招商轮船发布业绩预增公告：预计 2022年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 27.40~30.28亿元，按未作同一控制下合并调整口径同比增长 188%~219%。扣非净利润增加 166,758万元~193,858万元，同比增长 185%~215%。 与上年同期相比，归属于上市公司股东的净利润将增加 133,731万元~162,531万元，同比增长 95%~116%。扣除非经常性损益的净利润与上 年 同 期 相 比 ， 增 加 166,758万 元 ~193,858万 元 ， 同 比 增 长185%~215%。 投资要点: 公司油轮船队经营出色，显著跑赢行业平均。上半年全球 VLCC 市场低迷、波罗的海交易所公布的 VLCC-TCE 持续为负的情况下，招商轮船仅录得轻微亏损，大幅跑赢行业。这得益于公司对船队动力结构的升级和船型结构调整，显示出公司在油轮经营管理与战略规划上的卓越能力。招商轮船的 VLCC 船队中有大量的 ECO 型节能环保船以及安装有脱硫塔的船，且整体船龄相对年轻。在高、低硫油价差持续拉大的现货市场，公司船队在成本端具备较大的优势。 干散货运与集装箱运输板块表现优异，弱周期成长属性凸显。 （1）散货：长协保证安全垫、即期市场带来利润弹性。长约市场上，公司与淡水河谷等四大矿业公司签订长期的 COA 运输合同形成利润安全垫；即期市场上，公司通过及时锁定价格等波段运营方式抓去周期的高点收益。 （2）集运：景气周期带来超额收益，非景气周期更具物流属性。招商轮船的集运船队主要聚焦于亚洲区域航线，该市场的特点有两个： 非景气周期时集运公司不受制于干线贸易流向的影响，往返航线的装载率都很高，通过资产周转率实现了比较好的 ROE 水平；景气周期时，公司同样享受全球集运市场运价上涨带来的超额收益。长期看，招商轮船的集运船队同样有可能取得不错的业绩。 油轮船队老化严重，新产能供给受限，油运市场复苏指日可待。招商轮船 VLCC 船队将充分受益油运复苏带来的业绩弹性。油运行业供给端持续优化状态：a.船舶老龄化严重，待拆船数量逐渐增多；b.IMO环保政策变严，老旧船性价比进一步下滑；c.受集运周期影响，现在船厂船坞紧张，VLCC 新订单没有空间。需求端：航线重构的长逻辑和未来的补库逻辑都在逐步验证中。 盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头，拥有全球规模前五的油轮，散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气，散货、油运景气度逐步爬坡。我们看好公司长期发展，上调盈利预期，预计招商轮船 2022-2024年营业收入分别为 295、308与 317亿元，归母净利润分别为 63、74与 83亿元，对应 PE分别为 7.50、6.37、5.68。维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复；IMO 监管不及预期；产油国增产不及预期； 政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

1、全球综合航运龙头，弱周期航运平台初具雏形。招商轮船通过不断拓展，形成了原油、LNG、干散、集装箱、滚装船多元布局的综合航运平台，且油轮和干散货船队规模位居世界前列。除了规模领先，公司还通过良好的经营弱化了周期，主要体现在两方面：①多业务板块布局，东方不亮西方亮。②船队主动管理水平优异，各板块利润水平较同行更为稳健。 风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。 盈利预测和投资评级：招商轮船是全球综合航运龙头，拥有全球规模前五的油轮，散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气，散货、油运景气度逐步爬坡，我们预计招商轮船2022-2024年营业收入分别为270.38、274.29与278.19亿元，归母净利润分别为43.07、46.84与51.68亿元，对应PE分别为10.75、9.88、8.96。首次覆盖，予以“增持”评级。 2、散、集景气度延续仍具备供需支撑，业绩确定性凸显。 散货：α：公司散货船队经营稳健，相较BDI和主要散货上市公司，招商轮船的散货经营业绩更加稳定，但也兼具弹性。β：干散货运正处于一轮供给驱动的景气上行期。供给端船队老龄化、散货船改集运船、堵港三重因素并未改善，需求侧受稳增长和煤炭航线重构刺激进一步增长，景气有望继续爬坡。 集装箱：β：①公司集装箱船队专注亚洲区域航线，有望摆脱周期属性，实现稳健成长；②集运运价的主要矛盾仍在供给端，目前美国港口拥堵的问题仍未有实质性好转。淡季仍未能解决堵港问题，考虑到即将进入旺季，因而判断集运有望2022全年维持较高的景气度。 3、油运临近拐点，或有一轮历史级别行情，业绩潜在弹性较大。α：公司VLCC船队经营能力较强，且船队非常年轻，整体船龄仅有7.3年。β：有望形成一轮时间较长的供需错配。供给侧：2003-2010年油运牛市投产的大量VLCC将于未来几年陆续淘汰，且IMO环保政策限制了老旧船的有效运力。需求侧：方向确定性向上，增长幅度与节奏暂不明确。驱动因素主要三点：①原油产量确定性复苏；②可能引发的补库需求；③俄乌冲突背景可能发生的油运航线大规模重构，以及伊朗、委内瑞拉原油解禁。

事件: 白云机场发布 2022年一季报业 务 方 面 ， 公 司 2022年 第 一 季 度 完 成 航 班 起 降 8.59万 架 次/yoy-10.20%，旅客吞吐量846.04万人次/yoy-20.44%，货邮吞吐量50.51万吨/yoy+8.88%，分别达到 2019年同期水平的 70.79%、 46.62%、117.44%。 财务方面，公司 2022年第一季度实现营业收入 12.39亿元/yoy+4.51%,达到 2019年同期的 64.59%；归母净利润 -0.83亿元/yoy+46.55%；扣非归母净利润 -0.91亿元/yoy+45.23%。 投资要点： 创效成果显现，营收小幅增长 0.53亿在春运需求回暖及假日出行人次增加带动下， 1-2月白云机场累计旅客吞吐量同比增长 12.65%。但由于 3月本土多地疫情散发干扰，公司旅客吞吐量同比下降-56.74%，不足 2019年同期 4成，一季度旅客吞吐量同比下降 20.44%。但公司积极开展创效工作，挖掘国内市场潜力，通过大力开展客改货等业务提升资源使用效率。在客运需求下滑的不利情况下，公司营业收入同比增加 0.53亿元，同比上升4.51%。 