事件：公司发布2022年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长94.59%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长173.27%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长208.43%。 行业订单量充沛，营收高速增长可持续。报告期内，1）新能源业务方面，公司持续获得了比亚迪、宁德时代、欣旺达等新能源行业龙头企业订单，共计13.69亿元，同比增长12.92%。此类龙头企业扩产计划明确，发展稳健，未来订单量快速增长可持续；此外，与龙头客户合作利于公司标杆项目打造，未来公司有望借助标杆项目效应，进一步提升行业渗透率。2）石化行业方面，公司接连与中石化合作多个行业领先的智能化物流项目，石化行业新增订单合计5.44亿元，已超过2020-2021年两年总和，增速达1587%，成长逻辑初步兑现。石化项目具备金额大、标准化程度高的特征，公司市占率较高，有望实现快速复制，为营收快速增长、毛利率进一步提升提供核心驱动力。3）烟草行业方面，新增订单同比增长57.8%至2.3亿元，保持高速增长。 打造烟草生产经营管理一体化平台，向数字化、智能化迈进。近年来，公司以智慧物流系统为出发点打造低代码平台，率先向工业数字化、智能化迈进。2021年，公司中标烟草行业卷烟二维码项目；2022年5月，中标全国统一烟草工业生产经营管理平台行业调控项目，以上两个项目均为平台的核心组成部分，平台建设已得到初步验证。我们认为，平台化符合烟草全行业转型升级趋势，公司有望通过平台化在烟草领域实现重要突破，打造公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.66元、1.20元、1.95元，未来三年归母净利润将保持86.13%的复合增长率。在智慧物流行业迅速扩容的大背景下，公司新能源行业拓展成效初显，石化行业、烟草行业加速放量，盈利能力显著提升，故给予公司2023年16倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、应收账款回收风险、下游企业数字化转型不及预期风险。

业绩总结：公司发布2022年中报，上半年实现营收2.7亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长8.4%；实现剔除股份支付影响的扣非归母净利润0.6亿元，同比增长40.9%。 公司2022年一季度营收大幅增长，毛利率保持较高水平。1）从收入端来看，公司上半年营业收入同比增长54.7%，主要系公司交付订单数量同比增长较大收入规模持续增长。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长8.4%，净利润短期承压，主要系薪酬支出及股权激励费用支出增加；剔除股份支付费用影响，上半年公司归母净利润同比增长36.2%。3）从费用端来看，公司研发费用销售费用、管理费用相比于2021年同期均有所增长，其中研发费用同比增长48.2%，主要系客户需求增长迅猛，公司为满足项目需求，提升市场竞争力，持续加大研发投入。 高度重视核心技术研发，持续推动技术进步。公司持续增加研发投入，推进新技术平台核心竞争力的提升；在参与客户项目的同时，公司紧盯行业技术发展动态，不断完善并提升自身在嵌入式计算机技术中的技术实力。报告期内，公司研发项目进展较好，在计算控制、信号处理、大容量存储等方向取得一系列研发成果。 积极开发新客户，拓展产品领域。公司凭借出色的产品技术实力和服务能力，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产，获得多个领域客户的认可，并积极进行市场拓展，开发新客户、挖掘新项目。报告期内，公司利用现有产品技术优势向客户提供单季、分系统技术平台，提升新项目单位价值量同时拓展产品领域，加强了为无人机行业提供嵌入式计算机配套的战略布局。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.97元、4.55元、6.59元，未来三年归母净利润将达到44.0%的复合增长率。考虑到嵌入式计算机行业高景气，公司作为军用嵌入式计算机领域的领先企业，持续加大研发投入、积极进行市场拓展，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下降、下游需求不及预期、研发项目不及预期等风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入13.7亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-3517.1万元，亏损同比收窄36.8%。单季度看，公司Q2实现收入7.5亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润-4695.7万元，同比下降349.2%整体业绩符合预期。疫情短期冲击，股权激励摊销影响表观利润。1）收入端：2022年H1公司智云、智舱、智芯、智驾业务分别实现收入8.5亿元（+18.6%）、3.0亿元（-6.3%）、2.1亿元（39.3%）、34.2万元（-45.0%），公司“智能汽车大脑”战略稳步推进，但行业产销受到疫情影响，部分合规、地图等业务进度有所延后，导致部分业务收入短期波动。2）毛利率方面：受益于高毛利的智云、智芯业务占比提升，2022年H1公司毛利率为56.0%，同比提升0.80pp，公司毛利率结构如预期改善。