事件：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 250.68亿元，同比增加121.5亿元（同比+94.1%）；实现归母净利润-29.26亿元，同比减亏 59.7亿元；实现扣非归母净利润-30.18亿元，同比减亏 59.4亿元。 2023年一季度民航运输情况好转，中国国航经营情况复苏，国际和地区航线修复表现亮眼。一季度，民航业旅客运输量 1.29亿人次，同比增长 68.9%，旅客运输规模恢复至 2019年同期的 80.0%。分航线结构看，国内航线完成 1.26亿人次，同比增长 66.6%，恢复至 2019年同期的88.6%；国际航线完成 224.2万人次，同比增长 717.0%，恢复至 2019年同期的 12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的 18.1%。2023年第一季度，中国国航收入客公里 42,139.9百万人公里，同比+95.8%；其中，国内收入客公里39,304.4百万人公里，同比+87.6%；国际收入客公里为 2,050.6百万人公里，同比+734.5%；地区收入客公里为 784.9百万人公里，同比+146.1%。截止 2023年第一季度，中国国航客座率为 71.0%，国内客座率为 71.8%，国际航线客座率为 61.1%，地区航线客座率为 63.6%。 供给侧运力提升，可用客公里恢复至 2019年同期的 76%，国内供给较2019年增长 19%，国际和地区恢复至 2019年的 16%。2023年第一季度中国国航可用座公里为 59,312.9百万客公里，同比+73.8%；其中，国内可用座公里为 54,724.4百万客公里，同比+68.1%；国际航线可用座公里为 3,355.2百万客公里，同比+253.1%；地区可用座公里为 1,233.3百万客公里，同比+96.7%。 投资建议：23年一季度航空出行情况修复，国航并购山航后机队规模为国内第一，且国际航线修复情况领先；我们将 2022-2024年归母净利润预期由 21.1/120.8/150.5亿元调整至 35.2/180.6/206.4亿元，以最新收盘价计算 PE 为 40.1/7.8/6.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险； 油价波动风险；其他交通工具的替代风险。

事件：公司发布2023年一季报，第一季度实现收入44.42亿元，同比增长19.6亿元（同比+78.7%），环比增长27.2亿元（环比+158.0%），较2019年同期增长3.1亿元（+7.5%）；实现归母净利润1.65亿元，同比增长7.1亿元，环比增长13.41亿元，较2019年同期减少2.4亿元。 23年起，航空客运稳步复苏，客运量提升带动一季度收入增长，国际航线复苏情况亮眼。吉祥航空经营数据体现客运业务的恢复，23年第一季度收入客公里为8490百万客公里，同比+63%，环比+149%，恢复至2019年同期水平；其中，国内为7838百万客公里，同比+53%，环比+137%，恢复至2019年同期的111%；国际和地区为652百万客公里，同比+830%，环比+472%，恢复至2019年同期的45%。 23年一季度利润扭亏为盈，体现低成本航空经营韧性。吉祥航空23年一季度归母净利润1.65亿元，在2022年的经营寒冬后扭亏为盈，除了收入的增长外，还受益于成本的降低。营业成本39.11亿元，同比增长8.9亿元（+29.6%），环比增长11.0亿元（+39.0%），较2019年增长5.3亿元（+15.6%）；航空煤油单价相较于2022年下滑，2023年3月航空煤油出厂价格为6766元/吨，相较于2022年高点9775元/吨下降了31%；由于航空出行复苏后，航班量的增加抬升成本。财务费用为2.18亿元，同比+23.2%，环比+41.6%。其他收益为1.64亿元，同比-21.2%，环比+13.9%。吉祥航空作为优质的低成本航空公司，在经营恢复、收入提升时能够通过低成本增厚公司的经营利润，体现低成本航司的经营韧性。 2023年民航经营情况修复，吉祥航空投入运力增加，客座率提升。23年第一季度吉祥航空可用座公里为10629百万客公里，同比+35%，环比+100%，较2019年同期增长107%。23年3月客座率恢复至81.78%，其中国内客座率为83.04%。 投资建议：吉祥航空2023年一季度经营情况修复良好，随着出行旺季五一和暑运的来临，带动公司收入上行；同时叠加航油价格下降、汇率趋稳。我们将公司2023-2025年归母净利润由15.4/26.7/30.9亿元调整为13.3/25.0/31.4亿元，以最新收盘价计算PE为26.0/13.9/10.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

