事件：公司披露 2020年年报。 报告期内实现营业总收入 293.57亿元，同比减少 6.6%，实现归母净利润 56.31亿元，同比减少 11.2%。其中 Q4单季实现营业总 收入 89.45亿元，同比减少 0.3%，实现归母净利润 16.06亿元，同比增长 7.2%。 公司拟分配现金红利 1.08元/股（含税）。 疫情影响下全年量价齐降，但 Q4单季环比改善，盈利回归正增长。 公司全年收 入端下降 6.6%，主要是湖北市场受疫情冲击，水泥需求和价格均受明显影响，测 算全年水泥及熟料综合销量 7600万吨，同比减少 1.2%；测算吨均价 328元，同 比下降 26元。 Q4单季度收入端下降 0.3%，较 Q3单季度的-2.9%有所加快。我 们测算 Q4单季销量约增长 9%，主要是 2020Q4下游赶工的拉动。测算 Q4吨均 价约 320元，同比下降约 35元，环比也略有下滑，主要是受云南市场价格回落影 响。测算 Q4吨毛利约为 138元，同比下降 3元，综合吨净利为 75元，同比下降 2元。 受汇兑损失影响公司单位期间费用有所增加。 公司 2020年全年吨期间费用 52.5元，同比增加 2.4元，其中单吨销售费用、管理费用、研发费用及财务费用同比 分别持平、 +0.8元、 +0.2元和+1.3元。吨管理费用的增加主要是公司销量下降 所致，吨财务费用的增加主要是期内汇兑损失增加所致。 资本开支维持高位，持续驱动公司扩张。 公司全年经营性现金流量净额为 84.05亿元，同比减少 13.1%，与盈利增长基本匹配。公司全年购建固定资产、无形资 产和其他长期资产支付的现金为 35.90亿元，同比减少 12.9%，仍然维持在相对 高位，主要是黄石万吨线、海外熟料生产线以及骨料项目的投入。公司 2020年末 资产负债率为 41.4%，较 2020年三季度末上升 3.3pct，带息债务余额为 79.48亿元，较 2020年三季度末增加 20.43亿元，主要与公司加大并购、投资力度相 关。 2021年公司计划资本支出 145亿元，较 2020年计划数同比增长 71%， 其中 骨料扩展类项目投资 71.5亿元，较 2020年计划数增加 55.5亿元。 水泥业务盈利迎来修复，骨料、混凝土业务加速布局， 2021年有望翻倍增长。 （ 1） 鄂东受益沿江景气，西南受益贵州改善，景气中枢有望稳中上移，水泥业务 迎来盈利修复。 （ 2） 骨料产能高增长，产能释放下 2021年销量有望迎来翻倍。 公司在建骨料项目 11个，建成后公司骨料年产能将达到 2亿吨。公司 2021年计 划销售骨料 4980万吨，较 2020年实际销量增长 116%。 （ 3） 混凝土一体化模 式加速拓展，有望贡献新增长点。公司 2020年混凝土一体化项目加速布局，新增 混凝土产能 1000万方/年， 2021年计划销售商品混凝土 1400万方，较 2020年 实际销量增长 204%。 投资建议： （ 1）沿江水泥市场延续高景气，川渝中期景气有望稳步改善，公司在 2020年量价低基数下迎来盈利修复。（ 2）多元扩张颇具亮点，骨料和混凝土进 入加速拓展期， 2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司 2021-2023年归母 净利润分别为 74.1亿元、 82.9亿元和 90.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及 预期的风险。

核心看点： 矿服行业竞争格局分层化明显，中大型矿山对矿服企业存在明显 高标准要求，产业壁垒深厚。公司搭建系统化矿建服务体系，经历多年国内 外矿山服务经验积累，在一体化服务上构筑核心实力，业务规模将跟随承接 项目规模稳健增长。此外，公司 2019年开启“服务+资源”战略模式，以 “小步快跑”模式实现产业链条协同优势。我们预计公司 2020-2022年归 母净利润分别为 3.79、 5.18、 7.94亿元，对应 PE 分别为 22.7、 16.6、 10.8倍。 我们认为，公司所处行业位置稳固，未来业绩增长稳定且确定性强， 利 润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力，首次覆盖给 予“买入”评级。 矿山投资开发兼具资本密集型与长周期投入特点，回款期与矿建进度是矿企 生命线。 大型矿山建设周期久，施工进程决定实际投产时间，建设作业成果 影响后续矿石产出情况及达产周期。因此大型矿企对矿山建设服务商筛选严 苛、谨慎，安全性、效率性、成本水平、确定性是矿山服务质量关键考核指 标。 能否在智慧化矿山、 一体化服务、国际化市场、 超深埋地下矿四大趋势 下维持高质量服务品质市矿服企业核心竞争点。我们认为，搭建系统化服务 架构是实现综合实力提升核心要点。 金诚信：研发+产业链协同+口碑积累构筑竞争优势，“服务+资源”模式 渐入佳境。 1） 公司具备业内领先矿山施工技术与研发能力，专业化技术团 队与工程经验为高品质矿建服务背书； 2）延伸产业链横纵搭建“五大板块”， 业务模式上相辅相生并拓展新业务增长点； 3） 依托卡莫阿、谦比希等海外 大型矿山开发绩效积累国际信誉， 收获外企认可； 4）资源上“小步快走” 与“服务+资源”模式协同发展，以矿山建设优势提升资源变现实力，为公 司利润增长提供较高确定性。