非息表现较好，营收增长提速。沪农商行22年及23Q1营收分别同比+6.1%/+7.5%，拆分来看，公司23Q1营收增速逆势提升主要归因于非息收入的较快增长，其中手续费净收入同比增长9.1%，增速较22年由负转正，预计主要和代理类业务表现较好有关；其他非息收入在较低基数上实现高增，同比+35.2%；23Q1净利息收入同比+3.8%，增速较22年下降3.4pct，主要是受到息差收窄影响。成本方面，23Q1信用减值损失同比-26.6%（vs-14.1%，22A），拨备适度释放支撑盈利增速保持平稳，23Q1归母净利润同比增长12.4%（vs13.2%，22A）。 按揭重定价拖累息差，资负稳步增长。公司22年息差同比-3BP至1.83%，与行业趋势相符，主要是资产端贷款利率下行影响。23Q1息差（期初期末口径）环比-8BP，预计主要受到年初重定价影响，随着信贷需求的改善，我们预计公司后续息差表现有望逐步企稳。规模方面，公司资负稳步扩张，23Q1总资产、负债分别同比+11.8%/+12.1%（vs+10.6%/+10.8%，22A），其中贷款同比+8.6%（vs+9.3%，22A），增速小幅放缓主要归因于零售相对疲弱，对公投放积极，23Q1新增149.64亿，同比多增41.44亿，我们预计科创金融、绿色金融是主要贡献。 资产质量整体稳定，地产风险可控。截至1季度末，公司不良率环比+3BP至0.97%，前瞻性指标方面，关注率为0.57%，环比下降17BP，整体来看，公司资产质量压力边际有所缓释，随着疫情影响的消退，后续资产质量表现有望延续改善。 拨备方面，截至1季度末。公司拨备覆盖率为422.66%，环比下降22.66pct，拨贷比为4.10%，环比下降11BP，拨备适度反哺利润的同时，继续维持着充裕水平。 对于市场关注度较高的涉房类贷款方面，截至22年末，公司开发贷占总贷款比重为15.0%，较22年中下降1.2pct，不良率1.39%，较年中上行7BP，逐步压降房地产敞口的同时，资产质量压力整体可控。 结合公司22年报和23年1季报数据，我们调低了对公司未来净息差、资产规模的假设，预测公司23-25年BVPS分别为11.30/12.34/13.51元（原预测值23-24年为11.10/12.25元）。参考可比公司给予公司23年PB估值0.61倍，对应目标价6.87元，维持买入评级。 风险提示经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；零售复苏不及预期。 盈利预测与投资建议

净息差和非息拖累营收，利润增速保持高景气。成都银行 22年及 23Q1营收分别实现同比分别+13.1%/+9.7%，拆分来看，1Q23营收放缓主要是受息差收窄和非息收入贡献下降影响，其中净利息收入同比+11.6%（vs14.5%，22A），我们判断主要是受到息差收窄的拖累；非息收入同比+2.6%（vs7.3%，22A），增速下滑主要是受手续费的高基数影响。归母净利润增速受到营收增速放缓的影响，有所下滑，但依靠拨备适度释放依然维持在较高水平，22年及 23Q1分别同比+28.2%/17.5%。 存贷两旺，资负扩张积极。公司 1Q23扩表动能保持强劲，资产同比+17.6%（vs19.4%，22A），其中信贷开门红表现亮眼，23Q1贷款新增投放 565亿，同比多增 259亿，贷款余额增速 29.6%，较 22年末提升 4.3pct，拆分贷款结构来看，贡献主要来自对公端，1Q23对公贷款（包含贴现）新增 545亿，增量占比 97%，我们预计基建、制造业是主要投向领域。负债端，公司 22年末及 1Q23存款分别同比+20.3%/+18.9%，表现保持优异。定价方面，公司 22年净息差为 2.04%，较22H 下降 3BP，同行业趋势相符，主要是受到 LPR 下调、实体融资需求弱等因素影响；1Q23公司净息差预计将受到重定价影响进一步下行，但随着经济复苏、信贷需求改善、负债端存款利率下调红利持续释放，后续走势有望逐步企稳。 资产质量持续向好，拨备水平维持高位。公司 1季度末不良率为 0.76%（vs0.78%，22A），连续两个季度下降；关注率为 0.41%，较年初下降 5BP，资产质量表现继续处于上市城商行领先水平。拆分贷款结构来看，公司对公贷款资产质量持续向好，22年末不良率较年中下降 9BP 至 0.83%，其中政务类业务表现稳定，22年末租赁和商务服务业贷款不良率较年中下降 4BP 至 0.27%；零售资产质量小幅波动，年末不良率为 0.58%，较年中抬升 5BP，但绝对水平仍然处于低位。 拨备方面，公司 1季度末拨备覆盖率为 481%，较年初下降 20.4pct，拨贷比为3.67%，较年初下降 22BP，拨备适度反哺利润的同时，继续维持充裕水平。 结合 2022年年报和 2023年 1季报数据，我们调低了对公司未来净息差、其他非息收入的假设，预测公司 23-25年 BVPS 分别为 16.98/19.68/22.84元（原预测值 23-24年为 17.56/20.73元）。我们采用历史估值法,以公司上市以来的平均值为目标 PB倍数，给予 23年 1.07倍 PB 预期，对应目标价 18.19元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；区域发展不及预期。

