1.中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，扩张步伐略有放缓，业绩和油运周期相关度极高。从公司分业务利润看，外贸油运是其业绩弹性的主要来源，内贸油运和LNG运输业务相对稳定。 2.油运行业是一个β显著的周期性行业，市场周期特征明显。油运产业链中的客户主要是国际石油巨头。运价周期由供需主导，但易受外部突发因素影响，运价波动较大。 3.从市场基本面看，原油运周期向上，成品油运仍处高位。根据公司自身的船队结构和市场特点，业绩弹性来源以VLCC为主，外贸成品油为辅。历史上看，原油与成品油运价周期同步性较高，原油运价波动远大于成品油。 原油运输供需差逐步拉大，目前正处于周期景气度向上。在手订单处于低位，2024-2025年供给几乎零增长，且船队老龄化严重与逐年加严的环保法规让现有有效运力持续承压。VLCC需求端主要驱动因素：①原油有较大增产空间；②欧美制裁解除；③地缘冲突下航线拉长。VLCC供给端主要驱动因素：①船队老龄化降低有效运力；②欧美制裁解除推动老旧船出清；③船坞产能紧张。 成品油运输率先进入景气上行期，在2022年到达高点后目前仍在市场较高位。成品油需求端主要驱动因素：①炼厂产能分布不均；②地缘冲突后航线重构。成品油供给端则受限于船队老龄化程度和新增船规模。 投资建议及盈利预测：中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，业绩弹性主要取决于船队结构。中远海能业绩弹性最大的部分是VLCC船队，边际收益最高，据公司官网《2023年第三季度推介材料》，每1万美元/天的TCE增加带来的利润增量为10.58亿元。受益于原油运周期向上、成品油运仍处高位，我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95、279.05亿元，归母净利润分别为36.76、70.24、83.30亿元，对应PE分别为19.09倍、9.99倍、8.42倍，维持“增持”评级。 风险提示：IMO环保政策实施不及预期；产油国增产不及预期；地缘政治冲突；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

中国船舶作为军民一体总装龙头， 扩张提速势头迅猛。 南北船战略性合并后， 中国船舶作为“南船” 核心上市平台之一，旗下资本运作步伐加快。 2020年注入江南造船、 广船国际两大造船厂后， 公司旗下拥有四大造船厂， 军民产品结构丰富、产能供给能力进一步加强。 公司下设船舶造修、 海洋工程、 动力装备等多个业务板块， 覆盖完整船舶行业产业链。 公司业绩随船舶大周期波动， 在船舶高景气度下表现较出色。 船舶工业是典型的周期性产业。 纵观国际船舶市场发展历程， 间隔30年左右出现一次大的周期波动， 期间将出现中短期的波动， 底部区间漫长而持久。 判断船舶制造行业的周期位置很关键。 当前新一轮大周期力量或在蓄势， 船舶制造投资或迎来良好布局时点。 在船队老化和绿色转型的双重背景推动下， 船舶市场或将迎来历史上第五轮大周期。 纵观民船市场现状， 供给收缩， 需求催化， 新一轮大周期起点已经开启。 需求端： 2021年集装箱船率先开启新一轮订单上升周期， 后续油轮和干散货船市场并叠加船队绿色更新趋势或将接力。 供给端： 船厂大量新增订单导致行业产能紧张，尤其集中在头部企业， 且紧张程度短期难改。 当前造船产能的紧张以及绿色新船的大量需求催化新船价格上行， 原材料价格下降， 公司业绩有望在未来逐步释放。 随着我国海军建设加快， 军品中长期成长空间有支撑。 人民海军的战略转变和升级换代下， 中国船舶作为军船龙头抑或受益较大。 投资建议及盈利预测： 船舶行业配置的性价比已经凸显， 中国船舶有饱满在手订单支持未来3-4年业绩上行， 同时可展望绿色更新叠加油散船需求驱动下长达5-7年的高景气成长。 我们预计中国船舶2023-2025年营业收入分别为711.99、801.95、 894.13亿元， 归母净利润分别为28.19、 54.26、 92.82亿元， 对应PE分别为53.22、 27.65、 16.17倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 钢材价格上涨超预期； 航运行业景气不及预期； IMO环保约束不及预期； 全球经济衰退和滞胀风险； 地缘政治风险； 资产重组的方案与时间具有不确定性； 国内国际市场或不可简单对比； 国际船舶市场发展历程仅供参考。

事件：2024年1月23日，中远海能发布《二〇二三年年度业绩预增公告》，公司预计2023年实现归母净利润31-39亿元，同比增长112.77%-167.67%；扣非归母净利润39-47亿元，同比增长180.37%-237.89%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司预计2023年非经营性净损失7.5亿元。根据3Q2023披露数据，预计四季度实现扣非归母净利润5.76亿元至13.76亿元。 投资要点供给紧张提升运价中枢，供给紧张提升运价中枢，OPEC+减产影响四季度传统旺季表现减产影响四季度传统旺季表现供给紧张提升运价中枢。根据克拉克森数据，2023年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长6.5%，而供给增速仅为3.2%。根据波交所数据，2023年全球超大型油轮（VLCC）中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为36,035美元/天，较2022年增长约113%。 中小型油轮受益于国际石油贸易的结构性变化，运价整体表现强劲。 2023年外贸油轮毛利约人民币42亿元，较2022年增加约188%。 OPEC+在在2023年年5月以后连续削减产量。沙特2023年5月起自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油，9月宣布将把每日100万桶的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。以2023年9-11月TD3CTCE作为公司4Q2023业绩的参考基准，该时段TD3CTCE为28,753美元/天，环比-6.15%。 原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性原油油轮供需差持续拉大，特别是原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变。，周期向上不变。供给侧上，截至2024年1月24日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.51年，为2001年来最高，15-19年和20年+船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO从2023年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从2024年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。 需求侧上，受益于亚洲炼厂新产能和美洲原油出口的增加，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长3.5%和4.6%，2025年分别增长3.1%和3.7%。因此，预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性。红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95与279.05亿元，归母净利润分别为36.76、70.24与83.30亿元，对应PE分别为17.65、9.24、7.79倍。维持“增持”评级。 风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑。

