事件： 2024年 4月 22日，移为通信发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年全年实现营业收入 10.16亿元，同比+1.35%； 实现归母净利润 1.47亿元，同比-11.40%。 2024年一季度实现营业收入 2.12亿元，同比+20.49%；实现归母净利润 0.35亿元，同比+83.06%。 海外需求边际改善明显，盈利能力持续修复。 据公司 2023年年报测算，2023Q4公司单季度实现营收 3.64亿元，同比+33.49%，实现归母净利润 0.49亿元，同比+83.64%， 公司从 2023年第四季度开始营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高。 结合 2024年一季报数据，公司连续 2季度归母净利润同比增速超 80%，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力。 2024Q1公司综合毛利率达 40.87%，较去年同期上升近 0.5pcts， 我们认为主要系公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响。 物联网用户规模持续扩大，新兴技术持续赋能行业发展。 工信部《2023年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至 2023年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户 23.32亿户，全年净增 4.88亿户，较移动电话用户数高 6.06亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展， 2023年共完成业务收入 3564亿元，比上年增长 19.1%，其中物联网业务收入比上年增长 20.3%。据 TheInsight Partners 最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从 2022年的4832.8亿美元增长到 2028年的 22704.2亿美元，复合年增长率为 29.4%。随着 AI、 IoT、云计算、大数据、 5G 等技术的快速发展， AI 和 IOT 的融合已经成为创新驱动的未来趋势。根据《AIoT 产业智能白皮书 2023》预测， 2026年AIoT 的市场规模达 232.7亿美元。 投资建议： 我们认为伴随全球数字化时代的到来，公司顺应市场需求储备的6G 技术、人工智能方面的应用将会在后续为公司带来全新增量看点。我们预计公司 2024-2026年营业收入有望分别达 12.45、 15.07、 18.02亿元，归母净利润分别有望达 1.77、 2. 12、 2.49亿元，对应 PE 倍数 31X/26X/22X。我们认为公司下游需求旺盛后续营收有望维持较高增速，看好公司短期外部扰动逐步消退下盈利能力得以修复，长期经营有望全面向好。维持“推荐”评级。 风险提示： 公司新产品拓展不及预期；海外市场需求不及预期。

事件： 4月 21日， 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年实现营收 107.18亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 21.74亿元，同比增长 77.58%，实现扣非归母净利润 21.24亿元，同比增长 104.71%。 2024年一季度来看，实现营收 48.43亿元，同比增长 163.59%，环比增长 31.32%，实现归母净利润 10.09亿元，同比增长 303.84%，环比增长 15.00%。 AI 需求持续推高高端光模块需求，助力公司业绩保持高增长态势： 2023年全年及 2024年一季度，公司净利润分别实现同比 77.58%和 303.84%的高增长， 业绩增长主要得益于 400G、 800G 等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。 综合毛利率方面， 2023年和 2024年一季度分别为 32.99%和 32.76%，分别同比增长 3.68pct 和 3.21pct。 从 2023年全年的营收拆分来看， 1）高速光模块： 实现营收 97.99亿元，同比增长 9.56%，营收占比 91.42%，毛利率为35.06%，同比增长 4.31pct； 2）中低速光模块： 实现营收 3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比 3.58%，毛利率为 10.50%，同比减少 6.80pct； 3）光组件： 实现营收 2.02亿元，同比减少 11.82%，营收占比 1.88%； 4）汽车光电子： 实现营收 3.34亿元，营收占比 3.12%。 费用端控制良好， 2023年销售费用率为1.16%（同比增长 0.22pct），管理费用率 4.05%（同比下降 1.21pct），研发费用率 6.90%（同比下降 1.05pct）。 前沿领域全面布局先发优势显著，持续巩固公司龙头地位： 公司持续加大800G、 1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。 1.6T 方面，公司拥有全面的产品矩阵，除了传统 EML 和硅光方案，在 2024OFC 展上公司在业界率先推出了 LPO 版的 1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快 1.6T 光模块的市场导入，争取 2025年实现量产交付。 同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。 相干产品方面， 目前 400G 全系列相干产品已实现批量发货。 在 2024OFC 展上，公司进一步与 Marvell 联合推出了 800G ZR/ZR+相干光模块。 投资建议： 公司是全球数通光模块龙头， 深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于 AI 带来的高端数通光模块需求增长。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应 PE 倍数为 25X/18X/13X。 维持“推荐”评级。 风险提示： AI 需求不及预期， 云计算需求不及预期， 行业竞争加剧， 光模块价格降幅大。

