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郑磊

太平洋证

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工作经历: 登记编号:S1190523060001。曾就职于国联证券股份有限公司...>>

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恺英网络 计算机行业 2023-10-30 9.96 14.50 18.76% 13.08 31.33%
13.08 31.33% -- 详细
事件: 恺英网络发布 2023年第三季度报告, 前三季度公司实现营收 30.29亿元,同比增长 7.23%;归母净利润 10.82亿元,同比增长 18.39%。 其中 2023年 Q3营收 10.53亿元,同比增长 29.10%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 25.05%。 Q3业绩稳健增长, 后续新游储备丰富Q3业绩稳健增长,主要系: 1) 老游戏持续运营,表现平稳。 公司传奇奇迹类游戏《原始传奇》 、 《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》 和新品类游戏《新倚天屠龙记》 持续为公司贡献流水; 2) 新游戏陆续上线, 表现亮眼。 8月 2日角色扮演类游戏《全民江湖》上线,9月《仙剑奇侠传:新的开始》小程序版上线。 虽然《仙剑奇侠传: 新的开始》小程序版的营销推广拉高了公司的销售费用, 随着流水释放,有望在 Q4贡献利润。 后续产品储备丰富: 1) 2023年 Q4计划上线产品: 《仙剑奇侠传:新的开始》 App 版、《纳萨力克之王》、传奇类新游、 VR 机甲战斗类游戏等。 2) 2024年待上线产品: 《盗墓笔记》 、 《斗罗大陆》 等。 与世纪华通签署战略合作协议,提升公司传奇类游戏竞争力10月 8日公司与世纪华通签订战略合作协议,进一步集中双方优势资源,实现共赢发展。公司将与世纪华通在传奇系列 IP 和传奇世界 IP资源开展深度合作,除了游戏产品研发、运营、推广外,双方还将在两大 IP 的生态和品牌领域进行深度合作。战略合作协议的签署将促进传奇 IP 释放商业价值, 有望提高公司在传奇类游戏的竞争力。 第一大股东增持股份,提升投资者信心10月 26日, 公司第一大股东、董事长金锋先生拟用自有或自筹资金自增持计划披露之日起 6个月内增持公司股份,增持金额不低于 1亿元。此次股份增持体现了公司第一大股东、董事长对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断, 同时提升投资者信心。 盈利预测、 估值与评级我们预计公司 2023-25年营业收入分别为 46.8/55.8/66.9亿元,对应增速 25.6%/19.2%/20.0%,归母净利润分别为 15.6/19.6/21.7亿元,对应增速 51.8%/26.0%/10.9%。公司传统优势品类游戏基础稳固,同时新游流水释放有望给公司营收带来新增长, 此外董事长增持彰显长期信心,维持公司“买入”评级。
天娱数科 计算机行业 2023-10-30 5.19 -- -- 5.45 5.01%
5.45 5.01% -- 详细
天娱数科发布 2023 年第三季度报告, 前三季度公司实现营收 13.57亿元,同比增长 3.53%;归母净利润 1357 万元,同比增长 150.06%。其中 2023 年 Q3 营收 3.55 亿元,同比下降 22.67%;归母净利润 106万元,同比增长 109.62%。 “园区+平台+金融”模式促进数据要素价值释放公司投资运营的全国首家以数据要素为特色的数字经济园区山西数据流量生态园吸引各地区数字经济企业落地,形成数字产业发展高地。依托产业集群的规模效应不断引入工业互联网平台等资源,同时凭借数字平台积累的数据资源,创新信用评估体系,为企业融资和获取订单提供支持。 围绕园区构建的“数据要素+场景应用+智能算法”的全栈闭环体系将促进数据要素价值持续释放, 助力公司数据流量业务稳健发展。 AI 技术助力打造全链路智能营销服务, 优化游戏研发借助 AI 中台, 公司针对不同应用场景进行跨场景协同和模块化组合,打造了多款 AI 生产力工具。 利用 AI 技术推动数字营销向智能营销转型,涵盖各个营销环节形成全链路智能营销服务体系。 此外,依托 AIGC游戏互动引擎,优化游戏研发的多个环节, 提升游戏内容的丰富度和交互性,为公司数字竞技业务发展提供新动能。 盈利预测、 估值与评级我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 17.84/19.11/22.12 亿元,对应增速 2.37%/7.13%/15.76%, 归母净利润分别为 3548/6839/ 8937万元,对应增速 112.5%/92.8%/30.7%。公司数据流量业务和数字竞技业务快速发展,给予公司“增持”评级。 风险提示:AI 行业技术发展不及预期的风险, 公司数据流量业务发展不及预期的风险,公司 AI 业务发展不及预期的风险