降本持续推进，亏损同比收窄 0.72亿降本方面，公司多措并举，持续优化成本结构，一季度管理费用下降 0.15亿元，同比减少 16.41%；带动营业总成本减少 0.21亿元，同比下降 1.50%。此外，受益于物流子公司等投资收益增加，本期投资净收益增加 0.10亿元，同比上升 39.61%。在以上因素共同作用下，公司实现归母净利润-0.83亿元，同比减亏 0.72亿元。 疫情反复无碍枢纽地位，耐心等待客流拐点近期受疫情持续冲击叠加行业安全事故等因素影响，国内航空出行需求受到抑制，行业景气度处于低位，公司中短期仍面临较大经营压力。但作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，白云机场自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变。 疫情前免税助力公司流量变现效率大幅提升，疫情之下 LV 等重奢品牌入驻，机场有税商业迎来发展新篇章，未来有望推动机场客流变现效率再度提升。 随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》正式公布，我国抗疫已经进入下半场， 国门开放日，价值回归时，持续看好公司长期投资价值。 盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，预计 2022-2024年营收分别为 52.13亿元、 58.17亿元、 85.42亿元，归母净利润分别为-1.20亿元、 1.36亿元、 18.10亿元，对应 2023年、 2024年 PE 分别为 217倍、 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等。

事件:春秋航空发布春秋航空发布2021年年报以及2022年一季报面业务方面，2021年全年公司累计运输旅客2,130.35万人次/yoy+14.58%，相当于2019年的95.14%；ASK、RPK同比2020年分别上升9.62%、14.02%，分别相当于2019年的94.91%、86.61%；客座率为82.87%/yoy+3.20pct，同比2019年下降7.94pct。 2022年第一季度公司运输旅客430.44万人次/yoy-7.91%，相当于2019年同期的82.36%；ASK、RPK同比2021年分别下降0.12%、6.88%，相当于2019年同期的97.52%、76.45%；客座率为72.26%/yoy-5.25pct，同比2019年下降19.92pct。 财务方面，2021年公司实现营业收入108.58亿元/yoy+15.85%，为2019年同期的73.35%；归母净利润0.39亿元/yoy+106.65%，扣非归母净利润-1.10亿元/yoy+86.27%，同比2019年分别下降97.88%、106.92%。 2022年一季度公司实现营业收入23.60亿元/yoy+6.18%，为2019年同期的64.85%；归母净利润-4.37亿元/yoy-53.46%，扣非归母净利润-4.63亿元/yoy-47.54%，同比2019年分别下降192.10%、200.61%。 投资要点：投资要点：2021年实现扭亏，经营韧性凸显尽管2021年下半年国内航空业复苏受本土零星的疫情散发干扰，但春秋航空凭借低成本运营模式的韧性及灵活的运力调整，全年客运量、ASK同比分别增长14.58%、9.62%，均已达到2019年同期9成以上水平。受益于国内线需求回暖，公司2021年营业收入增加14.85亿元，同比上升15.85%，RASK约为0.25元，同比上升6.41%。 成本端，2021年布油均值同比上涨约6成，带动燃油成本增加10.70亿元，同比上升46.64%；营业成本增加13.55亿元，同比上升13.58%。新租赁准则下，公司CASK为0.27元，与上年基本持平。 此外，公司年度航线补助增加1.03亿元，同比上升11.02%。但由于财政补贴减少，其他收益与2020年同期接近。需求回升叠加轻装上阵，春秋航空2021年归母业绩实现同比扭亏。

南方航空发布2022年一季报业务方面，2022年第一季度公司累计运输旅客1,810.38万人次/yoy-18.93%，相当于2019年水平的49.77%；ASK、RPK 同比2021年分别下降9.96%、15.14%，相当于2019年水平的53.57%、42.20%；客座率为65.29%/yoy-3.98pct，同比2019年下降17.59pct。 财务方面，2022年一季度公司实现营业收入214.71亿元/yoy+1.03%，为2019年同期的57.05%；归母净利润-44.96亿元/yoy-12.23%，扣非归母净利润-45.75亿元/yoy-18.89%，同比2019年分别下降269.72%、286.05%。 投资要点： 疫情反弹复苏受阻，一季度ASK 同比下滑9.96%受益于春运及节假日期间航空需求同比有所恢复，南航2022年1月、2月客运量同比分别增长9.96%、45.45%；3月受本土多地疫情散发干扰，叠加行业安全事故等因素影响，公司客运量同比下降63.62%。综合来看，南航一季度客运业务低位运行，客运量、ASK同比分别下滑18.93%、9.96%。但公司本期仍然实现营收同比小幅增长1.03%，预计由春运旺季客公里收益提升及货运收入增长共同导致。 油价高位运行拖累成本表现 ，营业成本增长14.6亿元一季度虽然公司运力投入有所下降，但受油价同比增长约六成影响，公司营业成本增加14.60亿元，同比上升6.22%；CASK 同比上升17.98%至0.56元。 费用端，受益于本期人民币小幅升值0.43%，公司财务费用减少3.64亿，同比下降23.79%。在以上因素综合作用下，公司1Q2022归母净亏损小幅增加4.90亿元，业绩持续承压。 基本面仍处大周期底部，拐点还需耐心等待在疫情反复、油价高企等因素影响下，航空业基本面处于大周期级别底部。由于变种病毒Omicron 的强传染性，2022年上半年国内疫情多点散发或为常态。考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，今年或将迎来航空业中长期起点，但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空股存在估值修复和供需弹性两大逻辑。 作为亚洲第一大航司，南航持续强化以广州、北京为双核心的枢纽网络战略。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在增发最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计公司2022-2024年营收分别为1078.99亿元、1470.57亿元、1761.03亿元，归母净利润分别为-104.79亿元、45.10亿元、100.86亿元，2023-2024对应PE 分别为23.71倍、10.60倍，维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧。