3）费用率方面：2022年H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.85%（+0.70pp）、61.1%（+0.97pp）、45.6%（-1.92pp）；报告期内，公司股权激励摊销费用约6300万元，剔除该影响后，真实业绩好于预期。紧抓行业扩容+缺芯黄金窗口期，智芯业务快速放量。 公司已形成SoC、MCU、TPMS、AMP四大产品矩阵，在经历前几年的研发、试销等导入阶段后产品力、供应链能力均获得市场认证，现已步入快速放量阶段。SoC方面，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续量产出货，并获得多家乘用车和商用车客户新定点，有望在2023年落地。MCU方面，公司与霍尼韦尔战略合作成效逐步显现，产品呈现供不应求的状态。TPMS方面，上半年出货量已达全年水平，产能持续爬坡。此外，公司持续加大供应链端投入，多条产品线获取新增产能，预计从Q4开始逐步释放，为智芯业务的高速增长保驾护航。智驾业务接连突破，斩获多项定点。公司已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1产品矩阵，2022年6月和8月，公司分别获得国内某头部车企和某头部新能源公司的L2级别ADAS定点，预计均将于2022年Q4开始量产出货。我们认为，公司智驾方案产品力已逐步得到车厂认可，伴随L2级别逐步向中低车型渗透，未来订单量有望持续增长。盈利预测与投资建议。公司秉持“智慧汽车大脑”战略核心定位，依托“国家队”资质背景和数据底座的关键技术卡位优势，智云业务在数据监管驱严的大背景下迎来广阔增量空间，助推公司初步完成SaaS服务商转型；智芯业务在行业扩容和缺芯的大背景下迎来量价齐升的黄金窗口期，爆发增速值得期待；智舱和智驾业务方面，前装量产持续取得突破，有望凭借Tier1身份收获更多订单，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响平台交付；智云服务收入不及预期；智驾、智舱业务拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

业绩总结：公司2022年上半年营业收入372.58亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%；实现扣非归母净利润56.46亿元，同比下降9.25%。 稳健推进主营业务，2022年上半年营业收入稳定增长。1）从营收端来看，公司2022年上半年营业收入同比增长9.90%，主要系公司抓住市场需求，主业产品及服务稳健增长。2）从利润端看，2022年上半年归母净利润同比下降11.14%，主要系期间费用增速快于营收增速。公司毛利率为43.14%，同比下降3.16个百分点，主要系智能物联产品及服务营业成本同比增长较快，其中建造工程营业成本同比增长149.76%。3）从费用端来看，2022年上半年销售费用同比增长8.25%，主要系公司持续在国内外营销网络上加大投入；管理费用同比增长36.28%，主要系公司人员规模随业务规模扩张增长；研发费用同比增长20.56%，主要系公司持续加大研发投入。 创新业务快速增长，助力公司长期发展。2022年上半年公司创新业务收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司总营收18.81%。同时创新业务子公司分拆上市工作有序推进，取得新进展，萤石网络获得科创板审核通过，海康机器人分拆上市预案获得公司董事会审议通过。创新业务发展势头良好，未来将打开市场新格局，助力公司长期可持续发展。 持续加大研发投入，打造系统能力。长期以来公司强调以研发驱动发展、持续聚焦技术创新，不断丰富物联网智能设备产品线，加强公司系统能力。2022年上半年，公司研发投入46.75亿元，同比增长20.56%，未来公司将继续保持技术研发投入，筑牢公司在智能物联领域长期发展的基础。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.95元、2.37元、2.86元，未来三年归母净利润将达到17.12%的复合增长率。公司作为智能物联网领域领先厂商，重视研发创新，拥有宽阔的营销网络、先进的制造生产能力及高效的仓储物流系统，考虑到公司保持高水平研发投入，不断丰富完善产品线、大力发展创新业务，预计公司订单量将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期、项目研发不及预期、市场拓展不及预期。

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入4.5亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润-0.5亿元，同比下降189.5%；实现扣非归母净利润-0.6亿元，同比下降225.2%。 疫情影响项目实施，公司业绩短期承压。2022年上半年公司营收同比下降28.4%，主要系新冠疫情反复，公司部分项目无法入场实施，实施进度以及验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦因疫情延迟；公司毛利率与上年同期持平，归母净利润同比下降189.5%，扣非归母净利润同比下降225.2%，主要系公司研发投入、人员储备及市场拓展力度加大，管理费用、研发费用及销售费用同比有所提升。 稳步推进主营业务发展，市场拓展成效显著。