恺英网络 计算机行业 2023-09-29 12.70 18.70 53.15% 12.82 0.94%
13.08 2.99% -- 详细
事件:恺英网络发布 2023 半年度报告,公司 2023 年 H1 营收 19.76 亿元,同比-1.65%;归母净利润 7.24 亿元,同比+15.35%。其中 23Q2 营收 10.22亿元,同比+4.17%;归母净利润 4.34 亿元,同比+14.46%。此外,公司拟现金分红 2.13 亿元。 上半年整体业绩超预期,创新品类有望成为下半年重要增量公司 23H1 业绩整体超预期。我们认为,公司传统品类游戏(如《天使之战》等)流水表现较为平稳,同时随着此类游戏买量成本的减少,使得利润率提升。此外,公司积极研发多款游戏,在净额法下也带来整体利润率的提升。23 年 H2 公司新游储备丰富:1)4 款传奇/奇迹类:公司传统优势品类,其中《龙腾传奇》已获版号;2)5+款创新品类:其中《山海浮梦录》《仙剑奇侠传-新的开始》《归隐山居图》《石器时代:觉醒》《纳萨力克之王》已获版号。公司优秀的 IP 获取能力是创新品类研发的基础,年内重点关注《石器时代:觉醒》定档10 月 26 日,以及盗墓、斗罗 IP 新游版号落地。 收购盛和网络剩余股权,提升公司整体盈利能力8 月 15 日公司公告已完成对盛和网络剩余 29%股权的收购,实现了盛和网络股权 100%并表。盛和网络是一家集研、运一体化的游戏公司,打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品游戏。盛和网络 2020-2022年实现净利润分别为 2.1、9.3、11.8 亿元。此次收购提升公司盈利能力,同时有望增强公司游戏研发核心竞争力。 立足 AI+游戏,全面拥抱数字经济4 月 23 日,公司与复旦大学签署协议,共同探索 AIGC 技术在游戏研发中的应用,包括游戏 NPC 的 AI 化,将应用于公司自研的“斗罗大陆”IP 手游中,探索 AI 驱动的游戏玩法创新。此外,公司于 8 月 23日公告拟投资 8 亿设立数字经济研发中心,提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 48.0/59.9/69.7 亿元,对应增速 28.9%/24.8%/16.3%,归母净利润分别为 16.1/21.5/22.9 亿元,对应增速 57.4%/33.4%/6.4%。公司传统优势品类游戏基础稳固,同时创新品类进入发力期有望给公司带来第二成长曲线,我们给予公司 23年 25 倍 PE,目标价 18.7 元。上调为“买入”评级。 风险提示:行业增速下滑的风险,游戏行业监管政策趋严的风险,公司游戏产品流水不及预期的风险
锋尚文化 传播与文化 2023-09-20 57.52 73.00 79.85% 56.25 -2.21%
56.25 -2.21% -- 详细
事件:8月29日,锋尚文化发布2023半年度报告。2023年上半年,公司实现营收5372万元,同比下降63.57%;归母净利润36.67万元,同比下降99.42%。 上半年业绩未完整体现,项目举办将实现业绩兑现2023年上半年公司营收及归母净利润同比下降,主要系公司主要项目大多在下半年完工,而公司采用项目完工一次性确认收入法,导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚残运动会的举办,公司营收将迎来大幅增长。此外,报告期内,公司中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目,在手订单金额总计约8.8亿元。进入下半年,公司销售拓展继续发力,陆续中标长安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目,中标签约金额总计约2.8亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础,项目顺利开展将推进业绩持续兑现。 下沉场景持续拓展提高业务稳定性上半年,公司持续拓展下沉场景,多个商业活动和2C演艺运营项目圆满完成。其中,上海中心天时(Sky632)光影演绎项目的运营情况超预期,提振未来公司C端运营项目积极发展的信心。同时,为适应下沉场景项目的销售特点,公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击,报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为,公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验,以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展,在扩大订单规模的同时,平滑大型项目周期不确定性,提高业务稳定性。 “虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇今年下半年,子公司锋尚互娱与咪咕合作,共同打造承载在星座·M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——JWorld。依托周杰伦这一强大IP,以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术,公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来,凭借已落地项目积累的实践经验,以及子公司锋尚互娱在AI智能分析、多模态捕捉、XR等技术上的不断探索,有望在虚拟演艺业务实现新增量。盈利预测、估值与评级进入下半年,公司多个订单有望顺利完工。同时,下沉场景的拓展,以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此,我们预计公司2023-25年的营业收入分别为14.0/16.8/19.3亿元,对应的归母净利润分别为4.0/5.1/5.9亿元。我们给予公司23年25倍PE,目标价73.00元,给予“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2023-09-14 7.37 8.50 34.28% 7.48 1.49%
7.48 1.49% -- 详细
公司介绍:“梯媒模式”开创者,稳坐梯媒行业龙头公司成立于2003年,开创了“梯媒模式”。2015年回归A股市场后,逐步从多元化探索到聚焦主业电梯媒体和影院媒体。公司龙头地位稳固,主要系公司具备双边网络优势:1)庞大点位资源网,公司拥有业内领先的点位数量并掌握高线城市优质点位资源,具备规模优势。2)庞大客群网,公司高线城市核心点位渗透率高,具备规模优势促使下游各行业广告主具有长期稳定的投放需求。 行业趋势:广告行业回暖,品效协同下梯媒价值进一步凸显从广告行业整体来看,广告行业属顺周期行业,社零总额同比增长带动了刊例花费的回升,消费复苏下整体广告行业需求回暖。从子版块梯媒来看,随着国内互联网广告流量见顶,广告主获客成本提升逐步压缩广告主盈利空间,效果广告ROI持续下降。广告主需求已从主投效果广告迁移至品效协同投放策略。而梯媒的被动属性天然与品牌广告适配,同时为效果广告提供二次拉动。因此,随着广告主提升品牌广告投放占比,梯媒价值日益凸显。 公司看点:海内外点位扩张,刊挂率与刊例价齐升贡献盈利增量从点位增长来看,公司国内进行点位优化,持续提升国内高线城市点位渗透率,主要以智能屏为主持续拓展。海外积极扩张点位,电梯电视与电梯海报设备增长明显。我们认为,未来点位扩张以优化为主旋律,刊挂率与刊例价提升为核心增长点。一方面,随着公司优化客户结构叠加AI模型赋能促进客户增量带动刊挂率稳步提升,同时行业广告主对优质点位的竞争加剧进一步推高刊挂率和刊例价格。公司已于今年中旬向新客户上调刊例价10%,明年起再次对全体客户上调刊例价10%。另一方面,AI模型有助于缩减运营、销售、文案员工等开支为价格提高更多弹性空间。随着刊例价提升加之人力成本缩减,公司有望获得盈利端高弹性。盈利预测、估值与评级我们认为,公司龙头地位稳固,海内外积极扩张优质点位,AI赋能+优化客户结构带来客户增量驱动刊挂率与刊例价齐升贡献盈利弹性。 因此,我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为127.3/148.9/166.2亿元,同比增长35.1%/17.0%/11.6%;归母净利润分别为48.6/59.3/67.0亿元,同比增长74.1%/22.1%/13.0%。我们给予公司2023年25xPE估值,对应目标市值为1214亿元,目标价格为8.50元。 首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、公司海外扩张不及预期的风险。
吉比特 计算机行业 2023-08-31 407.87 514.16 143.47% 425.80 2.43%
417.80 2.43% -- 详细
立足精品化的游戏研运商,提升多环节能力扩充产品矩阵吉比特成立于 2004年,依靠端游起家,2006年研发的端游《问道》奠定了公司在国内 MMO 品类研发商中的地位。公司不断发展,于 2013年推出自主运营平台“雷霆游戏”并开展运营,实现研发到研运一体转型;于 2014和 2016年发行自研手游《女神觉醒》、《问道》手游版,实现端转手转型。随后,公司以内部孵化、外部代理、投资布局产业上下游的方式,持续完善研发、运营和发行能力,不断扩充产品矩阵,目前已在多游戏品类具备竞争优势。 游戏行业创新精品化趋势下,优质研发商有望借势前行国内游戏市场增长动能从用户转换至 ARPU,且国内玩家对创新精品类游戏具备更高的付费意愿,因此创新精品类游戏有望成为国内游戏公司实现增长的突破口。