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余昆

安信证券

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荣泰健康 家用电器行业 2024-04-17 16.24 21.26 34.13% 25.26 15.50%
18.76 15.52% -- 详细
事件:荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。2023年实现收入18.6亿元,YoY-7.5%,实现归母净利润2.0亿元,YoY+23.4%;经折算,Q4单季度实现收入5.6亿元,YoY+25.8%,实现归母净利润0.5亿元,YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元,YoY+58.0%~+72.2%。我们认为,海外按摩椅需求回暖,荣泰外销业务持续复苏,盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正:分区域来看:1)海外需求持续复苏,荣泰灵活调整产品策略,下半年海外订单持续恢复,我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2)国内线下消费活动逐步恢复,荣泰深化渠道改革,加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入,线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧,且摩摩哒处于组织结构调整中,我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示,2023Q4/2024Q1荣泰双品牌(荣泰+摩摩哒)线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续,公司持续调整产品策略,推出不同价位段产品,以满足各市场的不同需求,同时制定积极的销售政策,后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升:Q4荣泰归母净利率为9.2%,同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善,主要因为:1)公司强化降本增效,采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施,Q4期间费用率同比-1.6pct,其中销售费用率同比-4.8pct。2)受益于汇率和原材料价格回落等因素,Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升,我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升,公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善:荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元,YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善,主要因为:1)销售规模回升,Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2)原材料价格下降,且公司购买原材料及商品支付货款周期延长,Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。 分红率水平同比提升:荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。 合计拟派发现金股利1.3亿元,分红率为66.4%,较2022年分红率明显提升(2022年为41.3%)。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%,股息率较高。 投资建议:荣泰积极完善内销渠道,随着消费景气改善,公司内销收入有望回归快速增长轨道;同时公司不断拓展海外市场,外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年15倍PE,6个月目标价为28.62元。 风险提示:原材料价格大幅上升,人民币大幅升值,海外贸易政策风险。
新宝股份 家用电器行业 2024-03-01 13.73 19.23 32.07% 16.79 22.29%
19.19 39.77%
详细
事件:新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元,YoY+6.9%;实现归母净利润9.8亿元,YoY+1.6%。 经折算,公司Q4单季度实现收入38.9亿元,YoY+30.7%;实现归母净利润2.4亿元,YoY+104.9%。我们认为,海外小家电需求逐步恢复,Q4新宝外销收入高增,盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长,内销收入同比持平:Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看:1)Q4新宝外销收入YoY+51.6%,低基数背景下,海外小家电需求逐步复苏,公司外销收入同比大幅提升。2)国内厨房小家电消费景气较为平淡,Q4公司内销收入YoY+0.5%,较Q3有所改善(Q3内销收入YoY-13.9%)。据久谦数据,Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%,我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压,但降幅环比缩窄。展望后续,新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道,内销收入有望恢复增长;海外需求持续改善,预计后续外销收入有望持续增长。 Q4单季盈利能力同比明显改善:新宝Q4归母净利率为6.2%,同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升,我们判断主要因为:1)公司收入规模扩大,规模效应有所增强;2)公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续,随着公司内销经营改善,外销规模回升,盈利能力有望持续改善。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道,未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏,公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年的PE估值15x,相当于6个月目标价19.75元。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大涨、海外需求大幅下降。
