星源材质:干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队 星源材质是干法隔膜龙头,2019年干法市占率约28%,湿法隔膜在加速追赶中,2019年湿法市占率约8%,处于第二梯队。受累于行业景气低,2019年是公司业绩低点,收入6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,随着干法下游需求增加以及公司湿法达产,预计公司业绩将出现加速提升。 行业分析:2025年预计干法空间53亿元,湿法557亿元,电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下,湿法第二梯队份额有望提升隔膜按照工艺主要分为干法和湿法两类。从需求来看,干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池,湿法隔膜下游主要是三元动力电池。 两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元,湿法114亿元,均将快速增长,我们预计2025年干法隔膜市场53亿元,湿法557亿元。两种隔膜竞争格局上,干法龙头稳定,湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定,2019年为28%,湿法隔膜恩捷股份(苏州捷力)由于达产快速放量,良品率和规模效应提升,成本快速降低,因此上升很快,2019年市占率55%(其中捷力12%),但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈,预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量,未来市占率有望快速提升。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年,由于政策引导高能量密度,下游需求增量主要在三元动力电池,但从2020年起,随着行业市场化加深,更具性价比的LFP动力电池有望快速增长,拉动干法隔膜起量,同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”,公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累,目前良率和成本已达到行业领先水平,公司一方面加速产能建设,另一方面加速向电池企业供货。从产能来看,2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米,预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看,公司已经开始给龙头电池企业进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为49/27/13倍。出于谨慎性考虑,给予2021年估值水平(PE)为16-18倍,对应股价35.20-39.60元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

星源材质:干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队 星源材质是干法隔膜龙头,2019年干法市占率约28%,湿法隔膜在加速追赶中,2019年湿法市占率约8%,处于第二梯队。受累于行业景气低,2019年是公司业绩低点,收入6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,随着干法下游需求增加以及公司湿法达产,预计公司业绩将出现加速提升。 行业分析:2025年预计干法空间53亿元,湿法557亿元,电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下,湿法第二梯队份额有望提升 隔膜按照工艺主要分为干法和湿法两类。从需求来看,干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池,湿法隔膜下游主要是三元动力电池。两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元,湿法114亿元,均将快速增长,我们预计2025年干法隔膜市场53亿元,湿法557亿元。两种隔膜竞争格局上,干法龙头稳定,湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定,2019年为28%,湿法隔膜恩捷股份(苏州捷力)由于达产快速放量,良品率和规模效应提升,成本快速降低,因此上升很快,2019年市占率55%(其中捷力12%),但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈,预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量,未来市占率有望快速提升。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年,由于政策引导高能量密度,下游需求增量主要在三元动力电池,但从2020年起,随着行业市场化加深,更具性价比的LFP动力电池有望快速增长,拉动干法隔膜起量,同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”,公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累,目前良率和成本已达到行业领先水平,公司一方面加速产能建设,另一方面加速向电池企业供货。从产能来看,2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米,预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看,公司已经开始给龙头电池企业进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为49/27/13倍。出于谨慎性考虑,给予2021年估值水平(PE)为16-18倍,对应股价35.20-39.60元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

事件:公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》 公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》,相比前版方案,在考核指标中增加“归母净利润”指标,对应2020-2022年归母净利润分别不低于13/14.5/16.5亿元。我们认为考核方案的调整,彰显了公司看好未来发展的强烈信心,进一步加强了股权激励的效果,树立了公司良好的资本市场形象。激励计划有利于留住和吸引优秀人才,充分调动核心人才积极性,实现公司、股东与员工利益的一致性。 激励计划含期权与限制性股票,对象包括董事、高管、核心骨干469人 本次激励计划包括股票期权激励计划与限制性股票激励计划两部分,其中期权1800万份(首次授予1655.23万份、预留144.77万份),每份对应1股,首次授予行权价16.14元/股;限制性股票1000万股(首次授予954.57万股、预留45.43万股),首次授予价格为8.07元/股。激励对象总人数469人,包括在任董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。 公司层面考核包括业绩和出货量(或营收)两个目标,分三年解锁 公司层面考核要求包括业绩和出货量(或营收)两个目标:2020-2022年净利润分别不低于13/14.5/16.5亿元,2020-2022年电池组件出货量分别不低于15/18/21GW(或当期营业收入不低于230/260/297亿元),同时达到绩效考核目标方可解锁。 回归A股上市,光伏龙头杨帆起航 公司是垂直一体化光伏龙头,组件出货量2018-2019年连续两年排名全球第二。公司四大优势:全球化的渠道和品牌优势、垂直一体化成本优势、研发优势、A股上市公司融资与激励优势。公司通过借壳上市顺利回归A股,借助上市公司融资平台及优势地位,未来将在产能扩张、渠道拓展、核心人才激励等方面持续发力,公司有望迎来加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为19.2/14.4/11.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情造成全球需求低于预期;竞争加剧带来价格超跌。