从细分品类来看,龙头公司虽在特定品类具备强大实力,但仍无法做到全品类覆盖。因此,我们认为具备优质创新研发能力的公司有望在擅长游戏品类中形成差异化优势,实现在特定细分品类的突破。 已上线游戏运营稳健,“小步快跑”助力新产品周期开启公司《问道》系列已运营超 17年,目前仍是主要营收来源之一。此外,于 2021年上线的《一念逍遥》、2022年上线的《奥比岛:梦想国度》都为公司的主要产品,运营情况良好。得益于“自下而上”、“小步快跑”的研发机制,公司研发实力过硬,游戏储备充足。目前包括自研游戏《不朽家族》、代理游戏《超进化物语2》在内的 7款游戏都已取得版号,放置养成类游戏《不朽家族》的上线进程正在有序推进中,新产品周期有望带来进一步增长。 盈利预测、估值与评级我们认为,中期来看,公司《问道》、《一念逍遥》等产品流水稳定;2023年,《不朽家族》、《勇者与装备》等游戏的上线,有望给业绩提供增量。长期来看,公司“小步快跑”的研发策略有利于持续不断地产出精品游戏。因此,我们预计公司 2023-25年的收入分别为 54.0/62.6/70.2亿元、对应的归母净利润分别为 15.1/17.3/19.6亿元。公司将受益于行业的精品化游戏趋势,未来游戏市占率有望持续提升。因此,我们给予公司 2023年高于行业平均水平的 25倍 PE 估值,对应目标市值为 377亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。
恺英网络 计算机行业 2023-04-28 16.51 19.25 57.66% 18.34 11.08%
19.29 16.84%
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事件:公司于4月26日发布2022年度报告及2023年一季报。公司2022年营收37亿元,同比+57%;归母净利润10.3亿元,同比+78%。23Q1营收9.5亿元,同比-7.2%;归母净利润2.9亿元,同比+16.7%。 23年迎接产品大年,创新品类有望成为重要增量公司23Q1营收略降主要系去年同期《天使之战》高基数;归母净利润增速略超预期,主要系23Q1新游上线较少导致成本费用下降。2023年公司新游储备丰富:1)4款传奇/奇迹类:公司传统优势品类,其中《龙腾传奇》已获版号;2)6+款创新品类:其中《山海浮梦录》《龙神八部之西行记》《仙剑奇侠传-新的开始》《归隐山居图》《石器时代》5款已获版号。公司优秀的IP获取能力是创新品类研发的基础,重点关注《石器时代》(经典IP端转手,公司自研、和腾讯联合发行),以及盗墓、斗罗IP新游版号落地。 积极布局AI+游戏,探索游戏玩法创新4月23日,公司与复旦大学签署协议,共同探索AIGC技术在游戏研发中的应用,尤其是游戏NPC的AI化,将应用于公司自研的“斗罗大陆”IP手游中,探索AI驱动的游戏玩法创新。此外,公司战略投资的企业也积极布局AIGC,如幻杳网络、星跃互动通过应用虚幻引擎中的AI工具、MidJourney等,批量生成游戏角色和场景,降低研发流程中的美术成本、缩短研发周期。 稀缺性布局VR生态,一款动作类VR游戏年内上线公司全产业链布局VR生态。硬件层面,公司早期投资国内头部VR硬件厂商乐相科技,后者产品大朋VR2021年出货量全球第二;内容层面,公司旗下子公司臣旎网络研发的一款动作类VR游戏有望年内上线。公司未来有望受益于苹果MR等硬件性能提升、渗透率提升带来的成长红利。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为48/60/71亿元,对应增速30%/23%/20%,归母净利润分别为13.9/17.9/22.6亿元,对应增速35%/29%/27%,EPS分别为0.6/0.8/1.1元。考虑公司有望长期受益于AIGC及VR渗透率提升带来的成长红利,我们给予公司23年30倍PE,目标价19.4元。下调为“增持”评级。 风险提示:版号政策、游戏流水、AI技术应用不及预期风险。
恺英网络 计算机行业 2023-01-20 7.90 12.60 3.19% 9.70 22.78%
15.26 93.16%
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事件: 公司于2023年1月19日发布年度业绩预告。公司2022年归母净利润预计为9.3-11.3亿元,同比增长61.25%-95.93%。EPS预计为0.44-0.54元/股。 2022年业绩符合预期,多款新游获得版号2022年公司归母净利润维持高双位数增长,整体符合预期,主要系分别于22年1月、9月上线的奇迹类手游《天使之战》《永恒联盟》持续贡献业绩增量。其中,22Q4归母净利润预计为0.16-2.16亿元,环比增长率或将略降,主要系:1)公司于22Q4推出新游《新倚天屠龙记》,或形成销售费用前置; 2)行业层面,受2022年消费景气度下行影响,游戏用户付费能力整体下降,导致22Q4国内手游实际销售收入同比下降26%,公司在运营游戏流水也受到同步影响。