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程磊

西南证券

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工作经历: 登记编号:S1250521090001。曾就职于光大证券股份有限公司、华创证券有限责任公司、方正证券股份有限公司、新时代证券股份有限公司。...>>

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华鲁恒升 基础化工业 2018-04-02 15.83 -- -- 17.75 11.36%
21.66 36.83%
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业绩符合预期,利润增长主要得益于醋酸等景气提升: 公司2017年业绩符合市场预期,较2016年业绩增长3.74亿元,利润主要由醋酸、DMF以及己二酸产品景气提升贡献,同时公司良好的费用控制也为业绩带来增量。按华东均价统计,2017年醋酸为2890元/吨(YOY+43%)、DMF为5793元/吨(YOY+34%)、己二酸为10152元/吨(YOY+36%),原料方面,2017年陕西烟煤均价为625元/吨(YOY+46%)、纯苯山东均价6718元/吨(YOY+28%),醋酸、DMF、己二酸毛利率分别提高4.43、1.44、0.75个百分点至30.33%、29.62%、17.67%,同时公司费用率控制在4.91%,同比下降1.08个百分点。尿素行业低迷叠加煤炭成本抬高,毛利率下降5.47个百分点至12.94%,毛利同比降低1.05亿元。单季度看,公司Q1-Q4分别实现净利润3.14/2.32/3.02/3.74亿元,毛利率20.38%/17.75%/19.95%/20.08%,其中4季度资产减值损失和营业外支出影响业绩约1700万元。 依托成本优势打造多联产平台,多项目陆续落地强化协同效应: 公司依托先进水煤浆气化技术以及精细化生产管理形成行业第一的成本竞争优势,并在成本优势基础上搭建“化肥+化工”多联产平台,随着下游产品线丰富,公司平台协同效应发挥,周期波动对业绩的影响将逐步削弱。公司平台现有25万吨DMF、16万吨己二酸、55万吨醋酸、250万吨尿素、5万吨乙二醇等产能,2017年随着传统产业升级、锅炉结构调整、空分节能技改完成,平台运行效率提升,氨醇产能扩增100万吨,同时2018年50万吨复合肥和50万吨乙二醇将分别于5月和7月投产,公司多联产平台协同效应继续强化。 醋酸景气高位运行,公司业绩弹性向上: 2017年飓风以来,国外醋酸装置运行不稳,国内出口向好,2017年出口醋酸46万吨,同比增长90%,2017行业开工率从65%提高至85%,目前价格维持4500元/吨(2017年均价2900元/吨)。由于行业低迷,2014-2016年醋酸新增产能仅有河南龙宇40万吨(目前国内总产能约840万吨),2018年新增产能约10万吨,2019年增加30万吨;需求方面,下游涂料增速稳定,2010-2016年复合增速10%,PTA受益涤纶需求升温,2018年产量增速约7.7%。我们预计18年醋酸下游需求增量约50万吨,未来醋酸供应偏紧,行业维持景气;公司醋酸产能约55万吨,装置稳定、开工满负荷,醋酸价格每上涨500元/吨,公司业绩增厚1.76亿元。 50万吨乙二醇即将落地,公司利润规模再上新台阶: 公司50万吨煤制乙二醇项目预计7-8月份投产,投资约27亿元。公司 现有5万吨煤制乙二醇产能,已经掌握成熟工艺,装置开工率稳定满负荷,产品质量达到聚酯级最高要求,50万吨乙二醇项目工艺与目前5万吨装置完全一致,未来顺利投产有保障,同时50万吨项目的折旧摊销成本下降约700元/吨,成本竞争优势提高。目前华东乙二醇均价约7000元/吨(持平17年均价),若项目完全达产后,预计可贡献年化净利润约6.67亿元。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为22.97、26.23、28.10亿元,EPS分别为1.42、1.62和1.73元,对应2018-2020年PE分别12、10和9倍。醋酸行业维持高景气,公司50万吨乙二醇项目即将投产,多联产平台协同效应继续强化,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-03-14 17.62 -- -- 25.45 2.62%
20.36 15.55%