事件：顺丰控股出售加盟快递业务“丰网速运”。2023年5月12日，丰网控股与深圳极兔供应链有限公司签署了《股权转让协议》，丰网控股拟以人民币11.83亿元转让标的公司100%的股权。本次交易完成后，丰网控股不再持有标的公司股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围。 丰网速运营收占比较低，对公司整体营收影响有限。据交易公告披露，2022年丰网速运收入32.75亿元，同期顺丰控股总收入2674.90亿元，占比1.22%；1Q23丰网速运营业收入6.91亿元，同期顺丰控股总营业收入610.48亿元，占比仅1.13%。出售丰网速运后，预计减少上市公司营收约1%，对公司整体营收影响有限。 剥离亏损资产，短期增厚公司业绩。本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元。2022/1Q23丰网速运分别亏损7.47/1.43亿元，合并至顺丰控股归母净利润分别亏损4.76/0.91亿元，对公司整体盈利水平影响较小。整体考虑，预计本次交易可给公司带来5亿左右的利润提升。 专注核心自营业务，产品结构进一步优化。本次交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。同时，公司将持续打造电商类快递产品，主打的“电商标快”产品稳健增长，可以满足客户在中高端经济型快递市场的多元化需求。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为89.0/113.5/146.8亿元，以最新收盘价计算PE 为27.0/21.2/16.4。维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入340.55亿元，同比增加125.8亿元（同比+58.6%）；实现归母净利润-18.98亿元，同比减亏26.0亿元；实现扣非归母净利润-21.63亿元，同比减亏24.1亿元。 需求侧出行情况改善，2023年一季度南航减亏，后续复苏可期。归母净利润-18.98亿元，较同期减亏26.0亿元，主要得益于经营毛利的提升。 营业收入340.55亿元，同比增加125.8亿元（同比+58.6%），主要受益于航空出行人数的增长；营业成本332.94亿元，同比+33.6%，环比+29.8%。 2023年民航运输情况恢复，五一和暑运迎来出行热潮，南方航空经营指标恢复亮眼。一季度，民航业旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019年同期的88.6%；国际航线完成224.2万人次，同比增长717.0%，恢复至2019年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023年第一季度，南方航空收入客公里49843.38百万人公里，其中，同比+71%，恢复至2019年的72%；其中，国内收入客公里45844.03百万人公里，同比+62%，恢复至2019年同期的97%；国际和地区的收入客公里为3999.35百万人公里，同比+386%，恢复至2019年同期的18%。截止2023年第一季度，南方航空客座率为74.45%，国内客座率为74.56%。 供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019年同期的80%，国内供给超2019年同期。2023年第一季度南方航空可用座公里为66949.10百万客公里，同比+50%，环比+136%，恢复至2019年的80%；其中，国内可用座公里为61483.83百万客公里，同比+42%，环比+141%，恢复至2019年的108%；国际和地区可用座公里为5465.27百万客公里，同比+252%，环比+92%，恢复至2019年同期的21%。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由36.4/126.1/158.2亿元调整至37.5/136.7/183.4亿元，以最新收盘价计算PE为35.0/9.6/7.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。

事件：公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年实现营业收入336.71 亿元，同比增长33.32%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比增长131.64%。公司2023 年Q1 营业收入为87.44 亿元，同比增长22.25%。归属于上市公司股东的净利润为1.33 亿元，同比增长24.91%。 2022 年市占率提升较大，2023 年Q1 继续保持增长态势。2022 年公司累计完成快递业务量129.47 亿票，同比增长16.89%,市场占有率11.71%，同比提升1.48 个百分点。2023 年Q1 公司完成业务量33.56 亿件，同比增长24.37%，市场占有率提升至12.48%，同比提升1.34 个百分点。 产能提升项目逐步落地，规模效益逐步释放。