事件：2024年7月27日，移为通信发布2024年半年报，报告期内实现营业总收入4.78亿元，同比去年增长12.67%，归母净利润为9869.49万元，同比去年增长59.23%。 盈利能力提升，全球化布局成果显著。据公司半年报数据，2024Q2公司实现营业收入2.65亿元，较去年同期+7.11%，环比2024Q1+24.99%；2024Q2公司实现归母净利润0.63亿元，较去年同期+48.40%，环比2024Q1+78.51%；2024Q1销售毛利率达43.99%，较去年同期的41.29%提升2.70pcts，较2024Q1的40.87%提升3.12pcts。公司在不断扩大销售布局力度，提升全球市场渗透率，境外整体营业收入实现同比15.37%的增长，从销售区域来看，北美洲营业收入同比增长了31.11%、欧洲收入同比增长15.09%、非洲收入同比增长1.69%、大洋洲收入同比增长11.51%、亚洲（不含境内）收入同比增长229.74%，全球化布局收效显著。 车路云一体化发展提速，公司有望充分受益。2024年1月工信部等五部委发布了《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，其中提到推动智能化路侧基础设施和云控基础平台建设，提升车载终端装配率，开展智能网联汽车“车路云一体化”系统架构设计和多种场景应用，形成统一的车路协同技术标准与测试评价体系，健全道路交通安全保障能力，促进规模化示范应用和新型商业模式探索，大力推动智能网联汽车产业化发展，加快智能网联汽车技术突破和产业化发展。根据中国汽车工程学会研究显示，预计2025年、2030年车路云一体化智能网联汽车产业产值增量为7295亿元、25825亿元，增长势头强劲。另据赛迪前瞻产业研究院报告，2030年中国智能网联车市场规模有望突破5万亿元，车路云一体化相关市场规模超14万亿元。公司核心产品为车载信息智能终端，2024年收入达2.80亿元，较上年同期增长了24.69%，占公司整体收入的58.68%，我们认为伴随车路云一体化的高速发展，对公司车载信息智能终端产品的需求将有望进一步提升，公司有望充分受益。 投资建议：我们认为伴随全球数字化时代的到来，公司顺应市场需求储备的6G技术、车路云一体化、人工智能方面的应用将会在后续为公司带来全新增量看点。基于目前公司盈利能力的明显改善，我们小幅上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入有望分别达12.45、15.07、18.02亿元，归母净利润分别有望达2.01、2.41、2.82亿元，对应PE倍数25X/21X/18X。我们认为公司下游需求改善，后续营收有望维持较高增速，看好公司短期外部扰动逐步消退下盈利能力得以修复，长期经营有望全面向好。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品拓展不及预期；公司盈利能力改善不及预期；海外市场需求不及预期。

工业富联： 全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。 工业富联主要业务包含通信及移动网络设备、云计算、工业互联网三大部分。 自2018年上市以来， 公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造+工业互联网”的核心业务高质量发展。 2020年起，公司逐步布局云计算设备、AI、储能等，发展第二增长曲线。 2023年实现营收 4763.4亿元， 毛利率 8.06%，净利率 4.41%。 云计算： 服务器 ODM 龙头企业， AI 服务器需求快速增长。 AI 技术发展凸显云计算基础设备的重要性，预计 2024年 AI 服务器出货量持续高速增长。根据台积电在 24Q1业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至2028年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。工业富联作为 ODM 模式的龙头企业， 2024年 AI 服务器市场份额有望达到 40%。此外，我们认为液冷已逐渐从“可选项”踏入“必选项”。目前全球在采用英伟达 GPU服务器的温控散选择方案上呈多元化，但风冷仍是偏主流的选择。而在英伟达全新的 Blackwell 架构 GPU(即 B100\B200\GB200AI GPU )时代，由于 AI GPU性能激增，从理论技术层面的角度来看，风冷散热规模几乎达到风冷能力极限。 6月 24日召开的 2023年年度股东大会上，公司董事长表示采用英伟达芯片的新一代 AI 服务器 GB200，今年将正式出货，包括 NVL36和 NVL72版本服务器。根据电子发烧友网站， GB200AI 加速卡单卡的峰值功率将高达 2700W，相较 H100峰值功耗上涨近 8倍，我们认为为发挥 GB200最大计算性能，相关服务器有望尽可能多采用液冷解决方案，而公司作为英伟达 AI 服务器核心供应商（占英伟达 AI 服务器组装份额约 40%~50%），有望率先在英伟达新计算集群中采用相关液冷模块。 通信及移动网络设备：交换机需求快速增长，运营商资本开支上行。 AI 服务器的需求高速增长带来了交换机需求的增长。目前处于后 5G 时代， 运营商CAPEX 投入压力明显下降。 与此同时，云服务端投资和收入保持高速增长。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26年公司营业收入分别为 5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为 260/364/418亿元；对应 2024年 07月 19日收盘价， P/E 分别为19x/13x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期， 汇率波动风险。

