事件： 公司 发布了 23 年年报， 实现收入 14.2 亿元、同增 83.9%，较 21 年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。 其中会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%， 较 21 年增长 53.0%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元， 超额完成业绩承诺（ 1.266 亿元）。23Q4 实现收入 4.6 亿元、同减 18.3%，较 21Q4 增长 40.1%；实现归母净利润 0.3 亿元、同减 72.7%，较 21Q4 减少 21.9%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税），同时以资本公积每 10 股转增4 股。点评： 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复， 23 年全年共举办 13 场大型会议活动；主、承办 18 场展会，较 21 年增长 6 场，总规模超 110 万平方米，较 21 年增长 83.3%，服务参展观众超 130 万人次，较 21 年增长 160.0%；举办 8 场赛事项目，总参与人数超 7.7 万人；运营的上海世博展览馆共承接 95 个项目， 总租馆面积超 1000 万平方米。 23 年会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%，较 21 年增长 53.0%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元， 远超1.27 亿的业绩承诺。 拆分业务来看，会展组织实现收入 7.6 亿元、同增246.8%，较 21 年增长 48.8%；会展配套服务实现收入 2.2 亿元、同减6.6%（ 主要是 22 年包含应急工程项目搭建），较 21 年增长 71.5%； 赛事活动实现收入 1.6 亿元、同增 58.9%， 较 21 年增长 176.9%；展馆运营业务实现收入 2.7 亿元、同增 1007.8%，较 21 年增长 68.1%。23Q4 收入较 22 年同期减少 18.3%，主要因为 22 年同期包含应急工程项目。 内生和外延并举，“会展中国” 战略稳步推进。 23 年 2 月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股 51%，进一步布局京津冀会展市场； 22年完成收购的惠智展览旗下 CMM 展览 23 年办展规模达 5 万平方米。23 年 4 月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”）， 23 年 9 月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场， 通过设立 WAIC 海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡 SWITCH 展。 毛利率较 21 年提升。 22 年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。 23 年，公司毛利率为 31.9%， 较 21 年提升 2.3pct， 其中，会展组织毛利率较 21 年增长 4.2pct 至 31.7%，会展配套服务毛利率较 21年减少 2.3pct 至 24.2%，赛事活动毛利率较 21 年增长 20.8pct 至36.1%，展馆运营毛利率较 21 年减少 15.5pct 至 35.3%。 期间费用率大幅下滑。 23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较 21 年减少 3.97pct 至 12.32%，财务费用率较 21 年减少0.20pct 至 1.15%， 研发费用率较 21 年增长 0.05pct 至 0.05%。 23 年整体费用率较 21 年下滑 5.19pct。 非经常性损益拖累 Q4 业绩。 23 年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23 年前三季度非经常性损益为 0.81 亿元，但 23 年全年为 0.54 亿元。 受二级市场波动影响， 23Q4 非经常性损益拖累业绩约 0.3 亿元。 股息率达 3.2%。 公司分红派息稳定， 公司拟每 10 股派发现金红利 2.8元（含税），同时以资本公积每 10 股转增 4 股，股息率达 3.2%。 投资建议： 23 年国内展会强势复苏， 展望 24 年， 展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。 我们预计 2024~26 年 EPS 为 0.55/0.64/0.73 元/股，当前股价对应 PE 为 16x/14x/12x，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期

事件：公司发布23年业绩快报，实现收入8.3亿元，同增139.7%；实现归母净利润1.9亿元，同增278.5%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同增418.9%。 点评：境外自办展带动收入大幅增长。23年实现收入8.3亿元、同增139.7%。23年分别在一带一路国家（波兰、阿联酋、土耳其）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展发达国家（德国）共十个国家举办境外线下自办展。全年共举办20场线下展会。专业展雏形显现。公司推动原有展会全面升级为8大专业展会同档期举办。涉及：建材、纺织服装、家居、家电3c等领域。专业展转型顺利，有望进一步打开成长空间。 业绩略超预期。23年公司实现归母净利润1.9亿元，同增278.5%，略超过我们的预期。投资建议：23年公司收入大幅增长，业绩略超预期。展位销售需求旺盛，我们持续看好外展的高景气度，以及公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。我们维持23/24/25年归母净利润为1.9/2.5/3.2亿元，目前股价对应PE31x/24x/19x，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济对会展行业的影响，汇率波动对会展行业的影响。

