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孔天祎

申港证券

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稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-05-23 60.52 -- -- 65.70 8.56%
73.30 21.12% -- 详细
2022年5月18日,稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权,加上单方面增资的1亿元,合计投入7.52亿元持有其68.7%股权。 稳健医疗出资7.52亿元收购湖南平安医械股权。 稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权,加上增资的1亿元,合计投入7.52亿元,持后者68.7%股权。收购定价方面,本次收购交易市盈率约11.70倍,定价参考注射器、输液器等穿刺类产品二级市场市盈率。湖南平安医械增资前股权定价9.95亿元,依据是其2021年净利润。增资方面,稳健医疗向湖南平安医械增资1亿元,其中0.04亿元计入注册资本,0.96亿元计入目标公司资本公积。后续交易方面,根据协议规定,稳健医疗应在2027年收购湖南平安医械留存股东股权,估值应为后者2026年扣非净利润的12倍。但此规定以湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%、稳健医疗仍持标的股权等为执行条件。 湖南平安医械:专业从事无菌医疗器械研产的高科技企业。 湖南平安医械从事注射穿刺类医用耗材领域,主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品的研产和销售。湖南平安医械2020年获“第二批专精特新小巨人企业”。其拥有各类医疗器械注册证39个,其中第三类16个、第二类19个、第一类4个,拥有各项专利证书24项。其业务覆盖海内外,在湖南省医院市场市占率高。湖南平安医械2021年营收3.6亿元,净利润0.85亿元,2022年一季度营收0.78亿元,净利润0.17亿元。 丰富穿刺类产品线,布局全渠道销售 产品方面,本次收购有利于稳健医疗全品类布局,丰富穿刺类产品线。湖南平安医械的注射器、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材、伤口护理等产品可形成组合式产品,满足医患多样需求。 渠道方面,本次收购有利于加强全渠道布局。湖南平安医械在湖南省医院市场份额占优,稳健医疗则有全国医院线上布局,二者将在线上线下、国内国外形成渠道互补,发挥协同效应。 生产方面,公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》,除出资收购湖南平安医械控股权并增资之外,公司计划于交割后推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议,用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,项目总投资约人民币7亿元。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为94.57亿元、110.73亿元、128.02亿元,归母净利润为14.6亿元、16.38亿元、19.97亿元,对应PE为17.93X、15.97X、13.11X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格波动风险,协同布局风险。
贝泰妮 基础化工业 2022-05-23 173.33 -- -- 216.00 24.62%
227.00 30.96% -- 详细
公司是国内敏感肌护肤龙头企业。公司是国内敏感肌护肤品龙头上市企业,核心品牌薇诺娜药企出身,近年来市占率逐渐提升,2019年位列皮肤学级护肤品市场份额第一,2020年薇诺娜荣登天猫双十一美妆国货TOP1和功效性护肤品TOP1。公司收入来源以护肤品为主,以薇诺娜为核心品牌。相比于同行业其他上市公司,贝泰妮资产负债率较低,营收、利润增速较快,毛利率净利率较高。公司实际控制人为郭氏家族,股权相对稳定,实控人郭振宇及多数高管具有极强的专业背景。 行业内头部企业仍具有较大上升空间。国内护肤品市场规模持续增长,其中皮肤学级护肤品增速更高。根据2017年发表的《中国敏感性皮肤诊治专家共识》提到中国女性敏感肌人数占比约为36.1%,但国内护肤品市场规模中皮肤学级护肤品市场规模占比较低,2020年仅为6.39%。我们用方法一:敏感肌人群数量X人均花费和方法二:护肤品市场规模X敏感肌护肤渗透率来测算行业未来市场空间,预计2022-2025年我国敏感肌护肤市场规模分别为314.7、392.2、485.6、597.6亿元,同比增速分别为25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。