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黄诗涛

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521120004。曾就职于国金证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、国盛证券有限责任公司。...>>

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天安新材 基础化工业 2024-06-21 6.55 -- -- 6.24 -4.73% -- 6.24 -4.73% -- 详细
天安新材深耕装饰材料行业20余年,深耕汽车材料行业10余年。2021年收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材等公司,扩充了建筑陶瓷、防火板等材料,同时依靠子公司的渠道资源扩展家装和公装业务,打造泛家居产业链。 鹰牌陶瓷轻资产模式运营,渠道扩张及供应链挖潜空间较大。2023年全国建筑陶瓷产量67.3亿平,同比下降8%,产能进一步去化,行业集中度亟待提升,陶瓷企业间的OEM生产合作也日渐频繁。鹰牌主要以外协模式生产产品,轻资产模式使得公司业务规模较快扩张。公司2023年末拥有1373家经销商、1397家门店,较其他瓷砖龙头还有较大差距,未来可开拓空间较大。在供应链方面,公司加快中心仓建设,有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。2023年建筑陶瓷业务营收15.69亿元,同比+20.78%,公司瓷砖业务逆势发展,市占率提升较快。 汽车内饰材料快速发展,瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓。公司高分子饰面材料包括汽车内饰、防火板、家居装饰饰面材料等,其中汽车内饰增长较快。1)汽车内饰:我国汽车行业稳步提升,新能源汽车蓬勃发展,同时汽车保有量基数保障中长期更新需求。天安汽车内饰业务规模从2020年的2.96亿元提升到2023年的4.87亿元,年均复合增速18%。2)防火饰面板:公司2021年收购瑞欣装材,产品广泛应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰,一方面防火饰面板丰富了公司的产品体系,有助于公司打通泛家居产业链,另一方面可借助天汇建科在医院EPC领域的优势扩展医疗等领域公装业务。 把握整装发展趋势,坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略。以“陶瓷+大家居”双轨并行为发展战略,以新型环保饰面材料为核心,围绕装配式内装概念,在产品研发和安装交付环节进行深化和延伸,开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务,并针对高端全屋交付以及旧房局部改造新赛道,公司推出“鹰牌生活”和“鹰牌改造家”全新业态。公司业务模式持续升级迭代,未来有望带动客单价提升。 盈利预测与投资评级:公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业,重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式,渠道及业务规模持续扩张;高分子材料方面汽车内饰增长迅速,两大基业稳定发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元,对应PE分别为13X/11X/9X。考虑到公司新业务整合及扩张空间和潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
中材国际 建筑和工程 2024-06-20 12.20 -- -- 12.25 0.41% -- 12.25 0.41% -- 详细
中材国际:全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。工程主业是公司业绩压舱石,业务结构转型,国际化发展取得卓著成果,2023年工程、装备、运维业务分别贡献毛利的47%/21%/26%。 公司提出2024-2026年如无重大投资计划或现金支出等事项,每年现金分红不低于可供分配利润的40%,持续稳定现金分红回报股东。 水泥工程市场:“一带一路”沿线贡献新建EPC需求,国内外存量技改与运维市场空间广阔。(1)国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫,数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求,按照2025年能效达到标杆水平产能比例超过30%的目标,仍有约3亿吨产能存在技改升级的需求。 (2)海外:“一带一路”基建高景气支撑新建EPC需求,减碳趋势下存量技改需求有望加速释放。全球水泥产能延续低速增长,一带一路地区基建需求升温,其中东南亚地区和西亚北非国家基建景气度表现抢眼,中东、非洲等国近年来水泥产量增速较快,有望持续贡献EPC增量需求。发达地区市场受减碳政策影响,存量老线升级改造的潜力较大,欧洲等存量市场技改需求空间可观。 公司:立足水泥工程产业链优势,一核双驱+国际化打开长期成长空间。 (1)工程业务:公司成功把握疫情后海外市场机遇,2023年以来境外新签EPC重大项目集中落地,驱动新签工程订单加速增长,在手未完合同额持续上升。(2)装备业务:整合完成后公司加速聚合内外部资源,打造世界一流材料装备平台。加强与工程板块、属地公司的协同发展,提升境外收入占比,不断提高装备自给率和市场占有率,发布了《工程和装备协同管理办法》,2023年装备境外业务收入占比提升至25%,外行业收入占比提升至32%。(3)生产运营服务:矿山运维存量市场份额持续提升,在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓的背景下,公司2023年、2024年一季度分别新签矿山运维合同79.75亿元、26.33亿元,同比增长7%/32%,公司拥有开采其他露天矿的技术储备,矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果,新签“两外合同”16个。在海外工程订单高增长的带动下,公司水泥运维业务有望保持较快增长,数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展,开拓新应用场景。(4)立足国际化属地化运营优势,参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资,有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。 盈利预测与投资评级:公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计,推动结构优化调整,装备、运维业务形成新增长极,打开长期成长空间,当前在手合同保障充分,有望支撑未来3年业绩稳健增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.6/39.3/44.9亿元,对应市盈率分别为9.6/8.2/7.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。
