国内高分子材料抗老化剂唯一上市公司,业绩持续高速增长: 公司是国内高分子材料抗老化助剂行业第一家上市公司,主营产品抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品。2011年以来,公司营业收入、净利润分别从2.62、0.2亿增长到2017年的11.42、1.3亿,年复合增长率达到28%、37%。我们预计,随着公司在建产能逐渐释放,未来高增长将持续。 高分子材料高速发展,抗老化剂行业国产替代空间大: 据欧盟统计局的统计数据,2016年全球高分子材料总产量已达到5.08亿,未来增速维持在3%-5%;根据“十三五”发展规划要求,2018年国内高分子材料产量将达1.74亿吨,未来增速维持在4%-6%。2017年全球抗老化剂市场规模超720亿,国内约140亿,而抗老化剂适用范围拓宽,市场增速将高于下游增速。随着下游高分子材料产能向国内转移,未来抗老化剂国产替代空间巨大,我们预计到2023年国内市场规模将接近300亿。公司作为同行业唯一上市公司,在未来国产化和行业整合中将具有先发优势。 产能增量保障未来,员工持股彰显信心: 近年公司发力高毛利的U-PACK产品,预计到2019年其占总营收比例将达30%,将成为未来亮点;此外,公司拟在珠海经分期投资20亿项目;拟投资5.05亿在常山建设“高分子材料抗老化助剂项目”一期工程。抗氧化剂方面公司原主营为专用型抗氧化剂,新增产能将使公司的产品配套能力和供应保障能力大幅提升,是公司未来继续高速成长的重要保障。公司签署《股份转让协议》,受让达晨创恒等合计持有1260万股公司股份,占总股本7.00%,持股计划锁定期一年,彰显员工对公司发展的信心。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.81、2.39、3.12亿,考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求弹性小的特点,看好公司产能释放带来收入稳定增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量

事件:公司拟向控股股东的5名股东发行17.15亿股,作价522.12亿元吸收合并万化化工,注入BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波%股权以及万华氯碱热电8%股权等资产,并于6月4日复牌。 并购重组方案落地,将显著增厚公司业绩:本次实际新增4.06亿股,按停牌前价格36.44元/股计算,市值增加147.94亿元,而主要收购资产万化宁波MDI产能120万吨,2017年净利润70.31亿元;BC公司MDI产能30万吨、TDI产能25万吨,2017年净利润30.18元。此外还有氯碱热电等资产。预计注入资产增厚业绩约48亿元,注入资产估值较低,符合股东利益。 跻身MDI国际龙头,盈利能力、协同效应将大幅提高:公司MDI权益产能约150万吨,收购完成后将提高到210万吨,超过巴斯夫(180万吨)跃居全球第一大MDI企业,跻身国际化工巨头,盈利能力提升。此次收购履行了公司之前解决同业竞争的承诺,未来将与BC公司形成全面资源支持和共享,规模效应和协同效应凸显。此外,中诚信、中凯信两员工持股公司将成为上市公司直接股东,利于建立员工激励平台。 MDI供需平衡盈利稳定,石化业务助力公司成长:MDI呈寡头竞争格局,行业新增产能有限,2018年上海联恒24万吨/年2月投产、科思创(德国)22万吨/年计划投产,未来需求稳定增长(增量约50万吨/年),供需维持较好格局;石化业务成长迅速,PO/AE一体化项目总产能179万吨(75万吨PDH、万吨PO、76万吨MTBE、66万吨丙烯酸及酯),2017年开工接近满负荷,为公司多元化发展奠定良好基础。30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、二期13万吨PC将陆续投产,同时远期100万吨乙烯项目值得期待,新的盈利增长点不断出现。 国际化工巨头整装待发,维持“强烈推荐”评级:暂不考虑资产注入,我们预计公司2018-2020年净利润分别为126、138、160亿元,对应PE分别为8、7和6倍,公司将跻身全球MDI龙头,石化等业务为公司带来成长性,未来不断有新的利润增长点出现,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI产品价格大幅下滑,项目进展不及预期。

