,环比上涨12.26%,21年10月均价为14369元/吨,较9月+12.69%。甲乙酮2021年三季度均价9095元/吨,环比上涨7.67%,21年10月均价为9741元/吨,较9月+13.05%。由于三季度公司10万吨/年甲乙酮装置例行检修35天,我们预计四季度公司主要产品甲乙酮、顺酐仍有望环比量价齐升。 PDH 项目投产在即,C3产业链有望得到拓展公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸,以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局,于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目,预计建设周期为24个月;于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目,预计建设周期为24个月。公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目,建设周期2年。在C4板块,公司未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能,扩产完成后,公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。公司在C3、C4多个产品上不断发力,我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。 盈利预测和投资评级:公司为C4产业链龙头,预计2021、2022、2023年归母净利分别为30.65、38.38、40.84亿元,对应PE7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。
李永磊 4 10
金禾实业 食品饮料行业 2021-10-29 43.53 -- -- 51.60 18.54%
54.19 24.49%
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事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入40.19亿元,同比+48.20%;实现归母净利润7.13亿元,同比+33.82%;加权平均净资产收益率为13.78%,同比增加2.26个百分点。销售毛利率26.44%,同比减少4.25个百分点;销售净利率17.74%,同比减少1.90个百分点。 其中,2021年Q3实现营收15.45亿元,同比+74.93%,环比+15.53%;实现归母净利润2.74亿元,同比+55.43%,环比+19.63%;平均净资产收益率为5.23%,同比增加1.44个百分点,环比增加0.78个百分点。 销售毛利率26.84%,同比减少3.33个百分点,环比增加3.03个百分点;销售净利率17.74%,同比减少2.21个百分点,环比增加0.62个百分点。 投资要点: 甜味剂及基础化学品盈利提升,新增产能效益释放明显2021年前三季度,公司实现营收40.19亿元,同比增长48.20%;实现归母净利润7.12亿元,同比增长33.82%。其中,2021Q3单季度,公司实现营收154.50亿元,同比增加74.93%,环比增加11%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长55.43%,环比增长12%。公司业绩高速增长,一方面受益于疫情有效控制,下游需求持续复苏,带动上游化学品价格快速上涨,公司基础化学品业务充分受益行业景气,盈利能力提升。同时,公司2020年底至2021年初陆续建成投产的年产5000吨三氯蔗糖、以及年产1000吨呋喃铵盐等项目陆续投产,效益释放明显,为公司稳定贡献业绩增量。 2021年Q3,公司经营活动现金流入净额为2.93亿元,同比增加1.79亿元,增幅157.39%。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金14.57万元,同比上升7.98万元,增幅121.07%。 期间费用方面, 2021Q3公司销售/ 管理/ 财务费用率分别1.08%/2.37%/0.72% , 同比-0.99/+0.75/+0.77pct , 环比+0.19/+0.62/+0.68pct。 安赛蜜、三氯蔗糖高景气持续,甜味剂龙头充分受益公司是全球甜味剂龙头企业,截至报告期末,公司拥有12000吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖生产能力,规模优势显著。随着居民健康意识增强,低糖饮食受到越来越多消费者关注,市场对健康甜味剂的需求持续提升,市场供需趋紧;同时叠加上游原料价格增长对成本端的支撑,2021年8月开始,安赛蜜和三氯蔗糖价格迎来大幅提升。据百川资讯,安赛蜜从8月初的6.1万元/吨,涨至目前的9.5万元/吨,累积涨幅达56.5%;三氯蔗糖涨幅从8月初的20.8万元/吨,涨至目前的45.2万元/吨,累计涨幅达117.31%,迎来高度景气。 鉴于国内外低糖/无糖产品数量和消费量的快速增长,甜味剂需求将不断提升,高度景气有望持续,而公司作为甜味剂龙头将充分受益。 5000吨甲乙基麦芽酚项即将达产,香精香料业务领先优势扩大2020年12月10日,公司公告年产5000吨甲乙基麦芽酚项目获环评批复,项目预计总投资约5.21亿元,整体建设周期12个月。截至目前,项目已进入设备、仪表安装阶段,根据项目建设计划,预计2021年四季度投产,届时公司麦芽酚产能将达9000吨/年,在巩固当前市场份额的基础上,将进一步提升市场占有率,不断扩大在香精香料板块的领先优势。