瑞尔特 综合类 2024-05-29 11.41 -- -- 11.34 -0.61% -- 11.34 -0.61% -- 详细
投资要点 瑞尔特创始于 1999年,已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。 公司产品从水件逐步拓展至智能家居产品。公司 2023年营收 21.84亿,同比+ 11.47%。 公司现在已形成 ODM+自有品牌双驱动的模式。 1) ODM 方面, 公司从事水件代工及智能座便器代工,公司通过与优质客户长期、稳定合作,同时不断开拓新客户的模式,在智能马桶代工方面有望持续增长。 2)自有品牌方面, 公司 2021年开始发展自主品牌,逐步提升销售规模,形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。目前公司出口业务收入占比逐步降低,业务结构更加均衡。 公司在智能座便器方面积累深厚, 开拓第二成长曲线。 智能座便器加速渗透,公司加大布局力度,公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、到售后服务,都有专业、严整、完善的自有体系,并且持续对产品进行更新迭代。 2022年公司智能座便器及盖板业务营收10.06亿元,同比+17.66%; 2023年智能座便器及盖板收入 12.66亿元,同比+25.90%,智能座便器业务保持快速增长。 公司产品定位高性价比,线上渠道实现国产突围。 1)产品端: 公司智能马桶产品高性价比、覆盖价格带较全, 2000元以下价格带的轻智能系列包括 A1、 S1、 S1P、 M2等;定价不超过 3000元的高性价比 F3型号产品等;高端价格带的 UX 系列、 A60型号等。 2)渠道端: 线下渠道方面,分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电 KA(如苏宁易购、京东门店等)区域入驻渠道。经销渠道方面,公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点 500多家,主要以 1V1店中店的形式开设;线上渠道方面,主要在抖音、天猫、京东电商平台,以直营官方旗舰店作为销售渠道,公司持续加大线上流量的投放和新品推出,同时控制费销比,维持稳定的盈利能力。 盈利预测与投资评级: 公司是国内卫浴组件代工龙头, 2021年开拓智能座便器自主品牌,已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升,同时海外智能代工加速开拓,目前公司线下建材卫浴门店及家电 KA 新渠道快速放量,代工业务稳步发展,我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.86/3.47/4.22亿元,对应 PE 分别为 17X/14X/12X,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。
中国中铁 建筑和工程 2024-05-06 6.59 -- -- 6.95 5.46%
6.95 5.46% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司实现营业收入 2650亿元,同比-2.6%,归母净利润 74.8亿元,同比-5.0%,扣非归母净利润 71.7亿元,同比-3.3%。 基建工程主业表现稳定,地产业务承压下行: (1) 24Q1公司实现营收2650.1亿元, 同比-2.6%, 收入增速略有承压,分业务来看,基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务分别实现营收 2356/66/48/42/145亿元,同比分别+0.4%/-8.8%/+1.1%/-46.9%/-19.9%,基建建设主业表现稳健,营收同比下降主要是受到房地产开发业务的拖累; (2)实现综合毛利率 8.6%,同比下滑 0.3pct,其中基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务毛利率分别为 7.6%/21.3%/23.6%/17.7%/13.6%,同比分别-0.01/+0.2/+0.7/-0.3/-2.0pct,除营收规模较小的装备制造和设计咨询业务外,其他业务的毛利率均下滑,带动公司毛利率略有下降。 减值损失计提减少,资产负债率略有提升: (1)24Q1公司销售/管理/研发 /财务费用率分别为 0.5%/2.5%/1.3%/0.4%,同比分别基本持平/+0.2pct/-0.1pct/基本持平,环比 23Q4分别-0.1pct/+0.3pct/-1.9pct/基本持平,费率水平整体较去年同期持平; (2)资产/信用减值损失分别为-0.8/-5.8亿元,同比分别少计提 2.3/2.1亿元,综合影响下公司 24Q1实现归母净利率 2.8%,同比-0.1pct; (3)24Q1公司经营活动净现金流为-680.7亿元,同比多流出 300亿元,收现比/付现比分别为 98.5%/121.6%,同比分别-5.5/+5.8pct; 截至 24Q1公司带息债务余额为 4634亿元,同比+438亿元,资产负债率为 74.6%,同比+0.9pct。 境外新签合同额表现亮眼,在手订单充足: 24Q1公司实现新签合同额6216亿元,同比-6.9%,其中工程建造/房地产开发/装备制造/设计咨询/新兴业务/资产经营分别新签 4701/67/145/75/866/120亿元,同比分别-7.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%/+53.9%/-70.1%;分地区来看,境内/外分别实现新签合同额 5724/492亿元,同比分别-8.8%/+23%;截至一季度末公司在手订单余额为 62381亿元,同比+6.2%. 盈利预测与投资评级: 近期发改委完成了 2024年专项债筛选工作,期待后续发行加快和财政政策发力,公司承接项目多为重点工程, “一带一路”相关政治、经济政策落地将提振公司海外业务成长预期,国企改革加速推进,看好公司业绩增长和估值修复机会。 由于公司境内新签订单略承压, 我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测至 351.6/395.9亿元(前值为 399.9/449.8亿元),新增 2026年预测为 431.1亿元, 4月30日收盘价对应市盈率分别为 4.6/4.1/3.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。