事件: 公司公布2018年一季报,一季度实现营收423.14亿,同比增长7.4%;归属上市公司股东净利润10.19亿,同比增长103.33%;扣除非经常性损益后净利润7.64亿,同比增长53.08%。 受益染料、中间体价格上涨以及投资收益确认,公司一季度业绩符合预期: 公司一季度业绩符合预期,主要受益于产品价格上涨:一季度分散染料成交价(不含税)约3.8万/吨,同比增长80.95%;中间体间苯二酚成交价(不含税)约6.2万/吨,同比增长55%。非经常性收益主要来自于公司变更会计准则,确认投资收益3.13亿;目前公司拥有55.21亿可出售金融资产,未来仍有资产增值空间。 环保压力持续,成本端支撑染料价格,龙头企业充分受益: 受国内环保高压影响,染料中间体价格强势上行,如分散染料中间体2-氰基-4-硝基苯胺不含税价约5.4万/吨,同增35%;活性染料中间体G酸不含税价约4.3万/吨,同增48%。行业前三大企业浙江龙盛、闰土股份、吉化集团约占70%-75%市场份额,形成寡头格局。染料下游印染行业集中度较低,且染料成本占比仅15%-20%,染料行业龙头公司掌握议价权,能较好的传导原材料价格上涨。目前分散染料不含税价格已上涨至约4.5万/吨,环保压力持续,染料行业集中度进一步提升,加之成本端支撑,预计未来染料价格将维持强势。 染料行业延续景气,中间体业务锦上添花,维持“强烈推荐”评级: 公司浙江上虞生产基地建有“中间体-染料”全产业链,在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料5万吨,同时控股德司达,已成为具有全球影响力的国际巨头;受行业集中度提升影响,中间体间苯二酚带来超额利润;房地产业务华兴新城项目将为公司锦上添花。我们预计公司2018-2020年净利润分别为35.26、39.50、45.38亿元,当前股价对应18-20年PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:染料价格大幅下降,房地产项目进度及盈利低于预期。

有机硅量价齐升大幅推升公司业绩 公司在2017年底完成厂区搬迁和技改,目前拥有34万吨有机硅单体产能(权益29万吨),同比增加54.54%;有机硅系列产品价格同比涨幅明显,其中DMC、生胶、107胶和混炼胶平均售价同比分别上涨60.43%、30.38%、51.18%和48.69%。目前公司有机硅装置满负荷生产,而有机硅DMC价格已上涨至31500-33000元/吨,公司二季度盈利水平将再创新高。 有机硅供不应求,节能与环保监察加剧供应紧张形势: 产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。2019年6月以前全球未有新的产能投产,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计2018年全球有机硅单体消费量将达510万吨,相较于全球有效产能483.5万吨,将出现约30万吨的供给缺口。 由于市场下游需求旺盛,多数有机硅企业将DMC自用于下游产品生产,目前市场有机硅DMC货源紧张,有机硅DMC价格已由春节前29000元/吨上涨到31500-33000元/吨,主流成交价位于32000元/吨。随着旺盛需求的持续、国家工信部对包括多家有机硅企业在内化工企业进行节能监察以及环保监察的不断深入,有机硅产品价格大概率将继续上涨。 盈利预测及评级:公司有机硅上下游产业链完整,将最大程度受益于行业景气,DMC每涨价1000元/吨,公司(DMC产能以14万吨计)净利润将增厚约1亿元。我们预计公司2018年到2020年净利润为11.92亿、13.42亿和15.25亿元,目前股价对应P/E9、8和7倍,维持“强烈推荐”评级 风险提示:有机硅需求不及预期,环保造成计划外停产。

洁净煤气化技术先进,凸显长期成长属性:公司是新型煤化工龙头,依托先进水煤浆气化技术构建多联产热、电能循环利用网络,并通过研发投入、工艺改进、优化管理形成行业领先的成本竞争优势,在周期行业中表现出较强的成长属性。以甲醇生产为例,公司水煤浆工艺下的甲醇成本比行业占比35%的固定床至少低500元/吨。 “一线多头”柔性多联产,弱化盈利周期波动:公司打造“一线多头”柔性多联产平台,多拳头产品依托平台并驾齐驱,目前拥有尿素250万吨、甲醇160万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、醋酸55万吨、己二酸16万吨、乙二醇5万吨等,公司根据市场行情灵活调整产品组合,实现盈利最大化,公司周期属性将持续弱化。 