同时,除麦芽酚外,公司还积极布局香精香料其他产品,目前拥有4500吨/年佳乐麝香和100吨/年甲基环戊烯醇酮产能,香精香料产品线丰富。 定远项目持续建设,推动公司未来成长公司定远循环经济产业园前期10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜项目已于2019年相继投产,4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐已完成建设,并于2021年1月正式进入试生产阶段。同时,一期剩余10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃,以及定远循环经济产业园二期项目也持续推进中,其中40000吨/年氯化亚砜预计2022年投产。定远循环经济产业园规划产能陆续建设投产,有利于公司进一步完善产业链,优化产品结构,形成上下游协同效应,促进公司未来长远稳定发展,成为食品添加剂行业的领军者。 盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.59、13.52、15.41亿元,EPS 为1.89、2.41、2.75元/股,对应PE 为23、18、16倍,给予“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。
李永磊 4 10
恒力石化 基础化工业 2021-10-28 24.55 -- -- 23.76 -3.22%
25.89 5.46%
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事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入1514.89亿元,同比+46.60%;实现归母净利润127.12亿元,同比+28.46%;加权平均净资产收益率为24.98%,同比增加0.48个百分点。销售毛利率15.74%,同比减少5.39个百分点;销售净利率8.39%,同比减少1.20个百分点。 其中,2021年Q3实现营收469.14亿元,同比+30.4%,环比-8.62%;实现归母净利润40.70亿元,同比-7.06%,环比-9.99%;平均净资产收益率为7.81%,同比减少2.78个百分点,环比减少1.14个百分点。销售毛利率16.80%,同比减少7.48个百分点,环比增加0.24个百分点;销售净利率8.69%,同比减少3.44个百分点,环比减少0.12个百分点。 2021年8月17日,中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标,恒力石化(大连)有限公司和恒力石化(大连)炼化有限公司均获评“2020年度石油和化工行业能效领跑者标杆企业”,其中精对苯二甲酸、原油加工、对二甲苯、醋酸四项产品能效行业领跑。 投资要点: 炼化项目稳定贡献业绩,公司前三季度业绩高速增长公司2021年前三季度实现营收1514.89亿元,同比增长46.60%;实现归母净利润127.12亿元,同比增长28.46%。公司前三季度业绩创历史新高,主要受益于公司2000万吨/年炼化装置、150万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置投产后运行稳健,效益释放明显。 其中,2021年前三季度,炼化业务实现营收859.89亿元,同比增长44.10%,销量达2016.81万吨,同比增长34.36%;PTA 业务实现营收355.69亿元,同比增长71.22%,销量达886.06万吨,同比增长46.45%;新材料业务实现营收195.18亿元,同比增长58.36%,销量达227.91万吨,同比增长34.52%。2021年Q3,公司单季度实现营收469.14亿元,同比增长30.40%,环比减少8.62%;实现归母净利润40.70亿元,同比减少7.06%,环比减少9.99%。在上游原油和煤炭价格不断攀升的背景下,公司单季度盈利仍可保持在40亿元以上,展现出公司良好的成本控制能力和持续稳定的盈利能力。 2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/0.97%/2.02%,同比-0.75/-0.34/-1.88pct,环比+0.14/-0.01/-0.63pct,期间费用控制优异。2021Q3,公司经营活动现金流入净额为33.09亿元,同比增加31.38亿元,增幅1835.09%。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金335.64亿元,同比减少26.81亿元,降幅7.99%。 三季度涤纶长丝价差收窄,四季度有望景气延续受益于疫情有效控制,下游终端需求向好,2021年涤纶长丝迎来景气周期,涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度,FDY 市场均价达7423.53元/吨,同增21.24%,FDY 价差达1700.22元/吨,同增5.73%。2021年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑,其中Q3单季度FDY 市场均价达7734.51元/吨(环比+2.47%),价差达1543.22元/吨(环比-16.98%)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021年Q4单季度FDY市场均价达8555.21元/吨(环比+10.61%),价差达1736.71元/吨(环比+12.54%),涤纶长丝有望延续上半年景气局面,价差扩大也将有效提升公司化纤产品盈利水平。 