中国建筑 建筑和工程 2024-05-06 5.41 -- -- 5.96 10.17%
5.96 10.17% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入5493.2亿元,同比+4.7%,归母净利润149.2亿元,同比+1.2%,扣非归母净利润147.4亿元,同比+1.1%。 房建基建业务增长平稳,地产开发业务盈利能力有所改善:24Q1公司实现营业收入5493.2亿元,同比+4.7%,实现综合毛利率8.1%,同比基本持平。分业务来看,24Q1公司房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现营收3658/1277/465/26亿元,同比分别+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%,分别实现毛利率6.2%/8.6%/19.2%/10.8%,同比分别基本持平/+0.1pct/+2.9pct/-3.2pct;公司房建、基建业务增长平稳,房地产开发业务收入承压,但盈利质量有所改善;24Q1公司境外业务实现营业收入220亿元,同比+3.9%。 净利率水平稳定,经营活动现金流受地产业务影响承压:(1)24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.2%/0.8%,同比分别基本持平/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct,财务费用率提升主要是受到汇兑损失增加的影响;24Q1公司资产/信用减值损失分别为-567/3172万元,同比分别少计提1.5/1.1亿元,投资净收益为6.8亿元,同比-4.0亿元;综合影响下公司24Q1归母净利率为2.7%,同比-0.1pct;(2)24Q1公司经营活动现金流净额为-966.0亿元,同比多流出311.7亿元,主要是受到地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素影响,收现比/付现比分别为100.7%/118.7%。同比分别-1.5/+3.8pct;截至24Q1末公司带息债务余额为8856亿元,环比23Q4末+783亿元,资产负债率为74.8%,环比23Q4末略下滑0.1pct。 基建房建业务一季度订单稳健增长,订单结构有所优化:24Q1公司实现新签合同额1.19万亿元,同比+9.6%,其中境外地区实现新签合同额272亿元,同比+59.0%;分业务来看,房建业务实现新签8062亿元,同比+11.4%,其中工业厂房新签合同额2157亿元,同比+39.5%,公共建筑类项目占比持续提升;基建业务实现新签3005亿元,同比+23.2%,其中能源工程/水务及环保/水利水运业务新签合同额大幅增长235%/86%/156%;房地产开发业务实现销售额778亿元,新购置土储主要位于一线及强二线城市。 盈利预测与投资评级:公司是全球规模最大的工程承包商,新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升,“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。 基于地产投资缓慢复苏,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至575/609亿元(前值为585/634亿元),新增2026年预测为655亿元,4月30日收盘价对应PE为3.9/3.7/3.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气恢复不及预期;基建投资增速不及预期;“一带一路”提振海外业务不及预期;国企改革推进不及预期
中国电建 建筑和工程 2024-05-03 5.12 -- -- 5.52 7.81%
5.65 10.35% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司实现营业收入 1401.5亿元,同比+5.2%,归母净利润 30.4亿元,同比+0.8%,扣非归母净利润30.2亿元,同比+1.3%。 营收平稳增长, 利润率水平较稳定。 (1) 24Q1公司实现综合毛利率11.8%,同比下滑 0.4pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/3.0%/2.3%/1.5%,同比基本持平/+0.1pct/+0.1pct/-1.2pct, 财务费用率大幅下降主要是受到一季度实现汇兑净收益的影响; (2) 24Q1资产/信用减值损失分别为-4.2/-15.0亿元,同比分别多计提 4.1/4.0亿元,主要是受到对合同资产计提减值损失增加、应收账款规模增加及账龄结构变动所致; 投资净收益为 2.9亿元,同比减少 1.6亿元,主要是由于合营联营企业投资收益下降;综合影响下公司 24Q1归母净利率为 2.2%,同比-0.1pct。 经营活动现金流净流出增加, 资产负债率略提升。 (1) 24Q1公司经营活动净现金流为-390.0亿元,同比多流出 60.4亿元,收现比/付现比分别为 96.4%/122.9%,同比分别+8.7/+18.3pct; (2)截至一季度末,公司带息债务余额为 4784亿元,同比增加 636亿元,资产负债率为 78.2%,同比+0.5pct,环比 23Q4末+0.7pct。 24Q1新签订单保持增长, 能源电力、水资源及环境业务增速较高。 24Q1公司实现新签合同额 3311.2亿元,同比+2.7%,分业务来看,能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1987/535/695/94亿元,同比分别+26.5%/+6.3%/-34.3%/+2.2%; 24Q1全国完成水利建设投资 1933亿元,创历史同期最高纪录, 新开工水利项目 9683个、投资规模 4733亿元,分别同比增长 33.8%、 47.6%;水利项目对财政资金依赖度较大, 去年四季度增发万亿国债将为重大水利项目实施提供有力的资金保障,对水利基建端有较强带动作用,公司水利业务有望充分受益。 盈利预测与投资评级: 公司是全国特大型综合性工程建设企业集团, 近年来加速推进“投建营”一体化, 工程新签合同额受益于能源电力投资有望延续高景气, 水利板块业务有望受益于水利投资高增长, 新能源投资运营业务推进节奏加快。我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测至 146.4/163.3亿元(前值为 155.2/176.9亿元), 新增 2026年预测为183.5亿元, 4月 30日收盘价对应市盈率分别为 6.0/5.4/4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源建设不及预期;公司“投建营”一体化推进不及预期; 基建投资增速不及预期;国企改革推进不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2024-05-01 22.31 -- -- 25.95 11.81%
