蒙娜丽莎:高端建筑陶瓷品牌,陶瓷薄板开拓者。公司成立于1998年,致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业,在国内率先研发出干压陶瓷薄板和配套的绿色化、智能化生产工艺,在建筑陶瓷薄型化方面成为了行业内的开拓者。业绩持续快速增长,盈利能力稳步提升,2013-2018年营收、归母净利复合增速达到20.83%、41.48%。 行业迎变局,头部企业集中趋势明显。瓷砖需求保持平稳,年产量保持90-100亿平规模,2018年规模以上建陶企业收入2993亿元。“大行业、小公司”特征明显,一线品牌企业市占率不足1%。近年来消费升级趋势下中高端份额提升,同时环保趋严下中小企业加速退出,中高端瓷砖企业受益,品牌集中度提升趋势明显。 蒙娜丽莎:经销和工程双渠道驱动成长加速,产品&制造高端化打造竞争力。1)拓展地产大客户,工程业务有望快速增长。公司在保持与万科、保利、碧桂园等头部地产商合作的同时,积极开拓前50强地产大客户,工程渠道有望实现快速增长。2)经销端推进渠道下沉,优化销售网络。公司持续坚持经销网络下沉,在已有超过3000多家专卖店基础上,加大县镇级市场的建设步伐,同时在店面改造、渠道优化方面不断升级,提高单店增长能力。3)陶瓷薄板产品先发优势明显,市场开发有望加快:公司是国内陶瓷薄板领跑者,在技术工艺、研发生产等方面优势明显,近几年陶瓷薄板/薄砖营业收入、产销率不断提升,随着市场需求的进一步开发,陶瓷薄板销售有望得到进一步提升。4)新增产能投放为持续扩张提供保障。投资新建藤县生产基地,新增10条产线、7200万平产能,进一步提高供应效率、产能配套效率,为规模扩张提供产能保障。 投资建议:蒙娜丽莎作为国内中高端建筑陶瓷领域龙头企业,具有较高的品牌知名度和产品创新竞争力,受益行业和地产客户集中度提升,零售渠道和工程渠道并举带来规模持续增长,未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额,业绩增长有望加快。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.39亿、5.74亿和7.45亿元,EPS分别为1.09元、1.43元、1.85元,对应PE为12.6、9.7、7.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。

凯伦股份:防水行业实力新秀,主打高分子防水材料。公司成立于2011年,2017年10月创业板上市,是国内建筑防水行业首家创业板上市公司。公司通过精准的市场定位和差异化的产品迅速开拓市场,并确立自身在高分子卷材和白色聚氨酯防水涂料细分市场领域的领先地位。自成立以来规模快速增长,2012~2018年营收复合增速达到74%。 防水行业规模超千亿,需求稳定增长,高分子材料占比提升空间大:防水材料主要用于工业、民用建筑和公共设施与基础设施建设工程,需求增长平稳,2017年防水材料规模以上企业收入约1059亿元,按照产值约占整个行业的一半来推算,防水行业规模大约在2000亿元,产业政策提升防水标准成为趋势,质保期延长将带来需求空间扩大。国内防水市场主流产品为改性沥青卷材,参考海外市场发展经验,高分子产品占比普遍在30%以上,目前国内市场仍只有不到15%,随着防水标准提高,高分子防水卷材有望成为发展方向,产品需求占比有较大提升空间。 依托产品技术优势,差异化竞争助力快速成长。1)产品:高分子防水材料作为核心产品,技术国内领先。公司与苏州防水研究院合作组建技术研发中心,率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题,成功开发出MBP高分子自粘胶膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等创新性产品并实现了量产,在该细分市场领域取得了产品生产技术和施工应用体系的组合优势。2)销售:工程集采渠道放量增长,经销渠道加快渗透布局。公司借助上市平台优势,聚焦地产大客户特别是百强地产,相继与多家头部房企签订战略合作,工程集采销售快速放量;同时经销渠道加快区域扩张力度,扩充经销商数量和渠道下沉进一步完善销售网络布局。3)产能:完善生产布局、加大产能投放:公司新建黄冈、南充生产基地,同时扩充苏州高分子产线,预计新增沥青防水卷材4000万平/年、高分子防水卷材1300万平/年,随着产线陆续投产,产能布局得到进一步优化,为规模扩张提供产能保障,市场份额和竞争力将进一步提高。 投资建议:公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力,通过精准的市场定位和差异化的产品迅速打开了市场。随着新生产基地建成,公司将在全国逐渐形成四大基地布局,通过渠道扩张,特别是地产集采业务快速放量,不断拓展市场份额,规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2019-2021年净利润为1.18/2.41/3.92亿元,按当前股本对应EPS分别为0.9/1.83/2.97元,对应PE分别为23/11/7倍;按照配股完成后的股本摊薄(按照10配3股的比例、募资金额5亿元测算)计算EPS分别为0.69/1.41/2.29元,按照除权后价格对应的PE分别为27/13/8倍。考虑到公司差异化竞争优势和较高的成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场需求波动风险、应收账款增加的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

