事件:公司发布半年报,19H1实现营收16.75亿元、同增130.82%,归母净利润0.64亿元、同增34.42%,扣非后净利0.54亿元、同增23.88%,基本每股收益0.3572元/股。 点评: 收入增速符合预期。Investigo自18年7月开始并表,19H1实现收入6.04亿元,实现净利润1928万元,估算业绩增速20~25%;按照52.5%的权益比例计算,贡献并表净利润约1012万元。公司19H1收入16.75亿元、同增130.82%,剔除Investigo并表影响(6.04亿元),内生增速约47%;归母净利润0.64亿元、同增34.42%,剔除并表影响(1012万元),内生增速约13%。 灵活用工高增长持续,猎头及RPO业务受宏观经济拖累。灵活用工维持快速增长态势,截至H1末管理外派员工约1.31万余人,19H1实现收入12.78亿元、同增198.66%,占总收入比重达到76.32%(+17.34pct)。其中,Investigo约贡献5.4亿收入(Investigo主要从事灵活用工及猎头业务,灵活用工收入占比一般在90%左右),则据此估算灵活用工业务的内生增速在70%左右。猎头业务收入2.55亿元、同增32.74%,我们估计增长主要来自Investigo并表(约贡献0.6亿元),则内生增速约1%左右。RPO收入0.74亿元、同增0.17%。 科技赋能,产品及客户覆盖面不断扩大。公司自2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围,专业化服务能力不断强化。公司H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”,持续加大技术投入,扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。 投资建议:19H1灵活用工高增长持续,Investigo并表贡献明显,猎头、RPO受宏观经济拖累。灵活用工正处于渗透率提升的红利期,公司作为龙头长期受益。持续通过科技赋能助力客户拓展,提升份额。调整盈利预测至2019/20/21年净利润1.61/2.01/2.48亿元、每股收益0.89/1.12/1.38元,目前股价对应19/20/21年估值37x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件: 公司发布半年报, 19H1实现营收 39.90亿元、同减 0.3%,归母净利润 3.68亿元、同增 8.14%,扣非后归母 3.36亿元、同增 6.22%。每股收益0.3746元/股。 点评: 中高端、特许占比继续提升。 截至 19H1末, 公司旗下开业酒店数达 4117家、客房数达 39.80万间。其中中高端酒店 755家、占比 18.3%,中高端酒店客房数 9.18万间、占比 23.1%,呈逐季提升趋势。特许酒店 3206家、占比 78%,特许酒店客房数 29.22万间、占比 73%。 Q2如家整体、同店 RevPAR 双下滑。全部酒店整体来看,出租率同减 2.3pct、均价同增 1.3%,综合作用下 RevPAR 下降 1.5%;同店方面,出租率同减2.1pct、均价下降 1.1%,造成同店 RevPAR 下降 3.6%。整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至 23%)带来的均价自然提升。 RevPAR 增速为负主要受宏观经济增速放缓拖累。 收入微降。 公司 H1实现营收 39.90亿元、同比微降 0.30%。拆分来看,酒店业务合计实现营收 37.40亿元、同比微降 0.48%;其中如家酒店集团实现营收 33.12亿元、同比微降 0.57%,首旅存量酒店实现营收 4.28亿元、同增 0.22%;加盟酒店业务实现收入 7.26亿元、同增 9.98%,直营酒店业务实现收入 30.14亿元、同减 2.72%。景区业务贡献营收 2.50亿元、同增2.55%。 净利率略有提升。 H1实现归母净利润 3.68亿元、同增 8.14%; 扣非后归母3.36亿元、同增 6.22%。其中如家酒店集团实现归母净利润 3.52亿元、同增 6.89%;南山景区实现净利润 0.89亿元,按权益比例计算贡献净利润约0.67亿元。净利率 9.93%(+0.75pct)。 投资建议: 受宏观经济影响,上半年如家整体及同店 RevPAR 均同比下降。 在 18H2低基数及持续的结构优化作用下,经营数据有望改善,公司较高的直营业务占比有望释放更高的业绩弹性;此外, H2开店有望提速。 调整2019~21年 盈 利 预 测 为 归 母 净 利 润 9.44/10.98/12.33亿 元 , 同 增10.1%/16.4%/12.3%, EPS 为 0.96/1.12/1.26元/股,目前市值 154亿,对应 19/20/21年估值为 16/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。