公司聚焦主营业务，积极进行市场拓展，报告期内公司中标内蒙古、江苏、山东等地下辖市县的自然资源登记及不动产管理相关业务、自然灾害风险普查项目和国土空间规划业务多项，累计金额超5千万。公司加强技术攻关，报告期内实景三维建设成果明显，随着云服务场景不断拓展，公司产品地图慧企业注册用户新增3万多家，地图慧总体注册用户达到190万家。 积极建设信创生态，加速GIS多领域赋能。公司持续专注于信创建设，加速GIS多领域赋能，参与多个部委和省市的信创建设项目并联合华为发布禹贡开源空间数据库，与合作伙伴共建我国GIS信创生态体系，保障数字政府建设。公司持续完善产品布局，发力GIS基础平台软件开发建设，推进多项业务协同发展，打通产业上中下游，并积极开拓市场，加强跨行业应用的深度合作，服务实景三维中国建设，为多领域信息化赋能提供强大的地理智慧。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.64元、0.85元、1.09元，未来三年归母净利润将达到22.8%的复合增长率。考虑到政策推动GIS信创建设及实景三维建设、云业务和云服务场景不断拓展，公司作为GIS领域领先厂商，技术先进、研发创新能力强、品牌优势明显、客户资源优质，预计订单量将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、GIS跨行业应用不及预期、客户拓展不及预期。

业绩总结：公司 2022年上半年实现营业收入 1.9亿元，同比下降 5.7%；实现归母净利润-0.4亿元，较上年同期下降 0.9亿元。 公司 2022年上半年营收及归母净利润均有所下降。1）从营收端来看，2022年上半年公司营收同比下降 5.7%，主要系新冠疫情反复，公司长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响。2）从利润端看，2022年上半年公司归母净利润较上年同期下降 0.9亿元，主要系员工薪酬福利费较去年同期大幅增加以及股权激励费用支出。公司毛利率为 98.2%，与去年同期持平。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用均大幅增长，其中销售费用同比增长 37.7%，管理费用同比增长 19.0%，研发费用同比增长 59.6%，主要系公司销售、管理、研发人员数量的增加以及薪酬水平提升。 研发投入持续增加，产品技术实力提升。公司高度重视核心产品技术研发，持续加大研发投入，通过持续的产品打磨和技术演进缩小与第一阵营企业的差距，扩大与第二阵营企业的竞争优势。报告期内，公司推出 10余款 CAx 新产品/产品新版本，实现多款产品的升级迭代，为客户提供性能优越、功能全面的 CAx一体化解决方案。 商业市场高效服务，教育市场深度融合。公司积极进行市场拓展，在商业市场充分利用高性价比和本土化服务优势，加大客户覆盖，同时加强与行业标杆客户的合作，共同打磨行业解决方案，提升服务能力。公司积极参与学前教育、高等教育、职业教育市场，加强产学研深度融合，在培养用户使用中望产品习惯的同时进行人才储备，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.35元、3.29元、4.45元，未来三年归母净利润将达到 28.5%的复合增长率。考虑到公司是国内工业软件领域的领先企业，高度重视核心技术研发，持续加强品牌影响力和营销体系建设，加强人才队伍建设，预计订单量在 2022年将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响业务开展、研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入6.8亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润678.1万元，同比下降20.4%；实现扣非后归母净利润316.4万元，同比增长253.8%。 数字金融业务实现高增，海外市场拓展顺利。1）分产品看，2022年H1数字金融解决方案和大数据应用系统解决方案分别实现营收4.1/2.3亿元，同比增长51.2%/28.9%；报告期内，公司克服疫情影响，陆续中标多家重量级客户的核心类系统项目和数据类项目，同时积极开拓股份制银行中台项目市场，营业收入增长超市场预期。2）分地区看，2022年H1境内外分别实现营收6.0/0.8亿元，分别同比增长37.3%/46.6%。公司海外市场拓展顺利，ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率保持在25%以上，同期中标印度尼西亚某银行的数字银行核心项目，再次验证公司强大的产品竞争力，海外业务有望成为后续公司持续增长的源动力。 疫情影响逐步消退，盈利拐点有望到来。利润端看，2022年H1公司毛利率和净利率分别为39.5%和1.2%，同比下降2.43pp和0.61pp，主要系上半年受疫情影响较大，部分金融机构对金融IT服务的需求和预算有所缩减，公司相应的员工调动成本增加。但伴随复工复产的持续推进，预计下半年相关市场需求将逐步释放，同时公司自二季度起加强项目精细化管理和成本管控，未来利润释放值得期待。 金融信创e_Summary]：事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入6.8亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润678.1万元，同比下降20.4%；实现扣非后归母净利润316.4万元，同比增长253.8%。 