事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。 分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。 合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为28.62元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

事件：新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%。 经折算，公司Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+104.9%。我们认为，海外小家电需求逐步恢复，Q4新宝外销收入高增，盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长，内销收入同比持平：Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看：1）Q4新宝外销收入YoY+51.6%，低基数背景下，海外小家电需求逐步复苏，公司外销收入同比大幅提升。2）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q4公司内销收入YoY+0.5%，较Q3有所改善（Q3内销收入YoY-13.9%）。据久谦数据，Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%，我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压，但降幅环比缩窄。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求持续改善，预计后续外销收入有望持续增长。 Q4单季盈利能力同比明显改善：新宝Q4归母净利率为6.2%，同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升，我们判断主要因为：1）公司收入规模扩大，规模效应有所增强；2）公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望持续改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.75元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

事件：格力电器公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现总收入2050亿元~2100亿元，YoY+7.8%~+10.4%；实现归母净利润270亿元~293亿元，YoY+10.2%~+19.6%。经折算，Q4单季度实现总收入491.9亿元~541.9亿元，YoY+17.7%~+29.6%；实现归母净利润69.1亿元~92.1亿元，YoY+11.4%~+48.5%。我们认为，格力空调主业经营稳健，多元业务协同发展，Q4经营表现亮眼。Q4单季收入同比显著增长：按照业绩预告中值计算，Q4格力单季收入YoY+23.6%。分区域来看：1）国内方面，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，叠加去年同期低基数（去年Q4收入YoY-16.6%），我们判断Q4格力空调内销稳健增长。可资参考的是，据奥维云网数据，10-11月格力空调线上、线下销量YoY+5.1%、+18.7%。2）海外方面，欧美通胀压力趋缓，叠加人民币贬值及海运运费下降等因素，我们推断Q4格力空调外销明显增长。据产业在线数据，10-11月格力空调外销出货量YoY+27.0%。格力始终聚焦空调主业，持续推动新零售渠道改革，收入有望稳健提升。Q4盈利能力同比提升：按照业绩预告中值计算，格力Q4净利率为15.6%，同比+0.8pct。 公司净利率同比延续提升态势，主要因为：1）原材料价格低于去年同期，成本压力缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。受让格力钛股份，有望发挥协同效应：格力拟受让12名交易对方持有的格力钛24.5%的股份，并拟在未来十二个月内择机协议受让其不超过27.5%的股份。格力钛聚焦钛酸锂电池技术，其产品具有高安全、大倍率、快充放、耐宽温、长寿命等特点，应用领域较为广泛，我们期待未来格力钛经营情况好转。我们认为，格力增持格力钛股份，有利于加强对其管理和控制，有望与空调主业发挥协同效应，进而降低管理成本。投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，我们期待未来公司治理和经营策略的不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.00/5.17/5.64元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值8x，相当于6个月目标价39.99元。风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

事件：九阳股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入67.8亿元，YoY-2.1%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-28.0%。经折算，公司Q3单季度实现收入24.6亿元，YoY+11.2%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-26.4%。我们认为，Q3九阳内销短期承压，外销持续高增，单季收入增速提升，期待业绩增长拐点。 Q3单季收入同比增速提升：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q3九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总，Q3九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-9.7%。