事件： 公司发布 23 年业绩预告， 23 年预计实现归母净利润 1.6 亿元-2.2 亿元，同增 217.55%-336.64%；预计实现扣非后归母净利润 1.6 亿元-2.2 亿元，同增 345.16%-512.09%。 点评： 境外自办展带动收入大幅增长。 23 年分别在一带一路国家（波兰、阿联酋、土耳其）、 RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展发达国家（德国）共十个国家举办境外线下自办展。全年共举办 20 场线下展会。 专业展雏形显现。 公司推动原有展会全面升级为 8 大专业展会同档期举办。涉及：建材、 纺织服装、 家居、 家电 3c 等领域。专业展转型顺利，有望进一步打开成长空间。 业绩略超预期。 23 年公司预计实现归母净利润 1.6 亿元-2.2 亿元，中值为 1.9 亿元，略超过我们的预期。 投资建议： 23 年公司收入大幅增长，业绩略超预期。展位销售需求旺盛，我们持续看好外展的高景气度，以及公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。 我们上调 23/24/25 年归母净利润为 1.9/2.5/3.2亿元， 24 年 1 月 26 日股价对应 PE27x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以年度报告为准。宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期

事件： 公司与郎酒股份签订战略合作协议 ，服务费用总计 1580万元。 点评： 与郎酒签订合作协议。 公司向郎酒提供《大营销管控》入企辅导咨询项目， 双方成立专门项目组，进行教练式辅导。总计服务费用 1580万元，费用分两次支付，每次服务费用 790万元。 公司大客户复购意愿强。 继 23年签订战略合作协议后，再次与郎酒签订合作协议， 充分展现了公司课程对大型客户的吸引力， 以及大客户较强的复购意愿。协议的签订有利于提升公司的品牌效应和大客户战略的落地。 投资建议： 此次郎酒复购，体现出公司的大客户战略逐步走向成熟，获取大客户、大订单能力凸显，品牌势能强劲。 我们看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，大客户战略的持续落地有望进一步提升公司业绩。 我们预计 2023~25年 EPS 为 1.88/2.37/3.06元/股， 当前股价对应 PE 为 21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

事件：公司发布年报预告， 23年公司预计实现归母净利润 1.20~1.50亿元、61.99%~102.49% ， 预 计 实 现 扣 非 后 净 利 润 1.23~1.53亿 元 、 同 增56.83%~95.08%。 23Q4， 公司预计实现归母净利润 0.20~0.50亿元、 同增-2.8%~139.8% ， 预 计 实 现 扣 非 后 净 利 润 0.23~0.53亿 元 、 同 增96.7%~352.7%。 点评： 职校及复读业务持续回暖。 受益于外部环境稳步向好， 教学服务质量和运营效率稳步提升， 公司职业教育板块利润增加， 我们估计 23年职业教育业务贡献利润 1.2~1.3亿元。 高附加值油墨占比提升。 推出的高附加值环保油墨产品的占比提升， 为公司业绩贡献增量， 我们估计 23年油墨业务贡献利润 0.1亿元。 投资建议： 23年业绩高增长， 展现良好的修复弹性， 复读和职校业务招生逐步恢复， 贡献扎实的基本盘， 未来 AI 课程等有望贡献增量。 我们预计 2023~25年 EPS 为 0.41/0.50/0.64元， 24年 1月 17日收盘股价对应 PE 为 23x/19x/14x， 维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期， 造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

公司发布年报预告，23年公司预计实现收入6.5~6.9亿元、同增44.1%~53.0%，较21年同期增长17.1%~24.3%；预计实现归母净利润2.1~2.4亿元、同增89.4%~116.5%，较21年同期增长22.8%~40.4%；扣非净利润2.0~2.2亿元、同增101%~121%。23Q4，公司预计实现收入1.9~2.3亿元、同增9.2%~32.4%，预计实现归母净利润0.5~0.8亿元、同增-10.3%~44.3%。 点评：大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。 品牌影响力、人才质量不断提升。自上市以来品牌影响力持续提升，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。 此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。 盈利能力显著提升。23年预计实现归母净利润2.1~2.4亿元、同增89.4%~116.5%，较21年同期增长22.8%~40.4%。利润率显著提升，23年归母净利率预计为32.3%~34.8%，22年为24.6%，21年为30.8%。 投资建议：23年业绩超预期，较历史业绩最高的21年份仍有大幅增长。 大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们上调2023~25年EPS为1.88/2.37/3.06元，当前股价对应PE为21x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