2022 年公司全年共完成82 个产能提升项目，推动常态吞吐能力站上日均5000 万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长。2023 年公司全年计划开展37 个产能提升项目，上述项目顺利竣工投产后，常态化吞吐产能有望在2023 年底提升至日均5500 万单。 推动时效与服务改善，提升产品定价能力。2023 年，公司的主题是“用心服务年”，公司将继续聚焦全链路时效提升以及服务质量改善，通过优质的时效达成率和贴心的服务提升产品定价能力。在网点交货端，全面向多频次交货方向变革，大力提升网点交货的积极性，推动交货端时效赶超行业平均水平；在中心操作端，通过场地的新建及改扩建、自动化设备投入以及推行班组计件制，补充产能缺口，提升吞吐效率；在干线运输端，开发智能路由系统，调整优化干线路由，提高干线运输效率；在末端派送端，不断增加二派、三派履约范围，全面提升末端派送时效。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.93/11.18/15.26 亿元，以今日收盘价计算PE 为23.7/14.7/10.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：上海机场发布2022年度报告及2023年一季报。2022年主营收入54.8亿元，同比下降32.79%；归母净利润-29.95亿元，同比下降89.77%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入13.51亿元，同比下降34.93%；单季度归母净利润-8.92亿元，同比下降75.67%。2023年一季度公司主营收入21.54亿元，同比上升18.78%；归母净利润-9934.65万元，同比上升80.3%。 2022年运营数据下滑较大，推进上海两场合作发展。2022年全年浦东机场共保障飞机起降20.44万架次，同比减少41.53%，旅客吞吐量1417.84万人次，同比减少55.98%,货邮吞吐量311.72万吨，同比减少21.73%；虹桥机场共保障飞机起降12.27万架次，同比减少46.96%；旅客吞吐量1471.16万人次，同比减少55.7%；货邮吞吐量18.45万吨，同比减少51.87%。2022年公司完成重大资产重组，统一管理上海两场。 2023年一季度亏损收窄，3月实现单月扭亏。2023年一季度，上海两场主要业务量快速恢复，境内市场基本恢复疫情前水平，出入境客运航班大幅增长，公司3月已实现单月扭亏。依据2023年1-3月运营数据，两场共实现起降架次8.9万架次，其中国内恢复至19年同期水平，国际+地区恢复至36%；实现旅客吞吐量977.64万人次，其中国内恢复至19年同期87%，国际+地区恢复至18%。 投资建议：公司一季度实现免税合同收入3.3亿元，随着经济平稳复苏，消费刺激政策不断出台，看好后续公司非航收入的高弹性增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.8/46.1/63.9亿元，以最新收盘价计算PE分别为79.5/25.6/18.5。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；经济增长不及预期；免税业务量价增长不及预期。

事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收535.39亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.35%；实现扣非归母净利润37.80亿元，同比增长82.93%。公司2023年Q1实现营收129.14亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长4.08%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长6.62%。 2023年Q1延续2022年业务量高增速。2022年公司全年业务量达174.79亿件，同比增长5.66%，市场份额加速提升至15.81%。2023年Q1业务量达44.58亿票，同比增长20.06%，超行业增速9.06个百分点，市场份额加速升至16.58%。 2022单票成本同比持平，带动单票毛利大幅上升。面对疫情及高油价影响，公司依然实现了单票成本的稳定。公司2022年单票运输成本0.51元，单票中心操作成本0.31元，核心成本较上年同期基本持平；单票快递毛利0.27元，同比大幅提升111.26%。 全面数字化转型带动成本持续降低，品牌溢价能力持续提升。公司坚定实施全面数字化转型战略，巩固数字化领先优势，拓宽数字化应用范围，深化数字营销创新，对加盟商、末端网点的财务、运营、管理等系统进行赋能提升，持续提升加盟网络经营管理能力，全面提升网络综合竞争力。同时持续提升服务质量，改善用户体验，多维提升溢价能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.48/53.26/60.24亿元，以今日收盘价计算PE为12.4/10.4/9.2。