报告导读营养健康食品领域 B 端龙头，扩产提效有望充分收益行业高增长。 投资要点 公司：营养健康食品 CDMO 龙头。 （1） 公司产品涵盖多剂型、多个功能平台，满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。 在中国区，公司实现了广泛的客户覆盖，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。公司在欧洲地区的业务拓展由欧洲营销团队负责，由德国 Ayanda 以及中国生产基地共同供应产品。 在北美地区则通过北美营销团队开拓市场，由中国生产基地供应产品。 （2） 股权结构稳定，员工激励充分。 （3） 产能逐步提升，营收稳健增长，近五年营收 cagr约 20%。 传统剂型稳定，创新剂型发力。 总体盈利能力稳中有升， 片剂和营养软糖毛利率较高。 行业： C 端市场空间广阔， B 端企业充分受益。 （1）从规模上看，保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔。 （2）行业两大趋势明确， 老龄化提升需求，消费结构年轻化。 （3）从格局上看， 下游格局分散， B 端企业有望充分受益。 核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化。 （1） 良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书。 （2）卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅。 （3） 高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局。 （4） 专业的 B 端营销力：组织架构革新，效率提升可期。 盈利预测及估值：公司作为营养健康食品 CDMO 龙头企业，预计 2021-2023实现归母净利润 2.60/3.55/4.64亿元，增速分别为 1.04%、 36.45%、 30.88%，EPS 1.44/1.97/2.58。考虑到公司 2022-2023年业绩成长性高，给予公司 2022年 30X PE，对应目标市值 107亿元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；客户流失风险；行业竞争加剧风险；创新剂型需求不及预期风险。