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许睿

民生证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 登记编号:S0100521110007。曾就职于国海证券股份有限公司。复旦大学药物化学硕士,2021年加入民生证券,主要覆盖原料药、化学药和生命科学产业链。...>>

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羚锐制药 医药生物 2022-04-28 10.17 -- -- 12.98 27.63% -- 12.98 27.63% -- 详细
事件:2022年 4月 25日羚锐制药发布 2021年报及 2022年一季报: 1)2021年报:实现营业收入 26.94亿元,同比增长 15.52%;归母净利润为 3.62亿元,同比增长 11.08%;扣非归母净利润 3.55亿元,同比增长 18.46%。 2)2022年一季报:实现营收 6.82亿元,同比增长 15.73%;归母净利润1.31亿元,同比增长 35.41%;扣非归母净利润 1.05亿元,同比增长 15.99%。 2021年-2022Q1公司连续多个季度实现营收双位数稳定增长。2021年全年实现营业收入 26.94亿元,同比增长 15.52%。分季度来看,2021Q1-Q4分别实现营收 5.89/7.66/6.98/6.40亿元,同比增长 20%/12%/21%/10%。 2022Q1继续保持稳定增长,实现营收 6.82亿元,同比增长 16%,连续多个季度保持营收双位数稳定增长。 2021Q4资产减值导致表观归母净利润增速放缓,2022Q1盈利能力提升。 2021年全年归母净利润为 3.62亿元,同比增长 11.08%。分季度来看,2021Q1-Q4分别实现归母净利润 0.97/1.23/1.07/0.35亿元,同比增长 26%/22%/16%/-38%,销售净利润率 16%/16%/15%/5%。2021Q4归母净利润降幅较大主要由于股权激励费用及非流动资产处置损益变动所致。2022Q1归母净利润 1.31亿元,同比增长 35.41%,净利润率 19%,相比 2021Q1提高 3pp。2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降,以及收到政府补助 2634万元。 两只老虎贴膏提价实现业绩新增量,口服药物销量高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级,壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升,预计 2022年产品有望实现营收和归母净利润双提升。2021年口服药物片剂和胶囊剂实现营收增速 37%和 16%,增速较快,未来公司逐步加强口服药物的营销,其营收体量和利润有望实现较快增长。 投资建议:公司是国内领先的贴膏剂中药企业,拥有多个优势贴膏品种,消费者认可度较高。伴随公司营销改革,产品销量逐步增长,未来业绩具有成长性,预计 2022-2024年实现营收 31.46/36.08/39.73亿元,归母净利润分别为4.54/5.57/6.34亿元,折合 EPS 分别为 0.80/0.98/1.12元,对应 PE 为13x/10x/9x,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不及预期,政策性风险,监管风险
羚锐制药 医药生物 2022-03-29 13.82 -- -- 14.26 3.18%
14.26 3.18% -- 详细
管理层完成新老交替,股权激励彰显业绩信心。公司成立于1992年,是国内贴膏剂生产和销售的龙头企业。于2014年开启管理层变更,2021年新老交替全部完成后,着手于SAR-ERP 项目的开展,通过业务财务数据一体化实现以销定产,合理控制成本,同期开展新媒体试水项目,有效抬升客户触达率。同年7月,公司通过股权激励实施相关议案,解除限售考核要求为2021至2023年度扣非归母净利润年化增速分别不低于20%、20%、15%。结合历史平均增速和产品销售情况,我们预计股权激励计划将有效落地。 第二次营销改革提升人效,销售费用率呈现下降趋势。在沿用第一次营销改革实行三级销售队伍管理模式后,公司于2019年开启第二次营销改革,统一产品销售平台,划分OTC、基层医疗以及临床三大事业部。公司通络祛痛膏等重点产品稳定增长,疫情防控常态化背景下,儿科类产品小儿退热贴和舒腹贴膏恢复到2019年前的增长曲线;芬太尼透皮贴产品盈利空间有望持续提升。销售费用率在2019年和2020年度分别为50.85%、50.65%,受益于营销改革效果渐显,我们预计每年销售费用率下降速度约0.05%。 贴膏剂产品优化升级实现业绩新增量。公司贴膏剂主打产品通络祛痛膏与活血消痛酊联合售卖,伴随公司进行营销改革,OTC 渠道逐渐扩宽的背景下,我们预计2021至2023年两款产品营收复合增速可达15%,2023年有望实现营收10亿。 