我国敏感肌护肤市场渗透率较欧美有较大差距,且近年来国外此类品牌在国内的市占率有所下降,国内龙头企业有较大上行空间。 公司看点:专业敏感肌护肤线上线下齐发力 产品端:公司旗下五大品牌,主要针对问题性肌肤,主做护肤品,定位中高端市场。核心品牌薇诺娜设有13个系列产品,单价低于欧美品牌,高于日韩和其他国内品牌。公司聚焦主品牌+大单品策略,规划于2022年拓展子品牌+其他功效性品类。“ INONA Baby”于2021年双十一首战成名,计划于2022年发力,我们预测国内0-12岁婴幼儿洗护产品市场规模在2025年预计达到764亿元。另外2022年将推出高端抗衰品牌AOXMED,赛道好,成长空间巨大。 研发端:公司背靠“植物王国”云南,发掘植物中的青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等作为主要原料。公司注重研发,专利数量多,研发费用占比较同行业公司高,且与医院合作研发项目。2022年,公司将继续加大研发投入比例。 渠道端:公司坚持以线下渠道(占比17.66%)为基础,以线上渠道(占比82.34%)为主导的销售模式,且线上销售额占比逐年提升至2020年趋于稳定。线上渠道中以自营为主(占比63.19%),线上分销为辅(占比19.15%)。2017-2021年整体来看,线上、线下销售单价及毛利率都有小幅上涨,且新媒体营销及终端促销费用下降,但其收入占比仍上升。公司将进一步拓展东南亚等海外市场。 营销端:贝泰妮注重线上投放,充分利用新媒体营销。相较于其他敏感肌护肤品牌,核心品牌薇诺娜在各大平台粉丝数处于前列。公司近年来不断深化私域流量建设,自主搭建了“薇诺娜专柜服务平台”,同时上线微信小程序自营平台,实现公域流量向私域流量的转化。另外,公司邀请敏感肌代表舒淇作为代言人,并通过与迪士尼、中国邮政等品牌合作联名跨界提升知名度。公司注重打造品牌专业度,充分利用专家型KOL背书,积极参与各种学术会议,发布相关研究报告,与医院的医生交流合作。 投资建议:预计公司2022年~2024年EPS分别为3.05元、4.44元、6.10元,当前股价市盈率分别为60.45倍、41.55倍、30.22倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新品销售不及预期风险、品牌及产品集中风险、线上销售成本上升风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-05-06 10.27 -- -- 11.23 9.35%
12.94 26.00% -- 详细
近期,公司发布 2021年年度报告和 2022年一季度报告。公司 2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比变动+16.95%/-35.85%/-36.30%。公司2022Q1营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 下 降10.36%/50.82%/52.50%。营收符合预期,净利润不及预期主要原因系原材料价格上涨。 产品端:生活用纸产销齐增,原材料涨价致毛利率承压。 21年公司生活用纸营收 86.6亿元,同比增加 15.45%,营收占比 94.63%,同比下降 1.23pct;个人护理产品营收 0.77亿元,同比减少 23.03%,营收占比 0.84%,同比下降 0.44pct。 2021年,生活用纸、个人护理产品营业成本分别同比增加 25.63%、24.61%,主要系原材料价格上涨。生活用纸、个人护理产品毛利率分别同比减少5.11pct/22.54pct 至 36.99%/40.75%。 从产销量来看,主销产品生活用纸 2021年生产量/销售量分别为 14982.63万箱/14758.23万箱,分别同比增加 26.23%/28.14%,产销动态平衡,库存量较少。 从平均单价及单件成本看,2021年生活用纸平均单价为 59元,单件成本为 37元,分别较去年同比下降 8.54%/0.48%。 渠道端:非传统模式销售额增速明显,境内外结构不变。 2021年公司传统模式、非传统模式销售额占比分别为 47.99%、47.48%。 二者分别创造营收 43.91、43.44亿元,营收分别同比增长 3.45%、29.48%。 非传统销售模式增速更明显,系公司强化电商、社区团购等新零售渠道布局所致。 2021年境内外销售额占比与 2020年持平。 品牌宣传投入力度增强,汇兑损益增加。 2021年归属于上市公司股东净利润 5.81亿元,同比减少 35.85%,主要原因为销售费用及财务费用增加,分别同比增长 28.62%、59.66%,前者系公司加大品牌宣传投入,后者系报告期汇兑损益增加。 2022Q1营收不及预期,营收下降+成本增加。 