2024 年 1 月 19 日， 深圳机场发布 2023 年度业绩预告：预计 2023 归母净利润同比扭亏为盈， 实现归母净利润 3.61-4.51 亿元，上年同期为-11.43 亿元； 扣非归母净利润亏损 1.35-1.89 亿元， 上年同期为-12.60 亿元。 根据 3Q2023 披露数据， 预计四季度实现归母净利润1.97-2.87 亿元， 扣非归母净利润-0.52 亿元至 0.03 亿元。 投资要点:2023 年国内旅客吞吐量超疫情前， 归母净利润实现扭亏为盈2023 年公司客流整体恢复明显， 实现旅客吞吐量 5273.49 万人次/yoy+144.56%， 恢复至 2019 年的 99.63%。 其中国内线客流已超疫前， 实现旅客吞吐量 5025.24 万人次/yoy+134.71%， 相当于 2019年的 106.88%。 国际线方面， 2023 年地区及国际旅客吞吐量 248.25万人次/yoy+1521.49%， 恢复至 2019 年的 41.98%， 其中 12 月地区及国际旅客吞吐量接近 2019 年的 6 成水平。 业务量的快速恢复使得公司营业收入同比大幅增长。 同时， 公司在 2023 年度确认深江铁路搬迁补偿款 5.56 亿元， 与政府补助等非经常性损益共计对当期利润的影响为 5.4 亿元-5.8 亿元，助力 2023 年公司扭亏为盈， 预计实现归母净利润 3.61-4.51 亿元，上年同期为-11.43 亿元。 基建工程稳步推进， 深中通道通车在即， 期待产能与流量变现能力双提升目前， 深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进， 根据《深圳市综合交通“十四五规划”》， 未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到 1 亿人次， 较疫情前 2019 年的旅客吞吐量仍有 9 成增长空间。 非航业务方面， 公司与深免集团设立的免税合资公司已于 2023 年 6月成立， 其中公司、 深免分别持股 49%、 51%。 2023 年 11 月 21日， 深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业， 升级后的免税 经营面积超过 2000 平方米， 销售的免税商品品牌数量高达 276 个。伴随客流的持续回暖， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司非航业务未来成长潜力值得期待。 此外， 2024 年 1 月 11 日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同， 经营期限为 2024 年 2 月 1 日至 2030 年 1 月 31 日， 首年广告经营费总额约 4.02 亿元。 伴随着机场客流的持续增长， 未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。 盈利预测和投资评级 考虑深江铁路搬迁补偿在 2023 年下半年的确认节奏， 我们上调公司 2023 年业绩预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 41.91 亿元、 46.54 亿元、 52.33 亿元， 归母净利润分别为 4.13 亿元、 4.51 亿元、 7.25 亿元， 对应 2023-2025 年 PE 分别为 30.32 倍、 27.79 倍、 17.29 倍。 深圳机场客流中长期成长空间已经打开， 伴随客流持续增长， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司未来成长潜力值得期待， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济不及预期， 重大卫生事件爆发， 重大政策变动， 基建进度不及预期， 机场终端旅客吞吐量的不确定性， 航空安全事故， 若存在小数点误差， 均以公司公告披露数值为准等

事件:2024年1月11日，保税科技发布2023年度业绩预告：2023年，公司预计完成归母净利润2.45-2.65亿元，同比增长50%-62%；预计完成扣非归母净利润2.24-2.44亿元，同比增长60%-75%。 投资要点投资要点:“双轮驱动”持续兑现，全年业绩高增符合预期2023年公司归母净利润增长预计超过60%，主要得益于传统物流与智慧物流的快速发展，“双轮驱动”战略持续兑现。 传统物流方面，公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，仓库利用率有所提升，预计本期仓储业务收入较去年同期增幅较大。2023年，张家港乙二醇日均库存水平达56.65万吨，同比+0.76%，基本持平，预计远小于传统物流业务业绩增速（2022年传统物流业务毛利润占比约为91.89%），符合公司拓品类、提出租率逻辑。 智慧物流方面，一方面公司聚焦数字人民币应用场景创新、逐步推进数字化转型，旗下苏交网清算通业务平台现已推出清算通数字人民币清结算业务，目前已接入银行8家，搭建了大宗商品支付结算新模式。数字人民币有望解决交易商对延时交易的需求，利好公司结算量与服务费收入增长；另一方面公司积极拓展智慧物流服务区域和交割品种，报告期内先后与恒基达鑫、中远海运、中船集团等达成合作意向。综合来看预计本期智慧物流业务收入增幅较大。 产能扩张落地，看好公司未来成长空间2023年12月6日，公司宣布完成收购洋山申港的工商变更登记，公司以自有资金4.28亿元收购东莞市元亨企业管理有限公司持有的洋山申港国际石油储运有限公司（以下简称“洋山申港”）28.0144%的股权，成为洋山申港的第二大股东。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方（公司现有罐容110.79万方，此次并购规模约占现有罐容26.98%）。公司产能扩张逻辑开始兑现。 我们认为公司产能扩张进程将会延续，看好后续项目持续落地。随着大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长，这会有利于长江沿线与东南沿海仓储企业。 与此同时，合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益，成长空间或已打开，看好公司中长期业绩增长。 公司数据要素积淀深厚，潜力值得期待1月9日，国家数据局等部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。目标到2026年底数据产业年均增速超过20%，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机构。公司智慧物流业务为贸易商提供货权与货款的实时交割业务，多年积累、积淀深厚。2023年12月6日，公司公告控股子公司科技集团电子商务有限公司将改名为数据科技有限公司。公司将以此次保税数科更名为契机，进一步强化数据要素供给，数据要素变现潜力值得期待。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为19.68倍、16.13倍与14.52倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