新材料项目持续建设,公司未来成长确定性强自2010年开始,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA 装置四大产能集群,构筑形成了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。未来几年,公司持续进行新项目建设,一方面公司惠州在建500万吨/年PTA 项目(预计2022年中投产),进一步做大和完善中上游产业布局。另一方面,公司依托现有丰富的“化工原料库”,加速布局下游高端化工新材料产业链,除现有24万吨/年PBT 工程塑料、3.3万吨/年PBAT、和26.6万吨/年功能性聚酯薄膜外,公司新建项目包括45万吨/年可降解塑料、30万吨/年配套己二酸、150万吨/年绿色多功能长丝、69万吨/年聚酯薄膜(12万吨/年预计2021年底投产)、18万吨/年改性工程塑料(3万吨/年预计2021年底投产)、8万吨/年改性PBAT 等。 同时据公司中报披露,公司还将规划锂电隔膜、DMC、PC、ABS、尼龙66等产能。未来几年,公司规划在建项目将陆续建成投产,届时将为公司持续贡献业绩增量,公司未来成长确定性强。 获评能效领跑者标杆企业,节能减碳背景下优势凸显2021年8月17日,中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标,恒力石化(大连)有限公司和恒力石化(大连)炼化有限公司均获评“2020年度石油和化工行业能效领跑者标杆企业”,其中精对苯二甲酸、原油加工、对二甲苯、醋酸四项产品能效行业领跑,单吨能耗分别为32.4千克标准煤、6.82千克标油、576.7千克标准油和262.6千克标准油。多年来,公司将节能低碳覆盖到全产业链各个环节,通过选用国际一流的设备和工艺,实现本质节能;同时,上下游流程联合、物料互供、能量耦合,实现生产全过程节能。高能效将有助于公司进一步节省生产过程中的能耗开支、增强成本控制力,而在节能减碳政策推行背景下,能效领跑者或将获得更多受益。 盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元,EPS 为2.43、2.93、3.56元/股,对应PE 为10、8、7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
李永磊 4 10
合盛硅业 基础化工业 2021-10-28 175.29 -- -- 188.88 7.75%
188.88 7.75%
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事件:2021年10月26日,公司发布2021年三季报:前三季度归属于母公司所有者的净利润50.03亿元,同比增长596.08%;营业收入141.15亿元,同比增长123.34%;基本每股收益5.09元,同比增长561.04%。 投资要点: 盈利持续创新高,三费控制优异2021Q3,公司实现营业收入64.13亿元,同比+200.15%,环比+44.90%;公司Q3实现归母净利润26.30亿元,同比+875.66%,环比+78.73%;经营活动产生的现金流量净额为6.86亿元,同比+91.34%。加权平均ROE 为18.86%。销售毛利率/净利率/费用率55.04%/41.15%/3.75% , 同比+24.10/+28.33/-10.30pct , 环比+8.30/+7.68/-1.43pct。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为0.11%/3.15%/0.49%,同比-5.45/-2.22/-1.21pct。 工业硅、有机硅量价齐升,长期供给端从紧21年第三季度再创新高。分业务板块看,工业硅销量16.16万吨,环比-1.54%,同比+83.61%;均价1.62万元/吨,环比+38.34%,同比+60.89%。有机硅板块110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为4.17/4.29/1.05/1.33/0.18万吨, 环比+16.68%/+52.80%/+0.23%/-23.00%/+8.89% , 同比+22.52%/+85.81%/-5.07%/+97.45%/-5.67% ; 销售均价分别为3.40/3.01/2.80/2.96/2.96万元/ 吨, 环比+33.15%/+25.64%/+22.26%/+26.34%/+26.34% , 同比+124.56%/+106.10%/+85.56%/+102.48%/+102.48%。景气度持续上行。碳中和背景下,多晶硅等行业需求提振,未来工业硅、有机硅景气有望持续向好。供给端,工业硅等高耗能行业准入更严,海外产能退出,供给端长期从紧。 四季度工业硅、有机硅有望保持高位随着西南地区冬季枯水期到来及限产限电等因素影响,我们预计四季度行业供给仍将受限,工业硅、有机硅产品仍将保持高位。10月工业硅均价为5.52万元/吨,较9月环比+34.54%。有机硅中间体价差为2.51万元/吨,较9月环比+45.62%;均价为5.98万元/吨,较9月环比+37.14%。我们预计公司四季度各产品有望持续景气。 龙头继续扩张有望扩大规模优势截至2021年半年度,公司已有工业硅产能73万吨/年,有机硅单体产能93万吨/年,未来还将继续扩张,打造完整的硅产业链体系。