深耕行业近二十载，步入业绩高速增长期。公司深耕光伏接线盒领域近20年，董事长兼实控人严荣飞先生具备丰富的行业研发及管理经验，截至2021年底公司全球市场占有率为12.34%，位居行业第一。公司营业收入稳中向好，归母净利润回归健康增长，2022Q1-Q3实现营收9.84亿元，同比+6.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比+48.85%。 接线盒是光伏组件的重要辅材，同步受益于光伏装机需求高增。接线盒是光伏组件的“电流调控中枢”，主要起连接和保护作用，向着“工艺自动化、结构小型化、电气性能高级化”方向发展。硅料价格的下行驱动下游利润提振终端需求向好，接线盒需求量将受益于新增装机需求同步高增，根据我们的测算，2023/2025年全球光伏接线盒市场空间将分别达到169.48/227.90亿元，2022-2025年的CAGR为26.55%。 公司独创的芯片接线盒更符合当下的行业需求，大力扩产有望提升市占率。我们认为智能接线盒售价高昂，且在实现组件级关断/优化功能上不如微逆产品更为安全，中短期市场空间较为有限，而公司独创的芯片接线盒用更低的成本满足了当前大功率组件对产品性能的更高要求，更符合光伏行业降本增效主旋律，有望在未来成为行业主流。公司大力扩建芯片接线盒产能，2023年底公司接线盒产能有望达到14900万套，投产后有望进一步打开市占率提升空间。 实现核心原材料电缆线自产自用，盈利能力进一步强化。电缆线在芯片接线盒直接材料中的成本占比达到48.40%，为第一大成本项，因此有效降低电缆线采购成本是接线盒降本的重要途径，2019年以来电缆线价格持续上涨至高位，大幅影响公司盈利能力。公司通过子公司鑫尚新材向上布局，现已实现电缆线的自产自用，盈利能力有望得到有效提升。 投资建议考虑到23年光伏下游需求有望高增，公司作为接线盒行业领军企业，独创的芯片接线盒具备降本提效优势，其渗透率随着新增产能的快速释放有望持续提升，我们给予公司2022/2023/2024年EPS预测分别为1.04/2.20/4.27元/股，基于3月27日收盘价53.24元，对应PE为50.39/23.78/12.25X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示光伏相关政策落地不及预期；芯片接线盒推广不及预期；上游原材料价格波动超预期。

2023 年2 月17 日，东珠生态发布公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》。玛纳斯县玛河农业投资有限公司以本行政区域内拥有所有权或使用权或其他取得合法授权的林地/草地委托公司分期开发林草碳汇项目，合计开发面积林地329 万亩，草地746 万亩。合同期限：申报期为1 年，开发期30 年。 点评公司林地资源面积达近4000 万亩，林草碳汇开发正式合同落地。 从公司所拥有的林地资源面积来看，公司凭借深耕林业20 余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度保持市场领先。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5 个，涉及林地面积约2700 万亩，本次新增正式合同1 个，涉及林地+草地面积共1075 万亩。从公司林业碳汇业务的进展来看，公司已签订的战略合作协议均在有序转化正式合同的过程中（本次正式合同即是由2022 年10 月公司与玛纳斯县签署的合作意向协议转化而来），截至2022年中，初步投入资金已达约3000 万元。此外，公司仍在积极储备林业碳汇项目，林地资源涉及四川省、广西省、福建省、云南省、新疆等区域。 从碳汇开发能力来看，公司依托强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 中国CCER 市场重启再加速，公司有望直接受益于CCER 重启。 从CCER 重启进展来看，2022 年12 月，生态环境部应对气候变化司司长李高在国际金融论坛全球年会上表示，下一步中国将争取尽早重启CCER 市场。CCER 管理办法也正在抓紧修订，有望加速出台。2023 年2 月，北京绿色交易所（全国温室气体自愿减排交易中心）正式落户北京城市副中心，在启动仪式上，北京绿交所董事长王乃祥表示，CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，具备接受主管部门验收的条件，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。从需求端来看，目前仅电力行业强制纳入碳交易市场，根据生态环境部，该行业年度覆盖二氧化碳排放量约为45 亿吨，对应CCER 需求量2.25 亿吨。 未来将循序渐进纳入石化、钢铁等8 大行业，配额总量或将达到70~80亿吨，届时CCER 需求量将达3.5~4 亿吨。根据复旦大学可持续发展研究中心，CCER 价格区间从2022 年初的35 元/吨左右上涨至年末的60元/吨左右。按60 元/吨计算，我国CCER 每年市场规模将超200 亿元。 从供给端来看，第一履约周期累计使用CCER 约3273 万吨用于配额清缴抵消。截至2022 年底，中国存量CCER 仅约1000 万吨，存量额度吃紧。公司本次签订329 万亩林地+746 万亩草地碳汇开发合同，按照林地/草地每亩每年平均碳汇量分别为1 吨/0.2 吨，测算得该业务有望创造总营收2.87 亿元/年。 生态修复及市政景观主业持续发展，子业务板块多点开花、全面发力。从公司主业情况来看，2022 年全年公司及子公司新中标项目2 项（生态修复类项目1 项+市政景观类项目1 项），合计金额6.01 亿元；同期 公司及子公司新签订项目合同6 项（生态修复类合同2 项+市政景观类合同4 项），合计金额21.59 亿元。从政策层面来看，中共中央、国务院印发的《质量强国建设纲要》中提出：树立质量发展绿色导向，建立实施国土空间生态修复标准体系。在双碳背景下，公司主业有望充分受益于日益提升的生态环境保护需求、新农村振兴、新型城镇化建设需求以及新兴基建市场的加速启动。从公司未来发展目标来看，公司于2023年2 月举行了“2023 年工作部署大会以及年度考核目标签约”系列会议，提出了2023 年工作规划：将革新公司管理模式，调整考核责任形式，将业务发展推向多元化方向，全面发力碳汇、陵园、新能源建设等子版块业务。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24 年EPS 的预测分别为0.11/1.09/1.45 元，基于2 月17 日收盘价11.39 元，对应的PE 分别为100/10/8X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

