领先的智慧空间信息化解决方案及服务专业提供商，业绩稳健增长公司成立于1994年，秉承“真诚是金，共享为桥”的核心价值观，从客户业务需求出发，以信息技术为载体，叠加行业应用，为客户提供定制化的智慧空间信息化解决方案及服务。2016-2020年，公司营业收入CAGR为14.43%，扣非归母净利润CAGR为30.21%。2020年9月，公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划》，股票期权的首次行权价格为11.73元/股，限制性股票的首次授予价格为5.87元/股，业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增速不低于15%、30%、45%。 数字政府提升服务水平，化人民法院信息化4.0版版建设加快推进2021年11月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，审议通过“十四五”推进国家政务信息化规划，加快建设数字政府、提升政务服务水平。根据Frost&Suivan的数据，2016-2020年我国电子政务市场规模的CAGR为10.17%，前瞻产业研究院预测2021年可达4050亿元。根据最高人民法院的数据，2020年全国法院法官人均办案225件，工作量显著提升。目前，人民法院信息化建设进入4.0版阶段，大数据、物联网等现代信息技术与法院业务体系的融合愈加成熟，相关企业有望充分受益。 加强自研软件产品的创新及应用，大力布局智慧法院打开成长空间公司不断推进研发和业务的深度融合，自研软件产品持续创新，研发成果不断落地转化，业务增长新领域不断开辟。1）人民法院移动执行平台：该平台是建立“专网+互联网”全覆盖的执行信息化工作模式的关键环节，也是落实执行“三统一”目标的重要抓手。2021上半年实现营业收入约1240万元。2）Space365空间管理平台：采用了基于物联网传感及交互的技术，以感知及管控空间内的人、环境及设备，实现智能化的空间管理。3）云视频会议及通讯平台-易享Heyshare：可实现远程视频通讯及办公协作。 盈利预测与投资建议近年来，公司在大数据及云平台服务领域快速发展，未来成长空间已经逐步打开。预测公司2021-2023年的营业收入为10.61、12.98、15.36亿元，归母净利润为0.93、1.20、1.63亿元，EPS为0.26、0.34、0.46元/股，对应PE为35.14、27.35、20.06倍。过去三年，公司PETTM主要运行在25-55倍之间，考虑到公司在法院信息化领域的拓展，给予公司2022年35倍的目标PE，对应目标价为11.90元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示应收账款较大；人力成本不断上升；新兴业务发展的风险；市场竞争加剧。

事件： 1：公司于 2021年 12月 30日晚发布《关于授权公司经营层启动分拆子公司杭州海康机器人技术有限公司境内上市前期等备工作的提示性公告》。 点评： 海康机器人业务近年来快速发展，公司宣布启动分拆至境内上市根据公告，基于公司总体战略布局，结合海康机器人的业务发展需要，公司启动分拆海康机器人至境内上市的前期筹备工作。机器人业务作为创新业务中极为重要的一环，发展速度尤其亮眼。2019-2020年以及 2021年上半年，公司机器人业务收入分别为 8. 14、13.59和 12.20亿元，同比增长 23.88%、66.91%和 124.83%，占公司总营业收入的 1.41%、2.14%和 3.60%。我们认为，当前中国制造业正快速迈向智能制造的时代，作为提供移动机器人和机器视觉产品的海康机器人正处在快速发展的优质赛道之上。海康机器人业务继承了海康多年来在软硬件、算法、营销体系等方面的优势积累，已经成为行业中重要的供应商之一。本次分拆上市，有助于借助资本市场，提升资源配置效率，从而进一步推动海康机器人快速发展，巩固其行业领先的地位。 公司创新业务梯队已经基本形成，萤石网络拆分正有序推进中公司目前已拓展了智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案、智慧检测等，创新业务的发展梯队已经基本形成。近年来，公司创新业务继续保持快速增长，2021年前三季度实现营收 92.4亿元，同比增长88.6%，整体占公司营收的 16.6%。我们认为，创新业务的快速发展有望成为公司发展的强劲动力，持续打开中长期发展的空间。2021年年初，公司发布《关于分拆所属子公司杭州萤石网络有限公司至科创板上市的预案》，宣布将萤石网络作为公司下属智能家居及云平台服务业务的平台独立上市。 公司修订股权激励草案，绑定核心员工护航长期发展2021年 10月，公司发布新一轮股权激励计划草案（后修订），将解锁条件设置为营收复合增长率不低于 15%以及前一年度 ROE 不低于 20%等。我们认为，本次激励方案覆盖范围广，业绩考核层次较多，考核目标符合公司一向的稳健经营战略，有望绑定公司核心员工，充分调动团队积极性，为公司长期发展保驾护航。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年营业收入为 789.32、939.46、1093.09亿元，归母净利润为170.57、202.39、233.47亿元，EPS 为 1.83、2.17、2.50元/股，对应 PE 为28.66、24.15、20.94倍。考虑到：EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，海康机器人拟分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素，给予公司 2022年 40倍的目标 PE，对应目标价为 86.80元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

