事件概述。公司公布 2021年年度报告，2021全年实现营业收入 40.22亿元/yoy+52.57%，归母公司净利润 8.6亿元/yoy+58.77%，扣非归母净利 8.13亿元/yoy+51.26%。其中 Q4单季实现收入 19.09亿元/yoy+56.66%，实现归母公司净利 5.08亿元/yoy+54.67%。 线上+线下同步发展，品类升级带动单价提升。分渠道：1）线上：持续依托天猫、唯品会等传统电商平台，同时对以抖音平台为代表的新兴平台加大资源投入，通过内容种草/店铺自播以及达人合作等方式扩大用户群体，线上全年实现收入 32.99亿元/yoy+52.16%，占主营收入 82.04%/yoy-0.34pcts，线上渠道中，自营方式收入 25.32亿元/yoy+52.72%，占收入 63.19%，经销、代销实现收入7.6亿元/yoy+49.42%，占收入 19.15%。2）线下：截至 2021年底，累计入驻4000余家屈臣氏店铺，覆盖 OTC2万余家。全年线下产品销售实现收入 7.07亿元/yoy+57.76%，其中自营 162.68万元/yoy-34.52%，经销/代销实现收入 7.06亿元/+58.27%，占主营收入 17.62%。线下渠道服务及其他收入 1463.40万元。 分品类：根据魔镜数据，薇诺娜精华类和面膜类占比持续提升，进而提高销售单价，全年护肤类收入 36.28亿元/yoy+53.75%，平均售价 49.80元/yoy+8.8%; 医疗器械类收入 3.25亿元/yoy+67.12%,平均售价保持稳定为 98.60元；彩妆类实现收入 5307万元/yoy+67.12%，平均售价 44.48元/yoy+16.74%。 高质量盈利延续，持续加大研发投入长期高成长可期。全年销售毛利率为76.01%，保持稳定，其中线上销售毛利率为 74.37%/yoy-0.82pct，线下销售毛利率为 83.96%/yoy+1.56pct；全年销售净利率为 21.48%/yoy+0.86pct。费用率：全年期间费用率为 50.45%/yoy-0.31pct,。其中，销售费用率为 41.79%/yoy-0.21pct，系得益于其强运营力和强品牌力相结合，管理费用率为 6.10%/yoy-0.29pct ， 研 发 费 用 率 达 2.99%/yoy+0.38pct ， 研 发 费 用 1.13亿 元/yoy+78.47%，新增专利 23项目，研发人员 236名/+126.92%。 市占率稳居皮肤学级第一，高端抗衰品牌接棒开启新成长曲线。2021年薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，份额同比提升约 2pct，在细分市场领域表现亦出色，爽肤水市场排名从第七上升至第四，面膜市场排名从第八上升至第七。展望 2022年，公司将巩固舒敏龙头地位同时，积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，同时，根据年报，高端护肤品牌 AOXMED将正式亮相，有望凭借其专业级产品力快速收获市场红利。 投资建议：卡位功效护肤&医美双景气赛道，产学研一体化，产品力+渠道力+运营能力综合能力强劲。预计 2022-2023年归母净利为 11.24/15.35/20.58亿元，EPS 为 2.65/3.62/4.86元，对应 PE 为 59/43/32X，维持“推荐”评级。 风险提示：品牌孵化不及预期，行业竞争加剧。

事件：2022 年3 月16 日，公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入5.55 亿元（yoy+46.62%）；实现归母净利润1.71 亿元（yoy+60.05%）。 公司2021 年毛利率为79.05%，同比提升0.25Pcts。分季度观察，2021 年Q4营收为1.99 亿元（yoy+30.07%），归母净利润0.62 亿元（yoy+26.53%）。 分版块观察，2021 年培训业务收入4.92 亿元(yoy+48.88%)，毛利率83.62%，同比提升0.59pcts；咨询业务收入0.59 亿元，（yoy+35.02%），毛利率44.30%，同比下降6.61pcts；图书销售实现营收0.038 亿元（yoy-0.41%）。 2021 年公司销售、管理、研发费用率分别为28.99%（yoy-1.4pcts）、21.80%（yoy+2.37pcts）、5.87%（yoy+1.19pcts），费用率的变动主要受员工数量增加及平均工资上涨、享受的保险减半征收政策结束、业务宣传增加以及课程研发制作费用增加等因素影响。 2021 年底合同负债较2021Q3 增长8.99%，为公司业绩增长提供稳定保障。2021 年底公司合同负债（客户预付培训款和咨询款）为7.76 亿元，同比增20.91%，较2021 年Q3 增长8.99%。行动教育业务模式主要为商学管理培训，因此合同负债为营业收入的重要前期指标。我们认为，历史上公司当期合同负债的结转周期为四个季度，因此本次年报的合同负债预示了公司培训和咨询业务订单量充裕，业绩稳定增长有保障。 公司拟进行现金分红及股份转增，交易层面流动性将明显提升。年报显示公司将向全体股东每股派发现金红利1.5 元（含税），合计分红1.27 亿元；同时公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。截至2022 年3 月16 日收盘，公司总股本为8434 万股，其中非限售流通股为2109 万股；2022 年4 月21 日公司将迎来上市后首次解禁，届时公司的非限售流通股数将提升至3140 万股。 我们以首次解禁后的股本计算，转增完成后公司总股本将达到1.18 亿股，非限售流通股数将提升至4396 万股，公司在交易层面的股票流动性将得到明显提升。 商学培训市场需求巨大，行动教育解决商学培训“四大痛点”。