公司拟在云南昭通市工业园区进行水电硅循环经济项目——80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产(一期)投资建设,项目预估总投资40.84亿元。此外公司还将在新疆鄯善县石材工业园区煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投资建设,项目预估总投资43.79亿元。子公司还将投建新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目,项目预计投资额40.84亿元;新疆合盛硅业新材料有限公司将投建煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目,项目投资额达35.32亿元。通过扩产工业硅、延伸有机硅产业链,有望进一步强化公司龙头地位,扩大规模化优势。 盈利预测和投资评级:我们认为公司在工业硅及有机硅产业链完整,具备规模优势、成本优势,上下游协同效应有望持续加强,随着在建项目的稳步推进,公司业绩有望持续向好。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为81.76/96.26/111.07亿元,对应PE 为21/18/16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期的风险;下游需求不及预期的风险;行业产能大幅扩张的风险。
李永磊 4 10
川金诺 石油化工业 2021-10-27 43.61 -- -- 45.10 3.42%
45.10 3.42%
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事件:10月26日晚间,公司发布三季报:2021年前三季度公司营业收入为10.39亿元,同比增长30.89%;归属于上市公司股东的净利润为1亿元,同比增长99.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9717.45万元,同比增长128.15%;实现基本每股收益为0.7511元,同比增长99.5%。其中2021年第三季度,公司实现营业收入为4.09亿元,同比增长56.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为6109万元,同比增长294.58%;实现基本每股收益为0.4532元,同比增长542.41%。 投资要点:量价齐升,公司业绩迎来快速增长三季度公司实现营业收入为4.09亿元,同比增长56.87%,环比增长4.55%;实现归属于上市公司股东的净利润为6109万元,同比增长294.58%,环比增长37.56%;毛利率/净利率分别为24.14% /14.93%,同比-0.6/ +8.99pct,环比+4.07/ +3.58pct。公司业绩实现了快速增长,主要原因是公司主要产品价格上涨,以及广西川金诺一期项目投产后部分产品产销量上涨。据卓创资讯显示,三季度公司主要产品饲料级磷酸氢钙平均价格为2666元/吨,同比上涨100.70%,环比上涨37.80%;饲料级磷酸二氢钙平均价格为3663元/吨,同比上涨51.87%,环比上涨20.49%;据百川盈孚显示,公司重过磷酸钙价格也有小幅提升,从6月初2300~2400元/吨上涨至9月底2600元/吨。费用率方面,2021年Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.07%/ 3.61%/ 1.91%,较2020年Q3分别-11.62/-0.67/ +0.94pct。公司管理和财务费用率保持稳定,销售费用下降较多,主要是由于运费调整所致。 湿法净化磷酸装置投产在即,公司盈利能力有望持续提升2018年,公司实施了非公开发行股票,募集资金用于“湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目”。该项目以磷酸分级利用为主题,贯彻“酸-肥-盐”相结合的原则。项目建成后,将形成14.5万吨/年磷酸、14万吨/年磷肥、18万吨/年磷酸盐、1.5万吨/年氟硅酸钠与100万吨/年磷石膏综合利用产能。2021年上半年,该项目的一期磷肥及磷酸盐装置已经投产,为公司前三季度的营收增长作出较大贡献。预计2022年初,该项目中的10万吨/年湿法净化磷酸装置也将投产。当前在受黄磷价格暴涨推动,热法磷酸价格大幅度攀升,据百川盈孚显示,华南地区10月份热法磷酸均价达18577元/吨,相比年初上涨272.73%。由于湿法净化磷酸可以部分替代热法磷酸进行使用,因此湿法净化磷酸的价格也将随着热法磷酸价格的上涨而水涨船高,价格和毛利率水平有望大幅度提升。因此预计明年公司湿法净化磷酸装置的投产,将显著提升公司的盈利能力。 布局磷酸铁,公司有望在磷酸铁锂赛道占据一席之地公司目前在建5000吨/年磷酸铁生产装置,已初步建成并产出部分产品。公司计划通过该装置定型未来公司的磷酸铁生产工艺路径。 公司在磷酸铁生产方面具有两大显著优势: (1)原材料成本优势。 相比于外购磷源的磷酸铁生产企业,公司采用湿法净化工艺生产磷酸,具有磷源的成本优势。 (2)制造成本优势。磷酸铁生产过程中的副产物和公司现有磷化工体系相耦合,公司能够充分利用副产物,从而降低生产中的环保处置成本,并且可以减少制造环节的中间链条,降低制造成本。未来公司有望进一步扩大磷酸铁生产规模,充分发挥上述两大优势,在磷酸铁/磷酸铁锂赛道占据一席之地。 盈利预测和投资评级 预计公司2021/22/23年归母净利分别为1.8亿元、3.92亿元和4.69亿元,对应PE 分别为30.28、13.94和11.66倍,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险;原料价格及供应风险;下游需求不及预期风险;项目建设风险;安全生产风险;汇率风险;产品研发和应用风险。