24.95 11.83% -- 详细
公司披露 2024年一季报: Q1分别实现营业总收入、归母净利润 213.28亿元、 15.02亿元,同比分别下降 32.1%、 41.1%。 Q1营收下降 32.1%,预计主要受水泥量价齐跌拖累,费用控制成效明显,水泥盈利处历史低位。 (1) 年初以来水泥需求超预期下行, Q1全国水泥产量同比下降 11.8%, 供需矛盾激化导致市场竞争加剧, 水泥价格表现弱于季节性规律,预计 Q1公司水泥量价同比均有一定幅度的下降。 (2) Q1毛利率为 17.7%,同比提升 1.2pct,环比提升 5.3pct, 预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致, 我们测算水泥吨毛利环比或保持基本稳定。 (3) 公司 Q1期间费用总额同比下降 10.3%,反映费用控制成效显著。 (4)公司 Q1销售净利率为 7.0%, 表现明显优于行业整体水平,销售净利率同比下降 1.5pct,环比提升 3.0pct,我们测算 Q1水泥吨净利得益于费用控制成效环比有一定改善, 但仍处历史低位。 行业下行期资本开支有所放缓,负债率保持稳定。 (1) 公司 Q1经营活动现金流净额为 1.60亿元, 同比下降 94.9%, 主要是盈利下滑以及应收票据余额增加所致。 (2) Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 29.74亿元,同比-9.2%,反映行业下行期公司控制资本开支, 矿权获取、项目建设等资本性支出节奏放缓。 (3) 公司一季报资产负债率/带息债务为 18.8%/236.48亿元,环比 2023年年报分别下降0.8pct/增加 4.91亿元, 基本保持稳定。 水泥行业景气或将继续筑底, 产业链延伸有望形成新增长点。 上半年旺季需求同比仍显偏弱,后续仍需观察实物需求的释放情况,财政工具和准财政工具有望进一步发力,财政前置下基建投资增速有望维持高位,但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下,行业库存控制依赖错峰停窑,但跨区域流动和企业市场策略的影响下,行业竞合或将反复,行业景气将继续低位震荡,但也为进一步的市场整合带来机遇。 公司全年预计新增骨料产能 2550万吨、商品混凝土产能 720万立方米,骨料商混产能维持稳步扩张态势,国际化稳妥推进, 有望形成新增长点。 盈利预测与投资评级: 水泥企业市净率估值处于历史底部,双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势,且产业链延伸、国际化布局为公司提供新增长点,估值有望迎来修复。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润 90/112/129亿元, 4月 29日收盘价对应市盈率 13.7/11.0/9.5倍,维持“增持”评级。 风险提示: 水泥需求恢复不及预期;产业链上下游扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-04-30 11.58 -- -- 12.82 10.71%
12.82 10.71% -- 详细
事件: 公司披露 2024年一季报, 24Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 33.8/3.5/1.7亿元,同比分别-7.9%/-62.0%/-66.0%,基本符合我们的预期。 产品价格持续筑底拖累一季度收入水平, 预计公司销量增长叠加产品结构优势部分对冲了价格下探的影响。 (1) 公司 24Q1单季收入同比下降7.9%,环比下降 2.0%,预计主要是受到产品价格下探的影响; 根据卓创资讯,截至 3月 22日缠绕直接纱 2400tex/SMC纱 2400tex/喷射纱 2400tex主流报价分别较年初-200/-50/-500元/吨, 较去年同期分别-1062/ -1200/-1500元/吨;公司收入下降幅度小于行业价格下跌幅度, 我们预计一方面是由于销量的逆势增长,另一方面也来自于公司产品结构相比同行更具优势; (2)24Q1单季度综合毛利率为 20.1%,同/环比分别-9.8/-5.7pct,预计主要是受到价格下降的影响。 期间费用率环比改善,资产处置收益有所下降。 24Q1期间费用率为12.1%,同/环比分别+0.3/-2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/5.2%/3.8%/1.8%,同比分别+0.3/+0.7/-0.3/-0.4pct,环比分别+0.1/-0.7/+0.5/-2.6pct; 24Q1资产处置收益为 1.7亿元,同比下降 2.8亿元; 综合影响下公司 24Q1归母净利率为 10.4%,同/环比分别-0.4/-14.7pct。 经营活动净现金流明显改善,资本开支放缓,资产负债率略有提升。 (1)24Q1公司经营活动净现金流为-1.9亿元,同比+9.2亿元, 收/付现比分别为 69.9%/66.7%,同比分别+16.4/-22.1pct, 均有明显改善; 24Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 4.4亿元,同比-16.2%; (2) 截至 24Q1末公司存货余额为 43.5亿元, 资产负债率为43.2%, 环比提升 0.9pct。 行业复价稳步推进,供需格局改善有助于库存去化,行业景气底部明确。 3月底以来行业复价陆续落地, 截至 4月 19日缠绕直接纱、 电子布主流报价分别较 3月中旬提升 350元/吨、 0.3元/米, 3月底国内样本厂商库存较 2月底缩减 10.5万吨, 供需格局改善背景下下游备货意愿增强,叠加二、 三季度为需求旺季, 预计全行业价格提升趋势有望持续,景气底部明确,公司二三季度业绩有望稳步回升。 盈利预测与投资评级: 公司在行业下行期把握高端市场机会,立足成本优势,销量逆势增长,盈利水平优于行业;且公司积极推进光伏边框等增量需求,有望带来新的增长点。 当前行业复价稳步推进,公司作为龙头企业有望充分受益于规模和成本优势, 率先实现业绩的改善,因此我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测为 25.2/34.7/45.0亿元(前值为20.9/30.7/40.8亿元), 4月 26日收盘价对应市盈率分别为 19/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业复价效果不及预期的风险,内需回升幅度不及预期的风险,原燃料价格上升超预期的风险。
再升科技 非金属类建材业 2024-04-29 3.06 -- -- 3.51 13.59%