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.79、 5.18、 7.94亿元，对应 PE 分别为 22.7、 16.6、 10.8倍。 我们认为，公司所处行业位置 稳固，未来业绩增长稳定且确定性强， 利润兑现与低估值水平下公司股价具 备迎接“戴维斯双击”潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2021年股票期权激励计划及员工持股计划（草案）。1）股票期权激励计划涉及激励对象共计4,160人，拟授予5,200.45万份股票期权，涉及股票约占总股本的2.22%，行权价48.99元/份。 业绩考核目标为2021-2024净利润增长率不低于25%/56%/95%/144%（以2020年的净利润为基数），标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。2）员工持股计划参与对象涉及1,611人，拟筹集资金总额不超过17亿元，锁定期12个月。第四次开展股权激励方案，净利年均25%增速指引强化信心。 公司上市以来共开展四次股权激励计划，本次股票期权激励计划业绩考核期为2021-2024年，分年度进行考核并行权，涉及激励对象4160人，拟授出股本规模不超过公司总股本的2.22%。业绩考核目标为2021-2024年净利润在2020年基础上增长率不低于25%/56%/95%/144%，年均复合增速25%，有助于公司吸引和保留中层管理人员和技术骨干，增强团队工作积极性，彰显公司中长期发展信心。 同时，公司在第三、四期股权激励计划的考核目标中均加入了“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件，表明公司加大对应收账款管控力度，注重经营质量的目标。员工持股范围进一步扩大，上下齐心开启新成长周期。东方雨虹在前三次的股权激励中涉及人数分别为330人（2013年）、1260人（2016年）、2189人（2019年），第四次激励计划涉及4160人，为历次股权激励涉及范围之最广；员工持股涉及1611人，主要覆盖公司中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工，有助于激发管理团队的积极性，提高经营效率。激励范围的进一步扩大使得员工和公司利益深度绑定，为公司未来的持续成长性提供坚实保障。投资建议：公司品牌影响力不断提升，产品销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元将增强资金实力和竞争优势，多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计2021/2022年归母净利润分别为42.81、53.76亿元，对应EPS分别为1.82、2.29元，对应PE分别为27、22倍；维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）。计划拟向161名激励对象授予不超过390.00万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额的2.28%，授予价格为20.52元/股。股票来源为向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。业绩考核目标为：以2020年净利润为基数，2021-2023年公司扣除激励成本前的扣非后归母净利增长率分别不低于35%/70%/105%。 股权激励激发团队动力，考核目标彰显公司发展信心。此次计划首次授予的激励对象共计161人，其中董秘闫江获授6万股，中层管理及核心技术骨干160人获授308.6万股，预留75.4万股，授予价格20.52元/股，有利于激发核心团队的积极性，提高经营效率。业绩考核目标为2021-2023年公司扣除激励成本前的扣非后归母净利增长率分别不低于35%/70%/105% ，彰显公司长期发展信心。 差异化竞争突围+产能扩张新品开发助力快速成长。1）差异化竞争定位，高分子快速突围：公司在高分子材料方面技术优势和品牌影响力突出，随着防水标准提高，高分子材料需求空间有望持续打开。2）高分子产业园投产在即，产能扩张弹性足：目前公司共有四个在产基地，同时公司在苏州总部基地继续扩建高分子产能，产能在年内逐步释放，公司另有沥青基材料基地在建产能陆续释放，规模和竞争力进一步增强。3）产品迭代创新，积极开拓单层屋面系统：国内目前单层防水卷材施工屋面系统渗透率提升空间大，公司在屋面防水高分子材料和系统的技术实力和创新能力行业领先，拓展了工业厂房、大型公建项目、光伏屋面等业务领域。 投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材有望成为发展方向，产品需求占比有较大提升空间。近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，定增15亿补流+限制性股票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.84、4.33、6.16亿元，对应EPS分别为1.66、2.54、3.61元，对应PE分别为25、16、11倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。