事件:公司发布半年报,2019H1实现营收14.17亿元、同减6.21%,归母净利润7.85亿元、同增18.03%,扣非后归母6.18亿元、同减2.85%。基本每股收益0.54元/股。 点评: 剔除六间房影响,现场演艺符合预期。剔除六间房重组的影响,公司上半年实现营收10.34亿元、同增15.99%;归母净利润5.45亿元、同增13.28%;扣非后归母5.30亿元、同增16.44%,整体经营稳健,业绩符合预期。 丽江、桂林项目表现靓丽。分项目来看,(1)杭州大本营经营稳健,营收3.99亿元、同增4%,毛利率有所下滑;(2)三亚受海南整体旅游市场及海昌不夜城开业影响,表现平淡,收入略有下滑,毛利率提升至86.08%(+1.5pct);(3)丽江旅游市场回暖明显,千古情收入同增31%,毛利率同增6.9pct至79.61%;(4)桂林项目去年7月末开业,开业一周年累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场,是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出,H1实现营收0.75亿元、贡献归母净利润0.14亿元,表现靓丽;(5)张家界项目已于6月底顺利开业,口碑良好,单日演出场次最多达6场,有望实现开业当年盈利。 六间房H1对净利润影响金额约2.4亿元。六间房1-4月实现收入3.83亿元、贡献并表净利润约0.73亿元(总归母净利润7.85亿元-备考净利润5.45亿元-投资收益约1.67亿元)。4月30日出表,处置资产贡献投资收益约1.53亿元;5-6月转为长期股权投资,按权益法(39.53%)核算贡献投资收益0.14亿元。上半年合计对公司净利润影响金额约2.4亿元。后续将继续贡献投资收益,预计整体减值风险可控。 投资建议:19H1剔除六间房影响后业绩符合预期,整体经营稳健,19-21年多个新项目集中落地,并向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,进一步打开成长空间。当前市值384亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约350亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元,同增23.3%/27.71%/16.98%,对应估值约为33x/25x/22x,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。

事件:公司发布半年报,2019H1实现营收36.37亿元、同增48.79%,归母净利润4.93亿元、同增132.18%,扣非后归母4.72亿元、同增138.76%。 点评: 量价齐升,营收高增长。上半年实现营收36.37亿元、同增48.79%。其中面授培训收入31.68亿元、同增38.02%,占比87.10%,培训人次93.09万(+30.80%)、客单价3403元(+5.52%)。线上培训收入4.45亿元、同增205.94%,占比由18年的7.14%提升至12.24%,培训人次85.81万(+62.64%)、客单价518元(+88.11%)。线上培训人次高速增长主要是因为在职报考学习人群快速增加。 教师、考研、IT高增长,事业单位受机构改革影响增速放缓。分序列来看,公务员序列在国考缩招4成、省考缩招1/4的背景下,仍稳定增长,收入同增26.32%、收入占比为50%,培训人次同增约10%、客单价同增近15%;教师序列受益K12教培新规,收入同增52.18%至4.32亿元、占比11.89%;综合面授序列收入同增89.43%,占比增至19.30%,主要是受考研、IT培训等新业务拓展加速驱动,且客单价同比增幅超过15%;事业单位序列收入增速放缓至7.01%,主要是受分类改革影响,随着改革接近尾声,预计下半年将逐渐恢复。 网点加速扩张,积极发展学习基地。截至6月末,公司已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点,半年时间新增179个,扩张速度迅猛,后续有望随着进一步下沉至县级而继续保持增长。网点扩张一方面贴合招录岗位持续下沉的趋势(基层公共服务、公务员等岗位招录增加),另一方面也有利于充分发挥公司垂直一体化的快速响应能力。此外,公司在部分重点业务区域率先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级,以满足考研、IT等长周期课程培训需求。 投资建议:公考业务在机构改革时期依旧稳定增长,教师、考研、IT序列高速增长,随着分类改革的结束,事业单位序列增长有望提速。网点迅速扩张、学习基地建设有望打开产能、提升效能。预计19/20/21年净利润16.93/24.10/33.97亿元,每股收益0.27/0.39/0.55元/股。当前股价对应市值907亿元,估值54x/38x/27x,维持“增持”评级。 风险提示:公务员缩招带来公务员培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。