事件： 2024年 07月 15日，公司发布 2024年半年度业绩预告， 24H1营收预计为 26.16-27.18亿元，同比增长 28-33%；归母净利润为 13.38-13.90亿元，同比增长 30-35%；扣非归母净利润为 12.29-12.83亿元，同比增长 36-42%。 Q2业绩延续高增趋势，业绩拐点持续验证。 按中值计， 公司 Q2收入 15.0亿元， 同比增长 30.2%， 环比增长 29.2%， Q2归母净利润 8.0亿元， 同比增长 31.1%， 环比增长 39.9%；扣非净利润 7.4亿元，同比增长 32.5%， 环比增长 41.7%。 业绩延续高增趋势，主因公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，持续锻造长期竞争优势。同时，下游需求延续边际改善趋势。 公司 H1收入/净利润增速中值为 31%/32%，高于公司 24年股权激励收入/净利润增速 20%/20%，约等于公司 24年事业合伙人增速目标30%/30%，全年达成目标可期。 按中值计，公司 H1预计净利率 51.1%，同比增长 0.8pct。 公司 Q2盈利能力提升可能由于： （1）会议、耳麦产品持续向高阶智能化迈进，或拉升产品毛利率； （2）公司主要出口海外市场，且以美元计价，美元汇兑波动对公司利润产生积极影响。 预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为 1.08亿元（根据公司 21-23年年报，该项主要项目为委托他人投资或管理的损益）。 各产品线均保持稳健的推进节奏，竞争力进一步夯实。 24年公司桌面通信终端实现边际改善和良性增长， 对于第二、 三成长曲线， 公司将主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品， 会议产品全能力全场景覆盖并搭载 AI 技术， 同时耳麦产品在有线类、 DECT 无线类及蓝牙无线类也将推出新品， BH 系列耳麦产品持续升级并取得良好渠道验证。 业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。 投资建议： 下游需求高景气，且公司核心竞争力显著，第二、 三曲线有望打开成长空间。 我们预计公司 24-26年可实现归母净利润 26.73亿元/34.65亿元/44.26亿元，对应 PE 为 18x/14x/11x。 公司近五年 PE 估值中枢在 39倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期、 汇率波动风险、 混合办公进展不及预期等。

英维克发布2024年半年度业绩预告。1H24公司预计实现归母净利润1.65亿元~1.93亿元，同比增长80.0%~110.0%；预计实现扣非净利润1.53~1.81亿元，同比增长91.0%~125.4%。单季度看，2Q24预计实现归母净利润1.03~1.31亿元，同比增长54.9%~96.1%，预计实现扣非净利润0.99~1.27亿元，同比增长64.7%~110.6%。 产品线布局完善，精益生产带动业绩增长。1H24公司持续加大技术及产品研发力度，优化产品设计，并发挥业务规模及多产品线布局优势，优化物料采购策略。同时，1H24公司严格把控原材料涨价影响因素，叠加本期股权激励费用减少，实现业绩较快增长。 受益全球AI服务器出货，电力温控未来将成为焦点。根据TrendForce统计预测，服务器出货除第一季呈现淡季外，第二季与第三季有呈现环比上升的趋势。2024年全球服务器整机出货量约1365万台，年增约2.05%。同时，市场仍聚焦部署AI服务器，AI服务器出货占比约12.1%。我们认为占比加大的AI服务器同样催生了电力IT需求，根据SemiAnalysis统计预测，全球数据中心关键IT电力需求将在2026年激增至96吉瓦（1吉瓦=100万kW），其中人工智能将消耗约40吉瓦。 温控液冷成为“必选项”，公司有望充分受益。根据曙光数创，当单个机架功率密度超过10kW之后，采用冷板液冷架构的单kW制冷成本将低于传统的风冷架构，且随着算力需求的增加，机架功率密度将快速上升，新建机架功率20kW起步，并向60kW普及。我们认为未来液冷也不再是选择题而是必选项，根据中国信通院发布的《算力中心冷板式液冷发展研究报告(2024年)》，大型算力中心的单机架功率密度已接近8kW，少数超大型算力中心的单机架功率密度已达20kW。 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年7月12日收盘价，P/E分别为33x/26x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

