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邓永康

民生证券

研究方向: 电新行业

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工作经历: 登记编号:S0100521100006。曾就职于安信证券股份有限公司。民生电新行业首席,多年电新行业研究经验,曾就职于中信证券、安信证券。...>>

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明阳智能 电力设备行业 2022-09-30 25.25 -- -- 25.16 -0.36% -- 25.16 -0.36% -- 详细
事件概述:2022年 9月 6日,新强联发布《关于与明阳智慧能源集团股份公司签订战略合作框架协议的公告》,拟与明阳智能在新型风电发电机组的主轴轴承、偏航变桨轴承方面开展全面合作;9月 27日,新强联公告与新明阳签订了《风力发电机组零部件 2023年框架采购合同》,合同金额不低于 13.2亿元、约占新强联 2021年营业收入的 53.29%。 国产替代持续推进,成本控制路径清晰根据公司公告,首先从采购量上看,此次采购总量约 15GW,包括从 MySE4.x系列到 MySE11/12系列的大兆瓦偏航变桨轴承共 3000套、主轴轴承 1900套,全部产品均将于 23年交付,为明阳 23年主机出货量延续高增奠定基础。其次,从采购的产品结构上看,一方面包含海上大兆瓦主轴轴承产品,开启了海上风电主轴轴承国产替代的进程,另一方面也反映了公司坚定通过风机大型化、供应链深化整合等实现良好的成本控制。 积极求新求变,海风+出海不断突破公司海外业务有序发展,交付和新订单均持续增长,22H1公司完成了意大利Beleolico 30MW 海上风电项目的交付,实现了中国企业在欧洲海上风电销售零的突破;截至上半年底公司共计新签订海外订单 262MW。近日明阳智能又与瑞士漂浮式海上风电开发商 Hexicon 签署合作协议,明阳将为其英国 TwinHub 阵列项目提供 8MW 海上风电机组;TwinHub 项目采用 Hexicon 的双机头漂浮式基础设计,顶部安装两台明阳提供的 MySE8.0-180风电机组,预计将在 2025年至 2027年间投运;借此明阳也实现了在欧洲漂浮式海风领域的新突破。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年营收分别为 301.72、363.90、433.93亿元,增速为 11%/21%/19%;归母净利润分别为 40.27、46.9、56.0亿元,增速为 30%/17%/19%,现价对应 22-24年 PE 为 14x/12x/10x,维持“推荐”评级。 风险提示:市场需求不及预期;原材料价格持续高位。
明阳智能 电力设备行业 2022-09-01 27.84 -- -- 28.40 2.01% -- 28.40 2.01% -- 详细
? 事件概述:2022年8月30日,公司发布半年报:2022H1公司实现营业收入142.38亿元,同比增长;实现归母净利润24.48亿元,同比增长;扣非归母净利润23.01亿元,同比增长114.61%;EPS为1.18元/股。单季度来看,公司2022Q2实现营业收入71.12亿元,同比增长4.07%,环比基本持平;实现归母净利润10.39亿元,同比增长28.66;扣非归母净利润为8.81亿元,同比增长12.19%。 ? 风机业务稳健发展,出货量和新增订单双高增 2022年上半年公司实现风电机组对外销售3.45GW,同比增长;对应实现销售收入132.41亿元,同比增长29.12%。从出货结构来看,陆风约2181MW,同比增长,海风约1276MW,同比增长11%;按机组容量来看,6.XMW及以上机型占比超过29%,8.XMW机型进入规模交付周期,占比超过7%。 报告期内,公司风电机组新增订单达到9.14GW,同比增长;据WoodMac统计,公司2022年上半年新签订单规模位居行业第一,新签订单市占率超过了20%。盈利水平方面,风机业务毛利率约,同比上升6.15Pcts,预计主要受益于1)持续推动风电机组大型化和轻量化,从成本端不断优化;2)毛利率较高的海风产品占比行业领先、海外业务有序发展等。 ? 新能源电站开发运营板块业务渐成规模 截至22H1末,公司在运营的新能源电站装机约1.26GW,与去年同期基本持平;在建装机容量2.26GW;上半年公司共实现电站运营收入7.03亿元,同比降低6.64%,毛利率为,同比降低9.17Pcts。除发电业务外,公司新能源电站“滚动开发”的商业模式逐渐成熟,电站销售业务的盈利贡献也逐步形成稳定规模,上半年公司出售了一个300MW的风电站、贡献投资收益约5.14亿元。 此外,公司还在电站资产证券化领域继续进行深入探索。 ? 投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为309.72、373.90、433.93亿元,增速为14%/21%/16;归母净利润分别为41.5、46.7、54.3亿元,增速为34%/13%/16%,现价对应22-24年PE为15x/13x/11x,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:市场需求不及预期;原材料价格持续高位。
英搏尔 机械行业 2022-08-30 66.48 -- -- 65.70 -1.17%
65.70 -1.17% -- 详细