华新水泥:百年企业,焕发青春。公司为长江中上游水泥龙头,逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等多元业务的全球化建材集团,在国内外拥有50余条熟料生产线,具备熟料产能5800万吨/年,商品混凝土产能2330万立方/年、骨料2500万吨/年,2018年完成水泥、熟料与骨料销售7072万吨、1450万吨,国内熟料产能位居第五。 基建加码提振内需,核心市场景气具备韧性。基建对冲下区域水泥需求具备韧性。公司湖北、云南两大市场产能利用率处较高水平,湖北市场地处沿江水泥市场重要节点,市场集中度处全国前列,格局稳定,凭借长江流域经济建设良好条件、武汉城市圈的发展与“黄金水道”广阔水泥需求腹地,中长期景气具备韧性,公司也拥有沿江布局和经营效率等多方面显著优势。云南市场基建需求弹性大,尽管中期面临新增产能压力,但随着区域整合,集中度逐步提升,市场具有消化新增产能条件,且公司装备技术、经营效率、规模等综合优势使得其中长期在区域具有较强竞争力。 海外前瞻布局,优质产能扩张潜力大。公司现有熟料产能300万吨布局在塔吉克斯坦和柬埔寨,在建熟料产能约210万吨布局尼泊尔和乌兹别克斯坦。四国政局较为稳定,经济表现较好,目前人均消费量不足400kg,中长期需求具备良好潜力,“一带一路”带来基建发展机遇。公司扩张可依托拉豪海外平台资源,成本、管理效率等核心竞争力保障其成本曲线的领先位置及盈利,长期具备巨大的拓展潜力。 产业链延伸正当时,全球化建材龙头雏形初现。水泥企业产业链延伸具备资源、物流等核心优势,华新依托水泥沿江布局及拉豪技术优势前瞻布局多元业务,在骨料行业整合等契机下将逐步进入盈利释放期,我们测算2021年非水泥毛利占比将提升至15%以上。 盈利预测与投资建议:水泥主业景气中枢提升后有望维持中高位震荡,骨料、环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。基于DCF模型下权益价值测算,公司绝对估值亦具备较好的安全边际。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.7亿元、62.4亿元和64.6亿元,从市盈率角度来看,9月20日收盘价对应市盈率分别为6.3倍、6.8倍和6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。

事件:公司发布 2019年中报, 实现营业收入 20.89亿元,较上年同期增长 31.96%; 实现归属于母公司净利润为 1.21亿元,较上年同期增长 283.69%;归母扣非后净利润 1.19亿元,同比增长 345.27%。 季度收入增速平稳上台阶,销售人均产值提升、新品类拓展效果显现: 门窗五金收入同比增长 36.1%,增速较上年同期和 18年全年均有明显加快,在巩固一级市场的同时,渠道下沉的二级市场增量贡献较为明显;新品类市场培育和拓展效果较为明显,收入占比进一步提升。 公司 Q1-Q2收入分别同比增长 31.3%和 32.4%,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势。随着渠道优势和产品集成优势逐步体现,门窗五金等主导产品以及新品拓展效果显著,销售人均产值提高趋势较为明显, 2018年销售人均创收 92.2万元,同比提高了 11%,我们预计 19年上半年销售人员同比增长 11%左右,销售人均收入同比预计增长 20%。 毛利率水平同比有明显提高, 费用率降幅明显: 期内公司实现毛利率 40.16%,较上年同期提高了 2.18个百分点。收入占比较高的主导产品门窗五金业务毛利率43.49%,较上年提高了 3.07个百分点,是整体毛利率改善的主要原因,门窗五金产品在收入加速增长同时,毛利率同比亦有明显提高,预计主要受益于产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及工厂自动化升级改造效果的显现;预计家居类产品和其他建筑五金品类毛利率延续去年以来的提升趋势。 期内期间费用率较上年同期下降了 2.46个百分点,主要来自于销售费用率的明显下降。随着新人销售能力成长成熟和新品类集采销售,渠道下沉效果逐步显现,销售人均产值回升速度明显,带来销售费用率下降,预计趋势仍将延续。 经营性现金流同比有所改善,收现比提高明显: 公司期内经营性现金流为净流出 3.94亿元,较上年同期有所改善(2018年上半年为净流出 4.62亿元),收现比明显提高是现金流改善主要原因,其中 Q2经营性现金流净流出 0.66亿元,上年同期为净流出 1.53亿。