格力电器 家用电器行业 2023-12-22 31.10 39.99 0.45% 34.24 10.10%
41.25 32.64%
详细
事件:格力电器公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现总收入2050亿元~2100亿元,YoY+7.8%~+10.4%;实现归母净利润270亿元~293亿元,YoY+10.2%~+19.6%。经折算,Q4单季度实现总收入491.9亿元~541.9亿元,YoY+17.7%~+29.6%;实现归母净利润69.1亿元~92.1亿元,YoY+11.4%~+48.5%。我们认为,格力空调主业经营稳健,多元业务协同发展,Q4经营表现亮眼。Q4单季收入同比显著增长:按照业绩预告中值计算,Q4格力单季收入YoY+23.6%。分区域来看:1)国内方面,前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补,叠加去年同期低基数(去年Q4收入YoY-16.6%),我们判断Q4格力空调内销稳健增长。可资参考的是,据奥维云网数据,10-11月格力空调线上、线下销量YoY+5.1%、+18.7%。2)海外方面,欧美通胀压力趋缓,叠加人民币贬值及海运运费下降等因素,我们推断Q4格力空调外销明显增长。据产业在线数据,10-11月格力空调外销出货量YoY+27.0%。格力始终聚焦空调主业,持续推动新零售渠道改革,收入有望稳健提升。Q4盈利能力同比提升:按照业绩预告中值计算,格力Q4净利率为15.6%,同比+0.8pct。 公司净利率同比延续提升态势,主要因为:1)原材料价格低于去年同期,成本压力缓解;2)公司产品结构持续优化,且内部降本增效措施持续凸显成效。受让格力钛股份,有望发挥协同效应:格力拟受让12名交易对方持有的格力钛24.5%的股份,并拟在未来十二个月内择机协议受让其不超过27.5%的股份。格力钛聚焦钛酸锂电池技术,其产品具有高安全、大倍率、快充放、耐宽温、长寿命等特点,应用领域较为广泛,我们期待未来格力钛经营情况好转。我们认为,格力增持格力钛股份,有利于加强对其管理和控制,有望与空调主业发挥协同效应,进而降低管理成本。投资建议:格力持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局,经营效率和终端零售能力有望持续提升,我们期待未来公司治理和经营策略的不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.00/5.17/5.64元,维持买入-A的投资评级,给予公司2023年的PE估值8x,相当于6个月目标价39.99元。风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险。
九阳股份 家用电器行业 2023-11-02 13.34 15.43 42.21% 14.16 6.15%
14.16 6.15%
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事件:九阳股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入67.8亿元,YoY-2.1%;实现归母净利润3.6亿元,YoY-28.0%。经折算,公司Q3单季度实现收入24.6亿元,YoY+11.2%;实现归母净利润1.2亿元,YoY-26.4%。我们认为,Q3九阳内销短期承压,外销持续高增,单季收入增速提升,期待业绩增长拐点。 Q3单季收入同比增速提升:分区域来看:1)内销方面,国内厨房小家电消费景气平淡,我们判断Q3九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总,Q3九阳线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY-9.7%。2)外销方面,根据此前公司公告的关联交易出口额度(较去年实际发生额增长102.3%),我们推断Q3公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓,海外小家电客户补库存需求较高。展望后续,随着国内外小家电消费逐步复苏,九阳持续拓展新品和新渠道,收入规模有望持续回升。Q3单季毛利率同比下降:九阳Q3毛利率22.4%,同比-6.2pct。公司单季毛利率同比有所下降,主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。Q3经营效率改善,净利率降幅小于毛利率降幅:九阳Q3归母净利率4.7%,同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅,主要因为:1)公司提质增效,优化费用投放效率,Q3销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2)公司对联营企业投资收益增加,Q3投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续,随着收入逐步回升增强规模效应,产品结构持续升级,公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流同比有所下降:九阳Q3经营性现金流净额+0.9亿元,同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为采购支出增加,Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。公司单季收现比为103.9%,收入质量较高,销售回款能力较强。投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构,对管理层和核心员工激励充分。 随着后续小家电消费逐步复苏,公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.78/0.96/1.16元,维持买入-A的投资评级,给予公司2023年20倍动态市盈率,相当于6个月目标价15.62元。风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。
海立股份 家用电器行业 2022-11-02 5.64 7.18 34.21% 6.27 11.17%
6.27 11.17%
详细