非息拖累营收，利润保持高增。苏州银行2022年及2023Q1营收分别实现同比分别+8.6%/+5.3%，拆分来看，1Q23营收增速放缓主要是受到非息收入的拖累，其中中收同比+6.5%，增速较22年下降1.3pct，其他非息同比-17%，增速由正转负，主要是受到投资收益和汇兑损益的影响；值得注意的是，公司净利息收入表现亮眼，1Q23同比+11.1%，增速较22年提升0.4pct，除了低基数效应，更多受益于年初以来积极的信贷投放。归母净利润增速受到营收增速放缓的影响，小幅下滑，但依靠拨备适度释放继续维持在较高水平，2022年及2023Q1分别同比+26.1%/+20.8%。 按揭重定价拖累息差，存贷款稳步高增。公司22年净息差为1.87%，较前3季度提升2BP，1Q23受到按揭重定价影响，息差较22年全年下降10BP至1.77%。展望而言，随着重定价影响的消退，经济复苏的背景下，零售等高收益资产信贷需求的改善有望支撑公司息差表现逐步企稳。规模方面，公司1Q23存贷款实现开门红，分别同比+19.5%/17.2%（vs+16.6%/+17.5%，22A），继续保持在较高水平。 资产质量保持优异，拨备水平维持高位。公司1季度末不良率/关注率分别为0.87%/0.76%，环比分别下降1BP和上升1BP，保持相对平稳，不良+关注占总贷款比重继续处于同业中较优水平；22年末逾期率为0.68%，较22年中下降5BP。 拆分贷款结构来看，公司22年末对公贷款不良率为0.99%，较年中下降13BP；零售贷款不良率为0.68%，较年中抬升17BP，主要系个人经营性贷款和按揭贷款方面有所波动，反映疫情阶段性影响，后续随着经济稳步复苏，居民收入改善，零售不良率有望逐步改善。拨备方面，1季度末拨备覆盖率为520%，环比下降11pct，拨贷比为4.52%，环比下降15BP，拨备反哺利润的同时，继续维持着充裕水平。 结合2022年年报和2023年1季报数据，我们调低了对公司未来净息差、资产规模的假设，预测公司23-25年BVPS分别为10.52/11.63/12.97元（原预测值23-24年为10.86/12.17元）。可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍，按照此PB得到公司目标价为8.81元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；金融监管力度抬升超预期；零售复苏不及预期。

公司概况：苏州银行作为苏州本土唯一的城商行，在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。成立以来，公司践行“以小为美，以民为美”的发展战略，以服务中小企业和个人客户为重心。截至22Q3，公司资产规模仅5096亿，与其他几家头部上市城商行相比，无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。 立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功。公司对公信贷投放聚焦以制造业为主的中小企业，截至22H，制造业贷款占对公比重28%，位列上市城商行第一。值得关注的是，在积极投放制造业贷款的同时，公司持续升级风控体系、优化客户结构，制造业贷款资产质量已处于同业较优水平（不良率低于同业平均0.8pct）。展望而言，伴随着经济的企稳复苏，企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力，立足区域优势，公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。 把握优质客群，加速推进零售转型。作为苏州社保卡的主要发卡行之一，公司在零售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来，公司从资负两端同时发力，加快零售转型。截至22Q3，零售存贷款占比分别较15年末提升9/17pct。除了传统资负业务外，公司重点加码财富管理，在渠道和产品两侧积极布局，22年前3季度行业整体承压的背景下，公司中收实现同比增长18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期，立足优质客群和适时财富管理战略，财富管理业务的发展空间值得期待。 财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异。公司22年前3季度年化ROE为12.2%，在上市城商行中处于中游水平。分拆来看，费用和产权比率是主要拖累项，中收、拨备是主要支撑。