期内公司收现比 83%,较上年同期提高 17个百分点,现金回款较上年同期有较大改善,应收账款周转率较上年同期有所提高;上半年公司付现比 84%,较上年提高了 9个百分点。存货周转率同比上年同期亦有所提高。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续 4个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑到公司集成供应模式效应和盈利能力提升逐渐显现,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.0、 4.48和 6.25亿元,对应 EPS 分别 0.93、 1.39和 1.94元,对应 PE 分别为17.8、 11.9、 8.6倍;维持“买入”评级。 风险提示: 下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

事件:公司披露2019年半年度报告:报告期内实现营业总收入160.78亿元,较去年调整后口径同比增长25.2%,实现归母净利润14.80亿元,较去年调整前口径增长186.9%,较去年调整后口径增长60.8%,基本每股收益为1.0223元。 二季度量价延续齐升趋势,盈利能力持续提升。公司上半年实现水泥及熟料销量4528万吨,同口径同比增长12.8%,主要得益于泛京津冀区域需求的持续回暖,以及东北、内蒙等区域发货的强劲增长。我们测算上半年水泥及熟料综合吨均价为317元/吨(同口径+29元/吨),预计主要得益于泛京津冀和陕西等地价格的上涨;吨成本为198元/吨(同口径+17元/吨),主要是受到原燃料价格上涨的影响,除了煤价的上行外,预计石灰石及其他辅料价格大幅上涨的影响较大。吨毛利为119元/吨(同口径+12元/吨),剔除投资收益后吨净利为56元/吨(同口径+22元/吨)。预计二季度单季单吨价利均延续了上行趋势。 费用控制优化,规模效应下吨费用显著压缩,财务结构改善。公司上半年水泥和熟料吨期间费用为69.6元(同口径-7.7元),主要得益于销量增长对固定开支项的摊薄与费用管控优化。其中吨销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为13.1元(同口径+1.7元)、42.3元(同口径-6.6元)、1.4元(同口径+0.9元)、14.2元(同口径-2.7元)。财务费用同口径减少3594万元,得益于良好现金流下带息负债的压缩(短期借款、长期借款分别环比Q1减少13.57亿元和5.1亿元),资产负债率环比下降6.5pct,说明财务结构显著改善,预计盈利上行趋势下负债率和财务费用将持续缩减。 供给强约束叠加雄安增量,年内景气有望继续稳步提升。泛京津冀淡季价格表现超出季节规律,主要得益于环保压力增强背景下对供给侧更为严格的限制以及良好的需求表现。下半年开局站在更高的价格水平上,因此短期外部流入京津冀市场的量有所增多,但考虑到严格的公路治超以及铁路运输能力的瓶颈,我们认为受限的陆路运输条件下,外部输入不会改变泛京津冀区域内部的供需格局。后续环保对供给侧的约束仍将维持或进一步趋严,需求端基建回升的趋势确定,雄安新区内部建设的增量需求也将逐步释放,年内景气有望继续稳步提升,在大格局改善的背景下,持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议:(1)产能运转率持续提升推动价格持续上涨,京津冀水泥需求增量明显且持续。“蓝天保卫战”施加供给强约束,京津冀及周边地区空气质量居全国末位,环保任务重,产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为32.8、43.0、48.0亿元,对应市盈率6.6、5.0、4.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入7.81亿元,较上年同期增54.2%;实现归属于母公司净利润为1.05亿元,较上年同期增143.6%;归母扣非后净利润1.03亿元,同比增长146.5%。 完成收购广西三维带来并表效应,子公司盈利能力有明显提升:2019上半年公司营收增长54%,主要受到广西三维收购完成并表效应的影响。分母子公司来看,母公司浙江三维收入5.42亿元,同比增长7%,受益景气回暖和客户结构升级,橡胶胶带业务预计同比保持量价齐升态势,期内母公司毛利率25.3%,同比提升了2.8个百分点;子公司(主要为广西三维)实现收入2.39亿元,同比增长36%,轨枕业务保持快速拓展趋势,实现净利润4249万元,盈利较上年同期明显改善(广西三维上年同期净利润-3258万元)。 经营性现金流净流出1.33亿元,同比基本持平,收现比有所提高:公司期内经营性现金流净额为-1.33亿元,较上年同期净流出金额基本持平,其中母公司经营性现金流净流出0.45亿,较上年同期有明显改善。