春秋航空于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报： 业务方面， 前三季度公司运输旅客 1801.65万人次/yoy+65.11%，相当于2019年水平的 107.65%； ASK、 RPK 分别同比上升 46.49%、 75.35%，相当于 2019年水平的 110.58%、 107.72%；客座率为 89.42%/yoy+14.71pcts，较 2019年同期下降 2.37pcts。 其中 3Q2023， 公司运输旅客 711.79万人次/yoy+56.76%，相当于 2019年同期水平的 119.29%； ASK、 RPK 分别同比上升 41.64%、 66.87%，达到 2019年的 118.92%、 118.73%；客座率为 91.80%/ yoy+13.88pcts，较 2019年同期下降 0.15pcts。 财务方面， 前三季度年公司实现营业收入 141.03亿元/yoy+113.52%，为2019年同期的 121.96%；归母净利润 26.77亿元，上年同期为-17.37亿元；扣非归母净利润 25.74亿元， 上年同期为-18.36亿元。 其中 3Q2023，公司实现营业收入 60.72亿元/yoy+105.76%，相当于 2019年同期的 137.53%；归母净利润 18.39亿元，上年同期-4.92亿元；扣非归母净利润 18.18亿元，上年同期为-5.23亿元。 投资要点: 量价齐升， 弹性显现2023年暑运供需两旺， 公司业务恢复水平仍保持行业领先地位， 3Q单季度客运量超 2019年同期近 2成水平。同时客座率达到 92%，与 2019年同期基本持平。 伴随行业供需结构改善和票价改革推进， 公司作为国内最大的低成本龙头航司票价弹性凸显。 三季度公司营业收入同比增长 31.21亿元至 60.72亿元， 相当于 2019年同期 137.53%。 我们测算其三季度RASK（国内+国际） 约 0.45元， 同比 2019年增长近 2成。 成本管控优异，单季盈利继续向上突破历史记录公司成本管控水平仍然优异，三季度营业成本同比上升 6.08亿元至41.84亿元， CASK 为 0.31元， 环比基本稳定，较 2019年同期增长约 6%。 同时，公司费用端的销售、管理两项基本稳定， 且财务费用同比下降 1.03亿元至 0.7亿元。 继 2Q2023公司业绩创历史同期新高后， 3Q 公司业绩继续上行， 归母净利润环比上升 13.56亿元至 18.39亿元， 较 2019年同期增长9.74亿元，达到公司有史以来最佳水平（此前最佳季度表现为3Q2019： 8.65亿元）。 疫后成长潜力持续释放， 业绩行至收获期作为国内低成本航空领军者，疫情期间公司依托低成本商业模式和稳健运营持续逆势扩张， 在低成本赛道上的龙头地位持续加强， 同时公司自 2020年至今的布局和蓄势在周期上行阶段已经迎来收获期。 三季度旺季受益于旺盛的需求催化叠加票价弹性显现，公司业绩表现超预期。 近期虽然受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响，股价持续调整，但上述风险在当前来看已经得到相对充分释放。 2023-2025年预计公司运力引进速度继续领先行业水平， 后续成长动能仍然充足。 盈利预测和投资评级： 基于公司三季度业绩及当下行业量价表现，我们上调公司业绩预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为189.92亿元、 257.11亿元、 268.21亿元， 归母净利润分别为 26.91亿元、 38.97亿元、 39.39亿元，对应 PE 分别为 19.91、 13.75、 13.60倍，维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等； （3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。 （4）测算仅供参考，以实际为准。

事件:白云机场白云机场2023年10月月30日发布2023年年三季报三季报业务方面，前三季度公司完成航班起降33.78万架次/yoy+52.54%，旅客吞吐量4630.24万人次/yoy+111.07%，货邮吞吐量143.98万吨/yoy-1.35%，分别达到2019年同期水平的92.38%、84.94%、103.69%。 其中，其中，3Q公司完成航班起降12.22万架次/yoy+37.15%，旅客吞吐量1736.57万人次/yoy+80.86%，货邮吞吐量53.14万吨/yoy+13.98%，分别达到2019年同期水平的97.73%、92.05%、108.17%。 财务方面，前三季度公司实现营业收入46.07亿元/yoy+39.29%，归母净利润2.74亿元，扣非归母净利润2.49亿元，分别相当于2019年同期的78.99%、47.84%、47.63%。 其中，3Q公司年公司实现营业收入17.17亿元/yoy+34.63%，归母净利润1.16亿元，扣非归母净利润1.09亿元，分别相当于2019年同期的87.00%、80.18%、93.76%。 投资要点投资要点:客流恢复再上台阶，3Q2023营收环比营收环比增长增长1.86亿元暑运带动下，白云机场客流继续回升，3Q2023旅客吞吐量环比提升13.91%，达到2019年同期的92.05%。其中国际及地区旅客吞吐量265.33万人次，环比上升37.63%，相当于2019年同期54.98%。 前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019年同期约9成水平。 伴随业务量持续上行，3Q2023公司营业收入环比增长1.86亿元至17.17亿元。 营业成本较营业成本较2019年同期下降2.55亿元亿元，盈利能力逐季回升成本端，3Q2023公司营业成本环比小幅增长1.36亿元至13.40亿元，环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现，在三季度业务量恢复至2019年同期的9成背景下，营业成本较2019年同期下降2.55亿元，仅相当于当年同期83.98%。同时，公司整体费用表现稳定，3Q2023三费环比仅微增0.31亿元至1.77亿元。 3Q2023公司实现归母净利润1.16亿元，环比小幅增长275.26万元，盈利能力继续回升。 关注国际线恢复动向，期待客流变现潜力释放期待客流变现潜力释放作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进LV等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达1.4亿人次，较2019年仍有近1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 受益于暑运旺季催化，公司三季度客流恢复再上台阶，国际客流已恢复至2019年同期55%。