1. 公司Q4业绩稳定增长,归母净利环比增长14% 公司Q4实现营业收入40.15亿元,同比增长21%,环比增长44%;实现归母净利3.50亿,同比上升14%,环比增长14%;毛利率32%,同比下降6.1pp,环比下降3.1pp,主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第4季度期间费用出现较大变化,其中: 销售费用2.07亿,同比上涨38%,环比下降26%,环比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。 管理费用6.39亿,同比下降20%,环比上升44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用-429万元,去年同期为-6001万元,上季度为1469万元,主要系汇兑损益变化所致。 2.新兴科技业态继续完善布局,游戏利润保持较好增长 2017H2新业态营收19.1亿元,同比减少18.5%,环比减少10.5%。 游戏子公司智明星通下半年实现营业收入18.72亿元,同比减少18.9%,环比减少11.2%;归母净利3.8亿元,同比下滑8.7%,环比上升16.2%。同比下滑主要系老游戏流水正常衰减所致,其中公司拳头《COK》Q4月均流水2.17亿元,同比下滑29%,环比下滑6.5%。环比上升主要系《乱世王者》等表现优异所致。 互联网游戏推广Q4营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。 与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,料将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得《恋与制作人》(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3. 传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力 2017H2,公司传统业务克服了纸张原材料价格大幅上涨等不利因素,一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升,教材教辅的市场份额和销售收入稳中有增。 H2出版板块实现营业收入16.02 亿元,同比增长 19.7%,环比增长22.4%。 H2发行板块实现营业收入 21.9 亿元,同比增长 14.7%, 环比增长32.7%。 收入增长系 1、“互联网+营销平台”建设渐入佳境。报告期内,公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86亿元,较上年增长38.38%。“双十一”期间,上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元,较上年增长24.41%。2017年整体市场销售中,中文传媒网店码洋占有率2.79%,全国排位第六位。 2、“新华矩阵”进一步成型。公司全资子公司江西新华发行集团进一步拓展图书发行、在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态,着力打造六大平台,持续推动产业升级,成效显著。 4.投资建议: 四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《Total War》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2018/2019年归母净利润为17.33/19.46亿元,对应EPS 1.26/1.41元,PE为 12/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 游戏收入不及预期、汇兑损失风险、原材料价格波动风险。

事项: 3月26日,公司公布2018年Q1业绩预告。报告期内,公司实现归母净利润1.52~1.71亿元,预计与上年同期相比增长15%-30%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额为20万元~80万元。 主要观点 1.公司Q1实现归母净利润环比增长 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。 Q4绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。Q4归母净利润1.4亿元,Q1归母净利润进一步增长,实现1.52~1.71亿,同比增长15%~30%,环比增长8.5%~22.1%。 2、让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 3、腾讯代理版游戏、网易自研游戏料即将打开三四线入口 Q4网易《荒野行动》上线,在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放,使得顺网业绩提升;我们预计Q1腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线料将继续拉升投放量,两家公司竞争核心广告位预计会使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。 除此之外,Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯或将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 4、投资建议:端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端。 我们结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1有望持续增长。除此之外,腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为6.15/7.11亿元,对应EPS分别为0.89/1.03元,对应PE为23/20倍,维持“推荐”评级。 5、风险提示:腾讯正版游戏审核延期上线。

1.Q4传统业务延续增长,游戏业务收入环比提升 Q4出版业务实现收入8.35亿元,同比增长20.34%,环比增长8.72%;毛利率16.59%,同比下降0.5PP,环比下滑2.7pp;发行业务收入14.00亿元,同比增长17.69%,环比增长77.90%;毛利率38.80%,同比提升1.7pp,环比提升4.6pp。 游戏业务Q4实现收入9.41亿元,同比减少14.4%,环比提升4.14%;毛利率69.31%,同比上升10pp,环比提升8.22pp;互联网游戏推广营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。 2.游戏业务利润率提高,助推Q4业绩增长,期待18年新游爆款 17Q4旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑6.5%至2.17亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜保持高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力 出版业务和发行业务连续四个季度实现同比增长,预示传统业务具有较高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议 四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《TotalWar》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2017/2018年归母净利润为15.15/18.42亿,对应EPS1.10/1.34元,PE为14.43/11.87倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。