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色，但更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良持续改善共振ROE稳步提升的动态变化。长期看，立足区域优势，普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能，盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。 我们预计苏州银行22-24年EPS为1.07/1.33/1.65元，对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%，预计22-24年BVPS分别为9.78/10.86/12.17元。我们采用相对估值法对公司进行估值，可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍，按照此PB得到公司目标价为9.14元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复；假设条件变化。

成渝战略升级，享政策发展红利。成都银行经营布局集中在成都，截至 22Q2，公司72.7%的贷款来自成都地区。作为四川省会，成都优质的区域经济和当地旺盛的需求为公司发展提供了良好的展业环境和成长空间。20年以来，成渝战略加速升级，基建项目不断加码，融资需求持续释放。公司作为本土机构，或将充分参与到成渝经济圈建设中，有望抓住区域经济红利，未来资产扩张有抓手、高成长性可持续。 立足政金资源禀赋，基建助力对公强劲发展。依托国资控股背景，公司在近几年发展过程中持续巩固自身在银政业务的优势，业务呈现出对公主导的特征，截至22Q3，对公贷款占比达到 77.5%。拆分来看，涉政客户主导的基建类贷款过去几年保持强劲增长，截至 22H1，公司基建类贷款规模达到 2063亿，同比增长 37.2%。 展望而言，成渝战略下项目投资加快推进，预计公司基建类业务有望延续高增长。 零售转型初具成效，发展潜力值得期待。2018年，公司提出“大零售”战略，工作重点集中在稳存增存、发展财富管理、拓展消费类贷款等方面，近几年零售业务实现稳步发展。一方面，依托政务存款账户，储蓄存款稳定增长；另一方面，按揭投放受阻，但消费类贷款低基数下投放明显加快；此外，理财、基金代销业务收获积极布局。展望而言，立足区域和客户基础优势，公司在零售板块的发力值得关注。 资产质量稳健，拨备计提充分。2015年以来公司持续加大风险处置，资产质量改善趋势明显，目前存量资产质量指标已处于同业领先。截至 22H1，公司不良+关注类贷款占比仅为 1.33%，上市城商行中仅高于宁波和杭州。拨备方面，公司在快速发展的同时，始终保持审慎的计提力度，拨备覆盖率持续提升，截至 22Q3，公司拨备覆盖率为 498%，充裕的拨备水平下，未来利润增长的稳健性有足够的保障。 我们预计公司 22-24年 EPS 为 2.83/3.45/4.17元，对应归母净利润增速分别为30.5%/22.0%/20.7%，预计 22-24年 BVPS 分别为 14.92/17.56/20.73元。公司根植成都，兼具高成长性与稳健性，长期以来相较同业平均享受着较高的估值溢价，我们采用历史估值法,以公司上市以来的平均值为目标 PB 倍数，给予 23年 1.08倍 PB预期，对应目标价 18.97元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 区域发展不及预期；疫情反复；贷款增速不及预期；假设条件变化影响测算结果。

盈利保持高增，非息收入表现亮眼。南京银行前 3季度实现归母净利润同比增长21.3%（vs20.1%，22H1），考虑到公司营收增速相对平稳，我们认为公司盈利增速的进一步提升主要归因于资产质量平稳、拨备水平充足的背景下拨备计提力度的边际放缓。公司前 3季度实现营收同比增长 16.1%（vs16.3%，22H1），增速保持稳定，拆分来看：1）前 3季度实现利息净收入同比增长 0.3%，增速与上半年相比由负转正，预计主要和资产规模的稳步扩张以及息差降幅的收窄有关；2）前 3季度非息收入实现同比增长 48.7%，增速继续保持在较高水平，主要是投资收益贡献，中收同比减少 8.2%，预计仍然是受到代理、咨询等业务拖累。 息差降幅收窄，信贷 投放高景气 。公司前 3季度净息差为 2.20%（vs2.21%，22H1），降幅明显收窄，两端拆分来看：1）资产端测算 22Q3生息资产收益率为3.72%，环比提升 7BP，判断主要受益于高收益零售信贷投放的回暖，Q3个贷增量占比达到 65.2%（vs29.2%，22Q2）；2）负债端方面，测算 22Q3计息负债成本率为 2.40%，环比上行 3BP，推测主要是存款结构因素有关。