事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产预案。公司拟通过发行股份及支付现金的方式以交易作价49,560.00万元收购丰泽100%股份。公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，承诺丰泽股份2021-2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元。 丰富产品结构增加业务协同，借力深入拓展基建业务。丰泽股份为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨交等重大工程提供减隔震、止排水技术方案，产品包括支座、止水带和伸缩装置等，其支座、伸缩装置、止水带三类产品均已获得中铁检验认证中心颁发的CRCC认证，为目前国内同时拥有前述三个证书的5家公司之一。 丰泽股份16-20年营收及归母净利CAGR分别为14%和20%，公司销售毛利率40%以上。公司收购丰泽股份的意义在于：1））增加产品品类：丰泽正推广和应用民用建筑减隔震产品，科顺与丰泽合作有助于丰富科顺的产品结构，提升毛利率；2）提升业务协同：利用科顺渠道、客户优势，帮助丰泽拓展业务进行建筑领域客户的深度开发；3）进入基建防水领域：丰泽股份在铁路、公路等基础设施市场渠道、客户资源丰富，可以与科顺的防水业务形成互补，有助于科顺进入公路、铁路轨交领域。 科顺股份：产能布局+渠道扩张＋管理改善，成长优质优速。1）产能：加快全国布局，产能陆续释放。截至2019年末，公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地，共计拥有防水卷材产能1.63亿平，防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产，渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建，在建项目投产后21年产能预计将达到：防水卷材3.3亿平，防水涂料33万吨。随着产能陆续落地，公司运输费用率等有望进一步摊薄，收入及盈利高速增长确定性较强。2）渠道：“直销+经销”双轮驱动，经销布局加快。直销业务方面，公司聚焦与大型房企的战略合作，持续扩增合作房企数量及扩大份额。同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险，加快经销渠道布局，从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商，公司加快经销商拓展填补空白市场，同时加大对经销商扶持力度，完善销售网络。3）公司治理：提质增效成果显著，激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著，现金流持续向好，同时人效不断提升，管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权，深度绑定核心员工，强化激励。 投资建议：防水行业需求稳定增长，公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升；公司加快全国生产基地和经销网络布局，随着新增产能陆续投产，公司有望不断提升市场份额，规模和业绩有望持续快速增长。同时，公司上市以来加快产能和渠道布局，激励充分，管理改善，提质增效，为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元，归母净利润8.18亿元、10.73亿元和13.54亿元，对应EPS分别为1.29、1.69、2.13元，对应PE分别为19、 14、11倍；相较于同业目前公司估值水平较为低估，考虑到公司较好的成长性与经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；收购进度不及预期的风险。