公司是无线通信、北斗导航领域双料龙头企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。 公司长期坚持“产业+资本”双轮驱动战略，寻求内生外延发展，已成长为全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，形成了“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务布局。此外，公司积极扩展业务布局， 2023年 10月，公司定增募集资金 18.55亿元，主要用于北斗+5G 通导融合、低轨卫星互联网、无人装备等新兴领域，有望打开第二成长曲线。 无线通信：国防信息化方兴未艾+卫星互联网旭日初升，军民两域前景广阔。 （1） 我国刚刚进入国防信息化四阶段第二阶段，军费将持续向信息化领域倾斜。随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，我国各种波形战术电台、数据链的渗透率亟待提高，代际升级亟待开展。 公司作为国内特种无线通信领先厂商有望充分受益。 （2）卫星互联网是第三代基础设施革命，我国正在加速部署，手机、汽车直连卫星有望打开低轨卫星广阔民用市场。 公司凭借在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局，具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验，同时定增投入 16.5亿元进一步加深低轨卫星技术护城河，在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。 北三组网完成，北斗步入换代期，公司前瞻布局北斗+5G。 军用方面，根据海格通信年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将持续增长；民用方面，我国卫星导航与位置服务产业总体产值持续增长，下游应用不断涌现。 特种、民用两大市场同时发力，公司作为北斗龙头，凭借“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链及“北斗+5G”抢先布局将充分受益（2023年公司北斗业务 yoy+113%）。 布局低空经济蓄势待发，数智生态业务稳健增长。 （1） 顶层设计定调推动低空经济扬帆起航， 5G-A 通感一体或是飞行器感知-通信-监控解决方案。 2024年 3月中国移动已完成通感一体低空/航运等试点， 5G-A 部署有望加速。 大势之下公司超前多方位布局低空经济，有望打开新增长点。 （2）数智生态方面，公司子公司海格怡创业绩稳健，订单持续增长。 投资建议： 海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司 24-26年归母净利润分别为 9.18、 11.83、 15.52亿元， 24年 6月 7日收盘价对应 PE 为 29、 22、 17倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，价格和利润率变化的风险，卫星发射速度不及预期的风险。

供给侧模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充， AIPC 有望迎放量。 目前物联网模组行业“东升西落”在全球范围逐步演绎，中国厂商已位居行业领军位置，到 2023年，移远通信、中国移动、广和通与日海智能四大中国厂商已占据全球市场半壁江山。 24年 6月 R18标准将迎来冻结， 5G-A 时代拉开帷幕，我们认为 R18标准对于上行传输链路性能的增强将进一步赋能物联网，全球蜂窝物联网市场将有望在 2030年内加速从 4G 过渡至 5G，同时下游应用侧AI PC、 车载、智能表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。 短期业绩承压，长期行业领军地位不改，股权激励彰显公司信心。 公司是全球最大物联网模组提供商和全球领先的物联网整体解决方案供应商。 2023年公司受下游需求疲软和高研发投入影响业绩承压， 但 24年 Q1公司实现归母净利 yoy+140.60%，预计业绩将继续补偿式增长。 23年 7月，公司发布股权激励计划，有助于充分激发企业活力，彰显公司对未来业绩增长的信心。 多产品矩阵构筑增长动力，上下游延展山山而川。 公司自创立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研发中心、 50多个销售中心， 2023年海外收入占比52.60%，叠加强势领先的市场份额和新建产线产能释放，有望进一步提升公司盈利水平。公司不断夯实传统优势模组业务，成功研发包括 RG650x 系列/RG255x 系列多款具有竞争力的 5G 通信模组，推出新一代旗舰级安卓智能模组 SG885G-WF，全栈车载模组、方案及服务；横向进军组合定位领域，拓展GNSS 定位模组和卫星通信模组，打造涵盖惯性导航/高精度 GNSS 模组、标准精度 GNSS 模组、 GNSS 授时模组的丰富产品线，提供支持 IoT NTN 的多款卫星通信模组产品；纵向沿产业链上下游延展布局，向芯片、天线、终端等加速演绎。 投资建议： 我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是 AIPC 起量带来模组需求提升， 公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.31/7.12/8.81亿元，对应 PE 倍数 24x/18x/14x。 我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。