2022Q1公司营收 18.84亿元,同比下降 10.36%,环比下降 34.46%。营业总成本同比增加 17.39%。营业收入下降叠加成本增加导致公司利润收缩,净利润同比下降 50.85%。 强化核心产品,拓展高端、高毛利品类。 2022年,公司将坚持以生活用纸为核心业务,进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 109.08亿元、120.26亿元、132.59亿元,归母净利润为 7.34亿元、8.76亿元、10.28亿元,对应 PE 为 18.82X、15.77X、13.43X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,产业政策风险。 财务指标预测
顾家家居 非金属类建材业 2022-05-06 44.55 -- -- 66.10 12.05%
57.50 29.07% -- 详细
投资摘要: 近期,公司发布 2021年年度报告和 2022年第一季度报告。公司 2021年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长 44.81%/96.87%/141.55%。公司 2022Q1营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长20.05%/15.11%/20.3%。公司 2021年度业绩增长符合预期,主要原因系小店变大店,客单价提升;22Q1受疫情影响业绩增速放缓。 产品端:沙发&定制家具营收持续高增长 产能稳步提升报告期内,公司沙发/床类产品/集成产品/定制产品/红木家具营收分别同比增长 44.51%/42.75%/41.13%/44.80%/11.77%至 92.67/33.37/31.39/6.60/1.25亿元。毛利率同比分别变动-3.02pct/-2.38pct/+0.58pct/-3.33pct/+8.06pct 至29.54%/33.22%/24.81%/32.43%/29.69%。其中,红木家具毛利率大幅提升主因系人工成本及制造费用降低所致。 从产销量来看,2021年公司沙发、床类产品生产量分别同比上涨 45.51%、44.31%;销售量分别同比上升 45.39%、43.45%,产销量同步大幅提升。此外,越南基地产能大幅扩充,通过越籍人效提升与规模经济,强化单套成本控制;做好墨西哥基地经营管理改善,持续提升。 从产品制造成本来看,原材料、制造从成本同比提升 49.59%、45.41%,其中沙发产品原材料成本提升 54.03%至 51.51亿,占沙发总成本比例 78.88%;定制家具人工成本提升 80.08%至 1.03亿,占定制家具总成本 23.12%。 从销售单价及单品成本价来看,主营产品沙发及床类产品单价分别下降0.6pct/0.49pct,成本价分别提升 3.76pct/2.57pct。 渠道端:强化零售转型 内外销同步增长2021年公司门店净减少 235家至 6456家,其中经销店、直营店分别减少 277、42家,主要原因系公司致力于零售转型,增加大店数量提升店效。根据门店数量计算出 2021年单店收入 284万元,较 2020年单店收入提升 50%。 从地区来看,报告期内公司境内 /境外营收同比增长 40.05%/46.68%至107.12/69.18亿,毛利率同比变动-1.21pct/0.97pct 至 34.50%/18.14%。 从费用来看,报告期内公司费用总额 34.03亿元,较上年同期增长 41.66%,其中销售费用 27.03亿元,较上年同期增长 47.71%,主要原因系广告宣传促销费、职工薪酬及仓储服务费增加。 2021年公司深耕于数字化系统应用,引用经销商仓储信息化系统及应用产品3D 扫描技术建模,预期透过线上精准营销手段降低获客成本。 2022Q1受疫情影响营收增速放缓2022Q1营收达 45.4亿,同比增长 20.05%;毛利率达 29.8%,同比+0.7pct,营收受疫情影响增速放缓。 2022Q1销售费用及研发费用分别同比增长 24.11%/33.06%至 6.65亿/0.75亿元,费用率明显提升。 拓展跨境电商,强化供应能力2022年将启动 3个新基地规划论证(华南、华北、嘉兴二)。2022年全力达成供应保障总量。 公司将持续开拓跨境电商渠道,坚定海外跨境电商业务布局、摸索海外跨境电商运营模式,拓展北美高端品牌销售业务。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 222.19亿元、267.33亿元、319.71亿元,归母净利润为 21.66亿元、24.53亿元、30.91亿元,对应PE 为 17.71X、15.64X、12.41X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复的风险,国际贸易摩擦风险,外销物流(海运)风险。
