事件描述 公司发布 2023年年度报告： 报告期内公司实现营业收入 1500.25亿元，同比-33.31%； 归母净利润 201.40亿元， 同比-39.62%； 扣非后归母净利润185.91亿元， 同比-38.61%； 经营活动净现金流量 161.68亿元， 同比-72.56%； 基本每股收益为 2.74元， 同比-39.78%； 加权平均 ROE 为 21.91%， 同比减少 17.57个百分点。 事件点评 商品煤产量恢复实现增长； 年度吨煤售价回落， 毛利率降低。 公司 2023年自产商品煤 13210.7万吨， 同比+0.61%； 销量 12702.4万吨， 同比变化-6.21%。 产量实现增长主要原因是收购母公司旗下鲁西矿业和新疆能化实现并表， 同时， 兖煤澳洲和兖煤国际生产条件改善， 分别实现商品煤产量增长13.51%和 10.79%。 2023年国内外煤价回落， 秦港动力末煤、 纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤年度均价分别同比变化-23.99%、 -40.58%和-19.47%。 受此影响， 公司煤炭售价回落， 年度平均 803.15元/吨， 同比-25.49%； 新疆能化并表拉低平均成本， 公司年度煤炭平均销售成本 388.36元/吨， 同比-10.90%； 吨煤毛利平均 414.79元/吨， 同比-35.4%。 煤化工产销同增， 但售价下行幅度超过成本， 毛利降低。 由于榆林能化去年同期检修、 未来能源调整产品结构等影响， 2023年公司实现煤化工产销同增， 合计化工产品产量 858. 7万吨， 同比+8.97%； 销量 786.2万吨， 同比+7.64%。 公司化工产品平均价格为 3357.67元/吨， 同比变化-6.88%， 单位毛利为 670.06元/吨， 同比-12.29%。 其中， 受下半年需求改善， 煤价下行导致的成本下降， 乙二醇、 石脑油盈利改善， 吨毛利分别实现 575.45元/吨和 4374.02元/吨， 同比分别变化+57.88%和+12.83%。 内生外延持续， 公司煤炭产能仍有扩大空间； 2024年 Q1海外煤价上涨利好公司业绩。 公司万福煤矿（180万吨/年） 预计 2024年投产； 新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计 2025年建成投产。 公司煤炭板块内生及外延增长仍将持续， 公司可持续发展能力较强。 另外， 2024年以来海外煤炭价格持续反弹， 公司海外煤炭企业盈利能力有望持续， 利好公司整体表现。 资本开支基本稳定， 分红比例有保障， 股息率有望保持高位。 公司 2024年资本开支计划 197.02亿元， 同比+8.71%。 根据公司《关于确定 2023-2025年度利润分配政策的公告》 ， 2023-2025年度利润分配政策应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十。 公司 3月 28日《2023年度利润分 配方案公告》 ， 拟每股派发现金股利 1.49元（含税） ， 每股派送红股 0.3股， 合计现金分红金额达到 110.85亿元（含税） ， 占扣除法定储备后净利润的 60%。 以 2024年 4月 9日收盘价 24.39元/股计算， 股息率约为 6.11%。 公司海内外布局优势资源， 未来盈利可期， 股息率有望维持较高水平。 投资建议 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.74\2.75\2.87元， 对应公司 4月 9日收盘价 24.39元， 2024-2026年动态 PE 分别为 8.9\8.9\8.5倍， 继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 新建项目投产不及预期、 海外煤炭价格持续下行风险等。

公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1929.69亿元，同比-12.5%；实现归母净利润195.34亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润193.64亿元，同比+6.8%；基本每股收益1.47元/股，加权平均净资产收益率14.21%，同比减少0.67个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元，同比-1.5%。截至2023年12月31日，公司总资产3493.60亿元，同比+2.7%，净资产1441.21亿元，同比+10.1%。 事件点评受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化-23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。 同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元，导致公司归母净利润实现正增长。 煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023年自产商品煤13422万吨，同比+12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比减少15.83元/吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023年公司主要煤化工产品产量604万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长22.8%和25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长12.6%和19.5%。 2023年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023年公司煤化工业务实现毛利32.95亿元，同比+8.8%；毛利率15.4%，同比提高2.1个百分点。 。作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。 2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元，每股分红0.442元（含税），分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.42\1.51\1.57元，对应公司3月20日收盘价11.81元，2024-2026年PE分别为8.6\8.1\7.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入315.61亿元，同比-12.44%；实现归母净利润40.02亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%；基本每股收益1.7292元/股，加权平均净资产收益率14.18%，同比减少15.09个百分点。经营活动产生的现金流量净额61.10亿元，同比-44.04%。