3.47 13.40% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报, 2023年实现营业收入 16.6亿元,同比+2.3%,实现归母净利润 3813万元,同比-74.8%; 23Q4/24Q1分别实现营业收入 3.9/3.4亿元,同比-7.1%/-9.9%,归母净利润-7914/3236万元, 24Q1同比-2.7%。 出售悠远影响公司整体业绩, 油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破: (1)2023年干净空气板块实现营收 9.8亿元,同比-3.6%。 其中滤材需求低迷导致量价齐跌, 实现营收 4.2亿元,同比-13.8%, 公司出售悠远环境 70%股权于 23年 10月完成交割,干净空气设备实现营收 4.2亿元,同比-2.8%; 公司大力拓展新应用,油滤产品取得较好收益, 测算实现营收 7558万元,同比+238%; (2) 高效节能板块实现营收 6.5亿元,同比+13.3%。 其中 VIP 板及芯材受需求回落影响实现营收 1.6亿元,同比-12.9%; 2023年公司年产 5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡, 玻璃棉实现对外营收 2.8亿元,同比+23.2%; 新应用中绿色建筑保温棉和 VIP 膜材对营收增长贡献较大, VIP 膜材实现营收 4199万元; (3) 24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响, 扣除悠远贡献后 24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。 产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司 23Q4净利率水平承压, 24Q1已回归至合理水平: (1)2023年公司实现综合毛利率 21.9%,同比-3.9pct,其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct, 主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落, 新建产能调试爬坡以及能源价格上涨; 24Q1公司综合毛利率为 21.2%,环比 23Q4提升 8.4pct; (2)2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.3%/6.8%/5.5%/1.2%,同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct,财务费用较2022年大幅提升 965.4%,主要是由于可转债募投项目部分转固, 对应利息费用化金额增加; (3) 2023年信用减值损失为 3084万元,同比多计提 3507万元,主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加,预计 24-25年将陆续冲回; (4)2023年销售净利率为 2.8%,同比-6.7pct,其中 Q1-Q4分别为 9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%; 24Q1公司实现销售净利率 10.0%, 回归至去年同期水平。 票据结算规模提升影响公司现金流水平, 资产负债率实现改善: (1)2023全年公司经营活动净现金流为 166万元,同比大幅下滑 99.4%,主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加, 票据还未到期承兑或贴现处理, 截至 2023年末公司应收票据余额为 1.9亿元,同比+352.8%; (2) 2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5958万元,同比下滑 38.2%;截至 2023年末公司资产负债率为 26.8%,同比下降 7.7pct。 出售苏州悠远 70%股权项目已完成交割,中长期新品类有望实现放量: 公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远 70%股权已于 23年 10月底完成, 虽然短期将对公司收入规模造成影响,但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平;公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展, 此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。 盈利预测与投资评级: 公司是我国过滤材料细分领域龙头,中期经营底部向上,建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期,与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局, 高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点,公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响,我们调整公司 2024-2025年归母净利润至 1.2/1.5亿元(前值为 2.3/3.0亿元), 新增 2026年预测为 1.9亿元, 4月 25日收盘价对应 24-26年市盈率为 25/21/17倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 新产品新领域拓展不及预期的风险、 能源成本提升的风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2024-04-25 8.04 -- -- 10.22 27.11%
10.22 27.11% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收28.01亿元,同比+31.63%;归母净利 2264万元,同比+114.24%。 2024Q1公司实现营收 5.28亿元,同比+4.13%;归母净利 787万元,同比-77.10%。 营收稳健增长,经销渠道稳步开拓。 分季度看, 2023Q1-4公司营收增速分别为+55.72%/+34.32%/+26.39%/+21.15%, 2024Q1公司营收同比增长4.13%, 营收保持稳健增长。 公司大力拓展渠道业务,公司通过分布在全国各地的经销商网络,将产品销售给终端工民建等类型客户。 产品端,公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能,针对性开发了“CSPV”以及融合钢塑复合板体系,用于工商业光伏屋顶使用场景。 原材料成本下行毛利率改善,减值计提拖累利润。 公司 2023年销售毛利率 22%,同比+2.51pct; 2024Q1毛利率 21.71%,同比-0.97pct。 分产品看, 2023年防水卷材毛利率 23.54%,同比变动+3.17pct;防水涂料毛利率 28.37%,同比变动+8.94pct,主要系原材料成本下行致公司盈利能力改善。 