事件:海立股份公布2022年三季报。公司前三季度实现收入123.9亿元,YoY+4.1%;实现业绩0.6亿元,YoY-54.6%。经折算,2022Q3单季度实现收入38.2亿元,YoY+4.3%;实现业绩-0.2亿元,去年同期0.3亿元。我们认为,海立原主业经营稳定,汽零业务稳步推进,Q3收入同比小幅提升;受海立马瑞利业绩未达预期影响,Q3公司盈利能力承压。 Q3单季度收入同比回升:据产业在线,Q3转子压缩机、空调电机、洗涤电机行业销量YoY-3.4%/-3.0%/-2.7%(Q2分别为-1.9%/-1.4%/-4.4%)。白电上游零部件行业景气平稳,海立压缩机在非自配市场份额领先,市场地位持续稳固,我们判断,海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展,为日产全新高端电动车型ARIYA配套的汽车空调已投入量产,并获得本田汽车的高压温水加热器新定点,以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度,海立新能源车用电动压缩机销量YoY+143.4%。展望后续,公司持续优化主业产品结构,加速新能源产业发展,收入规模有望稳步提升。 Q3单季度毛销差改善,净利率同比下降:剔除运费调整影响,Q3海立毛销差同比+0.3pct,环比+2.6pct,主要因为原材料价格持续下降,且公司生产效率提升。Q3管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、-1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升,Q3研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益,Q3财务费用率同比减少。Q3海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2亿元,导致Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下,Q3海立净利率为-0.6%,同比-1.3pct。后续,随着汽零业务不断拓展新客户,销量逐步提升,有望带动整体盈利能力改善。 Q3经营现金流净流出:Q3海立经营性现金流净额-1.2亿元,去年同期+1.9亿元。公司现金流状况下降,主要因为加速汽零业务发展,材料采购支出增加,Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9亿元。 投资建议:海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌,在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域,有望实现多元化增长,开启第二成长曲线。我们预计公司2022~2024年EPS为0.18/0.24/0.28元;给予买入-A的投资评级,12个月目标价7.19元,对应2023年的PE估值30x。 风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
新宝股份 家用电器行业 2022-08-29 20.00 24.94 71.29% 20.66 3.30%
20.66 3.30%
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事件: 新宝股份公布 2022年半年报。公司 2022H1实现收入 71.3亿元, YoY+7.3%; 实现业绩 4.9亿元,YoY+54.7%;实现扣非业绩 4.9亿元,YoY+72.6%。经折算,2022Q2单季度实现收入 34.8亿元, YoY+1.5%;实现业绩 3.1亿元, YoY+113.9%;实现扣非业绩 3.4亿元, YoY+201.2%。 Q2新宝收入稳健增长,盈利能力持续修复, 且受益于人民币兑美元贬值,单季度业绩表现突出。 Q2内销增速回升, 外销收入小幅下降。 Q2新宝整体收入小幅增长,国内收入占比稳步提升。 1) Q2新宝内销收入 YoY+23%(Q1约为+3%)。 Q2内销增速回升,主要因为国内厨房小电消费逐步复苏,公司自主品牌持续拓展新品,以及抖音等新兴电商平台,销量表现持续向好。我们判断, Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长,百胜图收入同比翻倍。东菱由于低基数原因, Q2收入增速高于摩飞。此外,公司电动牙刷销售表现较好,H1收入较去年同期增长 1.6亿元。2)Q2新宝外销收入 YoY-4%(Q1约为+17%)。 Q2外销规模同比有所下降,主要因为海外市场需求转弱,但受订单调价影响,外销规模变化幅度较小。 展望后续,新宝内销持续推出新品、拓展品类,内销收入增速有望持续提升。欧美小家电需求转弱,公司外销短期承压,但中长期增长趋势明确。 Q2盈利能力持续修复,人民币贬值增厚业绩: 新宝 Q2净利率 8.8%,同比+4.7pct。 公司盈利能力持续改善,主要因为: 1)公司积极采取产品调价、技术创新等措施,且原材料价格下行。另外,美元升值也拉动了外销毛利率。综合影响下, Q2毛利率同比+4.3pct。 2) 公司美元资产较多,我们测算 Q2美元升值产生的汇兑收益约 1.4亿元。汇率波动影响下, Q2新宝财务费用率-3.9%,同比-4.8pct。 后续,公司订单调价效果持续体现, 且原材料价格逐步下行,盈利能力有望不断修复。 Q2经营现金流明显改善: Q2新宝经营性现金流净额+5.9亿元(去年同期为-1.7亿元)。公司经营性现金流状况转好, 主要因为销售回款能力提升, Q2销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+12.4%;且 Q2原材料价格下行,公司购买商品、 接受劳务支出的现金 YoY-2.7%。 另外, 公司营运能力提升, H1存货周转率 2.5次,同比提升 0.2次。上半年末,公司货币资金+交易性金融资产余额 40.3亿元, YoY+11.2%,公司在手资金充裕。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力持续修复。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。且公司拟收购摩飞中国品牌,解决摩国内商标使用权授权经营问题,利好长期发展。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.31/1.56/1.90元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 26.23元,对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、 海外需求大幅下降
倍轻松 2022-08-23 41.45 40.39 36.13% 42.23 1.88%
61.19 47.62%
详细