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涤纶景气配合产能释放,保障业绩持续稳定增长: 量价配合保障公司全年业绩稳定增长,2017年涤纶维持景气,公司POY销售均价7318元/吨(同增20%)、DTY为8930元/吨(同增16%)、FDY为8074元/吨(同增20%),2017年得益于CP1、CP2项目分别在4、8月投产,公司涤纶产销增加,全年POY/DTY/FDY销量分别为274万吨、51万吨、62万吨。此外PTA盈利改善,毛利率提升至5.31%(同比增长1.53%)。单季度看,Q1-4季度销售均价分别为POY7472/6739/7375/7764元/吨,DTY9099/8406/8857/9396元/吨,FDY8251/7372/8295/8495元/吨,加上产能释放、PTA盈利能力改善,Q4季度业绩环比增长16.31%。 涤纶行业景气无忧,公司产能扩张超预期: 涤纶维持景气,龙头通过自建或者兼并、收购扩张规模,行业集中度正加速提高。2017年公司涤纶产能460万吨,产量约400万吨,是国内当之无愧的龙头,公司多个产能新增项目稳步推进:恒邦三期20万吨项目、嘉兴石化30万吨FDY项目、30万吨POY项目、恒腾三期60万吨项目等,2018年公司新启动恒优30万吨及恒邦四期30万吨项目,由原计划19年产能规模达到600万吨变更为660万吨,规模体量增长超预期,龙头地位继续巩固。 PTA行业盈利修复,嘉兴二期投产恰逢其时: PTA产能过剩缓解,目前库存天数2-3天,开工负荷攀升至80%以上,新增及重启产能已集中在17年末投放(实际开工并不顺),而18年几乎无新增产能,并且存量重启装置老旧、规模小、成本高面临淘汰,需求方面受益涤纶景气,预计增速6%,18年有望迎来景气复苏,目前“PTA-PX-醋酸”价差680元/吨(17年平均518元/吨);公司嘉兴二期PTA投产恰逢其时,未来PTA原料实现100%自给,同时项目采用新工艺,盈利能力值得期待。 布局大炼化形成“PX-PTA-涤纶”完整产业链: 民营大炼化崛起,随着产业链配套优势发挥,未来行业竞争将转变为全产业链竞争。公司参股浙石化20%股权,一期项目包括2000万吨/年炼油能力、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,公司未来将形成“PX-PTA-涤纶”全产业链。项目预计2019年初实现投产,在油价中枢60美元/桶假设下,预计可贡献权益利润20亿。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.84、2.09和2.25元。当前股价对应18-20年PE分别为13、12和11倍。公司处于涤纶产能扩张阶段,考虑到涤纶维持景气、PTA盈利修复以及未来炼化全产业链布局,公司业绩与成长兼备,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅回落;PTA行业产能过剩;炼化进展低于预期。
滨化股份 基础化工业 2018-03-12 7.62 -- -- 10.60 4.43%
7.96 4.46%
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烧碱、环丙价格上涨带来营收增长,烧碱盈利水平大幅提高: 在环保压力下,公司17年完成环氧丙烷产量28.78万吨,烧碱(折百)产量67.76万吨,基本与17年持平。公司环氧丙烷17年均价为(不含税)9081元/吨,同比上涨17.76%,但受主要原材料料丙烯均价(不含税)上涨19.07%至6505元/吨的影响,环氧丙烷毛利率下降2.06个百分点至15.68%;烧碱(折百)均价(不含税)为3381元/吨,同比上涨58.29%。烧碱毛利率大幅增长至57.94%,同比增加16.58个百分点。 烧碱、环氧丙烷行业景气延续,公司一体化优势明显: 截止17年底,我国烧碱产能总计4102万吨,较16年增加157万吨,产量3365万吨,同比增长5.4%,行业开工率约82%。,目前华东地区32%烧碱离子膜含税价约1100元/吨,近年来烧碱老旧产能不断淘汰,未来总产能增长将逐步放缓,加之联产物氯气环保污染严重,限制部分中小企业开工,行业景气持续。公司烧碱产能61万吨,联产氯气可用于三氯乙烯生产,实现内部消化,并不断拓展食品级烧碱销售市场,已成为国内食品级烧碱最大的生产企业。 17年国内环氧丙烷总产能约333万吨,全年产量约269万吨,表观消费量约290万吨。18年预计新增产能32万吨,下游主要为聚醚行业,在进口替代以及下游聚醚行业需求带动下,供需基本平衡。目前环氧丙烷含税市场价约为12500元/吨,主要原材料丙烷含税价格约为8000元/吨,价差约6000元/吨,受供需影响叠加原材料价格支撑,未来环氧丙烷价格有望稳步上行。公司拥有氯醇法环氧丙烷产能28万吨,国内市场占有率约11%,环保到位,产销稳定,未来将充分受益行业景气提升。 环氧氯丙烷、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂是公司新亮点: 公司正新建7.5万吨甘油法环氧氯丙烷,同时6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目已完成土建,受政府审批影响项目投产时间尚不明确,我们预计有望于18年下半年顺利投产。环氧氯丙烷市场价目前已上涨至约16000元/吨(含税),涨幅近100%,且公司原料氯化氢、烧碱可以自给,有望带来超额利润。电子级氢氟酸用于芯片、液晶面板等行业的清洗、蚀刻,随着半导体行业向我国转移,需求高速增长,市场前景广阔。