行动教育可以解决中小民营企业在商学培训上的四大痛点，公司价值尚未被完全发掘：痛点一：想要学习更务实的技能方法。痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。痛点三：在公司所在地获得持续辅导。痛点四：想要知道其他企业家在学什么。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。2021 年10 月，公司推出了OMO 数字化商学院，帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学，帮助“专精特新”的中小企业建立职业人才培养体系，未来有望对业绩形成正向支撑。公司正处于快速发展期，因此我们预测2022-2023 年公司归母净利润为2.20/2.74/3.46 亿元， 同比增长28.8%/24.3%/26.4%，当前市值对应PE 为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。

背景：1）医美迎来严监管时代：2021年，全年相关部门共颁布超过20项针对医美行业的法规和政策，监管力度超以往，监管深入产业链每一个环节，旨在清理行业中不规范行为，我们认为，在此背景下，已入局者将具备更强的壁垒，行业集中度有望提高，规范化经营的龙头企业或将深度受益。2）行业高增长确定性仍较强：根据新氧数据，截至2021年，中国医美产业规模预计将达到1846亿/同比+21.6%，医美用户规模达1813万人/同比+19.27%，相比2017年复合增速为45.91%，预计随着人均收入的提升，将向低线城市层级和更高年龄段渗透，空间广阔。公司搭乘行业东风，差异化定位策略带动高质量成长。2017-2021年，爱美客营收为2.22/3.21/5.58/7.09/14.48亿元，同比增长44.3%/73.7%/27.2%/104.1%；归母净利为0.82/1.23/3.06/4.4/9.58亿元，同比增长49.5%/148.7%/43.9%/117.8%，毛利率维持在85%以上的高水平，2021年净利率达66%。 玻尿酸迎来品牌化、系列化时代”嗨体”系列不断延展。1）丰富产品线+拓宽市场并举，加速收获“独场”红利，核心产品“嗨体”是国内唯一获得NMPA批准适用范围含颈部的Ⅲ类药械玻尿酸，已树立强大的品牌口碑。继“嗨体”之后，公司产品线不断丰富。渠道方面，截至2021年末，公司拥有共263名销售和市场人员,渠道实力再度夯实。2）“水光针”纳入三类医疗器械，“颈纹和黑眼圈”外还有蓝海，“嗨体”2.5+新品冭活泡泡针是合规产品中唯一的复合型透明质酸针剂。 轻医美正在从“填充时代”迈向“再生时代”，濡白天使优势凸显。目前合规的再生胶原产品仅三款，竞争格局良好，VS玻尿酸、少女针和传统童颜针，濡白天使的优势主要体现在复配成分安全、可完全代谢、即刻填充和再生效果兼具，对于机构来说具有价高的加价率，且相对竞品更具性价比。同时，我们认为，再生医美当前在国内处在加速渗透百花齐放的时期，尚未进入恶行竞争的阶段，濡白天使有望抢占更大的份额，预计2025年，有望为公司创造14.62亿元收入，4年CAGR达110%。 产品矩阵丰富，肉毒素等重磅产品接力，长期高增长可期。公司在研产品线丰富，目前在手7张三类医疗器械证，注射用A型肉毒毒素已进入Ⅲ期临床试验阶段，有两款产品处于临床试验阶段、四款产品处于临床前研究阶段，未来有望和公司其他产品形成拳头产品矩阵，此外，公司的研发根基逐年加深，2018-2021年，研发费用分别为0.34/0.49/0.62/1.02亿元，年复合增长率达44.2%，长期高成长可期。 投资建议：我们认为接下来公司业绩主要由以下因素驱动：1）专门性单品”嗨体”颈纹针+熊猫针进一步渗透，2）严监管背景下，”嗨体”2.5和冭活泡泡针市场有望扩容，3）创新型再生产品濡白天使对传统玻尿酸和不合规产品的快速替代，4）此外，公司渠道也加速建设以收获对应“赛道“红利。预计公司22-24年的归母净利润为15.00/21.78/29.17亿元，同比增长56.6%/45.2%/33.9%，对应PE为65/45/33X，公司为比较纯正的医美材料企业，具备一定稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广、产品获批进展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复等

事件概述。3 月7 日，公司公布2021 年年报，公司2021 全年实现收入14.48 亿元，同比增长104.13%，归母净利9.58 亿元,同比增长117.81%，Q4单季实现收入4.25 亿元/+73.46%，实现归母净利2.49 亿元/+68.24%.同时，公司公告2021 年度利润分配预案为：以2.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利21.00 元（含税）。 产品+渠道同驱动，核心产品正处于快速上升通道。分产品：全年嗨体系为主的溶液类产品实现营收10.46 亿元/+133.84%,包括长效玻尿酸宝妮达和濡白天使在内的凝胶类产品实现收入3.85 亿元/+52.80%，两类产品目前占比为70%和30%，2021H2 溶液/凝胶类产品实现收入5.75/2.37 亿元。分渠道：全年直销/经销分别实现收入8.83/5.64 亿元，同比增长104%/103%，两种方式分布占收入的61.01%和38.99%。分区域：华东/华北/华南/华中地区分别实现收入6.48/1.94/1.65/1.51 亿元，同比增长125.27%/62.99%/111.51%/94.57%，分别占收入的44.75%/13.33%/11.39%/10.42%。此外，当前我国医疗美容行业正处于快速渗透期，且在当前趋严的政策背景下，公司产品作为稀缺合规产品市场有望再扩容。 盈利质量较高，内部研发+外部拓展持续推进。