事件:公司公告与采埃孚建立合资电机公司 2020年3月10日,公司发布公告称董事会同意与采埃孚中国签署合资经营合同,设立“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”。合资公司产品为新能源汽车和微混汽车的牵引电机,注册资本为人民币约4.12亿元,卧龙电驱与采埃孚中国占比分别为74%和26%。其中,卧龙电驱主要以汽车电机业务单元全部资产出资。 海外优质汽车电动化开启,优质电驱动供应商优先受益 目前,海外优质整车汽车如大众、奔驰、通用等纷纷开启电动化。电机作为核心零部件,供应模式有3种:1.直接向整车厂供应电机;2.向整车厂提供集成化的电驱动系统;3.通过Tier1供应商的集成化电驱动间接供应整车厂电机。在集成化电驱动趋势下,未来只有具备强技术研发实力和整车配套能力的优质供应商才会胜出。 国际顶级供应商采埃孚早布局驱动系统,现开启产品收获期 采埃孚是全球著名汽车变速箱供应商,与主流整车厂合作广泛。采埃孚2016年成立电驱动在内的E-Mobility事业部,发力新能源汽车零部件领域,2018年开始进入收获期,事业部营收约22亿欧元,同比+138%。2019年获得奔驰EQ电驱动系统订单和宝马等8速混动驱动系统订单。未来采埃孚有望获得更多整车厂驱动系统订单。 深度绑定采埃孚,打开订单流量阀门 公司与采埃孚签订的合同具有排他性:除合资公司及其子公司外,采埃孚集团在全球范围不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售方面的任何其他业务。公司通过深度绑定采埃孚实现了向欧洲一线车企(如奔驰、宝马)的供货。依托采埃孚强大的客户渠道和产品竞争优势,公司未来汽车驱动电机业绩增长确定性强。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.78/10/12.1亿元,对应EPS分别为0.75/0.77/0.93元,当前股价对应2019-2021年PE分别为17.9、17.5和14.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期、材料成本上升。

“新基建”开启,公司多项业务有望受益 据央视新闻报道。中央会议指出要加快新型基础设施建设,包含5G基站、充电桩、大数据中心等领域7大领域。我们认为,公司数据中心基础设施、5G通信电源、充电桩等业务将充分受益新基建,业绩有望实现高增长。 受疫情影响,IDC扩容需求旺盛 随着数字经济和移动互联网的发展,IDC行业处于向上周期。受近期疫情影响,在线教育、远程办公、影音娱乐等需求激增,进一步推动IDC扩容需求。作为新一代信息基础建设的代表,IDC将迎来大的发展,预计2020年IDC市场规模增长35%以上,而政策对新基建的鼓励进一步增加确定性。以UPS为核心的数据中心基础设施是公司的拳头业务,除传统金融客户外,重点拓展IDC市场,2019年起陆续供应百度、阿里巴巴等互联网巨头(含自建和第三方),IDC客户占比明显提升。公司未来将显著受益IDC等数据中心需求。 充电桩业务布局强化,与宁德时代合资公司稳步推进 新能源汽车市场快速发展,充电桩基础设施建设滞后已经成为制约因素,政策鼓励将掀起新一轮充电桩建设热潮。公司充电桩业务布局不断强化,从模块销售转为整桩销售,与普天、比亚迪、苏宁、顺丰、地方公交集团等均已建立合作。新能源汽车充电特别是快充的普及也将推升储能需求。公司与CATL合资公司(公司占比49%)主营储能与充电桩业务,目前正稳步推进,预计今年正式贡献收入,公司未来将充分受益合资公司带来的投资收益。 5G通信电源带来新增量,光伏逆变器稳健增长 公司通信电源收入占比不高,但5G基站建设热潮将做大市场蛋糕,公司48V通信电源产品成熟,已实现出口韩国,未来将成为新的业务增量。光伏逆变器业务随着光伏平价上网的不断推进,未来将重回稳健增长。 公司多项业务进入快速成长期,维持“强烈推荐”评级 公司历史经营稳健,2019年通过优化业务结构未来盈利能力有望提升。数据中心、光伏、充电桩业务均处于快速成长期,未来坚定看好。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22、19.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。

