业绩简述：22Q3公司实现收入10.26亿，同环比分别+43.8%/，毛利率为（环比-4.9pcts，下滑主因预计为汽车电子业务增速较快，季度收入结构性变化所致；同比21Q3毛利微负0.7pcts）。单Q3归母净利润/扣非分别为0.48/0.44亿，同比分别+135%/444%。净利率约（同环比分别+1.8/-9pcts，预计主要是22Q3收入结构调整叠加高研发投入所致)。单Q3销售商品、提供劳务收到的现金负增长/经营现金流量净额为负的解释：根据公司业绩说明会披露：①22Q3有1.5-2亿的收入款，按合同22Q3应当确认，但拖到了10月份；②校招入职季，薪酬付现成本增加。怎么解释毛利率环比较大幅度下滑：变化来自季度收入的结构性变化，22Q2毛利率属于偏高的离群值。22Q3恒润汽车电子/研发服务与解决方案业务收入分别为8/2.3亿（环比分别+16%/）。 22Q2研发服务与解决方案业务恰逢验收节点的项目较多，同比增速偏高（+），拉高了22Q2及22H1的整体毛利，22Q3只是业务增长节奏回归常态，我们认为比较22Q3与Q2毛利率的环比变化意义不大。简单测算下，假定22H1研发服务与解决方案业务毛利率在45%左右（根据公司业绩说明会披露，该业务毛利率约40-50%），22H1汽车电子业务毛利率约24.6%，22Q3假设两类业务毛利率不变，“汽车电子+研发服务”毛利润为3亿，与2.9亿的表观毛利基本一致，预计22Q3恒润各业务线毛利率平稳。怎么解释净利率的环比大幅下滑：毛利率环比下滑解释了一部分；从费用与损益项来看，环比绝对值变动比较大的有两项：研发费用环比增加3200万（主要系人员增加+新项目预研投入增加）；公允价值变动净收益减少1700万（主要来自22Q2恒润子公司旗芯微公允价值评估升值），如果参照22Q2研发费用率，并将1700万的公允价值变动差异加回，Q3利润至少增加3000万，可实现约7.6%的净利率，加回22Q2环比偏高的5%毛利，Q3净利率与Q2相近。因此，本质是22Q2的毛利率/净利率偏高，而不是22Q3经营品质滑坡，22Q3是很正常的经营表现（如果研发投入不加码，22Q3研发费用率参照Q2的，约能节约2300万左右的费用，加回Q3，净利率可达到6-7%，我们认为是较合理的利润率水平）。 在22Q4人员规模平稳，不大幅扩张，各业务毛利稳定的假设下，22Q4毛利率有望可比21Q4。展望23年，公司各业务条线均亮点颇多：例如智驾条线，吉利ADAS项目23年产能将进一步爬坡；配套哪吒的双TDA4行泊一体域控已达到量产状态；23年7月有望落地基于EyeQ6L的8MP前向一体机；AR-HUD、区域域控、底盘域控等新兴增量也均将有利支撑业绩增长。高级别智驾新取得标杆项目（龙拱港项目），22Q4开始有望落地日照港二期车辆投放；研发服务与解决方案业务商机在增加且未来Q1-Q3收入确认节奏或将趋于平滑化（但每年Q4收入占比预计仍是最高），展望22Q4及23年前路可期。坚定看好恒润22Q4的利润率表现及长远经营潜力：持续看好恒润汽车电子全栈能力/软件能力带来的稀缺性及利润率持续改善的潜力，预计22-24年公司归母净利润分别为2.6/3.7/5.2亿元，对应EPS分别为2.2/3.1/4.3元。给予公司2022年6.5-7.5x目标P/S，对应目标价230.13-265.54元。风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；疫情/行业“缺芯”状况加剧；汽车电子产品订单状况不及预期；L3级/行泊一体域控落地进程不及预期。

业绩简述：22Q3 公司实现收入37.04 亿（同/环比分别+66.8%/13.4%），毛利率约23.3%，同环比分别-0.6/0.7pcts。归母净利润/扣非归母净利润分别为1.71/1.57亿，同比分别+40.6%/32.2%（扣非增速低于利润增速主因系21Q3“公允价值变动损益+交易性金融资产处置损益”损失约700 万，22Q3 收益约539 万），归母净利率为4.6%（同环比分别-0.9/1.6pcts），单Q3 销售商品、提供劳务收到的现金约34.05 亿（同比+66%），经营活动现金流量净额为0.37 亿（去年同期为负）。 收入符合预期，盈利表现不及预期（预期为35-38 亿收入，2.5-2.8 亿利润）。 毛利率环比承压的可能原因：我们推测核心原因可能是22Q3 收入贡献的主力仍来自座舱，而8155 域控平台主要在Q4 上量，组装屏起量（屏幕总成毛利率稍低）及丰田项目迅速爬坡叠加理想One 停产，820A 高端订单损失部分收入，导致座舱业务毛利率环比承压所致。此外，“缺芯”、地缘政治等因素引致的原材料压力预计也对毛利带来了一定负面影响。智驾版块，高价值量的ipu 04 22Q3 开启交付，Q3 为产能爬坡初期，毛利率预计不高，或许也一定程度稀释了毛利。 利润率承压的可能原因：除毛利率同环比小幅下滑外，从费用项来看：22Q3 管理费用/财务费用环比分别增加0.22/0.14 亿（财务费用增加主要原因是汇兑损益与3.2 亿新增长期借款的利息支出）。22Q3 研发费用接近4.5 亿，费用率达12.1%，环比22Q2 的高基数继续提升（+0.7pcts），绝对规模环比增加0.75 亿，与市场普遍预期的22Q3 研发费用率环比改善的预期相背离，是拖累公司利润表现得另一大核心原因。22 Q3 公司拟量产项目的定制开发及预研项目开发需求旺盛，“校招+社招”人员扩张预计较为快速，再者22Q3 公司座舱业务需求预计饱满，预计有开新规格屏的需要，也可能带来一定的费用端压力。22Q3 公司“信用减值+资产减值损失+公允价值变动损益”损失约3300 万，环比22Q2 的3700 万其实变化不大。另一方面，22Q3 西威存货环比增加了约8 亿（环比+30%），备货力度非常大，在上游供应链紧俏程度参照Q2 的背景下，8 亿备料中非原材料的规模可能较大，不排除有部分产成品/在途商品收入确认节奏稍慢，拉低了公司表观收入水平，进而拖累了费用率/利润率表现。 22Q4 收入端仍乐观，毛利改善的确定性也较强，人员增速预计也将放缓：首先，西威的高端产品Q4 有望进一步放量（例如8155 座舱、ipu 04/02 等），22Q4 收入同比高增的情况下，毛利环比显著改善的确定性较强。此外，22Q4 公司人员增速有望放缓，净利率的改善预计也将较为明显。 坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入评级”：考虑到22Q3 公司利润端有所承压，但收入端增速仍旧向好，调整盈利预期，预计22-24 年公司实现营收143.7/205.4/293.9 亿元，净利润分别为11.0/17.3/26.4 亿元，对应EPS 为1.99/3.12/4.76 元。给予公司22 年85-90x 目标P/E，对应目标价168.79-178.71元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致国内燃油车/新能源车景气度持续下行；高端座舱/智驾产品落地/产能爬坡进程迟滞；座舱业务竞争加剧；行业缺芯情况恶化等。