事件：公司发布 2020年报。 实现营收 32.18亿元，同比+0.24%；实现归母净利 3.07亿元，同比-6.58%；实现扣非后归母净利 2.53亿元，同比-7.27%。 大客户战略持续推进，工渠持续增长，零售基本持平。 分区域看，内销复苏增长，外销短期承压。国内业务营收同比增长 3.93%，海外业务由于 3月中旬开始国外疫情爆发影响时间较长， 收入同比下滑 10%。 分渠道看， 工程/零售渠道分别实现营业收入 8.20/15.91亿元，同比增长 11.87%/0.27%。公司新拓展富力、保利、康桥、奥园、万达、远洋、首创、中昂等地产大客户，同时公司启动惠达卫浴〃新基建产业联盟，目前参与机构超过 600家，为公司销售工程提供保障。零售端由于上半年疫情冲击较大， 恢复相对工程端较缓，报告期内公司升级门店、开拓新店，不断提升品牌形象和区域地位。 收入准则调整致毛利率有所下滑，管理、研发及财务费用率提升。 期内公司毛利率较上年同期下降 1.7个百分点， 主要原因是由于新收入准则的执行，销售费用中的运杂费重分类至营业成本，运杂费调整对毛利率影响 2.58个百分点。 期间费用率方面，销售费用率 8.23%，同比-1.2pct； 管理费用率 6.79%，同比+0.77pct，主要由于公司行政人员数量增加较多导致职工薪酬增加，职工薪酬本期发生额 11.35亿元，同比+13.84%； 财务费用率从 1.02%，同比+0.69pct，主要由于人民币升值致公司汇兑损益增加。 经营性现金流大幅改善， 收现比提升，对上游票据支付增加致付现比下降。 期内公司经营性现金流净额为 7.59亿元，较上年同期大幅改善，主要原因是公司销售收现增加及采用票据支付使采购付现减少所致。期内公司收现比为84%，较上年同期提升 9.2pct； 同时公司付现比较上年同期下降明显。 公司期末应付账款和票据总额 11.88亿元，与上年同期基本持平；应付方面，公司应付票据 4.35亿元，上年同期仅 900万元。期末公司资产负债率 32%，较上年同期有所提升，货币资金+交易性金融资产余额 14.95亿元，在手资金充裕，为公司发展提供保障。 投资建议： 公司深耕卫浴超过 30多年，“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设，经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域，工程端重点开拓地产大客户效果显著，产能积极投放保障规模扩张，同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间，助力长远发展。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.70、4.28、 4.84亿元，对应 EPS 分别为 0.97、 1. 13、 1.27元，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍；维持“买入”评级。 风险提示： 房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。

事件：公司发布 2020年报。 公司实现营业收入 168.03亿元，同比+26.12%； 实现归母净利润 28.60亿元，同比+548.28%；扣非后归母净利润 27.76亿 元，同比+17.04%。 石膏板平稳发展，龙骨、防水快速放量。 石膏板业务收入 109.42亿元，同 比变动-0.58%。公司石膏板销量 20.15亿平，同比增长 2.49%。龙骨业务 快速放量，实现营业收入 19.64亿元，同比增长 26.59%，目前公司石膏板 市场占有率 60%，而龙骨配套率仍然较低，配套率提升空间较大。防水业 务并表收入 32.87亿元，占营收比重为 19.56%， 防水业务净利率 15.5%。 目前公司共计拥有十个防水材料基地，营收规模目前居于行业第三。 毛利率同比提升明显，收购防水业务等因素致期间费用率有所增加。 毛利率 方面，石膏板业务毛利率 35.90%，同比+2.2pct，龙骨业务毛利率 32.45%， 同比+1.07pct，防水卷材毛利率 36.68%，同比+10.21pct。石膏板均价 5.43元/平，同比下降 3.0%；单位营业成本 3.48元/平，同比下降 6.2%，单位 毛利 1.95元/平，同比提升 3.3%，主要系单位产品的原材料成本、燃料成 本、人工成本下降所致。期间费用率方面， 2019年 Q4新收购防水企业导致 期间费用率提升。 销售、管理、 研发及财务费用率分别同比+0.66pct /+0.17pct/+0.84pct/+0.25pct。 债务结构优化，防水业务拉长账期影响现金流。 目前公司资产负债率 23.83%，同比变动-8.42pct。 2020年末公司应收账款及应收票据总额 19.7亿元，同比增加 6.92亿元；全年应收账款周转天数 34.17天，同比拉长 16.06天。现金流方面， 2020年经营活动现金流量净额 18.39亿元，同比减少 1.46亿元，其中分部看，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额为-4.93亿 元。从收付现比情况看，公司对下游收款能力下降，期内公司收现比 104%， 较去年同期变动-7.14pct；付现比 107%，与去年同期基本持平。 投资建议： 中长期来看，行业需求仍有成长空间，石膏板未来在住宅和隔墙 领域渗透率提升的趋势较为确定，公司依托行业龙头地位进一步外延内生进 行扩张的步伐稳定而确定；“一体两翼、全球布局”的战略发展目标之下， 龙骨配套、 防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点，看好 中长期投资价值。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 36.55、 42.03、 46.75亿元， EPS 分别为 2.16、 2.49、 2.77元，对应 PE 为 21.4、 18.6、 16.7倍；维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及房地产行业波动产生的风险；原材料及燃料价格上涨 的风险；新业务拓展不及预期的风险。

