事件:周大生发布半年度业绩快报：2022年上半年实现营业收入50.98亿元/+82.79%，归母净利润5.85亿元/-4.07%。 投资要点: 疫情反复影响下，第二季度业绩承压明显。Q2实现营业收入23.44亿元/+43.57%，归母净利润2.95亿元/-21.22%。收入口径同比增长主要源于省代模式下黄金以销售额计入财报。利润下滑主要受华东等地新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞，疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求。 分业务看，线下明显下滑，线上有所增长。上半年自营线下业务收入5.67亿元，同比下降12.29%，自营线上（电商）业务收入6.04亿元，同比增长38.93%，加盟业务收入38.03亿元，同比增长140.4%。Q2自营线下收入2.08亿元/-31.25%；加盟线下收入17.40亿/+82.31%（增速环比Q1的229%有所下降）；线上收入3.23亿元/+12.57%，受线下疫情影响较小有所增长。 开店持续承压，随疫情修复下半年有望发力。截止2022年半年度末，公司门店数量达到4525家，上半年净增门店数量23家，Q2净增门店21家。随着疫情防控逐步放松，下半年有望能够借助省代发力开店。 “非凡国潮”自有IP 新品推出，毛利率有环比改善。继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后，公司上半年正式发布了 “非凡国潮”黄金文创IP 新品，并携手《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”。Q2毛利5.74亿元/-13.03%，毛利率24.51%，环比Q1+4.34pct，自有IP 产品毛利率更高，带动Q2毛利率有所提升。 投资建议： 预计2022-2024年公司实现营业收入108.47/124.76/140.26亿元，同比增长18%/15%/12%；归母净利润14.39/16.47/18.61亿元， 同比增长18%/14%/13%；对应估值10.79/9.42/8.34xPE。维持“买入”评级 风险提示：疫情反复影响行业复苏节奏；拓店速度不及预期；行业竞争加剧；子品牌整合效果不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。

新国标下公司ARA 及藻油DHA 国内业务近年有望迎来确定性高增长。2018-2025年全球ARA/藻油DHA复合增速分别达5.7%/16.7%，其中下游应用中婴配奶粉占比高达45%，为ARA 及藻油DHA 主要应用领域。目前国内市面上主流国货奶粉DHA/ARA 分别平均约在2.1mg、3.6mg/100KJ（符合DHA:ARA=1:1.7的黄金比例）。2021年2月《新国标》规定了一段/二段婴配奶粉DHA 及ARA 添加量下限均为3.6mg/100KJ，并将于2023年2月开始实施，因此预计国内国货奶粉DHA/ARA 添加量均有70%以上的增量空间。而通过对比目前市面上已有的7款新国标下婴配奶粉产品的新旧配方，新配方下每100KJ 婴配奶粉中DHA/ARA 含量分别为3.7/5.7mg，较此前的2.0/3.1mg 均有80%以上的增长。 2023年帝斯曼专利逐步到期，公司海外业务有望迎来快速发展。公司此前与帝斯曼签约的《专利许可协议》将在2023年6月到期，未来公司有望逐步在帝斯曼原专利区进行业务拓展。我们认为：1）海外客户处于供应链安全+成本管控，有意愿引进第二家供应商；2）公司早期依靠嘉吉已有拓展海外客户的经历，形成背书。而公司定价低于帝斯曼、服务能力好于帝斯曼，有望在中长期的竞争中攫取一定市场份额，海外市场拓展空间广阔。 提前布局其他原料+合成生物赛道，长期看发展前景广阔。公司前瞻性的布局SA（燕窝酸）等赛道，SA 下游应用范围广阔：1）2017年SA 获批成为新食品原料；2）2021年6月获批化妆品新原料打开化妆品应用空间，目前自然堂已将该成分应用于其一款面膜产品，未来空间广阔。合成生物方面，公司基于自身优势领域进行HMO 布局，目前已进入中试阶段。HMO 在欧洲及北美婴配奶粉市场已获批准入，若公司商业化成功+我国法规允许添加进婴配食品，预计该成分的潜在空间较大、目前竞争对手仍较少，发展前景广阔。 盈利预测和投资评级。我们认为新国标下公司2022H2-2023年国内ARA 及DHA 有望迎来确定性增量，2023H2开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。预计2022-2024年营收分别达4.4/6.2/7.9亿元，分别同比增长25.6%/40.9%/26.6%。实现归母净利润1.3/1.9/2.5亿元，分别同比增长2.9%/46.3%/27.9%，对应PE为36.5/24.7/19.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。1）国内ARA 价格战超预期；2）SA 应用拓展不及预期；3）合成生物业务研发进展不及预期；4）海外业务受帝斯曼影响拓展不及预期；5）成本大幅上涨。