2）外销方面，根据此前公司公告的关联交易出口额度（较去年实际发生额增长102.3%），我们推断Q3公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓，海外小家电客户补库存需求较高。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。Q3单季毛利率同比下降：九阳Q3毛利率22.4%，同比-6.2pct。公司单季毛利率同比有所下降，主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。Q3经营效率改善，净利率降幅小于毛利率降幅：九阳Q3归母净利率4.7%，同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司提质增效，优化费用投放效率，Q3销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2）公司对联营企业投资收益增加，Q3投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流同比有所下降：九阳Q3经营性现金流净额+0.9亿元，同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。公司单季收现比为103.9%，收入质量较高，销售回款能力较强。投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。 随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.78/0.96/1.16元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.62元。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

事件：海立股份公布2022年三季报。公司前三季度实现收入123.9亿元，YoY+4.1%；实现业绩0.6亿元，YoY-54.6%。经折算，2022Q3单季度实现收入38.2亿元，YoY+4.3%；实现业绩-0.2亿元，去年同期0.3亿元。我们认为，海立原主业经营稳定，汽零业务稳步推进，Q3收入同比小幅提升；受海立马瑞利业绩未达预期影响，Q3公司盈利能力承压。 Q3单季度收入同比回升：据产业在线，Q3转子压缩机、空调电机、洗涤电机行业销量YoY-3.4%/-3.0%/-2.7%（Q2分别为-1.9%/-1.4%/-4.4%）。白电上游零部件行业景气平稳，海立压缩机在非自配市场份额领先，市场地位持续稳固，我们判断，海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展，为日产全新高端电动车型ARIYA配套的汽车空调已投入量产，并获得本田汽车的高压温水加热器新定点，以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度，海立新能源车用电动压缩机销量YoY+143.4%。展望后续，公司持续优化主业产品结构，加速新能源产业发展，收入规模有望稳步提升。 Q3单季度毛销差改善，净利率同比下降：剔除运费调整影响，Q3海立毛销差同比+0.3pct，环比+2.6pct，主要因为原材料价格持续下降，且公司生产效率提升。Q3管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、-1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升，Q3研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益，Q3财务费用率同比减少。Q3海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2亿元，导致Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下，Q3海立净利率为-0.6%，同比-1.3pct。后续，随着汽零业务不断拓展新客户，销量逐步提升，有望带动整体盈利能力改善。 Q3经营现金流净流出：Q3海立经营性现金流净额-1.2亿元，去年同期+1.9亿元。公司现金流状况下降，主要因为加速汽零业务发展，材料采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9亿元。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长，开启第二成长曲线。我们预计公司2022~2024年EPS为0.18/0.24/0.28元；给予买入-A的投资评级，12个月目标价7.19元，对应2023年的PE估值30x。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 新宝股份公布 2022年半年报。公司 2022H1实现收入 71.3亿元， YoY+7.3%； 实现业绩 4.9亿元，YoY+54.7%；实现扣非业绩 4.9亿元，YoY+72.6%。经折算，2022Q2单季度实现收入 34.8亿元， YoY+1.5%；实现业绩 3.1亿元， YoY+113.9%；实现扣非业绩 3.4亿元， YoY+201.2%。 Q2新宝收入稳健增长，盈利能力持续修复， 且受益于人民币兑美元贬值，单季度业绩表现突出。 Q2内销增速回升， 外销收入小幅下降。 Q2新宝整体收入小幅增长，国内收入占比稳步提升。 1） Q2新宝内销收入 YoY+23%（Q1约为+3%）。 Q2内销增速回升，主要因为国内厨房小电消费逐步复苏，公司自主品牌持续拓展新品，以及抖音等新兴电商平台，销量表现持续向好。我们判断， Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长，百胜图收入同比翻倍。东菱由于低基数原因， Q2收入增速高于摩飞。此外，公司电动牙刷销售表现较好，H1收入较去年同期增长 1.6亿元。2）Q2新宝外销收入 YoY-4%（Q1约为+17%）。 Q2外销规模同比有所下降，主要因为海外市场需求转弱，但受订单调价影响，外销规模变化幅度较小。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望持续提升。欧美小家电需求转弱，公司外销短期承压，但中长期增长趋势明确。 Q2盈利能力持续修复，人民币贬值增厚业绩： 新宝 Q2净利率 8.8%，同比+4.7pct。 