期内公司收现比66%,较上年同期有所提高,同时付现比较上年同期亦有所降低。公司期末应付账款和票据总额9.72亿元,较年初增加4.3亿元,其中应付账款8.34亿元,主要受到广西三维并表的影响,广西三维客户主要集中在轨道交通领域,如中铁总公司及旗下子公司,以及地铁承建方等,一般会对供应商给予一定账期,导致应收账款占比较高,但客户信誉良好、综合实力较强,发生坏账损失的概率较小。 轨交建设需求旺盛,广西三维竞争优势明显,新基地贡献明后年产能增量:全国铁路投资和高铁新增里程稳步提升,尤其是在中西部区域,高铁建设增长较快。在城市群内部,城轨、地铁的需求方兴未艾。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后,公司发挥民营企业效率优势,打造了产品质量、生产成本上的领先优势。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能,新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛,且区域内无有力竞争对手。根据浙江、广东基地公告规划,仅轨枕产能就增长122%。 投资建议:公司是轨交轨枕龙头,有望充分受益于西部的高铁建设热潮。随着广东三维、成都三维、浙江五维和工业涤纶丝、热电联产项目的建成投产,公司未来两年有望实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.03/4.47/6.10亿元,对应EPS分别为1.0/1.5/2.0元,对应PE分别为17.3、11.7、8.6倍;维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入14.81亿元,较上年同期增28.31%;实现归属于母公司净利润为2.06亿元,较上年同期增76.21%;归母扣非后净利润1.93亿元,同比增长86.21%。 外加剂收入延续快速增长,检测业务增长平稳:外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,同时公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速进行区域拓展并扩大市场份额,特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化,对减水剂服务要求提升,公司复配优势表现更加明显;外加剂业务销售延续快速增长趋势,实现收入10.27亿元,同比增长26%;技术服务收入2.11亿元,同比增长8.7%,增长保持平稳,在福建市场检测行业需求景气有所回落和竞争加大之下,公司在巩固建工检测业务平稳发展同时,加大了消防、环保、工业品、电子电气等检测业务开拓力度,内生+外延推进综合技术服务业务。 外加剂毛利率提升明显,技术服务毛利率有所下降:期内公司实现毛利率30.9%,较上年同期略升了5.2个百分点,外加剂业务毛利率有明显提升,技术服务毛利率有所降低。外加剂业务毛利率31.28%,较上年同期提高了8.7个百分点;16年以来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨,且产品价格调整滞后于原料价格上涨,受此影响公司16-17年毛利率持续下降;随着产品价格调整跟进,公司18年以来毛利率呈现提升趋势,特别是今年上半年,受益环氧乙烷价格明显回落(年中价格较年初回落幅度超过15%)和产品结构调整,外加剂毛利率同比大幅度提升。技术服务业务毛利率41.1%,较上年同期下降了2.2个百分点,预计主要受到福建等市场需求回落和竞争加大的影响。 经营性现金流净额略有增加,收现比同比有所提高:公司期内经营性现金流净额4080万元,较上年同期略有增加;期内公司外加剂业务收入保持快速增长的同时加快销售回款力度,应收账款和票据余额较年初增加约2亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为85%,较上年同期提高10个百分点;同时,期内公司付现比较上年同期上升了26个百分点,尽管收现比提高,但叠加付现比提高,整体经营性现金流净额小幅改善;分季度来看,Q1-Q2公司经营性现金流净额分别为-1.17亿元和1.58亿元,二季度改善较为明显。 投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。考虑到公司量价和盈利趋势,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.1、5.4和6.6亿元,对应EPS分别为0.59、0.78、0.96元,对应PE分别为9.3、7.0、5.8倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入14.82亿元,较上年同期增6.97%;实现归属于母公司净利润为1.43亿元,较上年同期增20.5%;归母扣非后净利润1.2亿元,同比增长23.2%。 