截至2023年12月31日，公司总资产776.85亿元，同比+4.63%，净资产266.70亿元，同比+22.17%。 事件点评焦煤价格回落，公司主营业务毛利率下降。2023年全年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2211.97元/吨和1993.98元/吨，同比分别-21.36%和-20.12%，虽然下半年均价回升，但整体仍低于上半年。动力煤方面，秦港动力末煤2023年均价965.34元/吨，同比-23.99%；年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%。受此影响，公司2023年冶炼精煤、混煤分别营收233.65亿元、61.32亿元，同比分别-10.05%、-15.19%，折合吨煤售价分别1837.8元/吨、486.59元/吨，同比分别-15.71%、-13.07%；商品煤综合售价983.21元/吨，同比-12.10%；吨煤成667.97元/吨，同比-7.7%；吨煤毛利率32.06%，同比降低3.2个百分点。 产销量稳步增长，精煤产率预计继续提高。2023年，公司原煤产量合计3071万吨，同比+1.35%；精煤产量完成1269万吨，同比+6.91%。精煤毛利率38.05%，同比减少4.27个百分点，但仍远高于混煤14.02%的毛利率。公司预计继续推进精煤战略，2023年精煤产率41.31%，同比提高2.13个百分点。公司2024年经营生产精煤1305万吨，产率预计提高到43%。 分红稳健，煤炭高毛利率延续下未来分红仍可期。根据年报，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年3月18日股价测算股息率8.3%。另外，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期。 公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。公司控股股东中国平煤神马集团在《平煤股份收购报告书》、《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，操作性较强，公司外延成长可期。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为1.84\2.05\2.02元，对应公司3月18日收盘价11.93元，2024-2026年PE分别为6.5\5.8\5.9倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

事件描述公司发布2023年度业绩预告：公司预计2023年度实现归属于本公司股东的净利润为578亿元至608亿元，同比减少88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%。预计2023年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为613亿元至643亿元，同比减少60亿元至90亿元，下降8.5%至12.8%。 事件点评归母符合预期，扣非略超预期。2023年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓，叠加特别国债等稳经济政策陆续出台，国内煤电需求有所恢复，煤炭价格回升。全年来看，煤炭价格中枢有所回落，秦皇岛年度长协均价713.8元/吨，同比-1.1%，公司归母利润有所下滑符合预期，但下滑幅度预计远低于行业平均水平，体现了公司全产业链运营的优势。此外，考虑2023年公司会计政策变更等因素，扣非净利略超市场预期。 四季度煤炭产销同增，助力全年产销增长。根据公司《2023年12月份主要运营数据公告》，煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%，同比5.8%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%，同比8.2%。价格方面，根据wind数据，四季度秦皇岛长协价格均价710.67元/吨，环比+1.33%；广州港神混一号库提价均价1014元/吨，环比+5.34%。预计公司煤炭售价四季度也有所增长。 航运及电力业务增幅较大，产业链协同效应继续。公司2023全年实现发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%；航运货运量累计1.53亿吨，同比+12.2%；周转量1647亿吨海里，同比+23.3%；航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加；发电量、售电量同比增长的主要原因是，全社会用电需求增长，以及新投运机组带来电量增长。 央企市值管理预纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。 央企市值管理预纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。 公司作为煤炭板块核心央企标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。以2022年分红数据测算，公司股息率6.87%；年度现金分红比例72.8%；按照公司不低于60%的分红比例承诺，假设2023年分红比例分别为70%、60%的情况下，以业绩预告测算现金股利分别为约2.04~2.14元和1.75~1.84元，股息率分别约为5.62%-5.90%和4.82%~5.07%（股息率采用2月1日收盘价36.3元测算），结合近期无风险利率持续下行，股息率仍具备较强吸引力。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为3.04\3.56\3.59元，对应公司2月1日收盘价36.30元，2023-2025年PE分别为12.2\10.4\10.3倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，上调公司投资评级至“买入-A”。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