事件:公司发布半年报,19H1实现营收 1.53亿元、同增 70.79%,归母净亏损 0.56亿元、去年同期亏损 0.52亿元。基本每股收益-0.11元/股。 点评: 在校人数提升致收入高增长。19H1实现营收 1.53亿元,同增 70.79%,主要是因为学生人数增长所致, 2017/18学年两所学校在校生合计 746人,18/19学年合计 1221人。从收入结构来看,国际学校业务贡献营收 1.29亿元、占比 84%;教育培训业务贡献营收 0.11亿元、占比 7%;租赁收入0.13亿元、占比 9%。 预收款同增近 30%。截至 H1末,预收款达 2.85亿元、同增 29.5%,6月30日新学年招生工作尚未结束,因此 Q3末预收款更具意义。 毛利率改善明显,销售、管理费用率大幅下降。19H1毛利率 4.4%,去年同期为-22.9%,改善明显,其中国际学校业务毛利率 1.78%、教育培训业务毛利率-49%。期间费用率 49.20%,同比下降 0.9pct,其中销售费用率3.76%(-3.3pct);管理费用率 25.78%(-7.1pct),主要是学校利用率提升带来规模效应所致;财务费用率 19.66%(+9.4pct),主要是 18年下半年增加长期银行借款所致。截至 H1末长期借款项达 10.4亿元,预计随着终止收购 WCC 三所学院,财务费用有望因偿还借款而降低。 若剔除财务费用影响,亏损实际收窄。归母净亏损 0.56亿元,较去年同期增亏 402万元,主要是因为 19H1财务费用较 18H1增加 2086万元所致。 若剔除财务费用大幅增加的影响,亏损实际是明显收窄的。 投资建议:业绩基本符合预期,H1末预收款同增近 30%,预计公司整体在 19年迎来业绩拐点。 调整 2019/20/21盈利预测为净利润 0.01/1.19/2.35亿元。 预计到 2023年两所学校整体的利用率将超过 80%,净利润可达 4.50亿元,考虑增发后市值约 46亿,估值仅 10x,维持“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期;义务教育新政对境外教材使用规范趋严。

公务员招录分为国家公务员考试(国考)及地方公务员考试(省考)。国考和省考由于考试组织部门、招录单位和地域范围不同,在考试时间、考试内容、考试地点和考试难度方面都存在差异。国考的面试时间一般在次年2~3月,省考的面试时间多集中在6月,面试结束后还需体检和考察方可录用,因此协议班的收入确认主要在下半年。

二十年匠心,龙头地位稳固。公司1996年建成杭州宋城景区,次年千古情演出首演,2007年实现千古情演出变现,“主题公园+旅游演艺”模式雏形初现。2010年在创业板上市后,借助资本力量开启宋城模式异地复制扩张之路,先后在三亚、丽江、九寨沟、桂林取得成功。此外,2017年轻资产输出模式首单落地,“重资产扩张+轻资产输出”模式打通。 行业发展前景向好,头部机构加速跑马圈地。我国主题公园游客人次近十年复合增速为13%,总游览量近2亿人次,人均浏览量0.14次较美国0.65次尚有较大提升空间;旅游演艺行业2017年观演人次0.68亿、票房收入51亿元,同比增速均超20%。主题公园+文化演艺深度融合趋势不改,且市场份额向头部机构集中,大型运营商加速跑马圈地。 多年积累打造产业闭环,品牌+编创能力+整合营销构筑核心壁垒。1)品牌:千古情系列自1997年首演至今20余年,通过全国扩张持续扩大品牌影响力;2)产业闭环形成:公司以重资产自建为主要扩张方式,形成了自建景区、剧院+自制剧目+自主经营+自主营销的全产业链闭环,商业模式具有可复制性且短期难以被对手模仿超越;3)演艺剧目编创及更新能力优秀,保证产品品质且可通过轻资产输出模式变现;4)运营管理自成体系,旗下开业项目运营良好,单个景区毛利率在70%以上、净利率在40%以上。 现场演艺营收、净利润CAGR达20%。公司自2010年上市以来,收入保持高速增长,8年复合增长率达28%,剔除六间房营收贡献后,现场演艺营收年复合增长率达20.50%。上市时归母净利润体量为1.63亿元,至2018年盈利12.87亿元,年复合增速达29%,剔除六间房并表贡献,现场演艺归母净利润年复合增速约20%。 投资建议:公司作为旅游演艺龙头,主题公园+旅游演艺的商业模式久经验证,重资产异地复制、轻资产输出的业务模式均已跑通,未来3年多个新项目集中落地,打开成长空间。当前市值350亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约316亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业的归母净利为10.76/13.09/15.38亿元,同增23.3%/21.6%/17.5%,对应估值约为29x/24x/21x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。