事件： 5月 10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。 公司持续加强对机器人等新业务培育。 经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、 AI 视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过 600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。 教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。 公司持续加强对 LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。 交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复， 公司稳健增长可期。 根据 23年年报， 1）交互智能平板业务： 国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、 MAXHUB 保持行业第一， 23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct 至 50.2%， MAXHUB 在国内 IFPD 会议市场出货量市占率提升 1pct 至29%。 23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入 37.22亿元，同比下降1.56%，但随着 23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长 40.25%。 23年海外 ODM 业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超 20%的增长。 24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放， 24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过 AI 技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对 ODM 业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对 OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。 2）液晶显示主控板卡业务： 23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入 66.91亿元，同比下降 12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至 76.86%。 24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。 3）生活电器及新业务： 23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入 10.79亿元，同比增长 60.50%。 24Q1生活电器业务继续保持高速增长。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复； 海外需求持续回暖，随 ODM 客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长； 公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测 2024-2026年净利润 16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应 13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现营业收入 23.87亿元，同比下降 25.29%，实现归母净利润 5792万元，同比下降 75.97%，实现扣非净利润 2442万元，同比下降 89.36%。 业绩受光纤缆需求下行影响下降， 毛利率持续改善。 24Q1公司销售毛利率为 26.80%，相比 23Q1增长 1.35pct，环比 23Q4增长 6.75pct， 公司成本管控和产品升级带来毛利率持续改善。 3月初，中国移动官网公布“2024年至 2025年特种光缆产品集中采购中标候选人名单”，本次预估集采规模 720万芯公里，相比 2021年移动启动的集采规模 826万芯公里有所下降，公司在 8个预中选名单中份额占第一。 期间费用方面， 24Q1公司期间费率为 22.8%，相比 23Q1增加 5.5pct，环比 23Q4增加 1.5pct，主要系公司国际化及多元化业务拓展加速导致管理费用和财务费用提升，以及汇兑收益减少导致的财务费用增长。同期，公司资产减值损失 2005万元，同比增长 56.8%，信用减值损失 1025万元，同比减少 56.5%。 24Q1公司经营性现金流净额实现 1.04亿元， 同比由负转正，并且截至 24Q1末，公司应收账款和票据同比下降 3.0%，应收账款同比下降3.9%， 公司经营性现金管控能力提升。 公司持续拓展光通信新业务，产品结构持续优化升级。 在传统光通信板块,公司一方面通过提升效率降低成本提高原有产品结构的毛利率，另一方面通过新技术研发和升级产品结构开辟新市场，保持行业领先地位。 3月 OFC 展会上，公司发布多篇空分复用和空芯光纤技术论文，空分复用和空芯光纤是下一代光传输需要的高容量、低延时、低成本的两种主要技术路线，长飞在相关技术领域保持领先地位，除此外，公司在展会上展示在高速互联领域 800G AEC/AOC 等系列产品。 2023年公司实现海外收入 43.4亿元，已占 32.5%。 在光缆板块， 公司进一步打开海外市场光缆销售渠道， 根据 CRU 预测，全球光缆需求将恢复增长，预计总量将达到 5.6亿芯公里，并且在 2024-2028年维持增长趋势。 