事件： 2024年 04月 23日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年营收为 43.5亿元，同比下降 9.6%；归母净利润为 20.1亿元，同比下降7.7%；扣非归母净利润为 17.9亿元，同比下降 13.0%。 公司 24Q1单季度实现营收 11.6亿元，同比增长 31.0%，归母净利润 5.69亿元，同比增长 34.5%，扣非归母净利润 5.2亿元，同比增长 49.3%。 业务拐点进一步验证， Q1业绩超预期。 23H2收入环比增长 12.8%， 24Q1收入同比增长 31%， 拐点显著。 24Q1业绩超预期主要由于补库和下游需求高景气， 经销商库存已回归至健康、合理的水平。 盈利能力上稳中有升， 23年公司实现毛利率 65.7%，净利率 46.2%，分别同比提升 2.71pct 和 0.96pct， 我们认为主要由于公司业务结构变化以及高端化逐步展现成效。 产品持续升级， 第二、 三曲线持续发力。 分产品看， 23年话机收入下降 19%，会议产品收入增长 13%，云办公终端收入下降 10%，会议收入占比达 34%， 同比增长 6.7pct。 24Q1会议产品、云办公终端增长较为明显。 23年公司会议产品在解决方案中搭载 AI 技术，实现全能力和全场景覆盖；完成了 BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。 23年公司保持高水准的研发投入，达 4.99亿元， 研发费用率为 11.48%。公司持续打磨音视频底层技术内核，不断精进产品力，提升解决方案的长期竞争力。 24年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、 DECT 无线类及蓝牙无线类也将推出新品。 现金分红比例逐年提升， 股权激励目标锚定较高增速。 23年公司年度拟分11.4亿元，年度分红比例提升至 56.5%； 加之 23年中期分红 6.3亿元， 全年所派发的现金股利约 17.7亿元，全年分红比例达 87.9%。 公司上市以来积极回报投资者， 上市以来分红率达 51.3%， 相比 21年 44.7%、 22年 53.8%， 23年分红率进一步提升，公司近 12个月股息率达 4.1%。 公司推出新一期股权激励， 拟授予 270位骨干 96万份股票期权（占总股本 0.08%） ， 以 23年为基考核 24-25年业绩： 24年收入和净利润增长目标为 20%， 25年收入和净利润增长目标为 40%。 公司发布针对核心骨干的大规模股权激励计划，锚定 24-25年业绩较高增速目标， 彰显公司发展决心和信心。 投资建议： 公司业绩拐点已现， 补库和下游需求高景气；核心竞争力显著，第二三曲线打开成长空间。 我们预计公司 24-26年可实现归母净利润 26.73亿元/34.59亿元/44.12亿元，对应 PE 为 17x/13x/10x。 公司近五年 PE 估值中枢在 39倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期、 汇率波动风险、 混合办公进展不及预期等

映翰通发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月18日，映翰通发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入4.9亿元，同比增长27.5%；归母净利润利润0.9亿元，同比增长33.5%。单季度看，4Q23收入1.4亿元，同比下滑39.2%；归母净利润增长0.3亿元，同比增长26.3%。 2024年一季度，收入1.1亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长74.6%。 研发投入占比提升，公司海外市场业务稳步增长。2023年，公司研发投入6,198.61万元，同比增长11.72%，研发投入占营业收入的比重12.56%；公司持续建设研发团队，提升研发能力，利用AI技术提升研发效率，提高研发质量。 公司海外市场拓展强劲，海外营收规模持续增长，2023年，海外市场实现业务收入1.8亿元，占比为36.20%，同比增长26.49%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，已形成批量销售。 深耕物联网技术创新，全球化产能布局。公司在嵌入式系统软件、各类网络协议栈、高可靠性硬件产品的设计和产品化、传感器设计与应用、物联网基础云平台设计和运维等技术领域积累了全面的自主研发经验。设备云平台提供远程监控、远程维护、网络管理等功能，用于各种无人值守环境下工业设备的联网，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力，为客户打造了云端便捷服务。 公司通过技术的平台化形成了INOS网络操作系统及多个硬件平台和设计模式，在多个产品线中复用，为公司可持续发展提供支撑。 构建全球销售体系，数字化营销推广。公司建立了完善的境内外市场营销网络，目前拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司。公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。实现线下聚焦大客户、建立以区域管理为主的全球销售体系。从全球化视角深入了解行业发展及技术水平变化趋势，逐步提升公司在境内外的市场影响力。公司通过移动互联网宣传公司品牌和推广公司业务，同时利用AI技术提升营销生产力，帮助企业触及并覆盖更大的市场范围，打造充满活力的线上生态圈。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为6.42/8.44/11.22亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.73亿元；对应2024年4月19日收盘价P/E分别为17x/12x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司技术更新不及预期，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