业绩简述： 22Q3金山实现收入 10.04亿（同环比分别+24.4%/8.7%）， C 端订阅/B 端订阅/B 端授权/互联网广告及海外分别实现收入 5.17/1.82/2.25/0.79亿，同比分别+43.1%/+47.2%/-5.9%/-4.4%。毛利率为 85.0%（基本平稳，环比+1.2pcts）。 归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.93/2.51亿，同比分别-1.9%/+2.9%（扣非增速表现更好的主要原因在于 22Q3比 21Q3少了约 1550万的政府补助），净利率约 29.2%（环比+0.1pcts）。单 Q3销售商品、提供劳务收到的现金约 9.95亿（同比-5.6%），经营活动产生的现金流量净额约 2.44亿（同比-45%），现金流稍差的主因是付现薪酬成本的增加及信创带来的现金流入较去年同期减少。收入/利润均超预期， C 端增速持续亮眼，机构授权业务衰退幅度持续收窄。 费用率持续优化，人员规模保持平稳，利润率持续优化可期。 22Q3金山销、管、研费用率分别为 20.0%/10.5%/32.7%，环比分别+0.1/-1.1/-3.9pcts，销售费用率平稳，管理费用率改善，研发费用效率提升。 22Q3人员规模较之 22H1预计基本保持平稳（22H1为 4221人），人员规模可控背景下，利润率持续优化可期。 C 端对 MAD 增速的敏感度进一步降低，付费会员期限结构与 ARPPU 持续优化。 22年 9月公司主要产品 MAD 约 5.78亿，同比+11%。 PC 端/移动端 MAD 分别为2.38/3.36亿，同比分别+15.5%/8.0%。较之 22年 6月， MAD 增速略有放缓（PC端环比-1pcts），但 C 端订阅仍实现了 43%的高增速， MAD 天花板制约 C 端增长的“瓶颈论”持续证伪。 根据公司业绩交流会披露， 22Q3公司 3个月以上的长周期会员占比第一次超过 3个月以内的短周期会员，付费用户结构持续优化。 23年公司预计将推出更丰富的 SKU 矩阵差异化满足不同 C 端用户的需求，进一步激发免费用户付费转换的同时，力求为付费用户提供更多价值。 22Q3公司合同负债约 15.81亿，同比+32%，低于 C 端收入增速，主要由于来自 B 端信创的合同负债规模同比收窄， C 端合同负债增速预计与 C 端收入增速仍匹配，将继续支撑 C端高增。 B 端订阅增速环比改善明显，授权业务衰退幅度持续收窄。 22Q3金山 B 端订阅收入 1.82亿， 同比+47%，增速环比 22Q2的 32%改善显著。 B 端授权收入 2.25亿，同比-5.9%，降幅环比 22Q2的-11%明显收窄，其中信创因去年同期基数较快，负增长幅度预计仍较为明显，正版化授权需求旺盛预计是授权业务降幅收窄的主因。 22Q4看好 B 端授权同比降幅持续收窄（行业信创提速背景下，增速可能转正）。“党政信创下沉区县有望提速+金融能源、特种、医疗等领域行业信创需求加速兑现”的大背景下，高度看好 23年 B 端授权业务增速重回高增轨道。 得益海外业务增长，互联网广告及海外业务规模趋于平稳。 22Q3公司互联网及海外业务收入 0.79亿，衰退幅度收窄至 4.4%，公司持续优化免费用户使用体验的初心不变，广告推广收入同比预计仍为负增长，海外业务增速提振是衰退幅度收窄的主因。看好 22Q4始，公司互联网广告及海外业务收入体量趋于平稳。 持续看好公司业务的高成长性及经营品质，维持 “买入”评级： 作为信创优质白马，金山 22Q3经营情况边际改善，叠加信创提速预期，持续看好。预计 22-24年公司归母净利润分别为 12.0/19.5/27.8亿元，对应 EPS 分别为 2.6/4.2/6.0元。给予公司 2023年 75-80x 目标 P/E，对应目标价 317.90-339.09元。 风险提示： 党政军及行业信创政策落地时点不及预期； C 端订阅业务 MAD 及付费渗透率不及预期；机构订阅业务拓展情况不及预期；行业竞争加剧。

业绩简述：22Q1-Q3公司实现收入38.54亿（同比+44%，毛利率为41%（同比-0.7pcts）。拆分来看，手机/汽车/iot收入分别为13.1/11.8/13.6亿，同比分别+24.8%/51.3%/64.8%。归母净利润/扣非归母净利润分别为6.4/6.0亿，同比分别+42%/49%。经营活动现金流量净额约1.46亿（去年同期为负）。22Q1-Q3管、销、研费用率分别为9.1%/3.2%/14.0%，同比分别-1.3/-0.1/+1.2pcts；收入/利润表现符合预期，扣非利润超预期。扣非净利润高增反映公司盈利能力持续改善。 单Q3手机增速仍稳健，汽车/Aiot持续快速增长：单Q3创达实现收入13.8亿（同比+41%），手机/汽车/Aiot分别实现收入4.1/4.4/5.4亿，同比分别+24.6%/52.2%/51.0%。汽车业务增速略超预期，手机业务逆周期逻辑持续印证。 毛利率承压反映的是国内客户需求的持续旺盛，研发费用率改善主要系公司人效的持续优化。22Q3公司毛利率约为36.8%，同环比分别-4.2/-8.4pcts。其中22Q1-Q3创达iot业务毛利率约为26.7%，而22H1iot业务毛利率约29%，倒算出22Q3iot业务毛利率约为23.2%。22Q3“手机+汽车”毛利率约为45.5%（22H1约为50.6%），同样有所承压。主因系22Q3中国区客户收入占比较高（特别是手机与iot业务22Q3国内客户需求较之海外预计更为强劲），国内客户毛利率较之海外客户稍低。同时结合研发费用率来看，22Q3创达研发费用率仅为10.5%，同环比分别-4.4/5.1pcts，与公司整体毛利率的同比降幅基本匹配，主要得益于组织管理效能提高带来的人效优化（22Q1-Q3公司月均人员数量与22H1基本持平）。 扣非净利润的高增速反映创达盈利能力改善，现金流的变化同样积极。22Q3创达归母净利润/扣非归母净利润分别为2.46/2.42亿，同比分别+42%/61%，净利润增速符合预期，扣非净利润增速表现非常亮眼（从非经常损益的细项来看，非流动资产处置损益+政府补助较之21Q3减少0.16亿左右）。22Q1-Q3公司经营活动现金流量净额约1.46亿，21年同期为负，现金流表现同样积极。 坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入”评级。展望23年，手机业务逆周期的经营韧性+项目制比重提高带来毛利改善的逻辑不变（而且消费电子周期可能回暖）；座舱业务高通8155今年刚迈入加速渗透周期，且正在向更平价的车型/平台渗透（例如10万级的MGONEβ），即便8295的需求还没放量，座舱业务的高增长仍有支撑。且随着地缘政治因素趋缓，海外需求也有望迅速提振，iot海外需求如是。24年智驾有望开始贡献可观体量收入、8295亦可能全面铺开、叠加募投项目预计减亏，创达将开始充分释放利润弹性。往更长远看，展望舱驾融合远景，更看好高通生态（高通是座舱、智驾低、中、高端全领域布局，从座舱8295、智驾8650往后，所有平台工具链互通/开发环境同质，并均支持舱驾融合，综合高通在基带芯片、功耗等方面的优势，对于车型平台较多的Global车企/自主品牌来说或是最优选择（大众、通用、福特、宝马、奔驰均将选择高通），量铺开以后性价比也将很有优势，另外创达与地平线也有优质的合作关系。预计22-24年公司实现营收58.8/82.3/119.3亿元，归母净利润分别为9.5/12.8/18.7亿元，EPS分别为2.2/3.0/4.4元，维持“买入”评级。 风险提示：智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾业务定点及项目落地进程不及预期；物联网/手机市场景气度下行。

业绩简述：22Q1-Q3公司实现收入38.54亿（同比+44%，毛利率为41%（同比-0.7pcts）。拆分来看，手机/汽车/iot收入分别为13.1/11.8/13.6亿，同比分别+24.8%/51.3%/64.8%。归母净利润/扣非归母净利润分别为6.4/6.0亿，同比分别+42%/49%。经营活动现金流量净额约1.46亿（去年同期为负）。22Q1-Q3管、销、研费用率分别为9.1%/3.2%/14.0%，同比分别-1.3/-0.1/+1.2pcts；收入/利润表现符合预期，扣非利润超预期。扣非净利润高增反映公司盈利能力持续改善。 单Q3手机增速仍稳健，汽车/Aiot持续快速增长：单Q3创达实现收入13.8亿（同比+41%），手机/汽车/Aiot分别实现收入4.1/4.4/5.4亿，同比分别+24.6%/52.2%/51.0%。汽车业务增速略超预期，手机业务逆周期逻辑持续印证。 毛利率承压反映的是国内客户需求的持续旺盛，研发费用率改善主要系公司人效的持续优化。22Q3公司毛利率约为36.8%，同环比分别-4.2/-8.4pcts。其中22Q1-Q3创达iot业务毛利率约为26.7%，而22H1 iot业务毛利率约29%，倒算出22Q3 iot业务毛利率约为23.2%。22Q3“手机+汽车”毛利率约为45.5%（22H1约为50.6%），同样有所承压。主因系22Q3中国区客户收入占比较高（特别是手机与iot业务22Q3国内客户需求较之海外预计更为强劲），国内客户毛利率较之海外客户稍低。同时结合研发费用率来看，22Q3创达研发费用率仅为10.5%，同环比分别-4.4/5.1pcts，与公司整体毛利率的同比降幅基本匹配，主要得益于组织管理效能提高带来的人效优化（22Q1-Q3公司月均人员数量与22H1基本持平）。 扣非净利润的高增速反映创达盈利能力改善，现金流的变化同样积极。22Q3创达归母净利润/扣非归母净利润分别为2.46/2.42亿，同比分别+42%/61%，净利润增速符合预期，扣非净利润增速表现非常亮眼（从非经常损益的细项来看，非流动资产处置损益+政府补助较之21Q3减少0.16亿左右）。22Q1-Q3公司经营活动现金流量净额约1.46亿，21年同期为负，现金流表现同样积极。 坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入”评级。展望23年，手机业务逆周期的经营韧性+项目制比重提高带来毛利改善的逻辑不变（而且消费电子周期可能回暖）；座舱业务高通8155今年刚迈入加速渗透周期，且正在向更平价的车型/平台渗透（例如10万级的MG ONEβ），即便8295的需求还没放量，座舱业务的高增长仍有支撑。且随着地缘政治因素趋缓，海外需求也有望迅速提振，iot海外需求如是。24年智驾有望开始贡献可观体量收入、8295亦可能全面铺开、叠加募投项目预计减亏，创达将开始充分释放利润弹性。往更长远看，展望舱驾融合远景，更看好高通生态（高通是座舱、智驾低、中、高端全领域布局，从座舱8295、智驾8650往后，所有平台工具链互通/开发环境同质，并均支持舱驾融合，综合高通在基带芯片、功耗等方面的优势，对于车型平台较多的Global车企/自主品牌来说或是最优选择（大众、通用、福特、宝马、奔驰均将选择高通），量铺开以后性价比也将很有优势，另外创达与地平线也有优质的合作关系。预计22-24年公司实现营收58.8/82.3/119.3亿元，归母净利润分别为9.5/12.8/18.7亿元，EPS分别为2.2/3.0/4.4元，维持“买入”评级。 风险提示：智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾业务定点及项目落地进程不及预期；物联网/手机市场景气度下行。

业绩简述：22Q3公司实现收入 20.59亿（同比+17.2%），其中“云+软件”收入20.43亿，同比+19.3%。22Q3公司毛利率为 49.9%。归母净利润与扣非归母净利润分别为-2.83/-3.33亿元，同比续亏。单 Q3销售商品、提供劳务收到的现金约18.52亿（同比+8.7%），经营活动产生的现金流量净额约-3.42亿（去年同期为-1.17亿）。收入符合预期，把握信创机遇，战略投入加码，利润延续季节性亏损，高度看好 23年经营质量显著改善。 “云+软件”收入增速仍稳健，来自大型企业的收入增速持续改善，云化进程持续深化。22Q3用友大型/中型/小微/政府与其它公共组织分别实现“云+软件”收入14.3/2.4/1.6/2.1亿，同比分别+22%/22%/4%/13%。大型企业“云+软件”收入环比 Q2提升 2.8pcts，增速改善显著。22Q3公司软件/云服务收入分别为 7.95/12.47亿，同比分别+15%/22%，云收入占“云+软件”的比重达 61.1%，较 21Q3提升1.5pcts。截止 22Q3，公司合同负债约 22.6亿，其中云服务业务相关合同负债为19.7亿（同比+50.7%）；云服务业务 ARR 为 18.2亿（同比+54.3%）；22Q1-Q3公司新增云服务付费客户数 9.06万家，云服务累计付费客户数为 52.9万家（同比+56.7%），云进程持续深化。 