两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级,2021年9月壮骨麝香止痛膏和关节止痛膏的普药出厂价上升0.1元/贴,伤湿止痛膏的出厂价上升0.05元/贴,预计产品涨价带来的营收约上涨4%,归母净利润约上涨15%。结合客户对精品贴膏的需求不断提升,我们预测产品营收将实现快速增长。此外,公司国内独家骨架型芬太尼产品在2020年首次实现盈利,伴随市场放量拉升,我们预计产品维持高速增长。 投资建议:公司是国内领先的贴膏剂中药企业,拥有多个优势贴膏品种,消费者认可度较高。我们选取了行业中四家贴膏剂公司奇正藏药、亚宝药业、云南白药、九典制药,以及OTC 行业龙头华润三九作为可比公司,可比公司2021年PE 均值为23x,2022年PE 均值为21x。伴随公司营销改革,产品销量逐步增长;目前产品价格尚低,仍有涨价空间,且精品贴膏替代率约两成,精品销量有望持续提升,因此我们预计公司整体毛利率有望继续增长,未来业绩具有成长性,预计2021-2023年实现营收27.62/32.41/37.13亿元,归母净利润分别为3.91/4.87/5.69亿元,折合EPS 分别为0.69/0.86/1.00元,对应 PE 为20x/16x/14x,估值水平低于可比公司PE 均值,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不及预期,政策性风险,监管风险
九洲药业 医药生物 2022-02-25 45.01 -- -- 56.20 24.86%
56.20 24.86%
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2021年是公司完善 CDMO 平台的关键年,充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自 2008年转型 CDMO 以来,持续招揽优秀人才、加强海外合作,通过与诺华的深度绑定成长为如今的 CDMO 新锐。2021年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局,增强自身实力,为后续发展准备了充足资源,同时我们也看到 CDMO 客户拓展取得优异成绩,罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收入占比快速提升,在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下,公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 诺华重磅产品潜力依然可观,长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元,我们预计诺华三个重磅产品(诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼)合计销售额在 2023年有望超过百亿美元,并为九洲贡献超过 20亿元收入,对应 2019年公司 CDMO 板块的整体收入 7.42亿来讲,收入增量十分明显,我们预计利润增量会更多。同时,随着与诺华合作持续深入推进,未来公司会成为诺华至关重要的原料药及 CDMO 服务供应商,有望获得诺华其他重磅产品的研发及生产订单,进一步提升 CDMO 业务的业绩。 客户结构多元化趋势良好,充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后,公司 2021年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药,充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面,公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化,与国内 Biotech 的合作方面也处于领先地位,未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 投资建议:诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔,带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,预计 2021-2023年公司收入分别为 39.36亿元、52.85亿元和 69.71亿元,同比增长 48.7%、34.3%、31.9%;归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元,同比增长 70.7%、37.2%、33.1%;2021-2023年对应当前股价的估值为 53、38和 29倍,维持“推荐”评级。 风险提示原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
三星医疗 电子元器件行业 2022-01-27 13.88 -- -- 14.78 6.48%
14.78 6.48%