事件： 4月 19日， 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计为 430.0万股（占当前总股本28695.7383万股的 1.5%） ， 授予价格为每股 13.29元。 制定高增长的业绩考核目标，彰显公司对未来发展的信心： 限制性股票分两个归属期，比例各为 50%。业绩考核目标分三个目标，每一期的归属比例与考核期的业绩完成度挂钩。业绩考核目标 A1、 A2、 A3分别对应 60%、 80%、 100%的归属比例。 1）第一个归属期： 业绩考核目标 A1、 A2、 A3分别为 2024年净利润不低于 2023年净利润的 160%、 180%、 200%，即 2024年净利润分别不低于 1.30亿元、 1.47亿元、 1.63亿元； 2）第二个归属期： 业绩考核目标 A1、 A2、A3分别为 2024~2025年两年累计净利润不低于 2023年净利润的 350%、425%、 500%，即 2024~2025年累计净利润不低于 2.85亿元、 3.46亿元、 4.07亿元。从业绩考核目标来看，对净利润提出了很高的增长要求，彰显公司对未来发展充满信心。从激励对象范围来看，首次授予激励对象共计 88人，包括董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员，覆盖面充分。对财报的成本摊销情况来看，总成本预计 3534.84万元， 2024、 2025、 2026年分别摊销 1534.14万元、1623.09万元、 375.61万元。 公司在立足传统电信市场的同时，近年来开始重点聚焦数通领域的突破，同时完成长芯盛的收购后助力公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景， 充分打开未来成长空间： 公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货 25~400G 的光模块、 AOC、 DAC， 同时应用于数通领域的 800G 铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于 AI 带来的需求高景气。 长芯盛在有源 AOC 领域实力突出， 除了帮助公司强化数通 AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。 长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片， 占据了全球领先的市场份额，旗下拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了 USB、HDMI、 DisplayPort 等一系列基于 CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议： 考虑到公司股权激励中制定了高增长的业绩考核目标，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.75/2.62/3.20亿元，对应 PE 倍数为 37X/25X/20X。公司在立足传统电信市场的同时， 持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信需求不及预期， 竞争加剧价格降幅大， AI 发展不及预期。

老牌光通信龙头，股权兼并收购实现新业务拓展。上市以来，公司组成光通信、智能电网、海上能源与海洋通信、智慧城市等产品与解决方案几大业务板块。 设立之初，公司主营光纤光缆生产，后通过成立/定增收购/股权收购子公司进入海洋能源/智能电网/海洋通信领域，新业务拓展带来新的业绩增长点。同时，公司保持自身光通信领域优势，不仅在光纤光缆多项技术领域保持先发优势，并且2017年和英国洛克利公司成立亨通洛克利切入硅光光模块和光芯片领域，当前公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试。 光纤光缆行业平稳向好，海缆+特高压电网建设需求增速较强。普通光纤光缆依旧是运营商2024年在光纤光缆板块集采的主力产品，预计三大运营商2024年集采需求规模与2023年基本持平。与此同时数据中心、400G骨干网建设带动特种光纤光缆以及光纤升级到G654.E产品采购需求。2024年国网电网投资总额预计同比增长10%，其中特高压电网依然是国家建设投资的重要领域，电缆线缆行业竞争格局分散，但是头部市占率提升叠加行业规模提升，仍将为上市企业带来较大增长确定性。2024年政策推动与前期积压海风项目需求释放共振，海缆板块预计迎来高速发展期，当前各地建设规划以及招标项目发布数量或表明2024年国内将迎来海风装机高峰，同时海外尤其是欧洲在海风装机需求大幅增长的背景下，供应链产能不足为国内海缆等风电设备龙头带来出海机遇。国内一线海缆企业在技术/服务/资产等相比二线均具备明显优势，在海风向深远海发展的趋势下，一线海缆企业将更加受益于当前行业发展方向。 公司保持光纤光缆领先优势，海缆+电网业务或迎加速发展。公司稳坐光纤光缆前三强企业，同时积极布局海外产能，下游采购趋势的变化带来公司整体产品结构升级，同时在多年技术和制造经验积累下，规模效应显现，公司光通信产品毛利率提升。智能电网业务方面，根据公司披露2023年特高压和智能电网领衔各项业务增长。2024年国家电网两次输变电项目采购中，子公司已实现中标约3亿元，2024年中标进程加快。海缆业务方面，公司当前技术/资产/服务优势助力受益此轮海风建设增长，截至目前，公司公布2024年以来海缆和海工中标项目约11.86亿元，开年来规模行业领先。 投资建议：公司整体业务发展稳健，其中光通信业务迎毛利率持续上升周期，海缆和智能电网板块迎增速发展期，我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，同比增长35.7%/22.2%/18.2%，同期EPS分别为0.87/1.06/1.26元，对应PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内海风发展具备限制性因素风险，国内海缆公司出海业务或受限，2024年运营商光纤光缆采购力度不及预期。