事件描述 公司发布 2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告： 公司预计 2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为 223,000万元~233,000万元， 与上年同期（法定披露数据） 相比增长 16.80%~22.04%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 228,000万元~238,000万元， 与上年同期（法定披露数据） 相比增长 36.97%~42.97%。 事件点评 焦煤价涨动力煤稳定， 公司四季度业绩改善。 2023年炼焦煤价格先抑后扬， 四季度受安监限产、 稳经济预期改善及国际煤价高位等影响， 炼焦煤价格明显反弹。 Q4月灵石肥煤坑口均价 1230.5元/吨， 同比+0.02%， 环比 Q3上涨 22.58%； 银宇煤矿和福巨源煤矿合计 120万吨焦煤产能复产， 公司四季度煤炭产销量增长。 同时， 动力煤长协继续发挥压舱石作用， 四季度均价710.7元/吨， 同比-2%； 全年均价 713.8%， 同比-1%； 公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈。 海则滩项目及储能项目进展顺利， 成长与转型同步推进。 公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区， 煤种主要为优质化工用煤及动力煤， 资源储量 11.45亿吨， 平均发热量 6,500大卡以上。 截止 2023年 12月31日， 海则滩煤矿 4条井筒累计掘砌成井 2168米， 整体工程进度比计划提前一个月。 公司预计 2026年三季度具备出煤条件， 2027年达产。 按 2023年市场平均煤价初步测算， 届时可实现年营业收入约 90亿元、 净利润约 44亿元。 同时， 按照转型发展规划， 公司储能项目有序推进。 上游钒矿选冶项目上， 公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司 6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期 3,000吨/年） 已于 2023年 6月底如期开工建设， 一期项目预计 2024年下半年投产； 在下游钒电池生产项目上， 公司所属张家港德泰储能装备有限公司 1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期 300MW）已于 2023年 6月底如期开工建设， 一期项目预计 2024年下半年投产； 公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权， 截至目前， 公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。 公司所属德泰储能研究院已于 2023年 6月底正式揭牌运行， 通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.10\0.11\0.13元， 对应公司 1月 8日收盘价 1.36元， 2023-2025年 PE 分别为 13.1\12.6\10.5倍， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险； 电力价格风险； 国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

事件描述公司发布2023年三季度报告：2023年1-9月，公司实现营业总收入735.95亿元，同比变化+4.79%；实现归母净利润93.76亿元，同比变化-15.37%；扣非后归母净利润90.45亿元，同比变化-19.78%；基本每股收益2.2754元/股，同比变化-20.48%；加权平均资产收益率为15.24%，同比减少6.92个百分点；截止9月底，经营活动产生的现金流净额160.75亿元，同比变化-10.13%；资产负债率55.94%，同比变化+1.93个百分点。三季度单季实现营业总收入238.17亿元，同比变化-13.84%；实现归母净利润19.10亿元，同比变化-54.27%；扣非后归母净利润19.68亿元，同比变化-53.33%。 事件点评Q3煤炭、多晶硅价格下行，公司整体业绩有所下滑。截止中报公司的新能源产业及配套工厂产品、煤炭、变压器及电线电缆产品收入分别占比32.08%、19.98%、15.62%和11.74%；毛利分别占比44.51%、27.36%、7.64%和3.35%，毛利率分别为44.61%、44.04%、15.73%和9.16%，新能源和煤炭板块对公司业绩影响日益重要。根据WIND数据，Q3国产多晶硅（一级料）均价10.48美元/千克，同比-76.24%，环比Q2变化-49.76%；煤炭方面，疆内外煤价均有所回调，乌鲁木齐长焰煤Q3均价400元/吨，同比变化-17.16%，环比Q2变化-15.03%；靖远电煤Q3均价706元/吨，同比变化-17.75%，环比Q2变化-9.56%，价格的回调导致新能源及煤炭板块毛利下降影响业绩，公司Q3整体毛利率23.31%，同比下滑13.18pct，环比下滑2.20pct。公司费用率稳定，总期间费用率8.16%，同比+0.61pct。随着四季度以来煤炭、多晶硅等价格回升，预计公司四季度业绩有所改善。 受益于资源禀赋，煤炭，新能源板块成长空间较大。将一矿投产后公司煤炭核定产能达到7400万吨，煤炭产能、产量已超过中煤能源。公司煤炭子公司煤炭资源探明储量达120亿吨，居煤炭上市公司前列。将一矿目前核准产能400万吨/年，规划产能2000万吨/年，且公司地处新疆准东矿区，具备疆煤外运和自用双重地域优势，未来仍有增长空间。新能源方面，公司多晶硅扩产顺利，预计年内产能将达到30万吨，且新疆风光资源丰富，新能源板块也具备成长潜力。另外，2023年以来特高压建设明显加速，已核准特高压直流4条，后续线路仍在增加，公司作为我国特高压变压器和换流变主要供应商，2023年累计中标额近30亿元，未来传统变压器板块也有望持续较高增长。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为2.24\2.63\2.92元，对应公司11月2日收盘价13.87元，2023-2025年PE分别为6.2\5.3\4.7倍，考虑到公司主营板块成长性较强，兼具低估值属性，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险：公司产品主要为大宗商品，其价格受宏观经济影响较大，后期若我国宏观经济增速不及预期，公司业绩或承压；煤炭、多晶硅及其他产品价格超预期下行风险：除宏观经济影响外，公司煤炭、多晶硅等产品价格受我国产能扩张、进口等因素影响，若上述方面超预期增加，公司产品销售量及价格可能下降；电网投资不及预期风险：公司变压器板块受新增电网投资影响，后期若规划的电网投资落地不及预期，则变压器销售量价或下行；安全生产风险：煤炭、多晶硅及变压器等生产工艺过程有较多的危险因素，若发生超预期安全事故，可能影响公司产品产销量。