规模指标方面，截至22Q3，公司总资产同比增长 13.7%，增速较 Q2小幅放缓（vs14.9%，22Q2），其中信贷继续保持强劲扩张，贷款总额实现同比增长 18.6%（vs17.6%，22Q2）；负债端方面，公司存款实现同比增长 16.7%，增速基本保持平稳。 资产质量平稳，拨备水平充裕。截至 22Q3，公司不良率为 0.90%，环比持平，继续处于城商行中优异水平，我们测算公司 Q3单季年化不良生成率为 0.37%，环比Q2下降 49BP，不良生成压力明显减轻。前瞻性指标方面，截至 22Q3，公司关注类贷款占比为 0.84%，环比微升 1BP，仍处于较低水平。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司 3季度末拨备覆盖率为 398%，环比提升 3.1pct，拨贷比 3.57%，环比上升 2BP，拨备水平保持充裕。 结合公司 3季报表现，我们维持此前预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为1.90/2.27/2.69元，BVPS 预测值分别为 12.18/13.76/15.64元。估值方法上，继续采用可比公司法，维持 22年可比公司估值 0.78倍 PB，给予 30%估值溢价，对应 1.01倍 PB，目标价 12.30元，维持公司买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期。

业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22年前3季度实现归母净利润同比增长31.3%（vs31.2%，22H1），业绩保持高景气；公司营收实现同比增长14.9%，增速较上半年进一步有所提升（vs14.2%，22H1），拆分来看，贡献主要来自其他非息收入：1）前3季度公司利息净收入同比增长12.8%，增速较上半年小幅放缓（vs14.1%，22H1），考虑到公司资负扩张速度保持平稳，预计主要受息差收窄影响；2）中收同比增长12.8%，增速边际回落（vs14.8%，22H1），预计主要和Q3资本市场波动，理财、基金等财富管理产品赎回使得中收承压有关；3）其他非息收入实现同比增长24.4%（vs14.5%，22H1），表现亮眼，主要由投资收益贡献。 资产端拖累息差边际收窄，信贷保持高速扩张。我们按期初期末余额测算公司Q3单季净息差为1.84%，较上半年有所收窄（vs1.93%，22H1），两端拆分来看，主要是受到资产端的拖累：1）测算公司22Q3生息资产收益率为4.15%，较上半年下降13BP，考虑到Q3信贷供需矛盾加剧、8月LPR报价下调，预计主要受贷款收益率下行影响；2）测算Q3计息负债成本率为2.47%，较上半年下降6BP，负债端成本持续改善，预计贡献主要来自银行间利率的下降和9月存款利率的下调。规模指标方面，截至Q3，公司总资产同比增长13.2%，其中贷款总额实现同比增长15.1%（vs15.2%，22H1），在整体信贷需求走弱的大环境下，增速继续保持在较高水平；负债端方面，存款同比增长10.9%，增速较22H1小幅抬升（vs10.6%）。 资产质量优中提优，拨备覆盖率延续上行。公司不良率在低位继续改善，截至3季度末，不良率为0.96%，环比2季度末下降2BP，反映新增信用风险可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为1.29%，环比下降2BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率为360%，环比上行19.4pct，拨贷比3.46%，环比上行13BP，风险抵补能力持续增强。 结合公司3季报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24年EPS为1.74/2.11/2.55元，BVPS预测值为11.48/13.10/15.04元。参考可比公司给与公司22年PB估值0.71倍，对应目标价8.14元，维持买入评级。 风险提示经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。

业绩表现靓丽，营收增长提速。沪农商行22 年前3 季度实现归母净利润同比增长17.1%（vs14.3%，22H1），我们认为公司利润增速的提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提压力的减轻。公司前3 季度营收同比增长7.6%（vs7.0%，22H1），拆分来看：1）利息净收入同比增长8.6%，增速较上半年小幅放缓（vs9.6%，22H1），预计主要和贷款增速边际回落以及息差收窄有关。2）非息收入同比增长4.1%，增速由负转正（vs-1.7%，22H1），其中中收同比减少2.2%（vs 同比减少13.1%，22H1），降幅明显收窄；净其他非息收入同比增长9.7%，较上半年基本持平（vs10.1%，22H1），贡献主要来自投资收益（+29.6%）。 