1.获22.66亿元投资收益(未扣税) 光线传媒公告,以33.17亿元的对价将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯,之后不再持有新丽股份。截止目前,新丽传媒在公司长期股权投资的账面价值为10.49亿元,出售此项资产后,公司可获得22.66亿元投资收益(未扣税)。 2.避免同业竞争,继续耕耘电视剧业务 新丽传媒的主业为电视剧制作,公司出售其股权,解除同业竞争风险,对公司的电视剧业务开展及新丽本身谋求上市均有益处。 3.与新丽传媒展开战略合作 公司与新丽传媒展开为期5年的战略合作,每年合作电影及电视剧各1部,在对方提供的项目合作中享有不低于10%的投资权。 4.公司3000万投资蓝白红影业6.25%股权 蓝白红影业是春节档大热片《红海行动》的出品方之一,《红海行动》票房已破33亿,成为中国影史票房No.3的电影。 5.投资建议 公司18年上映电影值得期待,同时储备丰富;电视剧业务也有《笑傲江湖》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2019年实现归母净利8.18/30.96(上调20.68亿元,由于出售新丽获得22.66亿投资收益)/13.22亿元,EPS为0.28/1.06/0.45元,对应PE为46/12/29倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示 电影市场竞争加剧。

1.电视广告投放延续回暖态势,1月同比增长9.8%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长于2017年10月首次出现正向同增,今年1月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为9.8%/3.7%;广告投放量TOP5行业中,食品、药品、饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品分别同比增长-8.4%/32.5%/16.8%/37.2%/-11.0%。酒精类饮品的单月同比增速最快,主要是鸿茅药酒持续投放的带动。 我们认为,国内电视台因其独具的政治背景属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口相对优势,“电梯海报”细分投放渠道表现突出 传统户外广告自17Q1之后连续单月同比缩减,18年1月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-5.6%/-22.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告1月刊例花费增速为6.7%,稳定保持正向增长;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长19.3%/12.3%/24.1%,去年同期分别为8.3%/24.0%/13.7%。 论及生活圈媒体市场的细分表现,电梯海报单月同比增速表现相对最优。我们认为,从行业龙头——分众传媒的视角来看,除了郎酒新入场的正向影响,渠道下沉过程中的“海报先行”、平面海报的版面升级(从框架1.0到3.0)、针对竞争对手的加速围堵,带动了近期电梯海报的供给扩张和渠道关注度的提升。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:邮电通讯、商业及服务性行业、食品、交通、酒精类饮品等刊例花费分别同增11.1%/40.7%/38.7%/-13.5%/348.1%。受郎酒新入场的影响,酒精类饮品的增速相对最显著; (2)电梯电视:IT产品及服务、邮电通讯、饮料、娱乐及休闲、食品等刊例花费分别同增613.5%/-33.0%/9.0%/3.2%/-4.1%。刊例花费品牌TOP1-问答游戏APP“芝士超人”上架后的大量投放,以及拼多多广告投放的重新回归,带动IT产品及服务行业同比增速猛增; (3)影院视频:活动类、IT产品及服务、交通、邮电通讯、娱乐及休闲等刊例花费分别同增91.1%/106.7%/-17.2%/-39.2%/-11.9%。同样受“芝士超人”自18年1月4日上架后的投放影响,IT产品及服务行业单月同比增速最突出。 3.投资建议: 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70.01/84.79亿元,对应EPS分别为0.57/0.69元,现价对应25/21倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,公司媒体渠道垄断优势突出,且预计未来内生业绩增速保持30%以上,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

1.17年公司营收同比增长42.57%,归母净利同比下降40.59%。 2017年,公司实现营收13.21亿元,较上年同比增长42.57%,主要因为公司影视文化业务板块收入增长较大;归母净利润为3.10亿元,同比下降40.59%;扣非归母净利润为3.00亿元,同比增加64.44%,主要因为影视文化业务增长较快,主营业务收入和利润增长。 2.影视文化业务主发力,三家对赌公司业绩承诺均已实现。 报告期内,影视文化业务收入为12.32亿元,同比增长53.34%,占营收的比重为93.24%。公司电影业绩亮眼,战狼2以56.83亿票房收官为公司带来3亿收入。 3.2018年发展计划:影视剧项目储备丰富,全年业绩值得期待。 电影方面,2018即将上映影视项目进展顺利,《封神三部曲》积极筹备中;电视剧方面,公司围绕IP发展,九州系列和普法刑侦系列齐发力,《武动乾坤》等多部剧集将陆续上线。 4.投资建议。 17年公司影视文化业务表现良好,电影板块十分亮眼,18年公司影视项目储备丰富。我们预计公司2018-2019年EPS为0.61/0.69元,对应PE为19/17倍,略低于目前影视平均估值21倍,维持“推荐”评级。