事件：2021年12月22日，恒生电子微信公众号发布信息：恒生新一代资产管理系统O45在华宝基金正式上线。 点评：O45在华宝基金成功上线，开启基金行业资管科技新纪元早在2019年2月20日，华宝基金就与公司签署战略合作备忘录，着手打造新一代核心投资管理平台。2020年9月25日，新一代资产管理系统O45在上海“外滩大会”重磅发布。2021年12月20日，项目组历经21个月的共同奋战，O45在华宝基金成功上线，平稳切换运行。此次上线是O45在基金行业的首家上线，意味着基金行业资管科技新纪元正式开启。O45适应华宝基金业务发展的需要，解决了原有系统的局限性，承担着华宝基金三年数字化转型规划中主体流程一体化、终端一体化的工作。 O45是新一代分布式的资产管理系统，产品特性全面升级O45基于恒生新一代分布式微服务技术底座打造，具有开放性、扩展性更强的特点，在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、版本管理、运营管理等方面进行革新，真正实现不同业务的解耦。O45强大的技术内核，让日间交易可容纳千万级交易笔数；具备实时风控技术，1秒之内可完成一个300只股票篮子的交易及风控判断。此外，O45在诸多方面进行了全面的进化，如O45支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，助力华宝基金打通了境内外实时风控系统，是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。 大资管时代下，O45有望引领行业的数字化转型变革随着我国居民财富水平的提高、金融科技的进步以及相关政策法规的不断完善，我国资管行业正迎来前所未有的发展机遇。截至2021年6月末，我国金融机构存续资管产品规模共92.6万亿元，其中公募基金占比达27％，名列第二。与此同时，科创板启航、投顾试点落地等，都在不断拓宽交易市场和品种，伴随着资管业务转型发展，支撑业务开展的资管系统也急需迭代升级。O45致力于打造资管机构投资管理的核心枢纽，构建投资管理一体化生态圈的重要基石，有望助力资产管理行业的数字化转型变革。 投资建议与盈利预测伴随着中国资本市场的快速发展，金融IT 行业已经迎来高成长周期，公司作为龙头厂商有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为50.37、60.40、71.99亿元，归母净利润为14.72、17.53、21.31亿元，EPS 为1.01、1.20、1.46元/股，对应PE 为63.24、53.13、43.69倍。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用PS 估值方法较为合理。过去五年，公司PS 主要运行在10-30倍之间，伴随着资本市场改革的不断推进，行业有望持续保持高景气，公司有望享受较高估值水平，维持公司2022年22倍的目标PS，对应目标价为90.92元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响下游客户的IT 投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

中国导航地图产业开拓者，引领汽车“新四化”时代公司是中国导航地图产业的开拓者，业务包括导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务五大板块。面向汽车“新四化”时代，公司致力于以高精度地图、高精度定位、云服务平台、车规级芯片等业务打造“智能汽车大脑”。2016-2020年，公司营业收入CAGR为7.89%，呈现稳健增长态势。公司兼具汽车和互联网两大前沿领域的跨界融合发展能力，围绕长期稳定的优质客户、合作伙伴构建了行业及数据生态。 自动驾驶时代逐步来临，高精度地图迎来黄金发展期我国自动驾驶行业处于高速发展时期，根据IHS的预测，2025年L3级及以上自动驾驶渗透率可达10%，2030年有望提高至31%。面向高等级自动驾驶需求，高精度地图行业有望迎来快速增长时代。易观分析预测，2025年中国高精度地图市场规模将达32亿美元，2021-2025年CAGR达到33.1%，市场前景广阔。高精度地图需要巨额的前期投入，且用户粘性较强，行业壁垒明显，具备甲级测绘等相关资质的传统图商先发优势显著。 自动驾驶数据管理订单持续落地，打开公司未来成长空间伴随着《数据安全法》、《汽车数据安全管理若干规定（试行）》等政策的密集发布，国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格。公司基于对行业的深刻理解，为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务，并完成数据托管运营服务交付。2021年11月，公司获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单；12月，公司与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议，包括数据采集、处理和合规服务等。公司在自动驾驶领域不断拓展，伴随着全球头部车厂的认可，公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长空间较大。预测公司2021-2023年营业收入为25.74、30.80、37.10亿元，归母净利润为0.52、2.15、4.39亿元，EPS为0.02、0.09、0.18元/股，对应PE为659.67、159.20、77.92倍。公司目前大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用PS估值法较为合适。过去五年公司PS主要运行在8-20倍之间，考虑未来成长性，给予公司2022年15倍的目标PS，对应目标价为19.46元。维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧等。