中国中免发布半年度业绩快报：公司实现营业总收入 276.51亿元，较上年同期下降 22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润 39.38亿元，较上年同期下降 26.49%，超市场预期。 投资要点: Q2反复疫情收入承压，但整体利润略超市场预期，白云机场租金返还有望落地。Q2实现营业收入108.68亿/-37.51%，归母净利润13.75亿/-45.22%，利润端表现超市场预期。3月以来国内疫情多点散发、多地频发对公司经营产生较大影响，海南机场离岛人数 3-5月单月同比分别下降 56%、79%、66%，上半年累计下降 37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑，上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。 公司与白云机场重新签订租金协议，有望返还部分 2020-2022年 6月的租金。 5月以来疫情影响逐步消退，业绩环比修复明显。自 5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。海南客流也呈现出逐步修复态势，客流降幅逐渐收窄，4/5/6月三亚凤凰机场客流吞吐量分别同比下滑 91.22%/75.32%/44.25%，海口美兰机场客流吞吐量分别同比下滑 76.31%/64.34%/30.42%。进入 6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长 13%。 公司加强对利润的关注，Q2毛利率水平环比稳定。2022上半年，公司主营业务毛利率较 2021年下半年环比提高 5.5pct，即约 34%，并持续保持稳定。公司 Q1毛利率同样为 34%，可知 Q2毛利率水平较 Q1基本一致。2022年公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。 投资建议：随着疫情防控逐步放松，全国复工复产推进，暑期迎来海南旅游旺季，公司业绩有望得到明显修复。随着未来海口新店与市内店落成，公司供给端将快速释放，免税面积大幅扩容，内在价值 有 望 提 升 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 业 收 入 637.89/763.51/1109.28亿元，归母净利润 90.73/141.98/169.85亿元，对应 46.23/29.54/24.70xPE。维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响出行、竞争加剧导致价格战、新门店投建进展不及预期、品牌引进不及预期、海外竞争加剧。

事件：华熙生物发布半年度业绩快报，2022H1实现营收29.36亿/+51.6%、实现归母净利润4.7亿元/+30.5%、实现扣非归母净利润4.1亿元/+34%。 单看Q2实现营收16.8亿元/+45%、实现归母净利润2.7亿元/+30.1%、实现扣非归母净利润2.27亿/+36.4%。 投资要点:护肤品业务保持高增，Q2原料及医疗终端受疫情承压。公司2022H1实现营收29.36亿/+51.6%，单Q2实现营收16.8亿元/+45%，分业务看：1）H1护肤品业务整体增长75+%表现亮眼，符合此前跟踪的618战况亮眼的状况；2）H1原料业务实现增长10%以上；3）预计H1医疗终端业务实现略微下降；4）预计H1功能性食品低基数下实现高速增长。 Q2收入及业绩保持强劲增长，单季盈利能力环比Q1提升。2022Q2公司实现利润总额3.36亿元/+46.2%，归母净利润2.7亿元/+30.1%，单Q2实现归母净利率达16.1%/环比Q1提升0.2pct。单Q2在盈利能力较强的原料板块因疫情承压的情况下，利润总额增速单季度仍快于收入，我们预计其中原因之一为公司核心功能性护肤品业务在加强运营管控之下，目前已逐步进入精细化运营阶段。 坚持研发底层科技支撑，布局合成生物未来可期。2021年公司合成生物学研发团队已初步建成，并已与20余家合成生物学技术领域知名高校及科研院所建立深度合作。目前公司搭建了合成生物学研发平台、应用机理研发平台、配方工艺研发平台、中试转化平台在内的四大平台，原料端除玻尿酸外还布局了如胶原蛋白&再生材料等、医美辅助产品方面至1月已获批第二类医疗器械医用敷料4项（主要用于微整形、光电项目、果酸换肤术后浅表创面的护理）。 盈利预测和投资评级。公司单Q2利润总额增速快于收入，体现了公司在核心化妆品业务已逐步进入精细化运营阶段。基于公司上半年业绩表现略超预期，上调此前盈利预测，预计公司2022-24年营收达69.4/92.7/119.9亿元，同比40.2%/33.7%/29.3%。预计归母净利润10.2/13.3/17.2亿元，同比增长30.5%/29.9%/29.4%，对应动态PE为72/55/43倍，继续维持“增持”评级。风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）流量成本加剧；3）海外大牌降价抢占市场份额；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。

