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郑君怡

东北证券

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工作经历: 登记编号:S0550522100001。曾就职于光大证券股份有限公司...>>

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同花顺 银行和金融服务 2024-03-01 130.31 -- -- 147.90 13.50% -- 147.90 13.50% -- 详细
同花顺 2023 年全年共实现营业收入 35.64 亿元,同比增长 0.14%,实现归母净利润 14.02 亿元,同比下降 17.07%。2023 年第四季度实现营业收入 11.92 亿元,同比下降 7.14%,实现归母净利润 6.32 亿元,同比下降16.78%。2023 年全年公司加权平均净资产收益率为 20.19%,同比下降5.36pct。 点评:公司研发费用与销售费用等成本的增长是导致归母净利润下滑的主要原因。2023 年全年公司营业总成本为 21.25 亿元,同比增长 16.23%,其中营业成本为 3.89 亿元,同比增长 5.24%。2023 年公司继续加大对人工智能技术应用等领域的研发,尤其是加大对大模型方面的研发力度,同时积极引进专业人才,大力建设算力资源,导致 2023 年公司研发费用增长 10.51%至 11.79 亿元。其次,为提升市场份额,公司加大营销推广力度,销售人员薪酬和广告宣传费用相应增加,2023 年公司销售费用增长35.15%至 4.97 亿元。公司十分注重技术研发,2023 年研发经费占比总营收达 33.09%,随着公司自研的问财 HithinkGPT 在 2024 年 1 月份开启内测,看好公司未来产品赋能加速流量变现的能力。 公司毛利率保持稳定,软件销售及维护收入涨幅较大。2023 年公司整体毛利率为 89.09%,同比小幅下降 0.53pct,保持相对稳定。分业务产品来看,软件销售及维护营业收入为 4.38 亿元,同比提升 53.53%,业务毛利率增长 2.38pct。由于受到 2023 年全年股基交易额下滑影响,公司增值电信服务营业收入下滑 0.61%至 15.29 亿元。广告及互联网业务推广服务与基金销售等其他业务收入增速分别为-10.97%和+14.04%。预计随着2024 年资本市场活跃度提升,公司传统业务增速将得到改善。 公司产品及服务体系完整,竞争优势明显。公司针对机构客户及个人投资者提供品种多样的产品,且产品结构合理,可有效满足产业链上下游不同客户层次需求,同时公司构建同花顺 AI 开放平台,可为银行、证券、保险、基金等多行业提供智能化解决方案,经过多年沉淀,已形成明显的竞争优势。 投资建议:公司重视研发投入,自主构建 AI 开放平台,经过多年沉淀,业内竞争优势明显。由于 2023 年资本市场交易额低于预期,导致公司增值电信服务业务收入下滑,下调公司 2024 年至 2025 年预计归母净利润,引入 2026 年业绩预测,分别为 18.81/22.51/26.43 亿元,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司业绩不及预期,业务拓展回报不及预期等
中国人保 银行和金融服务 2022-05-02 4.27 -- -- 4.69 9.84%
5.48 28.34%
详细
事件:中国人保发布2022年一季度报告:2022Q1公司实现营业收入1896亿元(YOY+9.1%),保费收入2324亿元(YOY+14.2%),其中财险保费收入1521亿元(YOY+12.2%),归母净利润87亿元(YOY-12.9%),基本每股收益0.20元/股(YOY-12.9%),投资收益166亿元(YOY-7.9%)点评:财产险:保费收入稳健增长,综合成本率企稳,投资收益不及预期。2022Q1人保财险实现保费收入1521亿元(YOY+12.2%),其中车险保费收入638亿元(YOY+10.9%),增速较去年同期(YOY-6.7%)显著改善,车险综改压力已充分释放。非车险保费收入884亿元(YOY+13.2%),实现稳健增长,其中意健险保费收入487亿,占比55.2%。产险综合成本率95.6%,同比-0.1pct,费用率25.1%,同比-0.3pct,在持续降本增效后逐渐企稳。综合赔付率70.5%,与去年同期基本持平。受资本市场波动影响,投资端表现不及预期,但对利润影响有限。 2022Q1人保财险总投资收益65亿元(YOY-11.6%),净利润87亿元(YOY-3.2%)寿险:趸交业务发力带动保费增长,期交业务小幅承压。2022Q1人保寿险实现保费收入598亿元(YOY+17.9%),其中长险首年保费收入319亿元(YOY+48.3%),主要系趸交保费高增所致(YOY+125.4%),期交首年与续期保费分别同比下滑5.8%/4.2%,预计主要受去年同期高基数影响,期交业务小幅承压。随着公司卓越保险战略与六大战略服务的深入落实,个险销售队伍质量提升,有望赋能寿险业务发展稳中向好。 健康险:业务全面向好,净利润同比高增。2022Q1人保健康险表现亮眼,实现保费收入205亿元(YOY+19.2%),净利润6.5亿元(YOY+361.7%),其中长险首年保费收入76亿元(YOY+7.6%),期交续期业务41亿元(YOY+15.6%),短期险保费收入88亿元(YOY+33.5%),健康险业务全面向好,主要得益于公司强化科技赋能,积极构建健康险业务新格局,释放发展动力。目前公司针对健康险产业深度改造推出了“健康工程”计划,盈利能力仍有上行空间。 投资端:强化资产动态配置,投资收益小幅下滑。一季度为应对多重负面影响带来的资本市场波动,公司加强市场趋势研判,对资产配置进行动态调整以防范投资风险,针对债券投资加大优质非标资产配置力度,坚持不以信用下沉为代价博取高收益;针对权益投资积极把握结构性投资机会,不断优化持仓结构。