事件： 2024 年 4 月 17 日， 移远通信发布收到项目定点函的公告， 收到约为 7.42 亿美元—13.09 亿美元项目定点函。 公司车载业务获海外大额订单，远期将有望产生积极影响。 移远通信近日收到全球知名汽车零部件供应商（基于保密协议，无法披露名称）的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。根据该客户规划，此次定点项目预计从 2026 年逐步开始量产交付，交付周期为 2026 年至 2033 年，共 8 年。项目生命周期总销售金额预估约为 7.42 亿美元-13.09 亿美元。上述项目定点通知并不反映该客户最终的实际采购数量，目前仅为客户预计金额，该事项预计对 2024 年度、 2025年度的经营业绩不会产生影响。该事项将对公司未来的经营业绩产生积极影响，具体影响金额及时间将视实施情况确定。 公司 2023 年全球市场份额占比达 34%，行业领军地位稳固。 根据Counterpoint 最新发布的按应用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片追踪报告，2023 年全球蜂窝物联网模组出货量首次出现年度下滑，同比下降 2%。供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少是导致下降的一些主要因素。 2023 年 4G Cat.1 bis 增长最快，占出货量的 22% 以上。得益于性价比和能效比， 4G Cat.1 bis 已成为中国 POS、智能表计、车联网和定位跟踪器 市场的主要蜂窝标准。市场正缓慢地从 4G Cat.1 和 NB-IoT 过渡到更具效率的 4G Cat.1 bis。 据 Counterpoint 数据， 2023 年移远通信全球市场份额达 34.0%，大幅领先于排名第二的广和通（7.8%）和中国移动（6.7%），行业龙头地位稳固。 股权激励绑定核心团队，高标准下公司后续发展可期。 2023 年 7 月 25 日公司发布股权激励计划，以 2022 年净利润基数， 2024/2025/2026 年归母净利润增长率分别不低于 10%、 30%、 60%。公司 2022 年净利润为 6.23 亿元，根据股权激励目标指引预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润目标分别不低于6.85 亿元、 8.10 亿元、 9.97 亿元，或可期待公司后续业绩高速增长。 投资建议： 我们看好物联网行业的后续发展，同时认为移远通信作为物联网模组领域全球龙头有望依托自身优势持续向上下游延伸拓展，海外市场有望为公司继续带来可观业绩增量，公司市场领先地位或将进一步得到巩固。我们基于2023 年公司面对复杂外部环境因素调整公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入有望分别达 139.40 亿元、 165.20 亿元和 194.39 亿元，归母净利润有望分别达 0.84 亿元、 6.75 亿元、 8.45 亿元，对应 PE 倍数 122x/15x/12x。我们预期后续股权激励下公司业绩有望持续高增。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

事件：2024年4月12日晚，烽火电子发布2023年年报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比-8.11%，归母净利润为5234.19万元，同比-46.41%。 公司各项业务发展平稳，利润侧短期承压。2023年公司盈利能力下滑明显，通信产品及配套毛利率较去年同期下滑4.50%，电声器件毛利率较去年同期下滑7.78%，我们认为主要系公司下游军工客户采购需求影响所致。公司业务开拓层面，2023年公司通信主业发展稳健；机通产品完成研制并配套多个重点项目；集成业务稳步推进，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声业务完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作，搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。 公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进。陕通公司多型产品完成试验等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础；宏声科技进一步加强市场发展能力建设，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措,在逆境下实现收入增长。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。 2024年是“十四五”重要窗口期，公司有望深度受益。2024年是新中国成立七十五周年，是实现“十四五”发展目标的攻坚之年。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达18.02亿元、23.42亿元、30.78亿元，归母净利润分别达0.64亿元、0.75亿元、0.92亿元，对应PE分别为65X、55X、45X。维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