事件:倍轻松公布2022年半年报。公司2022H1实现收入4.6亿元,YoY-15.7%;实现业绩-0.4亿元,上年同期为0.4亿元。经折算,Q2单季度实现收入2.1亿元,YoY-35.9%;实现业绩-0.3亿元,上年同期为0.3亿元。受国内部分地区疫情反复和去年同期高基数影响,Q2公司线上、线下收入同比下滑,经营短期承压,期待疫后线下消费复苏,公司收入有望展现增长弹性。 Q2单季收入同比下降:Q2倍轻松收入增长短期承压。分渠道来看:1)Q2公司线上收入YoY-19.1%,主要因为国内疫情反复对物流运转产生不利影响,且去年618期间首次官宣代言人肖战,今年Q2基数压力较大。2)Q2公司线下收入YoY-58.3%,主要因为疫情对居民线下消费影响较大,制约公司线下门店经营表现。公司适时优化线下门店结构,2022H1线下直营门店新开店23家,优化调整34家,后续有望降低疫情对线下渠道的不利影响。产品方面,公司深挖市场需求,加大研发投入,推出了See5R人鱼泪润眼仪、7号经络枪、第二代艾灸盒等新品。其中,人鱼泪润眼仪针对用户眼部舒缓需求,采用雾化系统,获得较好的市场反馈。后续,随着疫情逐步得到控制,消费景气度逐步复苏,且公司持续拓展新品和新渠道,公司收入有望恢复快速增长。 Q2盈利能力有所下降:倍轻松Q2业绩出现亏损,主要因为:1)Q2疫情偶发对门店经营影响较大,高毛利的线下直营门店收入占比下降,导致Q2单季度毛利率同比-11.9pct。2)公司加大电商渠道投入,提高研发支持力度,且规模效应随收入下降有所减小,Q2期间费用率同比+15.7pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pct。值得注意的是,公司优化直营门店结构,调整租金占比较高的门店,专柜费用有所下降,Q2销售费用YoY-23.5%。展望后续,公司持续优化线下门店,降低固定费用,有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度,新品、新渠道有望增厚公司收入,提升规模效应,盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流净额同比下降:倍轻松Q2经营性现金流净额0.1亿元,YoY-87.9%。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为Q2销售规模下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-25.2%。公司货币资金账面余额3.2亿元,YoY+71.9%,资金较为充裕。Q2公司收现比115.2%,销售回款能力较强。 投资建议:小型按摩器行业成长属性强,行业规模和集中度有较大提升空间,倍轻松深耕行业二十年,产品、渠道、品牌优势突出,有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为0.82/1.61/2.16元;维持买入-A 的投资评级,12个月目标价56.31元/股,相当于2023年35倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复
苏泊尔 家用电器行业 2022-07-22 52.67 53.44 3.65% 48.39 -8.13%
48.39 -8.13%
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事件: 苏泊尔公布 2022年半年度业绩快报。 预计 2022H1实现收入 103.2亿元, YoY-1.1%;实现业绩 9.3亿元, YoY+7.8%;实现扣非业绩 9.1亿元,YoY+5.7%。经折算,预计 2022Q2实现收入 47.1亿元, YoY-11.0%;实现业绩 3.9亿元, YoY+9.4%,实现扣非业绩 3.8亿元, YoY-2.4%。 我们认为, 受国内疫情反复和海外需求放缓影响, Q2收入有所下降;但公司渠道转型和销售结构优化成效持续体现, Q2盈利能力明显改善。 Q2单季度收入同比下降: 1) 内销方面,受 4-5月国内疫情和消费需求下降影响, Q2苏泊尔内销收入同比小幅增长。但公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力,我们推测 Q2公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据,今年公司 618全网销售额 13.8亿元,YoY+13.25% 。 据 魔 镜 数 据 , Q2苏 泊 尔 淘 系 平 台 、 京 东 销 售 额YoY+2.7%/+36.9%。另外,公司兴趣电商运营效果较好,抖音平台收入快速增长。据飞瓜数据, Q2苏泊尔抖音销售额超过 2.8亿元。 2)外销方面,欧美需求放缓,主要客户积极管理控制当地渠道存货水平,我们推测 Q2苏泊尔外销收入同比双位数下降。 展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加下半年线下渠道复苏,公司收入增速有望回升。 Q2单季度盈利能力明显改善: Q2苏泊尔净利率 8.4%,同比提升 1.6pct。 我们推断,公司盈利能力持续改善,主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造。 且 Q2原材料价格下行, 公司外销关联交易重新定价后, 盈利剪刀差逐步体现, 2022H1苏泊尔同口径毛利率同比提升 2.95pct。 后续,随着渠道转型及销售结构优化效果持续体现,公司盈利能力有望稳步提升。 投资建议: 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。 长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.78/3.10/3.60元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价61.08元,相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
新宝股份 家用电器行业 2022-07-15 20.20 26.06 78.98% 23.86 18.12%
23.86 18.12%