数字金融业务实现高增，海外市场拓展顺利。1）分产品看，2022年H1数字金融解决方案和大数据应用系统解决方案分别实现营收4.1/2.3亿元，同比增长51.2%/28.9%；报告期内，公司克服疫情影响，陆续中标多家重量级客户的核心类系统项目和数据类项目，同时积极开拓股份制银行中台项目市场，营业收入增长超市场预期。2）分地区看，2022年H1境内外分别实现营收6.0/0.8亿元，分别同比增长37.3%/46.6%。公司海外市场拓展顺利，ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率保持在25%以上，同期中标印度尼西亚某银行的数字银行核心项目，再次验证公司强大的产品竞争力，海外业务有望成为后续公司持续增长的源动力。 疫情影响逐步消退，盈利拐点有望到来。利润端看，2022年H1公司毛利率和净利率分别为39.5%和1.2%，同比下降2.43pp和0.61pp，主要系上半年受疫情影响较大，部分金融机构对金融IT服务的需求和预算有所缩减，公司相应的员工调动成本增加。但伴随复工复产的持续推进，预计下半年相关市场需求将逐步释放，同时公司自二季度起加强项目精细化管理和成本管控，未来利润释放值得期待。 金融信创持续推进，行银行IT市场空间广阔。金融信创在经历前期的试点后于2022年全面铺开与下沉，进展节奏进一步加速。公司当前已完成国产硬件+操作系统+数据库的全面适配和验证，具备各种组合国产环境的调优能力，为近百家银行的信创项目落地提供服务支撑。我们认为，伴随国际环境的突变，行业信创推进节奏或将加速，公司有望充分受益于新一轮的银行IT建设周期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达42.5%。 公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。故给予公司2023年35倍PE，对应目标价13.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧等。持续推进，行银行IT市场空间广阔。金融信创在经历前期的试点后于2022年全面铺开与下沉，进展节奏进一步加速。公司当前已完成国产硬件+操作系统+数据库的全面适配和验证，具备各种组合国产环境的调优能力，为近百家银行的信创项目落地提供服务支撑。我们认为，伴随国际环境的突变，行业信创推进节奏或将加速，公司有望充分受益于新一轮的银行IT建设周期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达42.5%。 公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。故给予公司2023年35倍PE，对应目标价13.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧等。

公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入同比增长约45.0%；预计实现归母净利润3.9-4.2亿元，同比增长40.0%-50.0%；预计实现扣非后净利润3.6-3.9亿元，同比增长41.0%-51.8%。公司三大业务延续高成长，业绩表现略超市场预期。 无惧疫情扰动，二季度业绩延续高增。拆分单季度看，预计公司Q2实现营收约13.0亿元，同比增长44.3%，环比增长13.2%；利润端取中值看，预计公司Q2实现归母净利润约2.5亿元，同比增长47.4%，环比增长57.9%。受益于公司关键卡位带来的客户粘性，以及全球化布局产生的组织效能协同，二季度疫情下增速不减，再次验证下游的高景气度与公司优异的成长性。 三线维持扩张，多方验证景气高企。三大板块业务在2021年全年高增长的情况下仍未显疲态，预计上半年均保持较快增长。1）智能软件：预计2022H1收入同比增长超过20%。在全球智能手机出货量下滑的背景下，公司凭借全栈式技术与多年的生态壁垒，仍有望维持业务稳定增长。2）智能汽车：预计2022H1收入同比增长超过50%。近期理想L9的发布和极氪001的软硬件升级，再一次点燃智能座舱的关注度，伴随座舱芯片竞争格局愈发清晰，公司协同高通的软件生态地位进一步巩固；同时，公司智能驾驶子公司畅行智驾于5月30日获得高通的入股，进一步推动公司域控产品的研发进程和产品竞争力，基于QC8540的产品有望在年内推出，并计划于2024年推出基于QC8650和QC8795的中算力域控产品和HPC平台产品，完成多平台、全覆盖布局。3）智能物联网：预计2022H1收入同比增长超过70%。在消费物联网领域，公司在机器人、智能摄像头、XR、手持终端等不断扩大产品出货和客户拓展，排产订单充足；在产业物联网领域，公司大力发展边缘计算产品，近期推出RB6平台丰富产品布局，同时进一步深化和亚马逊云、华为等生态伙伴的战略合作，云端业务亦呈现爆发增长。公司的物联网业态现已逐步从“终端”走向“端-边-云”一体，呈现多点开花局面。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达42.3%，公司以核心OS技术为基础，建立可复用平台化能力，牢牢占据三大高景气赛道卡位，后续催化因子充足，高增速有望延续，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶技术发展不及预期；物联网、智能座舱等产品渗透率提升不及预期；国际贸易形势恶化；汇率波动风险。