事件： 4月 12日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 7.55亿元，同比下降 16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降 173.97%，实现扣非归母净利润 6681.56万元，同比下降 270.20%。 24Q1实现营收 1.98亿元，同比增长 32.85%，归母净利润为 844.32万元，实现扭亏。 需求波动&降价压力导致 2023年业绩承压， 24Q1实现扭亏为盈： 2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司 2023年全年归母净利润为-4754.67万元。 24Q1，公司归母净利润 844.32万元，实现扭亏为盈。 2023年的收入拆分来看， 1）光芯片及期间产品实现营收 3.61亿元，同比下降 17.96%，毛利率 21.37%，同比下降14.85pct； 2）室内光缆产品实现营收 1.92亿元，同比下降 12.72%，毛利率14.21%，同比增长 0.25pct；3）线缆材料产品收入 1.85亿元，同比下降 17.39%，毛利率 18.28%，同比增长 2.72pct。 2023年实现综合毛利率 18.64%，同比下降 6.57pct， 24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至 24.13%。 持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔： 公司 21/22/23年三年的研发费用率分别为 9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为 9602.70万元，同比增长 19.51%。研发成果来看， 1）数通： 代表性成果包括了开发出数据中心 400G/800G 光模块用 AWG 芯片及组件，应用于 200G/400G/800G 的平行光组件已来拿国产出货， 1.6T 产品样品出货中； 硅光配套的高功率 DFB 芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温 200mW 输出； 开发出 MPO-FA 产品，应用于 800G/1.6T 光模块； CPO&硅光方案模场转换 FA 系列产品、 相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在 AI 需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益； 2）电信： 骨干网 400G 用 40通道 150GHz 超大带宽 AWG 芯片及模块实现小批量供货；应用于 50G PON 的 1342nm EML+SOA 芯片正加速开发中；应用于 XGS PON 的抗反射 10G 1279nm DFB 芯片实现批量销售；开发出 FTTR 用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货； 3） 激光雷达： 种子源 DFB 激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率 SOA 芯片。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.45/0.82/1.22亿元， 参考 2024年 4月 12日收盘价， 对应 PE 倍数为 99X/54X/37X。 公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承 IDM 模式技术实力突出， 在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧， 新品进展不及预期。

事件： 3 月 29 日，公司公告与西宁（国家级） 经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资 10 亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目” 。 公司拟 10 亿元投建三江源智算算力调度平台， 算力建设再加速。 本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到 5000P FLOPS @FP16，搭建成国内先进的算力调度平台，可以充分发挥算力的 VPC 复用及调度。回顾 2 月 7 日，公司公告拟投资智算中心建设项目，投资金额不超过 30 亿元，建设地点拟在青海、山西等多地，项目建设周期 2 年。 此次与西宁经济技术开发区签署的合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于公司充分享受当地固定资产投资、科技研发、人才培养引进、招商引资等方面优惠政策，提升公司核心竞争力。 “适度超前建设算力”， 多地加快算力产业建设。 3 月 8 日工信部部长提出，适度超前建设 5G、算力等信息设施。 近日南京/北京/青海/上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地： 《南京市推进算力产业发展行动方案》提出，到 25 年南京市算力产业规模突破 3500 亿元， 力争到 25 年，打造 3 家规模超 100 亿元的领军企业，培育 5 家规模超 50 亿元、 20 家规模超 10 亿元的龙头企业； 北京数据基础制度先行区于今年 3 月 26 日揭牌， 3500P 新增算力部署就位，将为大模型企业提供算力、数据一体化服务，强化人工智能关键要素供给；青海省数据局计划到 25 年，青海省数据中心标准机架规模超过 10 万架，算力规模稳步扩张，总规模超过 2.06 EFLOPS；上海提出到 25 年本市智能算力规模超过 30EFlops，占比达到总算力的 50%以上， 新建智算中心国产算力芯片使用占比超过 50%。 公司响应积极国家号召，全国算力中心多点开花且推动国产算力部署。 公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点， 据 23 年 11 月投资者关系活动记录表，规划中的智算中心共 4 个，包括中贝武当智算集群、青海数据中心、内蒙移动机房或乌兰察布机房、合肥智算中心。