光伏焊带龙头，市占率行业领先。公司主要产品包括用于串联光伏电池片的互连带及用于连接电池串和接线盒的汇流带，2022H1公司互连带和汇流带的营收占比分别为74.71%和24.52%。2021年公司市占率位居行业第一梯队，达到16.5%。 预计2021-2025年焊带行业需求量的CAGR为33.35%，CR2市场份额有望进一步提升。光伏焊带是光伏组件的重要辅材，其需求量随新增装机需求同步高增，根据我们测算，预计2022/2023年全球光伏焊带需求量将分别达到14.98/18.63万吨，分别同比+87.94%/+24.40%。焊带市场格局较为分散，2021年CR2合计市占率仅为26.7%，凭借技术优势、客户优势以及上市融资优势，未来CR2的市场份额增长空间巨大。 焊带产品向细线化方向发展，产品随电池技术同步迭代。细线化为焊带产品的发展趋势，可以对组件降本增效起到显著作用。焊带产品的迭代还呈现出随电池技术同步发展的特性，更低银浆单耗、更小遮光面积、更高的可靠性的SMBB焊带将享受TOPCon规模化红利，0BB、低温、xBC焊带有望随HJT、xBC技术产业化同步放量。 公司技术、产品、产能、客户优势凸显，有望迎来量利齐升。从“利”的角度来看，1）铜、锡在焊带的成本占比合计高达90%以上，随着铜、锡价于2022年H2逐步回落至稳定区间，成本压力放缓下公司的盈利能力有望得到明显提升：2）公司基于多项核心技术研发的SMBB、0BB、低温焊带、xBC焊带等产品有望在未来随电池/组件技术迭代陆续放量，并为公司带来溢价红利周期。从“量”的角度来看，1）公司大力扩张产能，产能利用率维持高位，为市场开拓提供了充足的产能储备；2）公司与头部组件企业建立了稳定的研发+合作关系，组件行业CR5均为公司客户，同时公司积极开拓新客户资源，新老客户份额有望同步高增。 投资建议考虑到公司作为光伏焊带龙头企业具备领先的技术布局、丰富的产能储备以及优质的客户资源，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.17/2.28/3.36元/股，基于12月28日收盘价76.59元，对应PE为65.68/33.62/22.78X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示光伏相关政策落地不及预期；N型技术研发不及预期；上游原材料价格波动超预期。

核心观点完成对捷泰科技全部收购， 剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域。 公司成立于 2003年， 于 2017年登陆 A 股市场， 于 2021年收购捷泰科技，于 2022年完成捷泰科技的全部收购， 剥离亏损的汽车饰件业务， 全面转型光伏电池片行业。 捷泰科技是专业的电池片供应商， 2022年 H1出货量排名全球第五； 2022年 Q1-Q3， 累计出货电池片 6.91GW， 同比+75.59%。 捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势， 2019-2021年营收 CAGR 达到40.36%。 2022年 Q1-Q3， 捷泰科技实现营收 69.46亿元， 同比+106%， 同期实现净利润 3.75亿元， 同比+192%。 大尺寸电池片供需偏紧， 公司 PERC 产能均为大尺寸产能。 大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率， 降低光伏发电系统成本， 是行业发展大势所趋。 目前， 大尺寸电池片供给偏紧， 预计明年仍将持续。 公司把握电池片大尺寸化的发展趋势， 于 2021年将原生产线改造成 182mm产品生产线并新建 5GW 大尺寸生产线。 公司上饶基地 PERC 9.5GW 产线均为大尺寸产能， 产品转换效率达 23.5%， 优于行业平均水平。 在供需偏紧的背景下， 今年以来电池片环节盈利能力持续向好， 公司电池片单瓦净利由 2022年 Q1的 0.03元以上提升至 Q3的 0.07元以上。 TOPCon 产能加速落地， 有望充分享受技术迭代红利。 电池 N 型技术呈现百花齐放局面， TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率， 产业化进程不断加速。 公司 TOPCon 技术进展领先， 从技术优势来看，目前公司 TOPCon 量产转换效率达 25%，良率与 PERC 持平；量产 TOPCon产品厚度为 130μm， 目前正在进行 125μm 的探索。 从产能角度来看， 公司目前已有滁州一期 8GW TOPCon 产能达产， 滁州二期 10GW 预计 2023年 H1达产，淮安一期 13GW 预计 2023年投产。到 2023年底，预计 TOPCon产能将达到 31GW， 共计规划 TOPCon 产能 44GW。 从订单角度来看， 公司率先实现 TOPCon 量产， 已签长单覆盖公司 80%以上产能。 投资建议考虑到公司 TOPCon 产能加速落地， 且大尺寸 PERC 供需仍偏紧。 我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 4.80/11.93/18.22元， 基于 12月15日股价 184.75元， 对应 PE 为 38/15/10X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期； 捷泰科技业绩不及预期风险。

深耕光伏电池片领域十余年，盈利能力实现修复。公司成立于2009年，于2019年登陆A股市场。公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，近三年电池片出货量稳居全球第二名，2022年Q1-Q3，公司累计出货25GW以上。2018-2021年，公司营收高速增长，CAGR达55.58%；2018-2020年，公司业绩高速增长，2021年业绩受硅料价格暴涨影响而大幅下降。目前公司盈利能力已逐渐修复，2022年Q1-Q3，毛利率和净利率分别同比+5.71pct/+5.79pct。公司PERC电池片业务为最主要的营收和业绩来源；公司产品以内销为主，2021年内销占比达85.71%。 大尺寸电池片供需偏紧，公司大尺寸出货和产能占比不断提升。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。 公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势，于2020年1月率先推出并量产210mm电池后，于2020年7月实现182mm尺寸电池量产。从销售结构来看，大尺寸电池销售占比逐季提升，由2022年Q1的73%提升至2022年Q2的88%。从产能情况来看，公司持续推进PERC现有产能升级改造，目前大尺寸产能占比95%以上，且大部分产能可在182mm和210mm间灵活切换。 N型为下一代技术方向，公司差异化布局ABC电池。N型电池具有更高转换效率，是未来发展方向。公司在N型技术上差异化布局，于2021年推出ABC电池，该电池采用新一代N型全背结电池技术，正面无栅线遮挡，最大程度降低光学损失。从技术优势来看，ABC电池转换效率高（转换效率已达26.2%，未来有望达27%）；等面积发电量高（较PERC提升10%以上）；无银化技术使非硅成本较低；外表美观。从产能角度来看，到2022年底，公司将形成N型产能6.5GW以上（珠海6.5GW+中试线），共计规划N型产能52GW。从产品规划来看，公司以ABC电池技术为核心，依托子公司深圳赛能为平台，形成电池-组件-系统一体化解决方案。 投资建议考虑到大尺寸PERC电池供需仍偏紧且公司大尺寸出货占比不断提升，叠加6.5GW珠海ABC电池项目陆续投产，公司有望开启新成长曲线。 我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.82/2.78/3.51元，基于12月2日股价41.52元，对应PE为23/15/12X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。