李永磊 4 10
扬农化工 基础化工业 2021-10-27 114.49 -- -- 129.39 13.01%
140.58 22.79%
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事件: 2021年 10月 25日,公司发布 2021年三季报:2021年前三季度公司实现营收 92.42亿元,同比增长 16.15%;实现归母净利润 10.16亿元,同比下降 0.75%。经营活动产生的现金流量净额为 14.54亿元,同比增长4.56%;加权平均 ROE 为 16.05%,同比减少 2.92个百分点。销售毛利率 23.25%,同比减少 3.05个百分点;销售净利率 11.00%,同比减少1.87个百分点。 其中,2021Q3,公司实现营业收入 25.59亿元,同比+25.49%,环比-13.97%;实现归母净利润 2.24亿元,同比+14.11%,环比-35.44%;经营活动产生的现金流量净额为 5.31亿元,同比-29.30%,环比+16.12%; 加权平均 ROE 为 3.38%,同比减少 0.08个百分点,环比减少 2.01个百分点。销售毛利率 21.36%,同比减少 3.39个百分点,环比减少 3.22个百分点;销售净利率 8.76%,同比减少 0.88个百分点,环比减少 2.92个百分点。 投资要点: 难中求进,2021前三季度销售额同比增长 16.15%公司优嘉三期项目于 2020年下半年建成投产,2021年前三季度产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求,通过多产快销、降本增效,努力化解不利因素,使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。2021年前三季度共完成销售 92.42亿元,同比增长16.15%。但是,公司主要原材料价格上涨,主要产品除草甘膦以外低位运行,2021年 1-9月公司杀虫剂平均销售价格 17.93万元/吨,同比-7.44%;除草剂平均销售价格 4.41万元/吨,同比-1.79%。受双重不利因素影响,2021年前三季度归母净利润 10.16亿元,同比下降 0.75%。 据百川盈孚,2021年前三季度草甘膦均价 41419.23元/吨,同比增长 92.02%;2021Q3均价 52648.35元/吨,同比增长 111.87%,环比增长 29.91%;2021年前三季度麦草畏均价 74896.15元/吨,同比下降 6.85%;2021Q3均价 73549.45元/吨,同比下降 5.31%,环比下降 2.32%。据卓创资讯,2021年前三季度功夫菊酯均价189617.50元/吨,同比下降 5.98%;2021Q3均价 191041.67元/ 吨,同比增长 5.74%,环比增长 5.36%。 2021年前三季度,公司录入销售费用 1.87亿元,同比-9.57%,营收占比 2.03%;录入管理费用 4.18亿元,同比+12.40%,营收占比4.52%;录入研发费用 2.71亿元,同比+13.77%,营收占比 2.93%; 录入财务费用 0.29亿元,同比-63.39%,主要是汇兑损益变化所致,营收占比 0.31%。总体费用率为 9.79%。 其中,2021Q3,公司录入销售费用 0.62亿元,同比-7.44%,环比-12.94%,营收占比 2.41%;录入管理费用 1.24亿元,同比+0.61%,环比-14.55%,营收占比 4.86%;录入研发费用 0.96亿元,同比+8.97%,环比+0.29%,营收占比 3.77%;录入财务费用-0.03亿元,同比-104.05%,环比-107.38%,营收占比-0.14%。总体费用率为10.90%,环比-1.19个百分点。 2021Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 5.31亿元,同比下降29.30%,环比下降+16.12%。2021年 Q3,公司杀虫剂营业收入达5.56亿元,同比减少 12.43%,环比-38.64%;销售量为 0.29万吨,同比增长 10.68%,环比减少 41.63%;杀虫剂平均销售价格为 19.10万元/吨,同比下降 20.89%,环比上涨 5.11%;公司除草剂营业收入达 5.93亿元,同比增长 31.86%,环比下降 13.60%;销售量为1.40万吨,同比增长 25.78%,环比下降 9.97%;除草剂平均销售价格为 4.2万元/吨,同比增长 4.83%,环比下降 4.04%。
李永磊 4 10
华峰化学 基础化工业 2021-10-26 12.52 -- -- 12.86 2.72%
12.86 2.72%