2024年 4月， 完成对 RFS 德国及 RFS 苏州收购， 该公司产品主要应用于轨道交通、基站射频线缆等。光通信新业务板块， 2023年公司子公司博创科技完成了与长芯盛的整合， 通过收购长芯盛，博创科技可以利用长芯盛成熟的技术和团队，快速切入消费类有源光缆领域。 除此外， 子公司长飞宝胜海洋工程当前已具备施工服务能力， 2024年公司将进一步完善海缆敷设及风机安装能力，海风领域是公司在光通信之外拓展的另一重要方向。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入149.40/165.32/182.61亿元， 同期归母净利润 13.72/15.55/17.45亿元，对应PE 16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 运营商采购光纤缆需求大幅下降； 24年产品结构升级不及预期。

工业富联发布 2024 年一季度业绩。 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入 1186.9 亿元，同比增长 12.1%， 毛利率 7.6%，同比增长 0.28pct；归母净利润 41.9 亿元，同比增长 33.8%；扣非归母净利润42.7 亿元，同比增长 33.2%。 AI 服务器业务成为新增长引擎。 2024 年第一季度，在复杂多变的宏观经济以及行业背景下，公司与全球顶尖客户携手，在生成式 AI 端持续发力。 24Q1 公司云计算业务收入占整体收入近五成； AI 服务器占服务器整体收入近四成， AI 服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。此外，生成式 AI 服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。 24Q1 通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。海外云厂商纷纷上调 AI 相关资本开支，显示出对算力卡需求的再度上调。 当前 AI 行业持续景气， 市场对AI 的需求大于储备， 算力卡作为人工智能基础设施的关键一环，其需求量将持续增长，带来进一步的发展机遇。 芯片产业蓬勃发展，工业富联高端制造助力增长。 近年来随着各地半导体工厂的纷纷涌现，半导体产业正加速发展成熟制程技术，芯片产能正在迅速扩大。2024 年第一季度中国大陆芯片产量增长 40%。 据国际半导体产业协会报道，受益于政府资金支持和其他激励措施，中国大陆在全球半导体产能中的占比将持续增加， 预计产能将从 2023 年的 760 万片增加至今年的 860 万片。 受益于公司在高端智能手机市场的积极布局，公司出货保持稳健。工业富联在核心业务稳健发展的基础上，加速拓展高端精密制造的业务延伸， 不断为公司业绩增长提供新动能。结合公司在新产品导入、量产爬坡速度、质量管控等方面能力的持续提升，带动营业收入、利润的增长。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26 年公司营业收入分别为 5586/6522/7361 亿元，归母净利润分别为 256/294/320 亿元；对应 2024 年 04 月 29 日收盘价， P/E 分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

润泽科技发布 2024年一季度业绩。2024年 4月 26日，润泽科技发布 2024年一季报，公司实现收入 12.4亿元，同比增长 53.7%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 43.8%。 加速 AIDC 布局，全年有望贡献收入。 1Q24公司收入同比增长 53.7%，我们认为主要由于 IDC 业务稳步推进，以及 AIDC 相关业务拓展顺利，相应的收入规模持续扩大。 毛利率情况看， 1Q24公司毛利率 47.3%，环比下滑 1.2pct，主要由于公司新拓展的 AIDC 业务早期毛利率较低。 公司 AIDC 业务收入包括两类： 前期一次性收入+后续持续性收入， 前期一次性收入毛利率较低， 后续持续性收入毛利率有望好转，我们认为随着后续持续性收入规模化， 公司综合性毛利率有望逐渐好转。 从公司资产负债表端看， 1Q24公司合同负债全部实现交付确认为收入；此外， 1Q24公司存货同比增长 213.0%， 主要由于购入高性能服务器，我们认为公司全年有望陆续投产相关高性能服务器， AIDC 业务有望稳步推进。 布局智算产业链， 自主研发驱动内生增长。 公司紧跟行业发展趋势和市场需求，对液冷技术、 AIDC 智算中心以及基于机器人和 AI 智能化管理系统等前沿技术进行了深入研究和布局。公司 2021年初在京津冀园区携手战略合作伙伴进行液冷项目合作， 2021年底相关合作成果正式投产，经过稳定验证后，于 2023年“液冷元年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，实现了风冷机房向液冷机房的自主进化。 2023年，公司积极把握 AI 发展机遇，主动承担智算中心的链主角色，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，于“智算元年”牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，实现了 IDC 向 AIDC 的自主进化。 布局网络安全，加深数据要素保密性。 公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。 投资建议： 预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 61.4亿元、 80.8亿元、 109.3亿元，实现归母利润 24.7亿元、 33.3亿元、 46.1亿元，对应 EPS 分别为 1.44元、 1.94元和 2.68元，对应 4月 26日收盘价 P/E 分别为 21倍、 16倍和 12倍。在人工智能、云计算、 5G 等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