2022Q1公司实现投资收益166亿元(YOY-7.9%),整体表现优于预期。 盈利预测与评级:车险综改带来的保费增长压力在21年已得到充分释放,人保财险凭借自身高市占率与车险业务的议价优势具有较强盈利能力,综合成本率仍有收窄空间;人身险业务改革持续深化,预计代理人队伍提质完成后NBV回升,利润有望进一步释放。短期内受权益市场波动影响,公司2022Q1投资收益小幅下滑,预计优于行业平均。维持公司2022-2024年归母净利润预测290/366/399亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.65/0.32,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:权益市场大幅波动;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行。
中国人保 银行和金融服务 2022-03-28 4.31 -- -- 4.56 5.80%
5.31 23.20%
详细
事件: 2021 年中国人保营业收入5977 亿元,同比+2.4%,归母净利润216 亿元,同比+7.8%;ROE10.3%,同比-0.1pct;NBV39.9 亿元,同比-34.9%;人身险EV1276 亿元,较年初+8.8%;每股股息(末期)0.15 元,同比+22.5%。 点评: 归母净利润同比+7.8%,增速放缓。2021 年公司实现归母净利润216 亿元,同比+7.8%,增幅较前三季度缩窄3.1pct,其中21Q4 同比下滑35.3%至8.6 亿元, 降幅较21Q3 缩窄1.3pct,实现边际改善。净利润增速放缓主要受2021 年下半年以来台风、暴雨、地震等自然灾害频发影响,人保财险21H2 承保亏损36.1 亿元,21Q3/Q4 净利润分别同比下滑17.5%/0.7%至34.8/60.6 亿元。 财产险:车险综改压力减弱,信保业务扭亏为盈,综合成本率同比+0.6pct。 (1)车险综改压力减弱,21Q4 车险保费同比+8.9%。2021 年公司持续优化车险经营模式,汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct 和+2.1pct,承保汽车数量分别同比+11.3%和+9.9%;同时公司大力发展家用车业务,市场份额同比+1.4pct,保费占比同比+1.0pct。2021 年公司实现车险保费收入2553 亿元,同比-3.9%,降幅较前三季度缩窄4.3pct,其中21Q4 车险保费收入723 亿元,同比+8.9%,季环比+16.1%,自2021 年9 月车险综改满1 年以来,压力已减弱。 (2)信保业务扭亏为盈,21 年非车险占比+4.6pct。公司持续出清存量风险,2021 年信保业务保费同比下滑46.2%至28.4 亿元,其中融资性信保业务规模同比大幅减少,但盈利性较好的非融资性信保业务规模同比+31.0%,带动信保业务整体实现承保利润17.6 亿元,扭亏为盈(2020 年亏损51.0 亿元)。同时,2021 年企财险/责任险/意健险/农险保费分别同比增长4.7%/16.4%/21.9%/19.3%至149/331/807/427 亿元,带动非车险(包含意健险)保费同比增长16.1%至1931 亿元(21Q4 同比+41.1%),占比达43.1%,同比+4.6pct,整体业务结构更加均衡。 (3)21 年综合成本率同比+0.6pct。公司积极推进降本增效,提升资源使用效率, 21 年费用率同比下滑6.8pct 至25.9%,其中车险手续费率同比下滑5.4pct 至7.8%。但由于车均保费下降、赔付责任增加以及自然灾害频发,赔付率同比提升7.4pct 至73.6%,使得综合成本率同比提升0.6pct 至99.5%,但公司财险业务市占率领先同业,2021 年同比稳步提升1.0pct 至32.8%,预计规模效应下未来成本仍有压缩空间,综合成本率有望实现稳中有降。 人身险:代理人持续清虚,新单回暖,NBV 暂时承压。公司加强渠道专业化建设, 截至2021 年末,代理人(人保寿“大个险”渠道+人保健康个险营销员)同比下滑55.3%至19.2 万人(21H1/H2 分别脱落17.2/6.6 万人),渠道改革压力下2021 年公司人身险业务(人保寿+人保健康,下同)新单同比下滑1.1%至724 亿元, 但降幅较前三季度缩窄8.0pct,其中21Q4 同比提升43.4%至160 亿元,长险首年业务21Q4 同比提升54.9%至150 亿元,表现亮眼。预计主要受高价值率长期保障型产品销售乏力影响,2021 年NBV 同比下滑34.9%至39.9 亿元,暂时承压, 预计未来随着改革成效逐渐显现,代理人队伍提质增量,NBV 有望回升。 投资端:总投资收益率保持平稳。2021 年公司加强资负匹配,优化大类资产配置,实现净投资收益率4.8%,同比-0.2pct,总投资收益率5.8%,与2020 年持平,整体表现平稳。 盈利预测与评级:随着公司车险业务在规模效应下成本得到进一步压缩,非车险业务不断增长,以及人身险销售队伍质效提升后NBV 回升,利润有望获得释放。考虑到公司2021 年财险业务承保利润下滑,疫情仍在区域性反复以及国内外经济形势仍不确定等因素, 我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测17.7%/18.3%至290/366 亿元,新增2024 年归母净利润预测399 亿元。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 为0.68/0.31,维持A/H 股“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行。
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