22Q3公司积极把握信创国产化加速机遇，战略加码人员投入，23年人员增速将明显优化。单季度新增 1592人，总人员规模达 25276人（较 21年年末增加20.4%）。根据公司 22Q3业绩交流会披露，明年将全面调整人员政策，提升营收规模的同时，将严格控制人员增长，聚焦优化人员结构与单产，23年人员增速预计将控制在个位数。 公司经营层面已充分感受到了信创国产化提速带来的商机。根据公司 22Q3业绩交流会披露，以下几方面充分体现了信创国产化提速给用友带来的积极影响：1）22Q1-Q3取得的较大金额订单中，22Q3央国企占比提升明显；2）21年到 22H1，公司虽然完成了不少央国企 ERP 系统的国产替代，但多数企业是与国际大厂的系统并行，22H2公司预计有更多企业将制定明确的替换计划；3）针对大型央国企客户，近期有越来越多央国企主动与公司沟通国产替代诉求；以上信创国产化带来的经营层面边际变化叠加 23年公司 YonBIP 3.0的进一步成熟，事项会计等拳头产品逐步进入批量销售、交付阶段，23年公司收入端表现值得期待。 23年我们看好掣肘公司利润释放的系列因素全部改善，利润重回高增轨道，维持“买入”评级。“人员增速放缓+信创国产化提速+产品能力/交付效率提升”多重利好叠加，用友 23年收入/费用剪刀差反转将带来可观的利润弹性。预计 22-24年公司收入分别为 104.2/130.5/173.0亿，净利润分别为 4.2/10.6/16.2亿。维持“买入”评级。 风险提示：大型企业客户 IT 预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。

均胜电子是全球领先的汽车安全与汽车电子产品、服务供应商， 20/21年收入/利润受安全业务调整掣肘，短期阵痛。 公司成立于 2004年，成立伊始主要产品为涡轮增压进气系统、空气管理系统、车身洗涤器等功能件。 2011年开始， 通过系列全球化并购成长为了全球领先的汽车零部件供应商，业务涵盖智能座舱/智能驾驶/新能源电控/车联网等智能汽车主要领域。 21年营收规模约 457亿（17-21年CAGR 约 14%），受汽车安全业务拖累，在均联智行（车联网）与普瑞公司（HMI、智能座舱及新能源电控）收入规模/净利率均同比提升的情况下，业绩表观亏损，安全业务扭亏是公司利润释放的关键。 安全业务盈利反转曙光已现，中长期前景亦可期。 大额商誉减值/重组费用、疫情停工损失/上游原材料及运费价格高企叠加收入负增长带来的毛利率滑坡等因素是公司安全业务过去两年持续大额亏损的主因， 22H2以上因素均看好改善（22年再度出现大额商誉减值的可能性不大；重组进程接近尾声/疫情停工停产影响预期降低/汇率负面因素消退、 原材料涨价/运费高昂等因素 Q2均改善，叠加国外内汽车市场需求持续提振，成本端压力缓解与收入端增速回暖共振，看好 22Q3毛利改善；高田低毛利订单的兑现预计已接近尾声）。中长期维度来看，“政策驱动+智能化进程深化”为汽车安全市场带来确定性增长动能， 22年安全业务新增订单规模有望回到历史最佳水平，与行业龙头相比安全业务的收入增速/毛利改善也有较大空间，前景可期。 从人机交互单元到域控制器，量价并举，均胜座舱业务收入高增可期。 随着液晶仪表与中控大屏的快速渗透及座舱域控、 HUD 的放量， 25年国内智能座舱市场规模预计将破千亿。公司座舱产品逐步从按钮式简单模块转型座舱域控等复杂交互系统，已具备智能座舱全栈解决方案开发能力，并支持包括高通、华为在内的主流座舱芯片平台，基于华为芯片、鸿蒙操作系统的座舱平台 22Q4将开始量产。“产品升级+背靠华为生态”，看好座舱业务保持中高增速。 深耕 BMS 多年，车载功率电子产品线拓展顺利，享行业电动化进程提速红利。 受益行业电动化进程提速， 27年全球/国内 BMS 市场规模有望分别达到 885/382亿， CAGR 分别为 22.2%/23.4%（数据来源： QYResearch）。 800V 高压平台业已成为车企缓解消费者续航里程/补能时间忧虑的重要方式。均胜普瑞作为国内领先的 BMS 供应商，是宝马、大众、奔驰、保时捷等全球知名 OEM 的核心供应商。 800V 电压平台的商用化加速也将为公司系列车载功率电子产品（高压充电技术、充电升压器、 DC/DC 电压转换模块、 OBC 等）带来大量商机，电控业务成长性值得看好。 乘智驾大时代东风厚积薄发，均胜智驾/网联布局步入发展快车道。 21年国内 L2级 ADAS 渗透率已达 20%， L2+及 L3以上级 AD 领域，法律法规日趋成熟，高端旗舰车型硬件冗余充分，行业发展提速，预计 25年国内乘用车 ADAS/AD 市场规模分别达到 481/717亿， 21-25年 CAGR 分别为 28%/81%。车路协同作为配套单车智能的关键基础设施也将迎来发展黄金期。均胜目前在智驾领域已能提供从L0-L2++，涵盖多种传感器方案的智驾全栈解决方案， 22年预计将有多款车型定点落地。公司日前官宣将为国内知名 OEM 提供基于双 Orin 的智驾域控，高端平台已实现“从 0到 1”的突破，智驾业务 23年有望步入快速发展期。车路协同方面，均胜智联拥有超过 20年的全球顶级车厂 Tier1服务经验，导航信息娱乐系统配套大众、奥迪、福特等全球知名 OEM， 5G-V2X 量产配套蔚来及华人运通，在多传感器数据融合、整车 OTA、信息安全等方面竞争力均较强，看好享受国内车路协同市场迅速起量的红利。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为6.41/12.42/20.93亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.91/1.53元。给予公司 2022年60-70x 目标 P/E，目标价 28.12-32.81元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内外轻型车产销量回暖情况不及预期；安全业务重组整合及扭亏进程不及预期；行业竞争加剧；汽车电子业务开拓进程不及预期。