事件描述公司发布2023年三季度报告：报告期内公司实现营业收入1350.38亿元，同比-20.15%；归母净利润155.25亿元，同比-46.80%；扣非后归母净利润142.49亿元，同比-46.91%；经营活动净现金流量190.07亿元，同比-50.05%；基本每股收益为2.08元，同比-47.83%。加权平均ROE为15.57%，同比减少20.70个百分点。其中Q3单季度营业收入403.37亿元，同比-28.01%；归母净利润45.16亿元，同比-52.43%。 事件点评Q3商品煤产、销量继续恢复，吨煤售价回落，毛利率降低。公司2023年1-9月商品煤产量9730万吨，同比-2.51%；销量10285万吨，同比变化-0.85%，产量下滑主要发生在Q1；Q2公司产量基本恢复正常，Q3单季度3345万吨，同比-1.47%；环比+25.28%；今年以来国内外煤价先抑后扬，1-9月秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤均价分别同比变化-19.7%、-46.87%和-23.23%。公司煤炭售价同步回落，同时销量的下滑导致公司吨煤成本上涨，煤炭板块毛利率有所降低。 三季度以来海内外煤价共振，Q4业绩有望修复。三季度以来，国内相继出台了特大城市城中村改造、发行1万亿特别国债提高赤字化率、提前下达专项债等稳经济政策，叠加海外地缘政治危机多发，原油天然气价格回升等因素导致国内外煤价反弹。10月以来秦港动力末煤、澳洲峰景矿硬焦煤均价分别为1009.35元/吨和379.21美元/吨，较Q3均价分别变化16.53%和39.59%；后期随着美元加息接近尾声，海外需求有望恢复，国际煤炭价格预计维持高位，内外贸价格价差低位甚至倒挂，煤炭进口增量空间不大，有利于国内煤炭销售和利润恢复。 内生外延持续，公司煤炭产能仍有扩大空间。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计2025年建成投产。 子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间，内生及外延增长将增强公司公司可持续发展能力。 投资建议预计公司2023-2024年EPS分别为2.62\2.74\2.78元，对应公司10月27日收盘价19.49元，2023-2025年动态PE分别为7.4\7.1\7.0倍，继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；

事件描述 公司发布 2023年半年度报告：2023年 1-9月，公司实现营业总收入 219.79亿元， 同比变化-18.16%； 实现归母净利润 16.24亿元， 同比变化+5.35%； 扣非后归母净利润 16.18亿元， 同比变化+25.61%； 基本每股收益 0.0731元/股，同比变化+5.33%； 加权平均资产收益率为 3.62%， 同比增加 0.04个百分点； 经营活动产生的现金流净额 49.08亿元， 同比变化+0.54%； 资产负债率51.43%， 同比下降 3.4个百分点。三季度单季营收 79.97亿元， 同比-22.12%； 实现归母净利润 6.11亿元， 同比变化-20.74%； 扣非后归母净利润 6.13亿元，同比变化+22.97%。 事件点评 煤减电增协同铸基， 经营业绩稳健。 2023年以来受进口增量、 国际煤价回落及国内地产投资下行等因素影响， 煤炭价格回调。 1-9月灵石肥煤坑口均价 1024元/吨， 同比-19.20%； 公司煤炭毛利减少， 折算的吨煤平均售价870元/吨， 同比-28.23%； 但受银宇煤矿和福巨源煤矿合计 120万吨焦煤产能复产影响， 公司煤炭产销量增长， 1-9月合计原煤产量 954.03万吨， 同比+15.67%； 销量 959.42万吨， 同比+17.68%， 部分抵消了煤价下行影响。 同时， 公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈， 公司 1-9月发电量 283亿千瓦时， 同比+0.57%； 上网电量 268亿千瓦时， 同比+0.45%； 加权平均综合售电电价 0.4767元/千瓦时， 同比+3.74%。 整体销售毛利率27.62%， 同比仍增加 4.56个百分点。 Q3煤炭产销量同增， 盈利环比有所提高； 三季度以来煤价回升， 关注四季度盈利增长情况。 Q3灵石肥煤坑口均价 1004元/吨， 同比变化-11.32%，但环比+26.11%。 公司 Q3原煤产、 销量分别为 349、 351万吨， 同比分别变化+14.08%和 17.55%； 10月灵石肥煤坑口均价 1283元/吨， 同比三季度均价上涨 27.81%， 且稳经济政策持续发力， 煤焦需求有望反弹， 我们预计公司四季度盈利将有所增长。 煤电筑基启动储能转型， 管理层第五次增持彰显发展信心。 截止 2022年底公司拥有煤炭资源量总计 38.57亿吨， 其中： 焦煤资源量共计 9.33亿吨，动力煤资源量共计 29.24亿吨， 资源量丰富； 公司目前在产煤矿 15座， 总产能合计 1110万吨/年； 公司海则滩煤矿预计 2027年投产， 达产后公司将取得600万吨优质化工煤和动力煤产能， 介时不考虑核增情况下， 预计公司煤炭总产能将突破 1700万吨/年。 同时， 按照公司转型发展规划， 公司力争 2025年储能产业形成规模， 2027～2030年进入储能行业第一方阵， 实现全钒液流电池市场占有率 30%以上目标， 成为储能行业全产业链发展领先企业， 形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。 报告期内公司储能建设项目继续稳步推进。 另外， 10月 22日公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划，拟通过二级市场以集中竞价方式增持公司 A股股票 1200万股至 1400万股之间， 拟于 2023年 10月 26日起 6个月内完成， 彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.10\0.10\0.12元， 对应公司 10月 26日收盘价 1.36元， 2023-2025年 PE 分别为 13.6\13.7\11.3倍， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险； 电力价格风险； 国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

投资要点： 煤炭新产能投放在即， 板块毛利将进一步提升。 马朗煤矿建设持续推进， 一期露天开采投产后公司核定的煤炭产能有望达到 3300万吨， 远期（东部和马朗矿井工投产） 或可达到 7500万吨， 同比 2022年分别增长 83%和 317%。 假设马朗煤矿 2024年投产， 则预计 2023-2025年公司煤炭销量分别为 3250、 4250、 4750万吨； 同比 2022年分别增长21.7%、 59.2%和 77.9%。 若马朗矿 4季度部分投产， 则预计贡献产量 500万吨， 2023年煤炭销量 3750万吨， 同比增长 40.4%。 安监趋严叠加国际煤价反弹， 我们预计中期国内煤炭供需紧平衡， 年内及 2024年煤价将维持相对高位， 产销量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 原油价格重回 90美元上方， 煤化工或将盈利修复。 截至 10月 10日布伦特原油现货价报 90.82美元/桶， 2023年至今均价 82.57美元/桶， 持续高于五年均值 72.3美元/桶，与十三五期间平均水平 54.62美元/桶相比高出 51.17%。 同时， 疆内煤炭市场走势相对独立， 哈密动力煤价格 7月以来维持在 440元/吨左右， 同期榆林、 大同坑口价分别较 7月底上涨了 17.5%和 8.6%， 疆煤价格低位或将增强公司煤化工产品竞争力， 下半年煤化工板块或将迎来盈利修复。 