事件： 4 月 25 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年全年实现营收 60.61 亿元，同比下降 12.31%，实现归母净利润 6.19 亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润 5.65 亿元，同比增长 3.45%。从 24Q1 单季度来看，实现营收 12.91 亿元，同比增长 1.79%，环比下降 25.55%，实现归母净利润 7743.16 万元，同比下降 24.21%，环比下降 62.22%，实现扣非归母净利润7331.58 万元，同比下降 5.15%，环比下降 65.74%。 电信需求平稳，公司 23 年业绩整体稳健，细分市场地位居前： 23 年公司营收同比下降 12.31%，归母净利润同比增长 1.80%，核心业务来看， 1）传输业务： 实现营收 33.44 亿元，同比下降 8.55%，营收占比 55.18%，毛利率 29.56%，同比下降 0.78pct； 2）数据与接入业务： 实现营收 26.64 亿元，同比下降 17.01%，营收占比 43.95%，毛利率 13.04%，同比下降 2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面， 全球 PON 端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与 2022 年基本持平。光传输市场方面，全球规模在 2023 年增长 2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资， 400G OTN 开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面， 2022Q4-2023Q3， 公司在全球光器件市场的市占率为 6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第 4/5/3 名。 AI 驱动，数通市场需求持续保持高景气： 近期下游巨头 Meta，微软等相继发布财报， meta 对 24 年全年 CAPEX 展望乐观，指引上调至 350~400 亿美元（前期指引是 300~370 亿美元）；微软 FY24Q3 资本开支 109.52 亿美元，同比增长 65.8%，环比增长 12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。 数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔： 当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖 50G/100G/200G/400G/800G/1.6T 光模块，还包括 10G/25G/50G/100G/200G/400G AOC 等， 芯片研发方面持续推进 100G PAM4 速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在 2024 OFC 展上公司还发布了其 MEMS 系列的 OCS（Optical Circuit Switch）全光交换机。 伴随 AI 火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。 投资建议： 公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网 400G 升级、 5G-A、接入网 25G/50GPON 逐步引入商用等发展机遇。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86 亿元，对应 PE 为 37X/28X/22X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧

事件： 4月 25日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年实现营收 1.44亿元，同比减少 48.96%，实现归母净利润 1947.98万元，同比减少 80.58%，实现扣非归母净利润-23.87万元，同比减少 100.26%。从 24Q1单季度来看，实现营收 6006.32万元，同比增长 72.33%，环比增长 17.28%，实现归母净利润 1053.50万元，同比减少 11.06%，环比扭亏为盈。实现扣非归母净利润 957.01万元，同比增长 109.72%，环比扭亏为盈。 需求疲软导致 2023年业绩承压， 24Q1业绩提升明显： 2023年公司营收和归母净利润分别同比减少 48.96%和 80.58%，主要原因是电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。