事件10月 28日公司发布 2022年三季度报告， 2022年前三季度实现营收38.67亿元， 同比-77.67%； 归母净利润 1.26亿元， 同比-76.69%。 其中，2022年 Q3实现营收 13.61亿元， 同比-76.73%， 归母净利润 0.02亿元，同比-98.91%。 点评前三季度公司毛利率同比提升， 营收同比下滑。 1、 公司营收及归母净利润方面： 2022年前三季度公司营收 /归母净利润分别同比-77.67%/-76.69%。 公司营收同比大幅下滑主要是由于 Urbaser 剥离， 业务量下滑所致。 2、 公司盈利能力方面： 1） 2022年前三季度公司毛利率、净利率为 19.00%、 3.37%， 分别同比+3.77pct、 -0.47pct。 公司毛利率同比大幅上涨是由于 Urbaser 相关业务毛利率较低， 剥离 Urbaser 后公司毛利率有所提升； 2） 2022年前三季度公司销售、 管理、 财务、 研发费用率 为 0.89% 、 8.74% 、 3.98% 、 0.94% ， 同 比+0.77pct/+3.40pct/+0.02pct/+0.73pct。 3、 经营性净现金流方面： 截至 2022年 Q3， 公司经营性净现金流为 0.01亿元。 主要是由于公司存货增加以及重力储能如东项目建设所致。 Q3单季度营收低于预期， 费用率有所攀升。 1、 公司营收及归母净利润方面： Q3公司营收/归母净利润分别同比-76.73%/-98.91%。 归母净利润下降主要是由于 Q3管理费用增加所致。 2、 公司费用方面： 1） 管理费用上涨， Q3管理费用为 1.47亿元， 环比+30.20%。 2） Q3公司财务费用为 0.69亿元， 环比+99.77%。 主要是由于公司 Q3贷款增加所致。 我们认为， 随着公司内部管理架构的不断完善， 管理费用率有望下降。 公司在建项目逐步落地， 营收有望提高。 传统环保业务相对稳定， 垃圾发电项目逐步落地。 Q3公司环保业务多点开花。 1、 根据公司公告， 公司与宜昌市拟投资建设 10亿元再生资源回收体系项目。 在固废处理及设备方面， 公司固废处理能力获得认可， 有望斩获宜昌市固废处置装备及废弃物处理订单。 2、 公司与元氏县签订农村环卫一体化项目合同， 三年托管总费用为 0.64亿元。 3、 四季度公司垃圾发电项目逐步完工， 公司日处理量有望增加， Q4营收有望提升。 重力储能进展符合预期， 下游客户认可度提高。 1、 公司 Q3单季度重力储能项目合作框架协议装机量共计为 3GWh。 具体来看， 1） 公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订合作框架协议， 三年内在长三角地区建设重力储能不低于 1GWh； 2） “十四五” 期间通辽重力储能建设项目装机量为 2GWh。 公司重力储能下游业务拓展顺利， 从公司与多家企业和多地政府的合作框架协议反映出需求端对于重力储能的认可。 2、从其他新能源业务来看， Q3单季度公司合计绿电项目 5GW、 绿氢 5万吨/年、 绿氨 30万吨/年。 投资建议公司传统业务相对稳定， 重力储能进展顺利。 Q3业绩不及预期， 环比 增 速 下 滑 ， 对 于 2022年 全 年 业 绩 影 响 较 大 。 我 们 给 予 公 司2022/2023/2024年 EPS 的预测分别为 0.16/0.33/0.57元， 基于 10月 31日收盘价 4.83元， 对应的 PE 分别为 31.02X/14.64X/8.45X。我们给予“推 荐” 评级。 风险提示重力储能技术发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设完工不及预期； 储能政策推进不及预期。

2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3公司实现营收26.67 亿元，同比+27.72%；实现归母净利润2.36 亿元，同比+189.97%。2022 年Q3 公司实现营收9.37 亿元，同比+26.40%，环比-4.93%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+151.50%，环比+1.14%。 点评新能源业务持续发力，营收业绩快速增长。从前三季度来看，受益于多晶硅行业的高景气投资周期以及新能源汽车行业产销的高增，公司的新能源装备业务、新能源汽车用PTC 电加热器业务销售收入均同比实现快速增长，2022 年Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润分别为26.67/2.36亿元，分别同比+27.72%/+189.97%。从单季度来看，2022 年Q3 公司营收/归母净利润分别为9.37/0.90 亿元，分别同比+26.40%/+151.50%，分别环比-4.93%/+1.14%，我们看好随着四季度多晶硅设备交付迎来高峰，公司业绩营收有望实现同步高增。 盈利能力大幅提升，经营性现金流显著改善。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3 公司毛利率为20.80%，同比+4.62pct，Q3 公司实现毛利率21.53%，同比+5.12pct，环比+0.42pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022 年Q1-Q3 公司期间费用率为9.56%，同比-1.26pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.00%/4.46%/-0.12%，分别同比-0.07pct/-0.79pct/+0.42pct/-0.82pct，利息支出的减少、利息收入的增加、以及汇率损益的减少大幅降低了公司的期间财务费用率，同时公司进一步加大研发投入以保障技术优势。综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，公司实现净利率8.83%，同比+5.03pct，公司盈利能力大幅提升。从资产负债表端来看，截至2022 年Q3 末，公司资产负债率为52.68%，同比-1.98pct，公司前三季度合同负债达14.7 亿元，同比+165.47%，主要系公司预收货款的增加所致，为公司未来营收提供了高速增长的潜力。从现金流量表端来看，截至2022 年Q3 末，公司经营性活动产生的现金流量净额为3.67 亿元，去年同期为-1.27 亿元，经营性活动现金流净额的快速增长主要得益于公司销售回款、预收款、以及收到保证金的增加。 