三七互娱发布 2021半年报， 21H1公司实现营业收入 75.39亿元，同比降低5.63%，实现归母净利润 8.54亿元，同比降低 49.77%，其中 Q2公司实现营收37.21亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 7.37亿元，同比降低 24.1%，环比增长 531.09%，略超出业绩预告上限。公司预计 21Q3营收环比增长超 15%，实现归母净利润 7.46-8.46亿元（qoq+1.2%-14.8%），延续利润释放趋势。 Q1营销费用投入持续回收，预计 Q3延续 Q2利润释放趋势。公司一季度产品集中上线加大推广投入致利润下滑，二季度买量投入降低，销售费用率环比降低20pct 至 53.35%，前期买量投入逐步回收得到业绩验证，利润环比大幅提升。从当前 Sensor Tower、APPGrowing 数据趋势看，公司买量投入除 7月《斗罗大陆： 魂师对决》上线影响外，呈现持续下降趋势，而流水规模持续扩大，此外公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》Q3上线表现出色，随着前期投入的回收和新游戏产品上线加持，Q3将延续 Q2利润释放趋势，公司预计 21Q3归母净利润环比增长 1.2%-14.8%。 海外市场进展喜人，有望成为新业绩增长引擎。公司海外延续高速增长态势，21H1实现营业收入 20.45亿元，同比增长 111.03%。21H1公司海外发行的移动游戏最高月流水超 5亿，其中重点产品《Puzzles & Survival》延续 Q1以来优秀表现，最高单月流水超 2亿人民币，累计流水已超 10亿，预计下半年进入利润释放期。 公司海外业务持续高增，后续储备丰富（18款），有望成为公司新业绩增长引擎。 重点产品《斗罗大陆：魂师对决》表现出色，自研产品储备丰富，公司研发实力提升迅速。公司坚定推进精品化战略，21Q2研发费用率环比提升 0.86pct 至9.37%，已连续三季度环比增长。相关研发成果已有展现，7月 22日公司自研回合制卡牌产品《斗罗大陆：魂师对决》上线，产品上线表现出色，公司预计 8月流水超 7亿元。此外公司后续储备丰富，在聚焦的 MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了 11/10/6/3款产品，其中 10款产品为自研产品，占比达 33%，公司自研能力有望驱动公司长期成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 21-23年实现营业收入 177.9/215.2/249.6亿元，实现归母净利润 28.79/36.22/42.56亿元，对应当前股价 PE13/10/9X，看好公司 21H2利润进一步释放，公司研发能力提升逐步验证，海外市场成为新业绩增长引擎，维持“买入”评级。 风险提示：产品上线延期，新品表现不及预期，行业监管政策趋严。