事件: 公司发布中报业绩预告,预计 19H1实现归母净利润 3396.47~4075.76万元、同增 50~80%。 龙门业绩符合预期。 龙门 19H1实现归母净利润 0.7~0.74亿元、同增21%~28%。 全封闭补习业务业绩保持增长, K12课外培训业务经历前期亏损后开始贡献稳定盈利。 新学年量价齐升可期, 预计完成业绩承诺问题不大。 在 2019年的高考中,西安全封闭校区重点班一本上线率 54%,二本上线率 92%,平行班本科上线率85%;艺术类文化课全部上线; 北京全封闭校区本科线率接近 100%。 优异的高考成绩或将进一步提升新学年招生吸引力。 容量方面, 西安下半年新增场地预计可扩容约 1000人、北京昌平校区启用后预计 2个校区合计可容纳 700人,同时学费自然提价及班型结构优化带来增长,有望量价齐升。 龙门 19年业绩承诺为 1.6亿元,预计完成问题不大。 油墨业务盈利基本覆盖财务费用。 胶印油墨业务经营稳定, 综合毛利率较去年同比提升, 估计贡献盈利 1000万元左右, 基本可覆盖并购贷款产生的利息支出(税后影响金额约 1011万元)。 收购剩余股权按部就班。 公司发股+可转债+现金收购龙门教育 50.17%股权草案近期已落地,目前正处在答交易所问询环节。 17年末,公司现金收购龙门教育 49.76%的股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性, 同时有利于公司进一步聚焦教育主业。 投资建议: 龙门 19H1业绩符合预期, 全封闭补习业务新学年有望实现量价齐升, K12课外培训由亏转盈, 长期受益龙头市占率提升。 剩余股权收购方案落地, 实现利益绑定并进一步聚焦教育主业。 维持 2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约 32亿元, 19/20/21年动态估值 19x/16x/13x,维持买入评级。 风险提示: 剩余股权收购仍具有不确定性; 龙门教育新校区开设、 招生和学费提价不达预期。

事件:公司发布 2019年半年度业绩预告,预计 19H1实现归母净利润4.25~5亿元,同增 100.14%~135.46%。 点评: 经营趋稳,上半年业绩高增长。公司以招录考培为主,大型考试及成绩公布多发生在下半年,因此收入多集中在下半年确认,上半年属于相对淡季。 2018年上半年实现归母净利润 2.12亿元,占全年比重约 18%,其中 18Q1亏损 0.52亿元、18Q2盈利 2.64亿元。19年上半年整体经营趋稳,考研、IT 等赛道高速增长,实现归母净利润 4.25~5亿元、同增 100%~135%。 其中 Q1同比扭亏,实现归母净利润 1.06亿元,Q2预计实现归母净利润3.19~3.94亿元、同增 21%~49%。 全年有望超出业绩承诺。18H2实现归母净利润 9.41亿元,即使 19H2净利润同比不增长,全年计算也有 13.66~14.41亿元的净利润,完成业绩承诺(19年扣非后净利润不低于 13亿元)问题不大。考虑到网点扩张及 IT、考研、教师等序列发展向好,19年实际业绩有望超出业绩承诺。 品牌卓越、研发实力强、规模化优势突出。我们认为公司业绩持续高增长主要得益于:1)品牌、口碑多年积淀,龙头地位及先发优势明显,中公作为我国非学历职业培训龙头企业,教学网络覆盖 31个省市自治区、319个地级市的 701个网点,后续有望进一步下沉至县级;2)注重研发,拥有1000人以上专职研发团队,课程研发实力强;3)数字化转型及业务品类拓展顺利,公司做公考培训起家,成为公考领域绝对龙头,后成功拓展至事业单位、教师资格证及招录领域,近年来在考研、IT 类的尝试也较为顺利;4)规模优势强化,管理效率提升,盈利能力持续改善。 投资建议:政策鼓励职业教育,公司作为职教培训龙头,品牌优势显著,拓展赛道能力强,有望长期受益于政策红利。随着机构改革的结束,事业单位序列增速向好,教师序列受益于教培政策新规,考研、IT 赛道高速增长。渠道端进一步下沉至县级,同时主要省市基地的建设有望打开产能空间。预计 19/20/21年净利润 16.55/23.52/32.13亿元,每股收益 0.27/0.38/0.52元/股。当前股价对应市值 810亿元,估值 49x/34x/25x,维持“增持”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期;参培率提升不及预期。