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事件概述2022 年1 月24 日,三星医疗发布第五期限制性股票激励计划(草案),计划授予170 名公司智能配用电业务方向核心成员共计990 万股,占公司总股本的0.71%;其中首次授予800 万股,占公司股本的0.57%;预留190 万股。授予价格为7.56 元/股。 以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准,公司考核目标值为:2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%,即2022 年智能配用电扣非净利润不低于5.91 亿元/7.72 亿元/10 亿元。触发值为目标值的80%。 本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025 年分别为2513 万元、1469 万元、580 万元以及77 万元。 事件点评1) 此次公司针对电表业务的股权激励计划目标增速高。以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准,公司此次股权激励计划考核目标值为2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%,2023-2024年扣非净利分别同比增长30.63%及29.53%,远高于过去智能配用电板块业务历史增速。公司为国内电表业务龙头企业,充分受益于电表行业利好。作为电表行业龙头企业,公司充分受益于2018 年开启的智能电表相关产品的新一轮轮换周期,以及国家在《2020 年重点工作任务》中提出的“电力物联网高质量发展”的相关要求。 2) 公司历年电表业务营收稳定增长,为公司提供了充足的现金流,为公司的康复业务扩张提供支撑点。2015 年公司通过收购宁波明州医院正式踏足医疗服务板块,目前体内收购康复医院3 家,体外基金设立康复医院20 余家,在康复医院单体运营上形成了较为完善的模型。根据第四期限制性股票激励计划考核目标,上市公司2022-2024 年每年新增10 家医院,在公司电表业务充足现金流的支持下,公司康复医疗服务扩张确定性增高。 投资建议:公司电表业务在股权激励下业绩确定性提高。在DRGs 医保支付方式改革下,公立医院在提升床位周转率的压力下,有望将术后康复业务转移至院外进行,三星医疗作为民营康复医疗龙头将受益于此从而实现客流量的提升。 我们预测2021 年-2023 年的收入为80.2 亿、98.7 亿及115.0 亿,对应净利润为8.03 亿、9.61 亿及11.83 亿。维持“推荐”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复;公司医院收购不及预期;宏观经济发展不及预期。
键凯科技 2022-01-26 236.00 -- -- 230.49 -2.33%
252.00 6.78%
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事件概述2022年1月24日,键凯科技发布2021年度业绩预告:公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元,同比增长87.54%-89.15%;预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元,同比增长103.08%-106.59%;预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元,同比增长89.53%-93.16%。 研发及其余费用摊薄Q4利润,全年依旧维持高盈利水平1)营收端:公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元,同比增长87.54%-89.15%。单四季度,公司预计实现收入中位值0.90亿元,同比增长47.50%,环比降低15.47%,环比小幅降低的原因在于海外适逢假期,发货量有所减少。 2)利润端:公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元,同比增长103.08%-106.59%。单四季度,公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元,同比增长12.15%,环比降低46.35%,环比有所降低的主要原因在于:1)公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期,研发费用大幅增加;2)股权激励费用影响;3)年终奖金计提额较高,大于2021前三季度之和;4)投资收益减少。 伊利替康进入临床II期,预计21年海外营收翻倍增长1)在研管线:公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床,目前临床进展顺利,已入组2例病人,预计可在22年完成60-120例病人入组。 