公司盈利能力持续改善，主要因为： 1）公司积极采取产品调价、技术创新等措施，且原材料价格下行。另外，美元升值也拉动了外销毛利率。综合影响下， Q2毛利率同比+4.3pct。 2） 公司美元资产较多，我们测算 Q2美元升值产生的汇兑收益约 1.4亿元。汇率波动影响下， Q2新宝财务费用率-3.9%，同比-4.8pct。 后续，公司订单调价效果持续体现， 且原材料价格逐步下行，盈利能力有望不断修复。 Q2经营现金流明显改善： Q2新宝经营性现金流净额+5.9亿元（去年同期为-1.7亿元）。公司经营性现金流状况转好， 主要因为销售回款能力提升， Q2销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+12.4%；且 Q2原材料价格下行，公司购买商品、 接受劳务支出的现金 YoY-2.7%。 另外， 公司营运能力提升， H1存货周转率 2.5次，同比提升 0.2次。上半年末，公司货币资金+交易性金融资产余额 40.3亿元， YoY+11.2%，公司在手资金充裕。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。且公司拟收购摩飞中国品牌，解决摩国内商标使用权授权经营问题，利好长期发展。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.31/1.56/1.90元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 26.23元，对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、 海外需求大幅下降

事件：倍轻松公布2022年半年报。公司2022H1实现收入4.6亿元，YoY-15.7%；实现业绩-0.4亿元，上年同期为0.4亿元。经折算，Q2单季度实现收入2.1亿元，YoY-35.9%；实现业绩-0.3亿元，上年同期为0.3亿元。受国内部分地区疫情反复和去年同期高基数影响，Q2公司线上、线下收入同比下滑，经营短期承压，期待疫后线下消费复苏，公司收入有望展现增长弹性。 Q2单季收入同比下降：Q2倍轻松收入增长短期承压。分渠道来看：1）Q2公司线上收入YoY-19.1%，主要因为国内疫情反复对物流运转产生不利影响，且去年618期间首次官宣代言人肖战，今年Q2基数压力较大。2）Q2公司线下收入YoY-58.3%，主要因为疫情对居民线下消费影响较大，制约公司线下门店经营表现。公司适时优化线下门店结构，2022H1线下直营门店新开店23家，优化调整34家，后续有望降低疫情对线下渠道的不利影响。产品方面，公司深挖市场需求，加大研发投入，推出了See5R人鱼泪润眼仪、7号经络枪、第二代艾灸盒等新品。其中，人鱼泪润眼仪针对用户眼部舒缓需求，采用雾化系统，获得较好的市场反馈。后续，随着疫情逐步得到控制，消费景气度逐步复苏，且公司持续拓展新品和新渠道，公司收入有望恢复快速增长。 Q2盈利能力有所下降：倍轻松Q2业绩出现亏损，主要因为：1）Q2疫情偶发对门店经营影响较大，高毛利的线下直营门店收入占比下降，导致Q2单季度毛利率同比-11.9pct。2）公司加大电商渠道投入，提高研发支持力度，且规模效应随收入下降有所减小，Q2期间费用率同比+15.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pct。值得注意的是，公司优化直营门店结构，调整租金占比较高的门店，专柜费用有所下降，Q2销售费用YoY-23.5%。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流净额同比下降：倍轻松Q2经营性现金流净额0.1亿元，YoY-87.9%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q2销售规模下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-25.2%。公司货币资金账面余额3.2亿元，YoY+71.9%，资金较为充裕。Q2公司收现比115.2%，销售回款能力较强。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为0.82/1.61/2.16元；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价56.31元/股，相当于2023年35倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复

事件： 苏泊尔公布 2022年半年度业绩快报。 预计 2022H1实现收入 103.2亿元， YoY-1.1%；实现业绩 9.3亿元， YoY+7.8%；实现扣非业绩 9.1亿元，YoY+5.7%。经折算，预计 2022Q2实现收入 47.1亿元， YoY-11.0%；实现业绩 3.9亿元， YoY+9.4%，实现扣非业绩 3.8亿元， YoY-2.4%。 我们认为， 受国内疫情反复和海外需求放缓影响， Q2收入有所下降；但公司渠道转型和销售结构优化成效持续体现， Q2盈利能力明显改善。 Q2单季度收入同比下降： 1） 内销方面，受 4-5月国内疫情和消费需求下降影响， Q2苏泊尔内销收入同比小幅增长。但公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力，我们推测 Q2公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据，今年公司 618全网销售额 13.8亿元，YoY+13.25% 。 据 魔 镜 数 据 ， Q2苏 泊 尔 淘 系 平 台 、 京 东 销 售 额YoY+2.7%/+36.9%。另外，公司兴趣电商运营效果较好，抖音平台收入快速增长。据飞瓜数据， Q2苏泊尔抖音销售额超过 2.8亿元。 2）外销方面，欧美需求放缓，主要客户积极管理控制当地渠道存货水平，我们推测 Q2苏泊尔外销收入同比双位数下降。 展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加下半年线下渠道复苏，公司收入增速有望回升。 Q2单季度盈利能力明显改善： Q2苏泊尔净利率 8.4%，同比提升 1.6pct。 我们推断，公司盈利能力持续改善，主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造。 