事件：兰生股份发布了 23年业绩预告， 预计实现归母净利润约 2.75亿元，同增 140.16%； 预计实现扣非归母净利润 2.25亿元， 同增 63.20%。 23Q4预计实现归母净利润 0.33亿元， 同减 72.95%； 预计实现扣非归母净利润0.63亿元， 同减 45.76%。 点评： 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏， 公司会展赛事业务全面恢复，主营业务各项指标均好于 22年同期。 内生发展和外延并购双轮驱动战略稳步推进， 23年 4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”）， 23年 9月收购上海它布斯展览部分股权。 Q4非经常性损益形成拖累。 23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙） 投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23年前三季度非经常性损益为 0.81亿元， 但 23年全年预计为 0.50亿元。 受二级市场波动影响， 23Q4非经常性损益拖累业绩约 0.3亿元。 投资建议： 国内展会强势复苏， 但受 Q4投资收益影响略有拖累， 公司23年预计实现归母净利润 2.75亿元。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 我们预计 2023~25年 EPS 为 0.52/0.56/0.68元/股， 当前股价对应 PE 为 17x/16x/13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 业绩预告是初步测算结果， 具体财务数据以年度报告为准。 宏观经济对会展行业的影响， 展位销售情况不及预期。

背靠上海国资委， 置入优质会展资产。 集团会展业务最早可追溯到 98年， 20年 10月兰生股份完成重大资产重组， 转型为以会展为主营业务的上市公司。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等， 全年主办、 承办近 30场展会， 近100万平方米展会规模， 服务 130万人次观众。 坐拥稀缺展馆资源， 打造会展业全产业链。 公司拥有会展业全产业链资源， 业务主要涵盖展览组织、 展馆运营、 会议活动赛事、 会展服务等。 会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势， 主办、 承办了诸多重要展会。 公司拥有上海世博展览馆的运营管理权， 负责对外出租展位及提供场馆配套服务， 同时承办大型会议及赛事活动。 存量展会影响力强， 增量打开成长空间。 公司现有展会品牌力较强， 公司主办、 承办 4个国际展览业协会（UFI） 认证展会， 上海国际广告印刷包装纸业展、 上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展” 称号， 具备行业影响力。 公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略， 利用现有 IP 向省外扩张， 打造内生增长曲线。 近年来公司外延扩张持续落地， 先后拓展了东莞惠智协展览、 上海它布斯等优质展会， 拓展电子及消费行业展览， 打开成长空间。 疫后复苏弹性大。 23年 3月起国内会展全面复苏， 公司前三季度实现收入 9.6亿元、 同增 355.7%。 会展组织为公司主要收入来源， 会展组织业务收入占比在 55%左右； 展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源， 收入占比 10~15%。 疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23年公司业务全面恢复， 前三季度整体毛利率达 25.9%， 超疫情前水平。 23年前三季度， 费用得到明显改善， 销售费用率大幅下滑 13.4pct至 3.6%， 管理费用率大幅下滑 28.9pct 至 11.3%， 财务费用率大幅下滑3.6pct 至 1.5%。 归母净利率大幅回暖， 23年前三季度， 归母净利率达25.2%。 国内展会全面复苏， 以政府机构以及外资为主。 近年， 国家不断出台利好会展行业发展政策， 特别疫情之后， 各地纷纷出台会展利好政策。 20~22年受疫情影响， 全国展览面积与展览数量骤减， 23年 3月起全国展会全面复苏。 据商务部统计， 1月至 7月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275场， 较疫情前的 19年同期增长 19.1%， 展览面积达 5335.5万平方米， 较 2019年同期增长 28.7%。 国内展会主要以政府机构以及外资为主。 根据 19年中国展览数据统计报告， 我国外资机构办展面积最大， 占比达 29%； 其次为政府机构， 占比达 19%。 投资建议： 国内展会强势复苏， 带动公司业绩超预期， 公司 23年前三季度实现归母净利润 2.4亿元， 同比大幅扭亏， 扣非后归母净利润 1.6亿元， 其中约 1.1亿元为主营业务贡献。 作为国内会展龙头， 我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性， 此外收购、 合作办展有望贡献第二增长曲线。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济对会展行业的影响； 人才流失的影响； 场馆及赛事资源供应的影响； 金融市场下行的影响。