公司2019年营收约42亿元,同比+38%;归母净利润约9500万元,同比-55% 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入约41.96亿元,同比+38%;预计实现归母净利润约9482万元,同比-55%;预计扣非后归母净利润约6930万元,同比-66%。业绩快报略低于业绩预告中枢,基本符合预期。 比克应收账款坏账计提比例提高和毛利率下滑导致公司业绩下滑 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收约11亿元,同比+13%;预计归母净利润约-6400万元,同比-211%;预计归母净利率约-5.9%,同比下降11.8pct。业绩下滑主要是1)公司对比克的应收账款计提了较大的坏账准备;2)因产品价格下降、外购前驱体占比增多和原材料价格波动的影响,产品毛利率有所下降。公司对比克应收账款的坏账准备计提比例从7%提高到70%,对应坏账准备计提金额约1亿元。剔除坏账计提比例提高的影响,2019Q4公司归母净利润约1666万元,归母净利润率约2%,同比下滑3.9pct。 2019年高镍三元正极材料出货量增长迅速 2019年公司新增高镍产线陆续投产,下游高镍三元正极材料需求增加,其中宁德时代、比亚迪和中航锂电等客户订单增长明显。我们预计公司2019年全年正极材料销量超2万吨,同比+48%,其中高镍三元材料约1.7万吨,同比+106%,高镍三元正极材料龙头地位显著。 高镍三元正极材料前景广阔,新增产能投产和产品升级有望带动盈利修复 在电芯层面三元高镍电池具有高能量密度,满足电动车高续航里程需求。在电动车续航里程不断向传统燃油车靠拢的背景下,动力电池高镍化趋势不改。公司作为目前高镍三元电池材料的绝对龙头,随着前驱体和高镍三元正极材料产能的不断释放和产品的持续迭代升级,未来公司盈利水平有望修复。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.95/3.6/5亿元,对应EPS分别为0.21/0.81/1.11元,当前股价对应2019-2021年PE分别为171/45/33倍。考虑到高镍三元正极材料前景广阔以及公司的龙头地位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;原材料价格波动剧烈;价格下滑风险。

2019年归母净利润9.03亿,同比增长42.8% 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入169.08亿元(+22.92%),归母净利润9.03亿元(+42.8%),扣非后归母净利润6.16亿元(+96.88%),业绩增速较高,但整体略低于预期;其中四季度单季实现收入48.92亿元(环比+20.08%),归母净利润2.01亿元(环比-19.55%),扣非后归母净利润0.57亿元(环比-72.28%)。公司光伏与半导体主营业务均处于稳健发展状态,我们分析Q4扣非后归母净利润下滑主要为相关资产计提减值所致。全年非经常性损益2.87亿元,主要为转让新疆协鑫3%股权带来。 光伏大硅片(G12)行业应用加速,龙头地位进一步稳固 公司在2019年发布革命性的G12(210)硅片,半年多以来从饱受质疑到受到市场认可。电池片龙头通威和爱旭新投产能均兼容G12硅片。组件端,继东方日升后,天合新发布至尊组件,使用基于G12硅片的PERC电池,组件功率突破500W。而公司控股子公司环晟光伏3GWG12高效叠瓦电池组件项目也已于近期开工。硅片生产上,公司五期G12工厂正如期上量,预期年末产能达15GW。同时薄片化加速,已在送样140μm厚度G12硅片。公司龙头地位进一步稳固。 半导体定增重启,混改加速推进 在定增新规下,公司重启半导体项目50亿定增,打消市场疑虑。公司8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。我们看好半导体第三次转移机会,未来硅片国产化替代空间巨大。公司半导体硅片领域技术积累深厚,随着新产能建设和客户认证推进,未来公司半导体业务将实现跨越式发展。公司控股股东启动混改,拟转让中环集团100%股权引入投资者。我们认为混改有望在一季度落地,混改落地后将大幅提升公司的市场化水平、进一步释放企业活力,从而提升公司盈利能力。 维持“强烈推荐”评级 考虑到2020年行业单晶硅片扩产提速对价格的不利影响以及公司大硅片推广尚需时间,我们适当下调了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.03/15.03/21.17亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为35.2/21.2/15倍。我们认为公司光伏、半导体双主业均在快速成长期,未来盈利能力将进一步改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求不及预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期。

