事件：1月19日，齐鲁银行发布2023年业绩快报：2023年实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%。加权平均净资产收益率12.90%，较上年提高0.98pct。点评：扩表再提速，期待2024年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2023年末，齐鲁银行资产总额超6000亿元，同比增长19.6%，增速较Q3末上升3.74pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率。2023年末，齐鲁银行贷款总额3001.93亿元，同比增长16.69%；存款总额3980.77亿元，同比增长13.85%。在山东省“新旧动能转换”政策之下，齐鲁银行规模扩张有望稳中有升。营收超8%、利润增速提升，或为扩表提速带来业绩增长点。 2023年末，齐鲁银行实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%，营业收入自上市以来每季度累计维持8%以上的增速，业绩韧性较强。2023年末，齐鲁银行归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%，增速较Q3末再提升1.8pct。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，制造业、基建等对公贷款实现较快发展，贡献业绩，后续齐鲁银行有望得益于零售、中间业务收入等新增长点，支撑业绩。2023年末，齐鲁银行加权平均净资产收益率12.90%，较22年末提高0.98pct。不良率下行3bp，资产质量稳健向好。截至2023年末，齐鲁银行不良贷款率1.26%，较上年末下降3BP，与2023Q3末持平；拨备覆盖率303.58%，较上年末提高22.52pct，安全边际较高。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率位于可比同业上游，2023Q3为9.73%，较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。 齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年1月22日，公司已转股8.74%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。盈利预测与投资评级：齐鲁银行积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，我们维持齐鲁银行“增持”评级。风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

深耕县域，优势明显。作为一家国有控股银行，农业银行股权高度集中，金融实力雄厚，抗风险能力强。公司以高质量发展为主题，突出“服务乡村振兴的领军银行、服务实体经济的主力银行”两大定位，全面实施“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略。在“服务乡村振兴的领军银行”的定位下，公司常年深耕县域，优势突出：1）县域金融政策友好，市场潜力较大：①我国连续多年印发中央一号文件，推动农村改革发展，并多措并举出台各项政策，支持农业银行三农业务；②县域面积广阔，常住人口占比过半，县域金融不断扩张，发展潜力较大。 2）农行县域金融优势突出，收入贡献持续提升。①公司渠道资源丰富，其县域网点共1.27 万个，占全行网点的56%，惠农通服务点的乡镇覆盖率超过94%；②公司客户基础扎实，其个人客户总量居同业第一，县域个人客户量占全行的63%。③公司县域营收和利润占比逐步提升至2023H1 的49%和56.6%，对总行的贡献力度不断加大。 3）县域贷款量价质皆优，契合国家发展导向：①信贷规模上，农业银行持续扩大县域贷款的投放，2023H1 县域贷款增量突破万亿元，增幅高于全行信贷增幅3.6pct；②收益率上，县域金融贷款平均收益率3.99%，高于农行总贷款收益率12bp；③资产质量上，县域贷款不良贷款率为1.27%，低于全行不良率8bp；拨备覆盖率355.15%，高于全行拨备覆盖水平50.48pct。 ④信贷投向上，聚焦重点三农领域，出台三农信贷政策指引，引导信贷有效投放，助力巩固提升服务乡村振兴领军银行地位。 4）奠定强大的存款基础，铸造资金成本优势：得益于县域金融强大的销售网络和长期积累的客户基础，农业银行的负债端以存款为主，占比80%左右。 其中，个人存款和活期存款占存款总额比例较高，存款结构稳定且成本较低，位居同业优势水平。近年来，县域存款占比稳定且成本率一直低于全行平均，是全行资金成本优势的主要贡献者，而充足的县域存款也为农业银行的内部资金往来提供了保障。 不断为实体经济注入活水：农业银行在“服务实体经济的主力银行”定位下，在经济重点领域、居民消费、综合金融服务三大板块多力并行，成果显著。其中，农业银行积极布局先进制造业和新兴产业，充分发挥农银集团协调优势，加强产业集群培育，打造“投、贷、服”一体化的科创企业综合金融服务体系，潜在客户储备量大，这或将成为其未来的发展着力点。 基本面：资产质量与价值创造均衡稳健1）业绩稳中有升，资产规模扩张强劲：农业银行近三年营收和归母净利润均位于国有大行第三。2023H1 营收同比增长0.83%，归母净利润同比增长3.48%，总资产增量和增幅均位于国有大行第一。值得注意的是，虽然农业银行的贷款结构依旧以对公贷款为主，但在复杂的经济形势下，其个人贷款仍保持了0.43 万亿元的增量，在国有大行中排名首位，增幅超国有大行平均增幅2.1pct。 2）息差承压预计可控，中间业务优化转型。2023H1 农业银行净息差1.66%，较2022 年下降24bp。当前商业银行净息差处于历史低位，央行在2023Q2货币政策执行报告专栏中明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平，我们认为未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计可控。公司积极寻求中间业务的优化转型，不断提高综合服务能力。例如通过银团贷款手续费收入驱动中收提升。 3）资产质量改善，拨备水平较优：截至2023 年6 月末，农业银行的不良率、关注率、逾期贷款率均降至2014 年以来最佳水平，逾期90 天以上贷款、逾期贷款占不良贷款的比例仅为43.15%、72.95%，均位居国有大行最低水平，这表明农业银行对不良贷款的认定标准较为严格，资产质量扎实。 与此同时，公司拨备覆盖率在国有大行中位列第二，风险抵补能力较强。 4）加强金融科技：农业银行利用其国有大行的资金优势，持续加大对金融科技的支持力度，金融科技投入规模和科技人员数量在所有商业银行中位居前列，不断用科技创新赋能金融服务。 盈利预测与投资评级：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，未来随着县域金融继续增户扩面，公司有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长5.09%、5.39%、5.53%,以2023 年12 月27 日收盘价计算，对应2024 年BVPS 7.48 元、PB 0.49倍。农业银行基本面扎实,发展前景广阔，具备县域金融的独特优势，未来随着经济回暖估值有望修复，我们给予其“增持”评级。 风险因素：宏观经济不及预期，政策出台和落地进展缓慢，风险集中暴露。