公司全年销售毛利率为93.70%/+1.53pct，其中溶液/凝胶类产品毛利率分别为93.82%/94.55%,同比+1.37pct/+2.61pct；全年净利率为66.12%/+5.02pct。其中Q4 单季销售毛利率为94.07%/+0.69pct，净利率为58.58%/-2.04pct，主要系为新品濡白天使提供资源支持所致，以及研发投入和员工工资增加所致。费用情况：全年研发费用为1.02 亿/+48.51%，研发费用率达7.07%。销售费用为1.56 亿元/+120%,销售费用率为11%/+1pct, 主要因销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致;管理费用率为4%/-2pct。目前，公司累计拥有专利45 项，其中发明专利25 项。 有236 名销售和市场人员。期间重要事项回顾：报告期内，公司以8.56 亿元收购购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%股权，一方面有利于同现有产品形成协同效应，另一方面有利于其逐步拓展海外市场；同时，北京诺博特和北京融知生物由49%权益成为公司的100%权益全资子公司；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏于2021 年10 月获得临床批件。 投资建议：公司多年来深耕医美行业，玻尿酸+童颜针+埋植线产品矩阵丰富，渠道建设成熟，培训体系优质高效推动持续放量；持续研发创新,肉毒素+利拉鲁肽等产品接力成长在即，公司有望凭借其前瞻性产品布局和牌照优势不断提升市场份额。我们预计公司22-24 年的EPS 为6.93/10.07/13.48 元，对应PE分别为68/47/35X，公司的成长性和确定性俱佳，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧，新品孵化不及预期。

行动教育披露2021年业绩快报，业绩同比增长60.05%。 2021年，公司实现营业收入5.55亿元，同比增长46.62%；归属于母公司所有者的净利润1.71亿元，同比增长60.05%；归母扣非净利润1.50亿元，同比增长48.55%。受益于2021年公司成功登陆A 股主板，2021年公司总资产及归母每股净资产均大幅增长，其中公司2021年末总资产达到20.07元，同比增长70.85%；2021年末归母每股净资产为12.78元，同比增长81.02%。 2021年主板上市提振品牌影响力，2022年“雪球效应”蓄势待发。 2021年公司成为国内管理教育领域首家上市公司，直接提升了行动教育在小型民营企业以及上市公司中的影响力，市场开拓难度进一步降低。同时上市之后公司资金实力得到有效补充，品牌营销、组织规模、名师邀请以及课程研发的能力也随之优化。当前公司市场开拓及经营状况良好，培训和咨询业务订单量充裕充足，2022年公司有望继续拓展大客户，口碑与业绩双轮驱动下“雪球效应”蓄势待发。 行动教育可以解决中小民营企业在商学培训上的四大痛点，公司价值尚未被完全发掘：痛点一：想要学习更务实的技能方法。目前国内部分商学院强调个人对理论案例的学习以及认知提升，弱于企业管理实操教育。行动教育的课程设置重点解决管理中的实际问题，包括企业战略、财务、组织架构搭建、股权激励设置、招聘计划、营销系统搭建等课程，学员可以直接将学习内容转化为自己的操作。痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。行动教育的核心课程浓缩EMBA仅报价3.58万元，授课时长较短，浓缩EMBA 没有学历及工作年限要求，大幅降低了商学培训门槛。痛点三：在公司所在地获得持续辅导。大部分的商学培训机构采用在总部集中授课的方式开课。行动教育则是通过“异地办学与总部办学相结合”及“全国建立分公司”解决后续辅导问题。痛点四：想要知道其他企业家在学什么。行动教育正在打造企业家生态圈，帮助中小企业管理者解决“别人正在学什么”的问题，即打造企业家圈子内的“鲶鱼效应”。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司正处于快速发展期，营收业绩均稳定增长，考虑到公司已经发布业绩快报，对2021年业绩作出了明确指引，因此我们预测2021-2023年公司归母净利润为1.71/2.23/2.84亿元，同比增长60.6%/29.9%/27.8%，当前市值对应PE 为24X/19X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。

行动教育披露2021年业绩快报，业绩同比增长60.05%。 2021年，公司实现营业收入5.55亿元，同比增长46.62%；归属于母公司所有者的净利润1.71亿元，同比增长60.05%；归母扣非净利润1.50亿元，同比增长48.55%。受益于2021年公司成功登陆A股主板，2021年公司总资产及归母每股净资产均大幅增长，其中公司2021年末总资产达到20.07元，同比增长70.85%；2021年末归母每股净资产为12.78元，同比增长81.02%。 2021年主板上市提振品牌影响力，2022年“雪球效应”蓄势待发。 2021年公司成为国内管理教育领域首家上市公司，直接提升了行动教育在小型民营企业以及上市公司中的影响力，市场开拓难度进一步降低。同时上市之后公司资金实力得到有效补充，品牌营销、组织规模、名师邀请以及课程研发的能力也随之优化。当前公司市场开拓及经营状况良好，培训和咨询业务订单量充裕充足，2022年公司有望继续拓展大客户，口碑与业绩双轮驱动下“雪球效应”蓄势待发。 行动教育可以解决中小民营企业在商学培训上的四大痛点，公司价值尚未被完全发掘：痛点一：想要学习更务实的技能方法。目前国内部分商学院强调个人对理论案例的学习以及认知提升，弱于企业管理实操教育。行动教育的课程设置重点解决管理中的实际问题，包括企业战略、财务、组织架构搭建、股权激励设置、招聘计划、营销系统搭建等课程，学员可以直接将学习内容转化为自己的操作。痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。行动教育的核心课程浓缩EMBA仅报价3.58万元，授课时长较短，浓缩EMBA没有学历及工作年限要求，大幅降低了商学培训门槛。痛点三：在公司所在地获得持续辅导。大部分的商学培训机构采用在总部集中授课的方式开课。行动教育则是通过“异地办学与总部办学相结合”及“全国建立分公司”解决后续辅导问题。痛点四：想要知道其他企业家在学什么。行动教育正在打造企业家生态圈，帮助中小企业管理者解决“别人正在学什么”的问题，即打造企业家圈子内的“鲶鱼效应”。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司正处于快速发展期，营收业绩均稳定增长，考虑到公司已经发布业绩快报，对2021年业绩作出了明确指引，因此我们预测2021-2023年公司归母净利润为1.71/2.23/2.84亿元，同比增长60.6%/29.9%/27.8%，当前市值对应PE为24X/19X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。

科锐国际发布 2021年业绩快报：全年来看：公司 21年实现营业收入 69.99亿元/yoy+78%；营业利润3.51亿元/yoy+44%；利润总额3.88亿元/yoy+43%； 归属于上市公司股东的净利润 2.49亿元/yoy+33.66%，增速接近预告上限（24.95%-35.95%）。全年非经常性损益对净利润的影响金额约 4191.76万元，2021年度员工股权激励成本 为 2043.74万元，扣除非经常性损益及员工持股成本后净利润为 1.87亿元/yoy+32.42%。 21Q4单季度来看：21Q4单季度来看，公司实现营收 18.19亿元/yoy+52.30%，归母净利润 6088万元，yoy+15.89%；扣非净利润 0.40亿元，yoy-3.25%。 Q4业绩环比放缓预计主要系研发投入加大所致。 加大研发投入，强化技术人才队伍，放眼长远发力布局数字化。 21年为公司发力数字化的转型之年：数字化与技术产品总支出达 1.1亿元，截至 Q3季末技术人员 480余人。 21年 4月以来，此前任阿里巴巴高级技术专家的刘之先生加入公司担任 CTO，强化人才储备。 公司坚持“一体两翼”的核心战略：一方面强化集团信息化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面持续升级优化“垂直招聘平台”、“人力资源产业互联平台”、“区域人才大脑平台”、“科锐才到云”等多种新技术服务产品建设及市场推广。 后续随上述数字化/平台化产品不断成熟，有望打开第二成长曲线，并充分激发技术赋能下的平台效应。 灵活用工增长稳健，盈利能力企稳回升。 科锐自 2020Q3起，灵活用工业务持续高增，2021H1扣除英国灵活用工业务同增 117%。截至 2021Q3，在册外包员工 30000余人，同比增幅近 70%，并主要集中在白领岗位，驱动公司 21Q1-3营收同比+89%，业绩同比+42%。 Q4季度公司灵工业务有望持续维持高增。 此外公司 Q3季度毛利率环比有所回升，21Q3毛利率为 11.95%/-3.32pct，环比+0.38pct；净利率 4.99%/-1.6pct，环比+0.72pct。长期来看，在公司的纵横战略部署下，在重点垂直领域的议价能力有望提升，带动毛利率趋稳回升。 投资建议：公司为国内人力资源服务龙头：1）灵工主业成长空间大，适应当前就业形势下员工/企业两端的需要，有望持续高增。 2）技术中台和数字中台的基础建设推进，有望降本增效；3）公司发力数字化/平台化转型，有望依托新业务打开第二成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应。 预计公司21/22/23年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1亿元，对应 PE 分别为 40x/30x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，研发进展不及预期

事件：公司于2月27日发布2021年度报告，报告期内，公司实现营业总收入4.98亿元，同比+103.50%；实现归母净利润2.40亿元，同比+228.17%。公司同时发布2021年高送转及方案及利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金股利10元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 三大主业均实现高景气增长，培育钻石业务收入同比超4倍。全年来看，公司营业总收入同比+103.50%至4.98亿元，归母净利润同比+228.17%至2.40亿元，均实现翻倍以上增长。拆分来看，公司三大主营业务均实现高景气增长，其中培育钻石业务收入同比+428.11%至1.97亿元，金刚石单晶业务收入同比+38.14%至1.37亿元，金刚石微粉业务收入同比+54.54%至1.58亿元。培育钻石业务是公司实现快速增长的核心动力，我们预计随终端品牌持续密集推进消费者教育，消费者认知度与认可度不断提升将继续驱动行业保持高增长，公司作为行业龙头有望享受行业长期扩容红利。 盈利能力大幅上行，2022年继续看好培育钻石+单晶提价前景。公司2021年整体盈利能力大幅提升，其中销售毛利率同比+20.48PCT至64.07%，销售净利率同比+18.26PCT至48.07%。我们认为，公司盈利能力大幅上行主要受益于培育钻石业务占比提升驱动的产品结构改善，以及培育钻石与金刚石单晶行业高景气带动产品均价提升。进入2022年，我们继续看好培育钻石与金刚石单晶的提价前景。