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事件: 2021年 10月 18日,公司发布 2021年三季报: 2021年前三季度归属于母公司所有者的净利润 61.27亿元,同比增长 393.61%;营业收入210.16亿元,同比增长 111.38%;基本每股收益 1.32元,同比增长388.89%。 投资要点: 单季盈利再创新高,费用率小幅缩窄2021Q3,公司实现营业收入 81.21亿元,同比+111.26%,环比+14.36%;实现归母净利润 22.76亿元,同比+295.02%,环比+2.95%;经营活动产生的现金流量净额为 12.51亿元,同比+43.26%。加权平均 ROE 为 14.14%,同比+8.54pct,环比-1.55pct。 销 售 毛 利 率 / 净 利 率 / 费 用 率 37.44%/28.02%/4.91% , 同 比+11.50/+13.03/-4.14pct,环比-4.08/-3.11/-0.35pct。三费方面,公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.45%/4.45%/0.01%, 同 比-2.65/-0.65/-0.83pct。 氨纶、己二酸持续景气,新产能投放有望贡献增量公司主要产品氨纶价格自 2021年持续保持高景气度,氨纶 40D 三季度均价达 7.8万元/吨(环比+18.8%,同比+171.7%),价差为 4.0万元/吨(环比+31.7%,同比+251.1%);己二酸价格也持续上行,三季度均价为 1.1万元/吨(环比+5.7%,同比+75.0%),价差为 6747元/吨(环比+5.8%,同比+51.4%)。公司主要产品氨纶、己二酸保持持续景气,公司三季度归母净利达 22.8亿元,同比大增 295.02%。 此外,公司于 9月 1日发布关于控股子公司氨纶项目进入调试阶段公告。公司 10万吨/年二期项目 4万吨/年装置已进入调试阶段,在产品景气度持续高涨的情况下,预计将为四季度带来增量。 看好聚氨酯制品龙头有望持续成长公司作为聚氨酯制品龙头,通过一体化、规模化以及范围经济构筑公司护城河壁垒。公司打通“环己醇-己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液/氨纶”产业链,一体化优势显著;公司氨纶产能全球第二,中国第一。己二酸及聚氨酯原液产能均全球第一,规模化优势显著;公司重庆基地布局西南,接近原材料、能源产地,充分利用园区优势,能源动力及制造费用优势显著。三大结构化优势构筑华峰护城河,看好聚氨酯制品龙头未来成长。“十四五”期间,华峰化学将推动“4040”目标完成:氨纶国内市场占有率达到 40%以上,年产量突破 40万吨。公司龙头地位将得到进一步巩固。 盈利预测和投资评级:公司为聚氨酯制品龙头,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 80.21/83.42/85.25亿元,对应 PE 分别为7.2/6.9/6.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。
李永磊 4 10
泰和新材 基础化工业 2021-10-26 20.37 -- -- 21.33 4.71%
22.68 11.34%
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事件:2021年10月22日,公司发布2021年三季度报告:2021年前三季度公司实现营收32.82亿元,同比上升94.77%;实现归母净利润7.31亿元,同比上升300.97%;加权平均净资产收益率为20.21%,同比上升13.28个百分点。销售毛利率37.75%,同比增加13.59个百分点;销售净利率26.50%,同比增加15.02个百分点。 其中,2021年Q3实现营收11.56亿元,同比增加94.02%,环比降低1.30%;实现归母净利润2.91亿元,同比上升398.72%,环比上升10.44%;平均净资产收益率为8.15%,同比增加5.97个百分点,环比增加0.69个百分点。销售毛利率40.75%,同比增加17.24个百分点,环比增加3.41个百分点;销售净利率29.99%,同比增加19.20个百分点,环比增加3.13个百分点。 投资要点:投资要点:氨纶量价齐升,公司盈利能力大幅增长氨纶量价齐升,公司盈利能力大幅增长2021年前三季度,公司实现营业收入32.82亿元,同比上升94.77%,实现营业利润10.09亿元,比上年同期增长367.41%;归属于上市公司股东的净利润7.31亿元,同比上升300.97%。2021年上半年受纺织需求火爆、东南亚订单回流等因素支撑,中下游对氨纶刚需及备货需求旺盛,供应商库存处于低位,氨纶销售价格持续上涨,公司氨纶业务盈利水平同比大幅增长。7月至8月中旬,氨纶市场延续上涨,主原料市场价格上涨,成本端利好氨纶市场,氨纶场内货源紧俏。进入8月下旬,氨纶市场开始稳中稍弱,氨纶场内供应受部分新增产能逐渐出丝影响,氨纶货源基本趋于稳定,且部分下游受“耗能双控”影响开机率有所下滑,氨纶厂家窄幅让利。但整体2021年氨纶价格同比大幅增长。受氨纶售价上升和芳纶销量增加影响,2021年前三季度公司毛利同比增加204%。 2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额6.19亿元,同比增加4.17亿元(调整后),增长206.44%。经营活动现金流量净额大幅增加主要是由于本期收入增加,销售商品收到的现金增加。其中,销售商品、提供劳务收到的现金18.14亿元,同比增加7.38亿元。 2021年前三季度,公司销售费用率1.07%,同比降低1.92个百分点;管理费用率5.94%,同比降低1.92个百分点;财务费用率0.30%,同比降低0.70个百分点;公司研发费用为1.15亿元,同比增加0.37亿元,研发费用率3.49%,同比降低1.15个百分点。 其中,2021年Q3公司销售费用率1.07%,同比降低2.22个百分点,环比上升0.02个百分点;管理费用率2.22%,同比降低1.26个百分点,环比降低0.13个百分点;财务费用率为0.37%,同比降低0.94个百分点,环比上升0.02个百分点,2021年Q3财务费用相比去年大幅降低,主要由于利息收入增加;同时公司研发费用为0.42亿元,研发费用率3.66%,同比降低2.25个百分点,环比增加0.40个百分点,2021年Q3公司研发项目和研发投入增加。