公司发布2021三季报业绩，公司前三季度收入17.15亿元，同比增长24.55%，润归母净利润4.59亿元，同比增长31.66%。在公司在Q3疫情反复和天气异常不利因素下仍维持稳健增长，业绩表现优异，维持买入评级。 支撑评级的要点品牌力不断提升，高基数下维持稳健增长。公司Q3单季实现营收6.93亿元，同比增长13.55%，较2019年同期增长44.98%。在三季度疫情反复以及天气异常的不利因素下仍维持较高的稳健增长，体现了公司不断增强的品牌力。 公司收入增长主要依靠同店内生及新增门店，线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌，融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列，随着文化自信，国货崛起，国内自主轻奢品牌逐步涌现，公司作为国内服装轻奢品牌的领头者，品牌价值沉淀，得到市场和消费者的认可。 渠道方面预计全年公司新开门店达120家左右，全年新开门店和同店增长共同驱动公司业绩高增。 毛利率大幅提升，存货显著改善，现金流大增。公司Q1-Q3毛利率为71.68%，同比去年同期增长4.61pct，主要系公司产品控价策略效果明显，销售均价同比提升，并且直营渠道销售占比加大所致。期间总费用率提升0.9pct，主要系品牌推广费用增加，销售费用率有所提升。截止Q3期末，公司存货周转天数同比下降39天至358天，在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化，期末公司现金流同比增长79%至6.87亿元，大幅改善。 不断加强品牌建设，数字化推动线上新零售布局，品牌力支撑公司积极拓展门店。公司自2003年起与中国国家高尔夫球队合作，在2020年再次与其续约8年，品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式，提高信息化管理水平。线上方面，公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新；线下方面，品牌力支撑公司积极拓展门店数量，与同业相比线下门店拓展空间充分，未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。 估值当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为1.2元、1.5元、1.8元；市盈率分别为22倍、18倍、15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

公司多年专注运动鞋履制造，与行业内全球性龙头品牌深度绑定，财务表现优异。公司具备客户资源、研发能力、产能布局三方面竞争优势，且不断强化，未来有助于进一步提升市占率。随着 IPO 项目逐渐落地，公司未来产能规模将稳步迅速增长，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点全球领先的运动鞋制造商，绑定头部品牌商实现多年稳步增长。公司主要从事运动鞋履开发设计、生产销售，与头部服装品牌客户深度合作。 2017-2020年收入为 99.75/123.65/151.34/139.31亿元，复合增速 11.78%。2021H1收入 81.95亿，同比增 18.23%（剔除汇率变动增长 28.71%），维持快速增长。 客户资源优异、研发能力突出、低成本高效率产能布局，三大核心优势壁垒深厚。公司优质客户稳定，前五大客户占比超 85%，同时公司不断开拓优质品牌商客户如 On Running、Asics,未来新客户放量望拉动收入增长。产能方面，公司以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心，拥有 21家工厂，不断推进越南北部产能布局，低成本优势领先同业。此外，公司历年来注重研发，每年研发费用近 3亿元，产品研发能力强。 未来依托大客户的成长实现增长，IPO 打开产能瓶颈增长可期。未来公司有望伴随大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气上行(龙头品牌 Nike、Puma、Converse2021Q2收入同比增长 88%/96%/85%)，预计来自核心客户的订单有望进一步增长。依靠 IPO 募集资金打开产能瓶颈，越南扩产将释放 1118万双产能，缅甸释放 1200万双，我们预计 2021-2023产量分别为 2.07/2.43/2.79亿双，同比增长 26.41%/17.26%/15.07%。拉动收入提升。 盈利预测和估值预计公司 2021-2023年营收分别为 175.82/210.72/250.00亿元，归母净利润为26.15/33.55/40.18亿 元 ， 对 应 EPS 2.24/2.87/3.44元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应2021E-2023E 市盈率 40/31/26倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险疫情复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、产能扩张不及预期。