展望2023年,公司新游储备丰富,其中《龙腾传奇》《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传:新的开始》均已获得版号,有望贡献业绩增量。 公司控制权逐步过渡至管理层,股权激励彰显发展信心2022年,公司股权变更稳步推进。截至2022年12月31日,公司原控股股东王悦实际持股比例已降至2.68%,而公司董事长金锋持股13.78%,成为公司第一大股东,未来公司战略有望得到更为长期有力执行。此外,公司于2022年10月发布股权激励计划:拟授予中层管理人员、核心技术/业务人员等21人股票期权1971万份(占总股本0.9%),行权价格为4.86元/股。行权期考核目标:以2021年为基数,2022/2023年扣非归母净利润增长率分别不低于80%/160%,即2022/2023年扣非归母净利润分别不低于8.35/12.07亿元,彰显长期发展信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为40.2/51.0/63.1亿元,同比增长69.4%/26.8%/23.6%;归母净利润分别为10.9/15.2/18.7亿元,同比增长88.6%/39.9%/23.1%。我们预计公司此轮产品上线周期至少延续至2023年,2022-2024年归母净利润CAGR达48%;同时公司全产业链布局VR生态,且卡位精准,未来有望受益于VR渗透率提升带来的成长红利。综上,我们给予公司2023年18x PE(高于可比公司12x)的估值水平,对应PEG为0.51,目标价格为12.7元。维持“买入”评级。 风险提示:版号发放节奏放缓,游戏流水、上线节奏不及预期的风险,公 司无实控人状态下经营不稳定风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary| Table_Excel 1。
捷成股份 传播与文化 2022-11-08 4.74 7.40 48.30% 5.15 8.65%
5.76 21.52%
详细
公司于10月27日发布三季报,公司前三季度实现营业收入22.9亿元,同比减少11.8%;归母净利润4.88亿元,同比增长5.86%;扣非归母净利润4.57亿元,同比增长14.4%。其中Q3单季度营收5.72亿元,同比减少22.8%;归母净利润0.84亿元,同比减少45.71%;扣非归母净利润0.81亿元,同比减少48.2%。 聚焦版权运营,拓展新客户及版权应用场景前三季度,公司聚焦版权运营业务,一方面继续深挖现有客户的需求与合作,加大片库发行力度,增强片库发行能力;另一方面积极拓展新客户,与移动咪咕、华为、快手等合作伙伴开展联合运营。此外,公司也在不断探索新的版权变现模式,以家庭客厅影院为场景,创建从内容供给、宣发、排播、消费结算的完整发行体系。 新媒体版权龙头地位稳固,超前布局元宇宙公司是行业领先的影视版权运营商,拥有超5万小时的内容版权库。短期公司不断拓展新客户,深挖版权价值,客户由“优爱腾”等视频平台,拓展至小米、华为、咪咕视频等运营商及硬件制造商。随着新兴移动硬件生态不断成长,未来有望进一步拓展至VR硬件厂商、新能源汽车厂商等,为公司带来业绩增量。长期来看,世优科技深耕XR领域多年,在该领域具有多项自主知识产权和专利技术。随着Web3.0时代到来,公司相关虚拟技术的应用有望迎来新的机遇。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.9/40.7/46.8亿元,对应增速分别为-9%/20%/15%,净利润分别为7.57/9/10.2亿元,对应增速75.4%/19.4%/13%,EPS分别为0.29/0.35/0.4元,对应当前股价PE分别为15/12/11倍。公司具有较强的影视版权壁垒,并超前布局元宇宙业态。参照可比公司估值,我们给予23年21倍PE估值,目标价7.4元,维持“增持”评级。 风险提示::内容监管政策趋严,影视版权合同履约不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2022-11-08 24.10 32.37 30.95% 27.95 15.98%
36.15 50.00%
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事件: 公司于10月24日发布三季报,公司前三季度实现营业收入102亿元,同比减少11.9%;归母净利润16.7亿元,同比减少15.2%;扣非归母净利润15.3亿元,同比减少22%。其中Q3单季度营收35.2亿元,同比减少6.72%;归母净利润4.88亿元,同比减少7.8%;扣非归母净利润4.42亿元,同比减少16.9%。 广告业务承压,会员及运营商业务彰显韧性广告: 前三季度公司广告业务同比下滑26.3%,受宏观经济、疫情影响较大。 会员: 会员收入同比增长7.83%。一方面,公司持续推出优质内容,包括《披荆斩棘2》、《少年派2》等系列口碑佳作,拉动会员数量提升。