非公开增发扩建芳纶产能,看好公司高端差异化发展芳纶市场门槛高,截至2021年上半年,全球芳纶名义产能约11-12万吨,主要产能和需求集中在国外;目前公司总产能15500吨,位居全球第三位。2021年,随着个体防护装备配备标准的逐步落地和工业领域的恢复,国内芳纶需求持续增长,公司间位芳纶满负荷生产,产销量均创历史最好水平;对位芳纶随着宁夏园区产能的全面释放,光缆通信领域、防护基材国产化进程加速,生产装置满负荷、稳定运行,产品质量和销量均创历史最好水平,同时产品结构不断完善,规模经济效益日益显现。根据行业的发展变化,公司将加快新项目的建设,进行产能储备,并不断进行工艺、技术水平的优化升级,提高产品质量、降低生产成本、扩大竞争优势,大幅度提高公司市场保障能力;同时,通过项目带动、产业链建设等手段完善销售渠道,提升市场占有率,加大与终端客户的合作力度,不断培育新领域、新应用。 2021年10月22日,公司公告非公开发行A股股票募集资金总额不超过30亿元(含本数),扣除发行费用后的募集资金净额将投资于以下项目:对位芳纶产业化项目、间位芳纶产业化项目以及补充流动资金。项目建设后,公司将持续推动差异化发展,扩大高端功能性间位芳纶业务规模,缩小与国际龙头企业在先进产能规模上的差距,一方面有效解决产能瓶颈,另一方面,提高间位芳纶产品的附加价值,优化产品结构,增强差异化竞争优势,实现高质量发展,进一步占据高端领域市场先机。 对位芳纶产业化项目:宁夏泰和芳纶纤维有限责任公司1.2万吨/年防护用对位芳纶项目总投资12.9亿元,拟使用募集资金12.48亿元,项目建设期为36个月。第一阶段预计24个月,至2023年12月,新增纺丝产能6000吨/年;第二阶段至2024年12月,新增纺丝产能6000吨/年。烟台泰和新材料股份有限公司高伸长低模量对位芳纶产业化项目总投资6.2亿元,拟使用募集资金5.1亿元。项目达产后,将形成年产高伸长低模量对位芳纶纤维产品5000吨(含1500吨/年产能搬迁)的能力。项目建设期为24个月。第一阶段预计18个月,至2023年6月,新建3500吨/年产能;第二阶段至2023年12月,利用旧设备,建设1500吨/年产能。 间位芳纶产业化项目:烟台泰和新材料股份有限公司应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目总投资3.25亿元,拟使用募集资金2.96亿元。项目建设期为18个月,达产后,将形成高端间位芳纶差别化产品7000吨/年的产能,在项目实施的过程中对现有的烟台经济技术开发区峨眉山路1号厂区的7000吨/年产能逐步关停,对部分生产线设备将搬迁改造。烟台泰和新材料股份有限公司功能化间位芳纶高效集成产业化项目总投资4.5亿元,拟使用募集资金4.5亿元。项目建设期为24个月,达产后将形成年产各规格高性能间位芳纶共9000吨的能力氨纶景气反转,看好公司业绩持续增长氨纶方面,公司目前产能7.5万吨,4.5万吨项目正在建设中,预计将于2021年年底建成投产。公司紧抓发展机遇,实施双基地建设,在烟台园区瞄准国际一流水平,新建高效差别化粗旦氨纶项目,推动差别化产品提效率、上规模、增效益;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品。目前在建项目主要有烟台园区1.5万吨粗旦氨纶项目和宁夏园区3万吨绿色差别化氨纶项目通过新旧动能转换,重新构筑氨纶业务的竞争新优势,客户保障能力不断增强,经济效益逐步提高。 据Wind,2021年前三季度氨纶40D平均价65545.65元/吨,同比上涨126.25%;2021年Q1氨纶40D平均价51551.79元/吨,同比上涨74.96%,环比上涨40.23%;2021年Q2氨纶40D平均价65322.58元/吨,同比上涨125.56%,环比上涨26.71%;2021年Q3氨纶40D平均价77628.79元/吨,同比上涨171.74%,环比上涨18.84%。2021年氨纶价格大幅上涨,预计氨纶景气有望持续,看好公司业绩持续增长。 投资建议及评价:基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.06、11.54、13.22亿元,对应PE为14、12、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:氨纶产品价格波动;运营成本上升;收购资产整合;项目建设不达预期的风险;增发进展不及预期。
李永磊 4 10
长青股份 基础化工业 2021-10-26 7.39 -- -- 7.52 1.76%
8.33 12.72%
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事件:2021年10月18日,公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入为26亿元,同比增长12.81%;归属于上市公司股东的净利润为2.36亿元,同比增长9.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.3亿元,同比增长10.78%;基本每股收益为0.3587元/股。 投资要点: ? Q3盈利环比改善,费用率略有增加 公司Q3实现营业收入7.56亿元,同比+7.55%;归母净利0.73亿元,同增6.11%。Q3公司销售毛利率/净利率/费用率分别为21.87%/9.63%/11.29%,同比-3.27/-0.21/-3.18pct,环比+3.81/0.00/+1.55pct。