六氟磷酸锂是锂电池电解液的重要原料,未来将充分受益于新能源汽车推广。 烧碱、环丙业绩向上弹性大,新项目新亮点,给予“强烈推荐”评级: 公司28万吨环氧丙烷、61万吨烧碱基本保持满产,业绩向上弹性大;7.5万吨环氧氯丙烷,6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将成新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年净利分别为9.90、11.04和12.32亿元。当前股价对应PE分别为12、11和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧丙烷、烧碱价格大幅下降,新项目投产不及预期。
浙江医药 医药生物 2018-02-28 15.94 -- -- 18.05 13.24%
18.05 13.24%
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柠檬醛短缺导致VA供需失衡,公司业绩向上弹性大: 全球VA需求82%来自饲料,18%来自食品医药,近年来总需求维持在2.5万吨(折合50万UI)左右。VA合成工艺难度大,进入壁垒高,目前全球VA产能集中在巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江医药等六家公司,合计约3.5万吨。17年10月31日,巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾事故,导致其VA生产装置停产,连带影响从巴斯夫采购柠檬醛的安迪苏VA减产。总计约1.1万吨VA产能受影响,占比32%,供需失衡下,VA价格由17年8月份200元/千克上涨至目前约1200元/千克。巴斯夫预计最早于3月重启其柠檬醛装置,VA市场供给恢复要到第三季度,未来VA价格将继续上行。 公司柠檬醛进口自日本可乐丽,目前供应稳定,预计未来价格涨幅不超10%。我们测算VA不含税成本约85元/千克,现有3000吨VA产能有望充分释放,18年产能将达到5000吨。按1000元/千克将贡献毛利23.54亿,价格每上涨100元/千克,公司业绩增厚2.18亿。 VE行业回暖,新增产能存在不确定性,后续价格仍存向上空间: 全球维生素E油需求约8万吨,主要来自饲料(占比64%)和医药化妆品(占比31%)。全球名义产能约11万吨,主要集中在巴斯夫、帝斯曼、浙江医药、新和成,前四大企业产能占比约70%。受工厂事故影响,预计巴斯夫(产能2万吨)到第三季度才能正常供应VE,受此影响,VE粉(50%)价格已从低点39元/千克上涨至约100元/千克,未来有望保持强势。 公司拥有VE油(93%)产能2万吨,折合50%VE粉3.8万吨。我们估计公司VE粉成本约30元/千克,按80元/千克的价格计算,公司VE板块毛利约16.34亿,价格每上涨10元/千克,公司业绩增厚2.76亿。 出口制剂开拓海外市场,创新药点亮公司未来: 公司万古霉素、达托霉素制剂等产品已按505(b) (2)新药注册法规向美国提交申请,万古霉素有望于6月前获得通过,505(b) (2)新药登记拥有更长独占时间,公司将获得长期收益。创新药苹果酸奈诺沙星胶囊16年顺利上市,其注射剂18年有望获批,未来ADC类药物颇具潜力。 充分受益维生素涨价,公司18年迎来业绩增长,给予“强烈推荐”评级: 维生素价格强势上行,公司完成厂区搬迁改造,盈利有望大幅增长;制剂产品登陆海外;创新药逐步进入收获期,为公司注入长期发展动力。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.33、1.68和1.70元。当前股价对应17-19年PE分别为48、9和9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:维生素价格大幅下降,公司创新药市场开拓受阻
新安股份 基础化工业 2018-02-26 13.01 -- -- 15.15 16.45%
20.04 54.04%
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有机硅+农药双平台,盈利状况持续改善: 公司属于新材料和农药行业,是我国第二大有机硅单体生产企业以及最大的除草剂草甘膦生产企业之一。目前公司拥有29万吨权益有机硅单体产能和8万吨草甘膦,并计划于2019年底再建15万吨单体产能,达产后将成为我国有机硅最大生产企业。公司2015年、2016年扣非后分别亏损3.29亿和1亿元,2017年公司预计扣非归母净利润1.9亿元,业绩持续改善。 有机硅供不应求,行业拐点已现: 在经历数年低迷后,DMC价格从2016年中12700元/吨反弹至29000元/吨。成本端的支撑、产能增速放缓造成的供给短缺以及需求的强劲增长是推动有机硅行情的三大动力。金属硅与煤价上涨推高有机硅成本;2018、19年全球未有新的产能规划,目前全球企业开工率持续维持在极限的90%,供应紧张;有机硅需求增长强劲,我们预计未来几年全球保持6%的增速,其中我国9%的增速。