事件说明。2022年8月26日,公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入8.69亿元,同增177.64%;归母净利润0.27亿元,同增63.99%;扣非归母净利润0.06亿元,同增131.64%。业绩整体符合我们预期。 二季度业绩承压。营收和净利:公司2022Q2营收5.16亿元,同增117.98%,环增46.50%;归母净利润为0.09亿元,同比-38.68%,环比-51.47%;扣非后归母净利润为0.04亿元,同比-59.28%,环增88.28%。毛利率:2022Q2毛利率为13.36%,同比-6.70pcts,环比-2.81pcts。净利率:2022Q2净利率为1.73%,同比-4.43pcts,环比-3.50pcts。其中,毛利率下滑原因主要体现在大宗商品价格(如:电解铜、铝锭、稀土)大幅上涨对总成类产品毛利率影响较大,导致公司总成类产品毛利率水平不及平均毛利率水平。我们预计未来随着Q3/Q4季度大宗商品价格的回落,公司毛利率水平将大幅提升。 产品结构实现优化,总成类产品占比提升明显。22年H1,公司总成类产品占比接近70%,同增36.43pcts。其中动力总成(电驱总成)营收达2.9亿元,同增538.44%,营收占比达33.36%,提升18.85pcts;电源总成出货24.21万台,营收达2.95亿元,同增394.04%,营收占比达33.93%,提升14.86pcts。 “集成芯”平台化建设稳步推进。公司基于“集成芯”技术平台开发的A0-C级的大功率段驱动总成产品拥有诸多优势。我们预计,“集成芯”平台化建设在22年10月底第二条自动线将投入运营;今年12月,第三条自动化产线将投入运营;待第三条产线运营3个月后,将投入第四条产线。4条自动化产线投入可覆盖2023年产品需求。 产品配套能力强,客户先发优势明显。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套,在手订单充足,客户资源丰富。 截至2022年H1,公司电驱电源产品配套情况如下,A级、B级车:小鹏P7和G9、长城、上汽、一汽、吉利、合众哪吒系列等;MPV、SUV级车:长安、吉利、思皓等;A0级车:江淮;A00级车:通用五菱;奇瑞;长安等;商用车、特种车领域:采埃孚、上汽大通、杭叉、星邦等。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收23.20、40.16和68.01亿元,同比增速为137.8%、73.1%和69.3%;归母净利润为1.54、3.29和6.63亿元,同增228.3%、113.8%和101.8%;2022年8月25日现价对应22-24年PE为71、33和16倍。受益于新能车领域的快速扩充,多种电力系统技术路径成熟应用,使电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动超预期风险;汇率波动风险。
德方纳米 基础化工业 2022-08-30 331.38 -- -- 340.50 2.75%
340.50 2.75% -- 详细
事件说明。2022年8月25日,公司发布2022年半年报,上半年实现营收75.57亿元,同比增长492.89%,实现归母净利润12.80亿元,同比增长847.44%,扣非后归母净利润12.57亿元,同比增长993.69%。 二季度业绩同比高增。营收和净利:公司2022Q2营收41.83亿元,同比增长446.91%,环比增长23.98%,归母净利润为5.18亿元,同比514.00%,环比-31.95%,扣非后净利润为5.01亿元,同比517.73%,环比-33.69%。毛利率:2022Q2毛利率为22.19%,同比-2.38pct,环比-12.59pcts。净利率:2022Q2净利率为12.06%,同比0.59pct,环比-10.94pcts。费用率:公司2022Q2期间费用率为6.91%,同比变动-3.74%,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.23%、3.42%、2.25%、1.02%,同比变动-0.44pct、-1.09pcts、-1.77pcts和-0.43pct。 单吨盈利维持高位,产能稳步扩张。 出货量:我们预计,公司上半年出货6.9万吨,其中Q1出货3.3-3.4万吨,Q2出货约3.5万吨,全年公司预计出货20万吨。 单吨盈利:根据我们测算,公司Q2单吨净利约1.43万元,环比降低0.8万/吨,单吨净利降低的主要原因为库存收益的减少。看全年,公司1.热蒸发液相法技术优势明显,能耗成本底、2.原材料一体化布局、3.产能持续扩张带来规模化效应,我们预计公司磷酸铁锂全年单吨净利约1.1万/吨。 产能建设:根据公告,公司21年底具备磷酸铁锂产能15.5万吨/年,22年H1随德枋亿纬年产10万吨基地项目落地(已于5月正式投产),宜宾德方时代年产8万吨项目稳步推进(计划在四季度投产),我们预计公司22年底总产能可达33万吨,权益产能达28万吨。 新型磷酸盐正极材料和补锂剂有望增厚利润空间。新型磷酸盐正极材料:新型正极材料能量密度更高,价值量更大。目前公司曲靖德方年产11万吨新型锂盐系正极材料基地进展迅速,预计23年一季度就可以投产。补锂剂:公司曲靖德方创界年产2万吨补锂剂预计23年一季度投产,为公司带来业绩贡献。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收192.61、280.48和360.65亿元,同比增速为297.8%、45.6%和28.6%;归母净利润为24.57、27.40和32.60亿元,同增为206.9%、11.5%和19.0%;现价对应22-24年PE为26、23和19倍。考虑公司产能扩张节奏稳定,新型磷酸盐正极材料和补锂剂带来新成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。