事件：公司发布] 2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入 15.7-16.3亿元，同比增长 20.0%-25.0%；预计实现归母净利润 1.8-2.0亿元，同比增长55.0%-65.0%；预计实现扣非后净利润 9233.4-9673.1万元，同比增长5.0%-10.0%，主要系公司股权投资所带来的公允价值变动损益影响金额约 9500万元。整体业绩符合市场预期。 疫情影响有限，下半年有望加速。拆分单季度看，公司 Q2实现营业收入约 7.6亿元，同比增长 7.7%，环比下滑 9.4%。疫情影响下，部分省份电网客户项目推进有所延迟，部分省份电网客户的项目推进有所延迟，但伴随 6月份全面复工复产，全国电网投资仍在逆周期加大，各地电网业务有望快速恢复，预计下半年将进一步加速推进。 2B 和 2C 双轮驱动，数字化与充电平台表现亮眼。1）能源数字化方面，公司深耕能源领域 25年，在用电服务核心系统建设等领域市场地位稳固，市占率超过40%，深度参与的新一轮数字化系统建设（营销 2.0+采集 2.0）试点成果良好，正逐步转向全面推广阶段，伴随下半年疫情进入常态化管理，预计各地招投标有序开启，上线实施进程有望加速。2）能源互联网方面，报告期内公司的聚合充电平台“新电途”累计接入充电运营商超 400家，在运营充电桩数量超过 50万，较 2021年底增长超过 50%，车桩覆盖率超 30%；服务新能源车主数约 380万，单季度净增长超 80万；2022年 1-6月聚合充电量近 8.3亿度，约为 2021年同期充电量的 8倍，公共充电口径的市占率达到 10%；同时，公司收入模式也从服务费分成拓展至服务费+预购电模式，平台预购电 GMV 超过 3亿度，有望成为推动公司业绩持续高增的重要引擎。 高投入短期影响盈利，看好后续业绩释放。为紧抓市场新需求迭起的机遇，公司持续加码研发，2021年公司研发团队大幅扩张，费用支出有所增加。同时，由于涉及较多充电、停车等前期建设工作，并且生活缴费平台正在进行下沉市场渗透，公司毛利率有所下降。我们认为公司正处新业务的前期探索投入阶段，后续将逐步转向全面推广，伴随公司业务中台的持续沉淀和技术成熟，毛利率或逐步恢复，利润具备较大弹性空间。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速达到 30.4%。 公司 B2B2C 战略占据行业关键卡位，其贴近用户侧的平台能力及数据资源可对接电力企业新一轮数字化建设需求，渡过关键投入阶段后业绩弹性有望得到快速释放，维持“买入”评级。 风险提示：电力领域数字化投入不及预期；充电平台市占率提升不及预期；疫情反复影响项目交付等。

事件：公司发布2021年年度报告及 2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入30.6亿元，同比增长42.5%，实现归母净利润1.2亿，同比增长139.5%，业绩迎突破性拐点。2022年第一季度，公司实现营收6.2亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润1178.6万元，同比增长126.1%，高增态势延续。 重塑智能汽车大脑，业绩拐点已至。1）收入方面：公司根据行业侧重和下游需求重塑业务体系，2021年智云、智舱、智驾、智芯业务分别实现收入20.0亿元（+53.9%）、6.8亿元（+32.8%）、0.1亿元（10.7%）、3.5亿元（15.7%），各项业务逐步渡过导入期，均迎来快速放量阶段，助推整体收入加速。2）毛利率方面：受原材料成本与运营成本等上升影响，2021年公司毛利率为59.9%，同比下降5.65pp。我们认为，伴随高毛利智云业务的收入占比提升，以及芯片量产出货的规模效应体现，毛利率结构有望得到改善。3）费用率方面：受益于营收规模快速扩大，公司各项费用率皆呈下行趋势，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.00%（-0.10pp）、12.40%（-3.91pp）、43.60%（-11.42pp），助推公司盈利能力释放。 合规平台需求激增，智云业务助推公司商业模式升级。在汽车数据监管愈发严格的大背景下，合规平台的建立具有必要性和紧迫性，下游需求迎来爆发。公司兼具“国家队资质+第三方平台”定位优势，凭借在高精度地图“底图-更新-定位”等关键环节的卡位持续提升技术壁垒，形成“合规+地图+算法+定位”的强耦合整体解决方案，已初步完成从license 模式的传统图商向云SaaS 服务商的转变。当前公司已率先斩获宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM订单，相关平台及单车收入有望持续兑现，后续市占率亦有望继续提升。 此外，公司持续地图数据底座优势，传统业务迎来重点战略客户回归，并将能力迁移至智慧城市领域，未来定制化、场景化的MaaS 服务亦有望保持快速增长。 汽车芯片迎量价齐升黄金窗口，智舱、智驾业务高增可期。1）智芯业务：杰发科技已形成SoC、MCU、TPMS、AMP 四大产品矩阵，在经历前几年的研发、试销等导入阶段后产品力、供应链能力均获得市场认证。其中，公司SoC芯片于2021年3月实现前装量产突破，单月出货量持续保持增长，预计2022年底出货量将突破百万颗；公司MCU与霍尼韦尔签订战略合作协议，有望紧抓行业扩容和缺芯的黄金窗口期，进一步抢占份额实现量价齐升，成长空间广阔。2）智舱业务：公司首次以 Tier-1身份与国内头部自主 OEM 签订重量级量产订单，在乘用车市场取得前装突破；同时公司产品在重卡市场保持70%覆盖率，领先优势稳固，有望向轻卡市场拓展。