事件：水羊股份宣布拟以4450万欧元购买高端敏感肌抗衰品牌EviDenSdeBeauté（伊菲丹）的90.05%股权，并以500万欧元购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4950欧元(3.35亿元人民币)，对应伊菲丹2021年净利润549万欧元PE约为9倍左右。 投资要点:伊菲丹系专为敏感肌研发的高端抗衰品牌，布局高端渠道、品类布局完善、盈利能力强。EviDenSdeBeauté（伊菲丹）创立于2007年，结合了日法美肤工艺，是转为敏感肌研发的高端抗衰品牌。1）伊菲丹定位高端，目前天猫旗舰店销量最高的产品为超级面膜JOUR（1999元/50ml）以及明星产品三重胶原肌底精粹水（960元/200ml）；2）伊菲丹品类布局完善，除面膜、面部精华等畅销款外，同时亦布局防晒霜、面霜、柔肤水、洁面、身体护理等产品；3）伊菲丹具备较强的盈利能力，2021年/2022年1-5月分别实现营收1973/831万元，实现净利润549/180万元，净利率分别达27.8%/21.6%，盈利能力较强；4）伊菲丹已进驻全球30+合作国家or地区，且布局巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum、KingPower（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国SKP众多高端渠道，目前全球终端零售额已超5亿人民币。 从代理走向收购控股，体现公司品牌孵化能力。2019年伊菲丹登录中国后公司成为其独家合作伙伴为其提供代理服务，通过合作多位明星和精选KOL打造小众贵妇品牌，助力其在国内营收规模实现较大增长。本次交易公司成功收购其90%股份，从代理走向最终收购控股，体现了一定公司品牌孵化能力，目前已形成伊菲丹、御泥坊、BIGDROP、小迷糊等品牌矩阵。 BIGDROP实现快速增长，自主品牌+代理业务双轮驱动正当时。自有品牌方面：公司品牌矩阵下BIGDROP实现快速发展，根据魔镜数据2022年6月该品牌天猫/抖音/京东GMV分别达2736/319/76万元，各渠道均实现大幅增长。BIGDROP细化需求场景，推出3点精华主打熬夜祛痘领域。代理品牌方面：公司经几年经验积累已形成较为成熟的分析体系，孵化成功的周期有望变短。盈利预测和投资评级。公司控股收购伊菲丹，补齐自身品牌矩阵在高端领域空缺。未来随着BIGDROP持续高增长、御泥坊调整升级，公司自主品牌方面有望取得进一步突破。此次收购落地可能形成较大金额商誉，因此下调此前盈利预测，预计2022-24年营收为62.8/77.8/94亿元，分别同比增长25.3%/24%/20.8%。预计归母净利润3.1/4.7/5.8亿元，分别同比增长30.2%/51.2%/24.1%，对应动态PE为16/11/9倍，继续维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）代理品牌盈利不及预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）收购可能存在商誉减值风险；5）股权收购进程不及预期。

事件：公司高端抗衰品牌AOXMED（瑷科缦）官网上线，基于自研专属成分美雅安缇 MLYAAT-1002全层抗衰精萃，打造三大产品系列“专妍”、“美妍”、“萃妍”。 投资要点: 历经12年研究，研发出核心成分“美雅安缇”。AOXMED 主打皮肤抗衰老，其皮肤抗衰老研究院历经12年，通过正交实验筛选200+种抗衰老活性物+萃炼5000+项配方组合，研发出AOXMED 品牌核心成分“美雅安缇 MLYAAT-1002全层抗衰精萃”。该成分从皮肤衰老机理出发，突破性纵贯作用于表皮、真皮、肌肉三大层面，减少肌肉收缩+缓减表情纹+长期持续性内源抗老、帮助促进真皮胶原蛋白生成，清除自由基并有效修护表皮屏障。 设计精美展现品牌文化，打造3大产品系列布局全面。包装设计方面，相比于主品牌薇诺娜产品精简专业的包装风格，AOXMED 在包装上强调了文化属性，在瓶盖、瓶身乃至图腾上均有自己独特的文化历年。产品矩阵方面，目前公司已上线“专研”、“萃妍”、“美妍”三大品牌：1）“专研”定位于护肤，目前已上线赋活、修护两大系列，美雅安缇超活性年轻化体系待上线。赋活系列目前主打修护精华组合（如密集赋活修护精华组合为0.07g 冻干粉+3ml 修护精华溶媒液）、精华液（60ml）、面霜（60g）、面膜，修护系列则主打精华露、喷雾、洁面泡沫等；2）“萃妍”目前上线两款饮品，即茯苓γ-氨基丁酸饮品/刺梨石榴饮品；3）“美妍”目前产品线尚未登录官网，后续值得期待。 新品牌AOXMED 终上线，品牌矩阵逐步搭建。AOXMED 定位于为专业美容而生，打法方面预计其产品将与专业美容项目（如光电类）相整合，预计前期主要通过铺设医美渠道进行品牌力打造，后续有望通过其他公域渠道进行破圈。本次AOXMED 官网上线，公司逐步形成主品牌薇诺娜+薇诺娜宝贝+高端抗衰品牌AOXMED 的品牌矩阵，未来发展可期。 盈利预测和投资评级。化妆品行业集团化、龙头企业品牌矩阵化的趋势逐步明晰，持续看好公司主品牌稳健发展+AOXMED 及薇诺娜宝贝未来发展潜力。基于新品牌上市费用投放、盈利爬坡的审慎性考虑，下调此前盈利预测，预计2022-24年公司营收56.2/76.1/98.7亿元， 分别同比增长39.6%/35.5%/29.8% 。预计实现归母净利润12.0/16.0/20.8亿元，分别同比增长39.2%/33.5%/29.7%，对应动态PE分别为72/54/42倍，继续维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品牌上市进度不及预期；3）新品牌销售渠道拓展不及预期；4）海外大牌加速进入中国加剧竞争；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。