海力风电 机械行业 2022-08-30 99.67 -- -- 108.88 9.24%
108.88 9.24% -- 详细
事件概述:2022年8月28日,公司发布半年报:2022H1实现营业收入6.50亿元,同比下降77.06%;实现净利润1.90亿元,同比下降67.33%;基本每股收益0.88元;扣非归母净利润4181万元,同比下降92.77%。单季度来看,公司2022Q2实现营业收入4.97亿元,同比下降71.40%,环比增长224.28%;实现归母净利润1.28亿元,同比下降65.70%,环比增长106.92%;扣非归母净利润为4624万元,环比扭亏为盈。 设备主业环比显著改善,量利修复有望逐步兑现受平价初期、疫情、季节性等因素影响,上半年行业需求表现一般,海上风电新增装机仅270MW。公司报告期内的主要营收及利润来源还是设备主业,塔筒和桩基分别实现收入0.78亿元和5.33亿元,结合营收比例来看主要由二季度出货贡献,单吨净利环比修复也带动二季度扣非环比转正。当前来看影响风电项目建设的因素在逐渐消退,投建也有望提速;此外,公司在报告期内规划新增启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地等,各基地分布于如东、通州、启东、滨海、东营等沿海地区,相关产能释放或有力支撑公司海内海外的业务拓展。 产业链延伸稳步推进,三驾马车扬鞭奋蹄除传统的风电塔筒、桩基及导管架设备制造板块以外,今年以来公司积极延伸产业链条,布局新能源开发、施工及运维两大板块。其中,公司已公告向关联方江苏海宇购买海恒如东100%股权,参股了6家海上风电开发运营项目公司,合计300MW的海风权益装机均在2021年底前全容量并网、享受0.85元/kWh补贴电价,22H1已贡献投资收益约0.7亿元,全额发电预计贡献净利润2.4亿元。 此外,公司与中天科技之全资子公司中天海洋工程共同出资设立合资公司,已投资签约打造一艘5000吨施工船,可用于10MW以上项目施工,预计2024年初交付,有利于增强公司的综合竞争力和持续盈利能力。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为23.21、47.71、63.25亿元,增速为-58%/106%/33%;归母净利润分别为4.2、9.1、12.7亿元,增速为-63%/119%/39%,对应22-24年PE为54x/25x/18x,维持“推荐”评级。 风险提示:下游开拓不及预期;市场开拓不及预期;原材料价格持续高位。
天赐材料 基础化工业 2022-08-29 51.15 -- -- 50.31 -1.64%
50.31 -1.64% -- 详细
事件说明。2022年8月24日,公司发布2022年半年报,上半年实现营收103.63亿元,同比增长180.13%,实现归母净利润29.06亿元,同比增长271.32%,扣非后归母净利润28.86亿元,同比增长276.77%。 二季度业绩表现亮眼。营收和净利:公司2022Q2营收52.14亿元,同增143.92%,环增1.27%,归母净利润为14.08亿元,同比184.04%,环比-5.98%,扣非后归母净利润为13.92亿元,同比188.48%,环比-6.87%。毛利率:2022Q2毛利率为42.06%,同比5.89pcts,环比-1.98pcts。净利率:2022Q2净利率为27.76%,同比3.37pcts,环比-1.94pcts。费用率:公司2022Q2期间费用率为7.90%,同比-0.05pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、2.34%、5.02%、-0.10%,同比变动-0.74pct、-0.74pct、2.05pcts和-0.62pct。 一体化布局深入完善,电解液盈利能力行业领先。出货量方面,公司22年H1电解液出货12万吨,其中Q2约6.2万吨,往后看全年,Q3出货量9-10万吨,全年预计出货了可达35万吨,23年出货量超50万吨。单吨盈利方面,我们测算,公司二季度单吨盈利1.6-1.7万元/吨,环比维持高位。公司电解液盈利能力领先的主要原因有:1.关键原材料六氟磷酸锂自供比例提升,22H1六氟自供比例达95%,全年看六氟自供比例有望维持;2.公司液态六氟技术优势明显,BOM成本低于固态六氟技术,3.公司一体化布局完善,氟化氢和硫酸均可进入一体化循环体系;4.新型锂盐LiFSI自产率提升,LiFSI工艺复杂,单吨价值量更高,未来受益4680和高压快充趋势,增量空间广阔。产能方面,公司电解液规划产能超200万吨,其中海外布局稳步推进,公司海外规划产能超41万吨,设厂点分布在德国、比利时和美国,工厂可基本覆盖主要客户圈。 磷酸铁打造第二成长曲线,新型粘结剂有望贡献新增量。出货量方面,公司22年H1磷酸铁出货量约1.4万吨,全年来看,三季度宜昌天赐30万吨项目产能释放,全年出货可达7万吨。工艺路线来看,公司六氟磷酸锂产线的副产物浓硫酸可用于生产磷酸铁,有望进一步降低磷酸铁的生产成本。新型粘结剂方面,公司客户端与产线布局进展迅速,未来有望带来业绩新增量。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收269.49、356.82和495.76亿元,同比增速为143.0%、32.4%和38.9%;归母净利润为62.45、72.44和92.38亿元,同增为182.8%、16.0%和27.5%;现价对应22-24年PE为16、14和11倍。考虑下游需求旺盛,公司电解液一体化布局完善,新型锂盐和正极材料有望带来新增量,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。