公司2019年营收约23亿元,同比-30%;归母净利润约-2.1亿元,同比-166% 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入约22.84亿元,同比-30%;预计实现归母净利润约-2.09亿元,同比-166%,靠近业绩预告的-2.05~-2.1亿元下限,基本符合预期。 比克等应收账款坏账计提和商誉减值计提约5.9亿拖累公司业绩表现 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收约4.44亿元,同比-45%;预计归母净利润约-4.3亿元,同比-487%;预计归母净利率约-96.5%,同比下降110pct。业绩下滑主要是1)对比克的应收账款计提坏账减值准备。提高比克坏账的计提比例到70%,坏账准备金额提高至2.65亿元。连同其它坏账准备共约2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值。2019年手机、Pad市场持续萎缩,模切机需求大幅减少,价格战导致产品价格下滑明显,预计中鼎高科2019Q4营收同比约-67%,2019年全年营收同比约-38%,净利润同比下滑超50%,低于2015年收购时的预期,预计计提商誉减值金额约2.9亿元后还有2300万元左右。若剔除两者的影响,预计2019Q4归母净利润约7000万元,同比-39%。 2020年海外客户占比有望提升,产能大幅增加推动业绩增长 我们预计2019年出货量在1.5-1.6万吨,同比持平,其中储能类占20%,小型动力和消费类占15%,动力类占65%。2019年海外客户出货量预计超7000吨,占比40%以上。受益于海外客户如SK、LG等的合作深入和持续开拓,2020年海外客户占比有望达50%以上。目前公司有效产能1.6万吨左右。考虑到海门三期1万吨产能19Q3开始投产,金坛2万吨产能2020H2开始投产,我们预计2020年公司有效产能约3万吨,出货量有望达到2.4万吨。 减值包袱卸下,20年轻装前行,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为-2.1/3.7/5.1亿元,对应EPS分别为-0.49/0.86/1.21元,当前股价对应2019-2021年PE分别为-57/32/24倍。考虑到公司为三元正极材料龙头之一,积极开拓海外市场,我们看好公司卸下减值包袱后盈利改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;原材料价格波动剧烈。

公司2019年归母净利润1.99亿元,同比-24.7%,符合预期 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入33.13亿元,同比+29%;预计实现归母净利润1.99亿,同比-24.7%。业绩快报处于业绩预告中枢,符合预期。 受减值影响,公司业绩下滑 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收8.19亿元,同比+3%;归母净利润约-7000万元,归母净利润利润下降主要是由于对众泰等客户计提坏账准备和对存货等计提资产减值准备合计约1.4亿元,预计Q4计提的资产减值损失和信用减值损失在1.8亿元左右。本次计提之后,公司对众泰、知豆等客户还有少量的应收账款。剔除计提的影响,公司的2019Q4归母净利润约7800万元,相比2018Q4约5400万元增长了45%。 2019年公司消费类电池表现抢眼 消费类电池中,2019年TWS耳机和ETC用电池市场增长迅速,预计带动公司消费类电池营收增长约25%。动力电池方面,公司客户不断升级,优质客户合作不断加深。2019年,公司动力电池的装机量达到0.65GWh,进入国内装机量前十。 公司电池下游应用领域广,未来业绩亮点多消费类电池中,未来TWS耳机强劲需求有望保持。公司在继续保障TWS耳机等供给外,还积极拓展其他领域的应用,如可穿戴设备、智能家居等,未来有望实现多点开花。动力电池方面,2020年公司LFP电池配套的上汽通用五菱多款车型如荣光、E300等将上市销售,有望进一步带动公司动力电池放量。储能领域,受益于5G基站加速建设,凭借储能领域丰富的经验,公司储能业务有望迎来高速增长。在轻型动力市场和电动工具市场中,公司实现配套小牛电动、超威等客户,并积极开拓台铃,预计业绩未来保持高增长。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2/4/5.3亿元,对应EPS分别为0.71/1.41/31.88元,当前股价对应2019-2021年PE分别为36/18/13倍。考虑公司下游电池应用的增长前景以及客户的不断开拓,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;下游客户销量不及预期;价格下滑风险