1-5月累计净开业345家。5月净开业酒店72家,其中中端净开业73家、经济型净关店1家。1-5月累计净开业345家,已经超过去年上半年净开业酒店数(341家),其中中端净开业377家、经济型净关店32家。 中端占比提升,结构持续优化。截至5月末,集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计,中端酒店开业2840家,占比36.5%;以客房数计,中端酒店开业34.85万间,占比45.0%。 RevPAR增速企稳。5月境内全部酒店RevPAR同比增长7.06%,中端微减0.35%、经济型同增1.37%。前五个月来看,1-2月主要受春节假期时间调整影响;3-4月主要受会展活动等不景气及去年同期高基数影响,RevPAR增速出现明显下滑;5月出租率降幅较前面4个月明显收窄、平均房价方面中端、经济型及全部酒店均实现同比增长。经营企稳及中端占比提升的综合作用下,全部酒店RevPAR增速显著提升至7.06%,经济型酒店RevPAR同比增长1.37%,中端酒店RevPAR微降0.35%或与处于培育期的中端酒店较多有关。 19Q2收入指引。公司年报预计Q2收入区间为35.91~39.69亿元、同增-3%~8%,其中境内酒店收入25.65~28.35亿元、同增1%~11%,境外酒店收入1.35~1.49亿欧元。 投资建议:5月境内全部酒店RevPAR同增7.06%,或表明酒店经营已出现企稳迹象。H2酒店景气度有望继续提升,同时中端开店将带来结构优化,RevPAR将持续向好,叠加去年下半年的低基数效应,酒店行业整体表现或好于上半年。另一方面,公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望持续降低费用率,推动净利率提升。维持2019~21年归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股的盈利预测,当前股价对应19/20/21年估值为19/16/14倍,处于历史估值低位,向上弹性凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。

发股+可转债+现金收购龙门教育50.17%股权,总对价8.13亿元。拟以发行股份、可转换债券及支付现金方式收购龙门教育50.17%股权,对价8.13亿元,其中发股支付对价2.9亿元,可转债支付对价3亿元,现金支付对价2.23亿元。同时,拟募集配套资金总额不超过3亿元。公司17年末收购龙门教育49.76%股权时的业绩承诺为2017/18/19扣非后净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元,其中17、18年业绩承诺已顺利完成,本次增加2020年的业绩承诺1.8亿元,收购对价对应19年承诺净利润仅10.1x。 深入绑定龙门高管团队。17年末,公司现金收购龙门教育49.76%的股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门总经理马良铭持股比例将达14.49%。 可转债解锁以完成业绩承诺为前提。可转债发行规模为3亿元,初始转股价格9元/股,锁定期为自马良铭取得可转债之日起至利润补偿责任人已根据《重组协议》利润补偿责任条款履行完毕补偿责任之日止,且最短不得少于12个月。 龙门教育定位中西部、中等生、中高考,差异化竞争优势明显。业务包括全封闭培训、K12课外培训及教学软件销售,其中全封闭培训以中等生为目标客群,教学聚焦中高考,升学成绩优异,品牌美誉度强,深耕西安大本营基础上推进异地复制,进一步打开成长空间。2018年,龙门实现营收5亿元(其中全封闭补习业务收入2.78亿元)、归母净利润1.32亿元,顺利完成业绩承诺,综合毛利率52.18%、净利率25.46%,盈利能力突出。 投资建议:龙门教育剩余股权收购方案落地,进一步聚焦教育主业,实现核心高管团队的利益绑定。龙门全封闭业务异地扩张打开后续成长空间,行业层面K12教培全国整顿短期影响基本结束,长期受益龙头市占率提升。预计2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约32亿元,19/20/21年估值19x/15x/13x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。