息差保持平稳，零售业务边际回暖。我们按期初期末余额测算公司Q3 单季净息差为1.83%，环比基本持平，两端拆分来看：1）测算Q3 生息资产收益率为3.79%，环比提升2BP，考虑到8 月LPR 下调，推测主要和信贷结构的调整有关，截至Q3，公司贷款总额实现同比增长9.4%（vs10.0%，22H1），增速小幅回落，但整体仍比较稳健，其中零售投放有所回暖，Q3 新增个人贷款61 亿，增量占比为42%，明显好于2 季度（13.7%）；2）负债端方面，测算Q3 计息负债成本率2.08%，环比Q2 上行3BP，推测主要和存款结构因素有关；截至Q3，公司存款总额同比增长8.8%（vs9.8%，22H1），存款竞争压力下增速边际有所回落。 资产质量压力缓释，安全边际提升。截至22Q3，公司不良率为0.96%，环比2 季度末基本持平，继续处于同业较优水平；关注类贷款占比为0.63%，环比下降3BP，随着上海疫情的影响逐步减弱，公司信用风险趋于缓和。拨备方面，22Q3 末沪农商行拨备覆盖率为439%，环比提升6pct，继续保持农商行中较高水平；拨贷比4.21%，环比提升4BP，安全边际进一步夯实。 结合公司3 季报表现，我们维持盈利预测不变，预计沪农商行22-24 年EPS 分别为1.23/1.43/1.65 元， BVPS 预测值分别为10.10/11.10/12.25 元。参考可比公司给与公司22 年PB 估值0.61 倍，对应目标价6.11 元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复。

非息持续高增，业绩继续保持大行领先。22 年前3 季度邮储银行归母净利润同比增长14.5%，增速较22H1 基本保持稳定，预计仍居大行首位；公司营收实现同比增长7.8%（vs10.0%，22H1），主要受息差收窄、利息净收入增速放缓的影响。具体来看，1）利息净收入同比增长2.3%，增速较22H1 进一步放缓（vs3.8%，22H1）；2）中收实现同比增长40.3%，增速继续保持在较高水平，主要是财富管理业务驱动；3）其他非息收入同比增长34.9%，主要由投资收益贡献。 资产端拖累息差环比下行，信贷保持高速增长。22Q1-3 公司净息差为2.23%（vs2.27%），我们预计息差收窄仍然是受到资产端拖累。规模指标方面，截至22Q3，公司贷款实现同比增长12.3%（vs12.9%，22H1），在整体信贷需求走弱的大环境下，增速继续保持在较高水平，细分来看，零售投放有所修复，Q3 单季新增零售信贷投放655 亿，占比新增40.7%（vs36.5%，22H1）；负债端方面，公司存款同比增长11.3%，继续保持两位数扩张。 资产质量保持平稳，拨备夯实优于同业。截至22Q3，公司不良率环比持平在0.83%；前瞻性指标方面，公司3 季度末关注/逾期率分别为0.55%/0.94%，潜在不良生成压力总体平稳（vs0.51%/0.91%，22H1）；拨备覆盖率为404%，环比下降4.8pct，拨备水平保持充裕，未来拨备反哺利润的空间值得期待。综合来看，公司资产质量指标继续保持在同业领先水平，整体信用风险相对可控。 溢价定增夯实资本，成长性有望延续。值得注意的是，同日公司披露非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过450 亿元，如若本次资本补充计划顺利实施，静态测算将提升公司核心一级资本充足率至10.19%（vs9.55%，22Q3），有助于公司转型战略顺利推进，进一步打开未来扩张空间。此外，目前公司估值处于低位，增发溢价率可能较高，预计参与者更看重公司的长期价值，有助于公司长期战略的稳定；如若此次溢价定增成功，对中小投资者信心的增强亦有积极意义。 我们维持此前预测，预计公司22-24 年EPS 为0.97/1.12/1.28 元，BVPS 为7.61/8.43/9.36 元。可比公司22 年PB 为0.51 倍，考虑到公司在成长性和资产质量的优势，给予35%估值溢价，对应22 年0.69 倍PB，目标价5.28 元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；局部疫情反复；增发失败风险。