事件:韵达股份韵达股份2021年年年报以及年报以及2022年一季度季报已发布年一季度季报已发布。 财务方面，2021年，韵达股份实现营业收入417.29亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润14.02亿元，同比增长15.88%；其中Q4实现营业收入131.28亿元，同比增长26.07%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比增长95.87%。 2022Q1，韵达股份实现营业收入115.50亿元，同比增长38.66%；完成扣非归母净利润4.00亿元，同比增长122.43%。 经营方面，2021年韵达股份全年业务量完成184.02亿票，同比增长30.10%，单票收入2.15元，同比下降4.40%。2022年一季度业务量完成43.10亿票，同比增长19.62%；单票收入2.53元，同比增长14.99%。 投资要点：投资要点：单价改善趋势明朗，市占率稳步增长稳步增长市占率方面，2021年韵达市占率达到16.99%，保持行业第二；2022Q1，韵达市占率进一步爬升至17.79%，同比提升1.36pcts，市占率维持稳步增长。单票收入方面，2021Q4单票收入2.30元，同比提升1.88%，环比提升10.81%；2022Q1单票收入2.53元，同比增长14.99%，环比增长9.98%，单价改善趋势明朗。 资本开支维持较高规模，期待需求释放后产能爬坡带来业绩弹性产能爬坡带来业绩弹性2021年，韵达资本开支达到92.19亿元，同比增长47.74%，其中投入土地与分拣中心的数额达到67.08亿元，针对通胀型资产的投资仍保持了较高的规模。成本端，2021年，韵达单票中转成本为0.82元，同比下降6.59%，降本增效持续推进。 2022Q1，韵达实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增长122.43%，单票扣非归母净利润0.09元，同比增长0.04元，环比略降0.04元，由于一季度中，韵达保持了春节不打烊的政策，以及油价上涨、疫情封控等多重因素影响，其单票盈利能力相对于2021Q4受到短暂冲击，但随着需求的恢复，所投入的产能逐步释放，韵达业绩弹性可期。 疫情反转迹象初显，看好电商快递板块性的投资机会疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，韵达受益于行业格局改善，也进入量价齐升，业绩快速释放的红利期。3月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击，但随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情带来的短期影响正在消退，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求反弹，看好头部企业受益于行业格局改善，盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为505.02亿元、584.77亿元与670.86亿元，归母净利润分别为24.67亿元、31.57亿元与38.17亿元，2022-2024年对应PE分别为16.58、12.95与10.72。因疫情封控影响，韵达股价有所调整，估值已至合理区间，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓

事件:圆通速递2021年年报以及2022年一季度季报已发布。 业绩方面，2021年，圆通速递实现营业收入451.55亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润21.03亿元，同比增长19.06%；扣非归母净利润20.66亿元，同比增长34.17%。2022年一季度，圆通速递实现营业收入118.28亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长134.88%。 经营方面，2021年圆通速递全年业务量完成165.43亿票，同比增长30.79%，单票收入2.27元，同比增长0.35%。2022年一季度业务量完成37.13亿票，同比增长18.05%；单票收入2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%。 投资要点：Q1表现亮眼，利润持续释放2022Q1，圆通速递延续在2021Q4出色的盈利表现，2022年一季度实现归母净利润8.70亿元（圆通速递国际与圆通航空合计0.81亿元），同比增长134.88%，业绩超预期；实现经营性现金流9.80亿元，同比增长361.60%，现金流大幅修复。业务量方面，2022Q1圆通完成快递业务量37.13亿票，同比增长18.05%，市占率达到15.33%，同比增长0.99pcts，单价上修的同时，市占率维持稳步提升。 在2022Q1油价大幅上升、疫情封控扰动快递揽收的背景下，圆通依然交出了亮眼的答卷，单票收入达到2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%，快递业务单票归母净利润达到0.2元，盈利能力快速提升，利润持续释放，格局稳定性得以验证。 疫情无碍3月增长，股权激励彰显发展信心2022年3月，全国快递行业完成业务量85.40亿元，同比下降3.17%；单票收入9.58元，同比下降1.06%，环比提升0.79%。圆通完成业务量14.17亿票，同比增长5.06%；单票收入2.48元，同比提升10.11%，环比下降6.77%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.40元，同比增长6.59%。在疫情和油价等多重因素的影响下，圆通3月依然实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长77.94%，展现出企业经营的韧性、较强的业绩弹性和优秀的抗通胀能力。 为进一步激励企业持续发展，圆通推出第二期股权激励，第一、二、三个行权期考核目标包括2022年、2023年、2024年的归母净利润分别不低于30亿元、38亿元、46亿元；或以2021年业务量为基数，2022年、2023年、2024年的业务量增速不低于行业平均增速。 