3）智驾业务：公司与小马智行等生态伙伴达成合作，已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1产品矩阵，与并首次以Tier-1身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商，未来订单量有望持续增长。 盈利预测与投资建议。公司秉持“智慧汽车大脑”战略核心定位，依托“国家队”资质背景和数据底座的关键技术卡位优势，智云业务在数据监管驱严的大 背景下迎来广阔增量空间，助推公司初步完成SaaS 服务商转型；智芯业务在行业扩容和缺芯的大背景下迎来量价齐升的黄金窗口期，爆发增速值得期待；智舱和智驾业务方面，前装量产持续取得突破，有望凭借Tier 1身份收获更多订单。预计2022-2024年公司EPS 分别为0.14元、0.28元、0.41元，业绩拐点明确。根据分部估值综合考虑，给予公司2022年目标市值397.6亿元，对应目标价16.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响平台交付；智云服务收入不及预期；智驾、智舱业务拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入32.1亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降608%，系年末提取3.5亿元的商誉减值、国内外疫情扰动以及研发销售费用上涨等多因素所致。2022年一季度公司实现营收5.7亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降25.5%。 疫情扰动叠加转型初期，业绩短期承压。受海内外疫情影响，近两年公司酒店、餐饮、旅游业务收入端均有所承压；而零售信息系统业务在2021年实现逆势增长，收入达到6.8亿元，主要系公司与阿里平台的合作深入，围绕新零售数字化运营解决方案实现了一体化管理、精细化流程等优化，并针对小微商户推出O2O线上产品等。此外，由于公司正处云化转型初期，前期在产品开发和推广等方面投入较大，2021年销售、研发、管理费用率分别为8.9%、12.1%、21.8%，分别同比上升1.14pp、3.91pp、0.50pp，致使公司亏损扩大。 云云POS快速推进，SEP破实现重大突破。远期视角看，疫情催生大消费行业云化、数字化转型需求，公司前瞻布局SaaS产品市场空间广阔。报告期内，公司SaaS业务实现ARR2.6亿元，同比增长约26.2%，企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。具体来看，1）云POS：方面：进入稳定快速发展阶段，已覆盖万豪、洲际、凯悦、半岛、雅高、温德姆等全球Top10酒店集团，上线总客户数达2271家，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。2）SEP平台方面：陆续上线27家知名集团酒店，已经通过行业核心客户半岛、洲际集团的全球认证，并在其示范酒店成功上线，标志着石基企业平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全、集成开放性等方面均能够满足国际顶级奢华酒店的较为苛刻的要求。目前，公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，标杆效应有望逐步显现，助推业务拓展加快。 一季度毛利率改善，海外业务有望迎来拐点。公司一季度收入与利润同比皆有下滑，判断主要系受国内疫情反复影响，项目实施交付进度有所滞后。而伴随公司云化转型的逐步深入，2022年Q1毛利率达到45.3%，同比提升2.95pp，边际已有明显改善。同时，伴随部分国家疫情管控的陆续放开，海外旅游/酒店行业回暖迹象明显；公司前期在全球多国已布局完善的研发与实施团队，并且在海外疫情高发期间一直未有大幅的人员流动，为后续海外酒店集团的签单上线工作打下良好基础，全球化业务有望迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.07元、0.14元、0.27元。公司正处云转型的初期阶段，存在较高的销售、研发投入，叠加国内外疫情的不确定性，下游酒店更换IT系统进度或有滞后，短期内业绩波动可能较大。考虑公司云POS系统已进入稳定快速增长阶段，SEP平台亦实现核心客户突破，示范效应逐渐显现，后续上线有望加速，远期空间巨大，故给予公司2022年9倍PS，对应目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响下游企业需求；云产品拓展情况不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧等。