业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22H1实现归母净利润同比增长31.2%（vs26.0%，22Q1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要受益于营收增长的提速和信用成本的下降。22H1公司营收同比增长14.2%（vs11.0%，22Q1），拆分来看：1）22H1公司利息净收入同比增长14.1%（vs13.7%，22Q1），增速继续保持在较高水平，仍然是公司营收高增的核心驱动；2）22H1公司非息收入同比增长14.6%（vs4.6%，22Q1），低基数下表现较好；22H1公司中收同比增长14.8%（vs9.8%，22Q1），高增长主要由财富管理类业务驱动。截至6月末，公司零售AUM达到1.05万亿，较年初同比增长13.6%，22H1资本市场低迷下公司财富管理业务仍有良好表现，反映公司零售财富管理转型效果明显。 息差逆势抬升，贷款保持高速扩张。22H1公司净息差为2.36%（vs2.28%，21A），资负两端均有贡献。资产端方面，公司上半年生息资产收益率为4.59%（vs4.53%，21A），其中贷款收益率为5.41%（vs4.36%，21A），我们认为主要得益于公司资产结构的持续优化。截至22H1，公司总资产同比增长12.4%，其中贷款增长继续快于总资产，截至22H1，公司贷款总额同比增长15.2%（vs15.4%）。 负债端方面，22H1公司计息负债成本率为2.46%，较21年下降7BP，主要受益于应付债券和同业负债在低利率环境下成本的下行，存款成本保持相对平稳。 资产质量延续改善，安全边际进一步提升。公司不良率在低位继续改善，截至22H1，不良率为0.98%，环比下降5BP，反映疫情带来的资产质量压力可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为1.31%，环比下降2BP，逾期率为1.05%，较年初下降12BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为341%，环比上行10.6pct，风险抵补能力持续增强。 从中报表现来看，疫情影响下江苏银行的经营业绩优异，资产质量保持平稳。展望未来，依托区位优势以及零售、小微战略的持续推进，公司未来盈利增长有望保持在景气水平。结合公司中报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24年EPS为1.74/2.11/2.55元，BVPS预测值为11.48/13.10/15.04元。按照可比公司估值法，维持公司目标估值22PB为0.75倍，维持目标价8.61元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。

盈利保持高增，非息收入表现亮眼。22H1 邮储银行归母净利润同比增长14.9%（vs17.8%，22Q1），业绩增速预计仍居大行首位。22H1 公司营收同比增长10.0%，增速较1 季度基本保持平稳（vs10.1%，22Q1），拆分来看：1）22H1 利息净收入同比增长3.8%，增速较1 季度小幅放缓（vs4.1%，22Q1），考虑到公司规模扩张保持强劲，预计主要是受到息差收窄拖累；2）22H1 公司中收同比增长56.4%，增速较1 季度进一步有所提升（vs39.6%，22Q1），主要是财富管理业务驱动。截至22H1，公司零售AUM 达到13.4 万亿，较年初增长7.0%，22H1 资本市场低迷下公司财富管理业务依然实现了良好的发展，反映公司稳步推进财富管理体系建设的成效显著。3）其他非息收入同比增长30.7%，主要由投资收益驱动。 资产端拖累息差环比下行，信贷保持高速增长。22H1 公司净息差为2.27%（vs2.32%，22Q1），息差收窄主要是受到资产端拖累，22H1 公司贷款收益率为4.61%，仍然处于下行通道中（vs4.68%，21A），与行业的整体趋势相符。展望22 年后续季度，考虑到降低融资成本的监管要求，公司资产端定价下行的压力仍然存在，但相比于其他国有大行，邮储银行目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端有较大的提升空间，公司的息差表现有望持续优于同业。22H1 公司存款平均成本率为1.63%，较2021 年基本保持稳定（vs1.63%，21A）。从规模增长情况来看，截至22H1，公司贷款同比增长12.9%（vs13.7%，22Q1），增速继续保持在较高水平；负债端方面，公司存款同比增长11.1%，增速保持稳定（vs10.2%，22Q1）。 资产质量保持平稳，拨备夯实优于同业。截至22H1，公司不良率为0.83%，环比微升1BP，我们测算22H1 公司不良生成率为0.32%，维持在较低水平。前瞻性指标方面，公司半年末关注率/逾期率分别为0.51%/0.91%（vs0.48%/0.93%，22Q1），基本保持稳定，预计未来资产质量压力可控。公司半年末拨备覆盖率409%，环比下降4.3 个百分点，拨备水平保持充裕，未来拨备反哺利润的空间值得期待。 结合公司中报表现，我们维持公司的盈利预测不变，预计邮储银行22-24 年EPS 为0.97/1.12/1.28 元，BVPS 预测值为7.61/8.43/9.36 元。按可比公司估值法，维持公司目标估值22PB 为0.89 倍，维持目标价6.77 元，维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；局部疫情反复。