2)全球化:得益于海外PEG应用场景不断拓展,2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个,预计全年可实现翻倍增长。此外,2022年,公司在海外有望实现1个药品的商业化。 投资建议:公司作为国内PEG行业龙头,掌握核心Know-how技术,随着PEG应用场景的不断丰富,公司在研管线有序推进,公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响,我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元,归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元,对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复;产品研发不及预期;集采风险;客户订单流失风险。
百普赛斯 医药生物 2022-01-25 168.48 -- -- 187.88 11.51%
204.01 21.09%
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事件概述2022年1月20日,百普赛斯发布2021年度业绩预告:公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元,同比增长55%-63%;预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元,同比增长47%-61%;预计全年实现扣非净利润为1.63亿元-1.80亿元,同比增长40%-54%。 业绩符合预期,全年维持高盈利水平1)营收端:公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元,同比增长55%-63%,单四季度,公司预计实现收入1.06亿元-1.26亿元,环比增长4.79%-24.59%。 2)利润端:公司预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元,同比增长47%-61%,归母净利率在42.29%-48.95%,与2020年基本持平,预估全年整体毛利率可维持在90%左右的高位水平,四项费用率也趋于稳定。单四季度,公司预计实现归母净利润0.49亿元-0.66亿元,环比变动-0.89%-33.67%。 常规业务收入增幅明显,新冠相关业务带来稳定现金流分产品来看:1)常规产品,预计2021年收入为2.95亿元-3.05亿元,同比增长70%-76%,主要是由于公司通过不断完善产品体系,增加了与原有工业客户的粘性,同时借助良好的业内口碑不断开拓新客户;2)新冠相关产品,预计2021年收入为0.87亿元-0.97亿元,同比增长20%-33%,系公司不断提升疫情响应速度,并及时开发出相关高质量的抗体、抗原及试剂盒等产品所致。 重组蛋白赛道小而美,公司持续推进全球化布局公司的主营业务为药物靶点重组蛋白,已有产品近2000种,目前在中国国产厂商中排名第二,在全球厂商中排名第四。自2012年起,公司开始组建海外团队,2017-2020年公司海外营收均超60%,3年CAGR约68%,预计2021年公司海外占比相较2020年会略有下降,系海外疫情反复所致,但公司全球化布局仍在持续进行。 投资建议:随着公司产品种类逐步完善,产能持续提升,与工业客户的粘性不断加强,且全球化进程加速,我们预计公司2021-2023年营收为3.99/5.59/7.88亿元,归母净利润为1.84/2.61/3.67亿元,对应PE倍数56×/40×/28×。维持“推荐”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复;产品研发不及预期;产品价格下降风险;客户订单流失风险。
药明康德 医药生物 2022-01-20 119.50 -- -- 113.50 -5.02%
119.97 0.39%
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事件概述2022年1月18日,药明康德发布2021年度业绩预告:公司预计全年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元,同比增长38%-38.5%;预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元,同比增长68%-70%;预计全年实现扣非归母净利润为40.07亿元-40.55亿元,同比增长68%-70%。 业绩超预期,利润表现尤其抢眼预计2021年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元,同比增长38%-38.5%。 分季度来看,Q4预计实现收入62.98亿元-63.81亿元,创单季度收入新高,预计同比增长33.4%-35.2%,收入端呈逐季度递增趋势。 