公司于 2021年 12月 15日晚发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》。 点评： 公司拟对高管及核心骨干进行股权激励，对收入与业绩提出考核要求根据草案，公司拟向激励对象授予 299.35万股限制性股票，占公司总股本的 0.61%，激励对象共计 1003人，约占公司总人数的 20.55%， 包括公司高级管理人员、 核心骨干员工等。本次股权激励的授予价格为 39.50元/股，考核期为 2022年至 2026年， 对应各年度的业绩考核目标分别为：以 2021年为基期，营业收入与净利润增长率不低于 20%、40%、60%、80%和 100%。 除公司层面的业绩考核外，公司还对个人设置了绩效考核体系， 依照激励对象的战略目标达成率和绩效考核结果确定其实际归属的股份数量。 股权激励有望有效提升员工积极性，为长期经营带来促进作用以 12月 15日收盘价为基准，假设于 2022年 1月初完成授予，则 2022-2026年激励成本的摊销金额分别为 5508.69、 3172.56、 1979.65、 1156.24和 524.46万元。股权激励费用的摊销会对公司未来一段时间的业绩造成一定影响，但实施激励后，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，给公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极促进作用。 发布新一代智能控制系统， DCS 突破全球化工巨头 BASF11月初，在 2021中国国际石油化工大会上， 公司正式发布了新一代智能控制系统 DCS4.0，可实现控制应用与生产管理协同，确定性实时控制与仿真预测协同，为生产保驾护航，铸就客户成功。 DCS4.0解耦了原“HMI—DCS 控制器—通讯模块—标准 IO 模块”的常规方式，支持多样化的数据采集，多应用融合。 近期， 公司与巴斯夫(BASF)首次控制系统领域合作的项目开工会在杭州圆满召开， 项目隶属巴斯夫护理化学品（上海）有限公司，随着双方项目团队的组建，项目顺利进入设计施工阶段，是首个生产装置DCS 落地项目。 投资建议与盈利预测公司致力于满足流程工业企业的“工业 3.0+工业 4.0”需求，通过多年的发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，未来成长空间较为广阔。 预测公司 2021-2023年的营业收入为 40.91、 50.03、 59.85亿元，归母净利润预测为 5.44、 6.77、 8.15亿元， EPS 为 1. 11、 1.38、 1.66元/股，对应PE 为 70.15、 56.41、 46.86倍。目前，公司处于较快发展阶段，市场机遇较多，研发、市场等费用投入较多，因此净利润率偏低，采用 PS 估值法较为合适。上市以来，公司 PS 主要运行在 10-20倍的区间， 维持公司 2022年 11倍的目标 PS， 对应的目标价为 111.40元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；工业 4.0业务推进不及预期；核心零部件供应风险； 化工、石化、制药等下游行业需求波动； DCS 研发及推广不及预期等。

事件：公司于2021年12月16日晚发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》和《深圳市道通合创新能源有限公司创业合伙人计划管理办法》。 点评：发布股权激励草案，业绩考核目标分为为A和B+根据激励计划草案，公司拟向激励对象授予620万股限制性股票，占公司总股本的1.38%，激励对象共计216人，约占公司总人数的9.06%，包括公司高级管理人员、核心技术人员等。本次股权激励的授予价格为52元/股，考核期为2022年至2024年，业绩考核目标分为A和B+，分别对应公司层面归属比例100%和50%。考核目标A对应各年度的业绩考核目标分别为：以2021年为基期，营业收入或毛利的增长率达50%、125%和238%；考核目标B+对应各年度的业绩考核目标分别为：以2021年为基期，营业收入或毛利的增长率达30%、69%和120%。 激励实施有望进一步提升凝聚力与积极性，保障公司长期发展以12月16日收盘价为基准，假设于2021年12月底完成授予，则2022-2024年摊销金额分别为7166.99、3680.82和1808.00万元。股权激励费用的摊销会对公司未来一段时间的业绩造成一定影响，但实施激励后，将进一步完善公司的薪酬结构，提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，进而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 发布道通新能源创业合伙人计划，绑定核心团队利益激发创业精神根据创业合伙人计划管理办法，参与道通新能源创业合伙人计划涉及的相关员工通过设立创业合伙人持股平台的方式进行参与，共设立两家合伙企业。 道通科技直接运营与管理道通新能源，并至少持有51%的股份，保持控股地位。我们认为，设立创业合伙人计划有助于：1）建立创新平台，激发核心员工创业精神和创新动力；2）体现共创、共担和共享的价值观，建立良好、均衡的价值分配体系；3）充分调动核心员工的积极性，支持上市公司战略实现和长期可持续发展。