业绩增速保持高位，非息收入表现亮眼。南京银行22H1实现归母净利润同比增长20.1%（vs22.3%，22Q1），增速较Q1略有放缓，但仍维持在较高水平，符合我们的预期。22H1公司营收实现同比增长16.3%（vs20.4%，22Q1），增速较Q1小幅放缓，拆分来看：1）22H1公司利息净收入同比下降0.6%，主要是受到净息差同比收窄的拖累；2）22H1非息收入实现同比增长50.9%，保持在较高水平，主要由投资收益拉动，中间业务收入同比下降3.9%，主要是受到代理及咨询业务拖累。 息差仍处下行通道，信贷保持高速扩张。公司22H1净息差为2.21%（vs2.25%，21A），息差收窄仍是受到资产端定价下行的拖累，22H1公司贷款收益率为5.27%，仍然处于下行通道中（vs5.42%，21A），与行业整体趋势一致。负债端成本稳中有降，22H1计息负债成本率为2.37%（vs2.43%，21A），预计主要受益于存款定价机制改革和市场利率处于低位，存款平均成本率为2.32%（vs2.35%，21A）。截至22H1，公司贷款总额实现同比增长17.6%（vs17.7%，22Q1），贷款增速继续保持在较高水平。Q2贷款投向仍然向对公倾斜，新增贷款中对公占比超过70%，预计基建、制造业为主要投向；负债端方面，公司存款增速进一步抬升，6月末存款总额实现同比增长16.7%（vs15.6%，22Q1），揽储能力保持优异。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率保持高位。截至22H1，公司不良率0.90%，环比持平，我们测算公司Q2单季年化不良生成率0.86%，环比Q1上行23BP，疫情扰动下略有抬升，但仍处于较低水平。前瞻性指标方面，公司关注率为0.83%，环比1季度末下降17BP，逾期率为1.18%，较年初下降8BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为395%，环比略有下滑（vs398%，22Q1），但仍维持在较高水平，风险抵补能力雄厚。 22Q2疫情影响下南京银行的基本面保持稳健。展望未来，依托区位优势以及大零售、交易银行两大战略的持续推进，我们看好南京银行的高成长有望延续。结合中报表现，我们维持盈利预测不变，预计南京银行22-24年EPS分别为1.90/2.27/2.69元，BVPS预测值分别为12.18/13.76/15.64元。维持22年可比公司估值0.78倍PB，给予30%估值溢价，对应1.01倍PB，目标价12.30元，维持公司买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期。

公司概况：深耕上海郊区，渠道和品牌优势突出。沪农商行于2005 年成立，是我国首家在农信基础上改制成立的农商行。与其他上海本土银行相比，公司渠道布局更集中在郊区（截至21 年末，公司外环以外网点占其总网点的65%以上）。依靠差异化的网点布局和多年的深耕细作，公司已在上海郊区市场建立了稳固的优势，截至21年末，沪农商行在松江、青浦、奉贤等多地的对公贷款市占率排名第1。 把握渠道和客群优势，加快零售业务转型。公司较早将推进零售业务发展列为核心战略之一，近几年在资产摆布方面高度倾斜零售，深耕重点目标客群，持续发力财富管理和个人信贷两大业务。截至21 年末，公司零售贷款占比达到32.4%，较2015年提升16 个百分点，零售AUM 达到6198 亿，AUM/总资产比例位居同业领先水平。21 年报中，公司提到“举全行之力优先发展零售业务”，战略重视程度远超以往。展望未来，立足区域和客群优势，公司在零售板块的发力值得关注。 立足精细化经营，小微和科创金融实现较快发展。公司充分发挥渠道下沉优势，对公倾斜小微，围绕经营区域内不同类别中小企业客户的需求，打造有梯度的产品体系和服务模式。值得注意的是，公司针对科技金融领域重点布局，逐渐形成品牌优势。 截至21 年末，其科技型企业贷款规模达到526 亿元，同比增长48.6%。政策规划引导下，上海创新资源逐步向郊区扩散，公司在科技金融领域的优势有望持续凸显。 财务分析：盈利能力领先，资产质量稳健。公司21 年ROE 为11.39%，上市农商行中仅次于常熟和无锡，分拆来看，中收、成本和拨备是主要支撑，净利息收入拖累较多。展望未来，随着零售转型的加速以及在高收益的零售非按揭贷款的持续发力，公司的盈利能力仍有提升空间。资产质量方面，公司经营稳健，核心指标持续位于同业较优水平。截至21 年末，不良/关注率分别为0.95%/0.47%。需要关注的是，公司涉房类贷款占比较高（开发贷/按揭占比分别为17.8%/18.1%，21A），但考虑到上海房地产市场流动性较好、政策风险较低，预计未来相关信用风险可控。 我们预计公司22-24 年EPS 为1.23/1.43/1.65 元， BVPS 为10.10/11.10/12.25 元。 我们采用相对估值法对沪农商行进行估值，可比公司22 年一致预期PB 调整后平均值为0.71 倍，按照此PB 得到公司对应目标价为7.19 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复；假设条件变化影响测算结果。