定增项目加速推进，新能源业务在手订单充足。从产能来看，公司在建产能有序推进，年产350 万套新能源汽车PTC 电加热器项目一期工程进展顺利，年产75 万套水暖电加热器生产线已经开始批量生产，年产100 万套风暖电加热器生产线预计年底进入试生产阶段；年产6,000 万支铲片式PTC 电加热器项目厂房改造积极开展，核心设备飞翼式双面铲齿机进入调试阶段，其他配套设备也进入询价采购阶段；年产2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目目前正在进行设备安装，预计年底具备调试条件；年产50 台高温高效电加热装备项目厂房基建工作正在进行，项目设备进入询价采购阶段。从订单来看，截至2022Q3 末，公司新能源装备制造业务新签订单金额已达30.81 亿元，随着2023 年多晶硅行业大批量产能投放带来的设备需求增长，公司新能源装备制造业务收入有望持续高增；9 月14 日公司与东山精密签署了《框架合作协议》，约定东山精密2023-2028 年向公司采购总量不低于5 万吨的锂电池钢壳预镀镍钢基带，公司预镀镍钢基带新增产能的消化将得到有效保障。 拟回购股份用于股权激励/员工持股计划，彰显长期发展信心。2022年10 月17 日，公司发布《回购股份报告书》，拟使用自有资金以集中 竞价交易的方式回购总额不低于人民币3,500 万元的股份，用于后期实施A 股股权激励计划或A 股员工持股计划。我们认为本次回购计划及后续股权激励/员工持股计划的提出有效完善了公司的长期激励机制，对进一步提升团队凝聚力和员工积极性起到了积极作用，彰显了公司长期发展的信心。 投资建议短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680 大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 预测分别为0.22/0.34/0.40 元/股，基于10 月28日股价6.05 元，对应PE 分别为27.45/17.73/15.17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

事件10月 27日公司发布 2022年三季度报告， 2022年前三季度实现营收2.18亿元， 同比+25.09%； 归母净利润 0.77亿元， 同比+26.17%。 其中，2022年 Q3实现营收 0.63亿元， 同比+34.19%， 归母净利润 0.15亿元，同比+10.44%。 点评公司营收保持高增态势， 管理费用涨幅较大。 公司营收及归母净利润 方 面 ： 2022年 前 三 季 度 公 司 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+25.09%/26.17% ， 其 中 单 三 季 度 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+34.19%/10.44%。 1、 公司前三季度以及 Q3营收同比获得稳健增长， 主要原因系： 报告期内公司不断加强市场拓展力度， 并积极推进项目交付验收等工作， 营业收入随之增加； 2、 Q3单季度归母净利润增速低于营收增速， 主要是由于公司管理费用及销售费用大幅增长所致。 2022年公司前三季度销售费用及管理费用分别同比+48.87%/+53.40%； 环比+122.35%/+68.30%。 2022年 Q3单季度， 公司销售费用/管理费用为 0.02亿元/0.08亿元， 分别同比+121.81%/+79.22%； 销售费用率/管理费用率为 3.40%/12.95%， 分别同比+2.35pct/+3.25pct。 盈利能力和期间费用率方面： 1） 从利润率来看， 2022年前三季度公司毛利率为 56.07%， 同环比为-0.01pct/-4.36pct。 公司利润率维持较高水平， 主要是由于公司可满足客户定制化需求， 毛利率高于标准化产品； 2） 2022年前三季度公司销售、 管理、 财务、 研发费用率分别为 1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%， 分别 同 比 +0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct ； 分 别 环 比+0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct。 2022年前 三季度期间 费用率为15.18%， 同环比-0.56pct/+2.51pct。 公司前三季度期间费用率同比微跌的主要因素为财务费用率以及研发费用率同比大幅下降， 减少了管理费用上涨对于期间费用率的影响。 公司前三季度期间费用率环比上涨主要是由于管理费用率大幅上涨所致。 总体来看， 公司管理费用率上涨导致公司盈利能力下滑。 资产负债表方面： 1） 公司存货为 0.44亿元， 同比+35.77%， 或为公司为产品销售备货所致； 2） 公司合同负债为 0.12亿元，环比-42.80%， 主要系前期订单交付所致。 无人机禁毒服务细分领域龙头， 无人机飞行服务与处理业务是公司压舱石。 行业方面： 1、 从禁毒业务来看， 1） 全球禁毒形势严峻。 2020年， 全世界约有 2.84亿 15-64岁的人使用毒品， 约有 1120万人注射毒品； 2） 我国持续加大对于毒品犯罪的打击整治力度， 禁毒装备需求有望持续增长。 西南地区禁毒压力较大， 面对西南地区地形， 无人机禁毒优势突出。 2、 从非禁毒业务来看， 工业级无人机下游应用广泛， 2022年市场规模有望达 700亿元。 工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、 环境监测、 航空测绘、 电力巡检和农林信息化等。 公司方面： 1、 从禁毒业务来看， 1） 公司深耕无人机禁毒行业十余载， 具有较宽的护城河。 目前公司业务覆盖 27个省份， 业务范围遍布各级禁毒单位； 2）得益于公司的先发优势， 影像数据资源储备充足。 根据公司公告， 目前公司已累积储备 400万平方公里影像数据，并保持每年不低于 30万平方公里影像数据增量。 2、 从非禁毒业务来看， 1） 公司具有丰富的影像数据储备， 专业的图像处理能力； 2） 公司具有为客户提供定制化产品和全链条解决方案的能力， 产品利润率相对较高。 军工业务逐步放量， 智能防务装备营收增速有望提升。 行业层面： 从无人机系统来看， 信息化战争带动军用无人机需求增长。 根据蒂尔集团预测， 2022年全球无人机产值规模有望达到 114.78亿美元。 从智能防务装备来看， 智能防务装备更新迭代速度较快， 短期来看市场空间以增量为主， 长期来看以存量替代为主。 公司层面： 1、 从无人机系统来看，1） 公司在无人机总体设计、 飞行控制、 气动优化等方面掌握核心技术； 2） 多款无人机项目进展顺利。 目前公司在研无人机项目有： 70公斤级无人机研发项目、 无人机实时侦察跟踪算法研究项目、 180公斤级无人机研发项目、 某军用无人机预研及样机试制项目、 某型无人机研发项目等。 报告期内， 某项目样机已完成研究阶段， 进入试制测试阶段。 