此外，值得注意的是，公司在文件中提到：“如道通新能源发展壮大，并符合独立上市的条件的，可以考虑及支持其上市。”投资建议与盈利预测公司凭借产品质量和技术优势，在全球建立了较好的品牌知名度。在全球汽车产业大变革的背景下，公司前瞻布局，发布新能源战略，不断推出纵向与横向产品，未来持续成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为22.02、30.15、40.11亿元，归母净利润为6.06、8.28、11.16亿元，EPS为1.35、1.84、2.48元/股，对应PE为59.63、43.64、32.39倍。上市以来公司PE主要运行在50-90倍之间，目前计算机（申万）指数的PETTM为52.7倍，维持公司2022年55倍的目标PE，对应目标价为101.20元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；中美贸易摩擦升级；知识产权纠纷；国内市场拓展进度低于预期；新能源战略推进不及预期；汽车后市场竞争加剧。

事件：公司于2021年12月16日晚发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》和《深圳市道通合创新能源有限公司创业合伙人计划管理办法》。 点评：发布股权激励草案，业绩考核目标分为A 和B+根据激励计划草案，公司拟向激励对象授予620万股限制性股票，占公司总股本的1.38%，激励对象共计216人，约占公司总人数的9.06%，包括公司高级管理人员、核心技术人员等。本次股权激励的授予价格为52元/股，考核期为2022年至2024年，业绩考核目标分为A 和B+，分别对应公司层面归属比例100%和50%。考核目标A 对应各年度的业绩考核目标分别为：以2021年为基期，营业收入或毛利的增长率达50%、125%和238%；考核目标B+对应各年度的业绩考核目标分别为：以2021年为基期，营业收入或毛利的增长率达30%、69%和120%。 激励实施有望进一步提升凝聚力与积极性，保障公司长期发展以12月16日收盘价为基准，假设于2021年12月底完成授予，则2022-2024年摊销金额分别为7166.99、3680.82和1808.00万元。股权激励费用的摊销会对公司未来一段时间的业绩造成一定影响，但实施激励后，将进一步完善公司的薪酬结构，提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，进而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 发布道通新能源创业合伙人计划，绑定核心团队利益激发创业精神根据创业合伙人计划管理办法，参与道通新能源创业合伙人计划涉及的相关员工通过设立创业合伙人持股平台的方式进行参与，共设立两家合伙企业。 道通科技直接运营与管理道通新能源，并至少持有51%的股份，保持控股地位。我们认为，设立创业合伙人计划有助于：1）建立创新平台，激发核心员工创业精神和创新动力；2）体现共创、共担和共享的价值观，建立良好、均衡的价值分配体系；3）充分调动核心员工的积极性，支持上市公司战略实现和长期可持续发展。此外，值得注意的是，公司在文件中提到：“如道通新能源发展壮大，并符合独立上市的条件的，可以考虑及支持其上市。”投资建议与盈利预测公司凭借产品质量和技术优势，在全球建立了较好的品牌知名度。在全球汽车产业大变革的背景下，公司前瞻布局，发布新能源战略，不断推出纵向与横向产品，未来持续成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为22.02、30.15、40.11亿元，归母净利润为6.06、8.28、11.16亿元，EPS为1.35、1.84、2.48元/股，对应PE 为59.63、43.64、32.39倍。上市以来公司PE 主要运行在50-90倍之间，目前计算机（申万）指数的PE TTM为52.7倍，维持公司2022年55倍的目标PE，对应目标价为101.20元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；中美贸易摩擦升级；知识产权纠纷；国内市场拓展进度低于预期；新能源战略推进不及预期；汽车后市场竞争加剧。

2021年 12月 7日晚，公司发布《2021年第二期股票期权激励计划（草案）》。 点评： 发布新一期激励计划，对总经理的激励力度较大公司拟向在公司（含全资子公司与控股子公司）任职的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员（包含外籍员工）等合计 155名对象授予股票期权 4950万份，约占公司截止 2021年 12月 6日股本总额的 5.60%，行权价格为 7.77元/股，授予形式为一次性授予，无预留权益。其中，本激励计划拟授予公司董事、总经理黄益全先生 1728万份股票期权，有助于黄益全先生引领公司向更长远的目标发展。 此外，参与本次激励计划的外籍激励对象在公司管理、海外市场开发、技术支持、产品研发等关键岗位发挥重要的作用，公司将该部分外籍人员纳入股权激励计划，能进一步推进公司国际化团队的建设，保留核心人才。 以未来三年净利润增速作为考核目标，彰显公司成长信心本激励计划在授权完成日起满 12个月后分三期行权，每期行权的比例各为30%、30%、40%。股票期权各年度业绩考核目标为：以 2020年的净利润为基数，2022-2024年净利润增速分别不低于 80%、100%、120%。该业绩指标的设定是结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定。