1.Q4公司收入环比增长25%,净利润环比增长23% 2017Q4公司实现营业收入17.3亿元,同比增长9.3%,环比增长24.8%,归母净利润4.4亿元,同比增长39.4%,环比增长22.9%。 收入利润增长主要系《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《阿瓦隆之王》和《仙灵觉醒》等产品流水表现良好,手机游戏业务营业收入同比2016年度增长超过100%;页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等都取得了较高的流水。 公司增强了对供应商的议价能力,降低了游戏业务的经营成本,整体毛利率有所增长。 报告期内,公司因子公司墨鹍数码科技业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。墨鹍业绩承诺未达标的主要原因为《择天记》上线档期推迟,目前已顺利上线并取得较好的流水,预计将对公司未来业绩产生积极影响。 2.手游份额持续扩大,优质IP储备为稳步前行保驾护航 自研游戏持续表现亮眼:新游《大天使之剑》H5自9月上线以来一直维持惊艳成绩,成为H5行业标杆产品,为Q4贡献极大增量。代理游戏同样出彩:公司除自研手游外,也代理了包括《阿瓦隆之王》(国内)、《镇魔曲》(海外)等在内的优质手游产品。 12月中上线的《传奇霸业》、1月上线的《择天记》将为增厚公司Q1业绩。《择天记》畅销排名在20上线波动,《传奇霸业》于40上下波动。 1月31日上线的盗墓手游《游龙传说》再一次拓宽公司游戏品类后期《凡人修仙诀》、《传奇H5》等多款手游将陆续上线,推动公司2018年业绩持续增长 3.江苏极光成为全资子公司;绑定核心人物,巩固研发优势 公司将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络20%股权。极光网络承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于5.8、7.25、8.7亿元。 胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品:包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》;页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016年、2017年1-9月分别实现净利润4.82、5.00亿元,为公司业绩作出极大支撑。 根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票(通过大宗交易、集中竞价等方式),同时要求交割当年及其后48个月内胡宇航仍需在极光网络任职,从而形成与公司的长期战略合作关系。 4.投资建议: 《传奇霸业》、《择天记》、《游龙传说》等多款手游页游年初上线,我们判断将增厚公司Q1业绩。公司销售费用率保持稳定,买量成本控制良好;在已验证其发行优势的情况下,产品采购端溢价能力有所提升。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.55/22.15亿,对应EPS0.77/1.03元,PE为26/19倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 新游延迟上线;买量成本上涨

1.公司Q4实现归母净利润1.4亿元,产生底部反转 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润同比下滑6.3%。 Q4,绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。公司Q4实现收入6.18亿元,同比增长23.2%,环比增长22.2%;归母净利润1.4亿元,同比增长12.1%,环比下滑3.4%。 Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润约在4000万-5000万左右。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润约为1亿,从而主营业务Q4利润环比增长约为40%,产生底部反转。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口 Q4网易《荒野行动》上线,在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放,使得顺网业绩提升;我们预计Q1腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线将继续拉升投放量,两家公司竞争核心广告位会使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。 除此之外,Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 4.投资建议: 端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端。 我们结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1望持续增长。除此之外,腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为5.11/6.15亿元,对应EPS分别为0.74/0.89元,对应PE为32/27倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 腾讯正版游戏审核延期上线。