另一方面,公司通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法,提升会员黏性和续费率。 运营商: 运营商业务收入同比增长16.3%。 公司优化付费模式,运营商省内用户拉新效果明显,与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。 短期关注内容排播情况,看好长期内容竞争力短期来看, Q4有望上线《再见爱人2》、《天下长河》等内容,贡献业绩增量。 长期来看,芒果TV是唯一国资背景新媒体平台,对于内容审核理解深刻。同时, 公司双线发展综艺和剧集,综艺工业化制作能力得到验证,有望继续延展至剧集制作。在此基础上,公司核心主业具有稳健提升空间,广告随经济复苏具有增长弹性,会员提价及数量增长逻辑持续验证。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入145/167/186亿元,对应增速分别为-5%/15%/11%,净利润分别为21/24.3/26.7亿元,对应增速分别为-0.32%/15.3%/10%, EPS分别为1.13/1.3/1.43元, 对应当前股价PE分别为20/17/15倍。 尽管短期受宏观经济影响,广告业务承压,但是公司作为国有新媒体平台内容竞争力仍然稳固。参照可比公司估值,我们给予公司23年25倍 P E 估 值 , 目 标 价 32. 5元 , 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 风险提示: 内容政策监管趋严,用户增长不及预期。
电魂网络 计算机行业 2022-10-31 19.73 20.92 5.82% 23.56 19.41%
25.95 31.53%
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事件:公司于2022年10月27日发布三季报,公司前三季度实现营业收入6.17亿元,同比下降19.32%;归母净利润1.95亿元,同比下降31.54%。其中22Q3单季营收1.84亿元,同比下降28.43%;归母净利润0.50亿元,同比下降35.36%。 受《梦三国手游》生命周期影响,22Q3业绩短期承压22Q3公司业绩同比下降,主要系《梦三国手游》生命周期影响,较去年同期流水有所回落。而公司主力产品《梦三国》端游流水同比基本持平,长线运营超过十年,目前仍为公司主要业绩支撑点。《梦三国》已入选2023年杭州亚运会,有望在增强原有老玩家游戏粘性、重新拉动游戏热度的同时扩充潜在用户群体,为公司其余产品引流。 新游储备丰富,海外布局提速产品储备方面,1)子公司游动网络旗下大航海模拟经营类手游《ImperilalDestiny》有望于22Q4起上线海外;2)2023年及以后有望上线的游戏包括:公司重点产品《野蛮人大作战2》有望在23Q1上线,游戏前作《野蛮人》口碑优秀,但因付费设计轻度,对公司营收贡献不大;《野蛮人2》则引入了更具经验的商业化团队,有望实现口碑到利润转化。自研自发的《螺旋勇士》预计23H1在国内上线;《卢希达:起源》、《跃迁旅人》计划于23H1分别在港澳台以及东南亚地区上线;其余产品储备包括《卡噗拉契约》、《甄嬛传》、《神判包青天》等。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为8.54/11.9/13.7亿元,同比增长-14.3%/39.0%/15.3%;归母净利润分别为3.08/3.60/4.29亿元,同比增长-9.02%/16.8%/19.0%;EPS分别为1.25/1.46/1.74元。鉴于公司作为专精竞技类游戏的精品游戏研发商,符合行业趋势并具备稀缺性,给予公司2022年17倍PE,目标价21.25元。维持“增持”评级。 风险提示:版号发放节奏放缓;游戏流水不及预期;亚运会继续延后;游戏上线进程不及预期的风险。
恺英网络 计算机行业 2022-10-31 6.16 12.60 3.19% 7.56 22.73%
8.92 44.81%
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事件: 公司于2022年10月27日发布三季报,公司前三季度实现营业收入28.3亿元,同比增长71.23%;归母净利润9.14亿元,同比增长82.21%。其中,22Q3单季度营收8.16亿元,同比增长23.14%;归母净利润2.87亿元,同比增长27.65%。 Q3业绩符合预期,新游储备丰富2022年第三季度,公司营收、归母净利润维持双位数增长。主要系年初上线的《天使之战》,以及9月上线的奇迹类手游《永恒联盟》持续贡献业绩增量。公司未来新游储备丰富:1)22Q4有望推出回合制RPG手游《新倚天屠龙记》、国风卡牌手游《山海浮梦录》,二者均已获得游戏版号;2)2023年及以后有望上线的新游包括:《龙腾传奇》《龙神八部之西行记》《仙剑奇侠传-新的开始》等。