国内最大户外用品企业，涉足 LED 驱动芯片公司成立于 1999年，系创业板首批上市企业。2021Q3营收与归母净利润分别增长 41.7%和 116.29%。去年 9月完成大股东和实际控制人变更，收购北京芯能 60%股权进入 Mini/Micro LED 驱动芯片领域。 户外用品行业增长虽缓，但结构性需求正在崛起户外用品行业增长放缓，规模维持 250亿元左右。看好两大方向：1）场景视角：露营市场蓬勃发展，2020年热度暴增 303%，规模突破 300亿元，拉动露营装备需求。国家对居民认知和基础设施双轨建设，冰雪运动发展空间大；2）用户画像视角：企业对产品研发投入，或将形成壁垒；“户二代”市场悄然崛起，童装具备较强潜质；国潮之下，户外国牌有望迎来新机遇。 LED 行业规模扩大，Mini/Micro LED 是未来确定性成长领域小间距 LED 快速发展，有望拉动 Mini LED 直显在商用显示领域的需求。而背光技术方向，已开启从 0到 1的发展，预计 21-24年，全球市场规模将平均增幅超 140%。巨量转移技术限制 Micro LED 商业化，但国际巨头布局相关技术，商业化进程有望加快，看好在 VR/AR 领域优先渗透。 传统主业竞争力强，转型打造第二增长极公司轻资产运营模式，保障较好盈利能力。拥有极地科考等国家级背书，具备技术竞争壁垒。营销基因突出，有能力打造好特色国家元素。预期渠道调整完毕，主业逐步恢复。公司预告 2021年归母净利润 5,000万元-6,200万元。北京芯能可实现 Mini LED 直显和背光 AM 驱动，直显及背光驱动芯片及 PKG 模组产品已经研发完成，并已与业内龙头展开合作，且未来产能规划清晰，Micro LED 领域也有望今年内发布产品。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级预计 21-23年公司 实现 归母净利润 0.55/0.71/1.78亿 元，同比 增长119.9%/29.2%/151.5%，对应 EPS 分别为 0.06/0.08/0.20元/股，对应2021/2022/2023年 PE 为 138/105/42倍。虽然估值略高，但考虑到主营业务逐步恢复，北京芯能今年开始将稳步放量，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情反复；渠道扩张不及预期；Mini/Micro LED 行业发展不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动。