宁德时代 机械行业 2022-08-26 524.21 -- -- 518.98 -1.15%
518.19 -1.15% -- 详细
事件说明。2022年8月23日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收1129.71亿元,同增156.32%,实现归母净利润81.68亿元,同增82.17%,扣非后归母净利润70.51亿元,同增79.96%。 22Q2业绩大幅增长。营收和净利:公司2022Q2营收642.93亿元,同增158.12%,环增32.08%;归母净利润为66.75亿元,同增163.91%,环增347.16%;扣非后归母净利润为60.74亿元,同增170.44%,环增521.70%。 毛利率:2022Q2毛利率为21.85%,同比-5.39pcts,环增7.37pcts。净利率:2022Q2净利率为11.97%,同比不变,环增7.91pcts。费用率:公司2022Q2期间费用率为9.61%,同比-2.43pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.01%、2.18%、4.98%、-0.56%。 二季度锂电池盈利回升。22年H1公司实现锂电池产量125.3GWh,出货约110GWh,Q1出货46GWh,Q2出货64GWh,根据我们测算,Q2单Wh净利约0.06元/Wh,较Q10.01元/Wh环比提升约5倍,主要原因系电池涨价落地,原材料价格传到顺畅;往后看,Q3随原材料价格进一步下降,公司盈利能力有望进一步提升,我们预计22全年出货量可达310GWh。 全产业链布局,产能建设再加码。公司在矿产资源、正负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节均进行布局,子公司拟在印尼与本土合作方共建动力电池产业链项目,旗下枧下窝矿区一期1000万吨年选原矿产能预计于明年1月建成,有助于进一步增加锂、镍金属的自供率,保证原材料供应。此外,公司拟总投资140亿,新增济宁40GWh基地规划,目前为止25年规划产能已超760GWh。随着四川、福鼎、蕉城、瑞庆等地产能建设的推进,预期到2022年底总产能达500GWh,2025年总产能有望达1TWh。 创新技术与产品持续迭代。公司坚持加大研发投入,2022年H1研发投入57.7亿元,同增106.5%。动力电池方面,公司发布第三代CTP技术,麒麟电池系统集成度创全球新高,体积利用率突破72%,能量密度达255Wh/kg;储能电池方面,基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术的户外预制舱系统EnerC已经交付超4GWh;快充方面,公司首创的电芯大面冷却技术可支持5分钟快速热启动及10分钟快充,2.2C快充三元产品已在国内新能车实现批量应用。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收3021.37、3687.19、5121.75亿元,同比增速分别为131.8%、22.0%、38.9%,归母净利润为271.64、418.32、574.25亿元,同增70.5%、54.0%、37.3%,现价对应PE50、32、23倍,考虑到公司产品力行业领先与产能稳定扩张,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧。
新宙邦 基础化工业 2022-08-24 50.11 -- -- 50.09 -0.04%
50.09 -0.04% -- 详细
事件说明。2022年8月22日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收49.91亿元,同增95.22%,实现归母净利润10.04亿元,同增129.75%,扣非后归母净利润9.92亿元,同增148.62%,业绩符合公司此前发布的业绩预告。 疫情影响二季度营收,净利率环比提升。营收和净利:公司2022Q2营收22.79亿元,同增60.84%,环比-15.97%,主要原因为下游客户受疫情影响,出货环比下降,归母净利润为4.92亿元,同增74.94%,环比-3.91%,扣非后归母净利润为4.89亿元,同增86.64%,环比-2.78%。毛利率:2022Q2毛利率为34.12%,同比-2.02pcts,环比+0.37pct。净利率:2022Q2净利率为22.44%,同比+1.78pcts,环比+2.42pcts。费用率:公司2022Q2期间费用率为8.97%,同比-4.57pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、1.84%、7.04%、-0.94%,同比变动-1.21pcts、-2.66pcts、-0.03pct和-0.67pct。 氟化工产品向上延伸,产能扩张助力国产替代。公司制定氟化工一体化战略,规划拓展含氟精细化学品和功能材料品类,子公司海德福、海斯福定位高端氟化学品,在建电子级氟化液产能共3300吨,包括:海德福一期氢氟醚1000吨/年、海斯福改扩建全聚氟醚1000吨/年、全氟异丁基甲醚800吨/年、全氟戊基甲醚200吨/年及全氟己基甲醚300吨/年,其中,海斯福产能预计22年底投入试生产,海德福产能预计23年底投入生产。