事件：3月11日，公司发布2021年2月销售拿地情况简报。 累计销售额750.8亿元同增72.0%，销售均价增长18.9%。2021年1-2月，公司实现累计签约金额750.8亿元，同比增长72.0%；累计签约面积418.0万平方米，同比增长44.7%，销售规模位列行业第四；销售均价17960.15元/平方米，同比增长18.9%。 累计拿地规模同增72.1%，三线城市拿地力度增强。2021年1-2月，公司累计权益拿地金额245.8亿元，同比增长3.5%，拿地均价4076.56元/平方米，同比下降39.8%，地货比为22.7%；累计拿地面积602.99万平方米，同比上升72.1%，为同期销售面积的144.3%；累计新增权益建筑面积445.86万方，权益比73.9%。一、二、三线城市拿地面积分别为9.15、288.47、305.37万方，占总拿地面积比例分别为1.52%、47.84%和50.64%；分城市群来看，主要集中在成渝城市群、中原城市群和长江中游城市群，占比分别为19.74%、18.01%和12.73%。 2020年营收同增3.93%不及预期，归母净利润微增3.39%。2020年，公司实现营业收入2452.62亿元，同比增长3.93%，业绩增长低于预期；实现归母净利润与归母扣非净利润289.08亿元与286.78亿元，同比分别增长3.39%与 5.57%。截止三季报末公司预收款项加合同负债3801.1亿元，可覆盖2019年营收1.61倍，业绩仍有较强确定性。 总资产规模同增19.9%超1.2万亿，杠杆率持续优化。2020年，公司总资产规模12387.54亿元，同比增长19.89%；归母净资产规模1807.83亿元，同比增长15.87%；截止三季报末公司净负债率为70.87%，较上年同期减少11.4个百分点，杠杆率持续优化；剔除预收账款的资产负债率为67.0%；现金短债比1.9，短期偿债能力稳定。 投资建议：我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为4.0%/10.1%/11.3%，归母净利润为289.08/292.30/292.84亿元，增速分别为3.4%/1.1%/0.2%。2020年动态PE为6.2x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。

2月销售金额 451.6亿元，同增 61.1%。 2月公司实现销售金额 451.6亿元，同比增长 61.1%，受春节假期影响，环比下降 36.8%；实现销售面 积 276.2万方，同比增长 59.5%； 相比 2019年同期，销售金额增长 4.6%， 销售面积增长 12.0%； 2月销售均价 16350元/平，同比提升 1.0%。 累计方面： 1-2月， 公司实现累计销售金额 1166.3亿元，同比增 长 40.6%；累计销售面积 674.9万平方米，同比增长 43.6%；累计销售 均价 17283元/平。 根据克而瑞统计数据， 公司今年累计销售额在 TOP40房企中排名第二， 仅次于第一名碧桂园。 2月投资拿地力度略微下降，拿地权益比 83.1%同比大幅提升。 公司 2月新增项目 8个， 拿地权益金额 95.4亿元，同比增长 726.7%； 拿地建面 108.9万方，同比增长 206.8%； 由于东莞和徐州新增土储的地价较高， 1月单位地价达 10541元/平，同比增长 50.7%，进一步影响地货比（ 64.5%） 同比上升 21.3pct。 受春节前后土地供应不足影响， 2月拿地投资力度（当 月拿地金额/当月销售金额）为 23.8%，环比下降 3.5pct，且低于去年 全年水平（ 29.2%） ； 与此同时拿地权益比达 83.1%，同比大幅上升 36.6pct。 累计方面： 公司 1-2月实现累计拿地权益金额 258.1亿元， 同比增长 653.0%； 累计拿地建面 389.6万方，同比增长 270.3%。 1-2月新增土储聚焦二线高能级城市。 公司 2月新增土储主要分布城市及 计容建面占比分别为： 南宁（ 30.8%）、 徐州（ 16.4%）、 成都（ 14.6%）、 宜昌（ 11.7%）、 东莞（ 11.2%）；二三线计容建面占比分别为 60.7%、 39.3%，且主要分布在北部湾城市群（ 30.8%）、 长江中游城市群（ 14.6%） （ 2月未在重复城市群中新增拿地） 。 公司 1-2月累计新增土储计容建面 二三线占比分别为 72.4%和 27.6%， 分城市群来看主要集中在天山北 坡城市群（ 22.7%）、 长江三角洲城市群（ 14.4%） 和辽中南城市群 （ 37.2%） 。 投资建议： 我们预测公司 20/21/22年收入增速为 17.7%/15.9%/15.3%， 归母净利润为 416/477/533亿元，增速分别为 7.0%/14.7%/11.7%。 2020年动态 PE 为 8.8x，维持“买入” 评级