LNG 贸易规模持续扩大， 气价回升或将带来毛利率修复。 自产气产量稳定， 受益于自产原料煤成本优势， 毛利率维持高位， 我们预计 2023-2025年产量稳定在 7亿方左右， 毛利率维持在 50%以上。 随着启动 LNG 接收站的扩能， 贸易气成为公司天然气板块重心。 我们预计 2023年 LNG 贸易规模全年达到 102亿方左右， 同比+71%； 后期随着启东接收站能力扩容有望进一步增长。 公司灵活采取境内贸易、 接卸服务及国际贸易三种盈利模式。 上半年国家天然气价格回落至 2019年水平（也是近五年低位） 的情况下， 毛利率有所下降， 但 7月以来国内外天然气价格反弹， 公司长协、 小长协天然气价格优势体现， 预计下半年贸易业务毛利率或恢复。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预测公司 2023-2025年 EPS 分别实现 1.29、 1.92、 2.44元， 按 10月 12日收盘价7.62元/股计算， 当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为 6.0倍、 4.1倍和 3.2倍。 公司兼具高成长和低估值属性， 因此继续给予“增持-A” 评级。 风险提示： 煤炭下游需求不及预期风险， 煤炭项目投产进度不及预期风险； 煤化工产品下游需求及价格不及预期风险； LNG 贸易量及价格不及预期风险等。

公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业总收入906.62亿元，同比+8.13%；实现归母净利润115.79亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比增长-9.46%；经营活动产生的净现金流169.78亿元，同比-5.75%；基本每股收益1.19元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66个百分点。2023年Q2度单季营业收入458.53亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65亿元，同比-17.21%。 事件点评主业经营符合预期，利润下滑主要因非经常损益导致。2023年煤炭价格普遍下行，彬县烟煤块和神木烟煤块Q2均价分别为925元/吨和910元/吨，同比分别-20.86%和-21.13%。公司主营业务为煤炭开采销售，煤炭售价下行，成本相对刚性，导致毛利率下行，扣非后净利润回落-9.46%符合预期。公司归母净利润的下跌主要因非经常损益项目，2023H1公司公允价值变动损益-26.6亿元，投资收益12.13亿元，合计影响本期利润总额降低14.47亿元；公允价值变动损益主要因所持股票价格下跌导致，截至6月30日公司持有的六只股票合计损益-22.25亿元。上述损益主要发生在Q2，导致Q2扣非前业绩明显下滑。 煤炭产销同增，售价同比下跌。2023年公司自产煤产量实现8406.74万吨，同比+10.38%；公司主要煤炭子公司产量均实现增长。H1公司煤炭销量合计12860亿吨，其中自产煤8280万吨，同比+10.39%，贸易煤4580万吨，同比+21.42%。H1公司吨煤价格、成本和毛利分别实现648.42元/吨、297.77元/吨、350.65元/吨，同比分别变化-4.88%、+7.52%、-13.37%；售价下行主要因上半年国内煤炭需求回落导致，但受益于长协占比高，公司煤价回落幅度远低于市场煤。吨煤成本的上涨主要是因为安全生产费提取政策发生变化，导致吨煤安全生产费用增加14.14元，增幅71.16%。H1煤炭业务整体毛利率54.1%，同比减少5.3个百分点。 公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，2023年公司下属小保当、红柳林矿继续推动产能核增，预计实现1100万吨的煤炭增量产能，增幅7.1%左右。当前煤价下，煤炭行业毛利率仍然较好，且随着下半年地产等政策边际改善，预计煤炭价格下跌空间不大，当前煤价下，公司产能释放将持续贡献利润增量。根据公司披露，股权投资方面，公司将主要以做好存量和投后管理为主，非经常性损益项目后期有望反弹，预计2023年下半年利润将较上半年增长。同时，根据《陕西煤业股份有限公司2022-2024年度股东回报规划》，预计公司2023、2024年分比例仍不少于当年实现的可供分配利润的60%，高利润下公司分红可观，具备一定的配置价值。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为2.47\2.88\2.98元，对应公司8月30日收盘价16.72元，2023-2025年PE分别为6.8\5.8\5.6倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

事件描述公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业收入373.00亿元，同比-2.92%，归母净利润35.88亿元，同比+1.09%，扣非后归母净利润34.39亿元，同比-8.80%。经营活动产生的现金流量净额61.46亿元，同比-11.16%；基本每股收益为1.45元，同比+1.40%；加权平均ROE为10.12%，同比减少1.96个百分点。其中Q2营业收入183.63亿元，同比-10.62%；归母净利润14.77亿元，同比-23.59%。 事件点评上半年煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年上半年受宏观经济复苏延后及煤炭进口增量较大等，煤、焦产业链价格以回调为主。秦皇岛港动力末煤Q5500H1均价1023元/吨，同比-13.93%，京唐港山西产主焦煤H1均价2242元/吨，同比-27%。煤价下行主要发生在二季度，Q2秦港动力煤及京唐港主焦煤分别同比下跌-24%和-39%，环比分别-19%和-23%。焦炭方面，2023年H1淮北产二级冶金焦均价2463元/吨，同比-25.54%；Q2均价2281元/吨，同比-35.14%，环比-13.94%。公司产品售价的下行拖累公司业绩；报告期内公司获得包括产能指标处置及增值税返还等非经常性损益合计1.49亿元，比2022年增加1.1亿，扣非前净利润实现+1.09%增长。 H1煤炭产销同比下滑，受益Q1主焦煤价格较高，H1毛利率提高，但Q2有所下滑。公司实现商品煤产量1132.64万吨，同比-8.93%；商品煤销量981.7万吨，同比-6.29%；吨煤售价1269.34元/吨，同比+7.25%；吨煤成本670.44元/吨，同比下降2.27%；煤炭业务毛利率为47.18%，同比抬升5.15个百分点。Q2吨煤售价1141.72元/吨，环比-17.70%，吨煤成本623.07元/吨，同比-12.76%，煤炭业务毛利率45.43%，环比降低3.09个百分点。 