出海需求旺盛，外展有望持续受益。拼多多公布Q3业绩，23Q3收入达688.4亿元、同增94%，我们预计增长主要来源于出海业务高增长。 Temu为主营中国商品出海的跨境电商，以北美业务起家，目前还覆盖欧洲、亚洲、澳新等地区。客户包括纺织服装、母婴用品、3c数码、家具百货等，与米奥会展新拓展市场以及所覆盖行业重合度较高（如Homelife家居礼品展、AFF国际纺织展、ABC&MOM国际孕婴童展、AES家用电器及消费电子博览会等）。可见海外对中国商品需求旺盛，参加展会是外贸企业获取订单的重要方式，有望进一步刺激展商的参展意愿。 中美关系缓和，商务出行堵点有望缓解。习主席同美国总统拜登会晤时提出，“要增加两国直航航班”，“鼓励支持两国人民多来往多沟通”。中美关系有所缓和，我们预计欧美签证、机票等商务出行堵点严重问题有望缓解。23年受签证问题影响的德国、美国展等有望在明年得到改善。 投资建议：海外对中国商品需求旺盛，有望进一步刺激展商海外参展的需求。我们持续看好公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。 我们预计23/24/25年归母净利润为1.8/2.5/3.2亿元，目前股价对应PE31x/23x/18x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对会展行业的影响，展位销售不及预期的影响。

事件： 近日，公 司董事长兼总经理李践先生计划通过集中竞价方式增持公司股票，本次增持金额不低于 200万元，不超过 500万元。 点评： 股息率 7.3%，位居前列。 公司股息率高达 7.3%，在沪深两市主板 3190家上市公司中位居前 1.4%。 成长性优异，确定性强。 大客户战略不断推进下，公司订单强劲。截至23年 9月末，合同负债为 8.8亿元，同比 22年 9月末增长 17.8%。 23年前三季度，销售商品、提供劳务收到的现金 5.9亿元，大幅同比增长82.4%。公司订单和预收对后续收入确认有较强的指引，未来成长确定性强。 投资建议： 公司高股息率、高成长性兼备，且目前估值处于相对低位（24年 17x），投资价值较高。我们维持 2023~25年 EPS 为 1.72/2.26/2.96元，当前股价对应 PE 为 22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

事件： 公司发布 三季度报告， 23Q3，公司实现收入 24.2亿元、同增 0.2%，归母净利润 0.5亿元、同减 37.0%。 23年前三季度， 公司实现收入 71.7亿元、同增 5.2%，归母净利润 1.5亿元、同减 30.3%，扣非后净利润 1.2亿元、同减 40.1%。 点评： 灵活用工驱动收入增长。 23年前三季度，灵活用工同增 9.6%，带动整体收入端增长，截至 9月末公司管理外包员工 3.51万人、 较 6月末增长约 2400人次。 但招聘类业务恢复较缓慢， 与去年同期对比整体市场化招聘需求仍处在比较低的水平。 我们估计，国内业务整体降幅已环比收窄。 Investigo 拖累业绩表现。 受地缘政治、宏观经济下行及去年高基数等影响，海外业务同比下滑。 我们估计 Investigo 净利润下滑约 40%。 毛利率环比改善。 23Q3， 公司毛利率同减 2.2pct 至 8.0%，其中灵活用工 Q3毛利率已提升恢复至去年正常水平。Q3毛利率较 Q2提升 0.1pct，环比改善。 期间费用率略有提升。 23Q3， 销售费用率同增 0.1pct 至 1.8%，管理费用率同增 0.3pct 至 2.6%，研发费用率同增 0.1pct 至 0.6%。 净利率同比下滑。 23Q3，公司实现归母净利润 0.5亿元、同减 37.0%。 净利率 2.3%，同比下滑 2.2pct。 持续技术投入， 链接长尾客户。 截至 23年 9月末， 技术投入金额达 1.5亿元，同增 27.3%。 23年前三季度，公司技术服务实现收入 3380.8万元，同增 21.6%。平台开发与建设已见成效，用户活跃度持续增长，广泛链接了区域长尾及专精特新类目标客户。 投资建议： 23Q3国内业务呈向好趋势，而海外业务在地缘政治、宏观经济下行及去年高基数等因素共同作用下形成拖累。 下调 2023~25年EPS 至 1.08/1.42/1.79/股，当前股价对应 PE 为 29x/22x/17x， 维持“增持”评级。 风险因素： 招聘市场低迷对猎头、 RPO 业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。