武当智算集群已于 23 年 10 月 20 日上线提供算力服务；公司已与内蒙古移动达成合作意向，改造现有移动数据机房，为京津冀环渤海区域客户提供算力服务；据公司公众号， 合肥智算中心规划分三期建设，总投资 50 亿元，规划占地共计 500 亩，带宽资源 5000G，全年 PUE 值 1.17， 23 年 12 月 4 日中贝三江源算力集群第一批算力服务正式上线运行， 公司已开展三江源国家大数据基地二期。 公司国产算力部署持续推进落实。 2023 年 10 月公司宣布和华为开展算力合作， 加入华为根技术生态联盟， 为华为鳃鹏/异腾生态算力领域一体机合作伙伴， 与超聚变正式建立战略合作关系。 投资建议： “适度超前建设算力信息设施”背景下， 智算中心建设未来将加速， 同时算力国产化持续推动， 公司作为龙头之一有望受益， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.91/2.56/3.13 亿元，对应 PE 倍数为 60/45/37x。维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； AI 服务器供应端不确定性；项目进展不及预期等。

事件：2024年 3月 27日晚， 华工科技发布了 2023年年度报告。 公司 2023年实现归母净利 10.07亿元，同比增长 11.14%，盈利能力大幅提升。 公司收入短期承压，盈利能力显著改善。 2023年公司实现营收 102.08亿元，同比下降 15.01%，实现归母净利 10.07亿元，同比增长 11.14%。单季度看，公司 23Q4实现营收 30.01亿元，同比减少 5.05%，归母净利 1.95亿元，同比增长 6.11%。虽然收入有所下滑，但是毛利率提高带来公司盈利能力提升，2023年公司毛利率为 23.11%，同比增加 4.0pct，净利率为 9.78%，同比增加2.4pct。随着公司客户结构、产品结构的持续优化，高盈利能力有望继续保持。 此外，公司 23年经营性净现金流达 14.78亿元，同比大幅增长 155.12%。 公司传感器业务表现亮眼。 感知业务方面，公司 2023年实现营收 32.48亿元，同比增长 40.02%，新能源及其上下游产业链销售占比超过 60%。 2023年公司 PTC 加热器、车用温度传感器等高附加值的产品实现突破： PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；推出 800V 超高压平台加热器、平板新结构等一系列新产品； NTC 温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，同时还在多家国际客户完成了温度传感器和 PTC 加热器的项目批量。 智能制造业务大力开拓国内外市场，产品结构改善提高盈利能力。 公司智能制造业务 23年营收 31.9亿元，同比下降 3%， 但毛利率 33.93%，同比提升1.65pct。公司智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、机械制造等重点行业市场。公司激光切割拳头产品——三维五轴激光切割智能装备获新能源头部车企批量订单；激光加工装备及自动化产线收入同比增长 20%； 超高功率光纤激光切割智能装备、大幅面高功率激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售增长 25%。 小站业务与激光防伪业务短期承压， 联接业务光模块逐步突破。 公司联接业务营业收入 31.1亿元，同比下降 45.52%，营收下降主要是受 5G 建设周期影响， 小站业务交付规模缩减导致。 光模块方面公司 400G 及以下全系列光模块规模化交付； 800G 产品开展互联互通测试，实现小批量交付； 公司激光全息防伪业务营业收入 5.01亿元，同比下降 12.63%，主要因烟草白酒等下游需求下滑。 投资建议： 数字经济/AI 催化下，看好高端产品放量和海外拓展， 但考虑到5G 建设周期调整带来的需求承压， 我们小幅调整盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 13.13亿元/15.91亿元/19.09亿元，当前市值对应 PE 为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

事件： 3 月 27 日公司发布 23 年年报， 公司全年实现营业收入 4.39 亿元，同比增长30.90%，归母净利润 1.09 亿元，同比增长 13.77%，扣非净利润 0.95 亿元，同比增长25.90%；单 Q4 营收 1.30 亿元，同比增长 12.08%，归母净利润 0.33 亿元，同比下降5.46%，扣非净利润 0.29 亿元，同比增长 1.57%。 公告 23 年年度权益分派预案，拟每10 股转增 4.8 股派 5.2 元，合计派发现金红利 0.39 亿元，现金分红总额占净利润 35.40%。 工业互联网行业快速发展，公司实现营收净利润双增。 公司营收实现快速增长，主要由于工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求逐步增长；智慧能源/工业互联网/智慧交通/智慧城市板块分别实现营业收入 1.77/0.97/0.77/0.51 亿元，分别同比增长20.99%/82.90%/51.20%/75.40%。 23 年摊销股份支付费用 1,030.40 万元，若剔除影响，归母净利润同比增长 24.49%。 23 年公司海外实现营收 0.45 亿元，同比增长 25.67%，公司加大海外市场营销力度，多个海外相关会议及展览，直销和代理经销商相结合，加快海外市场渠道的布局拓展。 从产品型转型为端到端全栈式产品解决方案型企业。 产品结构上，公司 23 年新增的解决方案营收达到 0.65 亿元，收入占比达到 14.73%；工业交换产品、工业网关及无线产品分别同比增长 21.64%和 9.32%。