该项目样机属于军警两用机型； 3） 公司加大研发投入， 以军警两用产品为主线。 2、 从智能防务装备来看， 1） 公司非致命性防爆枪械捆绑弹研制项目产品已定型， 产品技术属于国际领先水平； 2） 公司产品已通过多家权威机构检测， 目前已有在手订单。 3、 从军工业务来看， 1） 公司已获得完整的军工资质， 拥有一定的技术积累， 具备承揽军工业务的能力； 2）军工相关研发项目进展顺利， 成果逐步转化， 公司产品竞争力持续提升。 投资建议考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位， 以及未来公司在军用及警 用等领域的防务装备有 望多点开花， 我们给 予公司2022/2023/2024年 EPS 的预测分别为 0.30/0.40/0.52元， 基于 10月 31日收盘价 13.22元， 对应的 PE 分别为 43.36/32.98/25.22， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示禁毒服务业务市场萎缩风险； 市场竞争加剧风险。

事件2022年 10月 28日， 公司发布 2022年三季度报告， 2022年 Q1-Q3公司实现营收 493.24亿元， 同比+89.00%； 实现归母净利润 32.90亿元，同比+150.66%； 实现扣非归母净利润 32.41亿元， 同比+200.93%。 单季度来看，2022年 Q3实现营收 208.55亿元，同比+110.55%，环比+29.15%； 实现归母净利润 15.87亿元， 同比+164.97%， 环比+66.67%； 实现扣非归母净利润 16.08亿元， 同比+199.65%， 环比+72.67%。 点评2022年 Q1-Q3业绩增速亮眼， 2022年 Q3盈利能力环比提升。 1、2022年 Q1-Q3， 公司营收 /归母净利润 /扣非归母净利润分别同比+89.00%/+150.66%/+200.93%。 从盈利能力来看， 2022年 Q1-Q3， 公司实现毛利率 13.44%，同比-0.54pct。公司实现净利率 6.88%，同比+1.68pct。 从 期 间 费 用 来 看 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.62%/2.23%/1.31%/-0.47%，分别同比-0.39pct/-0.86pct/+0.00pct /-2.30pct，其中财务费用率同比大幅下行， 主要原因系汇兑收益及利息收入增加，公司整体费用管控大幅趋好。 2、 单季度来看， 2022年 Q3， 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+110.55% /+164.97% /+199.65%，分别环比+29.15% /+66.67%/+72.67%。 从盈利能力看， 2022年 Q3， 公司实现毛利率 13.74%， 同比-1.79pct， 环比+1.74pct； 实现净利率 7.82%，同比+1.58pct， 环比+1.67pct。 从期间费用来看， 销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 1.53%/2.35%/1.26%/-1.49% ， 分 别 同 比 -0.44pct /-0.67pct/-0.02pct/-3.22pct， 分别环比-0.03pct /+0.25pct /-0.08pct /-0.65pct， 公司费用管控趋好，2022年 Q3期间费用率为 3.65%，同比-4.34pct，环比-0.52pct。 出货量创历史新高， 单瓦净利不断提升。 从出货量来看， 2022年Q1-Q3， 公司共计出货电池组件 27.10GW（含自用 352.20MW） ， 同比+67.80%， 其中组件海外出货量占比约 64%， 分销出货量占比约 37%。 单季度来看， 2022年 Q3， 公司出货电池组件 11.43GW（含自用244.20MW） ， 同比+89.24%， 环比+29.30%， 公司出货量再创历史新高。 从盈利能力来看， 我们测算公司 2022年 Q3组件单瓦净利约 0.14元， 环比提升 0.03元， 主要得益于 1） 产能持续爬坡释放使得各环节非硅成本均实现下降； 2） 公司盈利能力较好的 N 型组件产品开始交付； 3） 海外产能爬坡， 向盈利能力较强的美国市场出货较顺利； 4） 公司费用控制持续向好， 尤其是财务费用由于汇兑收益而大幅下降， 但值得注意的是，即使剔除汇兑收益， 公司 Q3单瓦净利仍实现环比增长。 一体化产能持续扩张， N 型产品陆续交付。 公司持续扩张一体化产能， 公司包头 20GW 拉晶及切片、 越南 2.5GW 拉晶及切片、 宁晋 5GW切片和 6GW 电池、 扬州 10GW 电池、 曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、邢台 5GW 组件、 合肥 11GW 组件等新建项目均按计划推进。 10月 27日， 公司发布公告拟对公司一体化产能进行扩建， 投资建设项目包括邢台一车间 5GW 组件改造项目和合肥 5GW 组件项目， 总投资额 15.65亿元。 公司不断完善一体化产能建设， 预计到 2022年底， 公司硅片/电池片/组件产能将分别达到 40/40/50GW； 预计到 2023年底， 公司组件产能将达到 75GW， 一体化率维持在 80%左右。 从 N 型产能建设及进度来看，截至目前， 宁晋 1.3GW N 型电池项目已投产， N 型高效组件陆续开始交付。 预计到 2023年底， N 型产能将超过 27GW， N 型产品出货占比约30%， N 型产品出货占比提升有助于公司盈利能力进一步提升。 投资建议考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势， 我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 1.79/2.92/3.50元/股，基于 10月 29日股价 66.78元， 对应 PE 为 37/23/19X， 维持“推荐” 评级。 风险提示上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期。