未来,在传奇/奇迹类游戏的稳健业绩基础上,IP新游上线有望持续贡献业绩增量。 公司控制权逐步过渡至管理层,股权激励彰显发展信心近期,公司股权变更稳步推进。截至10月27日,公司原控股股东王悦持股比例已降至2.68%,而公司董事长金峰持股13.78%,成为公司第一大股东,未来公司战略有望得到更为长期有力执行。此外,公司于10月21日发布《2022年股票期权激励计划(草案)》:拟授予中层管理人员、核心技术/业务人员等21人股票期权1971万份(占总股本0.9%),行权价格为4.86元/股。行权期考核目标:以2021年为基数,2022/2023年扣非归母净利润增长率分别不低于80%/160%,即2022/2023年扣非归母净利润分别不低于8.35/12.07亿元,彰显长期发展信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为40.2/51.0/63.1亿元,同比增长69.4%/26.8%/23.6%;归母净利润分别为11.2/15.2/18.7亿元,同比增长93.3%/36.4%/23.1%。我们预计公司此轮产品上线周期至少延续至2023年,2022-2024年归母净利润CAGR达48%;同时公司全产业链布局VR生态,且卡位精准,未来有望受益于VR渗透率提升带来的成长红利。综上,我们给予公司2023年18x PE(高于可比公司12x)的估值水平,对应PEG为0.51,目标价格为12.7元。维持“买入”评级。 风险提示:版号发放节奏放缓,游戏流水、上线节奏不及预期的风险,公司无实控人状态下经营不稳定风险。
完美世界 传播与文化 2022-10-26 11.72 15.72 38.38% 14.93 27.39%
15.09 28.75%
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事件: 公司于2022年10月20日发布三季报,公司前三季度实现营业收入57.1亿元,同比下降-15.25%;归母净利润14.4亿元,同比增长80.3%。其中, 22Q3单季实现营业收入17.9亿元,同比下降-29.4%;归母净利润3.04亿元,同比下降-43.9%。 受游戏生命周期影响, 22Q3业绩短期承压2022年第三季度,公司业绩同比下滑幅度较大。主要系: 1) 《梦幻新诛仙》 于2021年6月上线, 21Q3进入投放回收期,当期业绩贡献较大。目前该款游戏已进入成熟稳定期,较上线初期的流水和利润高点自然下滑; 2)欧美子公司处置后,相关子公司的净利润不再纳入合并范围; 3)公司加大重点在研项目的资源投入, 22Q3研发费用率达32%,同比+11.9ppt, 数款在研游戏计划于近期开启测试; 4)《幻塔》 海外版等游戏带来的业绩增量,部分抵消了上述因素导致的业绩影响。 《幻塔》出海表现优异,公司全球化竞争力初显公司自研的二次元开放世界MMORPG《幻塔》于8月11日在海外多地区上线,其中韩国地区由公司自主发行,港澳台地区由艾玩天地发行,其余地区由腾讯发行。 在代理发行的地区,公司以固定版权金+流水分成款确认收入。 据Sensor Tower数据,《幻塔》 8月海外收入超过4400万美元,其中日本市场贡献了约42%的海外收入。 上线取得优异成绩后,《幻塔》游戏内容更新的体量与节奏持续提升,其大规模更新的2.0版本已于10月20日在海外上线。 一方面, 丰富的内容供给有望提升用户留存率,延长游戏生命周期; 另一方面, 内容生产效率提升凸显公司研发实力,全球化的竞争实力得到初步体现。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为88.2/99.5/111.6亿元,对应增速分别为3.5%/12.9%/12.2%, 归母净利润分别为17.6/20.5/21.5亿元,对应增速分别为378%/16.3%/4.9%, EPS分别为0.91/1.06/1. 11。公司新游储备丰富,《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》 等有望在获国内版号前先于海外上线,开启新一轮产品周期,贡献业绩增量。 参照可比公司估值,我们给予公司2023年15倍PE,目标价16元。维持“买入”评级。 风险提示: 版号发放节奏放缓,游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
恺英网络 计算机行业 2022-09-05 8.10 12.60 3.19% 8.48 4.69%
8.48 4.69%