公司设定的考核指标具有一定挑战性，该指标一方面有助于提升公司竞争能力并调动员工的工作积极性，另一方面有助于确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。 领先的数字化生态综合服务商，自主产品进展顺利公司以高端 ERP 咨询服务起家，不断拓展业务边界，向数字化生态综合服务商进化。目前，ERP 已经成为 To B 业务的重要入口，公司坐拥 6000多家高端客户，已经具备大力发展自主产品和解决方案的基础。2021年上半年，公司软件销售与实施业务中自主产品的收入占比为 35.24%，增速达到33.45%。过去几年，公司创新研发出汇联易、云 SRM 等优秀软件产品，积累了丰富的企业级软件产品研发、市场推广、运营等方面的成功经验。目前，公司自主产品及解决方案的商机明显增多，在需求的驱动下，有望孵化出更多成功的企业级软件产品，进而成为公司新的业绩驱动因素。 投资建议与盈利预测公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之路。预测公司 2021-2023年营业收入为 27.90、32.67、38.19亿元，归母净利润为 1.63、1.23、1.43亿元，对应 PE 为 44.64、59. 14、50.92倍。 公司将继续加大自主产品和解决方案的投入，对净利润率构成一定影响，采用 PS 估值法较为合适。公司过去三年 PS 主要运行在 2-6倍之间，给予2022年 3倍的目标 PS，对应目标价为 11.09元/股，上调至“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人才流失风险；IT 咨询服务行业竞争加剧；融合中台业务推进低于预期。

事件： 2021年 11月 26日晚，公司发布公告，宣布控股子公司云赢网络以 6500万美元（约合人民币 42155.1万元）收购 Finastra 公司的 Summit 业务。 点评： Summit 为全球领先资金管理系统，大中型银行客户资源丰富Summit 是全球领先的资金管理系统，涵盖金融机构资金业务的主要交易场景，包括货币市场、资本市场、外汇交易和衍生品市场等，相比同类产品，Summit 具有连续交付模式、跨资产和前中后台以及云化技术路线等优势。 截至 2021年 9月底，Summit 在中国内地及港澳地区已有 17家银行客户，以国有银行、股份制银行、大型城商行为主，且均为长期合同。 Summit 将持续为公司贡献收入与业绩，本地化有望推升利润率2021财年，Summit 在中国内地及港澳地区实现收入 9424.95万元，其中产品许可费收入 4842.60万元，实施收入 4582.35万元。根据公司公告的预测，2022-2026年，Summit 的营收和息税前利润分别为 0.96、1.02、1.20、1.36、1.58亿元和 2034.73、2047.18、2903.90、3533.18、4738.88万元。同时，随着本地化的推进，利润率有望稳步提升。 公司快速补充资金市场产品线，相对行业内竞争对手优势进一步加大本次收购有望为公司补充资金市场产品线，快速提升公司竞争力，拉大与竞争对手的差距。1）快速建立业务优势：资金管理系统是银行使用的核心系统之一，技术壁垒较高，Summit 与目前的国内厂商竞品相比优势较大。通过收购，云赢网络可以快速切入大中型银行的资金管理系统领域，并在后续完成本地化改造，形成领先优势。2）Summit 与 Opics 形成业务协同：公司另一子公司恒生利融从 Finastra 公司收购了 Opics，主要覆盖中小型银行的资金管理系统。本次收购后，公司可将 Summit 与 Opics 进行业务整合，形成协同效应，全面覆盖银行客户群体。3）获得稳定的业务收入预期及技术升级：通过收购，云赢网络承接了 Summit 在中国内地及港澳地区17家客户及正在执行的合同，后续将通过每年收取的产品许可费为公司贡献利润及现金流。此外，云赢网络还将获得 Finastra 对源代码的持续更新以及产品持续的升级迭代支持。 投资建议与盈利预测伴随着中国资本市场的快速发展，金融 IT 行业已经迎来高成长周期，公司作为龙头厂商有望充分受益。预测公司 2021-2023年营业收入为 50.37、60.40、71.99亿元，预测归母净利润为 14.72、17.53、21.31亿元，EPS为 1.01、1.20、1.46元/股，对应 PE 为 57.90、48.64、40.00倍。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用 PS 估值方法较为合理。过去五年，公司 PS 主要运行在 10-30倍之间，伴随着资本市场改革的不断推进，行业将保持高景气，公司有望享受较高估值水平，维持公司 2021年 25倍的目标 PS，对应目标价为 86.16元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响下游客户的 IT 投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