且 Q2原材料价格下行， 公司外销关联交易重新定价后， 盈利剪刀差逐步体现， 2022H1苏泊尔同口径毛利率同比提升 2.95pct。 后续，随着渠道转型及销售结构优化效果持续体现，公司盈利能力有望稳步提升。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。 长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.78/3.10/3.60元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价61.08元，相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 新宝股份公布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022年上半年实现业绩 4.7亿元~5.0亿元， YoY+50%~+60%；实现扣非业绩 4.8亿元~5.1亿元， YoY+66.5%~+77.6%。经折算， Q2单季度实现业绩 2.9亿元~3.2亿元，YoY+103.6%~+125.4% ； 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.5亿 元 ，YoY+185.8%~+213.6%。 Q2新宝整体业务稳健增长，盈利能力持续修复，且受益于人民币兑美元贬值，单季度业绩增速超预期。 Q2外销业务稳健， 内销持续复苏，单季收入平稳增长： 新宝整体业务实现平稳增长，国内收入占比稳步提升。 1） Q2公司外销收入保持平稳，主要因为公司产品调价效果持续体现，且人民币兑美元汇率贬值，增厚外销收入。 2） Q2内销增速持续提升。 Q2国内厨房小电消费逐步复苏，公司内销自主品牌持续拓展抖音等新兴电商平台，线上收入增速逐步回升。我们推测，受益于新品和新渠道持续贡献增量， Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长。 此外，公司咖啡机品牌百胜图积极拓展零售渠道，近期销售表现亮眼。据公司战报显示，今年百胜图 618开门红销售额位居京东咖啡机品牌第一。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速持续提升。 欧美小家电需求稳健， 公司外销收入有望保持稳定。 Q2盈利能力持续修复，人民币贬值增厚业绩： 新宝通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施， 且原材料价格开始下行， Q2公司盈利能力持续修复。 另外， Q2期间，美元兑人民币即期汇率上涨 5.5%。新宝外销收入占比较高，人民币贬值将提升外销业务毛利率， 且公司美元资产在人民币贬值期间产生较多的汇兑损益。后续，公司订单调价效果持续体现，生产效率持续改善，盈利能力有望不断修复。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。 且公司拟收购摩飞中国品牌， 解决摩国内商标使用权授权经营问题， 利好长期发展。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.37/1.57/1.93元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价 27.40元，对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

研发设计+生产制造优势突出： 新宝是我国西式小家电出口龙头，服务全球小家电企业，积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备，兼顾产品品质和生产速度，并通过柔性化生产管理提升运营效率，以灵活应对小批量、多品种的订单需求。 2021年新宝小家电产量 1.5亿台，具有明显的规模优势，单台产品成本较低。 新宝研发投入较高，研发体系健全，研发设计能力优秀，保证了其品类拓展能力。 另外，新宝通过平台化策略，实现研发资源和生产资源共享，进一步优化流程，提升了供应链响应速度。 拟收购摩飞推动品牌长远发展： 新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为， 本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展，推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面，新宝将获得摩飞中国商标所有权，解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题，摩飞将持续拓展品类，有效打通国内业务的全链条运转。海外方面，在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。 新宝产品创新和内容营销优势明显，且供应链体系成熟，研发储备丰富，有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。 线上消费将迎来疫后复苏： 当前，各地疫情逐步得到控制，物流节点逐步疏通，且随着各地促消费政策陆续出台，叠加 618大促刺激消费，被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是，去年厨房小家电销售基数较低，今年有望展现更大的增长弹性。 新宝的国内业务以线上渠道为主，将迎来疫后复苏契机。 外销经营持续改善，人民币贬值有望增厚业绩： 受高基数和海运运力紧张等因素影响， 2021年新宝外销收入增速逐季下降。另外， 2021年大宗原材料价格高企， 人民币快速升值，公司外销盈利能力短期承压。 短期来看，新宝外销订单稳定， 订单调价效果持续体现，盈利能力逐步改善。此外，近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算，收入损益和汇兑损益的综合影响将对 2022Q2、 2022全年的业绩增速分别拉动+75.9%、 +25.9%， 公司业绩有望展现较大的弹性。 长期来看， 海外小家电需求稳定， 新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平，加大新品研发力度，拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道，公司优势将不断凸显， 龙头地位稳固。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.25/1.56/1.85元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 27.60元，对应 2022年的 PE 估值 22x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、 海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、 三方数据与实际销售不一致的风险