事件:公司发布一季报,实现营收33.37亿元、同增2.66%,归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。每股收益0.31元/股。 点评: 净开业188家、同增15%。Q1新开业313家、关店125家、净开业188家(直营/加盟分别为-9/197家,经济型/中端分别为-16/204家)。分品牌来看,中端开店以维也纳酒店(45家)及铂涛旗下麗枫(38家)、希岸(20家)品牌为主。截至Q1末,已签约酒店数达1.13万家(较18年末净增354家)、客房数达114.85万间。 中端、加盟占比持续提升。截至19Q1末,旗下开业酒店数达7631家、客房75.59万间。以酒店数计,加盟占比86.9%、中端占比34.9%;以客房数计,加盟占比84.9%、中端占比43.3%,呈逐季提升趋势。 结构优化致境内RevPAR同增1.15%。中端、经济型酒店均呈现同店出租率下滑、平均房价增长,致RevPAR同比下降,同店综合RevPAR同减4.22%,而全部酒店综合RevPAR仍实现1.15%的正增长,主要是由中端占比提升带来的结构优化驱动。另一方面,全部中端酒店RevPAR同减4.6%,而中端酒店同店RevPAR仅同减1.22%,二者差异或与新开业的中高端酒店在开业初期通过降低房价来吸引顾客有关。 股票投资收益增厚归母净利润。Q1实现归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。其中非经常性损益增厚2.25亿元,主要是受交易性金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益(合计3.01亿元)影响。归母净利率8.85%(+1.76pct),扣非后归母净利率2.12%(-0.01pct)。 投资建议:Q1同店RevPAR同比下滑,而结构改善带动下,全部酒店RevPAR仍实现正增长。H2酒店景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好。此外公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望降低费用率,推动净利率提升。上调2019~21年盈利预测为归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股,当前股价对应19/20/21年估值为20/17/15倍,目前市值251亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。

事件:公司发布一季报,19Q1实现营收19.44亿元、同增0.99%,归母净利润0.74亿元、同减1.9%,扣非后归母0.56亿元、同减3.04%。每股收益0.08元/股。 点评: Q1净开业12家,中高端、特许占比继续提升。Q1新开店75家、关店63家、净开业12家。旗下开业酒店数达4061家、客房数达39.84万间。其中中高端酒店741家、占比18.2%,中高端酒店客房数8.94万间、占比22.4%,呈逐季提升趋势。特许酒店3139家、占比77.3%,特许酒店客房数28.99万间、占比72.8%。 如家整体RevPAR微降。全部酒店整体来看,出租率同减2.5pct、均价同增2.7%,造成RevPAR微降0.5%;同店方面,出租率同减2.5pct、均价微增0.1%,造成同店RevPAR下降3%,整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至22%)带来的均价自然提升。RevPAR增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季,受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大,18年3月份会展活动较为集中、酒店需求较好,而今年3月则较为平稳,高基数效应令RevPAR增速下滑。 净利率基本持平。Q1收入微增,毛利率、期间费用率微降,实现利润总额1.58亿元、同增1.65%;归母净利润0.74亿元、同减1.90%;扣非后归母0.56亿元、同减3.04%,其中非经常性损益0.18亿元,主要是股票等投资收益所致。净利率5.06%(+0.1pct)。 投资建议:19Q1如家整体RevPAR微降,主要是去年高基数所致,H2酒店行业景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好,公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。调整2019~21年盈利预测为归母净利润9.58/11.32/12.69亿元,同增11.8%/18.1%/12.2%,EPS为0.98/1.16/1.30元/股,目前市值200亿,对应19/20/21年估值为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。