事件：2021年3月3日，公司发布2021年2月份经营情况简报。 2月销售金额111亿，同增123.4%。2月公司实现销售面积79.7万方，同比108.6%；实现销售金额111.0亿元，同比增长123.4%，2月公司推盘量大幅提升带动销售金额进一步增长。销售均价13927.23元/平，同比提升7.0%。1-2月，公司实现销售面积181.8万平方米，同比增长116.7%；实现销售金额247.0亿元，同比增长 126.3%；实现销售均价13586.36元/平方米，同比增长4.4%。 2月拿地总建面同降54.3%，权益比85.8%同增45.8pct。公司2月新增项目2个，计容建面21.3万方，同比降低54.3%；权益建面18.3万方，同比降低1.9%；权益拿地金额15.46亿元，同比降低8.0%。1-2月累计新增土储计容建面74.5万方，同比降低21.3%；权益建面41.1万方，同比降低8.9%；权益金额25.08亿元，同比降低93.6%。2月拿地面积口径权益比85.8%，较去年同期上升45.8个百分点。2月单位地价8456.15元/平，同比降低6.2%，地货比60.7%，同比下降8.6pct；1-2月地价6102.78元/平，同比降低93.0%，地货比44.9%，同比下降8.4pct。 1-2月累计新增拿地聚焦三线城市。公司2月新增土储分布城市及计容建面占比分别为：潍坊（52.72%）、深圳（47.28%）；一、三线计容建面占比分别为47.28%、52.72%，且主要分布在山东半岛城市群（52.72%）、粤港澳大湾区（47.28%）。公司1-2月累计新增土储计容建面一二三线占比分别为13.52%、33.42%、53.06%，分城市群来看主要集中在长三角（37.99%）、长江中游城市群（33.42%）、山东半岛城市群（15.07%）和粤港澳大湾区（13.52%）。 投资建议：我们预测公司20/21/22年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%，归母净利润为72/97/115亿元，增速分别为73.9%/34.1%/18.5%，最新收盘价对应20年动态PE为4.1x。公司业绩确定性高，深耕长三角核心城市群二三线城市，周转速度快，销售弹性高，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。

事件：公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产，交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元， 发行股份数量不超过 31461.6887万股。 点评： 1.交易对价确定为 981.42亿元，对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元，评估值为 988.98亿元，对应 1.52倍市净率，对应市盈率 11.69倍，标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率，对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率，高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资，以 3月 2日收盘价计算，公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍，对应天 山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍，发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。 发行股份支付交易对价 941.71亿元，现金支付 39.71亿元，按发行价格 13.38元/股计算，发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元， 发行股份数不超过 3.1462亿股，发行价格询价确定，定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等，用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资，发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍， 对应天山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。 