事件:科锐国际发布业绩预告：公司2022H1归母净利润1.23-1.39亿元区间，同比增长20%-35%；扣非归母1.05-1.20亿元区间，同比增长21.23%-39.07%；2022Q2归母净利润0.71-0.86亿元区间，同比增长10.6%-34.7%，环比增长34.7%-64.1%；扣非归母0.57-0.73亿元区间，同比增长8.6%-37.9%，环比增长19.8%-52.1%。 投资要点：疫情扰动短期业绩，Q2业绩增速略缓于Q1。我们预计公司2022H1真实归母净利润有望趋近1.23-1.39亿元区间中位，同比增长或近28%，增速略缓于Q1（Q1归母净利润同比+35.6%）。受上半年国内市场多地新冠疫情复发、上海等一线城市封控影响，部分候选人无法如期入职，致使国内企业自有员工招聘放缓，相关业务收入确认受一定延迟影响，业绩短期略有承压。 灵活用工仍延续相对高景气，Q3需求有望反弹。分业务来看，我们预计：1）Q2灵活用工仍延续相对高景气（2022Q1同比+60%），但基于Q2上海、北京等主要城市疫情封控影响，预计Q2灵活用工增速略缓于Q1。2）Q2国内企业招聘节奏放缓、线下招聘开展遇阻，预计猎头业务受疫情影响更大，增速较Q1放缓。但考虑到灵工及招聘需求会递延而非消失，待Q3疫情影响减退，区域封控、职员入职限制解除后，需求或迎反弹。 海外业务发展势头持续强劲，增速或高于国内。上半年海外市场持续表现活跃，香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性向上发展Q1，有望延续Q1高增势头（2022Q1仅英国Investigo公司营收同比+72%），预计H1海外业务景气度更高，增速有望高于国内业务增速。 科技赋能有望驱动长期业绩高增。长期业绩高增来自于公司前瞻性加码技术投入，一方面，不断完善多种技术服务产品布局（垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、区域人才大脑平台、才到云等），培育多元新业绩增长点；另一方面，科技赋能主业灵活用工、猎头、RPO的线下服务扩张及线上平台、SaaS产品业务的协同发展。 盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气，疫情扰动下灵工需求会递延而非消失，短期业绩波动不影响我们对科锐空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判断，仍维持此前盈利预测。预计2022/2023/2024年营收为103.92亿元/151.80亿元/222.21亿元，同比增速48.2%/46.1%/46.4%，实现归母净利润3.33亿元/4.39亿元/5.58亿元，同比增速32.0%/31.6%/27.2%，对应动态PE：27/21/16x，维持“买入”评级。风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。

珀莱雅发布股权激励计划，激励对象 101人/激励股票占公司股本 0.75%，目 标 对 应 2022/23/24年 营 收 、 归 母 净 利 润 均 分 别 实 现 不 低 于25%/23%/22%的增速。 投资要点: 公司股权激励落地，目标增速符合预期。 本次股权激励计划： 1）激励对象共 101人，相比前一次股权激励范围有所扩大（前一次系 32人）； 2）授予股权 210万股/占比总股本 0.75%，占比相较前一次激励基本持平； 3）业绩考核要求系 2022/23/24年营收需分别实现57.9/71.2/86.9亿元，分别同比增长 25%/23%/22%。归母净利润需分别实现 6.96/8.56/10.45亿元，分别同比增长 25%/23%/22%，目标增速符合预期。 618实现强势增长，大单品表现亮眼。 本次 618主品牌珀莱雅实现天猫/抖音/京东/拼多多/快手 5大平台国货护肤 NO.1，其中大单品在天猫渠道占比达 80%左右表现亮眼，彩棠 618期间亦获得彩妆 NO.9的亮眼成绩。根据魔镜 6月数据： 1）主品牌珀莱雅 6月淘系 GMV实现 7.23亿元/+101%，其中面部精华达 3.96亿/占比达 54.7%，整体 Q2珀莱雅天猫系实现 GMV 增长超 60%； 2）彩棠 6月淘系 GMV实现销售 9453万元/+190%，整体 Q2彩棠天猫系实现 GMV 增长超90%，此外彩棠 6月抖音 GMV 达 2537万元/同比大幅增长。 