2018年全球有机硅单体消费量将达506万吨,相较于全球约465万吨的产量,2018、2019年将出现约40万吨左右的供给缺口,价格大概率将继续攀升。 上下游产业链完整,公司将充分受益有机硅景气周期: 公司是有机硅龙头企业,2006年商务部对国外有机硅产品征收高额反倾销税,DMC价格从21000元/吨上涨至38000元/吨,公司走出一波波澜壮阔的10倍行情。公司有机硅上下游产业链完整,金属硅粉的自给率达75%以上,另有30%的氯甲烷来自于草甘膦的副产物,成本优势明显,将最大程度受益于行业景气。我们预计DMC每涨价1000元/吨,新安股份(DMC权益产量以14万吨计)净利润将增厚9500万。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为5.36,8.14和13.13亿元,目前股价对应P/E17、11和7倍。考虑到公司所在有机硅行业重回景气,供给持续保持紧张,公司作为有机硅龙头企业在成本和上下游一体化上具有独特优势,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:有机硅价格、草甘膦价格下跌,环保因素造成计划外停产。
闰土股份 基础化工业 2018-02-08 22.35 -- -- 24.92 11.50%
24.92 11.50%
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全产业链布局的染料龙头之一:公司现有分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能1万吨,并配套有活性染料关键中间体H酸产能2万吨(其中1万吨处于技改中),对位脂2万吨,具有全产业链一体化优势。 下游需求回暖,环保收紧供给,染料行业供需持续改善:染料需求终端来自纺织服装行业,直接下游为印染企业。受益于二胎政策和经济的发展,我国服装产量有望保持每年2%增长。随着环保投入逐步到位,印染企业陆续复产,2016年我国印染布产量达533.7亿平米,结束连续5年负增长,同比增长4.73%。16年我国分散染料产量达43.6万吨,活性染料产量25.1万吨,受需求驱动未来产量有望进一步增长。供给方面,染料及中间体均受日趋严格的环保督查影响,中小企业成本快速上升,染料行业集中度进一步提升。18年环保税正式落地,标志我国环保督查将进入常态化,我们认为环保高压下的供给侧改革将进一步落实,行业龙头充分受益。未来分散染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚7991万;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚4359万。 化工原料业务锦上添花,未来盈利稳定可期:公司目前化工原料产能有:离子膜烧碱(折百)16万吨、双氧水(27.5%)9万吨、保险粉5万吨。17年32%烧碱离子膜均价1098元/吨,同比增长53%;双氧水利用烧碱联产物氢气,且受运输限制,公司在本地优势明显;保险粉价格目前上涨到约1万/吨,考虑到成本约6000/吨,此价格下年化业绩约1.5亿。预计未来化工原料业务可贡献年净利约2亿-3亿。 染料价格上涨超预期,公司全产业链优势凸显,上调至“强烈推荐”评级:供给侧改革稳步推进,染料行业格局持续改善,景气延续;作为国内大型染料企业之一,公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链;保险粉等其他化工原料业务盈利稳定;我们预计公司17-19年EPS由1.18、1.72、2.07元上调至1.23、1.90和2.27元,当前股价对应17-19年PE分别为18、11和9倍,上调至“强烈推荐”评级。
鲁西化工 基础化工业 2018-02-06 23.29 -- -- 25.10 7.77%
25.10 7.77%
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高端化工园区标杆企业,多产业链协同发展,周期属性已弱化 鲁西化工是化工产业升级的典范,践行一体化智慧园区建设,公司对标世界一流的巴斯夫大化工园区,是全国化工企业转型升级的标杆。新园区内,公司已初步形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条,主营产品覆盖基础化工、化肥和化工新材料三大类。2018年公司产能主要包括20万吨聚碳酸酯(PC)、40 万吨烧碱、40 万吨甲酸、20 万吨己内酰胺及下游配套的20万吨PA6、10万吨DMF、和3万吨有机硅DMC,190万吨尿素、240 万吨复合肥以及产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,充分体现了各产业链间的协同效应与一体化优势。各产品呈现“东方不亮西方亮”的大好格局。 新材料国产替代空间巨大,传统产品维持景气 聚碳酸酯多年来进口依赖度在60%以上,公司PC二期13.5万吨产能将在2018第一季度投产,达产后公司将拥有20万吨PC产能,将引领PC国产替代并跻身全球巨头行列。