煤化工板块受成本压制及售价下行影响，H1毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量173万吨，同比-9.11%；销量170.45万吨，同比-12.63%；吨焦售价2524.9元/吨，同比-19.73%；实现甲醇产量24.77万吨，同比47.44%，销售25.09万吨，同比54.4%，单位售价2177.44元/吨，同比-10.01%。其中，焦炭为煤化工主要产品，实现销售收入43.04亿元，同比-29.87%，焦煤成本的刚性导致毛利下滑；Q2甲醇产销量分别环比-43%和-34%，也是煤化工板块业绩下滑的一个因素。公司煤化工板块H1平均毛利率-8.20%。 公司优质焦煤价值待显，关注新项目投产情况。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；焦炭核定产能440万吨/年；后期随着稳经济政策发力，主焦煤价格继续下行空间不大，Q3以来，京唐港主焦煤均价2025元/吨，环比+4.58%，毛利率仍然可观，将持续为公司贡献利润。另外，建议关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。 投资建议预计公司2023-2024年EPS分别为2.85\2.87\2.93元，对应公司8月29日收盘价12.38元，2023-2025年动态PE分别为4.3\4.3\4.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2023年GDP不变价累计同比5.5%，仍低于疫情前水平。国内固定资产投资累计增速3.8%，其中房地产开发投资累计增速-7.9%，对煤炭需求有所压制；2）煤炭价格超预期下行风险；二季度以后国内煤炭均价继续下行，Q3动力煤长协Q3均价702.5元/吨，同比-2.3%，环比-2.0%，焦煤价格虽有反弹，但后期若粗钢平控趋严则需求可能下滑拖累焦煤价格；Q3以来淮北产耳机冶金焦焦炭均价2150元/吨，环比-5.73%；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，甘肃地区地质条件相对较差、煤矿生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。同时，民爆、化工、基建等产业点多线长面广，安全、环保工作任务也较重等。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告： 公司实现营业收入 1694.42亿元， 同比+2.3%； 实现归母净利润 332.79亿元， 同比减少-19.2%； 扣非后归母净利润为 329.70亿元， 同比-18.6%； 基本每股收益 1.675元/股， 加权平均净资产收益率 8.59%， 同比减少 2.44个百分点。 Q2营收 824亿元， 同比+0.89%； 归母净利润 146.67亿元， 同比-33.87%。 事件点评 煤炭业务： 产销同增， 但售价回调， 毛利有所降低。 2023年 H1公司商品煤产量为 160.7百万吨， 同比变化+2.0%， 销量实现 217.9百万吨， 同比变化+3.7%。 H1公司煤炭销售年度长协比例 57%， 同比 2022年 Q1提升 0.3个百分点； 同时， 月度长协和现货销售比例下调， 月度长协比例由 35.3%下降至 29.2%， 现货比例由 9.7%下降至 8.3%。 价格方面， 年度长协价格平均 500元/吨， 同比-2.5%； 月度长协价格 821元/吨， 同比+1.6%； 现货价格 693元/吨， 同比-11.2%； 坑口直接销售价格 347元/吨， 同比+7.8%； 煤炭平均售价601元/吨， 同比-5.1%。 H1煤炭业务实现营业收入 1352.44亿元， 同比-0.7%； 营业成本 921.83亿元， 同比+6.3%， 主要由于安全生产费、 原材料及外购煤成本增加等原因； H1实现毛利 430.61亿元， 同比-13.03%； 公司煤炭业务毛利率 31.8%， 同比降低 4.5个百分点。 电力业务： 量价齐增， 售电成本下降， 毛利率提高。 2023H1公司实现发电量 100.20十亿千瓦时， 同比+18.2%； 售电量 94.26十亿千瓦时， 同比+18.4%， 平均售价为 418元/兆瓦时， 同比+1.5%。 H1电力板块营收 441.9亿元， 同比变化+18.9%； 营业成本 367.7亿元， 同比+15.3%； 平均售电成本367.7元/兆瓦时， 同比-3.4%。 H1电力板块实现毛利 74.2亿元， 同比变化+40.77%； 毛利率 16.79%， 同比提高 2.61个百分点。 报告期内公司总装机容量为 40301兆瓦， 其中燃煤装机 39164兆瓦， 占比 97.18%； 燃气装机 950兆瓦， 占比 2.36%， 水电装机 125兆瓦， 占比 0.31%； 商业运营光伏装机 62兆瓦， 占比 0.15%。 燃煤装机仍是主要力量， Q2以后煤电煤价格回调， 公司电力板块业绩有望继续改善。 海运低位， 成本上涨， 运输板块盈利下降。 H1公司铁路、 港口、 航运分别实现营业收入 221.23亿元 /32.87亿元 /25.79亿元， 同比分别变化+5.3%/+1.5%/-14.9%， 分别实现毛利润 83.75亿、 14.82亿、 2.33亿元， 同比-13.86%、 -7.14%、 -56.20%， 毛利下降的主要原因分别为成本费用上升、 港口装船量的下降和原材料和人工等成本增加以及平均海运价格的下降。 煤化工业务： 售价下降， 毛利走低。 H1公司聚烯烃产品销售量 351.4千吨， 同比-1.9%； 聚乙烯平均售价 6456元/吨， 同比-8.6%； 聚丙烯售价 5931元/吨， 同比-13.9%； 煤化工业务实现营收 30.02亿元， 同比-12.4%， 营业成本 27.86亿元， 同比+1.6%， 毛利润 1.1亿元， 同比变化-65.1%。 毛利率 7.2%，同比下降 12.8个百分点。 主要因为经济复苏延后， 下游需求不足， 聚烯烃产品平均销售价格下降的影响。 公司煤炭外延式增长空间仍存， 煤炭产业链一体化优势平抑周期波动。 公司 4月 29日发布公告《关于与国家能源集团签署附条件生效的《避免同业竞争协议之补充协议 （二） 》 的公告》 ， 公告在集团合并完成后 5年内，由本公司择机行使优先交易及选择权、 优先受让权以收购剥离业务所涉资产。 考虑到外部市场煤炭资源获取难度较大且定价偏高， 本公司一直将国家能源集团存量煤炭相关资产注入作为资源获取的重要路径。 由本公司择机行使优先交易及选择权、 优先受让权以收购剥离业务所涉资产的期限延长至2028年 8月 27日。 公司煤炭全产业链发展的优势也可有效平抑煤炭价格周期的波动， H1电力板块毛利增加 21.49亿元， 部分抵消了煤炭板块毛利的下滑。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.37\3.63\3.64元， 对应公司 8月 24日收盘价 27.81元， 2023-2025年 PE 分别为 8.2\7.7\7.6倍， 继续给予“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 电力需求不足、 铁路、 航运成本增加等。