醋酸行业景气高企,公司业绩弹性大:国内醋酸出口向好以及产能增长几乎停滞(18年仅10万吨新增产能),2017年行业装置开工率从65%提高至85%,价格从3000元/吨上涨至4500元/吨。需求方面,下游涂料增速平稳,PTA受涤纶拉动需求回升,预计2018年醋酸消费增量约50万吨,未来行业维持景气。公司产能约55万吨,装置稳定、开工满负荷,醋酸价格每上涨500元/吨,增厚业绩约2亿元。 乙二醇进口替代加速,新项目打开成长空间:随着国内技术突破,煤制乙二醇正加速替代进口市场。公司煤制乙二醇装置负荷率100%、品质聚酯级,现有产能5万吨,完全成本约4900元/吨。7月50万吨/年乙二醇项目计划投产,完全成本预计下降至4200元/吨。假设乙二醇单价8000元/吨,目前吨净利约2200元/吨,50万吨/年项目达产后可贡献年化净利润约11亿。 成长确定性高的优质白马,给予“强烈推荐”:预计公司2018-2020年业绩分别为25、27和29亿元。当前股价对应18-20年PE分别为11、10和10倍。考虑到公司水煤浆气化技术先进,成本优势行业领先,业绩安全垫高,同时多联产平台持续弱化周期属性,加上醋酸景气提高业绩弹性、50万吨乙二醇打开成长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乙二醇投产不及预期;产品价格大幅下滑;煤炭成本大幅抬高。

一季度业绩超预期,主要得益于菊酯景气提升:公司一季度业绩超预期,同比增长111.02%,环比增长63%,公司总体毛利率上升至32.46%,同比提高7.63个百分点。主要是菊酯景气度提升所致,一季度高效氯氟氰市场报价25万/吨(YOY+51%)、联苯菊酯38万/吨(YOY+62%),公司杀虫剂均价为21.14万/吨(YOY+27.66%)、另外17年下半年投产的2万吨麦草畏和2600吨卫生菊酯产能陆续释放,为业绩持续带来增量。 麦草畏放量推动2018年业绩持续增长:受益耐麦草畏转基因作物加速推广,未来麦草畏需求迎来大幅增长,孟山都预测2019年全球耐麦草畏转基因作物种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),对应全球麦草畏需求将从2万吨提高至6万吨。目前麦草畏均价稳定在10万/吨,公司麦草畏主要供应孟山都,2万吨/年新产能处于释放阶段,将助力公司全年业绩持续增长。 菊酯一体化龙头,受益行业景气,盈利将大幅提高:公司是国内菊酯龙头,卫生及农用菊酯产能约8000吨,是国内唯一掌握关键中间体工艺并实现一体化生产的菊酯企业,受益环保督查和高效低毒农药需求增长,未来市场份额将逐步扩大。近期受醚醛反倾销及环保受限影响,中间体供应紧张,菊酯价格维持坚挺,公司虽然实际销售价格滞后市场,但整体盈利水平将大幅提高。 南通三期打开业绩增长空间:南通三期计划投资20.22亿元,包括11475吨/年杀虫剂(菊酯等)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等,各品种市场前景广阔,打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为10.09、13.01、14.85亿元,对应PE分别为14、11和10倍。未来在麦草畏产能释放推动下,公司业绩进入快车道,同时作为菊酯一体化生产龙头,环保督查背景下受益行业景气,未来南通三期项打开成长空间,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:麦草畏需求不及预期;汇兑损失进一步扩大;产品价格下滑。

事件: 公司公布2018年一季报,2018年一季度实现营业收入9.05亿,同比增长72.18%,归属上市公司股东净利润1.16亿,同比增长98.58%;预计2018年上半年净利1.94-2.39亿,同比增长30%-60%。 一季度业绩符合预期,春节假期及汇兑损失影响公司业绩: 公司一季度业绩受益于产品销量增长,基本符合预期。2月份春节假期对销售及物流均产生了较大影响;同时,受汇率变动影响,公司汇兑损失约为1000万元,在诸多不利因素下,公司凭借自身优势,业绩依然达到预期。全球抗草铵膦转基因作物有望加速推广,加之国内其他计划产能因为技术、环保等原因投产不顺利,公司未来产销将持续高速增长。 工程技术实力突出,广安项目亮点颇多: 依托中物院的研发技术优势,公司成功攻克格式反应工程放大难题,草铵膦产能扩张至8400吨,成为全球最大的草铵膦原药生产企业。