预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元,同比增长68%-70%。 利润增速远超收入增速,净利润率约为22%,2020年为18%,提升4pct。 主要得益于通过不断优化经营效率,令产能利用率持续提升,规模效应得以进一步显现。 五大板块齐头并进,均保持快速增长态势1) WuXi Chemistry:一体化CRDMO 平台主力管线持续扩张,新能力建设成绩显著我们预计或将实现收入138亿元,同比增长45%,占公司整体营收约60%。 2021年新增732个分子,总共1666个分子,其中,42个商业化项目,49个临床3期项目,后期项目占比逐年提升。新能力平台方面,寡核苷酸和多肽药物客户数量同比增长128%,分子数量同比增长154%,实现“强劲”增长。伴随新产能在2022年下半年逐步投入使用,CDMO 产能有望再上新台阶,助推业绩的持续优异表现。 2)WuXi Testing:亚太最大的实验室分析与测试平台我们预计或将实现收入45亿元,同比增长36%,占公司整体营收约20%。 2021年公司拥有11万平实验室,450间动物房;预计到2023年,扩张至16.5万平实验室(+50%),750间动物房(+67%),是亚太地区最大的试验分析与测试平台。 3) WuXi Biology: 世界最大的发现生物学赋能平台我们预计或将实现收入20亿元,同比增长33%,占公司整体营收约8.7%。 公司拥有2100+ 名生物学家和研发经理,世界最大的发现生物学赋能平台,2021年收入来自同时使用WuXi Chemistry 和WuXi Biology 服务的客户的比例大于70%,协同效应显著突出。 4)WuXi ATU: 一体化CTDMO 平台助力管线持续扩张我们预计或将实现收入11.5亿元,同比增长11.5%,占公司整体营收约5%。公司已经实现细胞基因治疗的全球化产能布局,目前管线中53个临床前和临床I期项目,8个临床Ⅱ期项目11个临床Ⅲ期项目,4个项目处在即将递交上市申请阶段,有望迎来细胞基因治疗产品的商业化元年。 5)WuXi DDSU: 里程碑+销售分成,共赢新药成功收益我们预计或将实现收入13亿元,同比增长18%,占公司整体营收约5.7%。截至2021年12月31日,共有232个项目在进行中,144个项目处于IND 申报阶段,70%+的项目研发进展处于中国前三位置。 投资建议:公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐,持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO 业务模式,从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”,不断扩大服务。短期化学药+ 检测+ 生物学维持高增长态势,中长期细胞基因治疗和DDSU 业务或将迎来爆发期,预计2021-2023年归母净利润分别是49.9、68.1及88.3亿元,同比增长69%、37%及30%,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
九洲药业 医药生物 2022-01-20 49.80 -- -- 47.90 -3.82%
56.20 12.85%
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事件概述近日九洲药业发布2021年度业绩预告:公司预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85亿元,同比增长60%-80%;预计全年扣非归母净利润6.08亿元到6.85亿元,同比增长65%-85%。 业绩保持高速增长,CDMO驱动力日益提升公司公告预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85亿元,同比增长60%-80%,区间中位值为6.47亿元,符合我们此前预期。 分季度来看,Q4预计实现归母净利润为1.36亿元-2.12亿元,中位值为1.74亿元,按中位值计算,同比增长24%,环比略有下降,属于正常季度间波动。公司主要业绩驱动力来自CDMO业务的高增长,通过并购新产能和向制剂端延伸持续加大业务板块的布局,CDMO驱动力日益提升。 重磅产品生命力仍然旺盛,充沛管线支撑业务迅速增长诺华抗心衰产品诺欣妥是公司CDMO业务中的核心产品,心衰新适应症获批支撑其旺盛的生命力延续。根据诺华三季报数据,2021年前三季度诺欣妥实现销售收入26亿美元,同比增长41%,终端呈快速放量的趋势。公司继收购诺华苏州工厂后,公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药,充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面,公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化,与国内Biotech的合作方面也处于领先地位,未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 特色原料药业务稳健增长,持续贡献稳定利润特色原料药是公司的传统业务,2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降,2020年6月已经实现恢复生产,2021年开始贡献利润。