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，对等原则下，中美直航客运航班有望达到70班/周，恢复至2019年同期约2成水平，增班节奏超预期。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，但往后看公司量价两端均有超预期可能：1）量：随着中美超预期增班，未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司免税销售额有望出现超预期表现盈利预测和投资评级：随着业务量持续恢复，结合最新季度公司降本创效成果，我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为63.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为4.09亿元、17.42亿元、25.56亿元，对应2024-2025年PE分别为14.39倍、9.81倍。继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

2023年 10月 30日上海机场发布 2023年三季报业务方面，前三季度浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 3873.25万人次/yoy+287.72%， 3125.18万人次/yoy+210.38%，分别恢复到 2019年同期的 66.89%、 92.27%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为 1006.13万人次，恢复到 2019年同期的 34.25%。 其中， 3Q 浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 1673.17万人次/yoy+293.98%， 1113.25万人次/yoy+126.66%，分别恢复到 2019年同期的 84.99%、 97.47%。 其中浦东机场国际旅客吞吐量为 551.16万人次，恢复到 2019年同期的 55.28%。 财务方面， 前三季度实现营业收入 79.21亿元/yoy+91.84%；归母净利润 4.97亿元，扣非归母净利润 4.56亿元，上年同期分别为-21.03、 -21.29亿元。 其中， 3Q 实现营业收入 30.52亿元/yoy+2.97%； 归母净利润 3.64亿元，扣非归母净利润 3.48亿元， 上年同期分别为-8.45、 -7.49亿元。 投资要点: 暑运旺季客流继续恢复， 三季度营业收入环比增长 3.38亿元暑运旺季需求催化之下， 公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，3Q2023上海两场旅客吞吐量达到 2786.42万人次，环比提升19.91%，达到 2019年同期的 89.57%， 其中 8月虹桥机场整体旅客吞吐量已超疫前同期水平，浦东机场恢复至 2019年同期的 87.16%。 伴随客流持续回升 3Q2023公司营业收入环比增长 3.38亿元至30.52亿元。 而国际客流恢复率持续攀升， 也进一步助力机场免税业务持续修复， 3Q2023公司免税租金收入为 5.3亿元，环比约增长0.8亿元。 成本环比小幅波动， 单季盈利水平逐季上行成本端， 伴随业务量持续恢复， 3Q2023公司营业成本 23.89亿元，环比上升 1.77亿元。 此外， 公司 3Q 录得投资收益 1.67亿元，环比上升 0.68亿元。 最终 3Q2023公司录得归母净利润 3.64亿元，环比上升 1.32亿元。 盈利能力持续修复， 关注国际线恢复动向上海机场作为高端流量平台的本质并没有因三年疫情冲击发生变化，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。 2023年4月， 通过收购日上资产，公司与免税商之间在股权合作方面深度绑定， 后疫情时代双方将共同努力实现互利共赢。 当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。 10月 27日美国交通部发布新命令自 11月 9日起，允许中方航司每周执行最多 35个中美直航客运航班， 基于对等原则则中美直航客运航班有望达到 70班/周， 为 2019年同期约 2成水平，增班节奏超预期。公司国际客流恢复也有望边际提速， 进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向，期待公司免税业务价值回归。 盈利预测和投资评级： 基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为 113.67亿元、 159.24亿元、 180.90亿元，归母净利润分别为 9.60亿元、42.99亿元、 61.61亿元，对应 2024-2025年 PE 分别为 21.54倍、15.03倍， 我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动； 基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。

事件:吉祥航空于于2023年年10月月30日发布2023年年三季报：三季报：业务方面，前三季度公司运输旅客1868.69万人次/yoy+132.31%，相当于2019年水平的112.18%；ASK、RPK分别同比上升101.18%、143.97%，相当于2019年水平的117.42%、113.06%；客座率为82.74%/yoy+14.51pcts，较2019年同期下降3.19pcts。 其中其中3Q2023，公司运输旅客713.01万人次/yoy+94.87%，相当于2019年同期水平的122.36%；ASK、RPK分别同比上升67.14%、103.86%，达到2019年的123.83%、122.86%；客座率为86.29%/yoy+15.54pcts，较2019年同期下降0.68pcts。 财务方面，前三季度年公司实现营业收入158.80亿元/yoy+144.76%，为2019年同期的122.12%；归母净利润11.34亿元，上年同期为-29.73亿元；扣非归母净利润11.19亿元上年同期为-30.20亿元。 其中其中3Q2023，公司实现营业收入65.49亿元/yoy+112.84%，相当于2019年同期的132.52%；归母净利润10.71亿元，上年同期为-10.83亿元；扣非归母净利润10.66亿元，上年同期为-10.79亿元。 投资要点投资要点:旺季量价齐升，业务恢复速度领跑行业暑运期间航空出行景气度持续上行，带动公司三季度旺季业务量修复再上台阶，恢复水平继续保持行业领先地位。其中客运量、ASK、RPK均超过2019年同期2成水平。3Q2023公司营业收入同比2019年同期上升16.07亿元至65.49亿元，我们测算其RASK（国内+国际）达到0.49元/yoy+35.36%，超出2019年同期约6%。 CASK同比同比下滑近下滑近2成成，单季盈利突破历史记录成本端，三季度公司营业成本同比CASK为0.36元/yoy-19.54%，环比上升约5%，与2019年同期基本持平。此外，公司销售、管理费用合计同比上升约1.05亿元，环比增加0.77亿元。但由于人民币兑美元汇率波动趋缓，财务费用同比下降5.78亿元，环比减少4.85亿元。在量价齐升助力下，公司三季度实现归母净利润10.7亿元，突破单季最高记录（3Q2018：8.16亿元）。 