1.公司Q4实现营业收入8.1亿元,归母净利润3.5亿元 公司Q4实现营业收入8.1亿元,同比增长3.6%,环比增长7.3%。归母净利润3.5亿元,同比增长52.6%,环比增长189.0%。 营业收入同比增加主要系公司新、老游戏合力,总体表现良好;归母净利润提升主要由于营收上升以及投资收益增加所致。 2.手游产品日益丰富,全球型IP储备增强公司竞争力 手游方面:公司17年推出多部手游产品,手游产品日益丰富。自研游戏《少年三国志》、《女神联盟:天堂岛》在海外延续优秀表现;代理手游《狂暴之翼》表现突出,先后登顶34个国家畅销榜。 由刘亦菲代言的新游《天使纪元》自1月11日上线以来,表现优异,前8日维持畅销榜Top5,2月27日最新排名畅销榜27。预计将为公司Q1手游业绩贡献极大增长。5月初《天使纪元》海外版本将会上线。短期看,会在上半年有良好业绩体现。 后期,自研自发游戏《战神36计》手游5月上线可期。 IP储备方面:全球型大IP《权利的游戏》、《三体》、《星球大战》或将于18、19年上线。 代理游戏方面:《神鬼传奇》和《热血江湖》将在海外的发行。基于《热血江湖》国内流水,我们判断全球或至2亿。 3.S级IP+大数据营销助力公司业绩增长 公司拥有《三体》、《权力的游戏》世界著名IP,借助自有发行平台Gtarcade,BP以及印度子公司在境外的优势,公司有望开发出全球性的S级游戏产品。同时公司旗下掌淘科技的mob大数据业务已覆盖80亿用户,有助于实现游戏的精准投放,降低推广营销成本,释放公司利润空间,助力公司业绩增长。 4.投资建议 我们判断,《天使纪元》优异表现将增厚公司Q1业绩。随着公司精品化、全球化和大数据三大战略的深入推进,结合公司现有大IP储备,未来公司有极大潜力开发出现象级游戏产品,实现业绩的进一步增长。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为8.06/11.94亿元,对应EPS分别为0.91/1.34元,对应PE为24/16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 游戏政策风险,新游戏上线不及预期。

投资建议 公司是目前中国最大的多品牌民办连锁幼儿园集团,旗下拥有红缨、金色摇篮、悠久等覆盖低、中、高各需求层级的知名幼教品牌,加盟业务稳定发展。2017年公司通过非公开发行募集9亿元资金,计划依托于旗下庞大的幼儿园场景发展艺体培训等多元早教服务,有望添加新的业绩增长点。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为3.3/4.0亿元,对应的EPS为0.36/0.44元,对应的PE为28/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:DLP/LCD/LED行业竞争格局变化;红缨、金色摇篮旗下园所数量增长不及预期;宏观经济风险。

投资建议 公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效,多款游戏贡献稳定流水,多款新游不断上线,军事、桌游等游戏品类陆续拓宽,验证公司游戏长周期精品研发能力。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.13/21.98亿,对应EPS1.12/1.53,PE为19/14,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏表现不及预期,商誉减值。

1.2017年公司净利润实现小幅增长,影视娱乐业务表现亮眼。 公司预计2017年实现归母净利润8.28亿元,同比增长2.50%。2017年公司围绕年度经营计划开展工作,影视娱乐板块收益明显上升,品牌授权及实景娱乐板块稳步发展,互联网娱乐板块升级调整,公司整体业绩较上年同期相比上升。 2.2018影视项目可观,实景娱乐即将落地。 主控大片发力,公司影片储备丰富,对赌带来1.88亿净利润。电视剧业务上,IP与Idol双重保障,“影剧联动”备受瞩目。公司实景娱乐签约项目18个,预测2018年授权费3.15亿元。2018年或有4乐园计划开园,门票收入预计1亿左右。 3.投资建议。 随着2018年公司主控主投电影的上映以及实景娱乐产业的落地,公司有望实现较大的盈利增长。我们预测公司2017-2019年实现归母净利8.28/10.62/13.58亿元,EPS为0.30/0.38/0.49元,对应PE为32/25/20,PEG小于1,维持“推荐”评级。

投资建议:公司游戏精品化初见成效,2018年数部大IP作品上线或将助力业绩高增长;线上平台整合强化内容分发能力、线下熟人社交模式极具潜力,公司已然成为“内容+平台”双属性互联网巨头,未来盈利能力有望显著提升。我们预计公司2017、2018年的归母净利润为10.19/13.35亿,对应EPS0.88/1.16元,PE为27/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:投资收益不达预期风险;棋牌游戏、趣店政策风险。