业绩稳健增长,符合预期 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入26.1亿元,同比下降3.85%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.93%。业绩增长较快,整体符合预期。其中,四季度单季实现营业收入9.69亿元,同比增长5.92%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长997.34%。营收收入同比下滑的主要是光伏逆变器业务受政策及市场环境影响有所下滑及公司业务优化导致。 业务优化效果显著,减值影响减少 2019年公司持续推进业务优化调整,逐渐放弃部分毛利率较低的数据中心集成业务及光伏电站开发业务,转向自有产品为主的数据中心解决方案业务和逆变器生产销售业务。因此也在一定程度导致营业收入同比下滑。但盈利能力显著上升,2019年归母净利润率由2018年的8.48%上升至12.25%。同时,由于业务优化,公司应收账款回款良好,计提的信用减值损失减少。公司前期由于诉讼导致计提资产减值损失,这部分影响相比2018年明显减少。 信息化、5G与光伏平价上网驱动,数据中心与光伏双主业稳健增长 公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商,产品结构不断优化、客户资源不断拓展,除金融、轨道交通、政府等传统领域和客户外,公司积极拓展通信、IDC等新产业客户。5G时代到来,进一步推升通信电源与数据中心需求,未来海外需求也有望不断增长。光伏平价上网大周期开启,需求波动减小,未来逐步进入稳步成长期。公司逆变器业务有望迎来新的增长。 储能与充电桩市场蓄势待发,与宁德时代合资公司稳步推进 储能与充电桩业务市场前景广阔,公司已有一定基础。公司与CATL合资公司(公司占比49%)预计今年正式贡献收入,工厂建设布局正在稳步推进,预计2021年投产。凭借双方在各自领域的深厚积累,合资公司未来收入业绩有望增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22.1、20.0倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。

事件:宁德时代定向增发200亿元扩产,100亿元新建宁德车里湾产能 2月26日,公司公告定向增发不超过200亿元以进行扩产、前沿技术研发和补充流动资金。其中,宁德时代湖西基地和江苏溧阳三期和四川宜宾一期已在2018-2019年公告相关扩产计划。扩产总投资160.2亿元,使用募集资金125亿元。预计公司以自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。公司还计划总投资不超过100亿元建设宁德车里湾锂电池生产基地项目。 定增项目涉及扩产52GWh 定增项目综合来看,总投资160亿元,新增总产能约52GWh,单位投资3.1亿元/GWh,达产后年均营收343亿元,年均净利润约30亿元,净利率约8.9%。具体为: 1)湖西基地:总投资46.2亿元,新增产能约16GWh,建设期36个月,单位投资约为2.89亿元/GWh,达产后年均营收108亿元,年均净利润8亿元,净利率约7.4%。 2)江苏溧阳三期:总投资74亿元,新增产能约24GWh,建设期36个月,单位投资约为3.08亿元/GWh,达产后年均营收153亿元,年均净利润13亿元,净利率约8.7%。 3)四川宜宾一期:总投资40亿元,新增产能约12GWh,建设期24个月,单位投资约为3.33亿元/GWh,达产后年均营收81亿元,年均净利润9亿元,净利率约11.1%。 100亿投资宁德车里湾锂电池项目 公司计划总投资不超过100亿元建设宁德车里湾锂电池生产基地项目,项目建设周期两年。根据宁德网披露,总设计产能约45GWh。以3.1亿元/GWh的单位投资计算,预计实际产能在32GWh左右。 目前公司产能约60GWh。按照公司已公布的规划,预计公司在青海西宁、四川宜宾、江苏溧阳、宁德和德国的全资总产能约200GWh,与上汽、一汽、东风、吉利合资产能70GWh。未来产能扩张快速。 维持“强烈推荐”评级 公司处于行业领先地位,本次定增有助于降低公司资产负债率,加速公司产能扩张步伐,拉开与其他公司差距。预计公司2019-2021年归母净利润分别为46/56/72亿元,对应EPS分别为2.09/2.53/3.25元,当前股价对应2019-2021年PE分别为58/48/38倍。考虑行业的增长前景以及公司的全球前列的竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、投产进度不及预期