Q2收入、利润增速均加快,工程渠道增速明显:分渠道来看,公司构筑了零售为主,工程、电商等为辅的多元化立体营销模式,期内受益于精装修和整装趋势,公司加大地产大客户开拓力度,上半年实现工程收入3.38亿,同比增长57.21%,在已有碧桂园、保利等存量地产大客户合作的同时,新拓展龙湖、远洋、首创、宝能等地产客户,预计工程业务快增长势头有望延续;零售渠道受到地产需求景气回落的影响,预计上半年销售有所承压,但随着门店扩张升级持续推进,呈现逐季改善的趋势。分季度来看,公司Q1-Q2收入分别同比增长0.24%和12.99%,净利润同比分别增长18.66%和21.63%,Q2季度收入增长明显提速,剔除上年同期低基数影响,预计主要受益于工程渠道持续放量和零售渠道的销售改善。 毛利率同比提升明显,期间费用率保持平稳:期内公司实现毛利率31.88%,较上年同期提高了4.54个百分点,其中Q2毛利率34.06%,同比提高了5.42个百分点,毛利率的提升预计主要来源于:生产端智能化改造升级带来生产成本降低以及毛利率相对较高的工程渠道占比提升。期内公司整体费用率18.32%,较上年同期基本保持平稳,其中销售费用率同比略有下降,管理费用+研发费用率同比有所提高,其中研发费用同比增长35%;财务费用率同比有所降低。另外,期内公司资产+信用减值损失2261万元,较上年同期明显增加,主要受到应收款项同比明显增加的影响。 经营性净现金流同比略有改善,收现比有所下降:公司期内经营性现金流净额为-0.49亿元,较上年同期净流出金额有所减少。期内公司收现比81%,较上年同期有所下降,同时付现比较上年同期亦有较为明显降低,是现金流同比有所改善的主要原因。公司期末应付账款和票据总额11.03亿元,较年初有所增加,其中应付票据5.07亿元,较年初增加了约2.6亿元,主要受到工程渠道持续增长之下,地产大客户商业承兑汇票增加的影响。 投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.0、3.6和4.3亿元,对应EPS分别0.81、0.97、1.17元,对应PE分别为10.9、9.0、7.5倍;维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入79.08亿元,较上年同期增40.89%;实现归属于母公司净利润为9.16亿元,较上年同期增48.11%;归母扣非后净利润6.89亿元,同比增长30.37%。 收入持续快速扩张,防水卷材和施工增长有所加快:期内公司继续加大市场和地产大客户开拓力度,市场份额保持快速提升趋势,防水材料和施工业务均实现快速增长,其中防水卷材实现收入44.61亿元,同比增长52%,增速较上年同期有所提高;防水工程施工业务亦增长明显,实现收入10.3亿元,同比增长50%;防水涂料销售收入21.34亿元,同比增长25%,增速较上年同期有所回落。分季度来看,Q2季度收入延续快速增长。公司Q1-Q2收入分别同比增长41.01%、和40.82%,季度收入延续去年下半年以来快速增长趋势,预计主要受益于地产新开工需求保持相对高位以及地产大客户份额的提升。 毛利率略有下降,季度毛利率同比呈现改善趋势:期内公司实现毛利率36.58%,较上年同期下降了0.33个百分点。防水卷材和施工业务毛利率均有所下降。期内防水卷材主要原材料沥青价格上半年均价较上年同期有所上涨,公司冬季进行的沥青储备已对冲了部分价格上涨的影响;防水涂料产品毛利率41.86%,较上年同期提高了1.73个百分点,预计主要受益于价格和产品结构调整的影响。分季度来看,公司Q1-Q2毛利率分别为34.48%、37.67%,较上年同期分别变动了-1.47和+0.25个百分点,Q2季度毛利率同比有所提升,预计来自于产品价格调整和冬储沥青较低成本效应体现的影响。 经营性现金流净流出11.6亿,收现比有所下降:公司期内经营性现金流净额为-11.6亿元,较上年同期净流出金额有所增加(2018H为净流出3.8亿元)。期内公司收现比90%,较上年同期下降了9个百分点,付现比104%,较上年同期提高了2个百分点,公司期末应付账款和票据总额28.7亿元,较年初有所回落,其中应付账款22.8亿元,较年初下降了近8亿元;支付其他与经营有关的现金流较上年同期增加了约7亿元,是经营性现金流净流出的主要原因。 投资建议:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角,公司有望开启新一轮周期成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49、1.98、2.49元,对应PE分别为16、12、9倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入21.05亿元,较上年同期增11.58%;实现归属于母公司净利润为4.43亿元,较上年同期增14.91%;归母扣非后净利润4.16亿元,同比增长15.28%。 