三季度公司盈利环比改善。费用率方面,21Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.66%/8.38%/1.25%,较20Q3-1.44/-1.85/+0.11pct,环比+0.33/+0.81/+0.41 pct。 ? 供需错配加剧,主要产品价格飞涨 受益于全球农业景气度高涨,2021年农化需求旺盛。今年在碳中和碳达峰推进过程中的能耗双控,以及煤炭价格大幅上涨的背景下,江苏等多地提出停电限产的政策,供需矛盾进一步加剧。公司主要农药产品价格飞涨,截至10月22日,公司主要产品麦草畏、吡虫啉价格达7.8、25.0万元/吨,较九月末上涨8.33%、61.29%。啶虫脒/氟磺胺草醚/麦草畏/吡虫啉Q3均价分别为12.78/10.81/7.35/14.99万元/吨,较Q2+10.55%/+19.71%/-2.32%/+16.93%。由于目前主要农药产品供需错配严重,伴随着产品低库存、低开工率及原药采购旺季的到来,我们认为农药行业供需紧张短期内难以得到缓解,主要农药产品价格将持续上行,公司有望受益于产品价格持续高位。
李永磊 4 10
赞宇科技 基础化工业 2021-10-26 14.99 -- -- 15.84 5.67%
20.10 34.09%
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事件: 2021 年10 月24 日,公司发布2021 年三季报:2021 年前三季度营业收入80.19 亿元,同比增长56.38%。归属于上市公司股东的净利润6.04 亿元,同比增长65.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.14 亿元,同比增长102.34%。基本每股收益1.30 元。 投资要点: 单季营收创新高,三费控制优异 2021Q3,受益于油脂化工景气度高涨,公司实现营业收入30.15 亿元,同比+61.28%,环比+21.91%;实现归母净利润1.65 亿元,同比-4.21%,环比-35.62%;经营活动产生的现金流量净额为3.48 亿元,同比+14.96%。加权平均ROE 为4.39%。销售毛利率/净利率/ 费用率15.07%/5.79%/6.67%,同比-1.67/-4.14/-0.57 pct,环比- 6.05/-5.04/-1.12 pct。公司毛利率环比下滑主要系原材料采购单价较同期有所上涨,此外,公司三季度投资损失0.22 亿元,主要系期货套保平仓亏损。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为3.09%/2.82%/0.76%,同比+0.23/-1.81/0.28 pct。 表面活性剂有望量价齐升,OEM 将打开成长天花板 公司作为表面活性剂龙头,主要产品包括AES(脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠)、AOS(α-烯基磺酸钠)、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES(脂肪酸甲酯磺酸钠)为代表的阴离子表面活性剂,以6501(脂肪酸二乙醇酰胺)为代表的非离子表面活性剂。公司2020 年表面活性剂产能80 万吨,随着眉山二期2 套3.8 t/h 磺化装置、广东赞宇4 套5.0t/h 陆续投产,到2021 年底有望达110 万吨,预计到2022 年将增加到130 万吨,实现产能快速扩张。此外,随着上游原材料成本推动,表面活性剂产品价格持续走高,截至2021 年10 月25 日,阴离子活性表面剂价格达10600 元/吨,较年初增长43.28%。此外,公司进一步延伸产业链,将陆续于河南鹤壁、四川眉山、河北沧州投建总计150 万吨OEM 产能,OEM 可为下游品牌企业加工生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水、沐浴露、漂洗液等日化洗护用品,从而使公司逐步延伸至日化消费品领域,未来有望打开成长天花板,进一步提高表面活性剂客户的粘性。 油脂化工景气度高涨,印尼工厂具备竞争优势 随着棕榈油等上游原料快速上行,公司油脂化工景气度高涨。2021 年10 月22 日,硬脂酸价格达10750 元/吨,较年初增长27.98%。截至2020 年公司已具备油脂化工品产能80 万吨(硬脂酸、氢化油、单甘脂、油酸等)。在目前正在新建杭州油化10 万吨结构酯类项目,预计2022 年一季度建成。公司目标到2022 年实现油化产能100 万吨。目前公司油化业务由杭州油化、印尼杜库达、江苏金马、湖北诚鑫维顿负责生产经营。公司印尼度库达工厂具备原料、税收等综合竞争优势。印尼宣布从2020 年12 月10 日起执行新的棕榈油levy 政策,毛棕价格低于670 美元/吨时征收55 美元/吨,之后价格每上涨25 美元,levy 增加15 美元/吨(之前统一征收55 美元/吨),出口关税自2021 年4 月起从25 美元/吨提高到35 美元/吨。公司印尼工厂受益于相关政策,形成价格优势。 盈利预测和投资评级:公司为油脂化工、表面活性剂龙头,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.06/9.71/12.11 亿元,对应PE 分别为7.9/6.6/5.3 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险;进出口贸易的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名