在广安项目中,公司将采用先进的拜耳工艺新建10000吨草铵膦(一期7000吨),完全成本将下降至6万/吨,成本优势巨大。价格保守按15万/吨测算,公司老工艺草铵膦万吨盈利约3.9亿元,新工艺万吨盈利约6.5亿元。同时公司还规划有1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑,5000吨敌草快等储备品种,并计划新增10000吨氯代吡啶中间体进一步完善公司氯代吡啶类农药业务。 增资鹤壁赛科,完善产业链布局: 公司以2455万增资鹤壁赛科,持股45%,成为赛科控股股东。鹤壁赛科主营2,2联吡啶等,2,2联吡啶是新工艺敌草快的重要中间体,保障公司广安项目中新建5000吨敌草快的中间体供给,公司全产业链布局下优势明显。 创新型农化平台扬帆起航,维持“强烈推荐”评级: 公司现有草铵膦产能8400吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨等,未来广安项目中10000吨新工艺草铵膦,1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑等将进一步提升公司盈利能力。外延收购完善产业链布局,打造创新型农化平台。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.75、8.92、10.18亿元,当前股价对应PE分别为15、11和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期

一季度继续超预期,醋酸等产品维持景气:一季度业绩超预期,主要是公司醋酸等产品景气,毛利率大幅提升。一季度华北醋酸均价4510元/吨(YOY+63%)、DMF6020元/吨(YOY+13%)、己二酸13380元/吨(YOY+15%)、尿素1926元/吨(YOY+18%)、辛醇8182元/吨(YOY+9%),公司一季度毛利率提升至30.14%(17Q1为20.38%),同时公司100万吨氨醇产能释放为公司带来业绩增量。另外,公司费用控制能力极强,18Q1费用率仅4.24%,为公司过去十年最低水平。单季度看,18Q1业绩环比增长96%,毛利率环比增长10.06%,主要受益醋酸等品种景气以及甲醇产能释放。 50万吨乙二醇投产在即,公司将实现跨越式增长:公司在建50万吨/年乙二醇项目正稳步推进,预计7-8月份将投产,现有5万吨乙二醇装置开工满负荷,保障未来项目顺利投产运行,同时新项目具备规模优势,成本预计在现有基础上降低700元/吨,当前煤价水平乙二醇完全成本约4200元/吨,按照最新单价8500元/吨计算,吨净利约2600元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约13亿(不考虑占用部分甲醇用合成气),随着项目产能释放,公司将实现跨越式增长。 醋酸产品维持景气,保障业绩持续增长:国外醋酸装置运行不稳,国内出口受益好转,加上涤纶景气带动PTA需求增加,醋酸开工率最高至90%以上,而18年仅天津渤化永利10万吨新增产能,行业产能增长几乎停滞,供需将继续趋于紧张。目前价格稳定在4500元/吨,4-5月份醋酸行业集中检修,价格将继续保持坚挺。公司醋酸产能55万吨,装置运行稳定、全年基本满负荷生产。按照55万吨产销水平,醋酸价格上涨500元/吨,将增厚公司业绩约2亿元。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别25、27、29亿元,对应18-20年PE分别11、10和9倍。公司依托多联产平台持续获取超额收益,同时50万吨乙二醇项目投产带来业绩大幅提升,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅回落;煤炭价格大幅提高;项目投产不及预期。