爱美客 机械行业 2022-04-29 498.88 -- -- 518.65 3.96%
609.68 22.21% -- 详细
近期,公司发布 2022年一季度报告和 2021年年度报告。公司 2022年 Q1营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 66.07%/64.03%/63.52%。公司 2021年 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长104.13%/117.81%/115.55%。业绩超预期原因系主营产品量价齐增,单价升同时成本降拉升注射产品毛利率。 2022Q1营收、净利润稳步增长。 2022Q1公司营收同比增长 66.07%至 4.31亿元,净利润同比增长 68.92%至 2.80亿元。营业成本同比增长 22.85%,其中销售费用、管理费用增幅明显,分别同比增长 94.59%/86.18%,主要原因系广告宣传费用及人工成本上升。 2022Q1公司使用权资产同比增长 47.61%,一年内到期的非流动负债同比增长 42.66%,二者均系公司在报告期内新增租赁办公楼所致。另外,应付账款同比增长 91.98%,主要原因是采购业务增加;合同负债同比增加106.49%原因系预收货款增加。 产品端:注射产品量价齐增,单价升成本降拉升毛利率。 2021年,公司营收主要来自于以嗨体为核心的溶液类注射产品,营收占比72.25%,受益于消费者对于抗晒、皮肤年轻化的需求增加,较去年同比增长 133.84%。其余产品营收也有不同幅度增加,凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品营收分别同比增长 52.80%/187.68%/40.73%。其中,溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率分别同比增加 1.37pct 和 2.61pct。 从产量看,2021年溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产量分别同比变动+119.31%/+20.34%/-64.20%。从销量看,三者分别同比变动+119.28%/+15.75%/-50.18%。三者产销增速平衡,库存量较小。化妆品为外购,增速 139.96%,由于基数小,销量增速 386.27%。 从单价及成本看,2021年溶液类注射产品平均单价为 384.16元,单件成本为 23.73元,分别较去年同比变动+6.64%/-12.86%;2021年凝胶类注射产品平均单价为 545.49元,单件成本为 29.71元,分别同比变动+32.01%/-10.84%。 研发端:研发体系加固,研发机制优化。 2021年公司研发投入占营业收入 7.07%,研发费用同比增长 65.54%,研发人员数量同比增长 28.57%。公司产品之一濡白天使已于 2021年下半年国内商业化上市。 2021年公司分别购买北京诺博特和北京融知生物 49%的权益,整合优化公司的研发机制。 长期股权投资增加,各项费用变动明显。 2021年,公司长期股权投资占比总资产明显上升,同比增加 18.28%。主要原因在于报告期内公司对韩国 HBP 和北京运怡的投资增加。报告期内,公司使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权,支付交易对价约 8.56亿元,持股比例为 25.42%。 2021年公司各项费用出现大幅变动,销售、管理、财务、研发费用分别同比变动+120.56%/+48.76%/-262.2%/+65.54%。前两者变动原因系相关人员 薪酬增加;财务费用减少主要是因为募集资金专户结息。 展望:强化研发优势,走向国际市场。 2022年,公司将继续加强研发投入,聚焦于生物医用材料领域,并向生物医药领域扩展。同时,公司将继续推动 H 股股票发行工作,向走向国际资本市场迈进。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 22.18亿元、33.05亿元、47.89亿元,归母净利润为 14.2亿元、20.54亿元、29.33亿元,对应PE 为 76.98X、53.23X、37.28X。给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险,产品研发和注册风险,市场竞争加剧的风险。
喜临门 综合类 2022-04-22 27.67 -- -- 28.84 3.44%
36.74 32.78% -- 详细