事件： 1） 格力电器公布第二期员工持股计划，股票规模不超过 9472.8万股，占总 股本的 1.6%，持有人总人数不超过 1.2万人，购买价格为 16.36元/股。 2）公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标： 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元， 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%； 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元， 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标， 第二个考核期业绩达标， 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元，可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为，公司持股 计划覆盖范围较广，结合外部环境变化，适时调整考核目标，将有效绑定核心员工 与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，有望提升公司业绩表现。 持股计划覆盖范围较广： 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人， 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股，占本计划的 2.5%；公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股，占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购，如有剩余，公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人，适时推出第二期持股计划， 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定， 实现公司的可持续发展。 考核指标适当，分红要求明确： 第二期员工持股计划的业绩考核指标为， 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元，且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外， 若首个考核期业绩不达标，则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核， 若 第二个考核期业绩达标， 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元， 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元， 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来，大宗原材料价 格持续上涨， 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格，叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为，公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险，合理设置了第二期持股计划的考核指标，并适时调整了第一期持股计划的考核 指标， 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标，有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是， 考核指标还设置了 明确的分红要求，未来公司稳定分红可期。 持续推进新零售改革，经营表现向好： 2022Q1格力收入 YoY+6.0%， 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系，完善生产、仓储、物流体 系，加强电商运营，销售表现持续向好。据产业在线数据， 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为，格力渠道改革成效持续兑现，渠道库存处于 低位，补库存需求较大，且地产政策边际回暖，公司收入规模有望稳步提升。 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局， 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 40.95元，相当于 2022年 10倍的动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行， 外贸环境恶化的风险。