一季度业绩略超预期,产能释放推升全年业绩: 受春节因素影响,公司18年一季度业绩环比略有下滑,但公司在一季度新增18万吨双氧水及10万吨己内酰胺产能已经逐步放量,使单季度业绩仍保持在8亿元以上。公司主营产品价格一季度维持高位震荡,PC(聚碳酸酯)、甲酸、烧碱(32%,离子膜碱)、双氧水、尿素和有机硅DMC18年一季度均价较四季度均价分别变化7.05%、-16.11%、-26.38%、6.76%、7.78%和7.27%,虽然甲酸和烧碱均价较上一季度有较大幅度下滑,但随着开工季的来临,其价格都已止跌回稳,大概率将助公司二季度业绩创新高。 2018年公司将有多项产能集中释放,其中己内酰胺10万吨和双氧水18万吨已于一季度投产,另有18万吨双氧水、22.5万吨PA6、PC二期13.5万吨、甲酸20万吨、尿素及复合肥总计新增200万产能将于18年下半年投产。 公司主营产品价格今年大概率将维持高位震荡,随着公司产能逐渐释放,我们预计公司未来单季度业绩将再上台阶达到10亿元级别。 多产业链协同发展,成长白马属性凸显: 公司是国内建设智能化工园区先行者,已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、240万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、30万吨PA6,10万吨DMF、20万吨PC和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,公司根据市场调节各产品生产比例,实现利益最大化,大幅降低周期性波动,实现稳定增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为19.50亿,35.35亿以及41.12亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

事件 公司公布2017年年报,实现营业收入72.76亿元,归母净利润5.33亿元,较上年同期分别增6.97%和586.87%;扣非后实现归母净利润1.97亿,同比大幅扭亏为盈。同时公布分红预案,每10股派发现金2元(含税)。 有机硅涨价大幅推升公司毛利率 公司有机硅产品全年销售收入为35.5亿元,占全部收入的49.98%,同比增加14.26%,主要原因是公司有机硅产品售价同比增长50%左右(DMC均价由2016年的16000元/吨上涨到2017年的24000元/吨)。虽然受厂区搬迁以及新安迈图有机硅产线技改扩产影响,公司的有机硅产量受到影响,需外购一部分DMC生产下游有机硅制品,增加了原材料成本,但有机硅产品总体毛利率仍较2016年增加4.84%达到24.21%。目前公司有机硅装置共34万吨单体产能(29万吨权益)已满负荷生产,而DMC价格已上涨至31000-32000元/吨,公司盈利水平将进一步提升。 有机硅供不应求,全产业链涨价趋势已成: 成本端的支撑、产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。金属硅与煤价上涨推高有机硅成本;2019年6月以前全球未有新的产能投产,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计2018年全球有机硅单体消费量将达510万吨,相较于全球有效产能483.5万吨,将出现约30万吨的供给缺口。 春节后随着开工旺季的到来,有机硅DMC价格已由节前29000元/吨上涨到31000-32000元/吨,且涨价幅度和频率亦有加速之势;由于终端需求的强力支撑,有机硅下游产品亦纷纷提价,国际巨头德山、迈图、陶氏在三月份纷纷对终端产品提价5%-15%不等。由此,我们预计随着供需的进一步紧张,有机硅产品价格继续上涨将是大概率事件。 上下游产业链完整,公司将充分受益有机硅景气周期: 公司有机硅上下游产业链完整,上游生产原料金属硅粉的自给率达85%以上,另有30%的氯甲烷来自于草甘膦的副产物,成本优势明显;中游拥有有机硅单体权益产能29万吨,并计划于2019年底建成15万吨产能,建成后将是国内最大的有机硅生产企业;下游拥有硅橡胶等四大产品,将最大程度受益于行业景气。我们预计DMC每涨价1000元/吨,公司(DMC产能以14万吨计)净利润将增厚约1亿元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年到2020年净利润为10.53亿、12.39亿和12.14亿元,目前股价对应P/E9、8和8倍。公司是传统的有机硅龙头企业,将充分受益行业景气,维持“强烈推荐”评级 风险提示:有机硅需求不及预期,环保造成计划外停产