同时，传统云计算需求出现下滑拖累公司数通业务收入。 具体而言， 2023年全年电信市场实现营收 1.33亿元，同比减少 43.83%，数通市场实现营收 471.38万元，同比减少 89.47%。 24Q1公司迎来业绩回暖，一方面是行业需求的恢复，同时 EML 产品进一步放量也提供了重要助力。 24Q1归母净利润同比减少 11.06%，主要由于政府补助同比减少较多所致。 公司在高端光芯片持续发力，聚焦国产替代机遇： 公司近年来持续加大研发投入， 加快新品开发聚焦国产替代机遇， 2023年研发支出 3094.61万元，同比增长 14.23%。 产品方面，数通领域前期向多家客户送测了应用于 400G/800G光模块的 100G PAM4EML、 CW 光源等产品，目前相关测试进展顺利。同时，针对更高速率的应用场景，公司初步完成了 200G PAM4EML 的性能研发及厂内测试。光纤接入领域，除了持续提升 10G EML 产品，针对下一代 25G/50GPON 光纤网络，公司研发并向客户送测了相关的 ONU 及 OLT 端光芯片产品。 硅光 CW 光源领域布局多年积淀深厚，未来有望实现突破： 硅光是光模块领域的重要技术路径之一， AI 对降本降功耗要求较高，未来可能加速推动硅光渗透率的提升。硅光方案中，光源采用 CW 大功率激光器芯片，其要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片要求更高。 公司在硅光CW 光源领域技术积淀深厚，当前拥有丰富的产品矩阵，涵盖 25/70/100mWCW DFB 和 50/70/100/150mW 1310CW DFB 等，未来有望受益于硅光渗透率提升所带来的发展机遇。 投资建议： 公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来有望实现突破，成长空间广阔。我们预计公司 2024——2026年的归母净利润分别为 1.50/2.51/3.71亿元，对应 PE 倍数为 80/48/32倍。维持“推荐” 评级。 风险提示： 电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

光环新网发布 2024年一季度报告。 2024年 4月 24日， 公司发布 2024年一季度报告， 2024Q1公司实现营收 19.8亿元， 同比增长 5.3%， 实现归母净利润 1.6亿元， 同比下降 5.5%， 实现扣非归母净利润 1.7亿元， 同比下降 5.2%。 Q1业绩实现稳定增长，数据中心与云计算业务持续发展。 公司 24Q1继续稳步发展互联网数据中心业务和云计算业务，主营业务未发生重大变化。 剔除上年同期美元贷款汇兑损益的影响， 公司 24Q1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 1.19%。其中， IDC 及增值服务实现收入 5.4亿元，较上年同期减少0.05%；云计算业务实现收入 14.1亿元，较上年同期增加 7.57%。面对宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软、 IDC 行业供需失衡等现状，公司持续加大市场营销力度，积极推进各地数据中心资源交付。 践行绿色发展理念， 有序推进节能工程。 随着国家“双碳”政策的号召，公司积极探索更多数据中心低碳运营、绿色节能升级、降碳节能技术及数据中心液冷技术等应用，持续推动数据中心节能降碳体系建设。公司通过节能设备改造、应用先进节能技术降低数据中心 PUE 的同时，更加关注从根源解决能耗问题，24Q1公司持续推动北京太和桥、房山、中金云网数据中心光伏项目建设，进一步扩大公司分布式光伏发电覆盖范围，响应政府号召积极参与绿色电力市场化交易，提升数据中心绿色电能使用水平，24Q1公司完成绿电交易约 3,000万 KWH。 深耕数字化营销体系， AIGC 帮助客户加速创新。 Q124无双科技继续为用户提供数据监测、效果评估、智能投放的 SaaS 服务，主营业务未发生重大变化，业务收入稳中有升。无双科技积极拓展新的业务方向，挖掘新的客户群，发展大客户的同时，打磨自身在服务移动营销客户、整合移动营销策略、完善移动营销技术等领域的专业能力。无双科技积极尝试利用生成式 AI 提升效率降低成本，进一步提升了广告优化效率与效果。 同时亚马逊云科技也在 AIGC 领域不断创新探索，推出一系列围绕底层基础设施、生成式人工智能、数据战略等新服务及功能，以创新性的技术重塑帮助客户加速创新。 投资建议： AI 浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为 6.08/7.85/9.22亿元，当前股价对应 2024-2026年 P/E 分别为26/20/17x，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