高标准的股权激励充分彰显圆通对于业绩增长的信心。 疫情反转迹象初显，再申圆通“买入”评级疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，圆通也进入量价齐升、业绩快速释放的红利期。3月以来核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成冲击，圆通股价表现也有所调整。但从全年高质量发展趋势看，价格贡献的利润弹性远大于业务量变动带来的影响。随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情拐点初显，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求迅速反弹。持续看好圆通在行业格局改善、疫情复苏和企业竞争力提升的支撑下，现金流持续修复、盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为544.07亿元、618.18亿元与700.23亿元，归母净利润分别为36.49亿元、45.10亿元与51.52亿元，2022-2024年对应PE分别为14.44、11.68与10.23。维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓

事件:圆通速递圆通速递2021年年年报以及年报以及2022年一季度季报已发布年一季度季报已发布。 业绩方面，2021年，圆通速递实现营业收入451.55亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润21.03亿元，同比增长19.06%；扣非归母净利润20.66亿元，同比增长34.17%。2022年一季度，圆通速递实现营业收入118.28亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长134.88%。 经营方面，2021年圆通速递全年业务量完成165.43亿票，同比增长30.79%，单票收入2.27元，同比增长0.35%。2022年一季度业务量完成37.13亿票，同比增长18.05%；单票收入2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%。 投资要点：投资要点：春节不打烊影响成本，Q1业绩略不及预期2022Q1，韵达股份实现归母净利润8.70亿元（圆通速递国际与圆通航空合计0.81亿元），同比增长134.88%，业绩超预期；实现经营性现金流9.80亿元，同比增长361.60%，现金流大幅修复。业务量方面，2022Q1圆通完成快递业务量37.13亿票，同比增长18.05%，市占率达到15.33%，同比增长0.99pcts，单价上修的同时，市占率维持稳步提升。 在2022Q1油价大幅上升、疫情封控扰动快递揽收的背景下，圆通依然交出了亮眼的答卷，单票收入达到2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%，快递业务单票扣非归母净利润达到0.2元，盈利能力快速提升，利润持续释放，格局稳定性得以验证。 疫情短期扰动需求，疫情短期扰动需求，2022年3月，全国快递行业完成业务量85.40亿元，同比下降3.17%；单票收入9.58元，同比下降1.06%，环比提升0.79%。圆通完成业务量14.17亿票，同比增长5.06%；单票收入2.48元，同比提升10.11%，环比下降6.77%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.40元，同比增长6.59%。在疫情和油价等多重因素的影响下，圆通3月依然实现归母净利润2.76亿元，同比增长237.75%，展现出企业经营的韧性、较强的业绩弹性和优秀的抗通胀能力。 为进一步激励企业持续发展，圆通推出第二股权激励，第一、二、三个行权期考核目标包括2022年、2023年、2024年的归母净利润分布不低于30亿元、38亿元、46亿元；或以2021年业务量为基数，2022年、2023年、2024年的业务量增速不低于行业平均增速。高标准的股权激励充分彰显圆通对于业绩增长的信心。 疫情反转迹象初显，再申圆通“买入”评级疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，圆通也进入量价齐升，业绩快速释放的红利期。3月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击，圆通股价表现也有所调整。但从全年高质量发展趋势看，价格贡献的利润弹性远大于业务量变动带来的影响。随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情拐点初显，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求快速反弹。持续看好圆通在行业格局改善、疫情复苏和企业竞争力提升的支撑下，现金流持续修复，盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为544.07亿元、618.18亿元与700.23亿元，归母净利润分别为36.49亿元、45.10亿元与51.52亿元，2022-2024年对应PE分别为14.44、11.68与10.23。维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓

吉祥航空发布2021 年年报业务方面，2021 年全年公司运输旅客1844.30 万人次/yoy+17.35%，相当于2019 年水平的83.77%；ASK、RPK 同比2020 年分别上升15.25%、15.95% ， 相当于2019 年水平的88.05% 、78.15% ； 客座率为75.65%/yoy+0.46pct，同比2019 年下降9.58pct。 其中4Q2021 公司运输旅客408.35 万人次/yoy-22.11%，达到2019 年同期水平的76.20%； ASK、RPK 同比2020 年分别下降11.92%、22.96%，达到2019 年同期的82.71%、70.13%；客座率为70.46%/yoy-10.10pct，同比2019 年同期下降12.64pct。 财务方面，2021 年公司实现营业收入117.67 亿元/yoy+16.49%，为2019年同期的70.25%；归母净利润-4.98 亿元/yoy-5.03%，扣非归母净利润-6.66 亿元/yoy+0.77%，同比2019 年分别下降150.04%、173.61%。 