染料行业景气,公司业绩增长符合预期: 受环保高压影响,染料行业中小产能退出,染料行业集中度进一步提升。分散染料目前成交价4.5-5.0万元/吨,较17年最低2.3万元/吨上涨约100%,活性染料价格也由最低2.5万元/吨上涨至3.1万元/吨。受益于产品价格上涨,公司业绩同比增长87.58%-120.09%,基本符合预期。 寡头格局下,染料价格将保持强势,公司业绩仍有向上弹性: 染料行业前三大企业浙江龙盛、闰土股份、吉化集团约占70%-75%市场份额,形成寡头格局。染料下游印染行业集中度较低,且染料成本占比仅15%-20%,染料行业龙头公司掌握议价权。环保趋严,部分中小企业被关停,染料价格将保持强势。同时染料中间体也受到影响,公司全产业链优势凸显。 公司拥有分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,并配套有2万吨H酸及对位脂(其中1万吨技改项目预计年内完成)。未来分散染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚7991万元;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚4359万元。 继续看好染料价格上涨带来的公司业绩提升,维持“强烈推荐”评级: 公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完整产业链,未来将持续受益于染料行业的供需改善;16万吨烧碱,9万吨双氧水,5万吨保险粉等其他化工原料业务盈利稳定;我们预计公司17-19年EPS分别为1.23、2.15和2.48元,当前股价对应17-19年PE分别为17、10和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:染料价格大幅下降。

事件:公司公布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润4.83-5.20亿元,同比增长50.23%-61.47%。 一季度业绩超预期, 奠定全年业绩高增长基础: 一季度业绩预增50.23%-61.47%,超出市场预期。业绩增长主要得益于PTA 盈利提升以及公司涤纶新增产能释放。2018Q1PTA-PX 价差为910元/吨,较2017Q1同比增加398元/吨,较2017Q4环比增加29元/吨。2017年新增涤纶产能约50万吨,18年2月底30万吨FDY 装置投产,新增产能释放推动业绩持续增长。 PTA 盈利复苏,嘉兴二期顺利开车:供需格局修复,PTA 盈利复苏,供给端重启装置不及预期,2017年4季度翔鹭、华彬及嘉兴二期重启推迟,同时上海石化、扬子石化装置检修,导致供应阶段性紧张,而下游需求持续景气,涤纶产能扩张带动PTA 需求,2018年预计本公司、新凤鸣、恒逸等企业新增产能约300万吨,供需整体改善。3月中旬公司嘉兴二期220万吨PTA装置全开,总产能增加至400万吨。 春节因素逐步消除,涤纶产销率回升:春节以来,受下游纺织企业开工推迟影响,涤纶产销率下滑,一季度江浙地区涤纶产销率80%,环比降低15个百分点,库存较年初增加6-8天。历史上一季度为涤纶淡季,随着下游开工恢复,需求将稳步提升。我们认为涤纶仍景气,从季度对比看,18Q1产销率同比17Q1高出5百分点、库存低5-7天;从单月数据看,下游需求正加速恢复,1-3月产销率分别为85.68%、61.56%、86.25%。 上下游布局全面推进,打造产业链竞争优势:公司全面布局涤纶产业链,参股20%浙石化项目,一期预计2019初投产,PX 原料实现部分自给;嘉兴二期装置顺利开车,PTA 总产能400万吨满足涤纶内部供应;涤纶产能继续扩张,2018、2019年将分别增加产能1 10、90万吨,总产能达660万吨,涤纶龙头地位稳固。未来上下游利润将锁定,全产业链竞争优势形成。 盈利预测与投资评级:涤纶需求回暖、PTA 盈利修复,伴随产能释放公司业绩持续增长,嘉兴二期PTA 顺利开车、19年初参股炼化项目投产,看好公司全产业链布局,预计2018-2020年业绩24、27、29亿,维持“强烈推荐”。 风险提示:需求不及预期;涤纶、PTA 产能过剩;炼化项目投产推迟。