投资建议： 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市，将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业，提升企业融资能力和 全方位竞争力，也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善，未来随着减值、财务费用等因素优化，盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组，维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。

事件：公司发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营收51.03亿元，同比+9.41%；实现归母净利12.51亿元，同比+27.26%。其中单Q4实现营收18.82亿元，同比+21.90%；实现归母净利5.17亿元，同比+77.76%。 收入端持续恢复，利润端受益费用管控及投资收益大幅改善。分季度来看，Q1-4收入增速分别为-27.88%/-6.25%/+39.54%/+21.90%；上半年受疫情影响收入规模有所下滑，零售家装业务开展受限，PPR业务同比下滑明显。随着下游需求和经营恢复，加之公司积极调整，Q3以来零售端收入持续快速增长，PPR业务快速恢复，此外同心圆战略和渠道下沉等方面的调整效果显现，市政工程端持续结构性调整优化。Q1-4归母净利增速分别为-33.84%/-13.70%/51.76%/77.76%。利润端的大幅增长主要来自：1）高毛利率的零售端持续恢复增长，同时成本端公司加强管控，费用率有所下降；2）新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的公司2020年在科创板发行上市公允价值上升投资收益增加以及所得税率原因带来Q4利润端增速较高。 零售+工程双轮驱动，同心圆拓展为成长增动能。公司聚焦零售业务，优质的产品和服务以及强大的经销渠道构筑起公司的核心竞争优势，毛利率稳定在较高水平。同时，公司近年来积极推动渠道下沉与区域扩张，PPR管材受益于竣工修复、存量住宅改造需求等，在零售景气恢复背景之下预计零售端改善明显。公司在18年制定双轮驱动战略，19年对市政工程业务模式和客户结构进行调整，提升收入质量，目前调整效果逐步显现，预计零售及市政工程端业务均增长明显。在PPR主业稳健增长的同时，公司推出同心圆战略，产品包括PVC管、PE地暖管、防水、净水等，随着产品配套率提升，有望带动客单价提升，为公司业绩持续增长提供动能。 投资建议：公司上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，下半年渠道调整效果显著，零售端经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为13.58和15.54亿元，对应 EPS分别为0.85和0.98元，对应PE分别为23、20倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

事件：2月5日，公司发布2021年1月份销售及新增项目简报。 1月月销售额销售额714.7亿元同增30.2%，延续去年末良好销售趋势，延续去年末良好销售趋势。1月公司实现销售面积398.6万方，同比增长19.5%；实现销售金额714.7亿元，亿元，同比增长同比增长30.2%，与去年单月销售金额（平均每月586.8亿元）相比处于亿元）相比处于高位，延续了去年末的良好销售趋势趋势（去年12月销售金额1015.4亿元，同增77.2%）；销售额在TOP40房企中排名第一，且超过第二名23.0%；销售均价17930.26元/平，同比提升8.9%。 1月拿地月拿地金额占占1月销售月销售金额的的27.3%，拿地态度积极。公司1月新增项目17个，计容建面280.7万方，同比增长49.5%；1月权益建面223.7万方，同比增长295.9%；权益比79.7%，较去年同期下降1.4个百分点。权益拿地金额162.73亿元，同比增长615.6%；拿地金额占销售金额的拿地金额占销售金额的27.3%，该占比从2020年年1月的7.0%逐步逐步增长至增长至2020年年12月的月的52.5%，表现出公司自疫情得到控制后投资拿地节奏逐步恢复；1月单位地价7274.47元/平，同比提高80.7%；地货比40.6%，较去年全年地货比43.8%下降3.2个百分点。 1月新增月新增土储聚焦二线城市；公司深耕乌鲁木齐快速扩张。公司1月新增土储主要分布城市及计容建面占比分别为：乌鲁木齐（31.5%）、沈阳（11.6%）、南通（9.2%）、郑州（6.9%）、石家庄（6.4%）；二三线计容建面占比分二三线计容建面占比分别为别为76.9%、23.1%，且主要分布在天山北坡城市群（31.5%）、长江三角洲城市群（19.3%）、辽中南城市群（11.6%）。从计容建面上看，自2020年1月到2021年1月，公司新增土储城市排名中，乌鲁木齐位列第二。 投资建议：投资建议：我们预测公司20/21/22年收入增速为17.7%/15.9%/15.3%，归母净利润为416/477/533亿元，增速分别为7.0%/14.7%/11.7%。2020年动态PE为9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度低于预期，毛利率不及预期，多元业务拓展不及预期。

公司发布2020年度业绩快报。公司2020年度实现营收67.37亿元，同比+28.20%；实现归母净利8.15亿元，同比+85.61%。其中单Q4实现营收22.17亿元，同比+31.97%；实现归母净利3.14亿元，同比+84.55%。 Q4收入加速增长，业绩增长保持强势，平台集成和规模效应持续释放，优势持续巩固。公司季度收入和利润保持强势增长势头，Q1-Q4收入增速分别为-0.15%/39.62%/29.31%/31.97%；归母净利润增速分别为22.78%/95.68%/81.96%/84.55%。门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头。盈利能力预计明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率延续提升趋势（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）。 多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议：随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2021-2022年归母净利润分别为12.02和17.25亿元，对应EPS分别3.74和5.36元，对应PE分别为40.8、28.4倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

公司发布事件：公司发布2020年度业绩快报年度业绩快报。公司2020年实现营收72.52亿元，同比+7.41%；实现归母净利8.52亿元，同比+7.24%。其中单Q4实现营收24.83亿元，同比+28.59%；实现归母净利3.29亿元，同比+41.48%。 Q4业绩高增长，业绩高增长，经营持续向好业绩拐点已现。分季度来看，Q3-Q4营收增速分别为19.86%/28.59%；归母净利润增速分别为32.52%/41.48%。受上半年疫情影响，销量下滑较多，公司前三季度归母净利润同比下滑7%，公司积极调整，通过门店形象升级、电商和新媒体平台引流（引流及提升转化率）、提升高值产品比例、提供空间解决方案（提升客单值和坪效）、推进共享仓制度等方式发挥零售经销渠道优势，在精装放缓、二手房市场活跃等背景之下零售端业绩修复显著，Q3、Q4业绩快速增长，经营拐点确立。公司在业绩快速增长的同时保障现金流的稳健健康，经营活动现金流量净额13.39亿元，同比增长42.41%，主要由于公司零售业务为主，工程端主攻优质工程，现金流稳健增长、经营质量改善，同时公司开源节流，在销售收入增加、销售回款增长的同时，减少保证金净支出等其他经营性支出。 C端端下沉单店提效下沉单店提效+工程市场开拓，夯实渠道核心竞争力。1）零售C端：2020H1公司已有1753家瓷砖经销商，4981家瓷砖经销门店，庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性，公司零售渠道门店持续向低线城市下沉，同时公司对经销门店改造升级，加快大店建设，提升现有单店盈利能力。随着地产竣工端的修复以及二手房市场交易的活跃，公司零售端修复迹象显著；2）工程小B：公司广泛的经销网络为拓展小B业务提供基础，同时公司在行业内率先发力工程小B，建设共享仓为经销渠道赋能；3）直销渠道：公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户，选取优质战略工程合作，目前大B业务占比20%，保障公司规模与现金流的稳健发展。 投资策略：投资策略：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，产品力、品牌力行业领先，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端持续发力，拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务并为经销商赋能，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为11.01和13.38亿元，对应EPS分别为0.94、1.14元，对应PE分别为22、18倍；维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险