事件：4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%，实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024年一季度来看，实现营收11.13亿元，同比增长85.41%，环比增长10.12%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%，环比增长25.40%。实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.71%，环比增长28.04%。部分产品价格调整&电信市场需求波动影响23年业绩，24Q1业绩提升显著，毛利率提升幅度超预期：2023年海外数通市场需求平稳，公司产品推进顺利，但部分产品价格根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，同时电信市场业务受行业结构性调整需求渐弱，因而导致23年公司营收和归母净利润分别同比下降6.43%和23.82%。按地区拆分2023年的营收，国外实现25.94亿元，同比下降3.63%，营收占比83.75%，国内实现营收5.03亿元，同比下降18.62%，营收占比16.25%。进入到2024年一季度，业绩回升显著，营收和归母净利润同比高增长的同时，环比还分别实现了10.12%和25.40%的增长。 综合毛利率方面，2023年全年公司综合毛利率30.99%，同比下降6.67pct，24Q1公司综合毛利率大幅提升至42.0%。产能方面，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产。公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益于AI大机遇：公司当前已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案，产品矩阵还涉及应用于数据中心互联场景的400G和800GZR/ZR+相干光模块产品。此外在LPO领域公司深度聚焦，当前产品包括400G/800G的LPO光模块，除了单通道100G的400G和800GLPO光模块，公司在2024OFC展上也重点展出了单通道200G的800GOSFPDR4LPO。同时，行业内LPO光模块的生态也在持续完善，2024年3月，12家厂商宣布成立LPOMSA（线性可插拔光学多源协议）旨在开发网络设备和光学模块的规范，以支持一个广泛的、能够互联互通的LPO解决方案生态系统。我们认为LPO光模块的产业进度有望加快，公司有望充分受益。投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且公司硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计2024--2026年公司归母净利润分别为15.26/22.80/33.23亿元，对应PE分别为32/21/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：AI及电信领域需求不及预期，行业竞争加剧，产品降价压力。

事件： 2024年 4月 22日，移为通信发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年全年实现营业收入 10.16亿元，同比+1.35%； 实现归母净利润 1.47亿元，同比-11.40%。 2024年一季度实现营业收入 2.12亿元，同比+20.49%；实现归母净利润 0.35亿元，同比+83.06%。 海外需求边际改善明显，盈利能力持续修复。 据公司 2023年年报测算，2023Q4公司单季度实现营收 3.64亿元，同比+33.49%，实现归母净利润 0.49亿元，同比+83.64%， 公司从 2023年第四季度开始营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高。 结合 2024年一季报数据，公司连续 2季度归母净利润同比增速超 80%，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力。 2024Q1公司综合毛利率达 40.87%，较去年同期上升近 0.5pcts， 我们认为主要系公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响。 物联网用户规模持续扩大，新兴技术持续赋能行业发展。 工信部《2023年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至 2023年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户 23.32亿户，全年净增 4.88亿户，较移动电话用户数高 6.06亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展， 2023年共完成业务收入 3564亿元，比上年增长 19.1%，其中物联网业务收入比上年增长 20.3%。据 TheInsight Partners 最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从 2022年的4832.8亿美元增长到 2028年的 22704.2亿美元，复合年增长率为 29.4%。随着 AI、 IoT、云计算、大数据、 5G 等技术的快速发展， AI 和 IOT 的融合已经成为创新驱动的未来趋势。根据《AIoT 产业智能白皮书 2023》预测， 2026年AIoT 的市场规模达 232.7亿美元。 投资建议： 我们认为伴随全球数字化时代的到来，公司顺应市场需求储备的6G 技术、人工智能方面的应用将会在后续为公司带来全新增量看点。我们预计公司 2024-2026年营业收入有望分别达 12.45、 15.07、 18.02亿元，归母净利润分别有望达 1.77、 2. 12、 2.49亿元，对应 PE 倍数 31X/26X/22X。我们认为公司下游需求旺盛后续营收有望维持较高增速，看好公司短期外部扰动逐步消退下盈利能力得以修复，长期经营有望全面向好。维持“推荐”评级。 风险提示： 公司新产品拓展不及预期；海外市场需求不及预期。