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事件: 新宝股份公布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022年上半年实现业绩 4.7亿元~5.0亿元, YoY+50%~+60%;实现扣非业绩 4.8亿元~5.1亿元, YoY+66.5%~+77.6%。经折算, Q2单季度实现业绩 2.9亿元~3.2亿元,YoY+103.6%~+125.4% ; 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.5亿 元 ,YoY+185.8%~+213.6%。 Q2新宝整体业务稳健增长,盈利能力持续修复,且受益于人民币兑美元贬值,单季度业绩增速超预期。 Q2外销业务稳健, 内销持续复苏,单季收入平稳增长: 新宝整体业务实现平稳增长,国内收入占比稳步提升。 1) Q2公司外销收入保持平稳,主要因为公司产品调价效果持续体现,且人民币兑美元汇率贬值,增厚外销收入。 2) Q2内销增速持续提升。 Q2国内厨房小电消费逐步复苏,公司内销自主品牌持续拓展抖音等新兴电商平台,线上收入增速逐步回升。我们推测,受益于新品和新渠道持续贡献增量, Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长。 此外,公司咖啡机品牌百胜图积极拓展零售渠道,近期销售表现亮眼。据公司战报显示,今年百胜图 618开门红销售额位居京东咖啡机品牌第一。 展望后续,新宝内销持续推出新品、拓展品类,内销收入增速持续提升。 欧美小家电需求稳健, 公司外销收入有望保持稳定。 Q2盈利能力持续修复,人民币贬值增厚业绩: 新宝通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施, 且原材料价格开始下行, Q2公司盈利能力持续修复。 另外, Q2期间,美元兑人民币即期汇率上涨 5.5%。新宝外销收入占比较高,人民币贬值将提升外销业务毛利率, 且公司美元资产在人民币贬值期间产生较多的汇兑损益。后续,公司订单调价效果持续体现,生产效率持续改善,盈利能力有望不断修复。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力持续修复。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。 且公司拟收购摩飞中国品牌, 解决摩国内商标使用权授权经营问题, 利好长期发展。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.37/1.57/1.93元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价 27.40元,对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长
新宝股份 家用电器行业 2022-06-15 20.39 26.25 80.29% 22.92 12.41%
23.86 17.02%
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研发设计+生产制造优势突出: 新宝是我国西式小家电出口龙头,服务全球小家电企业,积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备,兼顾产品品质和生产速度,并通过柔性化生产管理提升运营效率,以灵活应对小批量、多品种的订单需求。 2021年新宝小家电产量 1.5亿台,具有明显的规模优势,单台产品成本较低。 新宝研发投入较高,研发体系健全,研发设计能力优秀,保证了其品类拓展能力。 另外,新宝通过平台化策略,实现研发资源和生产资源共享,进一步优化流程,提升了供应链响应速度。 拟收购摩飞推动品牌长远发展: 新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为, 本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展,推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面,新宝将获得摩飞中国商标所有权,解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题,摩飞将持续拓展品类,有效打通国内业务的全链条运转。海外方面,在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区,新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。 新宝产品创新和内容营销优势明显,且供应链体系成熟,研发储备丰富,有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。 线上消费将迎来疫后复苏: 当前,各地疫情逐步得到控制,物流节点逐步疏通,且随着各地促消费政策陆续出台,叠加 618大促刺激消费,被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是,去年厨房小家电销售基数较低,今年有望展现更大的增长弹性。 新宝的国内业务以线上渠道为主,将迎来疫后复苏契机。 外销经营持续改善,人民币贬值有望增厚业绩: 受高基数和海运运力紧张等因素影响, 2021年新宝外销收入增速逐季下降。另外, 2021年大宗原材料价格高企, 人民币快速升值,公司外销盈利能力短期承压。 短期来看,新宝外销订单稳定, 订单调价效果持续体现,盈利能力逐步改善。此外,近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算,收入损益和汇兑损益的综合影响将对 2022Q2、 2022全年的业绩增速分别拉动+75.9%、 +25.9%, 公司业绩有望展现较大的弹性。 长期来看, 海外小家电需求稳定, 新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平,加大新品研发力度,拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道,公司优势将不断凸显, 龙头地位稳固。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力正持续修复,且有望受益于人民币贬值。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.25/1.56/1.85元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 27.60元,对应 2022年的 PE 估值 22x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、 海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、 三方数据与实际销售不一致的风险
格力电器 家用电器行业 2022-05-23 30.93 36.40 -- 33.27 0.97%
33.64 8.76%