周期上行α与β兼备，已经进入业绩释放期吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，疫情前公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但疫情期间通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托，同时整体机队周转率和盈利能力持续修复。根据2023年冬春航季时刻表，公司已开通国内至意大利米兰、芬兰赫尔辛基两地的欧洲航线，每周往返共14班。 在近期需求预期回落、油价高位运行、人民币贬值压力、普惠发动机检修等多重不利因素影响，公司股价持续调整，但上述风险在当前来看已经得到充分释放。当下公司已经重回增长轨道，2023-2025年预计公司机队增速将大幅领先行业平均水平。伴随周期持续上行，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，当前已经进入业绩释放期。 盈利预测和投资评级：基于公司最新业绩表现及未来业务恢复进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为206.07亿元、272.42亿元、281.57亿元，归母净利润分别为10.50亿元、34.48亿元、36.36亿元，对应PE分别为30.76倍、9.37倍、8.88倍。看好本轮大周期行情，维持公司“买入”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释； （2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等； （3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

2023年 8月 30日上海机场发布 2023年半年度报告业务方面: 1H2023年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 2200.08万人次/yoy+283.10%、2011.93万人次/yoy+291.71%，分别恢复到 2019年同期的 57.56%、89.62%。其中浦东机场国际旅客吞吐量 533.06万人次，恢复到 2019年同期的 27.47%2Q2023浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量 1222.44万人次/yoy+4580.09%，1101.34万人次/yoy+6113.9%，分别恢复到 2019年同期的 63.03%、98.75%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为 357.54万人次，恢复到 2019年同期的 36.49%。 财务方面: 1H2023年公司实现营业收入 48.69亿元/yoy+92.69%；归母净利润1.32亿元，扣非归母净利润 1.08亿元，上年同期分别为-15.23、-13.81亿元。 2Q2023实现营业收入 27.14亿/yoy+280.72%；归母净利润 2.32亿元，扣非归母净利润 2.08亿元，上年同期分别为-10.18、-8.72亿元。 投资要点: 客流持续恢复，2Q2023营收环比增长 5.6亿元伴随航空出行需求回升，公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，2Q2023上海两场旅客吞吐量达到 1222.44万人次，环比提升23.07%，达到 2019年同期的 76.07%，其中虹桥机场已经接近疫情前。 流量回暖带动公司营业收入继续改善，2Q2023公司营业收入环比增长 5.60亿元至 27.14亿元。其中免税租金收入为 4.5亿元，环比增 长 1.2亿元。 1H2023公司营业收入达到 48.69亿元/yoy+92.69%，分拆来看：①航空性收入增长迅速，上半年录得 19.06亿元/yoy+146.33%；②非航业务收入 29.62亿元/yoy+69.01%，其中免税合同收入 7.8亿元，同比增加 6.41亿元。 成本表现基本稳定，上半年实现扭亏为盈成本端，今年以来公司单季表现基本稳定，2Q2023公司营业成本22.11亿，环比基本持平。1H2023营业成本为 43.78亿元，同比仅小幅上升 3.83%。同时，上半年公司录得投资收益 2.19亿元，其中德高动量、地面服务公司、航空油料公司分别贡献 0.72亿元、0.14亿元、0.76亿元。 最终 1H2023公司录得归母净利润 1.32亿，同比实现扭亏，其中虹桥和物流公司分别实现净利润 0.91亿和 1.97亿。 国际航线稳步修复，关注免税业务发展动向经历三年疫情冲击，上海机场作为高端流量平台的本质并没有改变，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有发生改变。公司通过 2023年 4月收购日上资产，与免税商之间在股权合作方面进一步深度绑定，后疫情时代将实现互利共赢。 当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。2023年暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达 6242.8万人次，相当于 2019年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线需求旺盛，国际线稳步修复。近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等，有望助推国际线恢复再进一步。国际线客流持续恢复将为免税业务复苏提供坚实基础，下半年关注公司免税业务发展动向。 盈利预测和投资评级：基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年营收分别为 113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元，归母净利润分别为 10.52亿元、42.83亿元、60.49亿元，对应 2023-2025年 PE 分别为 93.41倍、22.94倍、16.25倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动； 基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。