报告要点：综合网络安全/数据安全提供商，“十四五”开启新征程公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全提供商。2016-2020 年，营业收入CAGR 达17.28%，扣非归母净利润CAGR达29.76%，毛利率始终维持在60%以上。2020 年，营业收入达36.47 亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润达7.03 亿元，同比增长22.34%；研发投入达6.58 亿元，同比增长8.83%，占营业收入的比重达18.04%。 网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域随着等保2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024 年，中国网络安全市场规模的CAGR 为20.65%，2024 年的市场规模有望达到167.20亿美元。公司多款产品市占率位居行业前列，据Frost&Sullivan 报告，公司获得“2020 年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”，以30.8%的市场份额排名第一，连续三年排名第一。据IDC 统计，2020 年，公司IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产业联盟公布的“2020 年CCIA 中国网络安全竞争力50 强”，公司位列第二。 持续打造增长新引擎，掘金新兴安全蓝海市场公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020 年，公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10 亿元，同比增长67%，占总营收比重从2019 年的19%提升至27%。智慧城市安全运营是公司未来主要发展方向，截至2020 年底，公司已建立75+城市安全运营中心，并计划于2021 年达到120 个城市和地区的覆盖。据Gartner 预测，2022年面向生态系统合作伙伴开放的80%新数字业务应用将通过零信任架构访问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为45.93、56.54、68.70 亿元，归母净利润为9.98、12.63、15.66 亿元，EPS 为1.07、1.35、1.68 元/股，对应PE 为26.89、21.25、17.14 倍。过去三年，公司PE 主要运行在30-60 倍之间，给予2021年35 倍的目标PE，目标价为37.45 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。

技术创新为本，核心技术自主可控，持续快速成长公司依托自主研发的电磁场仿真分析与相控阵校准测试核心算法，形成了相控阵校准测试系统、相控阵相关产品、电磁场仿真分析验证业务和通用测试业务，业务广泛应用于星载、机载、舰载及陆基等相控阵雷达和 5G 通信等领域。2017-2020年，公司营业收入呈现快速增长态势，CAGR 达到32.79%，毛利率始终保持在 40%左右。分业务来看，相控阵校准测试系统业务增长较快，CAGR 达到 65.56%，毛利率维持在 35%左右，是公司成长的主要驱动力。展望未来，相控阵相关产品业务有望成为新的增长点。 相控阵雷达市场蓬勃发展，三维电磁仿真软件打开新空间在相关政策的支持下，我国相控阵雷达市场和技术逐步发展，已在全球相控阵雷达产业中占据重要地位。根据公司招股说明书，2025年我国国防科技工业的雷达市场规模将达到 573亿元。公司于 2021年全国天线年会正式发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0版，该产品应用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，可以显著提升设计效率、降低研发成本。 聚焦测试和仿真技术，不断拓展应用领域公司从能量聚束、灵活指向的相控阵核心算法着手，深入研发并成为相控阵雷达测试、仿真和整体系统领域内的国内核心服务商。未来，公司将围绕相控阵应用，针对设计方案仿真模拟的虚拟测试与系统半实物验证，从相控阵实物产品的调试、优化与测试以及相控阵雷达技术的设计开发等三个方面，对算法技术和研发能力进行提升建设。公司将持续聚焦测试和仿真技术，将在相控阵雷达领域中已经成熟应用的各类技术，应用到 5G 通信、低轨通信和智能驾驶领域，未来的成长空间较为广阔。 投资建议与盈利预测国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司 2021-2023年营业收入为 3.15、4.29、5.76亿元，归母净利润为 0.62、0.86、1.17亿元，EPS 为 1.68、2.32、3.17元/股，对应 PE 为 75.84、54.99、40.24倍。上市以来，公司 PE 主要运行在60-150倍之间，考虑到公司所处赛道的成长空间，给予公司 2021年 100倍的目标 PE，对应目标价为 168.00元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；技术升级迭代风险；人才流失风险；产业政策变动风险； 境外采购可能受出口管制和贸易摩擦影响；市场竞争加剧。

事件： 近期，中国证券投资基金业协会在官网公布了2021年三季度末的基金销售机构公募基金销售保有规模数据，上海天天基金销售有限公司股票+混合公募基金保有规模为4841亿元，非货币市场公募基金保有规模为5783亿元。 点评： 公募基金保有规模环比提升，基金销售业务前景广阔 根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2021年9月末，我国公募基金数量为8866只，基金规模为23.90万亿元。公募基金销售保有规模中，独立基金销售机构占比从2015年的2.14%提升至2019年的11.03%，基金公司直销的占比从2015年的61.90%下降至57.29%，独立基金销售市场前景广阔，为公司该业务的持续成长奠定坚实基础。从2021年三季度末的基金销售机构公募基金销售保有规模来看，上海天天基金销售有限公司股票+混合公募基金保有规模为4841亿元，环比增长9.65%；非货币市场公募基金保有规模为5783亿元，环比增长13.95%，在排名前十的机构中增速最快。 