甲酸方面,公司新增20万吨产能即将投产,共计40万吨产能将成全球龙头;烧碱行业维持紧平衡,公司拥有配套耗氯产品,竞争优势明显;新增己内酰胺10万吨及配套的13万吨PA6产能已于2017年底投产,公司2018年各产品新增产能将带来超10亿净利增量。 尿素行业供需有望反转,公司化肥板块业绩或将超预期 全球尿素产能增速在2017年达到拐点,2020年前产能增量将持续小于消费增量。在供给侧改革、产能市场出清以及天然气短缺的影响下,中国的尿素产量2017年缩减超千万吨,将在2018年达到数百万吨供给缺口。我们预计公司2018年产销尿素和复合肥分别110万吨和170万吨,带来超预期净利增量(尿素每涨价100元,将为公司2018年净利增厚0.8亿元)。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为19.55亿,35.35亿以及41.12亿,考虑到公司在园区一体化上的独特优势、新材料领域的高增长性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新增产能投产不及预期,主要化工品价格大幅下降,环保政策不确定性。
利尔化学 基础化工业 2018-02-05 19.29 -- -- 23.16 20.06%
23.16 20.06%
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事件: 公司披露17年年报,全年实现营业收入30.84亿,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿,同比增长92.93%,每股收益0.77元。同时预计18年1-3月归母净利润9896.74万至1.16亿,同增70%至100%。 公司草铵膦产能扩张,适逢行业景气,量价齐升助业绩腾飞:草铵膦生产工艺难度大,废水污染严重,受环保高压影响,草铵膦生产企业开工率不足。17年华东地区草铵膦均价达17万/吨,同比上涨18.1%。同时绵阳利尔草铵膦技改项目完成,产能大幅增长带来业绩腾飞。替代百草枯、复配草甘膦以及抗草铵膦转基因作物的推广带来草铵膦需求高速增长,18年预计全球总需求约2.15万吨。目前草铵膦含税报价20万/吨,公司未来盈利可期。 工程技术实力彰显,绵阳利尔草铵膦产能大幅增长,广安项目稳步推进: 17年公司成都研发中心运行良好,研发投入1.1亿,同比增长56.53%,研发人员增加75人至279人,技术创新能力进一步增强。绵阳利尔完成草铵膦生产线技改项目,实际生产能力已达700吨/月(约8000吨/年)。我们测算目前工艺下草铵膦每吨完全成本(不含税)约8万/吨,以含税价17万/吨计算,净利润为4.97亿,价格每上涨10000元/吨,将增厚业绩6100万。 公司近日向广安利尔增资2.5亿用于广安利尔项目建设,主要包括10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑。广安利尔草铵膦将采用领先的拜耳工艺,有效减少污染物排放,有望将完全成本(不含税)降至6万/吨,形成碾压式的成本优势,公司盈利能力远超同行。按17万/吨计算,未来销量每增长1000吨,盈利将增厚8000万。另外丙炔氟草胺、氟环唑建成后预计将分别贡献年利润6000和5000万。 江苏快达业绩快速提升,比德化工收购顺利完成: 公司控股子公司江苏快达(持股51%)10000吨/年制剂搬迁改造项目投入生产,基本完成整体搬迁改造,17年实现净利5882万,同比大幅增长101%。17年公司完成收购比德化工45%股权并纳入合并报表,当年实现净利2156万,依据收购协定,预计未来比德化工净利将保持在1787万以上。主要控股子公司均进入稳定发展期,巩固公司行业地位。 草铵膦行业景气延续,公司自建收购并举,维持“强烈推荐”评级: 公司目前的主导产品:草铵膦8000吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨,氟草烟500吨盈利能力强。草铵膦行业持续景气,新增10000吨新工艺草铵膦将带来高额收益;通过外延收购及自身新建,公司将成为农化综合创新平台,我们预计公司18-20年净利分别为6.8、8.7和10.8亿,当前股价对应PE为14、11、9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主要产品价格下降;装置运行不稳;新项目不及预期
鲁西化工 基础化工业 2018-01-31 21.59 -- -- 25.10 16.26%
25.10 16.26%