公司解决方案业绩实现快速增长，以 HaaS 为支点，从单一通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。由于解决方案初步开拓市场，毛利率（32.62%）低于工业交换产品（62.10%）和工业网关及无线产品（56.66%），公司 23 年毛利率略降 1.26pct 至 56.94%。而公司费用投入绝对值和营收变化方向较为一致，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.82%/7.15%/13.99%/0.30%，分别减少0.96pct/增加 1.51pct/减少 3.19pct/增加 0.02pct。 持续夯实技术实力和品牌力，使用 AI 赋能生产。 23 年公司受邀参加了工信部主办的 2023 年中国工业互联网大会，会上发布了《TSN 解决方案白皮书》《5G 全连接工厂建设指导书》《TSN 网络控制系统白皮书》《基于 TSN 的端到端网络演算技术研究》等白皮书，近期入围数字化转型诊断服务商，进一步增强公司品牌影响力。同时，公司持续聚焦工业通信技术投入， 23 年推出 TSN 边缘智能网关和 TSN 网络接口卡， 公司进一步完善了 AI 业务中台能力，能够对边缘 AI 计算设备更全面的管理，对中台侧已经集成的边缘 AI 应用组态开发工具功能进一步拓展和优化；实现一款组态化的边缘 AI 应用开发工具三旺 AIKit，提供组态化图形界面供用户搭建 AI 应用，实现 AI 应用的无代码开发、一键编译和一键下发。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.52/1.87/2.28 亿元，对应PE 倍数为 20/17/14x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。 风险提示： 海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期

事件。2023年公司实现营业收入1.01万亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。2023Q4营业收入实现2337.49亿元，同比增长9.35%，归母净利润262.60亿元，同比减少2.48%。 营收突破万亿门槛，个人和家庭综合ARPU值持续提升。2023年Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4毛利率环比下降2.09pct。23Q4公司期间费用率为18.2%，相比去年同期增长3.5pct，其中研发费率增长明显。自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。 分业务来看，2023年个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%，其中移动客户9.91亿户，净增1599万户，5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户，AI应用订购客户数超307万。移动ARPU稳健增长，为人民币49.3元，同比增长0.6%。2023年，家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%，家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比2022年年底提升14.3个百分点。家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业，并且2024年5G用户突破8亿大关。在客户/收入/网络规模领域，公司保持运营商第一。 资本开支向算力网络倾斜，2023年移动云进入市场前五。2023年，政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%。2023年移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，公司规划未来三年移动云业务将达到1500亿元。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年预计资本开支下降到1730亿元，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，环比下降21.6%，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%。2023年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络，通算（FP32）达到8.0EFLOPS，同比增长14%，智算（FP16）达到10.1EFLOPS，同比增长206%，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11省12个智算中心区域节点，加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。 全年股东分红比例增至71%，预计26年增长至75%以上。 2020/2021/2022/2023年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%，从2024年起，公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03亿元，对应PE为16/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年公司算力基础设施建设投入力度不及预期，公司移动侧用户提升放缓。

