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余昆

安信证券

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新宝股份 家用电器行业 2022-06-15 20.39 27.60 29.64% 22.92 12.41% -- 22.92 12.41% -- 详细
研发设计+生产制造优势突出: 新宝是我国西式小家电出口龙头,服务全球小家电企业,积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备,兼顾产品品质和生产速度,并通过柔性化生产管理提升运营效率,以灵活应对小批量、多品种的订单需求。 2021年新宝小家电产量 1.5亿台,具有明显的规模优势,单台产品成本较低。 新宝研发投入较高,研发体系健全,研发设计能力优秀,保证了其品类拓展能力。 另外,新宝通过平台化策略,实现研发资源和生产资源共享,进一步优化流程,提升了供应链响应速度。 拟收购摩飞推动品牌长远发展: 新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为, 本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展,推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面,新宝将获得摩飞中国商标所有权,解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题,摩飞将持续拓展品类,有效打通国内业务的全链条运转。海外方面,在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区,新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。 新宝产品创新和内容营销优势明显,且供应链体系成熟,研发储备丰富,有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。 线上消费将迎来疫后复苏: 当前,各地疫情逐步得到控制,物流节点逐步疏通,且随着各地促消费政策陆续出台,叠加 618大促刺激消费,被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是,去年厨房小家电销售基数较低,今年有望展现更大的增长弹性。 新宝的国内业务以线上渠道为主,将迎来疫后复苏契机。 外销经营持续改善,人民币贬值有望增厚业绩: 受高基数和海运运力紧张等因素影响, 2021年新宝外销收入增速逐季下降。另外, 2021年大宗原材料价格高企, 人民币快速升值,公司外销盈利能力短期承压。 短期来看,新宝外销订单稳定, 订单调价效果持续体现,盈利能力逐步改善。此外,近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算,收入损益和汇兑损益的综合影响将对 2022Q2、 2022全年的业绩增速分别拉动+75.9%、 +25.9%, 公司业绩有望展现较大的弹性。 长期来看, 海外小家电需求稳定, 新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平,加大新品研发力度,拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道,公司优势将不断凸显, 龙头地位稳固。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力正持续修复,且有望受益于人民币贬值。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.25/1.56/1.85元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 27.60元,对应 2022年的 PE 估值 22x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、 海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、 三方数据与实际销售不一致的风险
格力电器 家用电器行业 2022-05-23 32.95 40.95 22.42% 33.27 0.97%
35.20 6.83% -- 详细
事件: 1) 格力电器公布第二期员工持股计划,股票规模不超过 9472.8万股,占总 股本的 1.6%,持有人总人数不超过 1.2万人,购买价格为 16.36元/股。 2)公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标: 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元, 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%; 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元, 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标, 第二个考核期业绩达标, 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元,可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为,公司持股 计划覆盖范围较广,结合外部环境变化,适时调整考核目标,将有效绑定核心员工 与上市公司利益,激发员工积极性和创造性,有望提升公司业绩表现。 持股计划覆盖范围较广: 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人, 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股,占本计划的 2.5%;公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股,占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购,如有剩余,公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人,适时推出第二期持股计划, 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定, 实现公司的可持续发展。 考核指标适当,分红要求明确: 第二期员工持股计划的业绩考核指标为, 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元,且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外, 若首个考核期业绩不达标,则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核, 若 第二个考核期业绩达标, 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元, 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元, 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来,大宗原材料价 格持续上涨, 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格,叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为,公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险,合理设置了第二期持股计划的考核指标,并适时调整了第一期持股计划的考核 指标, 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标,有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是, 考核指标还设置了 明确的分红要求,未来公司稳定分红可期。 