公司发布公司发布2022年年中报，上半年亏损上半年亏损1.68亿亿，多因素导致业绩短期承压。 2022H1公司实现营收84.33亿元，同比-3.34%，归母净利润亏损1.68亿元，相比去年同期由盈转亏，毛利率为11.2%，净利率为-2.15%；分单季度看，2022Q2公司实现营收42.29亿元，同比+0.88%，环比+0.59%，归母净利润-1.31亿元，亏损幅度环比扩大，净利率为-3.09%，环比-2.19pct，毛利率为10.22%，环比-1.97pct，期间费用率为11.4%，环比-1.58pct，其中销售费用率环比+0.13pct，管理费用（含研发）率环比+0.04pct，财务费用率环比-1.76pct。我们认为导致公司2022H1出现亏损的主要原因包括： （1）国内新冠疫情封控政策导致公司出现停工停产； （2）由于公司战略新兴业务--乘用车座椅业务的高速发展，在2022H1发生了较大的费用性支出； （3）原材料价格持续高位上涨，同时跟客户协商的补偿方案的落实相对滞后； （4）俄乌冲突、全球范围内汽车芯片持续短缺、物流运输费用居高不下、海外能源成本大幅度上升等。 新业务步入正轨，多点开花，静待业绩兑现。2022H1，公司根据战略部署，大力整合内部资源，完善产业结构，推进新兴业务发展，乘用车座椅、隐藏式电动出风口和商用车座舱等新业务已步入正轨，其中在乘用车座椅方面，在去年实现从0到1的突破之后，2022H1公司再获新主机厂的座椅总成项目定点，我们认为，两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长、显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可；在商用车座舱方面，公司对于原重卡智能家居式座舱进行了升级，开发出了2.0版本，并完成个别客户的样车试装，待路试等后续验证，目前，公司已和某改装厂签订合作协议，并获得了订单，今年下半年，座舱改装的重卡车辆将陆续交付；在隐藏式电动出风口方面，2022H1，公司隐藏式电动出风口产品交付客户数量约为7.7万个，实现营业收入超过1600万元。2022H2，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6等新项目实现量产，预计2022年全年营业收入将超过7000万元，目前，公司出风口产品在手项目将近30个。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.85/6.18/8.8亿元，EPS分别为0.17/0.55/0.79元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，同时考虑到2022年的国内疫情和俄乌冲突等因素对公司业绩带来较大的短期不利影响，采用PE估值法，给予其2023年30-35倍PE，对应合理价值区间为16.5-19.25元，采用PB估值法，给予其2023年3.4-3.8倍PB，对应合理价值区间为16.59-18.54元，综合上述方法后对应的合理价值区间为16.59-18.54元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。

公司发布2021年年报年年报，原材料价格上涨等因素导致盈利能力下滑。2021年公司实现营收8.21亿元，同比+1.55%，归母净利润1.63亿元，同比-25.91%，毛利率为40.21%，同比-8.93pct，净利率为19.91%，同比-7.38pct，我们判断公司营收微增而利润下滑，主要由于原材料价格上涨和下游缺芯停产等因素导致利润率下降；分单季度看，2021Q4公司实现营收2.47亿元，同比+2.42%，环比+22.48%，归母净利润0.20亿元，同比-66.7%，环比-50%，毛利率为30.45%，环比-9.66pct，净利率为8.26%，环比-11.97pct，期间费用率为17.03%，环比+3.50pct，其中销售费用率环比+1.22pct，管理费用（含研发）率环比+4.83pct，财务费用率环比-2.55pct。我们判断Q4公司利润率下滑与原材料价格上涨、制造费用提升和毛利率相对较低的超纤产品放量等因素有关。 公司发布公司发布2022年一季报年一季报，疫情等因素致使业绩承压。2022Q1公司实现营收1.35亿元，同比-33.6%，环比-45.19%，归母净利润0.17亿元，同比-76.34%，环比-15.99%，毛利率为27.96%，环比-2.49pct，净利率为12.66%，环比+4.4pct。我们判断东北和长三角地区疫情等因素导致Q1公司营收和净利润均下滑。 超纤革产品开始放量，中长期成长空间打开。公司是国内稀缺的中高端汽车皮革供应商，目前汽车皮革产品已经获得了一汽大众奥迪等高端客户的充分认可，从短期看，公司募投项目陆续投产将为业绩增长奠定基础。从中长期看，公司开发的全水性定岛超纤革在2021年顺利量产，2021年该产品实现营收0.52亿元，占比约6%，我们判断水性超纤产品将为公司打开长期成长空间。我们认为汽车行业智能电动化的浪潮正在重塑汽车产业链的格局，公司有望凭借优质的产品质量、强大的创新研发能力和高效的同步开发服务能力等优势获得更多客户的认可，超纤革产品有望持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.89/2.86/3.72亿元，EPS分别为1.14/1.71/2.24元，参考可比公司估值水平，同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性，给予其2022年20-24倍PE，对应合理价值区间为22.8-27.36元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业恢复不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；新客户拓展不及预期；新产品上市进度不及预期。