目前公司特色原料药业务在原有品种基础上,不断增加新品种,且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长,新品种的逐步增加,公司特色原料药业务有望保持稳健增长。 投资建议:公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型,同下游药企关系紧密,新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量,预计2021-2023年归母净利润分别是6.67、8.49及10.74亿元,同比增长75.3%、27.2%及26.5%,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧导致盈利能力下降,汇兑损益风险等。
纳微科技 2022-01-10 77.12 -- -- 77.63 0.66%
86.87 12.64%
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概述:公司发布 2021年度业绩预告,预计实现营业收入 4.2亿元至 4.5亿元,同比增长 104.89%至 119.52%;实现归母净利润 1.68亿元至 1.85亿元,同比增长 131.11%至 154.50%;实现扣非归母净利润 1.58亿元至 1.75亿元,同比增长149.71%至 176.58%。 营收利润端延续高增长,公司发展持续加速:根据公司业绩预告测算,公司 Q4单季营收为 1.38亿至 1.68亿,同比增长 78.59%至 117.46%。Q4单季归母净利润为 1.68亿至 1.85亿,同比增长 58.85%至 110.18%。公司业绩增长主要来源于抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等众多新项目应用及单抗项目中试及放大生产阶段项目数量增加。 合作项目有序推进,增长空间十足:纯化填料作为药物纯化过程重要耗材组分,需在项目 CMC 工艺开发阶段确定,在药物申报 IND 阶段即需要提交监管部门,并伴随整个研发及上市销售过程,因此医药企业极少更换申报项目填料。基于行业特殊性,公司早期服务项目大部分处于客户临床研发早期阶段,三期临床及生产项目占比较低。伴随公司客户项目研发进展的逐渐推进至临床后期,填料用量有望大幅增加,同时公司常熟新厂房产能已逐步释放,进一步促进公司营收增长。 底层技术储备深厚,拓展新业务场景:公司大力投入技术创新,开发新一代硬胶 Protein A 亲和介质,在满足硬胶高硬度加压纯化的基础上进一步提升硬胶载量,实现软硬胶优势的结合。同时基于在高分子纳米微球合成及纯化技术优势大力开发诊断用磁性微球,重点发力化学发光免疫检测的单分散聚合物磁珠产品,有望在 IVD行业集采降费的大背景实现关键诊断耗材国产替代。 投资建议:公司所处行业增长快速,长期空间明确,公司具有先发优势,作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化,预计 2021-2023年,归母净利润分别为 1.69、2.61及 3.61亿元,同比增长 132.3%,54.8%,38.1%,首次给予“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
派林生物 医药生物 2021-12-17 30.71 -- -- 30.82 0.36%
30.82 0.36%
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柳暗花明又一村,资产重组助力新征程公司经历三九医药时代-振兴时代-浙民投时代,产权、债务、资产、管理重组贯穿了其发展历程,随着股票更名,公司的债务纠纷、股权分置改革和其他历史遗留问题得以妥善解决,派林生物上市公司资质得以保留,在国内血制品领域拥有重要市场份额。近年来公司血制品业务稳步提升,管理费用逐年降低;股权激励考核内生业绩高增长,彰显公司管理层信心。 “十四五”规划春风将至,开启血制品供给端新成长周期目前国内血制品医院端销售供不应求,但血制品行业法规监管严格,准入壁垒高,已形成多足鼎立的竞争格局。“十四五”新的五年规划期浆站审批增量期即将到来,有望开启血制品成长新周期。同时,血制品集采中标规则相对温和,我们预估血制品集采后价格体系仍能合理维持,中标有利于提升公司产品医院渗透率,利于获取优质客户资源。 内生++外延双重推动,派林冲击一线新龙头短期来看,公司通过内部挖潜实现内生式增长,2021年采浆量冲击千吨,5年内采浆量有望突破1500吨,且在“十四五”规划东风下有望继续增加浆站数量;高毛利特免产品、凝血因子Ⅷ有望拉升业绩。中期来看,公司适时推动并购及整合,实现外延式扩张。长期来看,公司对标国际一流水平,借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向,向采血、用血产业链两端延伸,有望成为国内领先的血制品企业。 投资建议公司的发展逐渐步入正轨,浆站数量增加,采浆量有望逐年提升,血浆综合利用率持续提升,有望跻身血制品行业第一梯队,进入快速增长期。预计2021-2023年EPS分别为0.61,0.88和1.09元/股,对应当前股价的PE分别为51倍、35倍和28倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示浆站数量和采浆量低于预期;集采对血制品价格的影响;其他血制品行业安全问题。