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投资要点:公司管理问题出清后业绩持续兑现,VR生态布局具备稀缺性。 公司介绍:传奇类游戏头部厂商,公司治理重回正轨恺英网络成立于2008年,初期以页游的研发、发行起家。2014年后,相继推出《原始传奇》《蓝月传奇2》等传奇类手游,以及《全民奇迹》《天使之战》等奇迹类手游,细分领域竞争优势稳固。2020年后,公司股权逐步过渡至新管理层,战略上聚焦“研发、发行、投资+IP”三条主线,公司经营重回正轨。 游戏行业:出海打开成长空间,传奇类游戏需求稳固随着国内游戏用户红利见顶,行业增长动能已从用户红利转换至ARPU驱动,同时游戏出海有望成为第二增长曲线。从细分品类看,传奇/奇迹类游戏作为发展20余年、市场规模超过300亿元的长青品类,用户需求稳定、付费能力强;同时随着传奇IP版权纠纷的逐步落地,相关上市公司市占率有望提升。 公司看点:新游上线周期释放成长红利,前瞻布局VR生态1)新游上线周期释放业绩红利:22H2基于《天使之战》等贡献的稳定现金流,以及《永恒联盟》《山海浮梦录》等新游上线,公司业绩有望继续维持较高增速。未来,公司传奇/奇迹类游戏有望保持每年1-2款稳定迭代;同时随着管理层更新完成,公司战略得到更为长期有力执行,IP创新品类有望贡献业绩增量。 2)VR布局具备稀缺性:公司全产业链布局VR生态,且卡位精准。硬件层面,公司是国内头部VR硬件厂商乐相科技第一大机构股东,后者产品大朋VR 2021年出货量全球第二;内容层面,公司旗下子公司臣旎网络具备业内公认的优异VR游戏研发能力。公司未来有望受益于国内VR硬件渗透率提升带来的成长红利。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为40.2/51.0/63.1亿元,同比增长69.4%/26.8%/23.6%;归母净利润分别为11.2/15.2/18.7亿元,同比增长93.3%/36.4%/23.1%。我们预计公司此轮产品上线周期至少延续至2023年,2022-2024年归母净利润CAGR达48%;同时公司全产业链布局VR生态,且卡位精准,未来有望受益于VR渗透率提升带来的成长红利。综上,我们给予公司2023年18x PE(高于可比公司12x)的估值水平,对应PEG为0.51,目标市值为273亿元,目标价格为12.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:版号发放节奏放缓,游戏流水、上线节奏不及预期的风险
电魂网络 计算机行业 2022-06-16 19.90 24.94 26.15% 21.04 5.73%
22.60 13.57%
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公司介绍:《梦三国》起家,致力于精品游戏研运电魂网络成立于2008年,以MOBA+MMO类型的端游《梦三国》起家,至今已长线运营超10年,且目前流水仍保持稳定。近几年,公司移动端收入增速较快,2021年占收入比重达到42%,主要由《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等自研游戏,和收购的游动网络旗下养成类游戏贡献。 游戏行业:精品化、多元化、全球化仍为主要趋势随着国内游戏用户红利见顶,行业增长动能已从用户红利转换至ARPU驱动,同时游戏出海有望成为第二增长曲线。随着版号缩减以及下游发行模式的改变,游戏产业链价值逐渐向上游研发商转移,尽管腾讯、网易占据了当前行业的主要市场份额,但中小研发商在擅长的细分品类上仍具备比较优势,有望通过创新化差异挑战传统赛道,借力细分品类实现突围。从细分品类来看,竞技类游戏拥有受众广、未来付费潜力大的特点,且电竞也逐渐获得主流价值观认可,具备较大的市场空间。 公司看点:专注优势品类,品类融合和出海寻求第二增长曲线11)核心团队经验丰富,《梦三国》营收基本盘稳固。公司联合创始人余晓亮为《QQ堂》、《梦三国》端游制作人;其中《梦三国》端游长线运营超10年,目前仍为公司主要业绩支撑。22)夯实竞技品类研运优势,积极进行多品类布局。公司有超过10年的电竞游戏运营经验,《梦三国》端游此次入选亚运会将进一步拉动游戏热度,同时有望为公司其余品类产品引流。33)游戏出海增速亮眼。2021年公司出海收入增速达47%;另外,曾在欧美地区获得过高口碑的自研游戏《野蛮人大作战》续作将在今年上线,游戏引入了更成熟的商业化团队,上线后有望实现高口碑到高回报的转化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为10.8/13.5/15.9亿元,同比增长8.4%/25.3%/17.3%;归母净利润分别为3.82/4.59/5.39亿元,同比增长12.7%/20.1%/17.5%;EPS分别为1.55/1.86/2.19元。游戏行业商业模式稳定,因此我们采用了相对PE估值方法,鉴于公司作为专精竞技类游戏的精品游戏研发商,符合行业趋势并具备稀缺性,给予公司2022年17倍PE,得出目标价26.35元,结合绝对估值法,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:版号发放节奏放缓;游戏流水不及预期;亚运会继续延后;游戏上线进程不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名