基础研发不断加码，品牌矩阵逐步完善。 2021年开始公司逐步与国内外科研所进行合作加码基础研发，预计 2022年公司将加大研发端投入，将于上海（偏配方研究）、日本（偏基础研究）两地建设研发中心，未来产品力有望进一步提升。目前公司已形成主品牌珀莱雅+第二品牌彩棠，此外 Offrelax 增长势头良好有望成为第三品牌，如悦芙媞等为补充型品牌的产品矩阵，未来集团层面抗风险能力有望持续提升。 盈利预测和投资评级。 伴随本次股权激励方案落地，激励目标符合市场预期，公司未来 3年增长的确定性得到进一步提升； 依据股权激励业绩考核目标下调此前盈利预测， 预计 2022/23/24年公司实现营业收入 57.9/71.4/87.6亿元，分别同比增长 25.1%/23.2%/22.7%。实 现 归 母 净 利 润 为 7.3/9.0/11.0亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.2%/23.1%/22.7%，对应 PE 分别为 60.4/49.0/40.0倍。随着超头停播、流量成本不断提升的趋势下，化妆品行业整体增长承压的态势下， 业绩相对高增且确定性较强的企业具备一定的稀缺性，继续维持“增持”评级。 风险提示。 1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢； 2）医美对于化妆品行业的冲击超预期； 3）海外大牌加速进入中国加剧竞争； 4）出现重大营销事件； 5）相关资料及数据如与珀莱雅公告不一致请以公司公告内容为准。

事件:上海家化发布2022 年一季报，实现营收21.17 亿元/+0.11%，实现归母净利润1.99 亿元/+17.81%，实现扣非归母净利润2.12 亿元/+6.55% 投资要点： 疫情下营收增速承压，盈利能力仍持续提升。2022Q1 公司实现营收21.17 亿元/+0.11%，其中个护家清/母婴/护肤/合作品牌分别实现营收11.03/4.93/4.48/0.71 亿元， 分别同比+11.3%/+0.8%/-18.2%/-16.3%。2022Q1 毛利率达62.64%/-2.14pct，主要系会计准则变更影响，若同口径下2022Q1 毛利率实现提升1.6pct。毛利率提升主要系：1）聚焦头部SKU，佰草集、玉泽、典萃等品牌实现毛利率提升；2）六神部分产品实现提价。从费用率角度看， 2022Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别达39.8%/9.7%/1.5%/0.2% ， 同比分别-3.6%/-1.7%/-0.5%/-0.26% 。 2022Q1 公司实现归母净利润1.99 亿元/+17.81%，实现扣非归母净利润2.12 亿元/+6.55%。 六神保持强劲增长，玉泽高基数下保持稳定。分品牌看：1）护肤品品牌中，玉泽Q1 实现同比持平，佰草集下降10%左右，典萃/高夫/美加净/双妹等有两位数左右下降；2）个护品牌中，六神实现两位数增长、家安受特渠冲击较大实现两位数下降；3）母婴品牌中，启初下降约15%、海外业务实现同比持平。 商超及新零售渠道表现亮眼，线上受基数原因承压。分渠道看，2022Q1 线上/线下分别实现+6%/-13%，其中：1）线下渠道方面，商超增速达10%左右表现亮眼，百货基本持平、CS 受疫情冲击较大出现一定下降；2）线上渠道方面，电商同比基本持平/若剔除超头则同比增长10%以上，但由于特渠下滑40%拖累整体。 盈利预测和投资评级：预计2022/2023/2024 年公司实现营收83/98/109 亿元，同比增长8.6%/17.7%/11.6%。预计实现归母净利润8.0/10.4/12.6 亿元，同比增长23.4%/29.8%/21.5%，维持“增持“评级。 风险提示 1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与上海家化公告不一致，请以公司公告内容为准。

乘海南发展之东风，参股旅投黑虎进军跨境电商。近年来，海南旅游业高速发展，跨境电商增长迅速。公司受让海旅免税子公司旅投黑虎39%股份，成为其第二大股东。黑虎立足海南旅游市场，共享大股东海旅免优质供应链资源并享受国资免税品牌背书，同时获得公司在线下零售门店经营运营赋能。目前黑虎线上线下渠道建设共同发力，已经与海旅免税共同形成多点布局、多点覆盖的态势，未来跨境电商业务动力充足。 国资入主战略升级，跨境电商等新零售业务成新看点。公司自2020年丽水国资入主以来着力推进战略转型升级，通过成立产业基金、控股子公司等方式，积极拓展新零售业务，其中参股公司丽尚美链积累多年供应链经验，兼具上游采购和下游渠道优势，2022Q1营收达1865万元，规模已经放量。随着战略升级不断推进，新零售业务贡献得到凸显，2022Q1公司新零售收入达到2021年全年4.55倍。 核心资产质地优秀且盈利稳健，有望随疫情修复迎来复苏。公司发展新零售业务的同时，维持专业市场管理与商贸百货零售业务稳健经营。2021年，专业市场业务不断提高续租率和出租率，营收业绩同比增加，毛利率持续提升，贡献主要利润。受疫情停业影响，商贸百货零售业务收入同比下降，但毛利率有所提升，将借力旅投黑虎供应链资源，形成产业协同。