培育钻石方面，当前地缘冲突下，欧美国家对俄罗斯天然钻石进行制裁或导致供给不足而涨价，由于培育钻石价格与天然钻石之间存在一定程度的锚定关系，因此天然钻石涨价有望为培育钻石价格带来良好的支撑与托底作用；同时，天然钻石供应下降亦有望驱动部分需求转向培育钻石，从而驱动培育钻石加速渗透。金刚石单晶方面，由于行业新增六面顶压机仍将主要应用于培育钻石生产，因此预计工业金刚石仍将供不应求，2022年产品价格有望维持高位。 销售/管理费用控制良好，研发费用同比+1.26PCT至5.33%。2021年公司销售费用率同比-0.8PCT至1.12%，管理费用率同比-0.33PCT至3.07%，整体控制良好。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+1.26PCT至5.33%。我们认为，公司持续研发高投入有利于继续优化产品结构，提升大克拉、高色高净培育钻石产品占比，从而进一步带动盈利能力上行。 募投产能稳步落地+开拓新压机供应商，2022年弹性值得期待：2021年Q4以来，公司募投产能逐步落地，培育钻石产能进入快速放量阶段。尽管培育钻石的生产设备六面顶压机整体供应较为紧俏，但公司凭借突出的技术、资金优势与头部供应商建立了长期稳固的合作关系，同时积极开拓新压机供应商，并已取得积极进展。因此，我们判断在行业保持高景气增长的背景下，公司作为行业龙头2022年业绩弹性与确定性均值得期待。 投资建议：预计公司2022-2024年分别实现EPS 7.95、12.19、17.02元，当前股价对应PE分别为36、23、17倍，考虑到公司业务模式清晰、龙头地位稳固、盈利能力不断增强，叠加高送转带来股份流动性改善，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化等。

行动教育主业为企业家管理培训。公司创立于2006年，核心业务为线下EMBA系列课程，目标客户群为民营企业管理层。具体分为“浓缩EMBA”及“校长EMBA”。 “浓缩EMBA”为公司授课团队在全国范围内巡回授课，年均授课30-40场，授课时长为“三天两夜”，报名费为2.98万元/人。“校长EMBA”为集中授课，课程周期为6-8个月，报名费为29.8万元/人，年均开课约十几期。截至2021年底行动教育已经累计服务13万名企业学员，7万家企业。董事长李践是公司的创始人，自1992年起便投身于创业及商学培训，管理经验极为丰富，是公司的核心讲师。公司核心高管均有多年一线培训或实业工作经验，对行动教育的商业模式、价值观以及课程设置均高度认可。 收入利润稳定提升，合同负债储备丰富。公司2016-2018年营收年CAGR达29.42%；归母净利润年CAGR达31.36%。2020年受疫情影响，公司营收为3.79亿元（yoy-13.67%），归母净利润1.07亿元（yoy-9.52%）。2021年业务全面复苏，据公司2021年业绩预告显示，2021年公司营收约为5.2-5.5亿（yoy+37%-45%），归母净利润约为1.59-1.79亿元（yoy+50%-69%）。受业务模式影响，合同负债是公司营收变动的风向标，公司合同负债近几个季度环比持续增长，2021年三季度末金额达到7.12亿元，预示了公司较强的收入储备。 管理培训市场已为数千亿级别“赛道”，企业家管理培训契合国家战略需求。 我国管理培训市场需求旺盛，中研普华预计2022年我国管培市场规模将达5292亿元。 当前市场上仍未出现具备明显规模效应的管理培训企业。工商总局数据显示，我国个体工商户登记数2020年的累计登记值已达到约9300万户。当前我国经济稳步增长，中小企业发展趋势积极向上，这是行动教育业务的肥厚土壤。2014年后，中国中央办公厅、国务院、全国人大常委等机构相继发表重要政策，强调企业经营管理人才培训的重要性。我们认为管理培训是提升企业运营效率的有效手段，与我国当前经济发展的要求较为契合。 我们认为行动教育的商业模式，可以解决中小民营企业管理者在商学培训学习上的四大痛点：痛点一：想要学习更务实的技能方法。目前国内部分商学院强调个人对理论案例的学习以及认知提升，弱于企业管理实操教育。行动教育的课程设置重点解决管理中的实际问题，包括企业战略、财务、组织架构搭建、股权激励设置、招聘计划、营销系统搭建等课程，学员可以直接将学习内容转化为自己的操作。痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。行动教育的核心课程浓缩EMBA仅报价3.58万元，授课时长较短，浓缩EMBA没有学历及工作年限要求，大幅降低了商学培训门槛。痛点三：在公司所在地获得持续辅导。大部分的商学培训机构采用在总部集中授课的方式开课。行动教育则是通过“异地办学与总部办学相结合”及“全国建立分公司”解决后续辅导问题。痛点四：想要知道其他企业家在学什么。行动教育正在打造企业家生态圈，帮助中小企业管理者解决“别人正在学什么”的问题，即打造企业家圈子内的“鲶鱼效应”。 远期看点：公司已搭建产业资金，主动跟投着眼潜力“新秀”。公司已参设产业基金用以对部分学员企业进行PreIPO投资。如果公司能够完成对学员企业的上市前投资，且被投企业成功上市，那么公司企业家生态圈有望加速发展。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业管理者数量众多，管理培训需求极为充足；公司企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，公司的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“滚雪球”效应推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司正处于快速发展期，营收业绩均稳定增长，我们预测2021-2023年公司归母净利润为1.62/2.13/2.73亿元，同比增长52.2%/31.0%/28.2%，当前市值对应PE为26X/20X/16X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。