流量和用户粘性优势明显，尾随佣金收入保障未来持续成长 天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台积累的海量用户资源和良好的品牌形象，通过金融电子商务平台向用户提供一站式互联网自助基金交易服务。天天基金流量和用户粘性优势明显，根据公司公告，2020年，天天基金网日均访问用户数交易日和非交易日分别为295.81万和117.99万人，较2019年均有显著提升。从收费模式来看，目前天天基金的收入以申购费和管理费分成为主，大规模基金保有量有望给公司带来较高的尾随佣金收入，保障了公司未来的持续成长。 投资建议与盈利预测 公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。伴随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来成长空间较为广阔。预测2021-2023年营业收入为124.11、165.08、206.23亿元，归母净利润为75.27、102.74、130.87亿元，EPS为0.73、0.99、1.27元/股，对应PE为48.65、35.64、27.98倍。过去三年，公司PE主要运行在50-90倍的区间，维持公司2021年60倍的目标PE，对应的目标价为：43.80元。维持“买入”评级。 风险提示 国内证券市场股票交易额增长低于预期；证券行业竞争加剧；基金销售市场竞争激烈；金融监管及政策法规趋严；资产管理业务发展不及预期。

事件： 公司于 2021年 11月 3日晚发布《关于公司与实际控制人控制的企业共同出资设立智能驾驶平台公司的公告》。 点评： 拟与伽承荷华共同出资设立智能驾驶平台公司，公司持股 95%公司拟与实际控制人赵鸿飞先生控制的企业北京伽承荷华科技有限公司共同出资设立智能驾驶平台公司。智能驾驶公司注册资本 2亿元，公司出资1.9亿元，持股 95%；伽承荷华出资 0.1亿元，持股 5%。智能驾驶公司成立后，将从事高级驾驶辅助系统和自动驾驶的电子控制单元及相关组件的开发、制造，以及相关的零部件、软件和技术咨询服务；相关高级驾驶辅助系统和自动驾驶系统的电子控制单元产品及相关组件、相关软件的批发和零售；汽车控制类软件、集成电路元器件的进出口等业务。 加码智能驾驶与整车计算平台布局，契合公司长期发展战略公司自 2013年开始正式进军智能网联汽车领域，目前已形成了包括智能座舱、智能驾驶、智能网联、自动化测试工具在内的产品布局。2021年，公司完成收购全球领先的自动泊车技术提供商辅易航，进一步提升了在自动驾驶领域的产品和技术优势。公司本次与伽承荷华共同出资设立智能驾驶平台公司，有望助力公司进军智能驾驶和未来整车计算平台市场，形成从智能驾驶域控制器硬件平台、底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态，有利于公司长远发展。 自动驾驶渗透率有望快速提升，千亿蓝海市场尚待挖掘目前我国自动驾驶整体处于 L1-L2水平，各大整车厂正积极研发储备 L3及以上级别的自动驾驶技术。根据 IHS Markit 发布的《中国自动驾驶市场和未来出行市场展望》报告，假设国家层面的激励措施在市场上取得积极效果、规模效应在技术成本上快速显现、新兴商业模式有效推动更高级别自动驾驶的发展，未来自动驾驶的渗透率将快速提升，搭载 L2+和 L3级别自动驾驶功能的新车销量在 2025年将达到 50%以上，2030年将达到 70%以上。罗兰贝格预计，2030年国内自动驾驶车端系统的市场规模将达到 5000亿元，其中芯片、传感器和软件算法是主要贡献者。公司深耕智能网联汽车市场，积累了丰富的操作系统与智能座舱技术经验，有望助力产业变革。 投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代拥有广阔的成长空间，公司业绩持续高成长可期。预测公司 2021-2023年营业收入为 36.82、49.99、65.78亿元，归母净利润为 6.22、8.59、11.93亿元，EPS为 1.47、2.03、2.82元/股，对应 PE 为 92.21、66.75、48.07倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 60-160倍的区间，预测未来三年归母净利润 CAGR为 39.07%，高景气度无忧，估值水平有望维持，维持公司 2021年 110倍的目标 PE，目标价为 161.70元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；研发投入效果不及预期；智能网联汽车业务需求不及预期；智能物联网业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司于2021年10月27日晚发布《2021年第三季度报告》。 点评：三季度营业收入受到大客户项目确认影响，全年营收增速有望回升第三季度，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润1035.15万元，同比下滑67.06%。前三季度，公司实现营业收入7.78亿元，同比增长19.94%；实现归母净利润1886.89万元，同比下滑44.66%。 业绩下滑的主要原因包括：1）公司业务增长及上年度社保减免造成本年度人力成本大幅增长，导致前三季度营业成本同比增长43.83%，毛利率同比下滑9.35pct。2）计提免费维护费用较上年同期有所增加、销售人员成本增加、差旅招待等费用增加，导致销售费用同比增长69.80%。截至三季度末，公司存货为6.73亿元，同比增长95.99%，主要原因是大客户占比快速增长，初期项目周期长，造成未验收项目履约成本增加。