老牌光伏龙头,借壳回归A股上市 晶澳是老牌光伏龙头,2005年成立,2007年纳斯达克上市。晶澳主营为光伏组件,并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。借壳上市后,公司将迎来新的发展机遇,在融资能力、品牌、人才等方面不断提升,走上新的发展快车道。 光伏成长周期开启,组件环节集中度有望进一步提升 成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网,未来将迎来新一轮成长周期。2020年全球新增装机预计站上150GW大关,同比30%以上。组件是光伏电站关键组成部分,未来市场前景广阔。行业格局上,未来组件环节集中度有望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更大竞争优势。 全球组件龙头,垂直一体化带来技术与成本全面优势 公司是全球化光伏组件龙头,组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二。公司成功转型为一体化电池组件制造商,拥有从硅片到电池到组件的完整产业链,整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的全面优势。公司在PERC电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行业前列,产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本优势,公司主营业务毛利率20%左右,处于行业领先地位。 A股上市,开启发展新征程 光伏行业马太效应逐渐凸显,龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱的美股市场,晶澳在A股的上市将为今后发展奠定坚实基础,公司将全面开启发展新征程。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司2019年归母净利润区间为9.4亿元-12.9亿元,同比上年备考归母净利润增长30.71%-79.38%。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.9/12.6倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机总需求不及预期;竞争加剧带来价格下跌超预期。

事件:签订股权收购框架协议,意向收购宁波宜则100%股权 2月23日,公司公告全资子公司隆基乐叶签订股权收购框架协议,拟现金收购宁波宜则100%股权,交易对价暂定17.8亿元。宁波宜则主要股东方承诺标的公司2019-2021年扣非净利润不低于2.2/2.41/2.51亿元。各方力争于2020年5月31日前、不晚于6月30日签订正式资产购买协议。 短期有望增厚业绩,长期为公司的全球化扩张打下基础 宁波宜则核心资产为位于越南的生产基地,拥有3GW光伏电池产能、7GW光伏组件产能。欧洲针对中国光伏的最低进口限价(MIP)取消后,越南等地的光伏产能主要针对美国出口(对中国有双反)。 (1)本次收购核心为快速获取海外现有产能,快速占领市场为长期全球化扩张打下基础。通过快速扩充产能,迅速抓住海外光伏增量市场,进而提高和稳固在美国等成熟市场份额。公司目前海外产能主要位于马来西亚古晋,约3.25GW电池产能、500MW组件产能。新收购产能除部分已锁定代工的产能外,剩余产能均可用于海外扩张。海外投资建厂周期较长,一般需要两年以上。公司先期海外市场布局已有一定基础,通过收购可实现快速出货放量。 (2)本次收购估值较低,有望增加2020年净利润1.2亿元。本次收购交易对价7.8亿元,按业绩承诺2.41亿元计算,2020年动态PE仅7.4倍。假设收购于2020年6月底前完成,可以增加1.2亿以上净利润。 (3)本次现金收购对公司财务状况影响较小。公司2019年9月底货币资金余额为164.78亿元,本次收购对价仅17.8亿元,且付款节奏比较宽松。 公司单晶硅片基本盘稳固,向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效 单晶硅片仍是光伏产业链壁垒最高的环节,长期双寡头垄断格局清晰。公司单晶硅片产能扩张、成本下降屡超市场预期,单晶硅片龙头地位稳固。公司向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效,计划2019-2021年底公司电池片产能分别达10、15、20GW,组件产能分别达16、25、30GW。目前进度来看,扩张正在加速。公司积极开拓海外市场,2020年组件出货有望进入全球核心第一梯队。公司正全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸,一体化全产业链龙头即将成型。 维持“强烈推荐”评级 因收购尚未完成,暂不调整盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为50.92/68.45/87.1亿元,对应EPS分别为1.35/1.81/2.31元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为25.1/18.7/4.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:本次收购存在不确定性;标的公司业绩不及预期。