2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3公司实现营收246.77 亿元，同比+197.15%；实现归母净利润150.85 亿元，同比+237.23%。2022 年Q3 公司实现营收83.37 亿元，同比+119.81%，环比+1.53%；实现归母净利润55.60 亿元，同比+140.45%，环比+6.66%。 点评营收业绩同比高增，经营能力表现优异。从营收和业绩来看，2022年Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润分别为246.77/150.85 亿元，分别同比+197.15%/+237.23% ； 2022 年Q3 公司营收/ 归母净利润分别为83.37/55.60 亿元， 分别同比+119.81%/+140.45% ， 分别环比+1.53%/+6.66%，受多晶硅行业高景气度延续影响，公司业绩营收表现超预期，实现同步高增。从资产负债表端来看，截至2022 年Q3 末，公司资产负债率为17.17%，同比-6.76pct，公司资产负债率处于低位，经营能力优异，具备未来进一步融资扩大业务规模的潜力。从现金流量表端来看，截至2022 年Q3 末，公司经营性活动产生的现金流量净额为93.85 亿元，较去年同期+168.83%，经营性活动现金流净额的快速增长得益于多晶硅价格上涨、销量剧增，公司销售毛利大幅增加。 降本增价再添助力，盈利能力提升至历史高位。从成本及售价来看，2022 年Q1-Q3 公司多晶硅单位售价/单位成本分别为22.40/5.86 万元/吨，分别同比+72.70%/+37.35% ； 其中Q3 单位售价/ 单位成本分别为24.92/4.81 万元/ 吨， 分别同比+39.80%/+6.70% ， 分别环比+14.15%/-5.09%。Q3 多晶硅供需紧俏形势延续，多晶硅价格仍维持高位，公司销售价格迎来进一步上涨。受年初三期B 项目投产带来的规模效益、以及工业硅价格下降的影响，公司Q3 单位成本显著下降。从盈利能力来看，2022 年Q1-Q3 公司毛利率为73.98%，同比+6.70pct，Q3 公司实现毛利率80.88%，同比+6.04pct，环比+4.05pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022 年Q1-Q3 公司期间费用率为0.83%，同比-2.13pct，其中公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/0.62%/0.19%/0.002%，分别同比-0.02pct/-0.26pct/-0.21pct/-1.65pct。 综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，Q1-Q3 公司实现净利率61.13%，同比+7.27pct，公司盈利能力持续表现优异。 产销持续两旺，充裕长单保障业绩表现。从产销来看，2022 年Q1-Q3公司多晶硅产销量分别达到10.01/10.95 万吨， 分别同比+58.98%/+71.88%，产销比高达109.39%，同比+8.21pct；其中Q3 产销量分别为3.34/3.31 万吨， 分别同比+54.04%/+56.38% ， 分别环比-5.45%/-11.77%，环比增速的下降主要受Q3 部分产线停产检修影响。公司高品质产品的生产占比持续提升，Q3 单晶硅料生产比例达99%以上，9 月单晶硅料生产比例达到99.9%，创历史新高，作为目前高纯N 型硅料的主要生产商之一，公司的N 型硅料也保持着持续稳定的供应。从订单来看，10 月14/18/26 日，公司发布公告，分别与双良节能/某客户/TCL中环签订硅料长单，约定2022-2027/2023-2027/2023-2028 年分别采购15.53/4.62/43.20 万吨公司多晶硅产品，大额长单的签订有助于公司在硅料环节竞争加剧后形成竞争优势，为未来的业绩表现提供充分保障。 增资推进项目建设，综合竞争优势进一步提升。10 月28 日公司发布公告，拟以自有或自筹资金24.99 亿元人民币向全资子公司内蒙古大全新材料进行增资，用于推进在包头市30 万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目的投资建设，其中一期10 万吨/年高纯多晶硅项目与1000 吨/年半导体多晶硅项目预计将于2023 年Q2 建成投产；一期高纯15 万吨/年高纯工业硅项目预计将于2023 年Q3 建成投产。我们认为该项目将进一步巩固和扩大公司的市场份额，同时有利于公司优化主营业务结构，实现多元化的产品结构，公司综合竞争优势和盈利能力有望迎来进一步提升。 投资建议考虑到公司在硅料行业凭借领先的产能规模、较低的生产成本、优秀的产品质量打造的龙头地位，我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为8.36/6.64/6.02 元/股，基于10 月28 日收盘价51.20 元，对应PE 为6.13/7.71/8.51X，维持“推荐”评级。 风险提示上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。

核心观点垂直一体化组件领先企业， “一体两翼” 架构扎根光伏产业链。 公司成立于 2005年， 于 2007年 2月在美国纳斯达克证券交易所上市， 于 2018年 7月从美股私有化退市， 于 2019年 11月借壳登陆 A 股市场。 公司以光伏电池片业务起家， 于 2010年将业务范围向上游硅片、 电池片和下游组件、 电站扩展， 目前已建立起“一体两翼” 架构。 公司 2017-2021年组件出货量均保持全球前 3名， 稳居第一梯队。 截至 2022年 H1， 公司累计出货 103GW。 2018-2021年， 公司营收 /业绩增长迅速， CAGR 分别为28.10%/41.53%， 其中组件业务为最主要营收和业绩贡献者。 光伏装机量持续提升驱动组件需求向好， 行业市场份额不断集中。 需求端： 碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行， 直接驱动光伏组件需求量上行， 2022/23/24年全球组件需求量有望达到 300/330/360GW。 海外装机需求激增， 中国组件迎出口机遇， 欧洲、 印度、 巴西为我国组件出口前三大市场。 供给端： 市场份额向头部集中， 2021年全球 CR5出货量占比达 76.6%， 同比+23.8pct。 全球前 20大产能厂商中除韩华均为国内厂商， 国内组件企业引领行业发展。 一体化有利于降本+保障原材料供应+对新技术快速响应， 为组件企业核心竞争力之一及行业未来发展方向。 公司具有成本+技术+品牌+渠道优势， 助力竞争力提升。 1） 成本： 公司组件盈利能力领先， 主要得益于各环节产能均衡且稳定， 叠加费用管控良好； 2） 技术： 电池端： 公司为电池片业务老将， 电池转换效率领先行业， 量产效率高达 25%。 组件端： 2022年 5月公司推出 N 型组件 DeepBlue4.0X， 其单瓦发电量较 P 型高约 3.9%， 较市场上主流 PERC 组件， BOS和 LCOE 分别下降 2.1%和 4.6%， 系统端收益显著提升； 3） 品牌： 可融资性是品牌价值主要表现形式， 公司可融资性处于最高等级； 4） 渠道： 分销出货量占比由 2019年的 20%提升至 2021年的 35%， 2022年 H1， 进一步提升至 39%， 同比+3.7pct。 生产端和销售端均实现全球化布局， 在全球共有 12个生产基地， 13个销售公司， 产品足迹遍布 135个国家和地区。 投资建议考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 1.79/2.92/3.50元， 基于 10月20日股价 61.09元， 对应 PE 为 34/21/17X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期。