白云机场 2023年 8月 30日发布 2023年半年报业务方面，1H2023公司完成航班起降 21.56万架次/yoy+62.90%，旅客吞吐量 2893.67万人次/yoy+134.58%，货邮吞吐量 90.84万吨/yoy-8.54%，分别达到 2019年同期水平的 89.61%、81.18%、100.30%。 其中，2Q2023公司完成航班起降 11.04万架次/yoy+137.58%，旅客吞吐量 1524.49万人次/yoy+ 293.41%，货邮吞吐量 48.60万吨/yoy-0.43%，分别达到 2019年同期水平的 92.55%、87.12%、102.20%。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入 28.90亿元/yoy+42.22%，归母净利润 1.58亿元，扣非归母净利润 1.40亿元，分别相当于 2019年同期的 74.89%、36.91%、34.44%。 其中，2Q2023公司年公司实现营业收入 15.31亿元/yoy+92.97%，归母净利润 1.13亿元，扣非归母净利润 1.01亿元，分别相当于 2019年同期的 78.86%、55.39%、53.01%。 投资要点： 客流水平稳步修复，2Q2023营收环比上升 1.72亿元2Q2023白云机场客流恢复再上台阶，旅客吞吐量恢复至 2019年同期接近 9成水平。其中国际及地区旅客吞吐量 192.79万人次，相当于 2019年同期 42.20%。1H2023公司营收达到 28.90亿元，相当于 2019年同期的 74.89%；其中 2Q2023公司营收环比增加 1.72亿元至 15.31亿元，相当于 2019年同期的 78.86%。 分业务看，上半年公司航空服务收入达 26.07亿元/yoy+47.58%，地勤服务达 2.31亿元/yoy+10.29%，广告业务收入达 3.70亿元/yoy-6.89%。 降本成效持续显现，上半年营业成本较 2019年同期下降 6.76亿元成本端，公司降本工作成效继续显现。2Q2023公司营业成本环比基本稳定，环比仅微升 0.75亿元至 12.04亿元，相当于 2019年同期 80.25%。同时公司整体费用水平环比基本稳定，2Q2023营业成本+三费环比共增加 0.85亿元至 13.50亿元，较 2019年同期下降 3.13亿元。1H2023公司营业成本为 23.33亿元，较 2019年同期下降6.76亿元；营业成本+三费合计较 2019年同期下降 5.99亿元。 暑运航空出行高景气，下半年量价两端均有超预期可能暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于 2019年同期的 105.3%，创历史同期新高。 近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于 8月 10日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及 8月 30日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等。据航班管家，在 7月 1日至 8月29日期间，白云机场国内、国际及地区日均进出港航班量分别实现1096、158架次，恢复至 2019年同期 109.74%、55.83%。 当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低，接下来量价两端均有超预期可能：1）量：随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解，国际航线边际改善幅度有超预期可能；2）价：上半年受旅客消费能力受损等因素影响，公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复，公司下半年免税销售有望出现超预期表现。 作为中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间，公司持续引进 LV 等大牌精品，有税商业品牌矩阵增强，随着新一轮广告协议的落地，非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来，公司终端客流规划将达 1.4亿人次，较 2019年仍有近 1倍成长空间。变现效率方面，随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升，公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 64.98亿元、86.77亿元、96.35亿元，归母净利润分别为 5.14亿元、17.37亿元、25.58亿元，对应 PE 分别为 54.25倍、16.06倍、10.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面： 店铺招商不及预期，免税销售不及预期，公司远期终端客流规划落地的不确定性，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

事件:中国东航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 5194.58 万人次/yoy+178.15%，相当于 2019 年水平的 81.16%；ASK、RPK分别同比上升 143.86%、188.51%，相 当 于 2019 年 水 平 的 82.59% 、 71.71% ； 客 座 率 为71.76%/yoy+11.11pcts，同比 2019 年下降 10.89pcts。 其中 2Q2023，公司运输旅客2901.00万人次/yoy+423.57%，相当于2019年同期水平的 90.29%；ASK、RPK 分别同比上升 365.03%、442.77%，达到 2019 年的 92.15%、80.94%；客座率为 72.68%/ yoy+10.41pcts，同比 2019 年下降 10.07pcts。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 494.25 亿元/yoy+155.37%，为2019 年同期的 84.08%；归母净利润-62.49 亿元，上年同期为-187.36 亿元；扣非归母净利润-66.82 亿元，上年同期为-188.50 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 271.64 亿元/ yoy+306.10%，相当于2019 年同期的 94.55%；归母净利润 -24.46 亿元，上年同期为-109.76亿元；扣非归母净利润-27.38 亿元，上年同期为-110.27 亿元。 投资要点： 业务量继续攀升，上半年 RASK 与 2019 年同期水平相当伴随民航出行需求持续回暖，公司 1H2023 客运量为 5194.58 万人次/yoy+178.15%，达到 2019 年同期 81.16%。其中， 2Q2023 客运量达到 2901.00 万人次，达到 2019 年同期 90.29%，环比上升近三成。 1H2023 公司营业收入为 494.25 亿元，相当于 2019 年同期的84.08%，其中二季度营业收入环比上升 49.03 亿元至 271.64 亿元。 整体来看，2023 年上半年公司 RASK 达到 0.42 元/yoy+ 33.88%，与 2019 年同期持平。其中，国内线 RASK 为 0.41 元/yoy+47.10%、国际线 RASK 为 0.51 元/yoy-50.44%。 CASK 继续优化，2Q2023 业绩环比减亏成本端来看，在布伦特原油价格同比回落叠加公司机队日均利用小时数持续攀升等因素共同作用下，1H2023 公司 CASK 下降至 0.47元/yoy-38.73%。 而 2023 年以来汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，其中 2Q2023 贬值 4.78%，致公司上半年净汇兑损失达到 13.27 亿元。尽管业绩受汇兑损失影响，但2Q2023 公司仍然实现归母净利润-24.46 亿元，环比减亏 13.57 亿元。 