老牌劲旅优势依旧，战略加快推进扩张提速。南京银行于 1996年成立，主要业务布局集中在南京和苏南区域。2017年以来，公司持续推进大零售和交易银行两大战略转型，受益于区域经济的活力和坚定清晰的战略定位，发展势能保持强劲，过去 4年间，公司贷款/存款总额的复合增长率分别达到 19.4%/10.4%。 纵深推进战略改革，零售发展大有可为。公司 17年提出大零售战略，以消费金融和财富管理为发展重心推动零售转型。2020年，公司启动大零售 2.0改革，旨在聚焦四类客群搭建分层管理体系，提升精细化服务能力。2.0改革为公司零售业务的发展注入了新的动能，截至 21年末，公司零售 AUM 达到 5667亿，同比增长 16%，零售业务营收同比增长 32%，在全部收入中占比达到 22%，较 20年提升 2.2pct。 交易银行战略加快推进，赋能对公高质量发展。对公方面，依托江苏区位优势和强大的股东背景，南京银行在科创、小微领域保持较快发展。17年公司启动交易银行战略，以现金管理和供应链为抓手，构建综合金融服务生态。目前，交易银行战略成效显著，在对公的获客、核心存款沉淀、中收获取等多个方面已起到重要作用。 财务分析：资产质量向好，盈利能力领先。南京银行 21年 ROE 为 14.85%，上市城商行中仅次于成都和宁波，高 ROE 主要由强劲的非息表现和较低的信用成本贡献。 展望未来，我们认为公司的 ROE 有望继续维持在同业中较高水平：1）区域优势、两大战略的推进、渠道网点的扩张，公司未来在存贷款和中收的高增长有望延续；2）贷款占比的提升以及在消费贷、信用卡等高收益资产的持续发力，未来净息差有望得到持续改善；3）存量风险已得到有效化解，信贷结构持续优化，短期增量风险可控；4）公司可转债仍有 170亿未转股，未来业绩有较大的增长潜能。 我们认为短期管理层的变动并不会动摇公司的核心竞争力，依托区位优势以及大零售、交易银行两大战略的持续推进，南京银行的高成长有望延续。我们预计公司 22-24年 EPS 为 1.90/2.27/2.69元， BVPS 为 12.18/13.76/15.64元。我们采用相对估值法对南京银行进行估值，可比公司 22年一致预期 PB 调整后平均值为 0.78倍，考虑到公司在成长性、资产质量等方面的优势，给予公司 30%的估值溢价，对应 22年PB 为 1.01倍，目标价 12.30元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期；假设条件变化影响测算结果。

良好的区位条件，助力打造高成长标杆。江苏银行于2007年成立，公司主要业务网络布局于江苏省内，在当地区域性银行中市场份额处于领先。江苏省内经济发展动能强劲，民营经济发达、小微企业众多，为公司金融业务发展提供了良好的区域环境，过去5年间公司存/贷款复合增速分别达到9.9%/16.6%。 紧扣区域发展特色，小微和零售双轮驱动。1）公司成立以来聚焦中小企业客户需求，凭借渠道优势和不断升级的产品服务体系，目前在省内小微业务处于领先。截至21年末，小微贷款余额超过4800亿。2）公司2013年开始将零售业务摆在突出位置，其中财富管理和消费金融是重要突破方向，目前在生态建设和客户拓展方面进展良好，截至1季度末，零售AUM率先在城商行中突破1万亿。 资产质量稳步改善，未来增量风险可控。截至1季度末，公司不良率/关注率分别为1.08%/1.34%，拨备覆盖率为330%，整体资产质量表现已处于上市城商行中较优水平。2月以来，江苏省内受疫情影响较为严重，市场担忧公司小微业务资产质量压力边际抬升。但我们认为依托多年省内深耕细作所拥有的高质量客户资源和信贷结构的调整优化，公司未来的增量风险可控，资产质量有望保持稳健。 盈利能力有提升空间，关注转债转股进程。2021年公司ROE为12.6%，盈利能力与对标行相比稍显逊色，拖累主要来自负债端成本和信用成本。展望未来，我们认为公司ROE有持续的提升空间：1）江苏活跃的经济环境有望为公司资产端信贷增长提供持续的发展动能，小微和零售业务有望延续高增长；2）加快零售财富管理业务，中收贡献有望提升；3）资产质量压力可控，拨备有反哺利润的空间；4）公司200亿可转债尚未转股，当前股价距离强赎价仅有16.8%的空间，转债转股可期，有望缓解公司资本压力，支撑未来资产扩张速度维持在较高水平。 我们预计公司22-24年EPS为1.62/1.94/2.32元，BVPS为11.37/12.85/14.62元。我们采用相对估值法对江苏银行进行估值，结合资产规模和主营业务区域，选取了北京、上海、宁波、南京、杭州、苏州6家公司作为可比银行。给予公司22年0.75倍动态PB，对应目标价为8.58元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；金融监管力度抬升超预期；假设条件变化影响测算结果。