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事件: 1) 格力电器公布第二期员工持股计划,股票规模不超过 9472.8万股,占总 股本的 1.6%,持有人总人数不超过 1.2万人,购买价格为 16.36元/股。 2)公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标: 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元, 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%; 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元, 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标, 第二个考核期业绩达标, 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元,可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为,公司持股 计划覆盖范围较广,结合外部环境变化,适时调整考核目标,将有效绑定核心员工 与上市公司利益,激发员工积极性和创造性,有望提升公司业绩表现。 持股计划覆盖范围较广: 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人, 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股,占本计划的 2.5%;公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股,占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购,如有剩余,公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人,适时推出第二期持股计划, 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定, 实现公司的可持续发展。 考核指标适当,分红要求明确: 第二期员工持股计划的业绩考核指标为, 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元,且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外, 若首个考核期业绩不达标,则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核, 若 第二个考核期业绩达标, 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元, 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元, 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来,大宗原材料价 格持续上涨, 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格,叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为,公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险,合理设置了第二期持股计划的考核指标,并适时调整了第一期持股计划的考核 指标, 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标,有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是, 考核指标还设置了 明确的分红要求,未来公司稳定分红可期。 持续推进新零售改革,经营表现向好: 2022Q1格力收入 YoY+6.0%, 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系,完善生产、仓储、物流体 系,加强电商运营,销售表现持续向好。据产业在线数据, 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为,格力渠道改革成效持续兑现,渠道库存处于 低位,补库存需求较大,且地产政策边际回暖,公司收入规模有望稳步提升。 投资建议:格力员工持股计划有望建立长期激励机制,带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局, 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元;维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 40.95元,相当于 2022年 10倍的动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行, 外贸环境恶化的风险。
苏泊尔 家用电器行业 2022-05-02 50.68 51.65 0.17% 58.87 16.16%
58.87 16.16%
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事件: 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元,YoY+9.3%;实现业绩 5.4亿元, YoY+6.6%;实现扣非业绩 5.3亿元, YoY+12.5%。 我们认为,公司渠道转型效果持续体现, Q1内销收入快速增长,单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现, Q1内销收入快速增长: Q1国内疫情反复影响消费景气度,且部分地区物流配送受阻, 厨房小家电行业规模下滑,但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%, 实现逆势增长。我们认为主要因为,公司线上渠道转型效果持续体现,且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外,公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据, Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%,明显好于行业增速(-1.2%)。 