事件：公司发布2021年业绩快报，报告期内公司实现营业收入49.5亿元，同比大幅增长87.93%，实现归属于母公司所有者的净利润7.8亿元，同比增长21.13%；扣非净利润6.6亿元，同比增长16.74%；全年营收高于市场一致预期，净利润符合预期，全年归母净利率15.8%。预计单Q4实现营收19.36亿元，同比增长87%，单季度营收增长较Q3加速；归母净利润2.27亿元，同比增长9%。 功能性护肤品业务同比高增，原料和医疗终端稳定增长：公司各项业务推进顺利，功能性护肤品业务同比高增，原料业务和医疗终端业务稳步增长，功能性食品业务在21年顺利孵化新品牌，逐步拓展市场。 1）功能性护肤品业务：预计全年实现营收33亿元，同比高增146.57%。功能性护肤品21年Q3累计同比增长约120%，”双十一“四大品牌同比增长显著，夸迪”双十一“全渠道销售5.3亿元，润百颜成为公司第一个十亿级护肤品牌。 科技力支撑强产品力，新品销售亮眼；老用户复购贡献增加，大单品贡献突出。 2）医疗终端业务：预计全年实现营收7亿元左右，同比增长约25%，去年公司完成组织架构调整，建立渠道合作体系，“御龄双子针”5月获批上市进展顺利，12月丝丽动能素516及532通过临床急需医疗器械批复，业务增长未来可期。 3）原料业务及功能性食品业务：原料业务预计全年营收实现9亿元，同比增长约28.62%，增速比去年有较大提升，主要原因系医药级、化妆品级原料稳步增长，食品级原料和其他原料获得较大幅增长；功能性食品业务稳定推进，21年逐步推出首个功能性食品品牌“黑零”，玻尿酸水饮品牌“水肌泉”、玻尿酸果酒品牌“休想角落”等。 公司加大研发投入，巩固长期竞争壁垒：收入保持较高速度增长的同时，公司高度重视长期持续增长所必需的基础能力建设，包括1）进一步提升公司研发实力，大幅增加研发投入。2）前瞻性布局产能，为未来的销售增长预留空间。3）持续提升功能性护肤品品牌力，打造国民品牌。4）系统培养人才，组织架构优化升级，打造工业4.0和建设大运营体系等。以上战略投入较大使得公司2021年度营业收入增速高于同期营业利润增速。21年公司医疗终端业务及功能性护肤品品牌处于建设阶段，预计营销、研发等方面费用投入有所增加，净利率有所下滑。 投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。根据公司最新快报，我们将2021-2023年营收上调至49.5亿，70.5亿，97.3亿，归属母公司净利润微调至7.8亿元，10.4亿元，14.3亿元，同比分别增长21%，33%，38%，对应21-23年PE分别为75X/57X/41X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期等

事件：2022年2月8日公司发布公告，针对交易所关注函中提出的1）业务角度说明并购必要性/协同效应，2）财务角度说明提升上市公司质量/增强盈利能力，3）具体整合和管控措施，及相关风险等问题做出回复。 业务层面，收购君澜/景澜能够突破规模瓶颈、拓宽品牌品类布局、提升品牌影响力，实现客户/模式/管理经验上相辅相成、优势互补。1）规模/影响力扩大：君澜酒店在国内豪华/度假酒店领域规模/增速领先，实现了在全国23个省份的门店布局。2019-2021拓店不断提速，签约数分别为22/35/41家，开业数分别为7/11/20家；截至2021年底，君澜大饭店/君澜度假开业门店数分别为64/36家，客房数分别为17798/11465间，在豪华酒店市占率分别为3.1%/2.0%，居国内品牌中前列。2）客户/渠道/业主资源共振：浙江君澜及景澜酒店深耕高端酒店领域多年，其忠实会员计划“澜嘉会”注册用户数达270万；并同中国石化/阿里商旅等协议客户，携程/美团/飞猪/同程艺龙等OTA平台，万科/绿城/五矿/海南、浙江等多地旅游投资平台等业主均建立了良好关系。3）品牌/品类布局拓宽：君澜具备高端豪华和度假酒店领域充分的管理经验、全方位的服务经验，旗下标杆项目如海南香水湾、七仙岭、鹿回头，北京五矿、杭州良渚等度假酒店，浙江世贸君澜等豪华酒店在全国形成了广泛的品牌影响力。并购后君亭将形成中高端赛道横跨度假与商旅两大品类，涵盖高端调性和风格化审美的中高端多品牌矩阵。4）打通中后台多体系，协同效应释放：整合后将打通共享君亭及君澜/景澜的营销网络/集团采购/人才培训体/产品服务开发等多体系，实现流程优化协同发展，利用各自现有优势，降低公司营销、采购及管理等公司运营成本。 财务层面，君澜/景澜经营&现金流状况良好。2021年君澜前三季度实现营收/利润/经营性现金流分别为4729.85/1384.79/1990.17万元，均已超过2020年全年，公司预计2021年全年将实现净利润约1846万/+110.01%。景澜亦实现了同比大幅减亏/经营性现金流转正，并购对公司财务数据带来增益。 公司将推动有效整合/管控，稳定管理层和核心人员。整合后公司将进一步健全机制，推动内部融合，并优化激励机制稳定核心人员队伍。公司董事长吴启元为君澜的创始人/初期的掌舵人，君亭核心团队成员大多数亦主要来自原君澜团队，看好整合团队文化/业务协同上能够快速融合。 投资建议：收购君澜/景澜后购完成后君亭将突破规模瓶颈、实现中高端以上赛段多品牌/品类布局，看好公司顺畅整合，通过内生及外延发力拓店，乘度假酒店消费热潮、疫后出行复苏趋势实现业绩高弹性，维持“推荐”评级。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3735万/8889万/1.18亿元（不含并购标的备考业绩），对应PE分别为108x/45x/34x。 风险提示：疫情反复，宏观经济增速不及预期，整合不及预期