其中4Q2021 公司实现营业收入26.38 亿元/yoy-10.03%，达到2019 年同期的70.42%；归母净利润-4.48 亿元，扣非归母净利润-6.04 亿元/yoy-858.50%，同比2019 年分别下降85.46%、143.30%。 投资要点：? 4Q2021 疫情反弹拖累业绩，全年营收增长16.49%客运方面，受下半年本土疫情反弹影响，公司业务复苏进程受到干扰，其中4Q2021 客运量同比下滑22.11%，营收同比下降2.94 亿元,直接拖累全年业绩。 但受益于3 月至7 月国内市场航空出行需求的强势复苏，公司全年ASK 仍然实现同比增长15.25%，恢复至2019年同期88.05%。同时，全年RASK 小幅增长2.79%，达到0.31 元，量价齐升带动客运收入增长17.31 亿元达到111.07 亿元，同比上升18.47%。 货运方面，公司实现航空货运收入5.09 亿元，同比小幅减少1.11 亿元。综合来看，公司全年营业收入增长16.66 亿元，同比上升16.49%。? 油价上行成本承压，扣非亏损小幅收窄成本方面，2021 年布油均价同比2020 年上涨近六成，叠加公司业务量提升，带动全年燃油成本增长11.57 亿元，同比上升53.09%。 同时由于起降服务费、人工成本等受航班量增加等因素影响均有上涨，公司本期营业成本共增加15.06 亿元，同比上升14.66%。在新租赁准则之下，公司2021 年CASK 约为0.33 元，与上年基本持平。 受益于人民币持续升值，公司全年实现汇兑收益2.19 亿元，同比增长0.73 亿元，但投资收益下滑近1.3 亿元。此外，本期公司收到波音营运补贴1.31 亿元，带动营业外收入同比上升0.26 亿元，最终实现扣非亏损小幅收窄。 ? 航班结构持续优化，今年或将是中长期起点的开启公司采用“吉祥+九元”双品牌模式对全服务和低成本两大赛道进行全方位布局，不断优化航网结构，2022 夏秋航季在一二类机场航班量占比继续提高。同时，波音737MAX 机型已于2021 年12 月在国内重获适航许可，预计九元品牌机队引进将持续恢复。此外，后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，从而共同助力公司重回高速成长期。 近期受行业安全事故和上海疫情反弹等因素影响，航空业景气程度处于低位，航空出行需求受到明显抑制。但随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，航空业中长期起点或将于今年开启，拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复和供需弹性两大逻辑。待周期上行阶段到来，公司将有望充分受益。 ? 盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024 年营收分别为131.06 亿元、187.77 亿元、246.68 亿元，归母净利润分别为-3.94 亿元、13.80 亿元、21.07 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为20.51 倍、13.44 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。 ? 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

华贸物流发布2021 年年报：2021 年，公司完成营业收入246.68 亿元，同比增长75.02%，实现归母净利润8.37 亿元，同比增长57.74%。 华贸物流发布2022 年第一季度报告：2022Q1，公司完成营业收入62.95亿元，同比增长40.33%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长36.04%。 投资要点：? 核心业务营收维持高增长，国际空运盈利能力提升核心业务营收方面：2021 年，国际空运实现营收68.47 亿元，YoY20.20%；国际海运实现营收117.30 亿元，YoY 142.70%；跨境电商物流实现营收37.75 亿元，YoY 98.92%；运价红利的持续，使得传统业务国际空海运与新兴业务跨境电商物流营收保持高速增长。 核心业务经营方面：2021 年，国际空运完成业务量35.44 万吨，YoY2.64%；国际海运完成业务量103.54 万标箱，YoY 1.91%；跨境电商物流完成空运业务量6.18 万吨，YoY 16.38%，完成海运业务量1.59 万标箱，YoY 218.56%，完成中欧班列1.77 万标箱，YoY276.02%，完成中欧卡班0.93 万吨；通过业务初步协同，佳成国际全年实现跨境电商物流小包10.53 万吨，YoY 118%。跨境货运供给的不稳定性压制了传统业务的业务量，但跨境电商物流在并购佳成国际后，进一步加快了发展速度，规模持续扩张。 核心业务毛利方面：2021 年，国际空运完成毛利8.75 亿元，YoY49.45%，毛利率12.77%，同比增加2.5pcts，华贸凭借在核心空港的领先地位，不断延伸的服务链条，增强大客户粘性，空运业务的盈利能力得以提升；国际海运完成毛利7.36 亿元，YoY 124.03%，毛利率6.27%，同比下降0.52pcts；跨境电商物流完成毛利4.93 亿元，YoY 52.26%，毛利率13.42%，同比下降4.11pcts。海运与跨境电商物流在构建新产品与扩张规模的背景下，毛利率有所下滑。? Q1 业绩略超预期，静待疫情后运量释放2022Q1，公司实现归母净利润2.52 亿元，YoY 36.04%，在进出口贸易的传统淡季以及3 月份起疫情封控限制核心机场、港口正常运作的背景下，华贸凭借出色的资源掌握力，国际空海运增长超出市场水平，跨境电商物流也在积极开发、整合推动下快速扩张。展望全年，疫情封控结束后，核心空港将逐步放开，跨境电商将在年中迎来旺季，而传统业务补库存需求延续，运量得到释放后，华贸有望获得价稳量增的经营表现。 ? 链条延长+直客增多，长期看好跨境物流头部企业华贸物流与东航物流、嘉诚国际的合作，进一步强化了华贸在运力资源上的掌控力，随着中国品牌的出海，华贸能够为中国企业提供覆盖全环节的物流产品。展望未来，传统业务方面，链条的延伸下，国际空海运有望全面从代订舱转型多环节服务商，进一步提升直客比例，增强传统业务盈利能力；跨境电商物流方面，在品牌出海的支撑下，国内跨境电商企业对全链条物流服务的需求不断增加，华贸已与多个电商平台与独立站建立了物流合作，随着并购整合的推进，华贸将专注于打造具有核心竞争力的产品，有望最终在竞争中脱颖而出。 链条延长+直客增多，传统业务基础不断夯实，同时跨境电商物流有望开启第二曲线，打开华贸利润与估值的增长空间。 ? 盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024 年营业收入分别为286.96 亿元、307.16 亿元与328.64亿元，归母净利润分别为11.85 亿元、14.86 亿元与16.70 亿元，对应PE 分别为12.49、9.97 与8.87。维持“买入”评级。 ? 风险提示 跨境电商物流发展不及预期、跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