维持公司“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：公司发布2022 年及2023 年Q1 业绩。公司2022 年营收474.34亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东净利为14.83 亿元，同比微增1.62%；经营活动产生的现金流量净额为52.91 亿元，同比增长69.31%。公司2023 年Q1 营收104.75 亿元，同比减少9.38%；归属于上市公司股东的净利润约3.59 亿元，同比增加2.96%。 疫情扰动打乱运营节奏，2022Q4 重回增长通道。2022 年公司累计完成快递业务量176.09 亿票，市场份额达15.92%，行业排名位列第二位。 2022 年二季度受多重突发因素影响，导致公司业务量、运营成本和网络效率出现了短暂的不利影响。进入四季度后，公司大力优化包裹结构和包裹的品质，四季度毛利率达到11.59%，单票毛利、单票净利同比环比双升。 2023 年Q1 业务量增长不及预期，费用控制成果显著。2023 年Q1 公司完成业务量约38.27 亿单，同比下降11.2%，营收104.75 亿元，同比减少9.38%。公司管理费用率、财务费用率用分别由2022 年Q1 的4.14%/0.64%下降至2023 年Q1 的4.04%/0.57%，费用控制成果显著。 2023 年打开成本下降通道，业务量有望重回增长。近年来，公司在产能建设、车辆自有化及自动化资产构建方面处于可比领先优势，2022 年起扩张性资本开支已基本结束。当前及今后一段时期，公司快递经营的核心工作是服务提质、业务增量，深入落实“全网一体、共建共享”理念，将产能优势转化为实物量和高质量优势，利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”，充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。同时大力优化包裹结构和包裹的品质，促使韵达品牌溢价回归和优质客户群回岸，稳定加盟商网络，有望带动业务量持续增长。 投资建议：根据公司经营情况的变动，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为23.94/31.95/39.64 亿元，以今日收盘价计算PE 为14.4/10.8/8.7。 维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

事件：白云机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年公司主营收入39.71 亿元，同比下降23.34%，归母净利润-10.71 亿元；其中2022 年第四季度，公司单季度主营收入6.63 亿元，同比下降57.23%，归母净利润-4.44 亿元。2023 年一季度公司主营收入13.59 亿元，同比上升9.71%，归母净利润4472.62 万元，实现扭亏为盈。 受疫情影响2022 年营运数据下滑较大，但依然保持行业领先地位。2022年白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为26.66 万架次、2611 万人次和188 万吨，其中旅客吞吐量及飞机起降架次依然保持全国第一，货邮吞吐量位于全国第二。 2022 年费用管控良好，实现业绩筑底。2022 年公司销售费用及管理费用分别同比下降5.17%、6.24%，财务费用增长得到控制，同比增长22.28%，为2023 年的业绩修复奠定了良好基础。 2023 年一季度实现扭亏为盈，后续业绩修复可期。2023 年一季度随着疫情影响消退，航空出行快速复苏，公司也实现了营运数据的快速增长及业绩修复。2023 年一季度完成航班起降10.52 万架次，同比增长22.48%；完成接送旅客1368.9 万人次，同比增长61.77%，客流量继续保持全国机场首位。从单月数据看，3 月份旅客吞吐量498 万人次，恢复至2019 年同期的81%；其中国内旅客量456 万人次，恢复至2019 年同期的100%；国际及地区旅客量42 万人次，恢复至2019 年同期的26%。 投资建议：公司一季度运营数据验证了复苏趋势的持续性，叠加“五一”及暑假的火热出行预期，看好公司后续的业绩修复。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.8/16.2/18.3 亿元，以最新收盘价计算PE 分别为54.9/23.1/20.5。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

