公司发布2022年一季度业绩报告。公司2022Q1实现营收4.64亿元，同比+51.44%；实现归母净利润1.28亿元，同比+89.29%。单季度业绩居于修正后的业绩预告上限，影响因素包括主要产品线订单饱满，毛利率较去年同期小幅提升，以及政府补助增加和部分客户提前提货等。 产能供应紧张限制增长，资源分配DDIC与BMIC重点突破。公司在上游代工厂供应不足的背景下，通过合理分配产能，策略性地放弃低价低毛利率的产品，保障大型客户与高速增长的DDIC和BMIC业务，取得2021年业绩的稳步增长。2021年公司产品销量约为7.13亿颗，同比增长12.69%，而在收入结构上，DDIC为代表的消费电子业务收入同比增长105.66%至3.27亿元，占营收比重上升至21.89%。公司AMOLED芯片“FHD+”规格手机屏新产品，得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场；锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破。 预付款转化叠加制程迁移提前锁定明年产能增长。公司于2021Q3大幅增加对上游供应商的产能保证金，规模达到2.90亿元，环比增加2.75亿元。该部分在2021Q4已完成结转，表明与上游代工厂进入实质性合同阶段，其部分产能在年初得到落地。同时，公司部分产品线通过向12寸线迁移来获取竞争力和成本优势，保障产能与盈利能力的稳定。 投资建议。我们预计国产替代与新产品放量将提振公司未来的增速中枢，而预付款转化为实质生产阶段将缓解公司产能瓶颈。预计2022-2024年，公司分别实现营收20.82/26.59/32.70亿元，实现归母净利润为5.03/6.16/7.38亿元，对应EPS分别为1.62/1.98/2.37元，当前股价对应PE分别为34/27/23倍。参考可比同行上市公司估值水平，给予公司2022年估值区间35-42倍，对应2022年合理价格区间为56.70-68.04元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格波动。

公司发布2021年年报。公司全年实现营收77.67亿元，同比+39.69%；实现归母净利润5.65亿元，同比+6.16%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比+13.28%。受去年高基数影响，公司2021Q4录得营收21.48亿元，同比+9.43%；单季度实现归母净利润-50.95万元。 成本扰动与减值计提导致盈利承压。1）受高价调货和库存原材料使用变化影响，公司三四季度单季度毛利率分别为20.57%/17.11%，较去年同期分别下降6.5/5.89pct。结合同行数据显示成本在电动工具行业与第一大客户中传导存在困难，而多品类多批次的下游需求导致费用率黏性，成本端扰动在四季度表现明显。2）公司计提信用减值合计约0.86亿元。 收入端存亮点，控制器头部客户增加与新能源业务拉动未来增长。2021年公司工具/家电/新能源板块营收增速分别约为43%/37%/39%，客户结构优化持续，头部客户数量超过100家，前五大客户皆正向同比增长，同时新能源板块的增长受益于下游应用的持续拓展；国际化布局有序推进，宁波运营基地逐步释放产能，南通锂电工业园下半年投入使用，越南与印度产能规划稳步推进，公司在建工程4.95亿元，同比+69.52%。我们关注公司头部客户增加以及新能源业务对未来增长的拉动，这将潜在抵御控制器需求分化带来的营收波动。 投资建议。考虑成本端压力或在上半年难以完全消除，且2022年存在约2.04亿元的较大股份支付费用，我们调整公司的盈利预测，预计2022-2024年公司分别实现营收98.13/121.79/150.33亿元，实现归母净利润为6.37/9.83/12.88亿元，对应EPS 分别为0.51/0.78/1.03元，当前股价对应PE 分别为22/14/11倍。参考可比同行上市公司估值水平并扣除股份支付费用对2022年的影响，给予公司2022年估值区间23-25倍，对应2022年合理价格区间为14.77-16.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动。

营收符合预期，费用端拖累四季度业绩。公司全年实现营收 59.86亿元，同比+28.30%；实现归母净利润 5.53亿元，同比+39.73%；实现扣非归母净利润 4.98亿元，同比+35.89%。受去年高基数影响，公司2021Q4录得营收 16.09亿元，同比+9.08%；单季度实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 3.33%，主要系费用端前置投入增加所致，其中研发费用季度环比增加 0.42亿元，同比增长 12.09%。 成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。公司整体毛利率 20.97%，同比下降 1.96pct，分产品看，公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92%/77.00%。控制器业务毛利率较去年同期下降 4.01pct，同时下半年毛利率约为 17.76%，较 2021H1下降 1.06pct，成本向下游传导过程滞后。铖昌科技实现收入 2.11亿元，同比+30.25%，其高盈利性支撑下半年业绩。 关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。2021年公司汽车电子控制器录得营收 1.64亿元，同比增长 66.22%。依托控制器基础，公司重点落向车身域控制和热管理控制方向，年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加，同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展，部分项目进入试产与量产阶段。在传统控制器 ASP 提升幅度减弱的背景下，汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑，重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。 投资建议。预计 2022-2024年公司分别实现营收 78.56/97.74/119.53亿元，实现归母净利润为 7.43/9.94/12.53亿 元，对应 EPS 分 别为0.81/1.09/1.37元，当前股价对应 PE 分别为 27/20/16倍。我们基于分部估值法，传统控制器业务从 PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值 200-220亿元，和而泰在铖昌科技的股权市值对应 30-40亿元。公司合计对应 2022年目标市值 230-260亿元，对应 2022年底合理价格区间为 25.16-28.45元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动。