二季度收入增长有所承压,工程业务有所控制,新业务成效显现:公司延续“零售和工程双轮驱动”战略,零售业务在整体市场景气压力较大之下实现逆势增长,持续拓展市场份额,PPR业务收入同比增长10.3%,增速较18年整体增速有所回落;工程业务方面,注重稳健发展和风险控制,在市政、建筑工程等领域专线推进的同时保持收入质量,PE管材实现收入同比下降4.1%;建筑工程业务实现快速扩张,PVC业务实现收入3.14亿元,同比增长29.6%,渠道配售协同效应明显;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.3%,主要来源于防水涂料业务的增量贡献。Q1-Q2分别实现收入7.82亿元和13.24亿元,同比分别增长17.89%和8.16%,Q2收入增速有所回落,零售市场整体需求下降以及市政工程业务收入下滑是主要影响因素。 整体毛利率稳中略升,PPR毛利率略有下降:期内公司实现毛利率46.36%,较上年同期提高0.3个百分点,PPR和PVC毛利率略有下降,PE毛利率有明显提升。PPR业务毛利率下降了0.78个百分点,PVC业务毛利率同比下降了0.52个百分点,预计主要受到上半年相应原料采购均价同比有所上升的影响。PE业务毛利率较上年同期提高了4.53个百分点,预计主要受益于PE产品结构调整以及上游原料价格的下降;另外,收入占比有所提升的其他产品(主要是防水和净水)业务毛利率达到37.22%,同比去年同期提升了5.7个百分点。 经营性现金流净额有所增加,经营质量持续提升:公司期内经营性现金流净额2.37亿元,较上年同期有所增加;销售回款保持良好,收现比116.5%,较上年同期略有提高;资产负债表方面,应收账款较期初增加约3000万元,存货余额较年初增加了1.3亿元,主要为原材料备库增加;期末预收款项4.69亿元,较上年同期略有减少;期末公司资产负债率21.4%,总资产周转率较同比去年上半年略有提高。 投资建议:公司持续推进“零售+工程双轮驱动”策略,零售端依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率,在零售市场需求明显承压之下,实现稳健增长;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.81、0.93元,对应PE分别为22、19、16倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

事件:公司发布2019年中报。实现营业收入24.98亿元,较上年同期增30.13%;实现归属于母公司净利润为2.33亿元,较上年同期增48.18%;归母扣非后净利润2.05亿元,同比增长33.33%。 欧神诺收入增长37%,卫生洁具业务小幅下滑:建陶业务:欧神诺收入增长37.44%,主要受益于地产工程业务的快速增长,我们预计工程端业务收入增速45-50%增长区间。分季度来看,欧神诺Q1-Q2分别实现收入9.45元、12.99亿元,同比增长47%、31%,Q2增速环比有所回落,但在上年较高基础上仍保持较快增速。欧神诺借助母公司上市平台优势,一方面受益地产大客户集中度提升,已有存量大客户如碧桂园、万科、恒大等自身业务量快速增长,另一方面公司拓展了荣盛、富力、旭辉、华润置地等增量客户并开始贡献收入增长;同时经销端保持稳健的渠道下沉和扩张,经销商和门店数量保持较快增长,经销收入亦保持稳健增长。 整体毛利率有所提升,销售费用率提高明显:公司2019上半年实现毛利率较上年提升了1.15个百分点,主要来自于卫浴产品毛利率的提高。陶瓷墙地砖业务毛利率35.45%,同比基本持平。期间费用方面,整体期间费用率24.97%,较上年同期提高了1.31个百分点,主要来自于销售费用率的提高。其中销售费用率16.8%,较上年同期提高了1.7个百分点,主要是欧神诺工程业务快速增长带来的物流费和工程服务增长所致(上半年物流费同比增长51%,基本跟工程直销收入增速相匹配;工程服务费同比增长72%,预计是新增地产客户拓展所致);管理费用率(包含研发费用口径)同比有所下降,其中研发费用率有所提高,研发费用同比增长48%;受到长期借款增加的影响,财务费用率同比有所提高。经营性现金流有所改善,收现比有所提高:现金流方面,期内实现经营性现金流净流入1.33亿元,较上年同期有所改善,分季度来看,Q2经营性现金流净流出0.48亿元,上年同期为净流入1.25亿元。分母子公司来看,母公司经营性净现金流5033万元,较上年同期有所改善;子公司(欧神诺为主)实现经营性净现金流8293万元,较上年同期略有改善。从收现比的角度来看,子公司收现比105%,较2018H同期提高了6个百分点,销售回款有所改善;子公司付现比117%,较2018H同比提高了10个百分点。 投资建议:长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,广西生产基地上半年投产带来产能保障,同时零售端经销商和门店布局快速推进,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望驱动快速成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4元、1.85元、2.49元,对应PE为15、12、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