事件概述:公司公布2021年业绩预告，预计2021全年实现归母净利8.2-8.9亿元，同比增长50.87%-63.75%。扣非归母净利7.7-8.4亿元,同比增长50.20%-63.85%，预计Q4单季实现净利润4.65-5.35亿元，同比+42%-63%，扣非归母净利润4.37-5.35亿元。 单品牌远未至天花板，多品牌孵化值得期待。根据欧睿数据，“薇诺娜”作为功能性护肤品的重要品牌，市占率已超20%，且在重要电商购物节销售额排名靠前，市场一度对单品牌的是否可以连续高速增长有担忧，然而根据公司披露的业绩以及行业的情况来看，在敏感肌护理产品、成分性护理产品、敷料面膜类产品共同教育下，功效护肤的“蛋糕”在快速扩大，薇诺娜旗下14条系列产品矩阵丰富，在此背景下，薇诺娜仍有较大渗透空间，预计2022年其在双修复活系列和修红系列将会有较大突破。多品牌方面:子品牌1——薇诺娜baby21年通过月子会所线下专业渠道辐射特定人群，双十一进入天猫婴童护肤类目TOP10，子品牌2——AOXMED定位高端，预计5月面市通过医美渠道切入。值得注意是，两个品牌公司都是采用线下辐射线上模式，我们认为，这种模式一方面保证了其专业性的品牌调性，另一方面也可保证较高定价，公司整体盈利能力有望再提升。 提前做去中心化战略调整，线上线下进一步开拓。线上：多平台组合同发力，策略上提前调整，去年1-3季度，线上平台去中心化效果明显，天猫1-3季度整体的占比预计降至整体收入的50%以下,天猫抖音整个直播达人占比、包括头部中腰部一起不超过线上30%。线下:1)除了进一步地开拓屈臣氏并提升单店产出外，公司逐步地开展美妆品牌的形象店，12月，首家形象店于杭州银泰美妆店正式开业，预计2022年选取十个以内大的一二线城市开立品牌形象店，加强线上线下会员的互动O2O的闭环;2)OTC:再度携手健之佳，重点运营其西南地区线下会员，突破整个线下流量靠500个专柜添加流量入口端的局面。 成立海南贝泰妮私募基金管理有限公司，牵头云南省植物实验室。公司将积极寻求上下游相关项目做延伸投资，关于云科的云南省的植物实验室，有望以产业为导向，重点地利用云南特色植物的资源，在功效性护肤品，功能性食品，以及未来的药品方面去做产业方面研发突破，去带动当地植物产业发展，未来公司有望把其打造成公司内部研发服务拓展平台。 投资建议：卡位功效护肤&医美双景气赛道，产学研一体化，产品力+渠道力+运营能力综合能力强劲。我们预计，公司21年收入同比增长超50%，预计2021-2023年公司EPS为2.04、2.83和3.79元，对应PE为79、57和43X，维持“推荐”评级。 风险提示：品牌孵化不及预期

事件概述。公司公布2021年业绩预告，预计2021全年实现归母净利9-10亿元，同比增长104.66%-127.40%。扣非归母净利8.5-9.5亿元,同比增长100.36%-123.93%，预计Q4单季实现归母净利净利润1.91-2.91亿元，同比增长28.18%-95.30%，Q3单季归母净利为2.83亿元。 严监管背景下，医美需求未被削弱，嗨体系列加速渗透。自2021年6月以来，医美行业监管政策频次、力度超过以往，推动行业整体长期有序健康发展，对上游药械服务商来讲，目前，审批流程正常进展，且严监管为合规产品替代非正规产品提供更多空间。根据新氧最新数据，2021年，医美行业整体规模达1846亿元，实现同比20%的高增长，医美用户规模为1813万人，同比增长19.27%，高景气度犹存。看爱美客：1）嗨体系列：充分竞争的玻尿酸市场整体呈更加细分和多样化，公司的熊猫针和颈纹针所针对的祛黑眼圈和去颈纹市场分别以订单的17.05%和8.87%占玻尿酸需求榜单的第二和第三位，对应市场终端规模分别为13.37和20.57亿元，空间广阔，根据嗨体出厂价和终端售价计算，预计全年嗨体系列销售额为9.5-10亿元。2)冭活抱抱针:玻尿酸用于浅表注射有明显的效果，作为水光针类别的补水、美白作用上升趋势明显，但是水光产品目前较为混乱，冭活泡泡针有望凭借稀缺的正规产品身份+嗨体系列品牌效应突出重围。3）宝尼达：骨性玻尿酸填充物市场认可度逐渐提升，预计全年实现翻倍增长。 产品矩阵进一步丰富，营销网络深度广度兼具。公司的再生产品童颜针（濡白天使），自21年6月获NMPA 的III 类器械批准，8月开始上市以来快速打开局面。濡白天使的乳白色、所见即所得、肿胀反应少、强塑型能力叠加再生功能的特点在消费者中反馈良好。同时，公司通过设立医生牌照授权制度，将医生培训与授权制度相结合，高效稳定的渠道与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内不同类型机构之间进行快速渗透。截至12月，濡白天使已完成251名医生授权，覆盖全国50个城市，主要分布于一线城市与新一线城市，覆盖机构数量107家。我们认为濡白天使未来将通过再生新市场教育+对水货产品+部分玻尿酸的替代三个方面进行深度渗透。此外，目前合规再生产品仅有三款，竞争格局良好，根据模型以及渠道铺设情况，预计2022年濡白天使可实现3亿元左右收入。 投资建议：玻尿酸+童颜针+埋植线产品矩阵丰富，渠道+培训体系优质高效推动持续放量；肉毒素+埋线产品+利拉鲁肽等产品接力成长在即，有望凭借其前瞻性和牌照优势不断提升市场份额。此外，Q4季度奖金确认，收购费用及港股上市费用，净利率或有降低，预计公司21-23年的EPS 为4.38/6.80/10.13元，对应PE 分别为104/67/45X，公司成长性和确定性俱佳，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧，新品孵化不及预期。