营收和业绩增速再创新高近日，公司发布2021年业绩快报：全年归母净利润同比+23.20%（前三季度同比+22.21%），营业收入同比+14.03%（前三季度同比+13.54%）。全年年化加权ROE16.94%（前三季度18.11%），同比+1.21pct。 公司基本面稳扎稳打，延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长，增速分别创下近6年和近8年新高，并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张，其中净息差贡献了主要力量。 Q4净息差环比改善，资负结构双向优化根据测算，公司Q4单季净息差环比+4bp，已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下，我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。 资产端，公司可能延续了Q3的趋势，继续加大收益率相对较高的贷款投放。 负债端，公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下，公司存款增速不降反升，且保持12.8%的较高水平，体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。 非息延续亮眼表现，财富管理发展可期公司全年非息收入同比增长20.73%，增速较前三季度仅微降83bp，保持在较高水平。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式，未来各项业务收入有望多点开花。 不良率再创新低，拨备覆盖率维持高位Q4末公司不良率环比-2bp至0.91%，已连续6个季度下行，处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34%，环比-1.8pct；拨贷比4.03%，环比-0.1pct，均处于上市大中型银行领先水平。 展望未来，我们认为招行房地产业风险可控，资产质量将保持韧性：一是政策稳增长、防风险的主线十分明确，随着房地产业金融政策边际放松，在政策底线思维的引导下，涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好，截至去年Q3末，高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%。 投资建议：看好公司大财富管理战略，维持“买入”评级招商银行是零售转型标杆、财富管理强行，资产质量向好，资本弹药充裕，在今年信用环境向好的环境下，有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间，预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27%/16.05%。公司当前股价对应2022年1.47倍PB，我们给予其1.95倍PB目标估值，对应目标价63.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；快报为初步核算的集团数据，以年报为准

率先披露业绩快报，表现预喜1月 10日， 公司发布首份上市银行 2021年业绩快报：全年归母净利润同比+24.10%（前三季度同比+23.45%）， 营业收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%）。全年年化加权 ROE 13.94%（前三季度 14.73%），同比+1.32pct。 业绩增速再创新高， 两年复合增速双位数水平2021年归母净利润同比增速创下近 8年以来新高。过去两年， 营业收入和归母净利润的年均复合增速分别为 10.46%和 12.04%，呈现双位数水平，说明尽管存在疫情扰动，但公司在夯实资产质量的同时， 依旧具有较强的业绩释放能力。 Q4单季度归母净利润同比增速较 Q3提升 2.31pct 至 26.38%，我们判断这主要得益于 2020Q4低基数效应下， 中收同比增幅扩大。 净息差预计平稳，资产结构预将优化根据我们测算， 2021年全年净息差较前三季度基本平稳。 展望未来，随着疫情好转，公司有望继续加大零售贷款投放，优化资产结构。负债端， 兴业银行主动负债占比较高，在宽信用、宽货币的环境下，有望更加受益，从而缓解息差下行压力。 不良率降至 1.10%，拨备覆盖率继续提升Q4末公司不良率环比下降 2bp 至 1.10%，处于近 7年最低水平和上市银行低位。公司资产质量优势较为显著，成功抵御住了疫情冲击。 Q4末拨备覆盖率环比提升 5.67pct 至 268.73%，处于近 7年最高水平，抵御风险能力和反哺利润的空间进一步提升。 资本充裕， 战略发展可期尽管被纳入首份国内系统重要性银行名单，面临着 8.25%的核心一级资本充足率监管要求，但 2021Q3末，公司仍有约 1.29pct 的监管缓冲空间。 加上公司未雨绸缪，于 2021Q4成功发行 500亿元可转债，为进一步补充资本弹药打好了提前量， 也为后续规模扩张、加速战略转型预留了充足的空间。 因此，我们认为 2021Q4末总资产和总负债同比增速分别较前三季度下降2.56pct 和 2.32pct 至 8.96%和 8.77%，只是阶段性现象， 长期来看， 良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型、稳健发展奠定了坚实的基础。 投资建议： 深化落实“1234”战略，持续赋能三张名片公司基本面扎实， 积极落实“1234”战略， 前瞻性挖掘市场机遇， 持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。在资产质量优秀、资本充足的情况下，有望把握住绿色金融发展契机，实现差异化发展。 我们预计 2022-2023年公司业绩增速分别为 15.5%/16.1%。 参考其对标行招商银行 2022年 1.48倍一致预测 PB 估值，给予其 1倍 PB 目标估值，目标价32.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复；经济下行超预期；可转债转股进展不及预期； 快报为初步核算的集团口径数据，以年报为准