上海机场发布2021 年年报业务方面，公司2021 全年完成航班起降34.95 万架次/yoy+7.32%，旅客吞吐量3220.68 万人次/yoy+5.68%， 货邮吞吐量398.26 万吨/yoy+8.03%，分别达到2019 年的68.29%、42.29%、109.59%。 其中4Q2021 公司完成航班起降8.16 万架次/yoy-10.01%，旅客吞吐量671.67 万人次/yoy-19.14%，货邮吞吐量95.19 万吨/yoy-9.00%，分别达到2019 年同期水平的64.39%、36.82%、94.58%。 财务方面，公司2021 年实现营业收入37.28 亿元/yoy-13.38%，达到2019年同期的34.06%；归母净利润-17.11 亿元/yoy-35.08%，扣非归母净利润-17.18 亿元/yoy-24.33%。 其中4Q2021 实现营业收入9.80 亿元/yoy+13.27%，达到2019 年同期的35.82%；归母净利润-4.60 亿元/yoy+13.11%，扣非归母净利润-4.67亿元/yoy+26.37%。 投资要点： 复苏再受疫情干扰，全年营收减少5.76 亿在本土多地疫情反弹影响下，公司业务恢复进程再受干扰，2021 年旅客吞吐量同比小幅增长5.68%，但仍不足2019 年五成水平。其中4Q2021 旅客吞吐量同比下降19.14%，仅为2019 年同期36.82%。 从收入拆分来看，公司全年航空性收入增长1.24 亿元，同比2020年上升7.21%，其中2H2021 起降架次收入5.59 亿元，同比上升14.43%，或由下半年航班收费减免取消等因素带动。非航业务方面，由于国际航线业务量仍处低位，叠加免税经营协议的重新签订，公司全年非航空性收入减少7.00 亿元，同比下降27.18%，其中免税店租金录得4.86 亿元，同比下降-48.23%，相较2020 年减少6.7 亿元。4Q2021 免税店租金收入为1.16 亿元，环比下降22.15%。据此可测算得出，公司2021 年客流调节系数×面积调节系数约为2.14。 受此影响，公司全年营收相较2020 年减少5.76 亿元，同比下降-13.38%。 营业总成本小幅增长2.14 亿，归母净亏损同比扩大由于本期员工社保支出同比增加，上海机场人工成本同比上升10.49%。在合并由于本期发行超短期融资券而增加的财务费用等项之后，2021 年公司营业总成本小幅增长2.14 亿，同比增加3.26%。 营业利润减少约7.62 亿，同比下降50.34%。同时，受本期收到的政府补助同比减少影响，公司2021 年其他收益下降1.42 亿，同比减少90.91%。但由于本年度确认递延所得税资产中可抵扣亏损同比增加，公司2021 年所得税费用减少3.11 亿，同比下降89.56%。此外，由于浦东航油经营效益上升及参投基金回报较好，公司全年投资净收益增加1.87 亿，同比上升31.73%。综上，在疫情持续等因素影响下，公司2021 年归母净利润同比下降35.08%，相较2021年增亏4.44 亿元。 疫情反复不改长期价值，耐心等待拐点显现一线城市机场是中国民航业优质极核心资产，伴随新基建投产，机场正由单一的公共基础设施向汇集顶奢品牌和网红餐饮的购物中心演变。受疫情持续冲击影响，上海机场国际线业务收入下滑，短期业绩明显承压。但其作为流量平台的本质没有变化，自然垄断的地位和长期的成长空间也没有发生改变。在当下的机场模型中，免税仍是最具业绩弹性的业务，因而业绩复苏仍高度依赖于国际客流恢复，拐点仍需耐心等待。 盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，暂不考虑增发与重组，预计公司2022-2024 年营业收入分别为38.78 亿元、64.38 亿元、96.27 亿元；归母净利润分别为-16.01 亿元、4.51 亿元、27.66 亿元。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，维持“增持”评级。 风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等，重组存在不确定性。

深圳机场发布2021年年报 业务方面，公司2021年完成航班起降31.80万架次/yoy-0.80%,旅客吞吐量3635.80万人次/yoy-4.11%,货邮吞吐量156.80万吨/yoy+12.08%,分别达到2019年的85.95%、68.69%、122.21%。 其中公司4Q2021完成航班起降8.41 万架次/yoy-11.19%,旅客吞吐量925.07 万人次/yoy-23.04%,货邮吞吐量41.41 万吨/yoy+2.00%,分别达到2019年同期水平的87.97%、68.09%、115.57%。 财务方面，公司2021年实现营业收入33.06 亿元/yoy+10.31%,达到2019年同期的86.84%；归母净利润-0.34 亿元/yoy-222.68%；扣非归母净利润-0.75 亿元/yoy-765.27%。 其中公司4Q2021实现营业收入9.44 亿元/yoy+9.25%,达到2019年同期的94.74%；归母净利润-0.46 亿元/yoy-151.86%；扣非归母净利润-0.63 亿元/yoy-205.55%。 投资要点： 疫情干扰业务复苏，全年业绩同比转亏 受下半年本土疫情散发影响，深圳机场业务恢复进程再受干扰，全年客流同比小幅下滑4.11%，不足2019年七成水平。收入端，由于2021年部分民航收费减免政策于下半年陆续结束、公司充分挖掘新增广告资源价值及航空货运需求旺盛影响，机场全年航空主业、航空广告及航空物流分部收入同比分别增长9.17%、24.45%、18.57%，助力全年营收同比实现小幅增长10.31%。但受防疫支出增加等因素影响，公司营业成本同比上升8.01%。