展望后续,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移: 欧美市场小家电需求较为稳定, SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算, Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移, 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善: Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct, 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造,且公司外销关联交易重新定价,有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct,其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct,整体费用控制较好。但受所得税率上升影响, Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下, Q1公司净利率 9.6%,同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降: 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元,YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降,我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加, Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是, Q1末,公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%, 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议: 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 61.07元,相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示: 原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
新宝股份 家用电器行业 2022-04-29 14.58 17.19 18.06% 18.51 26.95%
23.75 62.89%
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事件: 新宝股份公布 2021年年报及 2022年一季报。公司 2021年实现收入 149.1亿元, YoY+13.0%;实现业绩 7.9亿元, YoY-29.2%。经折算, Q4单季度实现收入42.1亿元, YoY+3.3%;实现业绩 2.0亿元, YoY-5.2%。 公司 2022Q1实现收入 36.4亿元, YoY+13.5%;实现业绩 1.8亿元, YoY+4.6%。 Q1新宝外销收入快速增长,内销经营稳健,单季度经营表现符合预期。 Q1外销快速增长, 内销经营稳健,单季收入增速环比提升: Q1新宝收入增速较去年 Q4增速有所提升,主要受到外销增速回升拉动。 1)外销方面, Q1新宝外销收入同比增长约 17%(2021Q4约为-4%)。国际环境变化和高基数背景下,新宝 Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。 2)内销方面, Q1新宝内销收入同比增长约 3%(2021Q4约为+30%)。内销增速下滑,主要因为 Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据, Q1摩飞、东菱淘系平台销售额 YoY-21.4%/+14.9%。 考虑到其他渠道的增长情况,我们推测 Q1摩飞收入小幅下滑,东菱收入小幅提升。 展望后续,新宝内销持续推出新品、拓展品类,内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛, 后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。 Q1盈利能力持续修复: 新宝 Q1净利率 4.9%, 同比-0.4pct, 环比+0.2pct。 公司盈利能力持续改善,主要因为: 1)公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施,且外销订单调价效果持续体现。 Q1毛利率同比-2.4pct,较去年已有所缩窄。 2)公司经营效率提升,期间费用管控较好, Q1期间费用率同比-1.2pct,其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1pct。 人民币升值导致汇兑损失增加, Q1财务费用率同比+0.3pct。考虑到近期人民币汇率快速贬值,后续新宝有望展现较大的业绩弹性。 Q1经营现金流净流出:Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元(去年 Q4为+9.0亿元)。 公司经营性现金流状况有所下降, 我们认为主要因为 Q1海外客户资金压力增加,且国内疫情反复影响消费景气度, 公司销售回款速度有所下降, Q1销售商品、提供劳务取得的现金 YoY-8.2%,公司应收票据及应收账款余额较去年末增加 3.4%。 投资建议: 新宝股份是我国西式小家电龙头。 公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力正持续修复,且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。 长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞品牌持续研发新品,未来成长空间可期。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.22/1.47/1.59元,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 18.27元,对应 2022年的 PE 估值 15x。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长
倍轻松 2022-04-25 49.35 50.81 71.25% 51.15 3.65%
73.98 49.91%