事件： 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元，YoY+9.3%；实现业绩 5.4亿元， YoY+6.6%；实现扣非业绩 5.3亿元， YoY+12.5%。 我们认为，公司渠道转型效果持续体现， Q1内销收入快速增长，单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现， Q1内销收入快速增长： Q1国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻， 厨房小家电行业规模下滑，但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%， 实现逆势增长。我们认为主要因为，公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外，公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据， Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%，明显好于行业增速（-1.2%）。 展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移： 欧美市场小家电需求较为稳定， SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算， Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移， 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善： Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct， 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造，且公司外销关联交易重新定价，有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct，其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct，整体费用控制较好。但受所得税率上升影响， Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下， Q1公司净利率 9.6%，同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降： 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元，YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降，我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加， Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是， Q1末，公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%， 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 61.07元，相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 新宝股份公布 2021年年报及 2022年一季报。公司 2021年实现收入 149.1亿元， YoY+13.0%；实现业绩 7.9亿元， YoY-29.2%。经折算， Q4单季度实现收入42.1亿元， YoY+3.3%；实现业绩 2.0亿元， YoY-5.2%。 公司 2022Q1实现收入 36.4亿元， YoY+13.5%；实现业绩 1.8亿元， YoY+4.6%。 Q1新宝外销收入快速增长，内销经营稳健，单季度经营表现符合预期。 Q1外销快速增长， 内销经营稳健，单季收入增速环比提升： Q1新宝收入增速较去年 Q4增速有所提升，主要受到外销增速回升拉动。 1）外销方面， Q1新宝外销收入同比增长约 17%（2021Q4约为-4%）。国际环境变化和高基数背景下，新宝 Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。 2）内销方面， Q1新宝内销收入同比增长约 3%（2021Q4约为+30%）。内销增速下滑，主要因为 Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据， Q1摩飞、东菱淘系平台销售额 YoY-21.4%/+14.9%。 考虑到其他渠道的增长情况，我们推测 Q1摩飞收入小幅下滑，东菱收入小幅提升。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛， 后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。 Q1盈利能力持续修复： 新宝 Q1净利率 4.9%， 同比-0.4pct， 环比+0.2pct。 公司盈利能力持续改善，主要因为： 1）公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施，且外销订单调价效果持续体现。 Q1毛利率同比-2.4pct，较去年已有所缩窄。 2）公司经营效率提升，期间费用管控较好， Q1期间费用率同比-1.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1pct。 人民币升值导致汇兑损失增加， Q1财务费用率同比+0.3pct。考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续新宝有望展现较大的业绩弹性。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元（去年 Q4为+9.0亿元）。 公司经营性现金流状况有所下降， 我们认为主要因为 Q1海外客户资金压力增加，且国内疫情反复影响消费景气度， 公司销售回款速度有所下降， Q1销售商品、提供劳务取得的现金 YoY-8.2%，公司应收票据及应收账款余额较去年末增加 3.4%。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。 公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。 长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.22/1.47/1.59元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 18.27元，对应 2022年的 PE 估值 15x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