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度合计实现归母净利润22-23亿元，同比增长27.82%-33.63%，预计实现扣非归母净利润21-22亿元，同比增长38.24%-44.82%；其中22Q3单季度预计实现归母净利润5-6亿元，同比下降30.83%-42.36%，扣非归母净利润预计实现4.5-5.5亿元，同比下降37.61%-48.95%。 存量产品自然下滑，新产品上线节奏不佳，导致三季度业绩承压。三季度业绩承压主要源于三大因素：1）存量产品进入生命周期的成熟期或中后阶段，流水有所下滑；2）Pipeline中新品的上线数量较去年同期少，收入增量不足；3）新SLG产品《小小蚁国》于9月24日上线，源于游戏商业模式费用前置的特点，前期推广费用计入三季度，但在流水释放节奏和递延确认收入的双重影响下，收入确认有限，影响业绩释放。 关注《小小蚁国》带来的业绩增量与Pipeline中丰富产品储备的逐步兑现。短期而言，我们看好季度末上线的《小小蚁国》于四季度开始释放收入，该产品海外服于2021年9月-2022年7月均位列出海产品流水榜前三十，国服上线之初即登顶iOS畅销榜，截止2022年10月11日，位列畅销榜第10位。此外，中期视角而言，公司Pipeline中有丰富产品储备以支撑增长，《霸业》、《空之要塞：启航》、《光明冒险》等多款产品已获得版号，有望于四季度至明年一季度相继上线，贡献业绩增量；也有《代号3D 版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等自研产品储备。 盈利预测与投资建议：预计公司2022年-2024年实现营业收入166/185/211亿元，同比增2%/12%/14%，实现归母净利润29.6/35.1/41.0亿元，同比增长3%/19%/17%。我们认为公司具有持续研发精品，并进行品类突破的能力，以及经过验证的全球化发行能力。诚然，短期的产品上线节奏放缓和存量产品流水下滑会造成业绩承压，但展望Q4和2023年的丰富产品储备，我们仍维持对其业绩增长的乐观态度。当前公司估值处于低位，综合考虑上述因素，我们给予公司2023年目标PE15x-18x，对应最低目标价23.75元，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品上线进度不及预期风险；行业监管趋严风险

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年1月至9月，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1~1.16亿元，同比增长30.17~50.99%；扣非后净利润2600万元至2950万元，同比增长31.72~49.46%。 营收高速增长，客户认可度提升。2022年1月至9月，公司营业收入预计4.7亿元～4.9亿元，较上年同期增长36.33%～42.13%，主要由于：1）国内EDA行业的持续增长和公司市场份额的不断提升；2）公司持续加大研发投入，积极推动产品升级换代和新产品开发。凭借持续的研发投入和强大的技术实力，不断满足原有客户需求，并积极拓展新客户。 国产替代大势所趋，自主核心技术或将加深护城河。国产EDA有望从可选变为必选，我们认为，一系列禁令有望进一步推动我国EDA产业国产替代的进程，目前我国EDA厂商当前基本在模拟IC设计过程实现了可用，禁令针对高工艺领域EDA，数字IC将成为国产EDA厂商下一步的主要攻坚方向，公司也预计于2025年完成数字IC全流程产品的研发。现有国产EDA龙头的优势可能会随着外部形势的变化而不断放大，也加深了已有自主技术的国产EDA标的护城河，有助于加速国产EDA行业排沙简金，去芜存菁，筛选出真国产替代的优秀标的。 产政策支持加码，助力国产EDA持续渗透。深圳市发展和改革委员会于近日发布《深圳市关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》。 文件指出，深圳将加快EDA核心技术攻关，推动模拟、数字、射频集成电路等EDA工具软件实现全流程国产化，支持开展先进工艺制程、新一代智能、超低功耗等EDA技术的研发。同时，对于购买国产EDA工具软件的企业或科研机构，深圳将按照不超过实际支出费用的70%给予补助，每年最高1000万元。 中长期来看，EDA软件国产化水平约为35%，华大九天作为龙头有望率先受益。 我们对EDA市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟IC与数字IC市场存在一定差异，按照IC类型来看，我国EDA软件国产化在模拟IC推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，我们预测到2030年我国EDA软件市场规模约超过200亿，其中国产化率大约为35%左右。考虑到华大九天在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上，或将率先受益。 盈利预测与估值。考虑到8月以来一系列外部事件催化，国产替代重要性逐渐达到高点，故上调盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别为8.74/11.66/15.50亿，归母净利润分别为2.07/2.76/3.61亿，对应EPS分别为0.38/0.51/0.67元。 风险提示：技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。

事件： 公司发布公告， 拟以自有资金回购 20-25亿元公司股票， 用于依法注销减少注册资本， 股价不超过 40元/股，回购股本预计占总股本的 0.53%-0.66%。 公司集中竞价回购股份，彰显长期发展信心。 公司发布公告，拟使用不低于 20亿元、不超过 25亿元的自有资金通过深交所系统以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过 40元/股。本次回购数量约为 5,000-6,250万股， 占总股本的 0.53%-0.66%。公司本次实施回购，将有利于维护公司市场形象，增强投资者信心，促进公司的长远发展。 公司安防业务具备强竞争力，份额优势显著。 据 IHS 数据，在 CCTV 和视频监控领域，海康威视的全球市场份额从 16.3%增长至 19.5%，五年蝉联全球第一。 同时公司在网络摄像机、模拟和高清监控摄像机、 DVR/NVR、视频编码器等多个细分市场均排名第一， VMS 软件则由第四位上升至第三位。 持续投入，加码团队建设，彰显公司向上之决心。 尽管为了适当匹配当前经济环境， 5月初开始公司对人员编制的增长速度进行控制，但是公司经营规模继续扩大，新产品和新业务不断增加， 整体来看员工人数仍持续增长。 预计未来 5-10年公司成长形势较为乐观， 主要根据业务发展的需求规划人员， 大概率不会为改善短期的财务指标而调整人员。 创新业务创造全新增长极，智能化的长期趋势不改。 