目前,全球电子级氟化液供应紧缺,高性能氟材料产能的释放有利于实现高端进口替代,提升公司市场占有率。 电解液全球产能持续增加,一体化布局有效降本。随着22H1荆门一期项目2万吨投产,目前公司电解液产能共计15万吨,年末预计产能达24万吨,25年产能规划达90万吨。公司还在全球建立产能基地保障交付,其中,波兰工厂预计四季度投产,子公司美国新宙邦与IVOX签订备忘录,计划在美国建立5万吨电解液产能。此外,公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局,福邦新型锂盐LiFSI项目已于上半年投产部分产能,一体化布局帮助公司确保原材料稳定供应,同时有效降低成本。 电容化学品行业龙头地位稳定。公司电容化学品业务增速稳定,随着下游电容器应用场景的持续挖掘,公司通过不断研发新产品,开发新客户,预计保持10%-20%的年增速。 投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收109.20、139.67、156.23亿元,同比增速分别为57.1%、27.9%、11.9%,归母净利润为19.78、26.70、30.38亿元,同增51.3%、35.0%、13.8%,现价对应PE18、14、12倍,考虑到公司产能稳定扩张与盈利水平提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、新产能建设及投产进度不及预期、海外客户开拓不及预期。
孚能科技 2022-08-17 35.50 -- -- 39.91 12.42%
39.91 12.42% -- 详细
事件说明。2022年8月14日,孚能科技发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022年半年度实现归母净利润-1.91至-1.27亿元,与上年同期相比,亏损减少3511.48-9886.40万元,亏损同比减少15.51%-43.68%;扣非归母净利润-3.05至-2.42亿元,与上年同期相比,亏损减少3187.16至9562.09万元,亏损同比减少9.45%至28.35%。 公司二季度实现盈利。公司Q1实现归母净利-2.44亿元,扣非净利-2.97亿元,根据业绩预告,公司Q2预计实现归母净利0.52-1.17亿元,实现扣非归母-0.08-0.55亿元。公司Q2盈利的主要原因:公司对产品售价进一步上调,与客户形成合理的价格联动机制;公司镇江一期二期产能爬坡结束,产能利用率大幅提升;产能释放带来显著规模效应;客户结构优化,海外高毛利客户占比提升。 产能释放节奏稳定。出货方面,公司一季度出货2.4GWh,我们预计公司二季度出货3.3-3.5GWh,22年上半年出货5.7-5.9GWh,全年出货目标13-15GWh,预计明年出货25GWh左右。产能方面,公司目前具备电池产能20GWh(其中镇江基地一、二期共16GWh+赣州工厂4GWh),随镇江三期产能四季度部分投产,我们预计年底产能可达22GWh。另外,公司芜湖二期磷酸铁锂电池产能规划6GWh,预计明年四季度投产,主要应用领域为大型储能系统,公司在储能领域的布局有望带来新增量。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收162.88、286.21和402.33亿元,同比增速为365.4%、75.7%和40.6%;归母净利润为0.49、21.00和41.75亿元,同增为105.2%、4166.5%和98.8%。考虑到公司产能释放节奏稳定,海外客户指引稳定,公司成长空间明确,我们维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、产能释放节奏不及预期、原材料波动超预期。
科达利 有色金属行业 2022-08-16 147.84 -- -- 151.87 2.73%
151.87 2.73% -- 详细
事件说明。2022年8月12日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收33.88亿元,同比+88.00%,实现归母净利润3.44亿元,同比+57.51%,扣非后归母净利润3.25亿元,同比+58.54%,业绩表现符合我们预期。 二季度营收环比提升,净利率受疫情影响环比略降。营收和净利:公司2022Q2营收18.22亿元,同比增长81.84%,环比增长16.34%,归母净利润为1.75亿元,同比增长33.59%,环比增长3.47%,扣非后净利润为1.64亿元,同比增长31.69%,环比增长1.89%。毛利率:2022Q2毛利率为25.07%,同增-4.45pct,环增1.07pct。净利率:2022Q2净利率为9.69%,同比-3.56%,环比-1.33%。费用率:公司2022Q2期间费用率为12.02%,同比变动-0.11%,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、3.09%、7.89%、0.65%,同比变动-1.70pcts、-1.12pcts、2.36pcts和0.35pct。 全球产能建设有序推进。公司在国内及海外锂电池行业重点区域布局结构件生产基地,“贴身”建厂,拥有物流成本和快速响应优势。国内基地方面,公司的惠州基地一期二期、江苏基地一期、深圳、上海及西安基地已全部达产,大连基地已投产,福建基地一期、宜宾基地开始逐步投产,惠州三期及新增产能项目正在建设,结构件研发总部、荆门基地及南昌一期项目正在筹备中。