业绩总结：公司2021全年实现营业收入 16.7亿元，同比增长 30.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长4.9%。 公司2021全年营收实现大幅增长。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长30.8%，主要系公司经营规模扩大。分业务来看，公司网络安全产品收入达14.6亿元，同比增长20.4%，网络安全服务业务收入0.5亿元，同比增长600.2%，云网虚拟化软件收入1.6亿元，同比增长197.2%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升4.9%，扣非净利润0.95亿元，同比下降32.6%，主要系公司大力投入销售和渠道体系建设，销售研发费用大幅增加。3）从费用端来看，2021年公司加强投入，销售费用同比增长46.3%，主要系公司加强营销体系建设；研发费用同比增长43.2%，主要系公司加大研发投入；管理费用同比增长22.0%，低于营收增速，主要系组织管理效率提升。 重点发展优势产品业务，持续提升研发能力。公司2021年进行产品结构调整，重点发展优势产品业务，泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品的收入占比达到46.5%，同比提升11.2个百分点；同时积极推动端点安全产品体系高速增长，发展智能安全平台业务，布局安全服务领域，实现各项业务协同发展。公司未来将继续推进新产品技术研发，拓宽产品线，提升研发能力及核心竞争力。 大力投入营销体系建设，市场拓展成效显著。公司在营销和市场拓展方面重点投入，不断完善销售网络，已完成全国27个省办的建设，同时持续加强直销和渠道建设，助力长远发展。公司在稳固运营商领域优势的基础上，积极开拓金融、能源、制造行业市场，业务拓展取得显著成效，2021年非运营商行业收入增加2.7亿，收入占比提升8.4个百分点，成为收入增长新动能。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年营业收入分别为21.8亿元、28.4亿元、37.1亿元，未来三年营业收入将达到30.6%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司聚焦优势领域，长远布局研发销售，核心竞争力持续提升，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年5.0倍PS，对应目标价27.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、大客户集中度高的风险等。

事件：公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年实现营业收入670.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润20.0亿元，同比增长36.6%。2022年Q1实现营业收入172.8亿元，同比增长48.1%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长38.3%，伴随服务器市场需求回暖，公司收入与利润均呈现明显加速趋势。 费用管控卓有成效，盈利能力稳步提升。公司产品结构优化叠加规模效应下的成本改进，2021年净利率达到3.03%，同比提升0.64pp，连续4年保持增长1）费用端：2021年公司销售、管理、财务费用率分别为2.2%（-0.78pp）、1.1%（-0.24pp）、-0.1%（-0.30pp），伴随公司出货量增加，规模效应显现。 2）利润端：2021年公司毛利率为11.4%，同比下滑0.26pp，若考虑新会计准则影响，运费等费用计入营业成本，还原后公司2021年毛利率或有提升，判断主要原因是AI服务器、边缘服务器等高毛利产品快速放量，贡献收入比重提升龙头地位依然稳固，AI、Edge再添动能。根据IDC最新数据，公司通用服务器出货量稳居全球前二，并持续以30%+的市占率领跑中国市场，龙头地位稳固同时，伴随AIoT应用进入高速发展期，边缘与AI相结合将成为未来服务器市场增长的核心驱动力；公司坚定聚焦“智算战略”，持续强化在人工智能及边缘计算领域的先发优势，截至2021H1，公司AI服务器以超过20%的市占率位居全球第一，边缘专用服务器以49.4%的市占率位居国内第一。 存货水平维持高位，积极把握行业需求上行周期。服务器行业在经历为期一年的去库存低谷后，下游需求自2021年8月以来开始逐步恢复，若以信骅科技的月度营收作为前瞻指标，其2022年M1/M2/M3收入同比增速分别为60.1%/28.1%/60.7%，或预示服务器行业新一轮景气周期将近。公司为此积极储备，2022年Q1存货维持历史最高水平，达到223.5亿元，较2021年Q1翻倍。我们认为，在全球供应链紧张背景下，公司维持较高存货水平可有效保证交付，进一步巩固其服务器领导者地位。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达22.9%，数字经济战略背景下，算力需求持续上升，叠加下游云计算厂商CAPEX回暖，服务器行业迎来新一轮景气上行周期；公司作为国产服务器领域的绝对龙头有望凭借AI、边缘服务器等智算产品进一步巩固领先优势，实现高质量成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；贸易摩擦风险；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年实现收入14.7亿元，同比增长73.4%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长55.2%。2022年Q1实现营业收入2.0亿元，同比增长179.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比减少10.2%，主要系报告期内人员薪酬、营销投入增大所致。 PIE+行业多点开花，云服务取得突破。分业务看，1）空间基础设施规划与建设：2021年实现收入1.6亿元，公司业务逐步从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设。