深耕汽车冲压及焊接零部件数十年。 公司前身为“合肥市常青冲压厂” 于 1988年成立； 2017年， 合肥常青机械股份有限公司正式成立并于上交所挂牌上市。 公司主要产品为汽车冲压以及焊接零部件， 涵盖乘用车、 商用车、 专用车。 行业格局分散， 公司具有相对竞争优势。 1） 从冲压行业空间来看，2025年我国汽车冲压行业市场规模有望突破 3000亿元； 2） 从行业竞争格局来看， 竞争格局极度分散。 2021年 11月 29日， 我国现存汽车零部件企业约 52.6万家。2020年我国汽车零部件相关企业注册量约 9.9万家，同比+52.31%。 由于汽车冲压及焊接零部件对于工艺水平以及大规模生产能力要求较高， 公司相对于区域内非上市企业具有先发优势以及大规模生产的能力， 足以满足整车厂的需求。 深度绑定国产自主品牌， 安徽汽车行业聚集优势助其发展。 1） 公司深度绑定国产自主品牌， 2021年前五大客户分别为江淮、 奇瑞、 众合、戴姆勒、 比亚迪。 随着我国自主品牌的崛起， 公司尽享行业β； 2） 安徽省汽车产业支持力度不断加大， 汽车产业大省逐步确立。 公司主要生产基地集中于安徽省境内， 区域政策助力公司冲压及焊接业务发展。 公司轻量化战略明确， 持续突破压铸、 锻造、 挤压三大铝合金成型 工艺。从公司层面来看，公司在四届八次（2021年9月23日）董事会 上通过了《关于投资兴建新能源汽车轻量化零部件建设项目（一期） 的议案》 。 从在建项目进度来看， 轻量化项目进程较快， 随州商用车轻量化结构数字化冲焊项目已完工。 公司一体化压铸项目正处于调研阶段。 从客户拓展来看， 大众安徽和蔚来汽车进行接触洽谈并取得一定阶段性成果， 同步推进全套前瞻性技术论证研究与部分试制生产。 投资建议公司深度绑定国产自主品牌， 且具有安徽汽车产业集群优势， 新能源汽车品牌拓展已有初步成效。 我们预计， 2022-2024年公司营收分别为 33.65亿元、 42.04亿元、 55.16亿元， 分别同比+11.82%、 +24.94%、+31.23%， 归母净利润分别为 0.82亿元、 1.68亿元、 2.88亿元， 分别同比+37.90%、 +105.53%、 +70.93%。 我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 0.40/0.83/1.41元/股， 基于 9月 16日股价 22.50元， 对应 PE分别为 56.03/27.26/15.95x， 首次覆盖给予“强烈推荐” 评级。 风险提示汽车销量不及预期； 一体化压铸以及轻量化技术发展不及预期； 新能源政策推进不及预期。

国内电加热行业领军者，积极布局新能源相关业务。公司深耕电加热行业三十余年，是国内第一家以电加热器业务为主营的上市企业，以电加热技术为核心，积极拓展新能源等其他应用领域，目前已形成“电加热器、工业装备、高端材料”三大主打产品矩阵的业务格局。 新能源汽车用电加热器需求火热，大力扩产迎需求浪潮。新能源汽车较传统燃油汽车需要更复杂的热管理系统，其中PTC 电加热器的价值占比在25.63%左右，我们认为随着新能源汽车产销的持续高增，新能源汽车用PTC 电加热器市场有望迎来爆发，2025 年国内市场规模将达到207 亿元，2021-2025 年CAGR 为26.45%。公司技术储备丰富，目前已形成丰富的产品矩阵，下游客户涵盖比亚迪、江淮、长城、长安等知名车企；“年产350 万套新能源电动汽车PTC 电加热器项目”投产后公司产能将提升至目前的15 倍，有望进一步提升业务盈利能力和市场份额。 硅料扩产多晶硅设备需求高增，公司市场份额领先充分受益。碳中和+经济性驱动光伏装机需求，位于产业链上游环节的硅料供不应求，厂商加速扩产，拉动多晶硅设备需求同步放量。根据我们测算，多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器作为多晶硅核心生产设备，2023 年分别对应89.83 亿元/44.92 亿元的市场空间，行业高景气度有望持续。公司冷氢化电加热器市占率近90%，还原炉市占率近40%，市场份额领先；深度绑定下游优质客户，公司已公告的多晶硅设备在手订单截至目前达15.13亿元，业绩增长趋势明确。 4680 大圆柱打开预镀镍技术市场空间，国产替代先行者大有可为。 4680 大圆柱电池较当前主流的2170 圆柱电池可以大幅降本增效，目前各大厂商纷纷开启4680 电池产业化进程，预计将于2023-2024 年迎来放量。预镀镍技术可以大幅提升电池壳性能，是4680 电池外壳的必备工艺，随着新能源汽车市场的高速增长和4680 电池的产业化进程加快，预镀镍钢基带的需求缺口将迅速扩大。公司的预镀镍钢基带产品已达到国际先进企业同等水平，“年产2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目”预计2022年底建成并试生产，2023 年上半年达到满产，有望打破日企垄断实现国产替代；公司与圆柱电池壳体全球龙头无锡金杨展开战略合作，签订8万吨订单，受益于无锡金杨优质的大客户规模，公司市场份额有望迎来快速扩张。 投资建议短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680 大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 预测分别为0.23/0.35/0.41 元/股，基于9 月6 日股价7.48 元，对应PE 分别为32.87/21.41/18.29X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

深耕环保业务十余载，全力进军新型重力储能领域。公司成立于2006年，并于2014年借壳上市。2019年公司收购Urbaser100%股权，并于2021年出售。2022年公司获得EnergyVault重力储能技术授权，全力进军储能市场，开启公司发展新篇章。 垃圾发电业务短期有望快速放量，海外业务拓展成为公司传统业务新增长点。从垃圾发电业务具体情况来看：1）公司拥有多个垃圾焚烧发电项目，且上网电量可观。根据公司2021年年报披露，截至2021年底，公司所运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目有12个，日处理规模合计为1.155万吨。2021年全年合计实现生活垃圾入库409万吨，实现上网电量10.7亿度；2）在手项目充足，公司海内外项目成功完成建设后处理量将有大规模的增长。根据公司公告，截至2021年底，公司在建以及筹建的垃圾焚烧发电项目完工后，公司日处理规模有望增加2万吨；3）垃圾焚烧发电业务扬帆出海，国内外双循环发展模式确立。 公司重力储能技术全国独家，下游意向客户推进速度略超预期。从技术来看，1）中国天楹是国内唯一获得EV公司重力储能技术授权的企业；2）公司自身研发能力强大，拥有多项与重力储能相关的技术，各项专利处于在审阶段。从客户端来看，公司与政府以及国企深度合作，提前锁定部分下游需求。公司目前已与多家国企签订合作框架协议，其中包括国家电投集团浙江新能源有限公司、中电建水电开发集团有限公司、国网江苏综合能源服务有限公司等。 