持续推进新零售改革,经营表现向好: 2022Q1格力收入 YoY+6.0%, 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系,完善生产、仓储、物流体 系,加强电商运营,销售表现持续向好。据产业在线数据, 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为,格力渠道改革成效持续兑现,渠道库存处于 低位,补库存需求较大,且地产政策边际回暖,公司收入规模有望稳步提升。 投资建议:格力员工持股计划有望建立长期激励机制,带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局, 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元;维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 40.95元,相当于 2022年 10倍的动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行, 外贸环境恶化的风险。
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-02 50.68 59.03 7.13% 58.87 16.16%
58.87 16.16% -- 详细
事件: 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元,YoY+9.3%;实现业绩 5.4亿元, YoY+6.6%;实现扣非业绩 5.3亿元, YoY+12.5%。 我们认为,公司渠道转型效果持续体现, Q1内销收入快速增长,单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现, Q1内销收入快速增长: Q1国内疫情反复影响消费景气度,且部分地区物流配送受阻, 厨房小家电行业规模下滑,但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%, 实现逆势增长。我们认为主要因为,公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外,公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据, Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%,明显好于行业增速(-1.2%)。 展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移: 欧美市场小家电需求较为稳定, SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算, Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移, 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善: Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct, 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造,且公司外销关联交易重新定价,有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct,其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct,整体费用控制较好。但受所得税率上升影响, Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下, Q1公司净利率 9.6%,同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降: 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元,YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降,我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加, Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是, Q1末,公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%, 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议: 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 61.07元,相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
海信家电 家用电器行业 2022-04-13 11.18 13.41 -- 12.81 14.58%
14.55 30.14% -- 详细
事件:海信家电公布2022年一季报。公司2022年Q1单季度实现收入183.0亿元,YoY+31.4%;实现业绩2.7亿元,YoY+22.1%。Q1海信家电空调业务收入保持快速增长,冰洗业务收入小幅提升,单季度收入稳健增长;公司持续优化产品结构和渠道布局,积极采取措施应对原材料成本压力,盈利能力开始逐步修复。 QQ11家用空调收入增速提速,冰洗收入增速下滑:Q1海信家电家用空调收入同比增长约37%,冰洗收入同比小个位数增长。分业务来看:1)家用空调方面,公司持续完善产品矩阵,大力发展重点市场,改善销售结构,家用空调业务实现了好于行业的增长。可资参考的是,据产业在线数据,2022年1-2月,公司家用空调内、外销出货量YoY+22.2%/+29.7%,而行业内、外销出货量YoY-4.4%/+4.7%。2)冰洗方面,受去年同期高基数和海运运力紧张影响,我们判断Q1公司冰洗业务收入同比小幅增长。据产业在线数据,2022年1-2月,公司冰箱内、外销出货量YoY+0.0%/+5.5%(去年Q1为+37.1%/+81.1%)。展望后续,海信家电持续提升营销能力,发展重点市场,聚焦新兴渠道,收入规模有望实现稳步增长。 QQ11央空收入延续快速增长:Q1海信家电中央空调收入同比增长约30%。据产业在线数据,2022年1-2月,海信日立中央空调销售额YoY+32.4%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升,海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力,也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为,海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ11单季盈利能力逐渐改善:Q1海信家电毛销差同比+0.4pct,环比+0.2pct,其中毛利率同比-2.2pct,环比+3.1pct。