事件：倍轻松公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入11.9亿元，YoY+43.9%；实现业绩0.9亿元，YoY+29.9%。经折算，Q4单季度实现收入3.8亿元，YoY+23.8%；实现业绩0.3亿元，YoY-31.8%。2022年Q1单季度实现收入2.5亿元，YoY+15.3%，实现业绩-0.1亿元，YoY-188.8%。倍轻松巩固电商优势渠道，适时优化线下门店结构，积极应对疫情影响，近两季收入均保持稳健增长。但受疫情反复、原材料涨价、渠道推广费用投放增加等因素影响，Q1公司盈利能力短期承压。 电商渠道延续高增态势，Q1单季收入稳健增长：Q1倍轻松收入增速较前期有所放缓，主要因为Q1国内疫情偶发制约线下门店经营。但是公司及时优化渠道布局，加大电商渠道建设力度，线上收入高速增长推动整体收入稳健提升，体现了其较强的经营韧性和成长能力。渠道方面：1）公司持续完善渠道布局，加大线上B2C渠道投入，拓展抖音、小红书等新兴电商渠道，线上渠道收入延续高增态势。Q1公司线上收入YoY+48.8%（2021Q4为+59.0%）。2）公司线下门店经营受到疫情反复影响，尤其是Q1部分城市实行静态管理，对公司市内门店经营影响较大，Q1公司线下收入YoY-15.4%（2021Q4为-9.2%）。产品方面：公司坚持产品创新和中医科技产品路线，在不断迭代升级按摩器新品之外，创新性研发推出姜小竹智能明火艾灸盒，开辟了艾灸系列新赛道。2021年，公司艾灸系列产品收入占比达到5.1%。据生意参谋数据，Q1倍轻松艾灸系列产品收入占淘系收入的12.2%。艾灸消费群体庞大，市场空间广阔，有望持续贡献收入增量。后续，随着公司不断拓展新品和新渠道，公司收入有望保持快速增长。 Q1盈利能力有所下降：倍轻松Q1业绩小幅亏损，主要因为：1）Q1偶发疫情对线下门店经营影响较大，但租金、员工薪酬等门店费用支出较为刚性，导致Q1线下门店整体亏损。2）Q1原材料价格仍处高位，成本压力较大，Q1公司毛利率同比-2.8pct。3）公司加大电商渠道投入，提高对产业技术研究院的支持力度，Q1期间费用率同比+5.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+3.6/+1.1/+1.3pct。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 发布股票激励计划：倍轻松公布限制性股票激励计划，拟向149名激励对象授予177.0万股限制性股票，占总股本的2.9%，授予价格为27.40元/股。公司层面业绩考核目标为：2022~2024年的收入和业绩的年复合增速均不低于30%。另外，公司也规定了激励对象个人层面绩效考核要求。公司股票激励计划将有效绑定高管、核心人员与公司的利益，保障公司长远发展。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为2.05/2.72/3.55元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价71.77元/股，相当于2022年35倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期

事件：荣泰健康公布2021年年报。公司2021年实现收入26.1亿元，YoY+29.3%；实现业绩2.4亿元，YoY+22.5%，实现扣非业绩1.3亿元，YoY-12.9%。经折算，Q4单季度实现收入7.5亿元，YoY+21.5%；实现业绩0.5亿元，YoY+43.1%，实现扣非业绩-0.1亿元，YoY-159.2%。我们认为，公司内销渠道持续完善，品牌营销逐渐发力，外销业务延续增长，Q4经营表现符合资本市场预期。 渠道优化与品牌营销并举，Q4收入稳健增长：荣泰Q4收入保持快速增长，主要因为公司不断开拓线上销售渠道，持续优化渠道布局，有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据，Q4荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额YoY+65.9%。内销方面：1）荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，并借助达人直播和代言人王一博的影响力，销售规模实现逆势增长，Q4荣泰品牌淘系平台销售额YoY+38.8%。2）摩摩哒品牌不断洞察消费需求，合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构，2021年全年实现收入2.0亿元，YoY+106.7%。Q4摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面：虽然面对全球疫情反复，海运紧张等挑战，但是公司积极拓展外销渠道，与客户携手同行，实现了外销收入的持续增长。2021年公司外销收入13.9亿元，YoY+31.9%，其中韩国市场收入YoY+9.3%，美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断，公司持续推出适销海外的产品，Q4公司外销收入延续增长趋势。展望后续，我们认为，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，收入有望保持较高增速。 Q4盈利能力有所提升：Q4荣泰净利率6.4%，同比+1.0pct。Q4原材料价格处于高位，公司成本压力仍较大，Q4荣泰毛销差同比-3.0pct。但是Q4公司整体盈利能力仍有所提升，主要因为公司处置子公司上海稍息，产生投资收益0.4亿元，Q4投资收益占收入比例同比+7.2pct。 Q4经营性现金流净额提升：荣泰Q4经营性现金流净额为+2.9亿元，YoY+37.5%，主要因为公司对上游的议价能力增强（年末公司应付账款余额YoY+12.2%），Q4购买商品、接受劳务所支付的现金YoY-17.1%。2021年末公司货币资金+交易性金融资产余额13.2亿元，YoY+33.4%，公司账上资金充裕。 投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.06/2.44/2.81元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.95元，对应2022年15倍PE。 风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险