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主营产品持续涨价,四季度业绩再创新高: 公司17年分季度业绩分别为2.4亿、3.1亿、5.2亿和约9亿元,季度业绩呈加速上升趋势。其动力主要来自于公司主营化工品的价格上涨。其中(聚碳酸酯)、甲酸、烧碱(32%,离子膜)、双氧水和尿素四季度均价分别为30440元/吨、7980元/吨、1180元/吨、1480元/吨和1800元/吨,较三季度均价分别上涨22.5%、64.2%、26.9%、68.2%和13.2%,有力推动公司四季度业绩再创新高。 18年量价齐升,业绩再上台阶: 2018年公司将有多项产能集中释放,其中己内酰胺10万吨和双氧水24万吨已于17年底投产,PC二期13.5万吨和甲酸20万吨产能将于18年一季度投产,尿素及复合肥总计新增200万产能将于18年年中投产。产品价格方面,除甲酸和烧碱在18年初稍有回落,其余产品依旧保持上升趋势,随着公司产能逐渐释放,我们预计公司一季度业绩将再上台阶达到10亿元级别。 多产业链协同发展,成长白马属性凸显: 公司是国内建设智能化工园区先行者,已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、万吨复合肥、40万吨烧碱、40万吨甲酸、20万吨己内酰胺、10万吨DMF、20万吨PC和3万吨有机硅DMC,产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,公司根据市场调节各产品生产比例,实现利益最大化,大幅降低周期性波动,实现稳定增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为19.55亿,35.35亿以及41.12亿,考虑到公司在园区一体化上的独特优势及主营产品量价齐升,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新增产能投产不及预期,主要化工品价格大幅下降。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-24 27.65 -- -- 29.45 6.51%
29.45 6.51%
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事件: 公司公布17年业绩预告,预计实现归母净利润17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。 业绩超预期,涤纶景气、产能释放大幅提升盈利能力: 业绩超预期,主要因出口及国内需求增长推动涤纶行业景气,公司涤纶规模稳步扩张,产销两旺盈利提升。17年POY平均价差为1457元/吨,较16年1146元/吨同比增长27%,公司保证满产满销的同时涤纶规模稳步扩大,17年顺利完成恒邦二期及技改(+50万吨POY);17Q4公司实现归母净利润6.03-6.73亿元,环比增长14.4%-27.7%,主要因“需求旺季+满产满销、产能释放”实现量价齐升,17Q4“POY-PTA、MEG”平均价差1538元/吨,环比增长12.34%。 18年涤纶延续高景气,涤纶龙头产能扩张有序: 原油供需改善、突发事件等影响下油价连创新高,提振涤纶产业链,而涤纶需求保持平稳增长,18年1月份涤纶行情继续延续17年的高景气,目前POY、FDY、DTY均价分别为9060元/吨、9500元/吨、10400元/吨,同比增长40%、36%、40%,环比增长4.6%、5.5%、2.7%;公司是国内涤纶龙头(产能460万吨),18年是3年扩张计划第二年,预计新增产能约90万吨,届时产能将达到550万吨。公司受益行业景气最充分,涤纶产销按照420万吨,价格每上涨100元/吨,业绩增厚约2.6亿。 PTA景气复苏,嘉兴二期盈利能力值得期待: PTA下游90%以上为聚酯需求,预计未来增速6%,供给方面产能过剩逐步缓解,17年PTA库存天数维持在4天以内,开工率上升到80%以上,17年新增产能有华彬石化(140万吨)、翔鹭石化(150万吨)、嘉兴二期(220万吨)、重庆蓬威(90万吨),考虑到PTA新增产能没有、剩余关停装置旧、规模小、成本高,重启可能性较低,18年有望迎来景气复苏,目前“PTA-PX”价差1700元/吨(17年平均1408元/吨);公司嘉兴二期PTA开车顺利,达产后总产能将达到400万吨,实现100%自给,此外二期装置采用英伟达P8先进技术,制造成本降低20美元/吨,成本领先全行业,盈利能力值得期待。 民营炼化崛起,打造全产业链竞争优势: 公司参股浙石化炼化一体化项目稳步推进,一期项目包括2000万吨/年炼油能力、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,预计19年初实现投产,按照60美元/桶原油价格,预计项目可贡献利润100亿(参股20%),公司上游延伸布局,不断提升全产业链核心竞争力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司17-19年EPS分别为1.36、1.78和2.07元。当前股价对应17-19年分别为19、15和13倍。公司涤纶产业链加速布局:涤纶3年扩张、嘉兴2期PTA投产、参股炼化项目布局PX,未来形成全产业链竞争优势,维持“强烈推荐”评级。
新安股份 基础化工业 2018-01-22 12.76 -- -- 13.82 8.31%