公司原材料成本压力有所缓解,主要因为:1)公司在去年底采取均衡生产策略,提前进行了成品备货和原材料价格锁定;2)公司积极调整经营策略,提升生产运营效率,提高家用空调和中央空调部门的协同效应,我们判断Q1公司家用空调业务有所减亏。 QQ11经营性现金流净流出额有所扩大:海信家电Q1单季度经营性现金流净额-2.0亿元,去年Q1为-0.5亿元。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为Q1原材料价格持续上涨和业务规模扩大,公司备货支出有所增加,Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+48.1%。 投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司正持续整合三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.96/1.13/1.31元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.41元,相当于2022年14倍的动态市盈率。 风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨
苏泊尔 家用电器行业 2022-04-04 50.15 59.03 7.13% 56.01 7.96%
58.87 17.39% -- 详细
事件:苏泊尔公布2021年年报。公司2021年实现收入215.9亿元,YoY+16.1%;实现业绩19.4亿元,YoY+5.3%。经折算,Q4单季度实现收入59.2亿元,YoY+11.9%;实现业绩7.0亿元,YoY-8.2%。我们认为,公司线上渠道转型和产品销售结构优化成果逐渐释放,Q4收入稳健增长;原材料成本压力显现,Q4盈利能力短期承压。 内销渠道变革加速,线上产品结构优化::Q4国内厨房小家电行业景气度较低,但我们判断苏泊尔内销收入稳健增长,主要因为其线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动电商“一盘货”和旗舰店直营化转型,并加强抖音、快手等新兴渠道建设,线上渠道运营能力持续提升。另外,公司加大对长尾品类的投入,空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021年双十一线上GMV增长16%。据生意参谋数据,Q4苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额YoY+6.3%,明显好于行业增速(-1.7%)。展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于SSBEB订单转移:欧美市场小家电需求依然较高,SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔。H2在海运运力紧张的背景下,苏泊尔外销依然实现了5.6%的增长。SEB年报显示,SEB在北美、西欧地区Q4收入YoY+15.7%/+5.9%。海外需求旺盛,公司预计2022年向SEB出售商品的关联交易金额75.5亿元,较上年实际发生额增长1.6%。据公告数据推算,2022Q1苏泊尔关联交易出口额增长约10%。公司外销收入有望保持稳定增长。 QQ44成本压力延续,盈利能力承压:Q4苏泊尔毛销差同比-4.3pct,净利率同比-2.6pct。公司盈利能力有所下降,主要因为铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格处于高位,公司成本压力较大。值得一提的是,公司推进DTC官方旗舰店直营,优化产品结构,有效应对原材料成本压力,2021年还原口径下毛利率同比仅下降0.4pct。后续,随着苏泊尔完成与SEB的关联交易的重新定价,且旗舰店直营化转型和产品结构优化效果持续体现,公司盈利能力有望修复。 QQ44单季经营性现金流净额同比小幅提升::苏泊尔Q4经营性现金流净流入14.8亿元,YoY+1.3%,公司经营性现金流状况较为稳健。2021年末公司应付账款、合同负债余额YoY+15.9%/+5.0%,显示公司在产业链上下游的议价权增强。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.78/3.19/3.72元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价61.07元,相当于2022年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
海信家电 家用电器行业 2022-04-01 11.28 13.15 -- 12.81 13.56%
14.55 28.99%
详细
事件:海信家电公布2021年年报。公司2021年实现收入675.6亿元,YoY+39.6%;实现业绩9.7亿元,YoY-38.4%。经折算,Q4单季度实现收入175.0亿元,YoY+29.3%;实现业绩0.5亿元,YoY-92.0%。剔除三电并表影响,Q4单季度收入YoY+12.7%,业绩YoY-88.6%。我们认为,Q4海信家电中央空调业务持续发力,家用空调和冰洗业务延续增长,单季收入增速符合预期;原材料成本压力延续,盈利能力持续承压。 QQ44行业景气度较低,原主业增速放缓:我们判断Q4公司原主业(家用空调和冰洗等业务)收入同比个位数增长。分内外销来看:1)内销方面,受疫情反复及消费景气走低影响,Q4国内大家电市场持续低迷。据产业在线数据,Q4公司家用空调、冰箱内销出货量YoY+9.1%/-1.0%。2)外销方面,受海运运力紧张及去年同期高基数影响,Q4海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据,Q4公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+35.4%/-11.6%(去年同期为+51.3%/+114.1%)。展望后续,海信家电将大力发展重点市场,聚焦新兴渠道,加大品牌推广力度,收入规模有望实现稳步增长。 QQ44央空业务延续快速增长态势::我们推断Q4公司中央空调收入同比双位数增长。 据产业在线数据,Q4海信日立多联机销售额YoY+10.0%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升,海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力,也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为,海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ44单季盈利能力承压:Q4海信家电毛销差同比-2.6pct,其中毛利率同比-9.6pct。 公司盈利能力有所下降,我们判断主要因为:1)Q4大宗原材料价格处于高位,公司成本压力较大,家空业务亏损,冰洗业务盈利能力下滑;2)公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。综合影响下,Q4公司净利率0.3%,同比-4.0pct。剔除三电并表影响,Q4公司净利率0.4%,同比-3.8pct。 QQ44经营性现金流净额同比下降::海信家电Q4单季度经营性现金流净额+8.2亿元,YoY-55.8%。我们判断,主要由于公司原材料备货成本有所增加,Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+157.7%。Q4末公司在手现金126.5亿元(货币资金+交易性金融资产),YoY+30.0%,公司在手资金充裕。 投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司正持续整合三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.82/0.99/1.13元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.15元,相当于2022年16倍的动态市盈率。 风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨
九阳股份 家用电器行业 2022-03-31 15.42 18.14 -- 17.35 5.66%
19.89 28.99%
详细
事件:九阳股份公布2021年年报。公司2021年实现收入105.4亿元,YoY-6.1%;实现业绩7.5亿元,YoY-20.7%。经折算,Q4单季度实现收入35.1亿元,YoY-15.3%;实现业绩0.8亿元,YoY-72.2%。我们认为,Q4行业消费景气低迷,原材料成本压力提升,九阳单季度经营表现承压。 Q4行业景气低迷,公司单季收入同比下滑:九阳21Q4单季收入同比有所下降,考虑到去年同期高基数影响,相比于19Q4,九阳21Q4单季收入增长13.3%,体现出较为稳健的经营实力。1)内销方面,厨房小家电消费景气度下降且行业竞争有所加剧,我们推断,Q4公司内销收入同比双位数下降。据生意参谋数据,Q4九阳淘系平台的厨房小家电销售额YoY-14.2%。据财报数据,21H2九阳食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具收入YoY-20.5%/-8.5%/-8.4%/+94.5%,公司核心品类增速承压,但炊具业务增速亮眼。公司积极布局炊具行业,推出大磨王耐磨不粘炒锅,炊具业务有望持续贡献收入增量。2)外销方面,考虑到海运运力紧张,我们判断Q4九阳外销收入同比有所下降。公司预计2022年关联交易出口2.1亿美元(约13.5亿人民币),YoY+13.6%。我们认为,九阳和SharkNinja将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应,公司外销收入有望稳步提升。 Q4原材料成本压力凸显,单季盈利能力有所下降:九阳Q4毛销差同比-4.5pct,其中毛利率同比-10.2pct。Q4大宗原材料价格处于高位,公司生产成本压力较大,且销售规模下滑制约规模效应体现。展望后续,随着原材料价格逐步企稳,且公司积极推动产品结构优化升级,公司盈利能力有望回升。 Q4单季经营性现金流净额同比下降:九阳Q4经营性现金流净额+4.3亿元,YoY-63.8%。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为Q4公司内外销承压,销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.0%,且原材料价格上涨,公司支付的原材料款有所增加,导致Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.3%。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构,对管理层的股权激励充分,并拟推出第一期员工持股计划。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.07/1.22/1.40元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价19.31元,相当于2022年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2022-03-25 10.01 11.38 0.98% 19.99 31.51%
13.83 38.16%
详细
事件: 北鼎股份公布 2021年年报。公司 2021年实现收入 8.5亿元, YoY+20.8%; 实现业绩 1.1亿元, YoY+8.1%。经折算, Q4单季度实现收入 3.0亿元, YoY+16.7%; 实现业绩 0.4亿元, YoY+23.4%。 我们认为, 北鼎不断丰富产品矩阵, Q4自主品牌保持快速增长;公司提高生产效率,优化产品结构, Q4盈利能力有所回升。 Q4自主品牌增速亮眼,单季收入快速增长: Q4低消费景气和高基数压力延续,北鼎依然实现双位数增长,体现了自主品牌较强的成长实力及品质生活需求的增长潜力。 分业务来看: 1) Q4北鼎持续进行品类扩张和场景拓展,完善自主品牌产品矩阵, 并推出以旧换新等售后政策, 自主品牌收入 YoY+28.3%。其中,电器类、周边用品及食材类收入 YoY+10.8%/+105.8%。公司围绕养生、 饮水、烘焙、 烹饪场景推出“智能养生壶 Smart K”、“9系-桌面即热饮水机”、“迷你烤箱 Mini T”、“泡茶随手杯”等系列电器、用品和多种配套食材, 持续获得消费者的青睐。 值得注意的是,Q4北鼎海外自主品牌收入 YoY+59.0%,公司积极推动品牌出海战略,海外业务稳步提升。 2) 受到海运运力紧张影响,北鼎代工业务收入有所下滑, Q4OEM/ODM收入 YoY-11.9%。 Q4末,公司合同负债余额 YoY+52.9%,显示渠道商对后续消费需求预期积极。 我们认为, 公司产品定位高端,颜值较高,有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展,未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。 Q4单季度盈利能力有所回升: 北鼎 Q4毛利率同比+3.4pct, 主要因为公司积极采取措施降本增效,且产品结构持续优化, Q4北鼎毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升 7.1pct 至 78.2%。 Q4北鼎期间费用率同比+3.2pct,其中销售费用率同比+5.4pct,主要因为公司网上商城费用增加,且公司加强人才培育、品牌推广、线下自营门店扩张。 综合影响下, Q4公司净利率同比+0.7pct。 我们认为,公司不断提高生产效率, 优化产品结构, 盈利能力持续改善, 后续有望展现较大的业绩弹性。 Q4经营现金流净额转正: Q4北鼎经营性现金流净额+0.9亿元, YoY+14.1%,环比 Q3亦明显改善(Q3为-0.5亿元)。公司经营性现金流状况改善, 我们判断主要因为 Q4公司销售规模扩大,且销售回款能力增强, Q4公司销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+14.7%。 投资建议: 北鼎产品定位高端,有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构,扩展新品类,推动自主品牌出海, 扩张全渠道用户触点,有望实现经营业绩持续快速增长。 公司推出 2022年限制性股票激励计划, 设定了较高的业绩考核目标,有望提升核心团队积极性,健全公司长效激励机制。 我们预计,公司 2022~2024年EPS 为 0.62/0.80/0.94元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 17.29元,相当于 2022年 28倍的动态市盈率。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名