暑运高景气态势延续，看好航空大周期逻辑兑现2023 年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7 月民航客运量创新高，达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构性改善，行业票价弹性持续显现，据携程票价数据显示，2023 年 7 月 1 日-8月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨 12.12%。 东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进“四梁八柱”航线网络布局。2023 年至今国内线需求快速恢复，而近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。伴随业务持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，暑运旺季表现可期。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1174.15 亿元、1584.87 亿元、1678.79 亿元，归母净利润分别为 2.69亿元、158.40 亿元、155.20 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为359.58 倍、6.11 倍、6.23 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准。

事件:春秋航空2023年8月30日发布2023年中报业务方面，1H2023公司运输旅客1089.86万人次/yoy+71.07%，相当于2019年水平的101.20%；ASK、RPK分别同比上升49.65%、81.27%，相当于2019年水平的106.00%、101.66%；客座率为87.95%/yoy+15.34pcts，同比2019年同期下降3.75pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客589.45万人次/yoy+185.23%，相当于2019年同期水平的106.33%；ASK，RPK分别同比上升142.11%、193.53%，达到2019年的109.80%、106.97%；客座率为88.90%/yoy+15.57pcts，同比2019年同期下降2.35pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入80.30亿元/yoy+119.79%，为2019年同期的112.32%；归母净利润8.38亿元，上年同期为-12.45亿元；扣非归母净利润7.57亿元，上年同期为-13.13亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入41.68亿元/yoy+222.25%，相当于2019年同期的118.75%；归母净利润4.83亿元，上年同期为-8.08亿元；扣非归母净利润4.16亿元，上年同期为-8.51亿元。 投资要点：供需两端强势复苏，上半年营收达2019年同期112.32%受益于航空出行需求持续回暖，公司在低成本商业模式及更为灵活的航网布局加持之下，恢复水平持续保持行业领先。1H2023公司客运量与2019年同期相当，其中2Q2023客运量达到589.45万人次，环比上升17.79%，达到2019年同期106.33%。 同时，由于出行意愿持续增强叠加国内航线票价市场化改革持续深入，公司上半年RASK达到0.35元，相当于2019年同期106.18%。 量价齐升之下，1H2023公司营业收入达到80.30亿元，相当于2019年同期的112.32%；其中2Q2023公司营业收入环比上升3.05亿元，相当于2019年同期118.75%。CASK同环比显著优化，二季度业绩创历史同期新高成本端来看，2Q2023布伦特原油期货均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队周转率持续攀升，二季度公司CASK为0.31元，同比下降32.32%，环比下降5.97%。1H2023公司CASK大幅改善，同比下降10.00%至0.32元。其中扣油CASK为0.20元/yoy-16%，已与2019年基本持平。 整体来看，2023年至今公司基本面逐季改善，业绩稳步修复。2Q2023公司归母净利润达4.83亿元，创历史同期新高。 疫后成长动能充足，看好全年业绩表现2020-2022年期间，公司依靠低成本商业模式和稳健的运营不断积蓄势能，实现逆势扩张，持续拓展基地覆盖范围、改善自身航网质量。 根据2022年报披露，2023-2025年公司预计每年分别净增飞机7架、14架、10架，运力引进速度领先行业水平，疫后成长动能充足。 暑运期间航空市场景气度维持高位，据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。8月以来，第三批出境跟团游国家名单公布以及来华人员入境前新冠病毒核酸/抗原检测取消等政策出台，有望进一步推动国际航线修复。伴随运力逐步释放，公司将充分享受因私出行及旅游航线市场需求恢复红利，单机利润上行可期，看好全年业绩表现。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为192.12亿元、257.11亿元、266.21亿元，归母净利润分别为19.33亿元、38.62亿元、33.58亿元，对应PE分别为29.66倍、14.85倍、17.07倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

事件:中国国航 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客 5856.84 万人次/yoy+170.40%；ASK、RPK 分别同比上升 150.70%、186.50%；客座率为 70.73%/yoy+8.90pct。 其中 2Q2023，公司运输旅客 3216.96 万人次/yoy+321.87%；ASK，RPK分别同比上升 283.83%、351.92%；客座率为 70.48%/yoy+10.62pct。 财务方面，1H2023 年公司实现营业收入 596.13 亿元/yoy+148.88%，为2019 年同期的 91.27%；归母净利润-34.51 亿元，上年同期为-194.35 亿元；扣非归母净利润-49.38 亿元，上年同期为-194.94 亿元。 其中 2Q2023，公司实现营业收入 345.45 亿元/ yoy+213.05%；归母净利润 -5.24 亿元，上年同期为-105.35 亿元；扣非归母净利润-19.20 亿元，上年同期为-105.32 亿元。 投资要点： 供需两端持续修复，2Q2023 营收环比增加 95 亿元伴随航空出行稳步修复，1H2023 国航累计运输旅客 5856.84 万人次，同比增长 170.40%。其中，2Q2023 公司运输旅客 3216.96 万人次，环比增长 21.86%。 受益于需求回升叠加核心航线票价市场化改革持续推进，1H2023 公司 RASK 达 到 0.41 元 /yoy+20.49% ， 其 中 国 内 线 0.40 元/yoy+23.36%，国际线 0.48 元/yoy-23.12%。在需求回升、山航并表之下，上半年公司营业收入达到 596.13 亿元，同比增长 148.87%。 