2024年 3月 20日公司披露年报， 2023年实现营收 73.1亿元，同比增长 4.3%；实现归母净利润 10.0亿元，同比增长 18.8%。其中，Q4实现营收 19.6亿元，同比增长 45.8%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长 68.6%。 经营分析海缆业务量利双增，表现亮眼： 2023年受益于海风行业需求高增长， 公司海缆系统实现收入 27.66亿元，同比增长 23.47%， 毛利率 49.14%，同比+5.87pct，主要是高毛利产品占比提升所致。 陆缆系统实现收入 38.27亿元，同比下降 3.77%，毛利率 7.96%，同比-1.71pct； 海洋工程实现收入 7.09亿元，同比下降 9.94%，毛利率 24.53%，同比-2.61pct。 在手订单饱满， 环比增长 7.6亿元： 截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元， 较 Q3末增长 7.6亿元， 其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元，分别环比-12.5%、 +51.2%、 -5.9%。 经营活动现金流大幅改善：受益于各业务的良好运行，公司经营活动现金流持续改善， 2023年经营活动现金流净额 11.9亿元，同比增长 83.93%。 盈利预测、估值与评级考虑到海风项目进展受多方面因素影响，我们调整公司 2024/2025年净利润预测至 13.34（-28%）、 16.40（-28%） 亿元， 预测 2026年净利润为 20.46亿元， 目前公司市值对应 2024年 PE 为 23x， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

业绩简评2023 年 10 月 27 日，公司披露三季报， 前三季度实现营收 464.2亿元，同比增长 109%；归母净利润 72.2 亿元，同比增长 251%。 其中 Q3 实现归母净利润 28.7 亿元， 同比增长 147%，超预期。经营分析收入逆势实现环增，盈利能力持续提升： 公司 Q3 收入 178 亿元，环比+11%， 毛利率 34.37%，环比+3.84pct。 公司凭借在全球地面及分布式市场的领先布局， 在Q2高基数下仍实现环比双位数增长，同时受益于组件及电芯等原材料成本的下降，毛利率继续环比提升。精益管理见成效，营运效率显著提升： 公司今年以来经营管理效率进一步提升， 三季报应收账款周转天数 87 天，同比下降 30 天；固定资产周转次数 9.44 次，同比增加 4.36 次； ROE 高达 32.68%，同比增加 20.09pct。PowerTitan2.0 大储新品发布， 巩固龙头市场地位：近期公司发布全球首个 10MWh 全液冷储能系统 PowerTitan2.0。 该产品首创“交直流一体化”极简结构，电池单元与 PCS 融于一柜，可节省占地面积 29%， 简化现场安装调试流程，同时提高系统安全性、减少运维成本。公司持续快速的研发迭代能力有力保障了产品领先性， 有助其在全球大储市场继续攻城略地。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期，上调 2023-2025 年归母净利润预测至 98.76（+8%）、 122.71（+3%）、 160.28（+6%） 亿元，对应 PE 为12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险

2023 年 10 月 26 日， 公司披露三季报， 前三季度实现营收 47.5 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 8.5 亿元，同比增长 16%。 Q3实现营收 15.4 亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比下降 17%。 业绩位于预告范围之内，符合预期。经营分析三季度储能装机出现季节性波动，预计四季度装机将达高峰： 根据中关村储能产业技术联盟统计， 三季度国内储能新 增装机3.8GW/7.5GWh，较二季度环比分别下降 35%/38%。 随着四季度进入传统装机旺季，预计储能装机将达到全年高峰。根据行业装机节奏来看，我们预计公司三季度出货环比有所下降，四季度出货量有望恢复同环比高速增长。短期 TOPCon 盈利承压，明年有望维持合理利润： 公司一期第一阶段 6GW TOPCon 产线已于三季度投产， 近期硅料、硅片及电池片售价同步下调，再叠加 TOPCon 电池片新产能持续释放，预计 Q4 电池片单瓦盈利或将承压。 但考虑到近期 TOPCon 超额利润压缩、技术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧，明年电池环节资本开支或低于预期，在需求保持增长的情况下，电池片环节有望维持合理盈利水平。盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025E 净利润预测 12.02、 17.66、 21.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.86、 1.04 元， 对应 PE 分别为 12、 8、 7 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 原材料价格上涨超预期； 竞争加剧风险

2023年8月30日，公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入646.5亿元，同比增长28%，归母净利润91.8亿元，同比增长42%，与业绩快报一致，符合预期。 经营分析组件出货高速增长，盈利能力同比提升：上半年公司硅片/组件出货量52.05GW/26.64GW，分别同比增长31%/48%，受益大型光伏电站需求爆发，组件出货高速增长。上半年公司毛利率19.08%，同比提升1.4pct，净利率14.15%，同比提升1.3pct；其中Q2毛利率20.00%，环比提升2.1pct，净利率15.20%，环比提升2.4pct。 优化质保金计提比例，销售费用率下降明显：此前公司主要按照组件销售收入的1%计提质保金，随着时间的推移，积累了更多自身售后服务数据和经验后，公司决定于2023年4月1日对质保金计提相关的会计估计进行变更，因此2023年上半年销售费用减少约9.66亿元，销售费用率降低至0.88%，其中2023年之前和2023年上半年出货组件对应的质保金分别减少8.26亿元1.40亿元，上半年净利润增加约8.21亿元。 组件降价计提大额减值，投资收益继续贡献主业外利润：上半年公司共计提19.9亿元资产减值损失，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失17.5亿元，主要为尚未发出的组件商品。上半年汇兑收益9.5亿元，投资收益23.0亿元，主要为参股通威硅料产能的收益。 新技术产品布局完善，研发不断突破为高质量发展蓄势：上半年公司HBPC电池投入量产，目前已达到设计良率和效率目标，随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO7的发布，公司大型地面电站市场和分布式市场的新技术产品组合趋于完善，差异化产品布局有望为公司贡献超额利润。6月经ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，研发领域的不断突破将持续为公司高质量发展蓄势。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报，调整2023-2025年归母净利润分别为180（-8%）、241（-8%）、292（-10%）亿元，对应EPS为2.38、3.18、3.85元，对应PE估值为11.30、8.43、6.97倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

8 月 30 日公司披露 2023 年中报，上半年实现营收 24 亿元，同比-15%；实现归母净利润-0.34 亿元，同比-116%。其中，Q2 实现营收 10.5 亿元，同比-34%；实现归母净利润-0.57 亿元，同比-144%。 需求波动价格下跌，胶膜盈利承压。测算上半年公司胶膜出货 2.6-2.7 亿平，同比增长超 20%，其中 Q2 出货约 1.1-1.2 亿平，环比有所下降，主要因 Q2 前期 EVA 树脂价格上涨、公司原材料成本上升，但Q2中后期光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业减少胶膜采购，胶膜产品价格显著下降，二季度公司价格端降幅大于成本端降幅，毛利率下降至较低水平。此外，因二季度EVA 树脂价格先涨后跌大幅波动，公司计提存货减值 4339 万元，导致胶膜业务亏损。 Q3 量利齐修复，N 型放量放大技术优势。7-8 月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜需求增长，胶膜排产显著提升，公司 7-8 月开工较满，预计三季度出货显著增长。随需求回暖，近期胶膜及粒子价格回升，考虑公司现有原材料库存成本较低，预计 Q3 公司盈利能力显著改善。下半年 TOPCon 电池出货增长，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层 POE 胶膜，研发EXP 和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，同时实现 HJT 转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018 年公司业内领先推出 EPE胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益 N 型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。 汽车领域研发快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE 玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 3.63（-44%）、4.79（-47%）、6.68（-42%）亿元，维持“买入”评级。 原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化

业绩简评2023 年 8 月 28 日公司披露半年报，2023 年上半年实现营收 28.2亿元，同比增长 85.6%；实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长129.9%。其中，Q2 实现营收 14.2 亿元，同比增长 47.8%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 63.4%。 经营分析新能源业务爆发式增长，盈利能力持续提升：上半年逆变器及储能实现收入 15 亿元，同比增长 291.0%，毛利率 27.9%，同比增加2.0pct。分业务来看，上半年主营储能业务的时代科士达实现收入9.8 亿元，净利润 0.97 亿元，净利率 9.9%，盈利能力保持稳定；主营光伏逆变器、储能 PCS 等业务的深圳科士达新能源实现收入6.7 亿元，同比增长 249%，净利润 0.87 亿元，同比增长 691%，净利率 13.0%，同比提升 2.0pct。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能领域均取得显著成绩。 数字经济驱动传统业务稳步增长，盈利质量大幅提升：上半年公司数据中心实现收入 12.3 亿元，同比增长 17.4%，毛利率 38.0%，同比增加 7.4pct。数字经济时代，以 ChatGPT 为代表的人工智能应用的快速发展，有望加速新一轮云计算基础设施投资周期启动，公司作为业内最老牌、产品品类最齐全的数据中心供应商，预计未来收入将保持稳步增长。 收入高增带动费用率下降：公司毛利率32.87%，同比增加2.42pct，净利率 18.44%，同比增加 3.97pct，净利率提升主要来自于毛利率的改善，另一部分则得益于收入高增长带来的费用率下降，上半年公司三项费用率合计 10.90%，同比下降 3.36 pct。 海外收入增长驱动经营性现金流显著好转：公司上半年境外收入占比 65.6%，同比提升 21.9pct，实现经营性现金流 9.5 亿元，同比增加 14.0 亿元。受益于海外收入占比增加，公司总体销售回款压力得到显著改善，上半年应收账款周转天数为 79.3 天，相较去年同期下降 41.9 天。 盈利预测、估值与评级微调公司 2023-2025E 净利润分别至 11.8、16.1、20.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.00、2.75、3.57 元，公司当前位置对应 PE 为 15、11、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

2023年8月25日，公司披露半年报，2023年上半年实现营收37.15亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润2.64亿元，同比下降27.59%。 经营分析马来金晶盈利水平高，压延玻璃首年扭亏，光伏玻璃将持续贡献业绩增量：上半年宁夏金晶实现收入3.7亿元，净利润0.13亿元，净利率3.5%，实现首年扭亏；马来西亚金晶实现收入2.6亿元，净利润0.25亿元，净利率达到9.6%。5月18日公司马来西亚600t/d薄膜光伏组件玻璃二线已经投产，年底马来西亚500t/d+600t/d产线将全部达产，预计2024年公司马来西亚子公司总收入将达到11-12亿元。 原燃料成本降低、供需紧张，纯碱盈利维持高位运行：上半年公司纯碱业务运营主体山东海天实现收入17.8亿元，净利润2.8亿元，受益于原燃料价格持续下降及供需偏紧，纯碱业务盈利能力延续了去年的较高水平，近期由于部分产能检修行业负荷率有所下降，预计在供需整体偏紧下，纯碱价格年内将保持相对高位。 浮法玻璃业务盈利承压，下半年有望逐步改善：上半年浮法玻璃市场需求低迷，同时成本维持高位，公司玻璃业务盈利承压，滕州金晶实现收入6.8亿元，净利润-0.24亿元，随着近期下游需求回暖，浮法玻璃价格稳步回升，预计下半年公司业绩有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级根据公司各业务情况，调整2023-2025E净利润分别至5.88（-27%）、7.50（-33%）、9.17（-35%）亿元，对应EPS分别为0.41、0.53、0.64元，对应PE分别为16.90、13.25、10.84，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。

2023年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收286亿元，同比增长133%；归母净利润43.5亿元，同比增长384%。其中Q2归母净利润28.5亿元，环比增长88.7%，业绩位于预告范围之内，符合预期。 经营分析受益需求高增及原材料降价，逆变器业务量利双增。上半年逆变器收入116亿元，同比增长83.5%，毛利率39.5%，同比+8.14pct，出货量50GW左右，同比增长61%。受益于国内及海外光伏新增装机高增长，公司逆变器发货量同比大幅增长，同时因IGBT、PCB等原材料成本下降传导至售价端，以及人民币贬值影响，公司逆变器毛利率提升明显。 储能业务毛利率大幅提升。上半年公司储能系统业务收入85亿元，同比增长257%，对应出货量5GWh左右，毛利率30.7%，同比+12.3pct，主要为品牌溢价、规模效应、运费及原材料降价的的共同贡献。 经营现金流大幅增长。上半年经营活动现金流47.7亿元，同比增长479%，主要原因为公司海外储能及渠道业务收入增加，回款效率有所提升。 经营效率不断提升，上半年费用率同比下降5.7pct。单二季度净利率17.97%，环比提升5.8pct，主要得益于公司经营效率的不断提升，另外汇兑收益贡献4.06亿元。上半年公司销售费用率6.8%、管理费用率1.26%、研发费用率3.67%，分别同比下降2.29pct、1.19pct、2.22pct，费用率合计同比下降5.7pct。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年归母净利润预测91.44、119.27、150.80亿元，对应EPS为6.16、8.03、10.15元，对应PE为16.13、12.36、9.78倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

业绩简评2023 年 8 月 7 日，公司披露半年度业绩预告，上半年预计实现营收 260-300 亿元，同比增长 112-144%；预计实现归母净利润 40-45 亿元，同比增长 344-400%。 其中 Q2 实现营收 134-174 亿元，同比增长 74%-126%，环比增长7%-38%，归母净利润 25-30 亿元，同比增长 409%-511%，环比增长65%-98%，超预期。 经营分析公司逆变器出口同比增长 234%，大幅领先行业。2023 年上半年我国光伏逆变器累计出口金额 423.65 亿元，同比增长 109%，其中安徽省上半年光伏逆变器累计出口金额 70.84 亿元，同比增长 234%。 凭借全球营销服务网络优势、市场领先地位，公司光伏逆变器出口同比增速大幅领先行业。 受益于管理效率提升、汇兑收益等，净利率环比提升 5.8pct。单二季度净利率 17.8%（中值），环比提升 5.8pct，主要得益于精益管理、海运费下降及汇兑收益，我们预计公司二季度各项费用率显著下降。 近期签订光储大单，海外市场持续开拓。公司与全球知名 EPC 公司 Larsen & Toubro（L&T）签订协议，为沙特 NEOM 新城 2.2GW 光伏+600MWh 储能项目提供光储一体化解决方案。公司持续开拓海外市场，有望为未来业绩提供强有力支撑。 光伏装机同增 154%，带动逆变器出货高增长。2023 上半年我国光伏累积装机 78.42GW，同比增长 154%。伴随组件价格下降提升光伏发电经济性，前期积压地面电站项目、分布式光伏需求有望大规模释放，看好下半年光伏装机维持高增长拉动光伏逆变器等产品需求高增。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期，上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 91.44（+21%）、119.27（+26%）、150.80（+26%）亿元，对应 EPS 为 6.16、8.03、10.15 元，对应 PE 为 17.70、13.57、10.73倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

公司专注电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，成功完成了由点及面的业务拓展。2022年实现营收15.0亿元，同比增长47.2%；净利润2.2亿元，同比增长97.0%。1Q23实现营收4.5亿元，同比增长88.5%；净利润0.6亿元，同比增长172.5%。 充电桩及新能源变换设备业务放量带动业绩大幅增长。 投资逻辑：充电桩：新能源汽车渗透率提升带动全球充电桩市场高增，公司凭借产品和供应链优势实现出口替代。公司较早布局欧美充电桩市场，依托特色产品成功开拓B端及C端市场，并成为首批进入BP、壳牌等欧洲头部能源企业充电桩供应商名单的中国厂家。2022年公司充电桩业务开始放量，实现营业收入4.3亿元，同比高增117.02%，预计2023-2025年公司电动汽车充电桩业务收入分别为6.6、9.9、12.9亿元，同比增长55%、50%、30%。 储能：专注中大型储能PCS，受益全球大储需求高增。公司储能产品为中大型储能PCS，功率段范围为30kW-1MW，产品已覆盖全球50多个国家和地区，获得欧美等主要国家认证通过。2022年公司全球储能PCS出货位居国内企业第五名，相较2021年上升1名。 预计2023-2025年公司新能源变换设备业务收入分别为6.6、12.5、19.6亿元，同比增长156%、92%、57%。 工业配套电源：电能质量基本盘稳，工业电源增长可期。公司是国内低压电能质量龙头，收入多年稳步增长，2022年营收占比约34%。同时公司积极推动单晶炉加热配套电源、激光发生器电源等产品的验证及供货。预计2023-2025年公司工业配套电源收入分别为6.2、7.4、8.9亿元。 电池化成与检测：下游需求快速增长，业务增长稳健。2022年中国锂电生产设备市场规模约为1000亿元，同比增长70%，预计电池化成分容与检测设备市场规模也将保持高速增长。公司电池化成与检测设备产品系列全，已为CATL、比亚迪、亿纬等众多头部企业供货，预计2023-2025年收入分别为3.9、5.4、7.1亿元。 盈利预测、估值和评级预计2023-2025年公司实现营业收入24.0/36.5/50.5亿元，同比增长59.5%/52.4%/38.2%，归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，同比增长46.7%/43.4%/36.8%，对应EPS为1.06、1.52、2.08元。考虑到公司充电桩和储能业务成长性较好，给予2023年40倍PE，目标价为42.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期；竞争加剧；汇率波动；股东减持；限售股解禁。

设备业务稳中有升，光伏业务开始放量：公司早期以节能节水设备起家，2021 年起布局光伏硅片及组件业务。公司2022 年实现营收144.8 亿元，同比+278%；归母净利9.6 亿元，同比+208%；2023 Q1 实现营业收入54.6 亿元，同比+215%，归母净利润5.0 亿元，同比+315%，硅片业务助力公司业绩大幅增长。 还原炉业务稳步增长，节能节水业务迎来发展新篇章：公司为多晶硅还原炉龙头，受益于后续硅料产能扩张及存量设备替换需求，我们预计2022-2024 年还原炉新建+存量替换所带来增量市场空间有望分别达到60/78/78 亿元，公司还原炉订单将稳固设备业务基本盘。在空冷业务方面，公司在火电里市占率第一，在2022 年H2 国内火电项目重启后，空冷塔订单需求迎来爆发。根据测算，“十四五”期间空冷塔市场空间有望达到350 亿元，公司有望在其中取得可观订单，带动节能节水业务快速增长。 单晶硅片快速放量，第二成长曲线清晰：公司硅片产能快速增加，预计2022 年底提升至40GW，预计2023-2024 年硅片出货有望提升至35GW/55GW。公司深耕节能节水设备多年，丰富的节能环保设备生产经验为光伏制造环节赋能；此外，高纯内层石英砂/高品质坩埚紧缺或降低硅片生产效率及有效产出，硅片环节超额盈利维持时间或超预期，公司提前锁定进口石英砂供给，有效保障硅片出货及成本，2023-2024 年硅片环节毛利率有望提升至15.7%/16.6%。同时，公司拟发行可转债募资不超过26 亿元，用于 40GW 单晶硅二期项目（20GW）和补充流动资金，将进一步加速公司硅片产能落地，提升规模效应。 预计2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入323/405/499亿元，同比+123%/+26%/+23%，实现归母净利润27/37/44 亿元，同比+183%/+35%/+20%，对应EPS 分别为1.45/1.96/2.36 元。考虑到硅片组件业务快速放量带动业绩高增，给予2023 年15 倍PE，目标价21.73 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、规划多晶硅产能落地不及预期风险、高纯石英砂供应风险、硅料价格波动、产能建设进度不及预期、绿氢项目落地不及预期、限售股解禁风险。

4月28日公司发布2022年报及2023一季报，全年实现营收827亿元，同增104%，实现归母净利润29.4亿元，同增157%；其中Q4实现归母净利润12.6亿元，同增200%、环增63%。1Q23实现营收232亿元，同增58%，实现归母净利16.6亿元，同增313%、环增31.6%，实现扣非归母净利12.2亿元，同增307%、环增8%，非经常损益为政府补助。 出货快速增长，TOPCon龙头地位稳固。2022年公司实现组件出货44.33GW，同比增长99.4%，其中N型出货10.3GW。预计Q4组件出货近16GW，其中TOPCon近7GW。Q1公司组件出货13.04GW，预计其中TOPCon约6GW。二季度光伏装机需求旺盛，公司在手订单饱满，预计Q2组件出货16-18GW，出货量持续快速增长。 TOPCon盈利维持高位，滞港费有望明显改善。测算Q4/Q1公司TOPCon单瓦盈利约0.15/0.16元/W，PERC约0.06/0.09元/W。 目前TOPCon组件产品具有约0.1元/W的销售溢价，Q1硅料价格阶段性快速下跌削弱TOPCon薄片化优势，春节后硅料价格降幅趋缓，预计随TOPCon提效降本推进，TOPCon优势有望持续扩大。预计Q1公司因美国货物扣留产生滞港费3-4亿元，3月公司通关速度明显加快，预计后续滞港费将明显改善。 TOPCon布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，2022年末TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon组件有望快速渗透，2023年末公司硅片/电池/组件产能将提升至75/75/90，其中TOPCon电池片产能占比超过70%，预计2023年组件出货60-70GW，TOPCon占比约60%，TOPCon出货占比提升有望持续提升公司盈利能力。 公司有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。微调2023-2025年净利润预测至69.91、91.26、118.95亿元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

4 月26 日公司披露2023 一季报，1Q23 实现营收213.2 亿元，同比+39.6%、环比-20.6%；实现归母净利润17.7 亿元，同比+225.4%、环比+38.4%；实现扣非归母净利17.3 亿元，同比+252.4%、环比+41.3%，业绩贴预告上限，略超市场预期。 组件盈利持续提升，一体化布局有望降本，N 型放量提供超额利润。春节后下游需求及产业链排产恢复，预计公司1Q23 组件出货超10GW，测算Q1 组件单位盈利环比继续提升至约0.12 元/W，环比提升约0.03 元/W，预计主要因材料采购、物流运输等成本得到有效控制，产品综合成本下降。公司已规划30 万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能，随着硅片产能释放，有望提升公司一体化比例，持续增强盈利能力及原材料供货可靠性。公司N 型组件研发顺利推进，预计2023 年底电池片产能提升至75GW，其中TOPCon 产能达40GW，23 年N 型组件出货占比有望达1/3，充分享受新技术红利期带来的超额利润。 分布式系统盈利维持高位，跟踪支架、储能迎量利拐点。公司光伏系统解决方案业务持续增长，预计一季度分布式系统出货超2GW、确认收入约1GW，单位盈利维持较高水平；随着天合智慧分拆上市，公司分布式业务竞争力有望持续提升。预计公司一季度实现支架出货1.3GW，随硅料供给释放推动地面电站装机占比提升，今年跟踪支架盈利将持续改善。预计公司一季度储能出货100-200MWh，随硅料供给释放，2023 年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长，国内增速更高，公司储能产品有望实现量利齐升。 减值保障资产质量，上游参股稳定贡献投资收益。公司一季度计提资产及信用减值费用3.6 亿元，预计主要为原材料价格波动下计提的存货减值，将有效保持公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平；同时实现投资收益9.74 亿元，预计主要由硅料、硅片等参股投资贡献。 公司硅片产能释放提升组件环节盈利能力，分布式系统、跟踪支架、储能等创造业绩增长点，微调2023-2025 年净利润至72.95、99.65、126.35 亿元，对应EPS 为3.36、4.59、5.81 元，当前股价对应PE 分别为14.5/10.6/8.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化。

业绩简评2023 年4 月25 日，公司发布年报及一季报，2022 年实现营业收入13.4 亿元，同比增长101%，实现归母净利润3.6 亿元，同比增长250%，略高于业绩快报数据。 2023 年一季度实现营业收入4.4 亿元，同比增长151%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长283%。 经营分析微逆收入翻倍增长，毛利率同比提升：公司2022 年微型逆变器出货93.5 万台，同比增长92%，实现收入10.6 亿元，同比增长108%，占收入比重为79%，毛利率38.28%，同比增加1.41pct。受益于全球分布式市场的高速增长及产品规模效应，公司微逆盈利能力有所提升。 海外、美国收入占比分别98%、31%：公司2022 年海外实现收入13.1 亿元，占比达到98%，其中美国市场收入4.1 亿元，占比达到31%。公司主营产品微型逆变器市场主要集中在海外，尤其是以欧洲、美国为主的市场。公司2022 年海外业务毛利率39.70%，同比增加2.14pct。 收入高增长，费用率持续降低：2023Q1 公司实现毛利率41.59%，同比增加1.37pct，环比增加2.68pct，净利率26.71%，同比增加9.00pct，环比增加0.56pct。受益于收入高速增长，2023Q1 公司各项费用率显著下降，销售、管理、研发费用率分别为6.4%、3.6%、4.3%，较去年同期分别下降1.3 pct、1.2 pct、2.5pct。随着2023年公司储能业务收入规模的爆发式增长，预计公司各项费用率将进一步降低。 盈利预测、估值与评级微调公司2023/2024 年归母净利润分别为9.63、16.36 亿元，预计2025 年归母净利润为21.83 亿元，对应EPS 为12.04、20.46、27.28 元，对应PE 估值为23.10、13.60、10.19 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

业绩简评2023 年4 月24 日，公司发布年报及一季报，2022 年实现营业收入402.6 亿元，同比增长67%，实现归母净利润35.9 亿元，同比增长127%，处于业绩预告范围内，符合预期。 2023 年一季度实现营业收入125.8 亿元，同比增长175%，实现归母净利润15.1 亿元，同比增长267%，业绩超预期。 经营分析逆变器出货同增64%，盈利能力保持稳定：2022 年逆变器全球出货77GW，同比增长64%，其中渠道发货90 万台。逆变器业务实现收入157 亿元，同比增长74%，毛利率33.22%，同比基本持平。 2022 年公司凭借领先的产品研发能力，在全球主流市场占有率继续稳居第一。 储能系统出货同增157%，毛利率大幅提升：2022 年储能系统全球发货7.7GWh，同比增长157%，连续七年位居国内企业第一。储能系统业务实现收入101 亿元，同比增长223%，毛利率23.24%，同比提升9.13pct，灵活的价格机制、优秀的产品力及规模优势共促公司储能业务盈利水平大幅提升。公司在2022 年推出业界首款全系列液冷储能解决方案，继续引领市场发展方向。 Q1 收入兑现高增长，净利率同、环比显著提升：公司2023Q1 毛利率为28.00%，同比降低1.48pct，环比增加4.46pct，净利率12.16%，同比增加2.91pct，环比增加3.47pct。一季度公司海外收入占比环比有所提升，带动公司毛利率环比提升，同时得益于储能收入规模的高速增长，公司各项费用率迅速摊薄，2023Q1 销售、管理、研发费用率合计12.09%，同比下降5.95pct。 硅料、碳酸锂降价周期，公司业绩有望持续超预期：公司逆变器、储能系统及电站系统集成业务主要应用在大型地面光伏/储能领域，后者的景气度对原材料价格较为敏感，在今年硅料、碳酸锂价格向下周期中，公司相关业务的收入及净利润有望持续超预期。 盈利预测、估值与评级考虑到公司一季度盈利能力超预期，上调公司2023/2024 年归母净利润分别为75.46（+12%）、94.64（+11%）亿元，预计2025 年归母净利润为115.32 亿元，对应EPS 为5.08、6.37、7.76 元，对应PE 估值为20.35、16.23、13.32 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料涨价超预期。