诺唯赞 2021-11-23 99.78 -- -- 124.80 25.08%
130.50 30.79%
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国内分子试剂龙头,终端产品全面开花诺唯赞主营业务为分子类生物试剂,目前终端产品已涵盖多个领域。 通过对四大核心技术平台的充分应用,公司现有 200余种基因工程重组酶和 1,000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料, 拥有 500多个终端产品。公司业绩表现优异, 2017-2020年,营收从 1.12亿元增至 15.64亿元, CAGR=141%, 扣非归母净利润从 14万元增至 8.14亿元,CAGR 约 17倍,且始终保持 80%以上的毛利率水平。 生物试剂方兴未艾, 公司产品和平台优势明显公司生物试剂产品线丰富且产品性能不输跨国企业产品, 此外,公司可以通过自主研发的蛋白质定向进化和改造平台提供能适配于不同生产体系的定制化高端突变酶,满足不同行业的特殊需求。 对标赛默飞, 公司有望通过更为低廉的价格和更优质的服务, 巩固国内细分领域龙头地位, 且进一步占据进口产品的市场份额。 POCT后起之秀, 一体化生产模式优势明显POCT 模式由于及时便捷性广受追捧,近年来发展迅速。公司基于自主研发技术平台,POCT检测,操作简单、检测速度快且灵敏度较高。截至 2021年 6月,公司已取得 67张产品注册证,覆盖 8大系列检测项目,产品种类较为完备,累计装机 2,700余台,终端客户覆盖了 2,200多家医院、第三方检验中心等医疗机构,未来有望迅速扩容。 借创新研发东风, 快速切入药物和疫苗开发产业链借助新冠契机,公司通过给药企提供高性能抗体筛选服务、临床CRO服务以及mRNA疫苗原料,帮助药企更高效地完成新药研发,也有助于公司更清楚的了解药企在研发和生产过程中的需求,从而为后期产品线的扩展方向提供指引。 盈利预测与投资建议根据公司在原料酶、抗原和抗体等蛋白领域的研发技术优势, 考虑到新冠疫情逐步褪去带来的业绩下降风险,我们预计2021-2023年公司营收分别为17.26亿元、 18.49亿元和20.46亿元,同比增长分别为10%, 7%和11%; 净利润分别为7.46亿元、 8.11亿元和9.27亿元,同比增速分别为-9.2%、 8.7%和14.2%。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示产品研发不及预期风险;集采风险,可能导致产品毛利率下降;经销商管理风险; 公司与赛默飞业务不完全相同,相关比较仅供参考;新股上市股价波动风险。
键凯科技 2021-10-25 271.20 -- -- 368.00 35.69%
403.07 48.62%
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二十年磨一剑,PEG及其衍生物隐形龙头。公司于2001年成立,2020年在科创板上市。公司主要为药企和医疗器械企业提供PEG原料、PEG衍生物,以及相关技术服务等,近年来深入下游应用,参与peg修饰药物和医疗器械的研发。公司财务状况良好,2016-2021H1公司营收稳步增长,从2016年的0.74亿元增长至2020年的1.87亿元,4年CAGR=25.90%,2021H1同比增长137.48%,归母净利润从2016年的0.21亿元增长至2020年的0.83亿元,4年CAGR=41.30%,2021H1同比增长205.63%。利润端增速高于收入端。同时四项费用率管控良好,每年保证约14%的研发支出,近年来管理费用率有显著下降 PEG应用范围广阔,潜力有待充分挖掘。存量空间:应用于蛋白质/多肽药物长效化。全球范围内:根据Markets and Markets,2017年全球PEG修饰药物市场规模为103.88亿美元,预计到2025年将达到178.13亿美元,增长速度较为显著。截至2019年底,有26个PEG化药物经FDA或欧盟批准的上市,除2款小分子药物和1款脂质体药物外,其余23款均为聚乙二醇化蛋白/多肽类药物。国内:经测算,2020年实际PEG修饰蛋白药物销售额约为74亿元,预计未来5年PEG修饰药物市场规模将保持30%的年复合增速,2025年将达到约274亿元。截至2021年9月底,7款PEG修饰药物(均属于重组蛋白/多肽类)获NMPA批准,公司已支持其中4个的研发和生产。