创新业务上半年实现营收70.08亿元，同比增长 25.62%。 其中智能家居业务收入 19.6亿（yoy +5%），存储收入 7.28亿（yoy +7%），机器人收入 17.66亿（yoy +45%），热成像收入 13.6亿（yoy +32%），汽车电子 8.2亿（yoy +49%），其他创新业务 3.69亿（yoy +64%）。 公司持续保持技术研发投入，持续巩固智能技术基础，不断丰富智能设备种类，潜心挖掘智能应用效果，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。 疫情下公司智能化方案持续在各行各业落地，智能化拉动公司整体营收提速趋势不变。 随着中国制造业企业质量改善，自动化程度提高、 成本管控能力提升以及技术和装备的投资增加， 预计下半年机器人与汽车电子业务增长形势较为乐观。 盈利预测与估值： 预计 2022-2024年公司收入分别为 929/1,124/1,371亿，归母净利润分别为 179/221/274亿元， 对应 EPS 为 1.90/2.34/2.90元。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动带来的不确定性； 境外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。

业绩简述：22H1公司实现营收17.92亿元（同比+14.5%），22H1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为5.20/4.12亿元，同比分别-5.3%/-10.2%。截止22年6月，主要产品月活跃设备数为（MAD）为5.70亿（同比+13.8%），年累计付费用户数为2856万（同比+30.5%）。业绩符合预期，收入增速/净利润率环比改善，C端付费用户数增长/公有云收入增速亮眼。 22Q2收入增速/净利率环比改善，22H1研发投入持续加码：22Q2公司实现收入9.24亿（同比+17%），其中C端订阅/机构订阅/机构授权/互联网广告及其他业务分别实现收入5.1/1.5/1.9/0.7亿，同比分别+44%/+32%/-11%/-40%。C端增速环比Q1提升7pcts，表现颇佳，广告业务战略性收缩持续，B端业务受信创节奏影响，有所下滑。22Q2公司毛利率为83.8%，环比-2.7pcts，主要系付费用户数及客户活跃度增长引起外部资源采购成本、结算成本、服务器成本增长，带来了一定的营业成本端压力。22Q2公司净利率为29.1%，环比提升0.2pcts。22H1公司销/管/研费用率分别为19.9%/11.4%/35.9%，同比分别-3/+3/+8pcts，研发端持续加码，销售费用率优化，管理费用率上升主要系22H1确认了约0.91亿的股份支付（去年同期约0.17亿），还原股份支付影响，22H1管理费用率同样优化。 C端，MAD受消费电子终端低景气影响环比略微下滑，付费用户数增长提速：22H1公司MAD为5.70亿，受22Q2国内外消费电子景气度低迷影响，环比22Q1的5.72亿略有减少，其中PC端MAD约2.32亿，与22Q1基本持平，移动端MAD约3.34亿，环比22Q1减少约200万。22H1公司累计年度付费个人用户数约2856万，同比增长30.5%，较21Q4增速+1.22pcts，在MAD环比略有减少的情况下，22H1付费用户数增长亮眼，反映了公司引导用户付费转换的效率提高。截止6月底，用户通过公有云上传的云文档数量已超1519 亿份（同比+39.9%），对应存储总量已达270PB（同比+67.8%，高于付费用户数增速），随着用户对云服务使用的粘性持续提高，看好C端业务付费转化效率及老用户留存率持续提升。 B端，受信创节奏影响，授权业务收入短期承压，机构业务订阅制转型进程深化，数字办公平台开始发力：22H1公司机构授权业务实现收入4.2亿（同比-11%），受信创节奏影响，收入短期承压。机构订阅业务实现收入3.0亿（同比+51%），继续保持高增速。22H1数字办公平台年新增服务政企客户1838 家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%。公有云服务端，随着数字办公平台的推广及云和协作产品体系在B端用户中的使用粘性持续提高，22H1公司公有云相关收入同比翻番。 看好公司C端业务健康、快速成长，B端业务受益云转型提速/信创需求回暖逐步重回高增轨道：C端MAD增速放缓的情况下，付费用户数增长提速、上云文档数与存储总量快速增长，充分说明C端用户的粘性及付费转化效率持续提高，考虑到公司积极培养用户长周期付费习惯及功能、内容、生态、云服务与协作体验持续优化带来的提价可能，看好C端业务持续健康、快速成长。B端，除了满足政企客户对国产化产品的需求外，公司顺应各级政府政务办公数字化管理、端云一体化和移动化办公需求，先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等省份落地数字政务业务，有望形成示范效应并带来更多商机。针对企业客户，公司云和协作产品在金融、能源、通信、制造、互联网等行业快速落地，22H1先后为中国人寿、工行、五矿、宝钢、用友、知乎等国企、民企客户输出了匹配其需求的数字化转型解决方案。看好金山依托数字办公平台出众的产品力实现B端市场的持续突破，考虑到党政信创的深化、朝区县下沉的可能及行业信创逐步铺开并提速，看好公司B端业务云转型持续提速的同时，收入逐步回到高增轨道。 持续看好公司经营前景，维持“买入”评级：考虑到信创需求不确定带来的授权业务增长压力，略微下调盈利预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.87/17.71/23.95亿元，对应EPS分别为2.79/3.84/5.19元。给予公司2022年80-85x目标P/E，对应目标价223.27-237.22元。 风险提示：党政军及行业信创政策落地时点不及预期；C端订阅业务MAD及付费渗透率不及预期；机构订阅业务拓展情况不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2022年中报，2022H1实现营收 80.23亿元，同比+26.97%；归母净利润 2.78亿元，同比-33.57%；扣非归母净利润 2.79亿元，同比+33.21%。2022Q2单季度实现营收 45.17亿元，同比+18.32%；归母净利润 1.67亿元，同比-40.06%； 扣非归母净利润 1.33亿元，同比+28.58%。 收入端稳步增长，归母净利润因公允价值变动承压。收入端，2022H1实现营收 80.23亿元，同比+26.97%。