海外基地方面,布局有德国、瑞典、匈牙利3个生产基地,目前3个基地建设正在按计划有序推进中,预计今年会开始投产。根据规划,公司国内外所有生产基地全部达产后,产值有望接近200亿。 4680带来结构件新增量。自特斯拉20年提出4680大圆柱电池以来,松下、LG、三星、宁德时代、亿纬锂能、比克等多家电池厂纷纷跟进,今年1月,特斯拉宣布已制造出100万块4680电池,预计23年成为产能放量元年。4680结构件制造门槛高,精确度控制难度增加,良品率爬坡时间长,公司有消费类圆柱电池生产经验,具备技术沉淀、客户认证、良品率高的优势,在客户处认证进度领先。公司的客户包括宁德时代、LGES、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户,未来凭借高技术壁垒,公司盈利有望获得高增长。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收91.69、131.50、183.41亿元,同比增速分别为105.2%、43.4%、39.5%,归母净利润为10.47、16.79、22.35亿元,同增93.4%、60.3%、33.1%,现价对应PE32、20、15倍,考虑到公司产能稳定扩张与4680电池有望放量,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、原材料价格变动、产能建设进度不及预期。
杉杉股份 能源行业 2022-08-16 28.68 -- -- 30.19 5.26%
30.19 5.26% -- 详细
事件说明。2022年 8月 11日,公司发布半年报,22年 H1公司实现营收107.72亿元,同比+8.30%,实现归母净利润 16.61亿元,同比+118.65%,扣非后归母净利润 14.20亿元,同比+96.33%,业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。 二季度业绩实现高增。营收和净利:公司 2022Q2营收 57.42亿元,同降3.45%,环增 14.18%,归母净利润为 8.54亿元,同增 86.74%,环增 5.83%,扣非后归母净利润为 8.05亿元,同增 82.08%,环增 30.91%。毛利率:2022Q2毛利率为 25.20%,同比 1.58pcts,环比-0.34pct。净利率:2022Q2净利率为15.53%,同比 6.81pcts,环比-1.10pcts。 负极业务:一体化产能加速布局,硅碳负极放量在即。报告期内,公司负极业务实现营收 35亿元,同增 112.66%,归母净利 3.81亿元,同增 64.59%,出货量超 8万吨,人造石墨出货量全球排名第一。负极产能方面,公司内蒙古 10万吨一体化项目二期达产,目前公司具备负极有效产能 18万吨,石墨化产能 9万吨,四川 20万吨一体化项目一期在 22年 Q3开始投试产,未来随云南 30万吨一体化项目产能落地,公司石墨化自供率将进一步提升。硅基负极方面,公司目前已突破硅基负极前驱体量产的核心技术,正在进行第三代硅氧产品的研发,6月 28日公司发布公告,规划建设宁波四万吨硅基负极一体化项目,一期、二期项目规划年产能分别为 1万、3万吨,建设周期两年。 正极业务:新业务悄然生长。报告期内,公司子公司巴斯夫杉杉实现营收42.76亿元,净利润 7.93亿元,公司确认投资收益 3.88亿元。根据巴斯夫官网,巴斯夫杉杉目前布局湖南和宁夏两大正极材料和前驱体生产基地,22年有效产能 9万吨;巴斯夫通过持续扩产,预计 22年底全球产能将达 16万吨。 偏光片业务:基石业务稳定增长。报告期内,公司偏光片业务实现营收 57亿元,归母净利 8.0亿元,销售量 6807万平米。公司产线优势明显,目前已拥有 4条 2300毫米,1条 2600毫米超宽幅前端生产线,超宽幅生产线的产品产能处于行业领先地位。客户方面,公司与全球领先的面板制造商京东方、华星光电、咸阳彩虹光电、LG 显示、夏普、惠科等建立深度合作关系,双方供货关系稳定。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年实现营收 252.93、296.79、370.10亿元,同比增速分别为 22.2%、17.3%、24.7%,归母净利润为 34.42、40.90、54.39亿元,同增 3.1%、18.8%、33.0%,现价对应 PE 19、16、12倍 ,考虑到公司偏光片业务增速稳定,负极一体化产能扩张加速,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。
三花智控 机械行业 2022-08-16 30.89 -- -- 31.49 1.58%
31.38 1.59% -- 详细
事件说明。2022年8月12日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收101.6亿元,同比+32.39%,实现归母净利10.03亿元,同比+21.76%,扣非后归母净利10.30亿元,同比+43.11%,业绩整体符合我们预期。 二季度业绩表现亮眼。营收和净利:公司2022Q2营收53.56亿元,同比增长25.56%,环比增长11.51%,归母净利润为5.50亿元,同比增长18.63%,环比增长21.46%,扣非后净利润为6.28亿元,同比增长57.46%,环比增长55.98%。毛利率:2022Q2毛利率为24.99%,同增-1.83pct,环增1.69pct。 净利率:2022Q2净利率为10.47%,同比-0.61%,环比1.02%。 汽零业务:优质赛道马力全开,把握核心壁垒环节。