其中，2Q2023 年公司营业收入达到 345.45 亿元，环比上升 95 亿元。 投资收益同比转正，亏损环比显著收窄成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为 0.44 元，环比下降 2.04%。整体来看，1H2023 公司 CASK 大幅改善，同比下降 49.28%至 0.44 元。此外，公司上半年确认国泰航空投资收益 12.79 亿元，同比上升 17.02 亿元。 但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值 3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到 15.65 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后利润总额约为 10.39 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩同环比均有显著改善。 盈利弹性初步显现，看好暑运旺季表现暑运以来，民航市场景气度持续提升。据民航局数据，7 月民航客运量达 6242.8 万人次，相当于 2019 年同期的 105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构改善，行业票价弹性已经初步显现。据携程票价数据显示，2023 年 7 月 1 日-8 月 28 日国内线日均裸票价较 2019 年同期上涨12.12%。 作为中国唯一载旗航司，国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和中国最具价值的旅客群体。同时，在外延并购山航及内生增长双重驱动下，公司机队规模再上台阶，并在山东市场和日韩东南亚等国际市场上的资源得到有效补强。截至 2023 年 7 月底，国航的机队规模已提升至 903 架。近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。周期上行背景下，公司有望充分受益于票价弹性，旺季业绩值得期待。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为1378.85 亿元、2029.39 亿元、2159.61 亿元，归母净利润分别为11.19 亿元、193.47 亿元、182.35 亿元，对应 2024-2025 年 PE 分别为 7.24 倍、7.68 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准

事件:南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报业务方面，1H2023公司运输旅客6499.56万人次/yoy+118.65%，相当于2019年水平的89.31%；ASK、RPK分别同比上升91.91%、125.84%，相当于2019年水平的86.76%、79.53%；客座率为75.75%/yoy+11.38pcts，较2019年同期下降6.90pcts。 其中2Q2023，公司运输旅客3500.85万人次/yoy+201.22%，相当于2019年同期水平的96.19%；ASK、RPK分别同比上升154.25%、210.19%，达到2019年的93.44%、87.17%；客座率为76.89%/yoy+13.86pcts，较2019年同期下降5.53pcts。 财务方面，1H2023年公司实现营业收入718.30亿元/yoy+75.98%，为2019年同期的98.48%；归母净利润-28.75亿元，上年同期为-114.88亿元；扣非归母净利润-39.60亿元，上年同期为-117.51亿元。 其中2Q2023，公司实现营业收入377.75亿元/yoy+95.26%，相当于2019年同期的106.99%；归母净利润-9.77亿元，上年同期为-69.92亿元；扣非归母净利润-17.97亿元，上年同期为-71.76亿元。 投资要点：业务量恢复水平再上台阶，上半年营收接近2019年同期伴随国内民航出行需求继续回暖，1H2023公司客运量为6499.56万人次/yoy+118.65%，达到2019年同期89.31%。其中，2Q2023客运量达到3500.85万人次/yoy+201.22%，达到2019年同期96.19%，恢复水平再上台阶。 1H2023公司RASK达到0.42元/yoy+18.82%，相当于2019年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下，1H2023公司营业收入达到718.30亿元，相当于2019年同期的98.48%；其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019年同期106.99%。二季度CASK同环比显著优化，扣汇后盈利实现环比转正成本端来看，二季度布油均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队利用小时数持续上升，二季度南航CASK为0.44元/yoy-46.13%，环比下降12.35%。整体来看，1H2023公司CASK大幅优化，同比下降29.51%至0.46元。 年初以来汇率环境出现大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到13.47亿元。据此我们估算，扣除净汇兑损失后，公司上半年净利润为-3.11亿元；其中2Q2023扣汇后净利润约为11.01亿元，1Q2023扣汇后净利润约为-14.12亿元，淡季实现盈利环比转正。 盈利弹性初步显现，看好航空大周期逻辑兑现在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益。2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7月民航客运量创新高，达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，国内线供需结构性改善之下，行业票价弹性再度显现，据携程票价数据显示，2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨12.12%。 南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽，国内运力投放占比位居三大航之首，且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8月25日，南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机，公司飞机数量已经达到900架历史新高，规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司，周期上行阶段公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为23.84亿元、194.35亿元、175.82亿元，对应PE分别为49.47倍、6.07倍、6.71倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等，增发进度存在不确定性；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。