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告： 报告期内公司实现营业收入 844.01亿元，同比-15.84%； 归母净利润 102.10亿元， 同比-43.39%； 扣非后归母净利润100.49亿元， 同比-43.66%经营活动净现金流量 86.61亿元， 同比-35.36%； 基本每股收益为 2.09元， 同比-43.52%。 加权平均 ROE 为 12.35%， 同比减少 12.38个百分点。 其中 Q2营业收入 399.80亿元， 同比-32.33%； 归母净利润 45.48亿元， 同比-59.88%。 事件点评 商品煤产量减少主要在 Q1， Q2产量恢复； 吨煤售价回落， 毛利率降低。 公司 2023H1商品煤产量 4923.2万吨， 同比-2.78%； 销量 5135.1万吨， 同比变化-3.24%， 产量下滑主要原因是 Q1山东本部受地质条件变化、 采场更替影响， 及兖煤澳洲受极端天气、 劳动力短缺影响； Q2公司产量基本恢复正常， 产量同比+4.75%， 环比+18.5%， 其中公司本部及兖煤澳洲商品煤产量分别环比+7.7%、 +45.15%。 上半年国内外煤价回落， 秦港动力末煤、 纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤 H1均价分别同比变化-13.93%、 -30.64%和-25.51%。 H1公司煤炭售价平均 1002.25元/吨， 同比-13.21%； 需求不景气导致销量的下滑， 使得公司吨煤成本上涨， H1公司煤炭平均销售成本 532.82元/吨， 同比+10.5%； 煤炭板块毛利率 46.8%， 同比下降 11.4个百分点。 煤化工产销同增， 但售价下行幅度超过成本， 毛利降低。 由于榆林能化去年同期检修，2023H1公司煤化工产销同增，合计化工产品产量 372.6万吨，同比+18.9%； 销量 334.3万吨， 同比+14.68%。 公司化工产品平均价格为3533.6元/吨， 同比变化-14%， 单位毛利为 551.90元/吨， 同比-41.6%。 上半年受下游经济复苏延后影响， 国内化工品价格下行， 但煤炭价格回落滞后，化工产品成本下降幅度不多， 公司煤化工业务毛利有所降低。 内生外延持续， 公司煤炭产能仍有扩大空间； 关注下半年海外煤价。 公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000万吨/年)项预计于 2023年下半年开工， 2025年建成投产。 子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间， 内生及外延增长， 增强公司公司可持续发展能力。 另外， 持续关注下半年海外煤炭价格， 俄乌争端持续影响国际能源供需格局， 下半年若天气偏冷或欧洲天然气供给不足， 海外煤炭价格仍有反弹空间。 投资建议 预计公司 2023-2024年 EPS 分别为 2.80\2.95\3.17元， 对应公司 8月 24日收盘价 16.72元， 2023-2025年动态 PE 分别为 5.9\5.6\5.2倍， 继续给予“买 入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 新建项目投产不及预期、 海外煤炭价格持续下行风险等。

事件描述 事件内容： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 1-6 月公司实现营业收入 154.13 亿元， 同比-18.81%； 实现归母净利润 30.12 亿元， 同比-9.38%；扣非后归母净利润 29.92 亿元， 同比-9.48%； 经营活动流量净额 30.75 亿元，同比+2.18%。 基本每股收益 0.83 元/股， 加权平均净资产收益率 11.11%， 同比减少 5.02 个百分点。 其中， 2023Q2 公司实现营业收入 70.33 亿元， 同比-27.86%； 归母净利润 12.85 亿元， 同比-36.42%。 事件点评 上半年煤价回调导致业绩下滑。公司 2022 年煤炭板块营收占比 94.01%，毛利占比 98.49%； 2023H1 煤炭板块营收占比 87.76%， 毛利占比仍高达98.87%， 即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 2023 年以来煤炭价格向合理价格回归， 2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价 717 元/吨， 同比-0.32%； 阳泉动力煤 Q5500 车板价 H1 均价 920 元/吨， 同比-4.24%； 阳泉末煤坑口价 H1均价 1101 元/吨， 同比-9.39%； 阳泉无烟中块 H1 均价 1746 元/吨， 同比-2.43%。 公司业绩受煤价影响有所下滑， 与行业一致， 基本符合预期。 公司资产负债率 54.68%， 比 2022 年底降低 2.97 个百分点， 利息费用 3.07 亿元， 同比-7.87%，财务负担进一步减轻。 受益于成本同比下降， H1 毛利率稳定， 产能增量空间仍存。 2023 年1-6 月， 公司累计实现煤炭产量 2376 万吨， 同比+1.83%， 销售煤炭 2157 万吨， 同比- 10.92%； 吨煤售价平均 627.1 元/吨， 同比-14.87%， 吨煤成本 323元/吨， 同比-23.8%， 吨煤毛利 304 元/吨， 同比+0.7%； 煤炭板块毛利率 48.44%，同比下降 0.2 个百分点。 Q2 以后煤价下行， 公司煤炭销售 1086 万吨， 同比-16.0%， 环比+1.4%。 吨煤售价 575 元/吨， 同比-16.8%， 环比-15.4%， 毛利率 47.13%， 有所下降。 公司未来煤炭板块产能增量空间仍存， 在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产， 服务年限 137 年， 截止报告期末已取得大部分相关手续， 预计首采工作面出煤时间为 2024 年三季度； 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产， 服务年限 77.6 年， 也已取得采矿许可证等关键手续， 建设稳步推进。 西上庄 2× 660MW 低热值煤热电项目基建已完成投资 49.02 亿元， 投产后可与煤炭板块形成产业链一体化， 进一步保障煤炭销售。 新能源转型持续稳步推进。（1） 钠离子正、 负极材料方面： 千吨级钠离子电池正负极材料项目 2022 年 3 月底已正式投产， 2023 年上半年正、 负极材料分别生产 193.89 吨、 182.24 吨； 收入分别为 460.76 万元、 141.07 万 元； 万吨级钠离子电池正负极材料项目已于 2023 年 2 月开工， 总投资约11.4 亿元， 达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料， 1.2 万吨钠离子电池负极材料。 