事件：公司发 布 2022 年报，2022 全年实现收入 82.10 亿元，同比减少35.57 亿元（同比-30.23%）；实现归母净利润-41.48 亿元，同比增亏36.50亿元；实现扣非归母净利润-41.58 亿元，同比增亏34.92 亿元。其中，2022 第四季度实现营业收入17.22 亿元，同比减少9.16 亿元（同比-34.72%）；实现归母净利润-11.91 亿元，扣非归母净利润-11.37 亿元。 营业收入：公司实现营业收入 82.10 亿元，同比下降 30.23%，主要系受外部环境影响航班量下降所致。公司主营业务收入主要包括航空客、货运业务收入。其中航空客运收入 76.18 亿元，占公司主营业务的比例为 94.09%；航空货运收入 4.79 亿元，占主营业务收入 5.91%，公司积极开展货运包机业务，因此货运收入占比提升较快。营业收入、营业成本变动比例均较大，受外部市场环境影响航班量下降所致。 营业成本：年内持续的市场需求受阻、航油价格攀升、汇兑损失叠加其他刚性支出，进一步加剧了公司成本压力。成本当中，航空燃油34.69亿元，同比+3.95%，占成本比重为31.16%；租赁折旧费用29.09 亿元，同比+17.16%，占本期成本21.20%；人工成本22.79 亿元，同比-8.81%，占成本比重20.47%。 经营数据回暖，23 航季航线质量提升，带动23 年业绩修复。2023 年一季度吉祥航空旅客周转量同比+63.33%，已恢复至2019 年同期水平；其中国内同比+52.85%，恢复至2019 年的111.33%；国际同比+956.79%，为2019 年同期的41.69%；地区同比+467.14%，为2019 年同期的71.94%。 根据23 夏秋航季换季航班计划，吉祥航空国内航班时刻量同比-5%，相较于2019 年+14%；其中在主基地上海的航线时刻占比为11.07%，辅基地南京的时刻量占比为11.47%。吉祥航空始终坚持深耕上海主基地、发展南京等第二基地的战略计划不动摇，坚持强化“长三角”区域性网络建设。目前，公司在广深等重要市场航班密度达到每日 4-5 班，并形成“早、中、午、晚”的航线分布，并优先执行 B787、A321 等较大机型。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，吉祥航空在2023 年经营情况出现较强的修复，我们预计2023-2025 年归母净利润预期为15.4/26.7/30.9亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/15.1/13.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

事件：公司发布 2022年年报，2022年全年实现收入 528.98亿元，同比减少 29.03%；实现归母净利润-386.19亿元，同比增亏 219.77亿元； 实现扣非归母净利润-391.84亿元，同比增亏 221.27亿元。 2022年，营业收入 528.98亿元，同比减少 29.03%，收入受冲击严重。 其中，主营业务收入为 509.08亿元，同比减少 29.76%，其他业务收入为 19.90亿元，同比减少 2.94%。国航 2022年实现客运收入 382.96亿元，同比减少 200.21亿元。其中，因运力投入减少而减少收入 215.11亿元，因客座率下降而减少收入 31.65亿元，因收益水平上升而增加收入 46.55亿元。2022年实现货邮运输收入 100.85亿元，同比减少10.29亿元。其中，因运力投入减少而减少收入 25.14亿元，因载运率上升而增加收入 1.86亿元，因收益水平上升而增加收入 12.99亿元。 营业成本为 828.12亿元，同比减少 30.31亿元，降幅 3.53%，成本有所降低。航空油料成本同比增加 20.59亿元，主要是航油价格上涨及用油量下降的综合影响。起降及停机费用同比减少 31.68亿元，主要由于起降架次同比减少。 2023年的航班执行量修复显现，23夏秋换季国内布局增长，运力引进支撑业绩恢复。2023年 2月国航收入客公里为 11642百万客公里，同比+71.2%，对比 2019年-37.8%；可用座公里为 16029百万客公里，同比+51.7%，对比 2019年-28%；客座率为 72.6%，同比+8.2pct。3月国内航空公司 23夏秋航班换季计划表公布，国航国内时刻量同比-3%，对比 2019年增长 14%，体现了国航布局更多的国内时刻量。公司运力稳步提升，供给侧的修复有助于出行需求恢复之后业绩的向好；截止 2023年国航运营飞机数量为 764架，计划 2023年引进 28架，2024年引进41架，2025年引进 34架。 投资建议：短期受挫，中长期发展可期，23夏秋国航将更多的时刻布局国内航线，将获得更多票价提升带来的业绩修复；而国际航线的恢复会带来更大的业绩恢复弹性；我们预计 2023-2025年归母净利润为35.3/160.0/195.0亿元，以最新收盘价计算 PE 为 49.5/10.9/9.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险； 油价波动风险；其他交通工具的替代风险。 盈利预测