事件: 公司发布业绩预告, 预计 2019年半年度实现归母净利润为 50000万元左右,同比增加 128%左右; 扣除非经常性损益事项后,公司预计 2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 41500万元左右,同比增加93%左右。 点评: 需求强劲表现推动业绩持续超预期, Q2单季利润再创新高。 Q2单季归母净利润约为 4.87亿元,同比增长 36%。 我们判断单季业绩超预期主要得益于区域需求大幅回升所拉动的销量快速增长。今年以来甘青区域受益补短板政策下项目数量增多和资金支持改善, 基建需求大幅回暖,拉动水泥需求较快增长, 1-5月甘青区域水泥产量同比增长 12.1%,其中甘肃省增长 17.5%,公司作为重点工程供应比重更大的企业, 预计销量增幅快于区域平均。 另一方面,成本端得益于固定成本的摊薄与折旧年限的会计变更,预计单位成本费用亦有一定程度的下降。此外, 按照股价计算, 预计兰石重装持股上半年累计贡献 5000万元左右非经常性损益, Q2预计在 1000万元左右。 区域价格仍处全国洼地,需求改善有望推动景气持续稳步提升。 基建需求的反弹使得需求端显现弹性, 而价格端受外部市场和内部协同等因素影响,改善幅度较为温和, 加之去年同期基数较高, 上半年吨净利的提升幅度或相对有限。 但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地, 一方面随着外围宁夏、蒙西等低价区受益本地需求改善和外运增加,价格稳步提升,外部环境有望持续得到改善。 另一方面, 甘青区域基建需求占比更高,随着稳基建政策的进一步加码以及新一轮西部大开发的推进,区域的资金和政策支持力度有望延续甚至加强,存量项目的加速推进与新增项目的落地将在中期支撑区域需求持续回升。基于外部环境的改善与需求的回升,价格弹性将有望逐步增强,推动区域景气持续改善。 投资建议: 甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设 260万吨产能,建成后有望贡献明显利润增量。当前公司 ROE 水平处历史中枢位置,但市净率不到 1.3倍,仍属历史底部区域,股价具备较高的安全边际。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.07亿元、 10.98亿元和11.74亿元,对应市盈率 6.9、 6.3和 5.9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。

公司发布 2019年中报业绩预告: 预计实现归母净利润 9503.46万元-11815.11万元,同比增长 202.20%-275.71%,超市场预期。 中报业绩预增超预期,平台协同和规模效应逐渐释放,利润率回升趋势确定。 公司定位建筑五金集成供应商,近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时, 通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。 随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶, 我们预计公司 2019Q2销售增长延续 Q1快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为,公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放, 销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。 1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。 2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过 3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。 3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力, 新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。 4)全国设立了 30多个中转仓,提高交付和售后效率。 5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 投资建议: 建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放, 收入增速已连续 3个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确, 业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确, 未来多品拓展有望不断放量。