投资摘要: 近期,公司发布2021年年度报告。公司2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长38.21%/78.29%/58.19%。公司全年业绩增长超预期主要原因:产品端主力产品量价齐增;渠道端下沉市场加速,单店效力提升,同时线上业务快速增长。 产品端:床垫及沙发产销量增长明显单价提高拉升软床营收增速 报告期内,公司主营产品床垫、软床及配套产品、沙发营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%;由于公司业务进行战略调整,木质家具营收同比下降28.06%。由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算,故毛利率均有所下滑,床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具毛利率分别下滑0.57pct/4.72pct/6.52pct/4.27pct至36.17%/30.75%/21.89%/14.7%。 从产量来看,2021年床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%/22.03%/31.93%,其中自产部分取代了部分外购成品,床垫、床、沙发自产量增速分别为30.27%/26.81%/24.39%。从销量来看,2021年床垫、床、沙发的总销量分别上涨27%/19.93%/26.66%。 从单价及单件成本来看,2021年床垫平均单价为896元,单件成本为572元,分别较去年同比增加9.24%/10.23%;2021年软床及配套产品平均单价为2480元,单件成本为1718元,分别较去年同比增加41.76%/52.13%;2021年沙发平均单价为4501元,单件成本为3516元,分别较去年同比增加15.97%/26.52%。 渠道端:线下积极扩店线上增速明显 截至2021年12月31日,公司拥有喜临门专卖店3899家(其中喜眠系列1062家,其他系列2837家),M&D专卖店(含夏图)596家,分别较2020年增加759/93家,分别同比+24.17%/18.49%,较2020年新开店增速快,店效提升。其中喜眠系列主攻下沉市场,开店增速高达32.75%,公司2022年继续下沉渠道,建立分销体系,助力经销商扩大渠道优势,促进业绩持续增长。 公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一,实现了送新取旧、免费试睡等创新服务,发货时效大幅提升。报告期内,公司线上业务营收10.98亿元,同比增长63.26%,随着消费群体年轻化,线上增速仍有空间。 剥离影视业务使投资收益增长872.04%,恒大系票据坏账计提使公司信用减值损失同比增长54.58%。 报告期内,由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算,公司毛利率同比下滑0.57pct 至36.17%,期间费用率为22.43%,同比下降2.01pct,净利率提高1.55pct至7.79%。同时公司现金流充裕,截至2021年末公司货币资金为17.32亿元,同比增长19.19%。 公司投资收益同比增长872.04%至4284.31万元,主要原因系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。由于本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加,公司信用减值损失为5984.3万元,同比增长54.58%。公司其他流动资产为1.79亿元,同比增长53.43%,主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励解锁条件彰显公司未来业绩增长信心。 报告期内,公司推出股票期权激励计划和员工持股计划,激励对象为公司董监高以及核心管理人员和核心技术(业务)骨干等。本次激励解锁条件为:以2020年为基数,22-24年营业收入增长率不低于66%、108%、160%,或净利润增长率不低于128%、195%、285%,绑定公司核心员工,同时高标准彰显公司对未来业绩增长的信心。 从单品牌向多品牌迈进,深化老渠道,布局新业态。 公司将从单品牌向多品牌迈进,主品牌定位高中端,在高低端两翼分别突破,多点开花,并且逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产,打造建立标杆生产线。 公司将加大喜眠和可尚的开店比重,继续布局更新需求的新业态渠道,同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系,线上线下齐发力。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元,归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元,对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,国际贸易摩擦风险,市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名