事件 2月17日,公司公告股东及董监高集中竞价减持股份计划,公司部分股东、董事、监事及高管9人,因个人资金需要,拟自公告之日起15个交易日后6个月内,减持其持有的公司无限售条件流通股合计不超过1909.8万股,不超过其分别持有公司股份总数的10%,合计减持量不超过公司总股本的0.98%。 本次减持计划影响不大,系限售期届满后董监高及小股东个人行为 本次计划减持的股份系董监高及小股东在公司IPO前取得,如今已满12个月锁定期。公司IPO时相关人员均承诺,限售期届满起24个月内每年减持股份不超过其持有总数的20%。本次计划减持的股份总数不超过1909.8万股,占公司总股本不超过0.98%,按当前股价减持总金额不超过2.87亿元,整体影响不大。 行业供需格局与竞争格局优异,公司是行业双龙头之一 光伏玻璃是到当前光伏行业供需格局最好的环节之一。光伏总需求增长叠加双面(双玻)组件渗透率提升驱动光伏玻璃需求高增长,而光伏玻璃产能增速低于需求增速,且扩产周期长,导致而未来光伏玻璃供给持续紧张。光伏玻璃竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,CR2超50%。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 公司产能释放有序推进,未来享受量利齐升 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 看好行业与公司长期发展,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为39.7/22.7/14.1倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期,产能释放不及预期。

事件:公司发布高纯晶硅与太阳能电池业务2020-2023年发展规划 2020年2月11日,公司发布高纯晶硅与太阳能电池业务2020-2023年发展规划,高纯晶硅到2023年累计产能达22-29万吨,生产成本目标3-4万元/吨,现金成本目标2-3万元/吨;太阳能电池到2023年累计产能达80-100GW,PERC电池非硅成本目标0.18元/W以下。 扩产提速,公司多晶硅与电池龙头地位进一步强化 公司目前多晶硅与电池片双龙头,拥有8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能,规模、质量、成本、效率全球领先。本次业务发展规划目标清晰(产能、技术、成本)、节奏合理,未来将持续推动公司龙头地位强化。 龙头扩张+落后产能退出,多晶硅竞争格局不断向好 公司是多晶硅龙头,产能、成本、单晶料比例行业领先地位,比例85%。公司规划2021-2023年累计产能分别达到11.5-15、15-22、22-29万吨,将拉大与其余梯队厂商的规模差距。配合公司成本优势,龙头地位无可撼动。另一方面,行业落后产能包括OCI和瓦克等传统海外多晶硅龙头在不断退出,多晶硅竞争格局不断向好。 电池片规模优势扩大,对行业带来深刻影响 公司电池片产能与成本行业领先,此次扩产也将对行业带来深刻影响。公司新投电池片产能全面兼容210及以下尺寸,210硅片的行业趋势开始确立,受益标的中环股份(硅片龙头,210独家尺寸)。电池技术路线上,除PERC外,在PERC+、TOPCon、HJT等新技术上也重点布局。TOPCon技术开始受电池龙头认可,受益标的中来股份(TOPCon龙头)。公司新投产能将以国产设备为主,迈为股份、捷佳伟创等国产电池设备龙头也将充分受益。 维持“强烈推荐”评级 公司多晶硅和电池片龙头地位进一步稳固,随着产品价格企稳回暖及新产能投放带来的成本下降,公司盈利能力进一步提升。我们预计公司2019-2021年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。