其中智慧教育收入 22.05亿元（同比+27.38%），医疗业务收入 1.40亿元（同比+40.17%），数字政府收入 4.44亿元（同比+66.01%）。公司营业收入增速较 2021H1有所下降，主要受上半年疫情等影响 （1）智慧教育收入增速有所放缓； （2）开放平台及消费者业务增速不及预期； （3）智能汽车业务增速较低所致。2022下半年随着疫情的逐步恢复，公司整体收入有望继续保持稳定增长。利润端，2022H1公司实现归母净利润 2.78亿元，同比-33.57%，主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少2.73亿所致，并非公司自身经营问题。2022H1扣非归母净利润 2.79亿元，同比+33.21%，主要因非经常性损益较上年同期减少 2.10亿元。 智慧教育受政策持续支持，双减下课后服务平台前景广阔。2022年 4月，教育部等八部门联合印发《新时代基础教育强师计划》，明确指出：“探索人工智能助推教师管理优化、教师教育改革、教育教学方法创新、教育精准帮扶的新路径和新模式”。 “双减”背景下，讯飞面向教育主管部门、第三方机构、学校、教师、家长及学生推出课后服务解决方案。截止 2022年 6月 30日，讯飞课后服务业务已覆盖超 200区县、8,000余所学校。未来随着双减、教育新基建等政策的持续推进落地，看好2022下半年智慧教育稳健增长。 智慧医疗表现超预期，拓展至 C 端硬件领域。2022H1公司智慧医疗增速较高，主要来源于医疗业务向安徽省外快速拓展。其中全科医生助理覆盖范围持续扩大，疫情背景下，讯飞协助各级政府和医疗机构通过大数据分析和语音交互技术开展疫情防控和基本公共卫生随访，累计服务超 8亿人。同时科大讯飞智能助听器获得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的二类医疗器械证并正式发布，并在 6.18线上销售中获得京东和天猫双平台助听器品类新品销售冠军。 盈利预测与估值：考虑到上半年疫情反复以及公司投资的金融资产价值波动的影响，调整预计 2022-2024年公司收入分别为 234.16/303.96/401.51亿，归母净利润分别为 19.74/23.73/29.65亿元，对应 EPS 为 0.85/1.02/1.28元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；互联网广告低景气对公司业务造成不利影响风险；人工智能市场竞争加剧风险。

业绩简述：22H1公司实现收入 24.77亿（同比+46.2%，高于 45%的预告值），归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.93/3.63亿元（同比+41.7%/+41.8%，略低于45%/46%的业绩预告中值），毛利率达 43.4%（同比+1.2pcts，软件开发/软件服务/软件许可/商品销售毛利率均同比提升）。单 Q2研发费用率达 15.6%（同比+8pcts），22H1研发投入资本化率 29%环比 21H2的 43%下降 14pcts，22H1经营现金流量净额约 0.67亿（同比+179%）。22H1公司股份支付金额约 0.62亿，股份支付占营收比重约 2.5%（同比-0.5pcts）。 各业务线增速均亮眼，手机业务逆周期逻辑持续印证：22Q2公司实现收入 13.2亿（同比+46.5%），其中手机/汽车/iot 业务分别实现收入 5.3/3.9/4.0亿，同比分别+25%/51%/85%，增速均亮眼，iot 增速略超预期。手机业务进一步拆分，22H1来自终端厂商/芯片厂商收入分别为 6.7/2.3亿，同比分别+37%/6%，逆周期逻辑持续得到印证（在消费电子不景气的背景下，以 OVM 为代表的终端厂商机型迭代的频次并没有放缓，1-5月国内新机型推出款数增速-3.6%，同期智能手机出货量-27%；OVM 们自身研发资源重点投入高端机型，次高端及以下层次机型的开发更需要战略合作伙伴支持，创达的项目制/全栈软件能力正好迎合这种需求）。汽车业务软件许可收入 1.07亿，同比+42%，远好于 21H2（约 0.7亿）。 考虑到研发投入的显著加码，公司实际盈利表现超预期：22Q2公司毛利率为41.5%（同比+2.3pcts，环比+0.1pcts），销、管费用率分别为 3.3%/10.4%，同比分别-0.4/-0.6pcts，均同比改善。研发费用率则达 15.6%，同比+8pcts，研发投入端的大幅加码导致 22Q2公司净利率由 21Q2的 18.5%小幅下滑至 17.9%，若22Q2研发费用率与 21Q2持平（Q2通常是创达研发费用率的低点，20Q2约6.2%），则能削减约 1亿的研发费用，我们认为还原研发费用率的影响，创达实际盈利表现是超预期的。 研发投入资本化率改善，经营现金流量净额增速亮眼：22H1公司研发投入资本化率约 29%较之 21H2的 43%，环比改善，报表质量提升。22H1公司经营活动产生的现金流量净额约 0.67亿，同比+179%，增速亮眼。 所有业务模式毛利率均同比提高，iot 业务产品形态升级、汽车业务 IP/模块沉淀带来的毛利改善效应开始印证：22H1软件开发/技术服务/软件许可/商品销售及其他收入增速分别为 50%/41%/12%/54%，软件开发收入增速快于软件许可、商品销售收入增速慢于 iot 业务增速，均说明创达商业模式逐步优化。四类业务模式的毛利率分别为 49%/48%/87%/25%，同比分别+1.7/+0.2/+3.8/+4.0pcts，各业务模式毛利全面回暖，iot 业务除了汇率的负面影响消除外，预计边缘计算站、ARMServer、智能摄像头等非模组产品放量对毛利带来了一定增益。软件开发/技术服务毛利的提升一方面可能是由于手机业务项目制的比例在提高，另一方面随着 IP/模块沉淀，虽然公司软件许可收入占比没有提升（更多取决于 OEM 与创达的商业博弈），但软件开发与技术服务毛利提升，实质也是商业模式优化的体现。 下半年可以乐观些，全年仍看好三项业务毛利持续向好，智驾业务前路可期：手机业务逆周期+项目制比重提高；座舱业务国内维持较高增速叠加毛利改善（受益于 8155大面积铺开，并向平价车型渗透）、海外业务高毛利+高增速（22H1创达欧美/日本毛利率分别+6.1/7.7pcts，收入增速分别为 24%/9%，国外项目周期偏长，预计下半年有望提速）、下半年 8295平台开发需求初步涌现；iot 业务持续受益美元强势、产品出货结构改善、缺芯缓解；基于以上，有理由相信创达三项业务毛利持续向好，叠加费用率表现的优化可能，利润表现是可能超预期的。智驾板块，创达与国内外主流智驾芯片平台的合作均已展开（高通、英伟达、地平线、黑芝麻等），基于 8540的 L2+域控产品年内有望收获多个定点，舱驾融合平台研发进程 亦稳步推进，智驾业务前景光明，理应充满信心。 坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，鉴于公司毛利表现超预期，调高盈利预期，持续推荐：预计 22-24年公司实现营收 60.1/87.5/126.5亿元，归母净利润分别为 9.8/14.1/19.7亿元，EPS 分别为 2.3/3.3/4.6元，对应当前市值 P/E 分别为 55/38/27x，维持“买入”评级。 风险提示：智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾业务定点及项目落地进程不及预期；物联网/手机市场景气度下行。