业绩符合预期,利润增长主要得益于醋酸等景气提升: 公司2017年业绩符合市场预期,较2016年业绩增长3.74亿元,利润主要由醋酸、DMF以及己二酸产品景气提升贡献,同时公司良好的费用控制也为业绩带来增量。按华东均价统计,2017年醋酸为2890元/吨(YOY+43%)、DMF为5793元/吨(YOY+34%)、己二酸为10152元/吨(YOY+36%),原料方面,2017年陕西烟煤均价为625元/吨(YOY+46%)、纯苯山东均价6718元/吨(YOY+28%),醋酸、DMF、己二酸毛利率分别提高4.43、1.44、0.75个百分点至30.33%、29.62%、17.67%,同时公司费用率控制在4.91%,同比下降1.08个百分点。尿素行业低迷叠加煤炭成本抬高,毛利率下降5.47个百分点至12.94%,毛利同比降低1.05亿元。单季度看,公司Q1-Q4分别实现净利润3.14/2.32/3.02/3.74亿元,毛利率20.38%/17.75%/19.95%/20.08%,其中4季度资产减值损失和营业外支出影响业绩约1700万元。 依托成本优势打造多联产平台,多项目陆续落地强化协同效应: 公司依托先进水煤浆气化技术以及精细化生产管理形成行业第一的成本竞争优势,并在成本优势基础上搭建“化肥+化工”多联产平台,随着下游产品线丰富,公司平台协同效应发挥,周期波动对业绩的影响将逐步削弱。公司平台现有25万吨DMF、16万吨己二酸、55万吨醋酸、250万吨尿素、5万吨乙二醇等产能,2017年随着传统产业升级、锅炉结构调整、空分节能技改完成,平台运行效率提升,氨醇产能扩增100万吨,同时2018年50万吨复合肥和50万吨乙二醇将分别于5月和7月投产,公司多联产平台协同效应继续强化。 醋酸景气高位运行,公司业绩弹性向上: 2017年飓风以来,国外醋酸装置运行不稳,国内出口向好,2017年出口醋酸46万吨,同比增长90%,2017行业开工率从65%提高至85%,目前价格维持4500元/吨(2017年均价2900元/吨)。由于行业低迷,2014-2016年醋酸新增产能仅有河南龙宇40万吨(目前国内总产能约840万吨),2018年新增产能约10万吨,2019年增加30万吨;需求方面,下游涂料增速稳定,2010-2016年复合增速10%,PTA受益涤纶需求升温,2018年产量增速约7.7%。我们预计18年醋酸下游需求增量约50万吨,未来醋酸供应偏紧,行业维持景气;公司醋酸产能约55万吨,装置稳定、开工满负荷,醋酸价格每上涨500元/吨,公司业绩增厚1.76亿元。 50万吨乙二醇即将落地,公司利润规模再上新台阶: 公司50万吨煤制乙二醇项目预计7-8月份投产,投资约27亿元。公司 现有5万吨煤制乙二醇产能,已经掌握成熟工艺,装置开工率稳定满负荷,产品质量达到聚酯级最高要求,50万吨乙二醇项目工艺与目前5万吨装置完全一致,未来顺利投产有保障,同时50万吨项目的折旧摊销成本下降约700元/吨,成本竞争优势提高。目前华东乙二醇均价约7000元/吨(持平17年均价),若项目完全达产后,预计可贡献年化净利润约6.67亿元。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为22.97、26.23、28.10亿元,EPS分别为1.42、1.62和1.73元,对应2018-2020年PE分别12、10和9倍。醋酸行业维持高景气,公司50万吨乙二醇项目即将投产,多联产平台协同效应继续强化,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目投产不及预期。

涤纶景气配合产能释放,保障业绩持续稳定增长: 量价配合保障公司全年业绩稳定增长,2017年涤纶维持景气,公司POY销售均价7318元/吨(同增20%)、DTY为8930元/吨(同增16%)、FDY为8074元/吨(同增20%),2017年得益于CP1、CP2项目分别在4、8月投产,公司涤纶产销增加,全年POY/DTY/FDY销量分别为274万吨、51万吨、62万吨。此外PTA盈利改善,毛利率提升至5.31%(同比增长1.53%)。单季度看,Q1-4季度销售均价分别为POY7472/6739/7375/7764元/吨,DTY9099/8406/8857/9396元/吨,FDY8251/7372/8295/8495元/吨,加上产能释放、PTA盈利能力改善,Q4季度业绩环比增长16.31%。 涤纶行业景气无忧,公司产能扩张超预期: 涤纶维持景气,龙头通过自建或者兼并、收购扩张规模,行业集中度正加速提高。2017年公司涤纶产能460万吨,产量约400万吨,是国内当之无愧的龙头,公司多个产能新增项目稳步推进:恒邦三期20万吨项目、嘉兴石化30万吨FDY项目、30万吨POY项目、恒腾三期60万吨项目等,2018年公司新启动恒优30万吨及恒邦四期30万吨项目,由原计划19年产能规模达到600万吨变更为660万吨,规模体量增长超预期,龙头地位继续巩固。 