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.72、 3.84和 4.99亿元,对应 EPS 分别 0.8、 1.2和 1.6元,对应 PE 分别为 20、 14、 11倍; 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入24.27亿元,同比下降2.8%;实现净利润3.28亿元,同比下降33.1%;实现扣非后净利润3.24亿元,同比下降31.8%。 季度收入同比小幅下滑,销量同比预计持平,均价同比下降。2019Q1营收下滑2.8%,预计主要受到石膏板业务收入下滑的影响,轻钢龙骨业务收入预计仍有明显增长;石膏板业务方面,在石膏板行业整体需求仍然较差(2019Q1房屋竣工面积同比下滑10.8%)和公司产能有所释放之下,公司通过价格和产品结构调整持续提升市场份额,预计2019Q1石膏板销量同比基本持平,销售均价同比有所下降(2018年均价逐季回落趋势,2018Q1均价基数高),环比预计保持平稳;整体盈利能力有所下降,毛利率30.07%,同比下降了5.4个百分点,预计主要受到价格同比下降以及毛利率较低的轻钢龙骨占比提升的影响;整体费用率有所提高,其中销售费用率同比保持平稳,管理费用率(包含研发费用口径)提高了1.63个百分点,预计主要是研发费用占比提高的影响;财务费用率同比略有下降。 经营性现金流净流出1.8亿元,资产负债率进一步降低,诉讼费用有所增加。2019Q1经营性净现金流为-1.8亿元,上年同期为净流入1.94亿元,从收付现比来看,收现比97%,同比降低了5个百分点,付现比122%,同比提高了7个百分点,收现比下降叠加付现比提高是现金流净流出主要原因;公司期末货币资金+交易性金融资产+理财产品超过30亿元,同时资产负债率进一步下降至18.5%。另外,期内公司就美国石膏板诉讼事项,共计发生律师费、差旅费和解费等2473万元,同比增长21%,占净利润的比例7.5%,较上年提高了3.3个百分点。 投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点;同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升,看好中长期投资价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.9、29.7、35.2亿元,EPS分别为1.47、1.76、2.08元,对应PE为13、11、9倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入10.41亿元,同比增长37.6%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.8%;实现扣非后净利润0.64亿元,同比增长46.7%。 欧神诺收入加速增长,整体盈利能力同比继续提升。2019Q1整体营收增长37.6%,其中欧神诺实现营收9.45亿元,同比增长47%,在上年较高基数上(2018Q1YOY+147%)实现快速增长,同时季度增速较2018年Q3-Q4季度增速有所加快,预计主要受益于地产工程业务的持续放量,碧桂园等存量大客户销售维持快速增长的同时,新客户的拓展预计逐渐贡献收入增量;整体盈利能力同比有所提升,2019Q1毛利率33.63%,同比略提高了0.62个百分点,预计欧神诺毛利率保持平稳,母公司毛利率有所提高;期间费用率略有提高,其中销售费用率提高0.86个百分点,主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响;管理费用率(包含研发费用口径)有所下降,其中研发费用增长明显;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响,期末长期借款余额4亿,较年初增加了1.3亿元。 收现比同比提升,经营性净现金流改善明显。公司2019Q1经营性净现金流为+1.82亿元,较上年同期大幅净流入,主要来自于销售回款的改善。从收付现比来看,期内收现比129%,同比提高了25个百分点,销售回款有所改善;付现比120%,较上年同期基本持平;期末应收款项和应付款项均保持平稳,存货余额5.67亿元,较上年同期增加约1亿元,较年初有所下降。 投资建议:短期来看,一二线地产销售回暖,地产施工和竣工向上,需求预期改善将提升消费建材板块估值。长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望助力公司打开新的成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4元、1.85元、2.49元,对应PE为16、12、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。