事件：公司发布2022半年报，2022H1实现收入27.7亿，同比+27%；归母净利润3.97亿，同比+39%；扣非归母净利润3.69亿，同比+35%。2022Q2实现收入16.4亿，同比+23%；归母净利润2.88亿，同比+38%；扣非归母净利润2.75亿，同比+38%。2022Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金18.27亿，同比+5%；2022Q2单季度经营性净现金流3.06亿，同比+11%。 造价业务持续保持强劲，新签云合同表现亮眼。2022H1造价收入20.99亿（YoY+25%），新签云合同17.07亿（YoY+25%），云业务收入15.6亿（YoY+34%），非云业务收入同比+5%。整体来看造价业务表现强劲，2022Q2疫情反复背景下，云业务收入与新签云合同均保持了较高增长。截至2022年6月30日，2020年转型地区转化率达到70%，续费率达到80%；2021年新转型地区的转化率达到60%，首年度续费率超过80%。 施工业务超预期，拐点将至，数字设计加速产品整合。2022H1施工收入5.0亿（YoY+57%），毛利率为55.4%。2022H1新增项目数1万个，新增客户500家，累计项目7w个，客户6000家。上半年新签署合同中，企业级产品占比维持在15%左右，其中生产管理和安全管理解决方案贡献较大；项目级产品占比维持在85%左右，其中劳务管理、物料管理对合同贡献较多。2022上半年，基建相关合同的占比快速提升至10%以上，基建BI、基建劳务、基建物料等单品合同快速放量。 2022H1数字设计业务收入0.49亿（YoY-17%）。数字设计业务重点推进产品整合，加速数维设计新品研发，并持续进行客户验证。收入端，由于市政设计部分产品在部分区域由一次性授权转为订阅模式，受此影响，有部分合同金额无法在当期确认。 还原后同口径的营业收入为0.58亿元，与去年同期基本持平。 公司发布新一期激励计划。本激励计划拟授予的限制性股票数量为775.95万股，约总股本0.65%，授予价格25.04元。激励目标2022-2024年归母净利润不低于9.5/12.5/15.6亿，激励目标一如既往稳健。 盈利预测与估值：根据2022半年报情况，调整2022-2024年公司收入分别为70.01/90.99/14.22亿，归母净利润分别为10.18/14.25/17.06亿元，对应EPS为0.85/1.20/1.43元。维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业进入下行周期；建筑行业政策变动；工程施工业务竞争加剧等。

事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入5.35 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润-3.72 亿元，上年同期为-1.75 亿元。单季度实现收入3.01 亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润-1,81 亿元，实现扣非归母净利润-1.89 亿。2022 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-5.15 亿元，较上年同期变动幅度较大原因是本期支付职工薪酬增加。 疫情影响阶段利润，多赛道投入力度不减。收入端公司主要收入在华东地区，一定程度受疫情影响；费用端看，公司今年开辟的战略方向数据安全岛、车联网、信创需要持续投资产生费用。公司去年下半年集中招聘的研发人员也会持续产生费用，目前收入增速暂时不及费用的增速。综合来看公司盈利下降的主要原因是：1）公司处于快速发展阶段，上述工资性支出等成本增长较快，导致季节性亏损加大；2）激励计划造成的股份支付同比增长60.50%。 数据安全与安全云快速增长，研发投入即将进入收获期。21 至22 年数据安全下游应用大场景围绕网安法、数据安全法和个人信息保护法。数据安全产品均有一定收入。公司发力云安全领域，云安全订阅式收入不断增长。公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户600 多家，巩固产品市场占有率的领先地位。公司整体新增近100 家私有云客户，并通过与公司态势感知平台等其它核心产品的联动配合，帮助客户实现安全能力和安全运营的全流程安全体系建设。MSS 推出至今，已累计服务近100 家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，取得了较好的用户口碑，客户数量连续数月增速超过110%。同时云安全与MSS 联动运营服务，预计通过MSS 深度运营，使用户比例更高，用户订阅更稳健，续费率更高，扩容更健康。 信创营收快马加鞭，车联网信息安全规范势在必行。公司继续加码信创产品研发且取得明显成效，市场份额快速扩大，营收同比增长超100%。中长期来看信创项目可能会持续突破党政和八大关键信息基础领域，运营商、能源、金融等行业的信创项目市场空间较大。车联网网络安全领域前景较好，未来可期，车企合规需求或将进一步推动。公司以主机厂切入全供应链，打造车联网供应链安全。公司与麦唐成立合资公司麦安科技，借助麦唐在整车制造方面资源，整合资源能力在智能网联汽车生态领域发挥更全面安全能力。 盈 利预测与估值：预计2022-2024 年公司收入分别为23.87/32.22/44.43 亿，归母净利润分别为1.19/2.03/4.06 亿元。 风险提示：业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