此外，为保障卫星厅工程项目建设的资金需求，2021年机场集团向公司财务资助共计44.39亿元，期间共产生利息支出0.56亿元。合并新租赁准则下新增租赁负债利息支出及汇兑收益等项后，公司2021年财务费用同比增长1.60亿元。 卫星厅已于12月底投产，成本端压力将于2022年体现 深圳机场卫星厅已于2021年12月正式投入运营，未来将满足2200万人次的旅客吞吐量需求。伴随卫星厅投产，在建工程转固及房屋建筑及设备等项目致使公司本期新增固定资产68.90亿元，带动2021年固定资产新增折旧同比增长0.64亿元至4.66亿元。根据我们的测算，预计此次卫星厅投产将导致今年机场折旧成本及相关运营等支出合计增加约5亿元。 国际航空枢纽建设持续推进，期待新时代非航潜力释放 深圳机场地处湾区之心，终端规划旅客吞吐量达8000万人次以上。伴随新基建及配套基础设施的投产，机场高峰小时容量标准已获批复提升至60架次，产能上限再度提升。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，伴随高品质创新型国际航空枢纽建设工作持续推进，后疫情时代公司非航业务发展或将迎来新阶段。 盈利预测和投资评级： 基于当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为34.59亿元、39.02亿元、44.93亿元，归母净利润分别为-6.04亿元、-3.04亿元、1.05亿元。但考虑到中短期冲击并不改公司长期成长趋势，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，疫情持续反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，航空安全事故。

事件:顺丰控股发布2022年第一季度业绩预告：2022Q1，公司较上年同期实现扭亏为盈，预计归母净利润为9.5亿元-11.0亿元，同比增长196%-211%；预计扣非归母净利润为8.5亿元-10.0亿元，同比增长175%-188%。 顺丰控股发布3月快递物流业务经营简报：2022年3月，顺丰速运物流业务实现营收124.63亿元，同比下降5.87%，完成业务量8.03亿票，同比下降7.91%，单票收入15.52元，同比上升2.24%。 2022Q1，顺丰速运物流业务实现营收395.92亿元，同比增长2.68%，完成业务量24.30亿票，同比下降1.50%，单票收入16.29元，同比上升4.25%。 投资要点： 产品结构优化，成本管控持续推进，Q1业绩略超预期 2022Q1，顺丰在宏观环境低景气与3月份疫情频发的影响下，依然实现了9.5亿元-11.0亿元的归母净利润，同比扭亏为盈，经营情况略超预期。主要原因有三： ①顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品的件量； ②持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，以及春节期间跨业务板块的资源协同。坚持精细化成本管控，随着产能利用率的持续爬坡，顺丰成本优化初具成效； ③业务盈利能力改善，新业务同比减亏，同时并表嘉里物流的业绩再度增厚利润。 疫情封控影响短期经营，但管控宽松后需求有望快速反弹 2022年3月，顺丰业务量同比下降7.91%，达到8.03亿票，疫情的多点频发导致快递企业业务量增长承压。供给侧来看，局部疫情冲击快递的揽派环节，各企业履约能力均受限，但随着政府逐步重视供应链的稳定性，为全面恢复物流运行营造宽松环境，物流作业人员将逐渐放开，快递行业也将返回正轨。需求侧来看，随着疫情管控的放开、物流链条恢复畅通，网购需求将会释放，报复性消费可能出现，积压的快递需求有望快速反弹。 从品牌协同到业务协同，长期看好新业务期权价值凸显的顺丰控股 2022年，顺丰在持续聚焦核心物流领域、强调稳健发展和利润健康的经营战略下，一季度业绩已初步体现战略调整的成效。顺丰在时效件护城河不断筑高的基础上，通过品牌协同进行多赛道布局，因此快运、电商快递、国际、同城等新业务规模快速扩大，随着新业务发展逐渐成熟，各新业务也将有节奏的进入变现期，从流量扩张转向业务增长与盈利再平衡的新阶段。分赛道看，目前高端快运有格局、国际赛道有红利，发展较为成熟的快运与国际业务有望率先实现盈利。 长期来看，嘉里物流收购的落地使顺丰的国际化布局、多业务赛道协同发展进一步被完善，综合物流版图逐渐成熟，国际化道路逐渐清晰。品牌协同与业务协同有望为顺丰带来行业领先的规模效应与协同效应，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 盈利预测和投资评级根据公司业绩预告调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2648.35亿元、3048.96亿元与3557.05亿元，归母净利润分别为65.58亿元、84.12亿元与111.93亿元，对应PE分别为39.13、30.51与22.92。顺丰股价调整已久，宏观与疫情的影响已充分反映，静待基本面拐点出现，维持“买入”评级。 风险提示时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧、并购整合不及预期。

白云机场发布 2021年年报业务方面，公司 2021年完成航班起降 36.2万架次/yoy-2.90%,旅客吞吐量 4025.7万人次/yoy-8.00%,货邮吞吐量 204.5万吨/yoy+12.00%,分别达到 2019年的 73.73%、54.86%、106.51%。 其中公司 4Q2021完成航班起降 9.0万架次/yoy-25.42%,旅客吞吐量929.54万人次/yoy-37.31%,货邮吞吐量 56.86万吨/yoy+10.33%,分别达到 2019年同期水平的 71.68%、49.25%、108.26%。 财务方面，公司 2021年共实现营业收入 51.80亿元/yoy-0.85%,达到2019年同期的 65.82%；归母净利润-4.06亿元/yoy-62.17%；扣非归母净利润-4.55亿元/yoy+30.38%。 其中公司 4Q2021实现营业收入 15.51亿元/yoy+5.98%,达到 2019年同期的 76.15%；归母净利润 0.84亿元/yoy+71.58%；扣非归母净利润 0.69亿元/yoy+140.25%。 投资要点： 疫情散发干扰复苏，全年营收同比持平在本土疫情散发干扰下，公司业务恢复持续受干扰，全年旅客吞吐量同比小幅下滑 8%，相当于 2019年的 54.86%。其中下半年受影响更为明显，4Q2021客流同比下滑 37.31%，不足 2019年同期五成水平。