PTA行业盈利修复,嘉兴二期投产恰逢其时: PTA产能过剩缓解,目前库存天数2-3天,开工负荷攀升至80%以上,新增及重启产能已集中在17年末投放(实际开工并不顺),而18年几乎无新增产能,并且存量重启装置老旧、规模小、成本高面临淘汰,需求方面受益涤纶景气,预计增速6%,18年有望迎来景气复苏,目前“PTA-PX-醋酸”价差680元/吨(17年平均518元/吨);公司嘉兴二期PTA投产恰逢其时,未来PTA原料实现100%自给,同时项目采用新工艺,盈利能力值得期待。 布局大炼化形成“PX-PTA-涤纶”完整产业链: 民营大炼化崛起,随着产业链配套优势发挥,未来行业竞争将转变为全产业链竞争。公司参股浙石化20%股权,一期项目包括2000万吨/年炼油能力、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,公司未来将形成“PX-PTA-涤纶”全产业链。项目预计2019年初实现投产,在油价中枢60美元/桶假设下,预计可贡献权益利润20亿。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.84、2.09和2.25元。当前股价对应18-20年PE分别为13、12和11倍。公司处于涤纶产能扩张阶段,考虑到涤纶维持景气、PTA盈利修复以及未来炼化全产业链布局,公司业绩与成长兼备,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅回落;PTA行业产能过剩;炼化进展低于预期。

烧碱、环丙价格上涨带来营收增长,烧碱盈利水平大幅提高: 在环保压力下,公司17年完成环氧丙烷产量28.78万吨,烧碱(折百)产量67.76万吨,基本与17年持平。公司环氧丙烷17年均价为(不含税)9081元/吨,同比上涨17.76%,但受主要原材料料丙烯均价(不含税)上涨19.07%至6505元/吨的影响,环氧丙烷毛利率下降2.06个百分点至15.68%;烧碱(折百)均价(不含税)为3381元/吨,同比上涨58.29%。烧碱毛利率大幅增长至57.94%,同比增加16.58个百分点。 烧碱、环氧丙烷行业景气延续,公司一体化优势明显: 截止17年底,我国烧碱产能总计4102万吨,较16年增加157万吨,产量3365万吨,同比增长5.4%,行业开工率约82%。,目前华东地区32%烧碱离子膜含税价约1100元/吨,近年来烧碱老旧产能不断淘汰,未来总产能增长将逐步放缓,加之联产物氯气环保污染严重,限制部分中小企业开工,行业景气持续。公司烧碱产能61万吨,联产氯气可用于三氯乙烯生产,实现内部消化,并不断拓展食品级烧碱销售市场,已成为国内食品级烧碱最大的生产企业。 17年国内环氧丙烷总产能约333万吨,全年产量约269万吨,表观消费量约290万吨。18年预计新增产能32万吨,下游主要为聚醚行业,在进口替代以及下游聚醚行业需求带动下,供需基本平衡。目前环氧丙烷含税市场价约为12500元/吨,主要原材料丙烷含税价格约为8000元/吨,价差约6000元/吨,受供需影响叠加原材料价格支撑,未来环氧丙烷价格有望稳步上行。公司拥有氯醇法环氧丙烷产能28万吨,国内市场占有率约11%,环保到位,产销稳定,未来将充分受益行业景气提升。 环氧氯丙烷、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂是公司新亮点: 公司正新建7.5万吨甘油法环氧氯丙烷,同时6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目已完成土建,受政府审批影响项目投产时间尚不明确,我们预计有望于18年下半年顺利投产。环氧氯丙烷市场价目前已上涨至约16000元/吨(含税),涨幅近100%,且公司原料氯化氢、烧碱可以自给,有望带来超额利润。电子级氢氟酸用于芯片、液晶面板等行业的清洗、蚀刻,随着半导体行业向我国转移,需求高速增长,市场前景广阔。六氟磷酸锂是锂电池电解液的重要原料,未来将充分受益于新能源汽车推广。 烧碱、环丙业绩向上弹性大,新项目新亮点,给予“强烈推荐”评级: 公司28万吨环氧丙烷、61万吨烧碱基本保持满产,业绩向上弹性大;7.5万吨环氧氯丙烷,6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将成新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年净利分别为9.90、11.04和12.32亿元。当前股价对应PE分别为12、11和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧丙烷、烧碱价格大幅下降,新项目投产不及预期。