事件:公司发布年报,2018年实现营收2.42亿元、同减61.01%,归母净利润-0.98亿元、同减521.14%,扣非后归母-1.06亿元、同减28.81%。基本每股收益-0.2元。 点评: 教育业务收入同增127%。2017年11月公司将桥梁钢结构业务剥离,教育业务成为主业。2018年教育业务贡献收入2.09亿元、同增127%,占比总收入的86.34%,其中学杂费收入1.91亿元、同增139%,培训费收入0.18亿元、同增50%。此外,租赁费贡献收入0.33亿元,占比总收入的13.66%。 在校生人数同增64%,净增475人。18/19学年,两所学校在校生合计1221人,同增64%,净增475人。海淀学校于2016年9月开学,容量1500人,目前是运营的第三个学年,在校学生超过700人;朝阳学校于2017年9月开学,容量4000人,目前是运营的第二个学年,在校学生超过500人。由于两所学校尚处于建校初期,需要严控学生质量打响品牌,因此每所学校每年招生控制在200~300人,海淀学校已经拿到AP认证,随着朝阳学校成为IB认证校(预计2021年)以及两所学校品牌影响力的持续提升,招生规模有望提升。 19年有望迎来业绩拐点。18年实现归母净利润-0.98亿元,主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致,本期折旧、摊销影响金额约9829.39万元。海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余,朝阳学校有望在20年产生正向的办学盈余,若将两所国际学校叠加起来计算,整体有望在19年产生正向的办学盈余。 投资建议:公司有望在19年迎来业绩拐点,背靠海淀区国资委,教育资源优势凸显,充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会,拓展素质教育培训。预计2019/20/21年实现净利润0.03/1.24/2.45亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过80%,彼时净利润可达4.60亿元,考虑增发后市值约55亿,估值仅12x,维持“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。

事件:公司发布年报,2018年实现营收85.39亿元、同增1.45%,归母净利润8.57亿元、同增35.84%,扣非后归母6.90亿元、同增15.99%。基本每股收益0.8755元。拟每股派发0.11 元(含税)。 点评: 中高端、特许占比进一步提升。截至18年末,公司旗下开业酒店数达4049家、客房数39.76万间,排名国内第三。其中中高端酒店720家,占比17.8%,中高端酒店客房数8.71万间、占比21.9%,占比呈逐季提升趋势。按经营模式分,特许酒店3124家、占比77%,特许酒店客房数29.93万间、占比73%,较17年均有提升。 如家RevPAR同增4.2%。18年经济型酒店出租率下滑,但平均房价增长,综合作用下RevPAR微增1.9%;中高端酒店出租率、平均房价双降,导致RevPAR同比下降5%,但从同店数据来看,如家经营18个月以上的成熟店出租率下滑1pct、房价同增3.6%,带动RevPAR同增2.3%,可见中高端酒店数据主要受新开店较多(全年净开业216家)拖累。如家总体RevPAR同增4.2%,主要是结构优化带来的。 酒店、景区净利率提升。18年实现归母净利润8.57亿元、同增35.84%,高增长主要是因为期间费用控制良好及出售燕京饭店、首汽股份等股权获得增量投资收益1.44亿元所致。其中如家酒店集团18年实现归母净利润8.11亿元、同增25.5%,净利率提升1.5pct至11.3%;南山景区实现净利润1.31亿元、同增20%,净利率提升4.6pct至29.1%,按照73.81%的权益比例计算,贡献并表净利润约0.97亿元。 投资建议:18年业绩符合预期,相比同行在轻资产扩张和中高端布局均有较大的提升空间。无论是携手凯悦,还是股权激励都体现了公司加强中高端布局的动能。在经济数据企稳的背景下,酒店需求回暖,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好,公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。预计2019~21年归母净利润为10.16/11.79/13.42亿元,同增18.5%/16.1%/13.8%,EPS为1.04/1.2/1.37元/股,当前股价对应19/20年估值为21/18倍,横纵向对比来看估值均处于低位,目前市值218亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。