15.15 18.73%
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事件。 公司发布业绩预告,预计2017年度实现归母净利润5.12亿至5.51亿,同比增加560%至610%,实现扣非归母净利润1.77至2.16亿元。出让杭州工商信托股权取得2.84亿投资收益,大幅增厚全年业绩。 四季度业绩符合预期,有机硅涨价大幅推升公司毛利率: 虽然受厂区搬迁以及新安迈图有机硅产线技改扩产影响,公司第四季度营收环比略有下降,但受益于有机硅DMC 价格从三季度22500元/吨(均价)上涨至第四季度28000元/吨(均价),公司第四季度单季毛利率环比由16.49%大幅提升至21.37%;目前公司有机硅装置已满负荷生产,而DMC价格已上涨至29000元/吨,公司盈利水平将进一步提升。 有机硅供不应求,行业拐点已现: 成本端的支撑、产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。金属硅与煤价上涨推高有机硅成本;2018年全球未有新的产能规划,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计2018年全球有机硅单体消费量将达510万吨,相较于全球有效产能483.5万吨,将出现约30万吨左右的供给缺口。 上下游产业链完整,公司将充分受益有机硅景气周期: 公司有机硅上下游产业链完整,上游生产原料金属硅粉的自给率达85%以上,另有30%的氯甲烷来自于草甘膦的副产物,成本优势明显;中游拥有有机硅单体权益产能29万吨,并计划于2019年新建15万吨产能,建成后将是国内最大的有机硅生产企业;下游拥有硅橡胶等四大产品,将最大程度受益于行业景气。我们预计DMC 每涨价1000元/吨,公司(DMC 产能以17万吨计)净利润将增厚1.09亿元。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为5.36,7.45和10.00亿元,目前股价对应P/E 15、11和8倍。公司是传统的有机硅龙头企业,将充分受益行业景气,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:有机硅需求不及预期;环保造成计划外停产。
利尔化学 基础化工业 2018-01-19 17.21 -- -- 21.90 27.25%
23.16 34.57%
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事件: 公司公布17年业绩快报,全年实现营业收入30.84亿,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿,同比增长93.01%。 草铵膦行业景气,价升量涨带来业绩超预期: 17年全年净利较三季报中预计2.92-3.54亿大幅增长,主要原因是草铵膦行业景气,市场供不应求,华东地区草铵膦过去四季度均价为15.94、16.63、16.30、18.25万/吨,价格上涨并伴随公司5000吨草铵膦产能超额释放,公司四季度业绩大幅超预期。 高效低毒是农药行业发展方向,草铵膦成明日之星: 替代百草枯,复配草甘膦以及抗草铵膦转基因作物的推广带来了草铵膦需求的高速增长,18年预计全球总需求约2.15万吨。草铵膦生产工艺复杂,受制于环保压力,国内企业开工率较低,目前全球有效产能约2万吨,未来供需紧平衡。 公司草铵膦工艺突破拜尔核心技术,比肩国际巨头 公司凭借出色的工程化能力,攻克了格氏反应放大难题,草铵膦产能从07年的600吨逐步扩产到5000吨以上。未来广安1万吨草铵膦新项目将率先采用领先的拜耳工艺,有效减少污染物排放,有望将含税成本降至7万/吨(公司现有含税成本9万/吨)。按16万/吨计算,未来销量每增长1000吨,盈利将增厚6500万,形成碾压式的成本优势,公司盈利能力远超同行。 草铵膦行业景气延续,创新能力打开成长空间,维持“强烈推荐”评级: 公司目前的主导产品:草铵膦5000吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨,氟草烟500吨。草铵膦行业持续景气,新增1万吨草铵膦将带来高额收益;通过可转债项目,1000吨氟环唑和1000吨丙炔氟草胺有望提前达产;随着广安项目的建成,公司将成为农化综合创新平台,我们预计公司18-19年净利分别为6.8亿和8.5亿,当前股价对应PE分别为13和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主要产品价格下降,装置运行不稳,新项目不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-05 25.01 -- -- 29.45 17.75%
29.45 17.75%