增量空间:PEG修饰小分子药物/LNP/ADC linker/凝胶类医疗器械。 公司为国内PEG市场龙头,技术可达国际先进水平。1)PEG原料:掌握Know-How关键技术,原料纯度高、分散度低,产品性能优于全球同类竞品;2)PEG衍生物:丰富的衍生物储备和优异的产品性能有效提升竞争力,并能针对下游不同的应用场景开发不能的PEG衍生物;3) PEG医药应用:积极研发医药和三类医疗器械,多条产品管线齐头并进,并准备择机对外授权。 终端客户修饰药物陆续放量,公司有望获得持久受益。1)金赛增获批新适应症,产品持续放量。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从长春高新确认收入为0.34亿元、0.43亿元和0.51亿元。2)与特宝生物持续深度合作,派格宾营收逐年上升。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从特宝生物确认收入为0.38亿元、0.57亿元和0.55亿元。3)艾多凭借平台优势,处于迅速放量期。我们保守预测2021-2023年,公司可分别从恒瑞医药确认收入为0.59亿元、0.83亿元和1.08亿元。4)孚来美为国内首个用于糖尿病患者的长效GLP-1药物,放量在即。我们合理预测2021-2023年,公司可分别从豪森药业确认收入为0.04亿元、0.17亿元和0.34亿元。 他山之石:Nektar,从PEG衍生物销售转型为药物研发型企业,未来发展可期。Nektar从医用药用PEG衍生物的生产和销售,战略转型为聚乙二醇化药物的研发型企业(仅针对原有客户仍然提供PEG衍生物,不再开发新客户)。2011-2021H1期间,公司营收和净利润水平波动较大。 盈利预测:近年来,PEG原料和衍生物行业市场规模迅速扩容,公司作为细分领域龙头,凭借先发优势和丰富的产品管线优势,有望获得持续受益,我们预测2021-2023年的营收分别为3.22亿、4.77亿、6.28亿,同比增长分别为72%、48%和32%;归母净利润分别为1.60亿、2.40亿、3.15亿,同比增速分别为86%、50%和32%。 风险提示:产品研发不及预期;客户较为单一,单个客户的流失会给公司营收带来较大影响;国内外公司并不具备完全可比性,对标的相关资料和数据仅供参考
纳微科技 2021-10-11 82.50 -- -- 85.65 3.82%
102.85 24.67%
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事件: 纳微科技发布 2021年度前三季度业绩预告:预计 2021年前三季度实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 1.03亿元至 1.13亿元,较上年同期相比,将增加人民币 6858.96万元至 7878.96万元,同比增长 200.49%至 230.31%。 投资要点: 收入端延续高增长,利润端增速远超收入端,公司发展持续加速。 公司 2021年前三季度实现营业收入 2.56亿元至 2.9亿元,同比增长 107.33%至 126.89%;实现归母净利润 1.08亿元至 1.18亿元,同比增长 173.33%至 198.64%;实现扣非归母净利润 1.03亿元至1.13亿元,同比增长 200.49%至 230.31%。分季度看,第三季度营业收入为 9939万元至 12438万,实现归母净利润 4294万至 5294万,实现扣非归母净利润 4232万至 5252万。 国内创新药研发依旧火热,填料国产替代趋势依旧。目前整体外贸形势由于受国外疫情影响仍较为严峻,国外厂商分离填料供货时间长则数月,国产填料仍具有打开一线药企的机会窗口。纳微科技凭借具有独特优势的硬胶单分散技术已获得恒瑞医药,复宏汉霖等国内一线创新药企认可,未来有望进一步扩大国内用户范围。公司目前已积累形成较齐全的产品种类和丰富的客户基础,支撑了公司业绩的快速增长,公司通过与保赛生物技术签订技术转让协议获得了琼脂糖、葡聚糖凝胶技术,结合公司自身的 Protein A 生产技术可实现亲和层析软胶填料的全面放大生产,可以充分满足软胶市场国产替代的需求。 公司后续研发动力十足,抢占技术制高点。公司未来研发有望将公司硬胶优势与软胶结合,开发新一代层析介质,同时将微球精确制备技术延展至诊断领域用磁性微球、荧光编码微球及乳胶颗粒等。 目前基础磁性微球已完成技术验证,进入中试阶段。一维荧光编码微球已经投产并导入市场,二维荧光编码及磁性荧光编码微球进入 研发阶段。 盈利预测和投资评级 公司所处行业增长快速,长期空间明确,公司具有先发优势,作为龙头地位稳固,研发目标明确。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化,预计 2021-2023年,归母净利润分别为 1.51、2.36及 3.17亿元,同比增长 107%,57%,34%,维持买入评级。 风险提示 业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名