报告期内， 项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持 15%股权； （2） 钠离子电池电芯项目方面： 建成钠离子电芯生产线 2 条， 自 2022 年 9 月 23 日开始带料调试， 目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子 Pack 电池生产线建设项目： 建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线， 配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组， 圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用， 方形产线已完成空载运行。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.68、 1.81 和 1.86 元， 对应公司 8月 23 日收盘价 7.60 元， 2023-2025 年 PE 分别为 4.5\4.2 \4.1， 维持“增持-A ”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

事件描述公司发布 2023 年半年度报告： 2023 年 1-6 月， 公司实现营业总收入350.86 亿元， 同比+64.56%； 归母净利润 41.22 亿元， 同比-19.67%； 扣非后归母净利润 40.99 亿元， 同比-19.58%； 基本每股收益 0.6277/股， 加权平均净资产收益率 13.28%， 同比减少 8.51 个百分点。 上半年公司经营活动产生的现金流量净额 45.82 亿元， 同比-27.59%。 截至 6 月 30 日， 公司总资产 584.79 亿元， 同比-5.03%； 净资产 280.57 亿元， 同比-2.81%。 事件点评 煤炭产销同增， 区域市场竞争力较强。 2023 年 1-6 月， 公司实现原煤产量 1188.12 万吨， 同比+34.23%（ 其中 Q1： 676.86， 同比+76.7%； Q2：511.25， 同比+1.83%， 环比-24.47%） ； 原煤销量 1381.12 万吨， 同比+40.77%（其中 Q1： 788.89， 同比+59.38%； Q2： 592.23， 同比+21.82%， 环比-24.93%） ； 受上半年安检趋严， 尤其 Q2 疆内安全巡检等影响， Q2 煤炭产量环比下滑； 公司煤炭除疆内销售外， 主要销往甘肃、 宁夏和川渝地区（ 2022 年三地销售占比分别 67%、 8.9%和 7.8%） ， 2023 年上半年甘肃、 宁夏火电发电量累计同比-2.59%、 -6.72%， 其中 Q2 分别同比-10.76%、 -11.16%， 主要上半年地产等不及预期上述地区火电企业增加检修等导致。 价格方面， 由于甘肃、 宁夏等目标市场对调入煤炭需求量大， 区域价格相比港口市场降幅较小， 靖远电煤 Q5000 车板价 H1 均价 868.8 元/吨， 同比+4.67%； 同期港口动力煤 Q5500 均价同比-23.75%。 Q3 以来， 上述区域煤价也有所下行， 靖远电煤 7 月至今均价 710 元/吨， 同比-15.2%， 环比-13.7%， 但降幅依然低于港口市场。 LNG 贸易持续放量， 接收站扩能仍有空间。 受斋桑油气田逐步由天然气开采向原油开采过渡影响， 公司吉木乃工厂 1-6 月自产 LNG 实现 3.09 亿方， 同比-19.96%； 合计生产 LNG30.92 亿方， 同比-20.52%。 随着启东接收站能力持续扩大， 公司天然气板块重心转向贸易业务， 1-6 月公司累计实现天然气销量 50.66 亿方， 同比+107.44%； 扣除自产气销售， 估算天然气贸易量 47.57 亿方， 同比+137.71%。 价格方面， 2023 年以来， 欧洲经济复苏不及预期， 叠加气温偏高， 天然气库存同比高位， 国际天然气价格下行，亨利港天然气现货 1-6 月均价 2.55 美元/百万英热单位， 同比-57.66%；LNG 到岸价与国内出厂价价格平均-275.41 元/吨， 上半年天然气国内贸易利润空间较差。 公司接收站通过境内贸易、 接卸服务及国际贸易三种盈利方式灵活经营， 总体实现了盈利， 天然气贸易子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司 2023H1 实现营收 117.98 亿元， 同比+42.29%； 实现净利润10.81 亿元， 同比-7.28%， 贸易规模扩大弥补了价差缩小对利润的侵蚀。 另外， 启东接收站能力扩大仍有空间， 6#20 万立方米储罐内罐安装工作已完成， 已于 2023 年 7 月底开始水压试验； 2#泊位手续办理持续推进。 煤化工业务产销同涨， 但受成本影响， 盈利实现微增。 公司主要煤化工产品为甲醇、 乙二醇、 煤基油品和煤化工副产品； 1-6 月甲醇产量 95.09万吨， 同比-20.55%； 乙二醇产量 4.94 万吨， 同比-8.12%； 煤基油品产量33.29 万吨， 同比-2.24%； 副产品产量 22.48 万吨， 同比-3.76%。 甲醇和副产品产量下降的主要原因是广汇新能源公司上半年进行 20 天的年度检修是， 乙二醇则是因哈密环保公司推进技改消缺工作， 4 月初恢复生产。 但公司通过销售公司扩大煤化工产品贸易规模， 1-6 月实现煤化工产品销售200.79 万吨， 同比+50.82%。 随着新能源公司检修结束及哈密环保恢复生产乙二醇， 且 7 月以来哈密煤炭价格下行， 预计下半年公司煤化工产品营收及毛利将有所增长。 马朗煤矿建设持续推进， 油气生产及贸易规模扩大可期。 1） 根据公司公告， 马朗煤矿露井联采项目（ 合计产能 2500 万吨/年） 必要手续批复取得进一步进展， 作为优质高卡动力煤生产基地， 一旦投产将为公司贡献利润增量； 2） 7 月以来国际天然气价格上涨， 亨利港天然气现货价格 7 月以来均价 2.64 美元/百万英热单位， 环比+13.5%； LNG 到岸价于国内出厂价价差均值 310.7 元/吨， 价差回正预示着国际 LNG 贸易利润空间加大； 叠加启东接收站能力扩容， 公司天然气贸易利润或将有所增加； 3） 斋桑油气田开采重心由气转油， 公司 2023 年上半年采用新的技术“氮气加气溶胶” 工艺完成对 S-304 井的气溶胶注入； 完成 6 口新钻井的地质设计资料， 3 口井的工程设计和压裂设计， 非国营贸易原油配额已完成自治区申报， 并向国家商务部上报， 原油开采有序推进中， 根据相关资料， 当地原油开采成本在20-65 美元之间， 以当前原油价格测算， 未来将给公司贡献利润增量。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.27\1.58\1.80 元， 对应公司 8 月 17日收盘价 6.82 元， 2023-2025 年 PE 分别为 5.4\4.3\3.8 倍， 参考行业估值水平， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭、 LNG 价格超预期下行风险； 安生产生风险； 基建项目手续审批风险等。