公司传统业务资产质地优越、经营经验深厚，未来传统业务正常经营随着疫情平息得到保障，收入有望提升。 盈利预测：：公司受让海南领先的跨境电商平台旅投黑虎39%股份。 旅投黑虎享受大股东海旅免税优越的供应链资源和国资免税品牌背书，跨境业务有望放量。疫情冲击不改核心实体资产优越质地，传统业务也将随疫情逐步平息得到改善。我们预计2022-2024年公司实现营业收入12.25/14.74/16.33亿元，归母净利润1.99/2.98/3.43亿元，对应估值28.98/19.40/16.85xPE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：海南旅游零售市场竞争加剧；跨境电商发展不及预期；疫情反复阻碍线下实体经营；宏观经济下行抑制消费能力；产业投资并购不及预期。

事件:潮宏基发布2021年年报&2022年一季报：2021Q4，公司实现营业收入11.87亿元/+32.16%，环比+2.94%；归母净利润6558万元/+11.25%，环比-21.12%；扣非归母净利润6285万元/+2.39%，环比-21.42%。2021全年，营业收入46.36亿元/+44.20%；归母净利润3.51亿元/+151.03%；扣非归母净利润3.38亿元/+152.42%。2022Q1，营业收入12.53亿元/+11.88%，环比+5.58%；归母净利润9534万元/-9.41%，环比+45.37%；扣非归母净利润9389万元/-6.62%，环比+49.37%。 投资要点：黄金高景气+省代模式放量，2021全年黄金首饰及代理渠道营收实现高增。2021全年，公司营业收入46.36亿元/+44.20%。分产品看，时尚珠宝首饰营收27.76亿元/+25.50%，占比59.87%/-8.92pct；传统黄金首饰营收12.84亿元/+97.21%，占比27.69%/+7.45pct；皮具营收4.45亿元/+65.92%，占比9.61%/+1.26pct。分渠道看，自营营收31.07亿元/+30.71%，占比67.01%/-6.92pct；代理营收13.44亿元/+84.84%，占比28.98%/+6.37pct；批发营收8772万元/+68.15%，占比1.89%/+0.27pct。 珠宝开店加速发力，2022年计划新开代理店200家以上。2021全年，公司新开珠宝门店254家/+23.9%，其中自营店13家/-50%，加盟店241家/+34.6%；净增珠宝门店81家/+237.5%，其中自营店-89家（20年净减73家），加盟店170家/+75.3%。截至2021年底，公司共有珠宝门店1076家，其中自营店365家，占比33.9%/-11.7pct，加盟店711家，占比66.1%/+11.7pct。2022年公司计划新开代理店200家以上。 珠宝云平台创新营销项目落地，预计可大幅提升运营效率。项目于2021年9月30日达预定可使用状态，主要包括万宝系统建设（即在RITANI平台基础上定制开发公司专用的个性化订制平台、零售店前端和大数据系统）、体验店改造和升级、产品开发和铺货等内容。黄金占比提升毛利率略有下降，费用控制规模优势显现。2021年，公司毛利率33.39%，同比-2.44pct，归母净利率7.57%，同比+3.22pct。1）分产品看，时尚珠宝首饰毛利率38.10%/-1.68pct；传统黄金首饰毛利率10.13%/+0.54pct；皮具毛利率60.23%/+3.75pct。2）分渠道看，自营毛利率37.22%/-1.53pct；代理毛利率22.43%/-1.54pct；批发毛利率9.93%/-4.77pct。销售费用8.54亿元/+16.99%，销售费用率18.42%/-4.29pct；管理费用0.95亿元/-7.77%，管理费用率2.05%/-1.15pct；财务费用0.35亿元/-36.36%，财务费用率0.75%/-0.96pct；研发费用0.65亿元/+14.04%，研发费用率1.40%/-0.37pct；2022Q1，公司毛利率31.21%，同比-4.78pct，环比+0.12pct；归母净利率7.58%，同比-1.79pct，环比+2.02pct；销售费用2.01亿元/-2.69%，销售费用率16.08%/-2.41pct，环比-2.71pct；管理费用0.23亿元/-6.61%，管理费用率1.80%/-0.36pct，环比-0.31pct；财务费用0.09亿元/+18.50%，财务费用率0.71%/+0.04pct，环比-0.30pct；研发费用0.17亿元/+11.78%，研发费用率1.35%/-0.001pct，环比-0.42pct。投资评级：公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”，旗下拥有三大主力品牌：珠宝品牌“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”、女包品牌“FION菲安妮”，均拥有较高的市场认知度与品牌影响力。未来公司在保持以单店增长为核心战略的基础上，持续发力加盟事业，渠道加速扩张，业绩有望实现进一步增长。预计2022-2024年公司实现营业收入55.03/67.97/81.68亿元，同比增长19%/24%/20%；归母净利润4.12/4.95/5.78亿元，同比增长18%/20%/17%；对应估值9.40/7.82/6.70xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：疫情反复导致线下可选消费疲软；公司拓店不及预期；行业竞争加剧；黄金价格波动；子品牌整合不及预期。