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产业链整体景气,利润向涤纶倾斜:需求回暖带动涤纶产业链整体景气,而利润分配由各环节供需决定:1)17年涤纶需求2960万吨,未来增速维持7%,17-18年产量分别2905、3155万吨,供需紧平衡,考虑到装置故障、投产推迟等因素,行业景气确定性较高;2)PTA供需格局改善,17年重启、新增产能约640万吨,而下游聚酯需求增速6%,基本可以消化新产能,考虑到重启装置不稳定,PTA供需基本维持平衡,盈利能力有望修复;3)PX目前盈利在高位,未来随着国内产能释放,利润水平将回归合理,PTA、涤纶有望受益。此外,全产业布局可锁定上下游产业链利润,形成一体化优势,提升整体盈利水平。 涤纶规模国内居首,公司业绩弹性大:公司是国内涤纶长丝龙头,总产能约460万吨,国内市占率超13%,具备规模优势。公司产品系列上千种,能够满足市场各类需求,同时公司地处长三角经济区接近市场,嘉兴子公司临港PTA运输便利,利于降低公司费用。受益需求改善,涤纶行业景气,17年涤纶原料价差约1458元/吨(16年平均1146元/吨),而公司业绩弹性大,价差每扩大100元/吨,公司业绩增厚2.63亿元(产销410万吨)。 延伸布局上游环节,打造完整产业链:公司向上游产业布局加码,其中包括嘉兴200万吨PTA(试生产阶段)和参股浙石化炼化一体化项目(20%)。浙石化一期项目包括2000万吨炼油能力、520万吨芳烃(400万吨PX)和140万吨乙烯,预计2019年投产,届时公司PX原料实现部分自给,加速全产业链布局,同时一期项目盈利中枢约80亿,公司业绩增厚约16亿,盈利水平将大幅提高。 启动三年扩张计划,进入快速成长通道:公司抓住契机启动3年扩产计划,恒腾二、三期、恒邦二、三期、嘉兴石化等多个项目陆续开工,预计2019上半年总产能将达600万吨,未来随着产能释放公司业绩迎来快速增长。17年底公司完成定增募资10亿,为各项目顺利推进提供保障。 盈利预测和投资评级:我们预计公司17-19年EPS分别为1.30、1.68和2.08元。考虑到公司参股浙石化项目贡献利润可观,未来全产业链布局加速,以及涤纶长丝产能将陆续释放,叠加行业景气提升,未来2-3年公司将迎来业绩快速增长,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅回落;涤纶需求疲软;浙石化项目不及预期
浙江龙盛 基础化工业 2018-01-04 12.16 -- -- 13.26 9.05%
13.40 10.20%
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染料终端需求稳步增长,全产业链龙头充分受益: 受益于终端纺织服装行业的发展,2016年中国印染布产量达533亿平米,同比增长4.73%,结束连续5年负增长,预计未来三年国内分散染料需求量将达40万吨,活性染料将达26万吨。供给方面,国内产能主要集中在浙江省,受环保督查影响,部分中小企业退出,龙头企业充分受益。 国内分散染料行业形成寡头竞争格局,CR3超60%,公司分散染料产能全国第一,同时拥有核心专利,掌握行业话语权,并且中间体间苯二胺以及还原物完全自给,预计公司全年分散染料产量11万吨,价格每上涨1000元/吨,公司净利将增厚0.8亿。活性染料市场竞争较为激烈,公司1万吨H酸产能将于18年初达产,届时染料中间体将实现完全自给。 拓展中间体业务,掌握间苯二酚市场话语权: 公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚,阶梯使用硫酸等原料,实现循环经济。间苯二酚是重要的化工中间体,可用于染料、医药、环氧树脂等领域,全球需求量约6万吨。受益国家反倾销政策,中国从间苯二酚净进口国转变为净出口国,预计未来年出口4000吨。17年美国茵蒂斯派克公司宣布停产,全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友(产能各3万吨),价格从4.5万/吨上涨至最高8万/吨。公司目前是国内市场龙头,未来将逐步提升国际市场份额,价格每上涨1万元/吨,公司净利增厚2.18亿。 依托稳定现金流,房地产业务锦上添花: 自2011年公司进入房地产行业以来,累计实现营收36.85亿,现有多个在建项目,总投资额350亿,将于2019-2023年间陆续完工,不仅贡献地产增值收益,还可带来10亿/年的稳定租金收入,发展前景广阔。 公司全产业链布局,多元化发展,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 公司在浙江上虞生产基地构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;受益反倾销政策及竞争对手停产,外延发展中间体间苯二酚带来超额利润;控股德司达走向国际高端市场;房地产业务锦上添花,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:染料价格大幅下降;公司投资失误;自身环保控制低于预期;房地产项目进度及盈利低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名