事件概述： 3 月 22 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 16.75 亿元，同比下降 0.57%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比下降 59.49%，实现扣非归母净利润 0.11 亿元，同比下降 92.41%。 电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力： 按下游应用场景来拆分营收， 2023 年电信市场实现营收 11.00 亿元，同比下降 24.45%，营收占比 65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收 5.72 亿元，同比增长 153.06%，营收占比 34.14%。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的 18.71%降至 2023 年的 15.03%。展望2024 年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网 400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。 配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于 2023 年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于 2023 年底完工，并于 2024 年初试生产且通过客户认证。 持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破： 根据 Lightcounting 预测，预计 2024~2028 年 AOC（有源光缆）、 DAC（无源铜缆）、 AEC（有源电缆） 市场规模的人年复合增速将分别达 15%/25%/45%，到 2028 年全球高速线缆整体市场规模将达 28 亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G 的光模块、 AOC、 DAC， 同时应用于数通领域的 800G 铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI 带来的需求高景气。 收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极： 长芯盛在有源 AOC 领域实力突出，除了帮助公司强化数通 AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。 长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片， 占据了全球领先的市场份额，旗下拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了 USB、 HDMI、DisplayPort 等一系列基于 CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.44/2.00/2.58亿元，对应 PE 倍数为 66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时， 持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信需求不及预期， 竞争加剧价格降幅大， AI 发展不及预期。

事件概述： 3月 20日，公司发布 2023年年报， 2023年度实现营收 3.40亿元，同比下降 1.29%，实现归母净利润 4165.59万元，同比下降 28.72%，实现扣非归母净利润 3641.89万元，同比下降 24.14%。 23Q4单季度来看，实现营收 9334.96万元，同比增加 13.45%，实现归母净利润 1046.89万元，同比下降 22.69%。 下游去库存等因素导致业绩短期承压，新兴应用领域保持高增速： 按产品拆分营收来看， 1）精密光学元组件业务营收 2.83亿，同比增长 1.30%， 2）光纤期间业务营收 5650.65万元，同比下降 12.50%。按下游应用场景拆分营收， 1）光通信领域实现营收 1.22亿元，同比下降 28.25%， 2）光纤激光领域营收 1.84亿元，同比增长 16.3%， 3）科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计营收 3400.57万元，同比增长 104.53%。光通信领域主要受下游客户去库存影响，导致海外电信侧、传统数据中心侧需求阶段性放缓，进而导致公司光通信领域收入下降。此外，工业激光领域下游需求开始迎来稳步复苏，收入恢复增长。 考虑到公司的部分精密光学元组件产品可应用于 400G、 800G 等高速光模块，我们认为伴随当前 AI 需求持续火热显著带动 800G 等高端光模块需求， 2024年有望带动公司光通信业务收入迎来回暖。 从利润角度来看， 2023年同比下降 28.72%， 主要由于在营收基本持平的同时，新增生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等，同时公司持续研发投入也在持续加大。 持续强化多元化的新兴领域布局， 充分打开未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光业务的基础上，公司近年来持续加大研发投入及产业链整合，积极开发生物医疗、 AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 此外， 2024年公司还将持续在衍射光学领域投资，建设更加健全的衍射光学类核心技术平台。 新产品方面，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，几何光波导产品实现小批量生产，应用于 AR 可穿戴设备近眼显示系统中，激光雷达发射模组产品应用于智能驾驶领域，当前处在送样验证中。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 为0.78/1.14/1.54亿元，对应 PE 倍数为 46X/31X/23X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， AI 发展不及预期， 新兴领域拓展不及预期。