投资建议公司传统业务稳定，垃圾焚烧发电项目储备充足，公司未来营收相对有所保证。新型重力储能方面，储能塔试点项目进度符合预期，下游客户洽谈相对顺利。我们预计，2022-2024年公司营收分别为58.00亿元、98.31亿元、164.84亿元，分别同比-71.83%、+69.50%、+67.67%，归母净利润分别为8.05亿元、9.86亿元、14.83亿元，分别同比+10.48%、+22.48%、+50.34%。我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为0.32/0.39/0.59元/股，基于9月2日股价5.69元，对应PE分别为17.83/14.56/9.68倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示重力储能技术发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设完工不及预期；储能政策推进不及预期。

事件2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告：1）2022年H1公司实现营收9.67亿元，同比-24.27%；实现归母净利润1.78亿元，同比-35.78%。单季度来看，2022年Q2实现营收5.37亿元，同比-28.69%，环比+24.92%；实现归母净利润0.96亿元，同比-45.75%，环比+17.71%。 2）2022年上半年，公司及子公司累计新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类项目1项），合计中标金额为6.01亿元，同比-50.67%；同期，公司及子公司累计新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类项目4项），合计项目金额为21.59亿元，同比+85.39%。 点评2022年H1营收、业绩受疫情影响下降，2022年Q2营收、业绩环比提升。1、2022年H1，公司营收为9.67亿元，同比-24.27%，主要原因系受疫情反复影响，公司与项目发包方、政府方的谈判进度、施工进度等均受到了负面影响；同期，公司归母净利润为1.78亿元，同比-35.78%，业绩下降幅度大于营收下降幅度，主要原因系银行贷款利息增加导致财务费用同比大幅+613.75%。2、单季度来看，2022年Q2，公司营收/归母净利润分别为5.37/0.96亿元，分别同比-28.69%/-45.75%，分别环比+24.92%/+17.71%，公司二季度营收、业绩同比均出现下降，主要原因系疫情扰动影响业务谈判和工程进度。展望未来，我们认为随着疫情影响边际的减弱，在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线将齐头前进。 盈利能力受疫情影响同比下降，资产负债表端表现优异。1、从盈利能力来看，2022年H1，公司实现毛利率29.61%，同比-1.67pct，主要系受疫情影响，相关成本增加所致。从期间费用来看，2022年H1公司期间费用率为8.06%，同比+2.70pct，其中，管理/研发/财务费用率分别为3.99%/3.15%/0.93%，分别同比+0.90pct/+0.74pct/+1.06pct，财务费用率大幅提升主要系银行贷款利息增加所致。在毛利率及期间费用率的双重影响下，公司实现净利率18.32%，同比-3.54pct。总体来看，公司盈利能力受疫情影响同比下降。2、从资产负债表端来看，1）2022年H1，公司资产负债率为59.89%，在同业内仍处于较低水平，且负债项目主要系应付类项目构成，显示公司在产业链上处于较强地位；2）大股东无股权质押。3、从现金流量表端来看，1）2022年H1，公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.49亿元，同比+8.80%，主要得益于公司采取多种措施加大工程款的回笼；2）公司收现比和付现比分别为75.98%/90.05%，分别同比+42.24pct/+23.46pct，现金收回能力同比加强。 生态修复及市政景观基础设施建设主业发展稳健，2022年H1新中标及新签定合同金额合计27.60亿元，同比增长15.83%。从新增订单情况来看，1、2022年H1，公司及子公司新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类项目1项），合计中标金额为6.01亿元，同比-50.67%，主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响；同期，公司及子公司累计新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类项目4项），合计项目金额为21.59亿元，同比+85.39%，新签定项目金额保持高增长，为公司未来业绩增长提供保障。2、单季度来看，2022年Q2，公司及子公司未有新中标项目；公司及子公司新签 定项目合同2项（市政景观类项目2项），合计项目金额为3.48亿元，同比-49.33%，二季度公司新增订单金额同比下降，主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响。 林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与CCER 重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展来看，公司林业资源拓展迅速，已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个，涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务。从碳汇开发能力来看，公司依托自身强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。从林碳业务进展来看，公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD 文件的编制以及方案的制作。从政策层面来看，上海环交所和北京绿色交易所均公开发声CCER 有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER 重启。 从碳价上涨趋势来看，随着我国统一碳市场的不断建设完善，供给端逐渐释放CCER 开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场，碳价有望持续上涨，潜力较大。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/2023/2024年EPS 的预测分别为1.37/1.99/2.55元/股，基于8月31日收盘价12.24元，对应的PE 分别为9/6/5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。