事件：公司发布 2022年年报，2022年全年实现营业收入 461.11亿元，同比减少 210.16亿元（同比-31.31%）；实现归母净利润-373.86亿元，同比增亏 251.72亿元；实现扣非归母净利润-379.53亿元，同比增亏244.12亿元。 2022年，公司营业收入为 461.11亿元，同比减少 210.16亿元（同比-31.31%），收入受冲击严重。2022年，公司客运收入为人民币 350.04亿元，同比减少 35.30%，占公司航空运输收入的 79.70%；旅客运输周转量为 61287.67百万客公里，同比减少 43.67%。其中：国内航线收入为人民币 305.71亿元，同比减少 39.60%，占客运收入的 87.33%；国际航线收入为人民币 41.85亿元，同比增长 30.86%，占客运收入的 11.96%； 地区航线收入为人民币 2.48亿元，同比减少 16.22%，占客运收入的0.71%。2022年，公司货运收入为人民币 77.70亿元，同比减少 6.49%，占公司航空运输收入的 17.69%。货邮载运周转量为 2608.93百万吨公里，同比减少 23.12%。 2022年，营业成本为人民币 745.99亿元，同比减少 6.80%，由于受外部环境影响，客出行量下降。2022年，公司飞机燃油成本为人民币 222.30亿元，同比增长 7.95%，主要是由于公司航班量减少，加油量同比减少37.29%，减少航油成本人民币 78.96亿元；因原油价格上涨，平均航空油价同比增长 67.42%，增加航油成本人民币 89.52亿元。 2月数据显示民航业经营修复，23夏秋航季拉开增长序幕，资本支出增加运力保证竞争力。2023年 2月，公司收入客公里为 11565.6百万人公里，同比+42.72%。23夏秋航季计划公布，东航时刻量同比-9%，较 2019年+5%，在主要基地上海占比 46.11%。截止 2023年 2月，东航运营飞机共 778架，较 2019年增长 13.8%。2023年至 2025年预计资本开支分别约为人民币 127.41亿元、278.51亿元、135.16亿元；资本开支增加，提高市场竞争力。 投资建议：随着航空经营业绩的修复，国内和海外航线双双呈现复苏趋势，我们预计 2023-2025年归母净利润为 21.1/120.8/150.5亿元，以最新收盘价计算 PE 为 57.1/10.0/8.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。

事件：深圳机场发布 2022年度报告。深圳机场 2022年报显示，公司主营收入 26.71亿元，同比下降 19.19%；归母净利润-11.43亿元，同比下降 3217.98%；扣非净利润-12.6亿元，同比下降 1569.4%；其中 2022年第四季度，公司单季度主营收入 6.24亿元，同比下降 33.95%；单季度归母净利润-2.53亿元，同比下降 444.08%；四季度扣非净利润-3.41亿元，同比下降 444.27%；负债率 57.44%，投资收益 753.83万元，财务费用 3.65亿元，毛利率-35.18%。 收入端航空主业下滑较大，广告业务保持稳定。航空主业业务：实现营业收入 17.6亿元，占营业收入总额的 65.95%，同比下降 22.25%；航空物流业务：实现营业收入 2.57亿元，占公司营业收入总额的 9.61%，同比下降 15.16%；航空增值服务业务（候机楼租赁业务）：实现营业收入2.66亿元，占公司营业收入总额的 9.95%，同比下降 23.13%；航空广告业务：实现营业收入 3.87亿元，占公司营业收入总额的 14.49%，同比下降 1.18%。 成本费用端，财务费用增长较大。公司 2022年财务费用由 2021年的1.26亿元增长至 3.65亿元，主要原因为长期借款及租赁负债相关利息增加。销售费用及管理费用控制较好，同比分别下降-11.95%、-2.29%。 运营数据逐步修复。2022年深圳机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量、分别为 23.6万架次、2156.34万人次、150.7万吨，分别同比下降 25.9%、40.7%、3.9%，分别恢复至 2019年度同期的 64%、41%、117%。旅客吞吐量全国排名第 3（客、货业务连续三年排名全国第 3），航班起降架次全国排名第 2。 投资建议：随着国际客流量的逐步恢复、免税店铺招租顺利结束，我们认为公司商贸零售等非航性收入将得到释放。预计 2023-2025年归母净利润为 1.7/4.3/6.3亿元，以最新收盘价计算 PE 为 88.9/35.9/24.7。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；人民币汇率出现巨幅波动。