期间费用率方面, 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/-2.42/-0.32/+0.22pct,其中管理费用下降主要系本期股份支付费用减少; 2023年度公司计提各项资产坏账准备和减值准备共计 1.63亿元,年度转回或收回 0.16亿元。 2023年经营性现金流大幅提升。 2023年公司经营活动产生的现金流量净额 1.92亿元,同比增长 315%, 主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 1)收现比: 2023年公司收现比 101.08%,同比变动-4.14pct; 2)付现比: 2023年公司付现比 101.86%,同比变动+3.50pct。 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 -2.61亿元,同比 -1,698.76%,主要系以房抵债的增加致使销售收到的现金减少及原材料采购支付的现金增加所致。 盈利预测与投资评级: 公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓,我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测值为 0.76/1.37亿元(前值为1.84/2.62亿元), 新增公司 2026年归母净利润预测值为 1.98亿元, 对应 PE 分别为 42X/23X/16X, 维持“增持”评级。 风险提示: 房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2024-04-23 13.00 -- -- 17.40 33.85%
17.40 33.85% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 328.23亿元,同比+5.15%;归母净利润 22.73亿元,同比+7.16%。其中, 2023Q4公司实现营收 74.62亿元,同比-4.76%;归母净利润-8017万元,同比-117.18%。 零售渠道占比进一步提升,砂粉业务增长迅速。 分产品看, 2023年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料业务收入分别同比+6.71%/+13.85%/+40%,砂粉业务快速增长。 分渠道看, 公司零售渠道实现营收 92.87亿元,占比达到 28.29%,同比提升 5.06个百分点;工程渠道实现营收 125.10亿元,同比+22.58%;直销业务收入 103.68亿元,同比-19.63%。 毛利率同比小幅提升,大额减值计提影响 23年业绩。 公司 2023年销售毛利率 27.69%,同比变动+1.92pct。分季度看, 2023Q1-4公司销售毛利率分别为 28.66%/29.10%/29.38%/23.01%, Q4由于工程业务年末结算等因素影响毛利率较低。 2023年公司销售净利率 6.97%,同比变动+0.18pct;其中 Q4公司销售净利率-0.90%,主要系公司计提较多减值损失。 2023年全年共计提减值损失 10.39亿元,主要系公司出于谨慎性考虑对相关资产进行减值计提。 经营性现金流同比大幅改善。 公司 2023年经营活动产生的现金流量净额为 21.03亿元,同比增长 221.58%,公司 2023年继续积极开拓零售业务,业务结构持续优化,经营性现金流显著改善。 1)收现比情况: 2023年公司收现比 101.58%,同比变动-2.92pct。 2023年末公司应收账款及应收票据余额 101.85亿元,同比下降 10.56%。 2)付现比情况: 2023年公司付现比 96.65%,同比变动-11.97pct, 2023年末公司应付账款及应付票据余额 42.97亿元,同比下降 4.27%。 盈利预测与投资评级: 公司作为防水行业龙头,积极通过组织架构调整来覆盖空白市场,拓展非房地产项目,优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块,有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升,非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。 考虑到市场需求疲弱、减值计提风险, 我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为 31.98/37.18亿元(前值为 45.99/56.63亿元), 新增预计公司2026年归母净利润为 42.05亿元, 对应 PE 分别为 11X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险; 行业竞争加剧风险;应收账款风险。
爱丽家居 建筑和工程 2024-04-19 9.14 -- -- 12.46 34.99%
12.34 35.01% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收11.76亿元,同比增长47.19%;归母净利润7789万元,同比+318.55%。 行业景气度修复,公司营收规模快速修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上,2023年8月开始,氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%,并于9月同比转正,PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施,2023年营收规模显著修复,同比增长47.19%。分产品看,公司主要产品锁扣地板实现营收9.35亿元,同比增长82.26%;悬浮地板0.93亿元,同比下滑39.88%;普通地板1.28亿元,同比增长11.90%。分季度看,公司2023Q1-4营收增速为-31.52%/+24.68%/+107.67%/+124.26%,收入逐季改善。 成本下降及规模效应之下盈利水平显著回升。2023年公司销售毛利率18.53%,同比+15.11pct,主要系原材料成本下行及收入规模增加产能利用率提升。分产品看,锁扣地板毛利率18.77%,同比变动+14.62pct;悬浮地板毛利率1.30%,同比变动+12.46pct;普通地板毛利率27.02%,同比变动+9.37pct。期间费用率方面,2023年公司销售费用率1.55%,同比-1.06pct;管理费用率7.25%,同比-0.74pct;研发费用率2.81%,同比-0.32pct,费用率均有所摊薄,主要系公司收入规模增加;财务费用率-0.15%,同比+1.49pct,主要系2023年汇兑损益减少。公司2023Q4销售净利率11.92%,环比提升3.88个百分点,盈利能力显著修复。 