事件概述：公司发布2021年度业绩预增公告，21年度公司预计实现营业收入约76.6亿元/yoy+9%，归母净利润约6.55亿元/yoy+52%，扣非净利润约6.88亿元/yoy+74%；其中单Q4预计实现营业收入18.3亿元/yoy+10%，归母净利润约2.35亿元/+99%，扣非归母净利润约2.14亿元/yoy+79%。 渠道端以电商业务为引领，全平台布局：公司以消费者为中心，渠道端以电商业务为引领进行多平台布局，尤其在下半年实现同比快速健康增长，其中天猫平台保持稳健增速，京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现快速增长。据官方“战报”，双十一期间天猫涨幅超35%，电商全渠道同口径同比增长38%，其中拼多多涨幅达200%，玉泽品牌进入抖音排行榜前20。 品牌端聚焦护肤品类，多品牌发展：公司在品牌端聚焦高毛利，高增长的护肤品类，坚持多品牌共同发展，取得良好经营成果。21年双十一各品牌取得亮眼战绩，据官方“战报”玉泽全渠道增长超70%；典萃天猫旗舰店增长5倍；此外启初全渠道+25%，其中京东+60%，拼多多+370%。据魔镜数据，玉泽21年全年天猫销售额超过10亿元，同比增长超20%，京东同比高增约90%左右，护肤业务高速增长拉动公司整体收入提升。 线上自播占比提高，线下拓展新零售：线上业务中，公司不断优化营销方式，加强自播运营，形成超头+中腰部KOL+自播相结合的直播矩阵，21年超头占比相比20年中期明显下降；公司发力抖音渠道并进行直播创新，双十一期间佰草集宫廷式古装直播引起关注，品牌仅开播十天位列抖音国产品牌直播间平均在线人数TOP2。线下业务中，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季 SPA 线上化成功改善盈利能力；CS（化妆品专营店）渠道在传统 CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。 毛利率提升，盈利能力显著增强：公司坚持差异化的品牌发展策略，护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类取得快速增长并带动整体毛利提升。公司21年Q1-Q3毛利率同比+62.8%/+1.27pct，预计全年毛利率维持增长趋势。 21年预计实现净利率8.55%/+2.43pct ； 单Q4预计实现净利率12.84%/+5.77pct。得益于毛利率增长，销售费用率下降，同时线上自播占比提升运营持续优化，公司盈利能力显著增强。 投资建议：公司围绕“123”经营战略，品牌与渠道不断进阶，营收持续稳定增长，利润获得高增。预计未来公司继续进行多平台布局，优化直播矩阵，实现品牌健康增长。我们看好公司业务发展，预计公司21-23年分别实现营收76.6/93.8/107.0亿元，归母净利润6.55/8.31/10.93亿元，同比分别增长52.3%/26.9%/31.4%，对应P/E 为39/31/24x，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期等

公司是日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器的设计、生产龙头企业，高管经验丰富，股权结构稳定。2017-2020年公司业绩稳步增长，营收/归母净利润CAGR 分别达22.03%/71.02%。分业务看，日化业务高增，化妆品占比由2017年的17.83%增至2021H1的50.88%，家庭护理产品营收由11.64%降至10.35%；塑包业务处于成熟期，占比由2017年的67.31%下降至2021H1的36.38%。 行业稳定增长，监管趋严龙头或受益：居民消费升级带动代工市场稳增。消费升级趋势下品牌更聚焦研发及营销，代工价值凸显，新锐品牌崛起拉动上游需求。 据智研咨询数据测算，19年全球化妆品代工市场规模约人民币1800亿元以上，据艾瑞咨询，20年国内化妆品代工市场约300-500亿元，16-20年CAGR 为15-20%。20年全国共5000多家持证化妆品生产企业，行业竞争格局较分散，国际及国内头部厂商实力较强，前五市占约为25%。监管持续加强，或将淘汰配置低、技术研发薄弱的中小企业，具备资质及技术规范的龙头企业有望获得更大市场份额。 公司具备研发及技术优势，客户资源稳定优质：公司建立吹塑、注塑、注吹及软管等精密成型技术体系，大幅提高生产效率与产品质量，形成产能规模；客户响应快，为客户开发新产品的平均周期一般为3个月，对于不需要重新开发模具的新产品一般15天左右可完成产品生产验证实现批量生产。公司与强生、贝泰妮等多个知名品牌商建立长期合作，大品牌供应转换成本较高，合作较稳定。 短期产能释放推动增长，毛利率或上行，22-23年业绩有望加速提升: 公司疫前满产满销，疫间保持高产能利用率+产销率。随着业务规模扩大订单逐年增加，为了满足日益增长的市场需求，公司在湖州建设集化妆品、塑料包装容器于一体的现代化生产基地，投产后年产能新增3.8万吨化妆品和3.0万件塑料包装容器，届时化妆品及塑包产能将分别为现在的2.8倍、1.3倍。预计一期22年春节后陆续投产，全年释放40-50%的产能，全自动化新产能有望摊薄经营成本，规模效应显现，后续原料价格上涨压力有望缓解，公司毛利率有望提升。 中长期拓展新品类新客户，建立一体化服务：公司与核心客户稳定合作，并开拓新客户及品类，涉足彩妆代工主动寻增量。17-21年H1前五客户占比由83%稳中微降至77%，客户拓展带来增量。公司坚持日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展，不断提升 ODM 业务的比例，提供全方位、一站式研发生产服务。 投资建议：公司生产技术具备核心优势，与主要客户合作稳定，并持续拓展客户及品类。22年湖州工厂逐步投产规模效应显现，成本压力有望缓解，利润有望大幅提升。预计21-23年公司实现营收10.7、14.5、18.8亿元，归母净利润0.9、1.5、2.0亿元， EPS 0.9、1.46、1.97元。参考可比公司估值，考虑公司成长性，给予22年公司PE 30X，目标市值45亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求下降风险、原材料价格波动风险