事件： 公司 发布三季度报告， 23Q3， 公司实现收入 1.7 亿元、同增 24.2%，较 21 年同期增长 51.2%； 归母净利润 0.6 亿元、同增 23.3%， 较 21 年同期增长 70.2%； 扣非净利润 0.6 亿元、同增 34.4%。 23 年前三季度， 公司实现收入 4.6 亿元、同增 35.4%，实现归母净利润 1.6 亿元、同增 70.7%，扣非后归母净利润 1.6 亿元、同增 83.6%。 点评： 大客户战略驱动增长，业绩超预期。 大客户战略成果显著，驱动业绩高增。 培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。 23Q3，实现收入 1.7 亿元、同增 24.2%，较 21 年同期增长 51.2%。 品牌影响力、人才质量不断提升。 自上市以来品牌影响力持续提升， 大客户订单获取能力凸显， 有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。此外， 人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系， 有望进一步提升客户满意度。 毛利率进一步提升。 23Q3， 毛利率达 79.6%， 同增 4.2pct，主要是开课及管理效率提升所致。 期间费用率控制良好。 23Q3，销售费用率 27.3%， 同增 1.8pct；管理费用率 11.5%， 同减 4.1pct；研发费用率达 4.0%， 同减 0.7pct；财务费用率达-3.4%， 同增 3.1pct。 归母净利润大幅增长。 23Q3 归母净利润 0.6 亿元、同增 23.3%，相较21 年同期增长 70.2%；扣非净利润 0.6 亿元、同增 34.4%。净利率同减 0.1pct 至 32.3%。 订单现金收款大幅增长，合同负债稳步提升。 公司在手订单量大幅增长，截至 23 年 9 月末，合同负债为 8.8 亿元，同比 22 年 9 月末增长 17.8%。23 年前三季度，销售商品、提供劳务收到的现金 5.9 亿元，大幅同增82.4%。 投资建议： 23Q3 业绩增长靓丽，大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。 我们维持 2023~25 年 EPS 为 1.72/2.26/2.96 元，当前股价对应PE 为 22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

事件： 公司发布三季度报告， 23Q3，公司实现收入 2.04亿元、同增 2.4%，实现归母净利润 4187万元、同增 58.2%，扣非后净利润 4248亿元、同增61.0%。 23年前三季度，公司实现收入 5.61亿元、同减 4.8%，实现归母净利润 9955万元、同增 87.7%，扣非后净利润 9995万元、同增 88.0%。 点评： Q3业绩高增长。 职业教育业务在防疫政策优化后展现了良好的修复弹性，在校生人数逐步恢复，带动业绩释放。 22年底关闭 K12课外培训业务影响了收入的表观增速，但对利润端影响不大， 23Q3归母净利润大幅增长 58%。 毛利率同比提升。 23Q3， 毛利率 40.9%， 同增 0.7pct，盈利能力进一步提升。 期间费用率大幅下滑。 23Q3，销售费用率 5.8%，同比大幅下降 5.6pct； 管理费用率 6.5%，同比下降 3.1pct；研发费用率 2.8%，同比提升 1.0pct； 财务费用率 0.4%，同比提升 2.4pct。 销售费用率与管理费用率显著下降， 主要是关闭 K12课外培训业务所致。 净利率大幅回暖。 23Q3，实现归母净利润 4187万元、同增 58.2%，扣非后净利润 4248亿元、同增 61.0%。 盈利能力大幅修复，净利率同比提升 6.9pct 至 19.8%。 投资建议： Q3业绩高增长，展现良好的修复弹性，复读和职校业务招生逐步恢复，贡献扎实的基本盘，未来 AI 课程等有望贡献增量。 我们维持 2023~25年 EPS 为 0.39/0.50/0.64元，当前股价对应 PE 为24x/19x/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