北美产能加速布局,公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地,目前北美生产基地基本建成,已经开始试产,并将逐步投入生产经营;2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂,公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署,预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。 盈利预测与投资评级:公司在PVC地板方面深耕多年,与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系,被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期,原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少,公司盈利水平逐步修复。我们维持预计公司2024-2025年归母净利润为1.36/1.92亿元,新增预测2026年归母净利润为2.41亿元,对应PE分别为16X/11X/9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。
伟星新材 非金属类建材业 2024-04-11 15.59 -- -- 18.28 12.29%
18.18 16.61% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年报。 2023 年公司实现营收 63.78 亿元,同比-8.27%;归母净利润 14.32 亿元,同比+10.40%。其中, 单 Q4 公司实现营收 26.32 亿元,同比-5.67%;归母净利润 5.58 亿元,同比+5.60%。 防水业务稳步发展,收入降幅逐季收窄。 分季度看, 2023Q1-4 公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%,营收下滑幅度逐季收窄。 分产品看, PPR/PE/PVC 产品收入分别同比-8.97%/ -14.17%/ -18.07%;其他产品营收 9.14 亿元,同比+35.33%,主要系公司 2023 年加大市场拓展力度,防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多,同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。 根据公司年报给出的 2024 年公司收入目标, 营收力争达到 73 亿元, 收入增速高目标,彰显公司发展信心。 毛利率同比显著改善,投资收益增厚利润。 2023 年公司销售毛利率44.32%,同比提升 4.56 个百分点。分产品看,公司 PPR/PE/PVC 管道毛利率分别同比提升 3.46/3.66/12.56 个百分点,主要系原材料采购成本下滑较多。 2023 年公司销售净利率 22.91%,同比提升 4.06 个百分点。期间费用率方面, 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/ +0.45/ -0.25pct。 2023 年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。 此外, 2023 年公司投资收益 1.87 亿元,主要系投资东鹏合立取得的投资收益。 分红率超预期。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 8 元,合计现金分红 12.57 亿元, 2023 年度股利支付率 88%,同比进一步提升。 经营性现金流同比略下降。 公司 2023 年经营活动产生的现金流量净额为 13.74 亿元,同比下降10.26%。 1)收现比: 2023 年公司收现比 111.31%,同比变动+3.71pct; 2)付现比: 2023 年公司付现比 108.54%,同比+7.73pct。 盈利预测与投资评级: 公司持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸,工程业务稳健拓展,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润为 14.88/16.57/18.53 亿元( 2024-2025 年前值为15.13/16.94 亿元),对应 PE 分别为 18X/16X/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行的风险;原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;新业务开拓不及预期的风险。
圣晖集成 建筑和工程 2024-04-03 27.04 -- -- 29.99 7.84%
29.46 8.95% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年报, 实现营业总收入 20.1 亿元,同比+23.4%,实现归母净利润 1.4 亿元,同比+12.8%;其中单四季度实现营业总收入5.6 亿元,同比+4.7%,实现归母净利润 2446 万元,同比-21.0%。 境外业务实现较快增长,毛利率略有承压: ( 1) 分业务类型来看,公司2023 年系统集成/二次配工程/机电安装/设备销售业务分别实现营收15.2/2.0/2.8/0.1 亿元, 同比分别+9.8%/+4.7%/+761.2%/-43.3%;分行业来看, IC 半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营收 13.5/4.8/1.0/0.8 亿元,在主营业务收入中占比分别为 67.1%/24.0%/5.1%/3.9%; 半导体产业景气度提升带动洁净室工程需求增加,公司主营业务收入中 IC 半导体行业的占比大幅提升 13.5pct 至 67.1%。 ( 2) 分地区来看,公司境内/境外分别实现营收 15.7/4.4 亿元, 同比分别+16.9%/+54.3%;其中越南、泰国两地营收分别同比大幅提升 58.0%/123.6%至 3.0/1.1 亿元,公司在东南亚区域的提早布局成果显露,有望持续受益。( 3) 由于公司采取低价承接项目方式开拓新客户,导致毛利率略有承压, 2023 年系统集成/二次配工程业务毛利率分别下滑 2.5/0.9pct 至 12.7%/14.2%。 财务费用率下降, 现金流整体表现良好:( 1) 2023 年公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率 0.4%/2.9%/1.3%/-0.3%,同比分别基本持平/- 0.7/+0.1/-0.7pct,公司财务费用同比-190.6%主要是由于银行理财利息收入金额较高所致。 ( 2) 公司实现归母净利润 1.4 亿元,归母净利率同比下滑 0.6pct,主要是受到毛利率下滑的影响。 ( 3) 公司经营活动产生的净现金流为 1.3 亿元,同比下滑 17.1%, 收现比/付现比分别为107.9%/103.9%,同比分别+4.9/+6.3pct; ( 4) 2023 年末公司现金及现金等价物余额为 7.1 亿元,同比+30.9%, 资产负债率为 42.8%,同比小幅减少 0.2pct。 在手订单充足,为后续业绩增长提供动能。 2024 年 3 月 15 日公司发布日常经营活动的自愿性披露公告, 与某有限公司签订合同预估总价为2.2 亿元; 截止 2023 年末公司在手订单总金额为 13.2 亿元,同比+14.3%,其中 IC 半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单金额分别为7.9/3.5/1.8 亿元。 充足的在手订单有望支撑公司中期业绩维持稳定增长。 盈利预测与投资评级: 公司主要业务为 IC 半导体洁净室工程,大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度, 东南亚有望承接全球半导体产业链转移。 公司境内外项目经验和客户资源丰富,业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。 考虑到公司开拓新客户前期利润率水平略有承压,我们下调 2024-2025 年归母净利润预测为 1.7/2.1 亿元(前值为 2.2/2.9 亿元),新增 2026 年预测为 2.4 亿元, 4 月 1 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.4/13.4/11.5 倍,维持“买入”评级 风险提示: 国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;海外业务恢复不及预期的风险。
中国交建 建筑和工程 2024-04-02 8.68 -- -- 9.90 14.06%
9.90 14.06% -- 详细
事件: 公司披露 2023年年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 7587/238/217亿元,同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%;其中,单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 2110/76/64亿元,同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。 海外业务持续发力, 经营质量有所提升: (1)分业务看, 2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收 6659/473/534亿元,同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%,毛利率分别为 11.6%/18.5%/13.1%,同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct;公司综合毛利率为12.6%,同比+0.9pct; 基建建设业务收入增加且毛利率提升,主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加,项目管理水平提升,基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致, 2023年公司设计业务重组上市成功,专业化整合初步完成,定位拓展高端市场,业务转型升级进行时。 (2)分地区看, 2023年公司境内/境外分别实现营收 6425/1162亿元,同比分别+3.1%/+17.8%,毛利率分别为12.9%/11.1%,同比分别+0.9/+1.0pct。 公司积极推进国际化升维、 高质量共建一带一路等, 2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct 至 15%。 持续加强费用管控, 净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升: (1) 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%,同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。 公司费用管控得当, 管理费用率有所压降, 与此同时加大研发投入, 多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。 (2) 公司投资收益减少主要源于上年 REITs 发行取得一次性收益导致的基数效应, 信用减值损失同比下降 25.3%至 68.9亿元,主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致; (3)公司实现归母净利润 238亿元,同比+24.6%,归母净利率同比提升 0.5pct 至 3.1%。 经营性现金流大幅增加,长周期投资类项目显著减少。 (1)2023年公司经营活动净现金流为 120.7亿元(2022年为 4.4亿元), 收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct, 公司加强现金流管理、加大资产盘活力度,项目回款持续优化;公司经营+投资性现金流净流出为 438亿元,同比少流出 24亿元,公司近年来严控投资类项目总量,且久期结构向中短周期倾斜。 (2) 2023年公司净资产收益率为 8.2%,同比+1.1pct,资产负债率为 72.7%,同比+0.9pct。 公司在手订单充足,海外订单增速强劲。 公司 2023年新签合同额为 17532亿元,同比+13.7%, 完成年度目标的 103.5%, 其中海外新签合同额同比+47.5%至 3197亿元,占总新签合同额比重同比+4pct 至 18%, 海外订单增长强劲,并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额 387.61亿美元; 截至 2023年末公司在手订单总量为34507亿元, 在手订单充足。 盈利预测与投资评级: 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商,且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。 公司紧盯国资委“一利五率”考核要求,经营质量持续提升, 我们上调公司 24-25年归母净利润预测至258/276亿元(前值为 236/259亿元),新增 26年归母净利润预测为 294亿元, 3月29日收盘价对应 24-26年 PE 分别为 5.4/5.1/4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:“一带一路”提振海外业务不及预期;基建投资增速不及预期;国企改革推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名