1.《恋与制作人》填补女性向游戏市场空白,获得极高畅销排名 《恋与制作人》是一款女性向AVG游戏,同时带有卡牌属性,具有较强变现能力。叠纸网络在《奇迹暖暖》系列女性向手游中已积累一大波女性玩家,此次《恋与制作人》上线填补女性向AVG游戏市场空白,畅销排名自一上线就遥遥领先。北美、东南亚等市场女性向游戏也较为稀缺,我们预计或能占领此类细分市场,为公司带来业绩增长。 2.获得多国独代、运营授权,预计增厚公司后期业绩 合作服务内容:智明星通子公司星游科技获得《恋与制作人》中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区的独代、运营授权。芜湖叠纸主要负责授权游戏的升级、维护、技术支持等工作,星游科技主要负责在授权范围内对授权游戏的运营和推广。 收入确认及结算周期:由版权金和可分配收益分成两部分构成。可分配收益分成由交易双方按协议约定比例计算,自地域化版本正式运营后按月结算。 代理期限:有效期至授权游戏首个地域化版本正式商业化运营之日起满7年。 3.SLG游戏业务利润率提高,期待18年新游爆款 《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将为公司带来较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 4.投资建议 随着代理游戏、以及2018年公司新游在全球各国陆续上线,游戏业务利润得以释放。公司传统出版业务不断创新,业绩有望保持持续增长。 我们测算,2017/2018年归母净利润为15.15/18.42亿,对应EPS1.10/1.34,PE为13.92/11.45倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 游戏流水不及预期。

1.美盛+Jakks跻身全球前五大玩具公司,全球影响力扩大。 JAKKSPacific,Inc.(以下简称“JAKKS”),是一家主要从事儿童玩具及其他消费产品的设计、开发、生产、营销和分销的玩具公司,是北美第三大玩具与动漫服饰公司,于1996年在NASDAQ上市。自1995年创立至今,JAKKS一直致力于IP衍生品及相关产品的设计、开发、生产和销售,其产品包括自有知识产权产品,以及多项主要娱乐制作公司授权的产品,旗下汇集了多条产品线和多个知名品牌。 公司以动漫服饰业务起步,作为供应商,自2006年开始与JAKKS结成长期的合作伙伴关系。2017年上半年,公司全资子公司香港美盛投资JAKKS,合计持有JAKKS19.50%的股份,成为第一大股东,本次增持则使公司对JAKKS的股权比例和投票权比例将增加至51%。 2.产业链协同深化,形成渠道、IP、品类、成本互补。 JAKKS作为迪士尼等顶级IP授权商,拥有世界知名IP授权资源,公司意向进一步投资控股,通过双方密切、融洽的合作,公司将在IP全产业链上的设计、开发、生产、销售等环节上与JAKKS深度适配,实现双方资源的紧密衔接。 (1)JAKKS将与公司共享包括迪士尼、星球大战、任天堂等知名品牌在内的众多顶级品牌授权,和公司有着强协同效应; (2)JAKKS拥有Wal-Mart、Target等优质销售渠道,和公司在海外终端渠道形成互补,公司将通过JAKKS的销售渠道向玩具海外市场发力,提升自身IP影响度,加速全球衍生品市场布局; (3)JAKKS拥有多年的玩具研发与设计经验,帮助公司提高IP产业链上游端的研发设计环节实力; (4)JAKKS主打产品为塑胶类、公仔类,扩展公司玩具与衍生品产品品类,为公司带来新的产品线与利润增长点3.围绕核心业务并购稳扎稳打,全球渠道持续扩张。 短期来看,公司助力JAKKS在采购环节控制成本,增强JAKKS盈利能力,提高自身利润。 中期来看,随着2019年冰雪奇缘2上线,公司业绩可以预期有所增厚。 长期来看,随着美盛+JAKKS的协同发力。公司北美、亚太等全球渠道建设得以不断拓张,发力于品牌管理。公司近年来卡位衍生品业务,已经初步建成贯穿产品研发设计、生产、发行、销售各环节的IP运营全产业链。 一方面,同道大叔等自有IP影响力不断提升;另一方面,公司在亚太布局不断深入,预期能持续提高自身在全球延伸品市场市占率。 4.投资建议。 公司本次收购提升自身在全球玩具市场影响力,增强渠道、IP授权、玩具品类等多方面综合实力。随着公司订单数量增多,以及JAKKS并表,我们调整盈利预测,预计公司2017/2018年归母净利润为3.47/6.04亿(原预测为3.77/4.66亿元),对应EPS0.38/0.66(原预测为0.41/0.51元),PE为49/28(原为46/38),根据2018年35倍,我们给予目标价23.1RMB,维持“推荐”评级。