2）PIE+行业产品线：2021年实现营收12.7亿元，同比增长174.4%，贡献收入比重达到86%。公司借助PIE-Engine实现平台化发展，解决方案覆盖十余个行业，并重点提升了特种行业、应急管理等领域的深度和广度。3）云服务产品线：2021年实现营收4422.9万元，同比增长99.1%。报告期内，公司面向电力、保险、农业等商业公司提供SaaS服务，面向政府客户推出城市遥感检测云平台，并陆续与鹤壁、黄冈等签订框架意向协议，重点城市及区县的落地正加速推进。 渠道网络逐步完善，订单转化效果突出。2021年公司销售费用率达到9.4%、同比提升2.17pp，主要系公司加大营销投入及渠道网络建设所致。报告期内，公司新增26个区域营销点，逐步形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，极大的增强了公司可复制类产品的销售能力，带动订单全面高增。2021年公司新签订单总额21.7亿元，九个区域单元突破5000万元，京外市场实现历史性突破，收入占比超60%。同时，公司于2022年4月27日披露拟中标项目公告，公司与中国安能集团第二工程局有限公司组成的联合体为“小型水库雨水工情自动测报和水库安全运行及防洪调度项目”第一中标候选人，预计中标价超3.2亿元，有望打造成为智慧水务领域标杆项目，对后续市场开拓产生积极影响。 自主卫星推进顺利，全产业链布局打通上游数据源。目前“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调以及系统开发工作，大部分卫星零部件已陆续投产，预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后将成为国内首个商业InSAR星座，提供商业化自主雷达遥感数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务，完成从卫星应用产业链中下游向产业上游拓展，形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模应用”商业模式，协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达41.9%。 卫星遥感行业应用正处需求爆发阶段，公司不断增强上游数据获取能力，加快平台云化转型速度，扩大下游行业应用优势，叠加销售渠道网络持续完善，技术与项目经验快速积累，自主卫星发射在即，后续订单有望维持饱满状态，全产业链布局带来的协同效应值得期待。给予2022年45倍PE，对应目标价72.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响订单获取及项目交付；PIE+行业业务推进进度不及预期；SAR卫星系统产生效益不及预期；行业竞争加剧等。

业绩总结：公司2021全年实现营业收入18.2亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降89.7%。公司2021全年营收增长较快，归母净利润大幅下滑。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长37.6%，主要系公司主要产品营收大幅增长，公司在各行业市场份额进一步上升，其中网络信息安全基础产品、网络信息安全平台产品、网络信息安全服务营收同比增长14.5%、32%、59.8%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比下降89.7%，主要系公司战略新方向处于投入阶段，相关效益尚未体现，预计未来随着新产品技术不断成熟，将持续创造新的利润增长点。公司毛利率为64.1%，较去年同期下降5.1%。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为35.1%、9.2%和29.6%，其中研发费用同比增长71.8%，主要系研发人员增加、薪酬上涨及股权激励费用增加所致。研发投入增加，新兴赛道核心竞争力持续增强。 公司加大战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化的投入力度，研发投入同比增长71.8%。数据安全方面，公司AIGuard数据安全相关产品高速增长，Ailand数据安全岛陆续落地；托管运营服务MSS方面，公司全力推动云服务战略的发展，致力于打造业内最具竞争力的MSS业务，随着云服务的推广覆盖，预计将大幅降低安全服务成本，提升毛利；信创安全方面，公司信创产品市场份额快速扩张，推出多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，助力行业国产化替代；终端安全方面，公司突破性进入了央采市场，入围运营商集采名录，安恒EDR产品服务的各类政企用户突破10000家；车联网安全方面，公司加大安全测试、安全防护产品等方向的投入，未来将进一步深化车联网方向的安全能力应用；智能安全网关方面，公司新一代智能网关产品不断突破，多平台环境适配、加密流量识别等基础能力实现大幅提升。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司营业收入分别为25.5亿元、35.4亿元、48.6亿元，未来三年营业收入将达到38.7%的复合增长率。考虑到公司各业务板块高速发展，核心竞争力持续增强，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，维持“买入”评级。风险提示：客户拓展不及预期、下游需求不及预期等风险。