以龙门教育为基，发展现代职业教育。 公司自 2017年收购龙门教育以来，一直聚焦现代职业教育，目前已布局中等职业教育、全日制复读学校和职业技能培训服务等教育业务，为学生提供升学和职业发展综合解决方案，符合国家支持现代职业教育发展及产教融合的政策导向。 中职与复读培训为主。 1） 全日制复读学校：定位“中西部、中等生、中高考”，打造以高考复读业务为主的全日制继续教育。目前拥有 3个中高考复读校区，未来有望逐步恢复教学产能。 2） 中等职业学校： 拥有西安培英育才和天津旅外 2所民办盈利性职业高中，学制 3年。以职教升学和艺体专业培养为特色。 3） 职业技能培训服务： 依托猿链，提供软件分包和培训。通过平台将任务，人员和流程管理在线化、数据化，快速匹配合适的工作人员，实时监控进度，保证工作质量和效率。组织形式从“公司＋雇员”模式转变为“平台＋个人”和“核心+外围”模式，快速增强企业应变能力，降低运营成本。 投资中昊芯英，携手共推 AI 课程，打造第二成长曲线。 23年 4月，公司以 1.3亿元投资及收购中昊芯英 8.4%股权。 主要产品包括推理芯片、训练芯片以及与配套的基础系统软件平台。创始人杨龚轶凡先生的从业经历包括甲骨文 SPARC T8/M8服务器 CPU 设计生产应用的全过程，及谷歌 TPU2/3/4代 AI 训练芯片的主要设计、流片和应用全过程。 未来双方将在人工智能化职业教育产业方面开展密切合作， 开发推广人工智能相关课程。 中昊芯英负责培训内容的研发、教具和算法的开发及实现，公司依托智链嘉磊旗下的猿链平台及其他培训人群，进行人工智能培训的策划、落地、营销推广。假设猿链平台有 140万的人才，每年培训转化率 1%，培训课程单价 1万元，计算可得，每年将为公司贡献 1.4亿元的收入。 职校及复读带动利润端显著回暖。 疫情前，整体归母净利润稳步增长，其中龙门教育也保持稳定增长。 20年，受到疫情影响，教育业务归母净利润同比下滑。 21年归母净利润大幅亏损主要因为对子公司龙门教育计提约 4.8亿元的商誉减值，实际教育业务实现归母净利润约 0.5亿元。 22年职业教育招生人数增加，盈利能力显著回暖，业绩大幅扭亏； 23H1，职校及复读业务在校生人数大幅增长，带动整体业绩同比大幅增长，业绩同增 117.1%。 中职升学路劲扩展，吸引力逐步提升。 随着“职业高考”的推行和完善，以及中央办公厅及国务院提出“到 2025年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%” 的目标，中职毕业生进入本科学习的机会增加，渠道更加通畅，将带来中职入学吸引力的提升。 复读市场小而美。 我们将高考报名生源分为统招生以及复读与中职考生，其中 22年复读与中职考生达 414.6万人，占整体高考报名人数的32.1%。假设复读与中职生源中 30%参加培训，高考复读培训单价 1.5万元，计算得高考复读培训市场空间约 187亿元。 投资建议与投资评级： 公司定位现代职业教育，职校及复读业务疫情后稳步恢复，西安大本营有望按部就班扩容，带来稳定增长。此外，投资中昊芯英布局 AI+教育，有望进一步打开成长空间。我们预计 23~25年EPS 为 0.38/0.50/0.64元，当前股价对应 PE 为 24x/19x/15x，估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级

事件：公司发布业绩预增公告，23年1~9月，收入预计为4.1~5.0亿元、同增20%~47%，相较21年同期增长15.1%~40.3%；归母净利润预计为1.5~1.8亿元、同增54%~86%，相较21年同期增长32.9%~60.4%。扣非归母预计为1.4~1.7亿元、同增64%~100%。 23Q3，收入预计为1.2~2.1亿元，归母净利润预计为0.4~0.7亿元。 点评：大客户战略成果显著。报告期内公司与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合作，大客户战略成果显著，驱动业绩高增。 品牌影响力、人才质量不断提升。自上市以来品牌影响力持续提升，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。 此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。 投资建议：23年前三季度业绩增长靓丽，并超过历史最高水平（21年同期）。大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们维持2023~25年EPS为1.72/2.26/2.96元，当前股价对应PE为23x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。