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事件:倍轻松公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入11.9亿元,YoY+43.9%;实现业绩0.9亿元,YoY+29.9%。经折算,Q4单季度实现收入3.8亿元,YoY+23.8%;实现业绩0.3亿元,YoY-31.8%。2022年Q1单季度实现收入2.5亿元,YoY+15.3%,实现业绩-0.1亿元,YoY-188.8%。倍轻松巩固电商优势渠道,适时优化线下门店结构,积极应对疫情影响,近两季收入均保持稳健增长。但受疫情反复、原材料涨价、渠道推广费用投放增加等因素影响,Q1公司盈利能力短期承压。 电商渠道延续高增态势,Q1单季收入稳健增长:Q1倍轻松收入增速较前期有所放缓,主要因为Q1国内疫情偶发制约线下门店经营。但是公司及时优化渠道布局,加大电商渠道建设力度,线上收入高速增长推动整体收入稳健提升,体现了其较强的经营韧性和成长能力。渠道方面:1)公司持续完善渠道布局,加大线上B2C渠道投入,拓展抖音、小红书等新兴电商渠道,线上渠道收入延续高增态势。Q1公司线上收入YoY+48.8%(2021Q4为+59.0%)。2)公司线下门店经营受到疫情反复影响,尤其是Q1部分城市实行静态管理,对公司市内门店经营影响较大,Q1公司线下收入YoY-15.4%(2021Q4为-9.2%)。产品方面:公司坚持产品创新和中医科技产品路线,在不断迭代升级按摩器新品之外,创新性研发推出姜小竹智能明火艾灸盒,开辟了艾灸系列新赛道。2021年,公司艾灸系列产品收入占比达到5.1%。据生意参谋数据,Q1倍轻松艾灸系列产品收入占淘系收入的12.2%。艾灸消费群体庞大,市场空间广阔,有望持续贡献收入增量。后续,随着公司不断拓展新品和新渠道,公司收入有望保持快速增长。 Q1盈利能力有所下降:倍轻松Q1业绩小幅亏损,主要因为:1)Q1偶发疫情对线下门店经营影响较大,但租金、员工薪酬等门店费用支出较为刚性,导致Q1线下门店整体亏损。2)Q1原材料价格仍处高位,成本压力较大,Q1公司毛利率同比-2.8pct。3)公司加大电商渠道投入,提高对产业技术研究院的支持力度,Q1期间费用率同比+5.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+3.6/+1.1/+1.3pct。展望后续,公司持续优化线下门店,降低固定费用,有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度,新品、新渠道有望增厚公司收入,提升规模效应,盈利能力有望改善。 发布股票激励计划:倍轻松公布限制性股票激励计划,拟向149名激励对象授予177.0万股限制性股票,占总股本的2.9%,授予价格为27.40元/股。公司层面业绩考核目标为:2022~2024年的收入和业绩的年复合增速均不低于30%。另外,公司也规定了激励对象个人层面绩效考核要求。公司股票激励计划将有效绑定高管、核心人员与公司的利益,保障公司长远发展。 投资建议:小型按摩器行业成长属性强,行业规模和集中度有较大提升空间,倍轻松深耕行业二十年,产品、渠道、品牌优势突出,有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为2.05/2.72/3.55元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价71.77元/股,相当于2022年35倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期
荣泰健康 家用电器行业 2022-04-25 23.94 21.83 37.73% 24.69 3.13%
25.77 7.64%
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事件:荣泰健康公布2021年年报。公司2021年实现收入26.1亿元,YoY+29.3%;实现业绩2.4亿元,YoY+22.5%,实现扣非业绩1.3亿元,YoY-12.9%。经折算,Q4单季度实现收入7.5亿元,YoY+21.5%;实现业绩0.5亿元,YoY+43.1%,实现扣非业绩-0.1亿元,YoY-159.2%。我们认为,公司内销渠道持续完善,品牌营销逐渐发力,外销业务延续增长,Q4经营表现符合资本市场预期。 渠道优化与品牌营销并举,Q4收入稳健增长:荣泰Q4收入保持快速增长,主要因为公司不断开拓线上销售渠道,持续优化渠道布局,有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据,Q4荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额YoY+65.9%。内销方面:1)荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争,积极布局抖音等新兴电商,深耕直播渠道,并借助达人直播和代言人王一博的影响力,销售规模实现逆势增长,Q4荣泰品牌淘系平台销售额YoY+38.8%。2)摩摩哒品牌不断洞察消费需求,合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构,2021年全年实现收入2.0亿元,YoY+106.7%。Q4摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面:虽然面对全球疫情反复,海运紧张等挑战,但是公司积极拓展外销渠道,与客户携手同行,实现了外销收入的持续增长。2021年公司外销收入13.9亿元,YoY+31.9%,其中韩国市场收入YoY+9.3%,美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断,公司持续推出适销海外的产品,Q4公司外销收入延续增长趋势。展望后续,我们认为,公司持续完善渠道结构,加大品牌营销力度,收入有望保持较高增速。 Q4盈利能力有所提升:Q4荣泰净利率6.4%,同比+1.0pct。Q4原材料价格处于高位,公司成本压力仍较大,Q4荣泰毛销差同比-3.0pct。但是Q4公司整体盈利能力仍有所提升,主要因为公司处置子公司上海稍息,产生投资收益0.4亿元,Q4投资收益占收入比例同比+7.2pct。 Q4经营性现金流净额提升:荣泰Q4经营性现金流净额为+2.9亿元,YoY+37.5%,主要因为公司对上游的议价能力增强(年末公司应付账款余额YoY+12.2%),Q4购买商品、接受劳务所支付的现金YoY-17.1%。2021年末公司货币资金+交易性金融资产余额13.2亿元,YoY+33.4%,公司账上资金充裕。 投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司不断拓展海外市场,外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.06/2.44/2.81元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30.95元,对应2022年15倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名