但公司积极拓展客改货业务，全年货邮吞吐量同比上升12%。同时，受益于下半年航班收费减免取消及广告业务收入提升等因素，公司全年航空服务及广告业务收入同比分别上升 5.74%、23.51%，四季度公司营业收入同比增长 5.98%，为疫情发生以来最高季，全年营收同比基本持平。 递延所得税资产增长，扣非亏损同比收窄受益于本年度可抵扣亏损增加，递延所得税资产同比大幅增长115%，公司全年录得 1.45亿元所得税收益。其中 4Q2021所得税贡献收益近 7000万元，助力公司单季归母净利环比实现扭亏，同比增长 0.35亿元。但由于新租赁准则实施及利息收入减少，公司 2021年财务费用同比上升 2.06亿元。此外，2021年非流动资产处置损益、收到的政府补助等非经常性损益同比分别下降 1.42亿元、0.67亿元。 综上，受疫情持续等因素影响，公司 2021年归母净亏损同比再度扩大，但扣非亏损同比收窄至-4.55亿元。 中国三大门户机场之一，静待客流拐点显现一线城市机场是中国民航业极优质核心资产，伴随新基建逐步投产，其正在由单一的公共服务基础设施向汇聚网红餐饮和重奢精品的顶级购物中心演进。随着 LV 中标白云机场 T2航站楼有税商业并于2021年 12月注册广州白云国际机场店，白云机场的顶奢品牌商铺矩阵迎来里程碑式突破，未来有税端变现效率有望逐步提升。作为中国三大门户机场之一，白云机场远期客流规划 1.4亿人次，较 2019年 7330万人次还有 1倍空间，当下正处于基建周期的产能利用率爬升期。虽然受疫情持续冲击影响，公司中短期面临较大经营压力，但其作为高端流量平台本质没有变化，自然垄断地位也没有改变。 盈利预测和投资评级综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，我们调整公司盈利预测，预计 2022-2024年营收分别为 52.13亿元、58.17亿元、85.42亿元，归母净利润分别为-1.20亿元、1.36亿元、18.10亿元，预计 2023年、2024年 PE 分别为 217倍、16倍。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，国门开放日，价值回归时，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等。

南方航空发布2021年年报业务方面，2021年全年公司累计运输旅客9,850.47万人次/yoy+1.70%，相当于2019年的64.96%；ASK、RPK 同比2020年分别下降0.37%、0.66%， 分别相当于2019年的 62.18% 、53.50% ； 客座率为71.25%/yoy-0.21pct，同比2019年下降11.56pct。 其中4Q2021公司运输旅客1,982.05万人次/yoy-39.15%，达到2019年同期水平的52.14%；ASK、RPK 同比2020年分别下降32.36%、38.95%，达到2019年同期的53.14%、42.96%；客座率为66.46%/yoy-7.18pct，同比2019年同期下降15.75pct。 财务方面，2021年公司实现营业收入1016.44亿元/yoy+9.81%，为2019年同期的65.86%；归母净利润-121.03亿元/yoy-11.63%，扣非归母净利润-126.3亿元/yoy-8.34%，同比2019年分别下降556.54%、747.36%。 其中4Q2021公司实现营业收入231.49亿元/yoy-14.93%，达到2019年同期的61.47%；归母净利润-59.84亿元/yoy-77.09%，扣非归母净利润-61.80亿元/yoy-60.85%，同比2019年分别下降319.34%、274.55%。 投资要点：疫情反弹复苏放缓，座收上行全年营收小幅增长9.81%客运方面，受益于2021年二季度国内疫情防控形势向好，国内航空客运市场迎来短暂复苏，而三季度本土局部疫情出现散发，暑运旺季需求受到影响。四季度本土疫情冲击延续，公司营业收入同比明显下降，ASK 仅为2019年同期五成左右水平。但在国内业务复苏带动下，南航全年RASK 达0.35元/yoy+7.32%，相当于2019年87.54%。 货运方面，2021年航空货运需求旺盛带动运价上行，公司积极把握市场机遇，实现货运及货邮收入198.87亿元，相较2020年增加33.94亿元， 同比上升20.58%。公司全年实现毛利-25.85亿元/yoy-10.38%，其中4Q2021毛利-33.32亿元，为新冠疫情发生至今新低。 油价上涨拖累成本，汇兑收益贡献下降成本方面，伴随国际油价持续上行， 2021年布油均值同比2020年上涨约64%，带动公司航油成本同比增加67.08亿元。同时，由于本期恢复征收民航发展基金及社保减半征收政策等因素影响，公司扣油成本同比小幅上升3.44%，扣油CASK约为0.37元/yoy+3.86%。 费用端，由于2021年人民币升值幅度减弱，2021年公司实现汇兑净收益15.75亿元，同比2020年下降19.1亿。与利息支出、资本化的利息支出及利息收入合并计算后，公司全年财务费用为40.25亿元/yoy+34.48%。 基本面处大周期底部，中长期起点或从今年开启2021年三季度至今，市场预期先行带动板块修复，但航空业基本面仍处于大周期底部。由于变种病毒Omicron 的强传染性，2022年上半年国内疫情多点散发或为常态。考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心，但疫情影响程度和持续时间屡超预期。 随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，今年或将迎来航空业中长期起点，但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空股存在估值修复和供需弹性两大逻辑。公司作为亚洲第一大航司，坐拥北京广州双枢纽，当前受本土疫情反弹及航空事故影响，行业景气度处于低位，待周期上行阶段到来，公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在增发最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计公司2022-2024年营收分别为1078.99亿元、1470.57亿元、1761.03亿元，归母净利润分别为-104.79亿元、45.10亿元、100.86亿元，对应PE 分别为-10.50倍、24.39倍，10.91倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧。