事件：中国平安发布2023年一季报，一季度公司经营业绩实现高增，寿险改革成效初步显现，队伍质态实现显著改善，新业务价值表现超出市场预期。 投资端表现改善，驱动利润实现较快增长。2023年一季度集团实现归母净利润384亿元，同比增长48.9%，实现归母营运利润414亿元，同比下降3.4%。从业绩归因分析来看，一季度资本市场环境向好是驱动公司利润实现较快增长的主要原因。营运利润增速偏低，同比下降3.4%，分板块来看，寿险板块营运利润同比下滑2.1%，科技板块营运利润同比下降74.8%，资管板块营运利润同比下降49.4%，财险板块营运利润同比增长45.9%，银行板块营运利润同比增长13.6%，科技板块及资管业务是营运利润的主要拖累，财险则对营运利润形成正向贡献。 寿险改革成效显现，新业务价值表现超预期。2023年一季度平安新业务价值同比增长8.8%，重述后同口径下新业务价值同比增长21.1%，新业务价值在经历三年负增长后首次转正，并在同业中保持领先。从量价拆分来看，一季度受储蓄型险种需求旺盛、占比提升影响，公司新业务价值率出现小幅下滑，同比下降3.7个百分点至20.9%，新单保费同比大幅增长27.9%，主要系需求复苏叠加寿险改革转型成效初步显现。一季度公司进一步强化渠道建设，代理人渠道、银保渠道等主要渠道新业务价值均实现正增长，其中银保渠道表现亮眼，同比实现大幅增长，目前公司银保、社区网络及其他渠道对新业务价值的贡献达到16.9%，同比提升5.4个百分点。 代理人质态显著改善，产品与服务持续优化升级。截至一季度公司个险代理人规模为40.4万人，较年初下降9.2%，同比下降24.9%，但从人均产能来看同比大幅提升37.2%，后续随着代理人收入的回升有望推动队伍留存并实现正向循环。从产品与服务方面来看，公司进一步升级保险产品体系，依托集团医疗健康生态圈，构建“保险+服务”差异化竞争优势，提供“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”等服务，目前平安居家养老服务已经覆盖全国47个城市，成为公司客均保费提升的主要驱动因素。 财险业务收入实现稳健增长，成本率有所承压。一季度平安产险实现保费收入763.12亿元，同比增长7.1%。财险综合成本率为98.7%，同比提升2.0个百分点，有所承压，主要系保证保险业务受市场环境变化影响综合成本率有所波动。分险种来看，一季度车险、非车险、意外与健康险保费收入同比增速分别为+6.2%、+7.9%、-6.6%。 投资端规模进一步扩张，投资收益实现增长。一季度资本市场整体回暖，公司投资端实现边际改善，一季度公司净投资收益率为3.1%，同比持平，总投资收益率为3.3%，同比提升1.0个百分点。从保险资金投资规模来看，截至一季度末公司投资规模为4.49万亿，较年初增长3.1%。在资产配置方面，公司持续优化保险资金资产负债匹配，积极配置国债、地方政府债等长久期资产，公司资产负债久期匹配进一步优化。 公司盈利预测及估值：进入2023年以来，在居民储蓄需求高增、存款利率下行、产品停售等多重因素影响，公司储蓄型保险销售较快增长，并推动新单保费同比大增。公司寿险改革成效初步显现，队伍质态显著改善，人均新业务价值实现大幅提升，预计后续公司有望进一步实现代理人收入提升-队伍留存改善-保险销售改善的正向循环。展望二季度，预计在去年同期低基数、产品停售激发客户理财需求等多重因素叠加背景下，公司新业务价值增长有望进一步提速。从当前估值来看我们判断仍存在进一步提升的空间。预计公司2023、2024、2025年实现营业收入分别为12271亿元、13162亿元、14081亿元，分别同比+10.49%、+7.26%、+6.98%，归母净利润分别为1216亿元、1418亿元、1613亿元，分别同比+45.14%、+16.63%、+13.77%，对应2023、2024、2025年PE分别为8.26、7.08、6.22倍，给予“买入”评级。 风险提示：A股市场大幅调整，长端利率快速下行，寿险改革进展不及预期。

事件：苏州银行稳步推进对公业务做小做散和零售业务转型，经营业绩有望持续向好。 区域经济活力强劲，为苏州银行创造得天独厚的发展沃土。苏州银行前身为东吴农商行，公司于2011年改制为城商行，目前是苏州地区唯一的法人城商行。公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人，前十大股东以苏州地方国资和优质民企为主，公司治理结构均衡。苏州银行作为苏州地区唯一城商行，长期深耕苏州，目前苏州银行拥有171个网点，其中苏州地区网点共132家，占比达到77%，苏州地区是苏州银行经营的核心区域。苏州作为江苏省内第一强市、全球第一大工业城市，区域经济发展强劲，制造业发达、中小微企业数量众多，经济韧性与活力较强，为苏州银行的发展创造了得天独厚的区域环境。 公司发展战略明确，专注服务中小企业和个人客户发展。苏州银行确立了“以小为美、以民唯美”的发展战略，在区域布局上重点“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”，在市场定位上专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”，公司发展战略清晰。2021年公司发布的三年发展战略规划进一步提出“5441”发展，即“5大战略制高点、4轮驱动业务发展战略、4大重点工程、1轨支撑保障战略”，同时公司持续推动数字化转型、事业部变革2.0优化、人力资源体系重构、重点区域发展提升等四大工程，公司内在活力得到进一步激发。 业务 以信贷 对公为主导，做小和零售业务成为转型方向。从贷 款结构来看，苏州银行目前仍以对公业务为主导、规模占比过半，截至2022年上年末，苏州银行对公贷款规模占比为53.56%，零售贷款占比仅36.06%，但从变化趋势来看，近年来随着苏州银行持续推动零售转型，对公贷款占比呈下行趋势，相较2018年末下降9.62个百分点。具体来看，对公业务方面，制造业及基建领域是主要投向，客户结构以中小企业为主。截至2022年上半年末，苏州银行制造业贷款和基建类贷款在对公贷款中的占比分别达到33.1%和38.2%，中、小、微企业贷款规模占比达到92.06%，整体来看与苏州区域经济特征结合相契合。后续来看，受益于苏州地区基建的快速发展，公司将进一步加强银证合作、增加政信类贷款投放，并进一步推动小微业务下沉、扩大客户覆盖面。零售业务方面，苏州银行以按揭贷款和个人经营性贷款为主。截至2022年上半年末，苏州银行按揭贷款和个人经营性贷款在个人贷款中的占比分别为39.2%和43.2%，消费贷占比较低、仅17.7%。 近年来，公司重点发力个人经营性贷款，受益于区域经济活力带来的旺盛需求，苏州银行个人经营性贷款规模快速增长，2022年上半年末个人经营性贷款在个人贷款中的占比相较2018年提升7.8个百分点。苏州银行作为苏州地区唯一的法人城商行，承担了苏州社保卡的发卡行职能，这为公司提供了低成本的优质获客渠道，预计后续随着疫情影响消退、消费复苏，消费贷业务将成为苏州银行零售业务的重点扩张方向。 存量风险出清，公司轻装上阵，资产质量持续改善。2012-2015年受宏观经济下行及江苏省钢贸、光伏等产业风险集中暴露的影响，苏州银行不良率、不良贷款余额均大幅上升，不良率从2012年末的0.87%快速升至2015年末的1.48%，苏州银行资产质量面临阵痛。此后，公司主动加大不良贷款核销力度、加强不良资产认定，自2019年以来资产质量实现持续改善，不良净生成率持续下行，不良核销规模也迎来下行，存量风险已经基本出清。截至2022年三季度末，苏州银行贷款不良率降至0.88%，关注率降至0.80%，在上市城商行中处于较优水平。截至三季度末，苏州银 行拨备覆盖率上升至532.5%，在上市城商行中仅次于杭州银行，风险抵补能力充足，同时也为公司提供了业绩反哺空间。 经营业绩持续向好，业绩增速稳步提升。2021年以来苏州银行业绩增速稳步提升，营收及净利润增速均实现持续上行。2022年前三季度苏州银行营收同比增速达到11.5%，归母净利润同比增速达到25.9%。从ROE来看，2022年前三季度年化ROE为12.2%，但与其他上市城商行相比偏低，对公司业绩进行拆分发现主要系净息差偏低、管理费用偏高、权益乘数偏低影响。从净息差来看，苏州银行负债端成本优势明显，受益于较高的活期存款占比，付息负债成本率显著低于同业，但受偏保守的资产投放策略影响，苏州银行资产端收益率偏低，预计后续随着公司推动业务下沉、适当提升风险偏好，资产端收益率有望迎来上行，净息差有望提升，并进一步带动公司盈利能力改善。 公司盈利预测及估值：受起步发展时间偏晚等因素的影响，目前苏州银行与江苏省内其他上市城商行相比，规模仍然偏小、盈利能力也存在较大提升空间。但苏州银行一直以来深耕苏州经济沃土，资源禀赋丰富，未来随着对公业务进一步做小做散、零售业务转型持续推进，苏州银行在规模扩张、盈利能力、业绩增速方面均存在较大改善空间。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为116.72亿元、132.03亿元、152.76亿元，分别同比+7.78%、+13.12%、+15.70%，实现归母净利润分别为39.01亿元、49.48亿元、63.69亿元，分别同比+25.55%、+26.85%、+28.73%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.44、5.07、3.94倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域经济下行，零售转型不及预期，公司资产质量恶化。

事件：平安银行发布2022 年年报，四季度公司营收增速边际放缓，利润仍延续高增态势，受疫情影响四季度平安银行不良率、关注率均有所上升，资产质量压力边际上行。 营收增速边际放缓，利润仍延续高增态势。2022年公司实现营业收入1798.95亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润455.16亿元，同比增长25.26%。单四季度公司营业收入同比下降1.33%，增速环比三季度下降11.45个百分点，归母净利润同比增长23.00%，增速环比三季度下降3.14个百分点。从业绩归因分析来看，四季度公司营收增速边际放缓主要受到投资收益波动，单四季度公司利息净收入同比增长6.52%，手续费及佣金收入同比增长2.48%，但投资收益（含公允价值变动）同比降幅达到89.51%，成为拖累公司营收增长的主要原因。 净息差延续下行趋势，但对公贷款利率边际企稳。2022年平安银行净息差为2.75%，同比下降4bp，整体降幅表现小于同业，主要系公司负债成本受益于宽松的流动性环境出现较大幅度下行，一定程度上对冲了资产端收益率下行带来的冲击，2022年全年资产端收益率同比下降12bp、负债端成本同比下降5bp。单四季度来看，平安银行净息差环比下降10bp，其中资产端收益率环比下降4bp、负债端成本率环比上升5bp。具体来看，个人贷款收益率环比下降23bp是拖累资产端收益率的主要因素，预计主要系公司主动降低零售贷款风险偏好、增加优质客群信贷投放，存款及同业成存本款成本上行则导致负债端成本上行的主要因素。从四季度贷款定价来看，企业贷款利率环比上行13bp，预计后续随着经济温和复苏，企业贷款利率仍将进一步改善。 非息收入同比微增，其中中收为主要拖累项。受宏观环境影响，2022年公司手续费及佣金收入同比下降8.6%，主要系代理基金手续费收入同比下降14.9%、对中收形成较大拖累。2022年受经济下行影响，零售AUM增速放缓，叠加权益市场、债券市场波动加大，财富管理相关的手续费收入出现较大幅度下滑。全年自营投资收益与去年同期基本持平，但四季度受债券市场调整出现较大幅度下滑，预计2023年随着宏观经济温和复苏，自营投资收益带来的一次性影响将消除，对公司业绩的负向拖累也将减弱。 信贷扩张速度有所放缓，新一贷、汽车金融贷款、信用卡等规模增长缓慢。截至2022年末，平安银行总资产规模为5.32万亿，同比增长8.13%，其中贷款总额为3.33万亿，同比增长8.67%，但从贷款总额增速来看环比三季度下降2.17个百分点。从贷款类别来看，零售贷款中新一贷、汽车金融贷款、信用卡等规模增长相对缓慢，同比增速分别为+0.68%、+6.57%和-6.88%，对信贷规模扩张有所拖累，但公司重点增加了持证抵押贷款的投放，同比增速达到32.88%，反映出公司整体风险偏好有所下降。对公贷款方面，整体投放速度有所加快，一般企业贷款同比增长8.59%，相较去年同期有所提升。 资产质量边际承压，零售业务不良率有所上升。截至2022年末，平安银行不良率为1.05%，较年初上升3bp，环比三季度末上升2bp。分类别来看，对公贷款资产质量持续优化，不良率较年初下降10bp至0.61%，个人贷款资产质量承压，不良率较年初上升11bp至1.32%，其中新一贷、信用卡不良率显著上行，分别较年初上升30bp和57bp至1.31%和2.68%，预计主要受经济下行影响公司零售业务风险暴露有所加速，预计后续随着经济复苏、居民收入预期向好，平安银行零售业务资产质量或将迎来改善。公司拨备覆盖率进一步小幅上行，2022年末拨备覆盖率为290.28%，较年初1.86个百分点，整体风险抵补能力保持稳定。 零售深化转型发展，对公业务持续做精做强。零售业务方面，公司持续推动零售转型新模式，打造“智能化银行3.0”，私行财富、基础零售、消费金融业务均实现稳健发展。截至2022年末，公司私行客户AUM达到1.62万亿，较年初增长15.3%；零售客户数达到1.23亿户，较年初增长4.1%；消费金融业务方面，新一贷、信用卡、汽车金融贷款短期承压，但公司重点强化零售信贷产品的数字化经营和综合化能力。对公业务方面，平安银行布局“数字化驱动的新型交易银行、行业化驱动的现代产业金融”两大赛道，对公业务实现平稳发展，截至2022年末对公客户数同比增长20.7%，对公业务发展基础得到进一步夯实。 公司盈利预测及估值：近年来公司积极推动对公、零售业务转型，重塑资产负债结构，推动业务升级突破。2023年随着宏观经济温和复苏，公司资产质量及盈利能力均有望迎来改善。预计公司2023、2024、2025年营业收入分别为1956亿元、2211亿元、2476亿元，分别同比+8.73%、+13.02%、+12.00%，实现归母净利润分别为559亿元、681亿元、854亿元，分别同比+22.73%、+21.96%、+25.30%，对应2023、2024、2025年PE分别为4.56、3.74、2.99倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司资产质量大幅恶化。

事件：宁波银行发布2022 年业绩快报，四季度受债券市场调整影响，公司营收同比出现负增长，净利润增速边际放缓，公司整体资产质量保持优异，拨备仍维持在较高水平。 ? 四季度业绩增速边际放缓，但全年业绩仍保持领先。2022年宁波银行实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%，增速较前三季度下降5.54个百分点，实现归母净利润230.75亿元，同比增长18.05%，增速较前三季度下降2.11个百分点。单四季度公司实现营业收入130.87亿元，同比下降5.82%，实现归母净利润XX亿元，同比增长12.31%。与多数同业业绩表现相同，四季度公司业绩增速边际放缓，预计主要受债券市场调整影响，公司金融市场业务收入占比接近30%、相较同业处于较高水平，因此受债券市场调整影响业绩波动也相对较大。受营收增速放缓影响，四季度公司释放了部分拨备保持利润增速相对平稳。但四季度债券市场调整对公司为一次性影响，预计后续随着经济温和复苏、财富管理业务恢复性增长，公司业绩增速有望恢复常态。 ? 规模扩张增速有所放缓，预计主要受宏观环境扰动。截至2022年末公司总资产规模为2.37万亿，较年初增长17.40%，增速相较前三季度有所放缓，从贷款规模来看，截至2022年末公司贷款总额为1.05万亿，较年初增长21.25%，较三季度也小幅放缓，预计主要系四季度受疫情及海外需求疲弱影响，制造业及出口企业信贷需求减弱，宁波银行信贷投放有所放缓。从贷款结构来看，2022宏观环年境受影响，宁波银行零售类贷款投放受阻，个人贷款占比从2021年末的38.61%降至2022年上半年的35.93%，对公贷款由于以中小企业为主、受宏观经济下行影响、规模增速相较同业偏慢，票据贴现规模成为宁波银行贷款冲量的重要手段。存款延续高增，截至2022年末公司存款规模为1.30万亿，较年初增长23.19%，增速较前三季度进一步提升，预计主要系四季度债券市场调整导致部分理财资金回流存款。展望2023年，随着宏观经济温和复苏，宁波银行零售及对公业务均有望迎来恢复，信贷规模增速有望回升，但考虑到2023年外需疲弱背景下出口企业信贷需求或仍偏弱，或仍将对宁波银行形成一定扰动。 ? 资产质量保持优异，公司拨备水平仍然充足。截至2022年末，宁波银行不良率为0.75%，较年初下降2bp，环比三季度末下降2bp，反映出公司资产质量仍保持优异，预计公司不良生成有所放缓、同时加大了不良核销力度。截至2022年末，公司拨备覆盖率为505.17%，较年初下降20.35个百分点，较三季度末下降15.05个百分点，预计主要系四季度公司营收增速放缓，公司适当释放拨备对利润进行调节。目前公司不良率及拨备覆盖率在同业中仍保持领先地位。 ? 公司管理层平稳换届，有望推动公司可持续发展。公司于2月10日完成董事会换届选举，公司董事长、行长等核心管理层维持稳定，管理层实现平稳换届，消除了此前市场对公司管理层变动的担忧，后续公司经营战略有望保持稳定，公司仍将延续高质量发展。 ? 公司盈利预测及估值：公司长期深耕长三角发达地区，盈利能力强劲，资产质量优异。展望2023年，在宏观经济温和复苏背景下，宁波银行经营业绩仍有望实现较快增长。一是公司信贷规模扩张有望恢复，公司在中小企业、零售领域的业务增长有望回归常态，同时依托于公司持有的永赢租赁、宁银消金等金融牌照公司有望加快异地扩张步伐，此外，考虑到目前宁波银行在宁波地区贷款规模占比仅在40%左右，出口走弱对宁波银行信贷增长的扰动预计较为有限。二是净息差降幅预计小于同业，公司中长期贷款规模占比较低、贷款重定价压力相对同业偏小，叠加2022年宁波银行票据规模高增也为2023年提供了资产腾挪空间，公司净息差表现有望得到进一步提振。三是公司资产质量仍然保持优异，同时公司于2022年加大不良核销力度，资产质量得到进一步改善，也为2023年业绩增长夯实了基础。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为580.73亿元、668.92亿元、772.92亿元，分别同比+10.04%、+15.19%、+15.55%，实现归母净利润分别为232.31亿元、271.85亿元、314.67亿元，分别同比+18.85%、+17.02%、+15.75%，对应2022、2023、2024年PE分别为8.21、7.02、6.07倍，给予“增持”评级。 ? 风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域经济下行，出口大幅回落，公司资产质量恶化。

事件：杭州银行发布 2022年业绩快报，四季度受债券市场调整以及净息差下行的影响，杭州银行营收及净利润增速均有所放缓，公司资产质量仍然保持优异，不良率仍维持在较低水平。 营收及净利润增速均放缓，预计债券市场调整为主因。2022年杭州银行实现营业收入329.32亿元，同比增长12.16%，实现归母净利润116.79亿元，同比增长26.11%。单四季度公司实现营业收入68.70亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润8.05%。四季度公司营收及净利润增速均较前三季度有所放缓，预计主要受四季度债券市场调整影响，叠加四季度公司净息差仍延续下行趋势，公司业绩增速边际放缓。此外，四季度公司利润增速显著高于营收增速，预计主要系公司通过拨备反哺利润。从全年来看，公司营业收入及净利润增速仍在同业中保持领先。 四季度规模扩张增速有所放缓，信贷开门红依然可期。截至2022年末，杭州银行总资产规模达到1.62万亿，同比增长16.25%，贷款总额为7022亿元，同比增长19.31%，同比增速分别较三季度下降1.3和0.95个百分点。从资产结构来看保持相对平稳，2022年末贷款规模占公司总资产规模的比重为43.44%，与三季度末基本持平。从贷款结构来看，2022年在稳增长政策支撑下，公司对公业务快速发展，对公贷款占比大幅提升，截至2022年三季度公司对公贷款占比达到63.17%，较2021年末提升7.32个百分点。 预计2023年随着经济实现稳步复苏，杭州银行信贷投放仍有望维增速， 持较高 对公、零售均有望迎来恢复，信贷开门红可期。存 款规模也保持较快增长，截至2022年末杭州银行存款规模达到9281亿元，同比增长14.49%，增速较三季度提升2.96个百分点，预计主要系四季度债券市场调整影响理财资金回流存款影响。 资产质量仍保持优异，拨备反哺利润导致拨备覆盖率有所下行。 截至2022年末杭州银行不良率为0.77%，与三季度末持平，相较2021年末下降9bp，预计公司不良率仍保在持上市银行最低水平。 从资产质量前瞻指标来看，截至2022年末，杭州银行关注类贷款占比为0.39%，较三季度末下降7bp，逾期贷款、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为76.25%和57.78%，公司整体资产质量保持优异。从拨备覆盖率来看，截至2022年末杭州银行拨备覆盖率为565.10%，较三季度末下降18.57个百分点，预计主要系四季度公司出于调节利润增速考虑适当释放了拨备，但与同业相比公司拨备计提仍然较为充足。 股东解除一致行动关系，公司实际经营不受影响。2月12日，公司公告杭州市财政局等8家股东解除一致行动关系，公司将无实际控制人。此次股东解除一致行动关系，公司股权结构将进一步优化、治理结构进一步健全，但杭州国资仍对公司保持绝对控制，公司经营并不会受到实质性影响。 公司盈利预测及估值：近年来受益于区域经济高景气度，公司业绩保持高速增长，资产质量维持在极优水平，拨备覆盖率稳居上市银行首位。公司立足杭州、深耕浙江，近年来在 “二二五五”战略的引领下，公司持续推动业务转型和结构调整，经营效益不断提升。从2023年开门红经营情况来看，公司信贷投放仍延续较快增长，预计在经济复苏背景下，公司信贷规模仍有望延续扩张态势。截至2022年三季度末公司核心一级资本充足率为8.27%，面临一定补充核心一级资本压力，预计后续公司仍有望持续释放业绩，在增强内源性资本补充能力的同时加快推动可转债转股，以进一步补充核心一级资本。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为335.51亿元、387.84亿元、441.59亿元，分别同比+14.27%、+15.60%、+13.86%，实现归母净利润分别为116.98亿 元、144.67亿元、174.48亿元，分别同比+26.31%、+23.67%、+20.61%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.23、5.04、4.18倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域经济景气度下行，公司规模扩张增速放缓，公司资产质量大幅恶化。

事件：江苏银行发布 2022年业绩快报，四季度受债券市场调整影响，公司营收及净利润增速均有所放缓，但仍保持相对高位，业绩增速领先同业。 业绩增速边际放缓，但仍保持相对高位。2022年公司实现营业收入705.70亿元，同比增长10.66%，实现归母净利润254.94亿元，同比增长29.45%。单四季度来看，公司营业收入同比下降0.97%，归母净利润同比增长22.36%，增速分别环比三季度下降17.12和和9.15个百分点。公司四季度业绩增速出现边际放缓，预计主要系受到四季度债券市场调整影响，叠加四季度贷款利率延续下行趋势，公司业绩增速受到一定影响。但相较同业而言，公司业绩增速仍保持领先，营收及净利润增速均在上市银行中居前。 存贷两旺，公司规模延续高速扩张态势。截至2022年末，江苏银行总资产规模增至2.98万亿，较年初增长13.80%，其中贷款规模增至1.6万亿，较年初增长14.57%。从结构来看，2022年受宏观环境影响，公司对公贷款实现较快增长，而零售贷款则受按揭贷款及消费贷拖累规模增长疲弱，2022年上半年末企业贷款和零售贷款同比增速分别为+17.4%和-0.71%。存款规模实现较快增长，截至2022年末江苏银行存款规模增至1.63万亿，较年初增长11.99%，主要受益于疫情扰动下居民储蓄意愿增强。 资产质量持续向好，风险抵御能力不断夯实。2022年江苏银行不良率呈逐季下降趋势，截至2022年末，公司不良率降至0.94%，下降2环比 bp、较年初下降14bp。与此同时，公司拨备覆盖率呈 逐季上升趋势，截至2022年公司拨备覆盖率升至362.07%，环比三季度末上升2.02个百分点，较上年末上升54.35个百分点。近年来公司持续优化资产质量、出清历史包袱，公司资产质量与江浙区域优质区域行的差距不断缩小。 公司业绩仍然具备改善空间，盈利能力有望进一步提升。近年来江苏银行依托规模高扩张、存贷款结构优化、加大不良处置力度等多重措施，业绩持续高增，表现出了较高的成长性。后续来看，公司业绩仍具备进一步改善的空间，有望晋升行业第一梯队。 具体来看，一是公司可转债进入转股期、距离强赎价空间不大，成功转股后有望补充核心一级资本，公司资本实力有望进一步夯实，规模有望延续高扩张态势；二是公司资产负债结构仍存在进一步优化的空间，负债端成本也存在较大下降空间，预计后续公司净息差在同业中的相对水平有望进一步提高。预计后续公司业绩仍有望延续高增长，增速有望保持行业领先水平。 公司盈利预测及估值：近年来公司业绩增长势头强劲，历史包袱逐渐出清，资产质量持续改善。江苏银行长期深耕江苏地区，依托江苏省发达的区域经济条件，近年来公司业务持续向好、资产质量持续改善。公司形成了零售+小微双轮驱动业务模式，近年来资产结构持续优化、零售占比持续上升，带动公司业绩高增。 但短期来看公司业绩或面临一定压力，主要系一季度贷款重定价预计将对公司净息差形成一定拖累，且年初以来存单利率显著上行、而公司同业负债占比较高、预计负债端成本或也将面临一定压力。但预计后续随着经济复苏公司净息差有望迎来企稳回升。 预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为719.16亿元、822.16亿元、926.30亿元，分别同比+12.77%、+14.32%、12.67%，实现归母净利润分别为250.34亿元、301.15.75亿元、346亿元，分别同比+27.11%、+20.28%、+14.83%，对应2022、2023、2024年PE分别为4.29、3.57、3.10倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司资产质量大幅恶化。

事件：中信证券发布2022年业绩快报，公司整体业绩表现较为稳健，业绩降幅小于行业整体平均水平，公司作为行业龙头表现出了较强的业绩韧性。 业绩降幅较前三季度小幅走阔，但仍远优于行业平均水平。2022年中信证券实现营业收入655.33亿元，同比下降-14.36%，实现归母净利润211.21亿元，同比下降8.57%，营收及净利润降幅均较前三季度小幅走阔，预计主要受到四季度市场交投活跃度下降以及债券市场调整影响。从四季度单季度来看，公司实现营业收入157.12亿元，同比下降16.03%，实现归母净利润45.53亿元，同比下降16.52%。2022年在市场整体下行的环境下，公司业绩相较同业表现出了较强韧性，业绩降幅远小于中小券商。 资产规模环比略有下降，财务杠杆倍数延续下行走势。截至2022年末公司总资产规模为1.31万亿，较年初小幅增长2.46%，但相较三季度末小幅下滑1.88%，预计主要系衍生品业务需求下降导致公司扩表速度边际放缓。从全年来看，2022年公司完成配股并募集资金224亿元，资本实力得到大幅夯实，截至2022年末公司净资产规模为2530亿元，较年初增长20.95%。受配股及衍生品业务需求下降影响，公司财务杠杆倍数较年初有所下降，截至三季度末公司财务杠杆倍数降至4.25倍，相较年初小幅下降0.67倍。 公司龙头地位稳固，资管子公司获批，业务版图进一步完善。 从各项细分业务来看，公司均保持行业龙头地位，在投行业务方2022年面公，司A股IPO业务市占率达到24.12%，较2021年上升6.19个百分点，市占率远远领先其他同业。公司IPO项目储备丰富，目前IPO项目储备数量达到170家，位列行业第一。2022年末公司资产管理子公司获证监会核准批复，后续随着资产管理子公司的设立将有助于推动公司申请公募基金牌照，助力公司进一步扩大业务版图。 公司盈利预测及估值：公司作为证券行业龙头，在2022年市场行情波动加剧的环境下表现出了较强的业绩韧性，业绩降幅远小于其他同业。后续随着全面注册制的落地，公司作为行业龙头的优势有望进一步凸显。预计公司2022、2023、2024年实现归母净利润分别为212.74亿元、248.94亿元、266.62亿元，分别同比-7.94%、+17.02%、+7.10%，对应2022、2022、2023年PE分别为14.49倍、12.42倍、11.59倍，给予“买入”评级。 风险提示：A股市场出现大幅调整，市场流动性收紧，公司发生风险事件。

事件：东方财富发布2022年业绩预告，受市场行情影响公司全年业绩增速相较三季度进一步放缓，业绩预告区间中值与2021年同期基本持平，但相较同业仍表现出较强韧性。 四季度公司业绩增速放缓，预计受债券市场调整及市场成交量下降的影响。根据公司发布的业绩预告，2022年预计公司实现归母净利润80-90亿元，同比增速为-6.46%~5.23%，以区间中值计算公司2022年净利润同比下降0.62%，业绩表现与我们此前的预测基本一致，整体符合预期。单四季度来看，公司归母净利润为14.06-24.06亿元，同比增速为-39.36%~3.77%，中值为-17.80%，对全年业绩形成一定拖累，预计主要受四季度债券市场调整及市场交投活跃度下行影响。 经纪业务市场份额进一步上行，证券业务相关收入仍保持正增长。受市场行情影响，2022年A股市场两市日均成交金额为9256亿元，同比下降12.57%。公司股基交易额同比基本持平，整体表现优于全市场，市场份额实现进一步提升。根据西藏地区股票交易额市占率进行估算，预计公司全年股票成交额市占率上升幅度达到54bp，全年市占率上升至3.79%。2022年公司加大债券自营投资规模，前三季度自营投资收益实现较快增长，但四季度债券市场出现较大幅度调整，或对公司经营业绩形成一定拖累，预计这成为公司四季度业绩偏弱的主要原因。 基金市场情绪低迷，对基金代销业务收入形成一定拖累。受市影响场，行20情22年基金发行及保有规模均同比下降，根据Wind公布的统计数据，2022年新成立基金发行份额为1.44万亿份，同比下降50.93%，其中股票+混合型基金发行份额为4035亿份，同比下降80.30%，预计对公司认购及申赎费用形成一定影响。从保有规模来看，根据基金业协会披露的统计数据，截至三季度末天天基金股票+混合型基金保有规模为4551亿元，相较2021年末下降15.27%，非货币型基金保有规模为6274亿元，相较2021年末下降6.90%，预计保有规模的下降也对尾随佣金及销售服务费形成一定影响。从市占率来看，根据基金业协会披露的统计数据，截至2022年三季度末天天基金股票及混合型基金保有规模市占率为7.97%，较2021年末下降0.34个百分点，非货币型基金保有规模市占率为7.51%，较2021年末下降0.58个百分点。 GDR发行在即，公司资本实力有望进一步夯实。2022年10月31日公司公告将在瑞士交易所发行GDR，募集资金将用于扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、满足日常业务发展需要，补充流动资金等。12月31日公司已获得瑞士证券交易所监管局同意。随着后续发行工作的完成，公司资本实力有望得到进一步夯实，财富管理及国际业务有望加速发展。 公司盈利预测及估值：2023年随着市场行情回暖，公司业绩有望迎来改善，公司作为零售财富管理龙头估值有望进一步修复。预计公司2022年、2023年、2024年营业收入分别为125.00亿元、143.92亿元、166.65亿元，分别同比-5.31%、15.14%、15.79%，归母净利润分别为85.64亿元、99.66亿元、115.79亿元，分别同比-1.75%、+16.37%、+16.19%，对应2022年、2023年、2024年PE分别为36.05倍、30.98倍、26.66倍，给予“增持”评级。 风险提示：A股市场出现大幅调整，公司经纪业务及基金代销业务市场份额提升放缓。

事件：东方财富发布三季报，三季度受市场持续调整、交投活跃度下降影响，公司业绩出现下滑，整体来看略低于预期。 三季度公司营收、净利润双双下滑。前三季度公司实现营业收入95.61亿元，同比下降0.78%，实现归母净利润65.94亿元，同比增长5.77%。单三季度来看，公司营业收入为32.53亿元，同比下降15.62%，归母净利润21.50亿元，同比下降14.23%。从各项细分业务来看，三季度公司仅自营投资收益实现同比增长，单三季度公司自营业务收入同比增长68.22%，对当季度业绩贡献为16.85%，其他各项业务收入均出现同比下滑，其中手续费及佣金收入同比下降15.28%、利息收入同比下降6.63%、基金代销收入同比下降20.24%，主要受到三季度市场行情影响。 经纪业务市占率上行趋势，信用业务在弱势市场环境下份额提升存在难度。三季度东财证券实现手续费及佣金净收入14.00亿元，同比下降15.28%，而三季度两市日均股基成交金额为6553亿元，同比下降30.3%，而公司经纪业务收入降幅显著小于行业，预计公司经纪业务市占率三季度仍延续上升趋势。信用业务方面，三季度公司实现利息净收入6.6亿元，同比下降6.63%，但从融出资金规模来看，三季度末公司融出资金规模为364亿元，较年初下降16.1%，与全市场两融余额降幅保持一致，预计公司两融市占率与年初基本持平但环比二季度有所下降，背后反映出在三季度弱势市场环境下公司两融业务的开展面临一定困难，整体略不及来看 此前预期。 弱势市场环境下基金代销业务开展承压。三季度公司实现基金代销收入11.92亿元，同比下降15.62%，主要系市场行情偏弱的背景下基金代销承压，叠加今年以来东财积极发力机构通业务对费率形成一定拖累，也在一定程度上加剧了基金代销收入的下滑。 从全市场基金保有规模来看，截至三季度末股票及混合型基金合计规模为7.47万亿，环比二季度下降3.39%。从新发基金份额来看，三季度新发基金份额环比下降9.99%，同比下降45.85%。 自营投资表现亮眼，对公司业绩形成正向贡献。三季度公司实现自营投资收益3.62亿元，同比增长68.22%，预计主要系公司加大了对债券类资产的配置力度。从金融资产规模来看，截至三季度末公司金融资产规模为684亿元，较年初增长42.3%，环比二季度末增长14.60%。从公司金融资产结构来看，公司约95%的金融资产均配置债券，股票资产规模较小，预计公司今年以来主要增配了债券。从债券市场表现来看，三季度10年期国债利率先下后上，但整体呈上升走势，因此公司三季度自营投资取得了较为亮眼的表现。 公司盈利预测及估值：今年以来受市场环境影响，公司业绩承压，叠加近期市场受降低服务收费影响出现恐慌情绪，也导致公司股价也出现较大幅度调整。当前公司估值处于近五年历史低位，具备较高性价比，预计后续随着市场环境回暖，公司有望实现成为反弹先锋。预计公司2022年、2023年、2024年营业收入分别为125.00亿元、143.92亿元、166.65亿元，分别同比-5.31%、15.14%、15.79%，归母净利润分别为85.64亿元、99.66亿元、115.79亿元，分别同比-1.75%、+16.37%、+16.19%，对应2022年、2023年、2024年PE分别为24.30倍、20.88倍、17.97倍，给予“增持”评级。 风险提示：A股市场出现大幅调整，公司经纪业务及基金代销业务市场份额提升放缓。

事件：杭州银行发布上半年业绩快报。上半年公司业绩实现高速增长，资产质量显著改善，拨备覆盖率稳居行业首位，整体经营情况持续向好。 营收利润双双高增，预计利润增速位居上市银行首位。上半年杭州银行实现营业收入172.95亿元，同比增长16.26%，实现归母净利润65.85亿元，同比增长31.52%，在已披露业绩快报的上市银行中公司业绩增速位居首位，预计在所有上市银行中为首位。 单二季度来看，公司营业收入、归母净利润同比增速分别为16.8%和31.7%，分别较一季度提升1.1个百分点和0.3个百分点。 预计公司业绩高增长主要驱动因素为规模高增和信用成本下行，上半年公司资产规模实现较快扩张，同时资产质量持续改善、公司信用成本显著下行。上半年公司盈利能力实现进一步提升，ROE（未年化）为8.30%，同比提升1.21个百分点。 受益于区域经济高景气，公司存贷规模双双高增。截至上半年末公司总资产规模为1.53万亿，较年初增长10.27%，其中贷款总额为6616亿元，较年初增长12.41%。上半年公司信贷增长强劲，预计主要受益于江浙地区经济韧性相对较高，信贷需求率先恢复，同时在稳增长背景下公司充分发挥了在基建类贷款方面的优势，从资产结构来看贷款在总资产中的占比进一步上升。公司存款总额也实现较快增长，截至上半年末公司存款总额为9047亿元，较年初增长11.60%，新增存款规模占去年全年新增存款规83.5模%，的存款的快速增长为公司信贷投放提供了有力的支撑。 资产质量持续改善，拨备覆盖率创历史新高、稳居行业首位。 截至上半年末公司不良率为0.79%，较年初下降0.07个百分点，关注类贷款占比为0.46%，较年初小幅上升0.08个百分点，预计主要系疫情影响消费类贷款资产质量受到一定冲击，但公司整体资产质量仍保持在极优的状态。公司资产认定标准仍然严格，逾期与不良贷款比例为83.85%，逾期90天以上贷款与不良比例为62.29%。上半年公司拨备覆盖率进一步大幅提升，达到581.60%，较年初上升13.89个百分点，环比上升1.51个百分点，预计公司拨备覆盖率仍保持行业第一。 公司盈利预测及估值：近年来公司业绩保持高速增长，资产质量维持在极优水平，拨备覆盖率稳居上市银行首位。公司立足杭州、深耕浙江，近年来在“二二五五”战略的引领下，公司持续推动业务转型和结构调整，经营效益不断提升。上半年公司依托在对公业务特别是政府相关客户的储备，公司信贷投放实现较快增长。本次中期分红后公司下修可转债转股价至12.64元，转股空间较大，预计后续随着可转债转股的完成，公司资本实力有望得到进一步夯实，这也将为公司打开新一轮扩张空间。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为335.47亿元、387.77亿元、441.53亿元，分别同比+14.26%、+15.59%、+13.86%，实现归母净利润分别为116.95亿元、144.63亿元、174.44亿元，分别同比+26.28%、+23.67%、+20.61%，对应2022、2023、2024年PE分别为7.36、5.95、4.94倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，公司资产质量大幅恶化。

事件：江阴银行发布上半年业绩快报。上半年公司营收、净利润双双高增，其中营收增速领先同业，资产质量显著改善，拨备覆盖率大幅提升，整体经营情况持续向好。 营收增速领先同业，预计主要受益于业务转型。上半年公司实现营业收入20.36亿元，同比增长25.96%，实现归母净利润5.75亿元，同比增长22.10%，其中单二季度营业收入、归母净利润同比增速分别为29.7%和23.7%，分别较一季度提升7.45个百分点和3.1个百分点。从业绩增速来看，公司营收增速领先同业，在所有披露业绩快报的上市银行中位居第一。从公司营收表现来看，预计营收快速增长不仅受规模扩张驱动，上半年公司净息差仍处于扩张区间或对营收高增长贡献更大，预计主要受益于近年来公司零售转型战略取得显著成效，零售业务相关的存贷款规模及占比均实现快速提升，并驱动公司净息差逆势上升。 资产规模较快扩张，零售相关存贷款业务占比提升。截至上半年末公司总资产规模为1601亿元，较年初增长4.57%，其中总贷款为997亿元，较年初增长8.96%，资产规模的较快扩张驱动公司业绩增长。从资产结构来看，贷款占总资产的比例为62.24%，较年初提升2.51个百分点。近年来公司坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，信贷结构持续优化，近三年零售贷款规模同比增速分别达到41%、36%和48%，零售贷款在公司总资产中的占比显著提升，截至2021年末零售贷款在公司总贷款中的占比为23.4%，同时提升5.34个百分点，并驱动公司净息差实现逆势扩张。 资产质量持续改善，拨备进一步夯实。截至上半年末公司不良率为0.98%，较年初下降0.34个百分点，环比一季度下降0.01个百分点；关注类贷款占比为0.49%，较年初下降0.07个百分点。公司新生成不良持续位于低位，但公司加大拨备计提力度，截至上半年末公司拨备覆盖率达到496%，较年初上升165个百分点，风险抵补能力进一步提升。后续来看，若公司资产质量持续保持优异，较高的拨备覆盖率水平有望加速公司业绩释放。 公司盈利预测及估值：近年来公司坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，信贷结构持续优化，服务实体经济和“三农”的能力和水平不断提升。伴随着公司资产质量持续优化、零售转型取得显著成效，公司高成长有望延续。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为41.05亿元、44.06亿元、47.67亿元，分别同比+21.92%、+7.33%、+8.19%，实现归母净利润分别为15.50亿元、18.17亿元、21.95亿元，分别同比+21.66%、+17.23%、+20.80%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.65、5.67、4.69倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，公司资产质量大幅恶化，零售转型进度不及预期。

华创阳安为一家集产业研究、科技开发、投融资为一体的控股型平台。公司业务涉及证券、塑料管型材等领域，其中全资子公司华创证券为公司核心资产，塑料管型材业务在公司整体营收中的占比较低。公司股权结构较为分散，目前无控股股东与实际控制人，第一大股东为新希望化工投资有限公司。公司建立了较为灵活的体制机制，自2019年以来先后完成三期员工持股计划，能够充分调动员工积极性和创造性，促进公司持续、健康发展。 华创证券为以贵州为大本营的综合性中型券商。目前华创证券为华创阳安全资子公司，对上市公司营业收入及利润贡献均超过99%。华创证券以贵州为大本营和服务中心，截至2020年末，公司在贵州省的营业部数量占比达到63%，在贵州省内市场份额超过50%。与此同时，近年来公司产品和服务触角不断延伸，服务模式逐步覆盖云南、四川等地，在零售业务领域形成了较为明显的区域竞争优势。华创证券拥有较为完善的业务牌照，近年来，公司积极推动各项业务加快转型，逐渐构建起独特的竞争优势，在研究与机构业务、代销金融产品业务、资产管理业务、债券自营投资业务等方面形成了显著的业务特色。华创证券规模中等，自2018年以来公司规模和经营业绩实现稳步增长，主要指标行业排名稳中有进，特别是营业收入和净利润行业排名均实现提升，目前主要业务指标均位于行业中位数偏上水平。公司资产规模持续扩张，经营业绩稳健增长。自2016年收购华创证券以来，近年来华创阳安资产规模持续扩张，总资产和净资产规模均实现逐年增长，截至2021年三季度末，公司总资产规模为533.70亿元，相较2017年末增长39.02%，净资产规模为158.75亿元，相较2017年末增长6.48%。近年来公司经营业绩稳健增长，营业收入和净利润规模逐年提升，2021年前三季度华创阳安实现营业收入24.65亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润5.26亿元，同比增长15.00%。 盈利预测与估值：预计华创阳安2021年/2022年/2023年营业收入分别为34.29亿元/35.56亿元/38.24亿元，同比增速分别为+9.38%/+3.70%/+7.54%，预计2021年/2022年/2023年归母净利润分别为9.76亿元/10.14亿元/10.95亿元，同比增速分别为+48.33%/+3.89%/+7.99%。当前，华创阳安估值水平处于较低位置，截至2022年2月21日收盘，公司估值为1.06倍PB（LF），远低于当前券商板块平均估值1.59倍PB（LF），相较公司近五年来历史估值中枢1.34倍PB（LF）也明显偏低，从估值来看公司具有较高安全边际。 风险提示：：A股市场出现较大幅度调整；公司对北京嘉裕的15亿应收款项无法收回；公司股票质押业务发生大面积违约；债券自营投资踩雷；建材业务经营状况恶化对上市公司业绩形成拖累；公司证券业务与建材业务未能协同发展。