22年H1,公司汽零业务实现营收31.99亿元,同增51.53%,占营收比例达31.48%,同比+3.97%;毛利率为25.36%,同增+0.51%。汽零业务毛利率提升的主要原因:1.成本端来看,公司通过联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作以及产能海外转移等措施积极应对原材料价格波动风险和贸易汇率波动风险,成本管控能力提升明显;2.生产效率提升,规模效应显现;3.自制集成组件量增加,产品结构优化。公司电子膨胀阀技术构筑在热管理领域领先的本征优势。我们预计22年全年汽车零部件业务营收可达80亿元。 制冷业务:规模有序扩充。22年H1,公司制冷业务实现营收69.91亿元,同增25.13%,占营收比例达68.52%,毛利率23.65%,同比下滑4.17%。毛利率下滑的主要原因:1.产品结构方面,低毛利产品量的增长高于高毛利产品量的增长;2.汇率波动的影响,其中以欧元、日元结算的业务受影响较大,从而影响公司综合毛利率水平;3.原材料价格仍处于上涨阶段。公司热泵系统技术领先,可实现CO2+R1234yf双线并行。 两大核心业务(汽零+制冷)协同效应明显。在原材料、设备采购及产线布局方面存在的协同优势为公司带来显著成本优势,其中以电子膨胀阀为例,空调用电子膨胀阀与车用电子膨胀阀原材料都是金属铝,生产中采用的零件清洗、部件组装、充磁、套管焊接、性能测试、氦检等工艺相同。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收230.44、293.34和375.54亿元,同比增速为43.8%、27.3%和28.0%;归母净利润为23.48、31.63和39.00亿元,同增为39.4%、34.7%和23.3%。考虑到新能源热管理赛道的高速成长,公司作为热管理龙头企业,技术壁垒与成本优势并存,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能车销量不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险;汇率波动影响公司外贸出口额的风险。
多氟多 基础化工业 2022-08-12 47.80 -- -- 49.08 2.68%
49.08 2.68% -- 详细
事件说明。2022年8月9日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收60.27亿元,同比+107.52%,实现归母净利润14.03亿元,同比+355.54%,扣非后归母净利润13.83亿元,同比+389.98%,业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。 二季度营收增速显著,控费能力持续提升。营收和净利:公司2022Q2营收33.73亿元,同比+102.52%,环比+27.10%;扣非后归母净利润为6.43亿元,同比211.94%,环比-13.22%。毛利率:2022Q2毛利率为33.13%,同比+4.44pcts,环比-9.44pct。净利率:2022Q2净利率为20.73%,同比+8.02pcts,环比-7.38pcts。费用率:公司2022Q2期间费用率为8.37%,同比-3.96pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%、4.13%、3.68%、0.07%,同比-0.02pct、-2.81pcts、+0.61pct和-1.74pcts。 新材料产能加速投放,一体化布局提升盈利能力。公司新材料业务板块以六氟磷酸锂为代表的电解质和以电子级氢氟酸为代表的电子化学品为主。六氟磷酸锂方面,上半年出货量1.2-1.3万吨,全年出货目标3.2-3.5万吨,现有产能为3万吨,在建产能2.5万吨,预计22年底产能达5.5万吨,24、25年规划产能15、20万吨;电子级氢氟酸方面,公司已经入台积电供应链,现具备产能5万吨,其中半导体级1万吨,在建3万吨半导体级氢氟酸产能,预计未来一年内分期投产;电子级硅烷方面,现具备产能4000吨;聚偏氟乙烯方面,在建产能1万吨。公司向上游氟、磷、锂三种原材料做一体化布局,五氯化磷自供率超50%,采购工业级碳酸锂自制氟化锂,目前已成为全球头部的氟材料供应商,可以有效控制上游材料成本,叠加公司新增产能持续释放,将有效提升公司的盈利能力。 前瞻性布局新材料研发,六氟磷酸钠壁垒显著。新型电解质方面,公司积极投入研发LIFSI新技术路线,有效降低生产成本,可以与六氟磷酸锂掺杂提高电解液性能;公司研发的二氟磷酸锂作为电解液添加剂,可显著提高电池的高温循环性能及低温输出特性,具有广阔的市场前景,公司计划下半年开工新建LIFSI和二氟磷酸锂各1万吨产能。钠离子电池方面,公司匹配钠离子电池电解质的六氟磷酸钠产品已商业化量产并批量销售,目前产能达千吨,并且公司钠离子电池一期规划产能1GWh。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收127.76、21.33、35.37亿元,同比增速分别为63.6%、66.9%、65.9%,归母净利润为24.41、41.59、77.11亿元,同增93.8%、70.4%、85.4%,现价对应PE16、9、5倍,考虑到公司下游需求稳定增长,产能扩张加速,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。
吕伟 6
科大国创 计算机行业 2022-08-10 20.62 25.70 64.11% 23.70 14.94%