事件：南方航 空发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入870.59亿元，同比下降14.35%；实现归母净利润-326.82 亿元，同比增亏205.79亿元;实现扣非归母净利润-340.28 亿元，同比增亏213.98 亿元。 2022 年营业收入总额为人民币870.59 亿元，比上年同期减少人民币145.85 亿元，同比下降14.35%，全年收入与运营数据处于低位，。旅客运输收入为人民币600.17 亿元，占主营业务收入的比例为71.96%，比上年同期减少人民币153.75 亿元，同比下降20.39%；旅客周转量为102078 百万客公里，比上年同期下降33.03%；单位收入客公里收益为人民币0.59 元，同比上升20.41%。货邮运输收入为人民币208.84 亿元，占主营业务收入的比例为25.04%，比上年同期增加人民币9.97 亿元，上升5.01%；货邮运周转量为7387 百万吨公里，比上年同期下降4.21%；每货邮吨公里收益为人民币2.83 元，比上年同期上升9.69%。 2022 年营业成本总额为人民币1058.62 亿元，比上年同期增加人民币16.33 亿元，上升1.57%，固定成本摊薄利润。主营业务成本为人民币1031.29 亿元，比上年同期增加人民币11.66 亿元，上升1.14%。航油成本为人民币326.69 亿元，比上年同期上升28.09%。运输总周转量为16384 百万吨公里，比上年同期下降22.75%；旅客运输量62.64 百万人次，比上年同期下降36.41%；客座率为66.35%，比上年同期下降4.90百分点；飞机利用率为每日5.04 小时，比上年同期减少1.92 小时。 短期受挫，中长期发展可期；区位优势提升，23 年经营数据与夏秋航季换季提示恢复。2023 年开始国内和国际航线逐步修复，行业整体呈现良好发展趋势。聚焦于南航已逐渐形成强大完善的规模化、网络化优势，以广州、北京为核心的枢纽网络发展格局，根据23 夏秋航班换季计划，南方航空在广州机场、北京大兴机场的时刻量占比分别达到51.51%和46.17%。根据23 年最新公布的2 月运营数据，南方航空旅客周转量（按收入客公里计）同比上升43.04%，其中国内、地区、国际分别同比上升34.61%、686.75%、450.98%，呈现较强的修复弹性。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南航作为亚洲规模第一的航司将会迎来较大的修复弹性，我们预计2023-2025 年归母净利润预期为36.4/126.1/158.2 亿元，以最新收盘价计算PE 为39.3/11.4/9.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。

事件：公司2022 年业绩较上年同期出现小幅下滑。公司预计2022 年归属于上市公司股东的净利润为13.1 亿元-15.0 亿元，同比变化为-11.44%-1.75%；预计2022 年扣除非经常性损益后的净利润为12.3 亿元-14.2 亿元，同比变化为-11.90%-1.23% 由于疫情持续扰动，使得行业下游需求不足，快递业务运转不畅，导致行业业务量和业务收入双双低于预期。2022 年快递行业总业务量累计完成1105.8 亿件，同比增长2.1%。快递业务收入累计完成10566.7 亿元，同比增长2.3%。2022 年快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为84.5，行业集中度仍保持高位。 预计公司2022 年快递业务收入458.00 亿元，单票快递业务收入2.60 元/票，同比上升0.45 元/票。2022 年公司主动调整产品矩阵，控制低价件规模和比例，引导单票收入上行。由于疫情影响下游需求以及低价件流失的缘故，公司业务量同比下降4.31%。 2023 年公司成本将得到有效改善。派件综合服务成本方面，剔除2022年因疫情影响导致的派费成本临时变动情况，预计2023 年此项成本不太会有明显波动；运输成本方面，自2022 年下半年以来，随着国内燃油价格进入下行通道，油价变动将对公司运输成本改善有一定帮助作用。同时，随着国内疫情得到有效控制，2023 年快递供给端和需求端得到充分释放，规模效应也将是运输成本改善的重要支撑；转运中心成本方面，随着疫情得到控制，供给与需求两端得到释放，预计公司转运中心产能利用率和人均效能将逐步提升。 公司将根据实际业务发展情况结合网点自身需求，有序推进网格仓项目建设运营。通过网格仓的建设运营，会切实给末端带来如下成果：（1）网点集中操作，提升装载率；（2）网点集中一地进行自动化操作，可以有效降低网点分拣成本；（3）一定程度会提高快递小哥幸福感，同时会缩短末端分拣派送时长、提升全链路时效；（4）减少网点投资压力。 投资建议：根据公司经营情况的变动，我们将公司2022-2024 年归母净利润从25.8/39.5/49.2 调整至14.7/30.0/37.9 为亿元，以今日收盘价计算PE 为29.1/14.3/11.3。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、疫情影响加重、价格竞争加剧。