事件:首旅酒店发布2022年一季报：1）2022Q1实现营业收入12.12亿元/-4.64%；利润总额亏损2.71亿元（2021年同期亏损2.17亿元），其中酒店业务利润总额亏损3.25亿元（2021年同期亏损2.78亿元），景区业务利润总额5339万元（2021年同期6090万元）；2）归母净利润亏损2.32亿元，较2021年同期扩大5044万（2021年同期亏损1.82亿元）；扣非归母净利润亏损2.59亿元，较2021年同期扩大6914万元（2021年同期亏损1.90亿元）。 投资要点：疫情多点爆发打击入住率，2022Q1RevPar 受3月拖累表现弱于同期。1-2月，宏观经济、产业政策和节假日消费回暖共同影响下，酒店客流量回升，公司RevPAR 同比小幅上升。2月中旬以来，各地疫情多点散发，线下客流受到压制，3月RevPAR 同比下滑，拖累一季度RevPAR表现。2022Q1RevPAR为86元/-8.8%，恢复到2019年同期的62.6%，OCC 为49.2%/-6.3pct，ADR 为174元/+3.0%，其中1）经济型 RevPAR 为78元/-5.8%，恢复到2019年同期的62.10%；OCC 为53.1%/-5.6pct，ADR 为147元/+4.1%；2）中高端 RevPAR 为111元/-9.7%，恢复到2019年同期的57.5%，OCC为48.0%/-4.4pct，ADR 为230元/-1.5%；3）轻管理 RevPAR 为54元/-17.3%，OCC 为39.2%/-7.4pct，ADR 为137元/-1.6%。 2022Q1新开酒店190家，新开标准店占比有所改善。 1）疫情反弹之下开店速度略有下降。2022Q1，新开业酒店190家，同比+3.26%，环比-67.52%；开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为3.21%，同比-0.55pct；净增加酒店77家，同比-20.62%，环比-83.30%；截至2022年3月31日，公司存量酒店5993家/+20.05%。 2）扩张仍以轻资产加盟方式为主，直营占比略有提升。新开酒店中，直营店8家，占比4.21%，同比+0.41pct，环比+2.50pct；加盟店182家，占比95.79%，同比-0.41pct，环比-2.50pct；3）持续发力中高端与轻管理开店，标准店占比有环比改善。新开酒店中，经济型31家，占比16.32%/环比+8.79pct；中高端57家，占比30.00%/环比+14.44pct；轻管理（华驿+云酒店）101家，占比53.16%/环比-22.40pct；2022Q1净开店77家，其中经济型-32家，中高端42家，轻管理74家；4）疫情反弹之下拓店目标暂时承压。2022年计划新开1800-2000家店，Q1累计完成情况约为10%，较去年同期的13.14%略有下滑。5）储备店数量再创历史新高。储备店达到1827家，比2021Q4末增加36家，环比+2.01%。 2022Q1成本有所提升，费用控制符合预期。1）2022Q1营业成本11.42亿元/+2.43%，环比-0.59%，占收入比重94.24%/+6.51pct。2）2022Q1销售费用5659万元/-19.68%，环比-24.62%，销售费用率4.67%/-0.87pct；管理费用1.84亿元/+8.97%，环比-2.59%，管理费用率15.20%/+1.90pct；财务费用1.13亿元/-12.38%，环比-11.01%，财务费用率9.29%/-0.82pct；三费率29.16%/+0.20pct，环比+1.78pct。 投资评级：预计2022-2024年公司实现营业收入70.33/82.43/89.76亿元，同比增长14%/17%/9%；归母净利润5.06/10.51/17.90亿元，同比增长810%/108%/70%；对应估值57.00/27.46/16.13xPE。维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。

事件:美凯龙披露2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入33.75亿元，同比增长1.0%；录得归母净利润6.98亿元，同比下降3.4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.3%，业绩符合预期。 投资要点：疫情扰动致使营收承压，非经常性损益加剧业绩波动。华东地区为公司的大本营市场（2021年营收占比59.5%），而其中上海地区贡献华东主要业绩，预计公司Q1受上海疫情扰动及出行管制影响较大，营收承压。归母净利润同比降低，主要是由于投资企业投资收益账面波动较大所致（Q1公允价值变动收益同比减少59.8%），扣非归母净利润符合预期。 