全年来看，我们预计随着大行项目收入逐步得到确认，公司营业收入增速有望回升。 公司持续投入研发，与华为发布分布式新核心联合解决方案从费用情况来看，公司前三季度销售费用率为10.31%，管理费用率为17.24%，研发费用率为12.90%。2021年9月，公司作为华为金融行业的重要生态伙伴，正式发布分布式新核心联合解决方案。目前，公司与华为已建立了多层次的深入合作，完成与了鲲鹏泰山服务器、华为高斯数据库的对接，以及基于华为硬件+操作系统+数据库与华为云生态的全面融合，未来有望为市场带来更大想象空间的全生态链的核心系统解决方案。 三季度业务拓展成绩亮眼，持续赋能金融机构高质量转型发展上半年，公司整体中标率超过48%。大行业务拓展取得了显著成效，与3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的8家以及全部全国性股份制银行展开了合作；与48家资产规模达5000亿以上的城商行及农商行中的41家展开了合作，对所有资产规模达5000亿以上的客户的覆盖率已超过85%。 根据公司微信公众号10月15日发布的《长亮科技第三季度中标简报》，公司三季度在大行、省农信领域成绩亮眼，中标招商银行、平安银行、光大银行、辽宁农信、浙江农信、南京银行、江南农商等多个项目。 投资建议与盈利预测作为全球数字银行领域的先行者，公司不断加大研发投入，产品方面优势明显，逐步打开国有大行和海外市场。预测公司2021-2023年的营业收入为19.54、24.33、30.02亿元，归母净利润为3.00、3.78、4.76亿元，EPS为0.42、0.52、0.66元/股，对应PE为30.95、24.52、19.49倍。目前计算机（申万）指数PETTM为55.1倍，过去三年公司PE主要运行在40-120倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为26.19%，考虑到公司近期估值水平有一定调整，下调公司2021年的目标PE至50倍，对应的目标价为21.00元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；金融行业信创政策推进不及预期；银行核心系统业务拓展不及预期；海外市场开发不及预期；市场竞争加剧等。

事件： 公司于 2021年 10月 28日晚发布《2021年第三季度报告》。 点评： 营业收入仍受到海外疫情影响，各期间费用率稳中有升第三季度，公司实现营业收入 8.54亿元，同比下滑 1.94%；实现归母净利润 1955.36万元，同比下滑 35.04%。前三季度，公司实现营业收入 22.45亿元，同比增长 0.35%；实现归母净利润 7941.07万元，同比下滑 9.81%。 营业收入下滑的原因主要系公司国际化业务拓展仍受海外疫情影响。业绩下滑的主要原因包括：1）下属子公司青岛海信智能商用系统股份有限公司由于芯片主板等原材料涨价导致净利润同比下降较多；2）联营企业产生的亏损比上年同期有所增加。公司坚持平台化与国际化发展战略不动摇，在疫情期间持续加大费用投入，主要期间费用率均呈上升趋势。前三季度，公司销售费用率为 10.34%，同比提升 0.82pct；管理费用率为 21.66%，同比提升 0.62pct；研发费用率为 10.92%，同比提升 1.96pct。 坚持平台化与国际化战略，凯宾斯基中国区已全部上线畅连平台平台化方面，2021年上半年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约 1326亿元，同比增长 40.3%；预订平台产量超过 561万间夜，同比增长 138%，较疫情前 2019年上半年产量 410万间夜增长 37%。国际化方面，公司 2021年 6月底 SaaS 业务年度可重复订阅费为 2.21亿元，较 2020年底增长了 7.8%。2021年 10月，公司宣布与凯宾斯基酒店集团达成合作。目前，凯宾斯基旗下中国区酒店已全部上线石基畅联提供的微信预订平台，有望进一步促进集团奢华酒店品牌直订产量提升。 石基美国与六洲酒店签订 MSA，SEP 推广进展有望加速2021年9月，公司全资子公司石基美国与六洲酒店股份有限公司签订MSA，约定将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的PMS，是一套将替换部分现有 PMS 的新一代解决方案。截至 2021年 6月30日，洲际酒店集团在全球超过 100个国家拥有 5994家开业酒店，88.4万间客房。如果 SEP 未来能够依据 MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。 投资建议与盈利预测随着酒店业云化转型的加速推进，公司新一代云平台已经打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司 2021-2023年营业收入为 37.36、43.31、51.15亿元，归母净利润为 2.20、3.89、5.52亿元，EPS 为 0.15、0.26、0.37元/股，对应 PE 为 155.19、87.75、61.86倍。目前公司处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，采用 PS 估值法较为合理。过去三年，公司 PS 主要运行在 8-12倍之间，维持公司 2021年 11倍的目标 PS，对应的目标价为 27.41元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；SEP 在海外拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。