23.70 14.94% -- 详细
前瞻切入BMS,拥抱智能汽车与储能市场。科大国创成立于2000年,是国内老牌的软件服务厂商,公司积极拥抱行业大趋势,在2018年收购贵博新能切入BMS领域,形成了“软件服务+电池管理系统”的双轮驱动业务格局,也因此切入了新能源大趋势下的智能车&储能赛道。 BMS:前瞻布局,享新能源车高景气红利。科大国创的BMS业务源自2018年对于贵博新能的收购,这也是公司管理层积极求变的体现。目前国创作为第三方BMS供应商,深度服务奇瑞,是奇瑞两款重磅新能车型的核心供应商,科大国创2021年BMS相关业务规模达到3.05亿元,同比增速为54%。而2022H1奇瑞新能源车销量为10.53万辆,已经超过去年全年9.06万辆,核心客户的高速成长保证了国创BMS的出货量增速;另一方面,奇瑞目前新能源车主要为A00车型,公司目前与华为、立讯精密等巨头开展合作力求实现更高一步的突破,而这也为公司BMS的拓展打开想象空间。聚焦国创自身,公司目前也在推进产业链的延伸,从BMS供应商向电池领域拓展,从集成到自产逐步拓展,未来公司在电池领域的布局也有望保证公司自身的竞争力。 储能:携手三峡集团实现项目落地。国创的BMS产品同样适用于储能产品,且公司也有相应的产品矩阵,而近期公司与三峡携手推动某项目落地,标志着公司储能业务具备商业化的能力,考虑到公司自身在信息化多年积累的运营商、能源集团等大型客户,储能业务的拓展也值得期待。 软件服务:数字化转型下需求永不停歇。目前软件服务仍是公司的基石业务,2021年收入12.7亿元,占比达到74%。公司是老牌软服厂商,主要面向运营商、能源集团、政企客户等市场,IT需求绵长而稳定,公司软服业务过去10年营收CAGR为20%。站在当前时点,在数字经济成为顶层规划的大背景下,软件业务的增长仍值得期待,软服预计仍会为公司贡献稳定的业绩增长。 投资建议:我们预计2022-2024年公司营收分别为25.6、36.9、50.7亿元,同比增速分别为49%、44%、38%;归母净利润分别为1.4、2.5、4.0亿元,同比增速分别为35%、79%、59%。当前市值对应22-24年PE分别为36/20/13倍。考虑到公司BMS业务高速增长,传统软件业务仍会有平稳的增速,因此综合来看我们保守给予公司2023年PE值为25倍,目标市值为63.18亿元,对应当前目标价25.70元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;新能源车销量增长不及预期;客户拓展进度不及预期;定增落地进展不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2022-08-10 75.80 -- -- 86.86 14.59%
86.86 14.59% -- 详细
事件概述: 2022年 8月 6日,公司发布半年报, 2022H1实现营业收入38.59亿元,同比增长 13.96%,实现归母净利润 5.22亿元,同比下降 18.02%; 扣非净利润 5.29亿元,同比下降 16.31%。单季度来看,公司 2022Q2实现营业收入 20.43亿元,同比增长 5.29%,环比增长 12.52%;实现归母净利润 2.44亿元,同比下降 32.09%,环比下降 12.40%;扣非净利润 2.52亿元,同比下降29.41%,环比下降 9.03%。 交付节奏和交付结构短期压制业绩和盈利水平。 2022H1公司毛利率为 23.66%,同比下降 6.11Pcts; 22Q2毛利率约为 20.6%,同比下降 9.11Pcts。 我们认为报告期内公司业绩和盈利水平下滑的主要原因包括: 1)受疫情影响国内海上风电相关工程建设有所延缓,导致部分海缆项目交付延后, 22H1海缆系统及海洋工程营业收入 18.37亿元、同比下降 0.3%、占公司营收比例 47.6%,陆缆系统实现营业收入 20.22亿元、同比增长 31.1%、占公司营收比例 52.4%, 收入结构中低毛利的陆缆系统占比提高; 2) 受海风平价影响,报告期内海缆系统毛利率同比下降 9Pcts 至 41%左右; 3)结合当前海风项目节奏来看,预计公司 Q2海缆交付结构一般、低规格产品比重或较大。 在手订单充足, 订单结构趋于优化, 高规格产品有望提振盈利水平。 截至 2022年 7月末,公司在手订单为 105.22亿元, 其中海缆系统 63.11亿元(220kV 及以上海缆约占 64%,脐带缆约占 10%),陆缆系统 26.47亿元,海洋工程 15.64亿元。 产能布局方面,公司浙江宁波东部基地拥有约 60亿海缆产能,郭巨生产基地目前 4线已有 2条投运; 阳江基地一期 15亿海缆产能预计于2023年初投产,并已预留二期场地。 公司目前具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力,有望在后续竞争中保持技术领先和订单获取优势,盈利水平也有望受益于高附加值产品的生产交付。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年营收分别为 92.87、 127.01、 153.26亿元,增速为 17%/37%/21%;归母净利润分别为 12.71、 19.24、 23.87亿元,增速为 7%/51%/24%,对应 22-24年 PE 为 41x/27x/22x,维持“推荐”评级。 风险提示: 海上风电政策导致产业投资放缓;上游原材料价格剧烈波动;行业竞争加剧;疫情持续的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名