毛利率微降，费用管控得当。Q1毛利率同比微降1.1pcts至61.5%，预计仍主要受委管业务毛利率下滑的影响。Q1销售费用率同比下降2.7pcts至8.2%，维持相对低位；管理费用率亦同比下降1.1pcts至10.5%，公司费用管控得当。 盈利预测和投资评级。疫情致使业绩短暂承压，我们看好公司未来在“降杠杆、轻资产、重运营”转型战略的持续推进下，盈利逐步修复，并迎来财务杠杆、运营效率同步优化。基于此，维持此前业绩预测，预计2022-2024年营收分别为173.50/190.05/206.25亿元，同比增速分别为11.8%/9.5%/8.5%；实现归母净利润分别为26.16/33.10/39.23亿元，同比增速分别为27.8%/26.5%/18.5%，对应动态PE分别为8/7/6x，维持“买入”评级。 风险提示：商场拓展不及预期；公允价值变动损益波动大于预期；财务杠杆风险；竞争加剧风险；市场需求恢复不及预期。

事件:贝泰妮发布2022年一季报，2022Q1实现营收8.09亿元/+59.32%，实现归母净利润1.46亿元/+85.74%，实现扣非归母净利润1.24亿元/+61.82%，业绩表现亮眼超出市场预期。 投资要点：投资要点：。营收增速环比继续提升，业绩增长超预期。2022Q1公司实现营收8.09亿元/+59.32%，增速自2021Q2起持续环比提升。从毛利率及费用端看：1）2022Q1实现毛利率77.8%/-0.4%，基本保持稳定，主要为产品品类及渠道结构调整所致；2）费用率端，2022Q1销售/管理/研发/财务的费用率分别为48%/7.6%/3.8%/-0.4%，分别同比提升2.1%/-0.4%/-0.7%/-0.3%。2022Q1公司实现归母净利润1.46亿元/+85.7%，其中Q1发生委托理财收益/政府补助/公允价值变动2156/616/187万元，实现扣非归母净利润1.24亿元/+61.82%。 线上线下渠道双高增，防晒、精华等表现亮眼。分渠道看，我们预计公司线上、线下实现双高增：1）线上渠道方面，天猫仍为公司主战场表现亮眼，抖音实现较快的增速，京东增速亦快于整体；2）线下渠道方面，OTC渠道及屈臣氏等渠道实现快速增长，主要来自同店贡献。分品类看，根据魔镜数据2022Q1防晒/面部精华分别占比15.5%/11.1%，较2021全年的占比分别提升6/4pct，表现亮眼。 疫情冲击有限，静待8525/618大促。4月上海疫情对于公司上海仓库及长三角代工有一定冲击，但4月本身为化妆品淡季，目前各工厂均处于逐步复工状态，整体看影响有限。备货端公司进行紧急调整，展示公司快速反应能力，如嘉亨的湖州在紧急启动、西西艾尔在加急订单产量等。至2022Q1公司存货达4.87亿元/较2021全年提升4.8%，备货充足、静待线下525/线上618大促。 盈利预测和投资评级预计公司实现营收58.9/80.4/106.1亿元，分别同比增长46.3%/36.6%/31.9%。预计实现归母净利润12.1/16.5/22.0亿元，分别同比增长40.2%/36.5%/33.2%，维持“增持”评级。 风险提示1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与贝泰妮公告不一致，请以公司公告内容为准。

事件:爱美客披露2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入4.31亿元，同比增长66.07%；录得归母净利润2.8亿元，同比增长64.03%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长63.52%，业绩总体符合预期。 投资要点： 嗨体+濡白天使驱动营收高增，结构优化带动毛利率提升。Q1营收符合预期，高增来自于：1）嗨体仍为业绩基本盘，预计增长持续强劲；2）预计濡白天使逐步贡献营收增量。结构亮点在于Q1毛利率同比提升2pcts 至94.5%，预计主要源于高定价产品（濡白天使、熊猫针等）贡献加大带动产品毛利结构优化，其次或源于季度间波动（2021Q1毛利率位于全年所有季度的低点）。 高成长、高盈利持续兑现，费用率微升致净利率小幅下滑。归母净利润略超预期，实则主要源于投资企业投资收益账面波动；扣非归母净利润符合预期，Q1高成长、高盈利持续兑现。Q1整体期间费用率同比提升1.9pcts 至21.9%，销售费用率12.5%仍维持低位；归母净利率同比下降0.8pct 至65.0%，扣非归母净利率同比下降1pct 至61.6%。 盈利预测和投资评级。作为A 股纯医美标的，公司先发优势显著，“嗨体”产品差异化定位，重磅新品“濡白天使”已商业化上市，在研产品管线丰富，具备受益行业红利与市场份额提升的逻辑，业绩有望维持高增。考虑到医美需求会递延而非消失，疫情有效控制后医美需求或反弹，维持此前业绩预测，预计2022/2023/2024年营收为23.12、32.38、43.31亿元，同比增速59.7%/40.1%/33.8%，实现归母净利润14.67、20.66、27.59亿元，同比增速53.2%/40.8%/33.6%，对应动态PE：72/51/38x，给予“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。