航空机电领域专业化整合平台，主业突出实力雄厚。公司从2013年开始陆续开展航空机电企业的资产整合工作，共历经三次重大资产重组，改变了原本航空机电领域分散化的格局，目前公司控股12家、托管8家核心机电系统公司，在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空主业突出，航空军品业务收入从2013年的24.45亿元，逐年提升至2020年90.14亿元，公司航空主业占比从36%提升至73.74%。公司主要着力于军用航空机电系统领域，下游客户基本覆盖我国所有航空主机厂，公司目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统。 军机放量拉动公司业绩稳步向上，长期来看民机有望接力放量。航空产业是关系国家安全和国民经济命脉的战略产业。军机方面，在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下，空军历史性跨入战略空军门槛并提出构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系，我国军机或将迎来放量阶段。民机方面，“十四五规划”明确了我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，今年C919飞机首批5架购机订单合同正式签署并将交付首架。根据商飞预测到2039年，将有8725架飞机交付中国市场，市场价值约1.3万亿美元。随着国产大飞机的成熟并逐渐交付，我国民用航空产业将迎来高速发展阶段，公司有望充分享受军机、民机接力发展的行业红利。 公司在维修与备件领域有望发力。公司统筹各子公司的维修资源，并收购南京航健，打造一站式航空维修服务模式，确立了在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，后续有望发力于维修与备件领域。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元，EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元，对应当前股价PE倍数为48、37和31倍。考虑到公司在航空机电领域保持领先主导地位，且公司作为航空工业集团成员单位与集团内主机厂保持深度合作，有望直接受益于军机放量。给予公司2022年38~44倍PE估值，对应价格区间为17.48元~20.24元。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：研发生产不及预期；市场开拓不及预期；上游涨价风险。

环锻件细分领域龙头之一，多项指标稳步向好。公司进入2021年以来发展势头迅猛，营收与利润增长迅速。公司2021年前三季度共实现营收11.91亿元，同比增长63.24%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长57.20%；公司整体毛利率、净利率情况基本保持稳定。公司毛利率29.15%，同比上升0.09pct，环比下降0.14pct；公司净利率16.08%，同比下降0.43pct，环比下降0.12pct。公司存货及合同负债大幅增长，公司订单饱满无忧，全年业绩值得期待。2021Q3末公司合同负债4552.92万元，同比增长327.49%，较Q2末增加2845.02万元；存货4.36亿元，同比增长71.88%，较Q2末增加1.02亿元，存货周转率2.35次，同比减少0.16次。 下游航空装备放量增长，公司有望持续高增。建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下，国防军工尤其是航空装备领域迎来了高速发展并放量的阶段。锻造件作为航空装备中重要的承力部件，是航空装备可靠性提升与性能提升的底层支撑，有望受益于我国航空装备放量与技术更新而进入加速发展期。公司在军用环锻件领域技术实力雄厚，公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术，产品主要应用于我国批产与在研的多个型号航空发动机上。公司在军品“双流水”格局下市场份额稳步提升，在“小核心大协作”背景下主机厂外协比例也逐渐提升，公司有望充分受益并在军用航空领域保持业绩高增。同时公司今年新增了德国锻压机等设备，并与罗罗、GE公司签订长协合同，公司未来在民用航空领域也有望迎来业绩的高速增长。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.55亿元、3.66亿元、5.06亿元，EPS分别为2.36元、3.39元、4.68元，对应当前股价PE倍数为60、42和30倍。考虑到公司在航空环锻件领域技术实力雄厚，市场份额有望逐步提升，且下游放量迅速公司有望直接受益，给予公司2022年46~52倍PE估值，对应价格区间为155.94元~176.28元。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：技术研发不及预期；原材料涨价；市场需求不及预期。

事件:1）公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》，预计2022年关联交易总金额为182.81亿元，其中向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元；；2）公司修订《公司章程》，首次提到：“中长期激励，加大核心骨干激励力度”。 预计关联交易金额进一步提升，公司业绩有望持续增长。公司预计2022年向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元，较2021年预计金额151.44亿元同比增长15.21%，较截止至12月6日的实际发生金额119.14亿元同比增长46.45%。航空工业是公司的控股股东和实际控制人，公司的关联交易对手大多数是航空工业集团的下属单位。公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有利于各家发挥专业优势形成互补并整合资源。预计公司2022年生产经营相关的采购规模将持续扩大，营收规模或将继续稳健提升。 在在《国企改革三年行动方案》实施背景下，公司股权激励计划或在明年拨云见日。2022年是《国企改革三年行动方案》实施的收官之年，“健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励”是改革的重要内容。同时航空工业集团是属于商业二类的军工集团唯一的试点单位，承载着建立军工特色国有资本授权经营体制的首发重任，是国企改革的先锋。公司本次修订版《公司章程》新增了董事会相关职权：“决定公司中长期激励计划”并新增第一百三十六条：“公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度，灵活开展多种方式的中长期激励，加大核心骨干激励力度”。 在国企改革的背景下，公司股权激励计划有望加速落地，或在2022国企改革收官之年拨云见日。 盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元，EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元，对应当前股价的PE为102倍、90倍和68倍。考虑到我国在战略空军的背景下，大型运输机等战略空军装备将加速列装，公司产品具备核心卡位优势，给予公司2022年105~120倍PE估值，对应价格区间43.05~49.20元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：生产交付不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。