公司业绩大幅增长，盈利能力提升2022年上半年，公司实现营业收入284.69亿元，同比增长75.81%；归母净利润17.02亿元，同比增长138.64%；扣非归母净利润16.33亿元，同比增长，销售毛利率，同比提升0.2pct，销售净利率，同比提升1.63pct。报告期内，公司主营业务太阳能组件实现营业收入273.89亿元，同比增长，毛利率，同比提升0.33pct；实现组件出货量15.67GW（含自用108MW），同比增长，出货量再创历史新高，其中海外组件占比约67%，同比提升4pct，分销占比约39%。受益于全球光伏装机需求大幅增长，公司产能稳步扩张，供应链和销售渠道的不断完善，以及技术研发水平的快速提升，报告期内公司业绩实现大幅增长。一体化产能稳步推进，拟发行转债支撑产能扩张报告期内，曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产。公司制定可转债发行预案，拟募集资金不超过100亿元，用于新增20GW、拉晶切片产能、20GW电池产能、5GW组件产能建设，以及补充流动资金，提升大尺寸N型硅片、电池和组件产能规模。2021年底公司拥有组件产能近40GW，硅片和电池产能为组件产能80%左右，规划2022年底形成组件产能超50GW，2023年底超过75GW，硅片和电池产能相应增加。 技术优势助力降本增效，N型技术产能布局领先公司高效率组件产品全球市场认可度高，长期渠道布局效果显现，品牌影响力不断提升。2022年5月公司发布DeepBlue4.0X新一代商业量产N型高效组件，正式进军N型市场，公司规划2022年底形成包括N型在内的6.5GW新型技术产能，2023年预计新增15GW以上的新型技术产能。N型倍秀Bycium电池转换效率达25%，采用自主研发的零间距柔性互连技术，组件最高功率625W，效率水平领先行业。经过一年期实证电站测试，结果显示，相比于主流P型组件，使用Bycium+电池技术的N型组件单瓦发电量高出3.9%左右，DeepBlue4.0X组件BOS成本最大可降低约2.1%，LCOE成本最大可降低约4.6%。盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先。考虑到公司全球化品牌渠道效应进一步增强，垂直一体化盈利能力优势凸显，我们上调公司2023-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.15亿元、65.84亿元、84.32亿元（上调前分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元），对应EPS分别为1.83、2.80、3.58元，PE分别为38、25、19倍。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

业绩符合预期，归母净利润同比大增92.10%2022H1，公司实现营业收入316.98亿元，同比增长79.65%；含银行汇票的经营性现金流量净额50.63亿元，同比增长35.31%；净利润32.25亿元，同比增长68.39%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%。此外，公司研发投入达到16.34亿元，同比增长66.47%，营收占比达到5.15%。 光伏硅片：积极扩张G12先进产能，加速工业4.0全面升级2022H1，公司光伏硅片业务销售规模达到34GW，同比提升24%；实现营收244.67亿元，同比增长74.17%；毛利率18.37%。截至2022年6月底，单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%。随着宁夏中环六期50GW（G12）产能持续扩张，预计2022年末公司晶体产能将超140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。晶片环节，公司DW 三期25GW 和DW 四期30GW 项目陆续投产。公司加速工业4.0全面升级，提质增效成果显著，晶体环节，公司单位产品硅料消耗率同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；晶片环节，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。 电池及组件：坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术＆产品路线，加速推进全球化2022H1，公司电池及组件板块实现营收47.63亿元，同比增长116.41%；销售规模达到3GW；毛利率7.7%。截至2022H1末，公司江苏G12高效叠瓦组件项目产能实现8GW；天津G12高效叠瓦组件项目（一期）产能实现3GW。同时，公司在江苏建设完成2GW G12电池工程示范线。公司加速全球化战略推进，拟认购MAXN 2.07亿美元可转债，基于MAXN 拥有的IBC 电池及组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，通过协同创新，为公司制造全球化奠定基础。 半导体材料：产销规模大幅提升，全尺寸产品量产进度领先2022H1，公司半导体材料板块实现营收15.38亿元，同比增长79.90%；全球市占率3.4%；毛利率25.7%。公司抛光片及外延片产品出货面积同比增长76%，其中8-12英寸出货同比增长107%，上半年营收同比增长80%。截至2022H1末，公司6/8/12英寸产能分别达60/87/22万片/月；预计2022年末分别达90/100/30万片/月。目前，公司4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，其中8英寸及以下主流产品实现全覆盖，12英寸已完成28nm 以下产品的量产，具备为全球客户提供全产品系列解决方案的能力。 盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70.00、100.00、130.00亿元，对应EPS 分别为2.17、3.09和4.02元/股，对应PE 分别为24、17、13倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

业绩符合预期，下半年盈利有望迎来拐点。 2022H1，公司实现营业收入16.70 亿元，同比增长19.71%；归母净利润0.28 亿元，同比下降59.35%；销售毛利率7.41%。公司盈利能力下滑原因主要包括：（1）光伏行业平价上网、下游降本诉求强烈、P 型电池银浆市场竞争加剧导致毛利率有所下降；（2）受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响，公司持有的美元贷款产生汇兑损失，导致财务费用达到0.18 亿元；（3）受银点和汇率波动影响，公司产生投资损失0.20 亿元。2022 年下半年，公司将着力推进国产粉替代、优化供应链，降低成本，并加快N 型TOPCon 电池导电银浆及导电胶等较高毛利产品的推广放量，盈利能力有望迎来拐点。 研发铸就竞争壁垒，光伏+半导体领域齐发力。 2022H1，公司研发投入达到0.51 亿元，占营业收入比例达到3.05%。截至2022H1，公司拥有研发人员119 人，占公司总人数40%；拥有发明专利17 项，实用新型专利47 项。在光伏领域，公司不断夯实P 型电池银浆的领先地位，同时加大N 型高效电池领域的研发投入，积极推进N 型TOPCon、N 型HJT 及新型IBC 等高效电池技术的产业化，目前公司已配合行业领先客户多次实现25%以上的N 型电池转换效率。在半导体电子封装领域，公司在不断升级完善常规导热系数、高导热系数导电粘合剂产品的基础上，面向功率半导体封装、IGBT 等超高散热应用推出了100W/m°K 以上更高导热系数的半烧结银、烧结银类型导电粘合剂产品，并适用于点胶工艺和印刷工艺、有压工艺和无压工艺的多应用场景。 布局上游优化供应链+加速N 型银浆放量，有望实现量利齐升。 目前，N 型TOPCon 电池银浆单片用量约为P 型电池正银的1.5 倍，N 型HJT 电池低温银浆单片用量约为P 型电池正银用量的2.5 倍，随着2022 年N 型电池步入量产时代，导电银浆市场的长期增长确定性增强。N 型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P 型电池银浆。目前公司应用于N 型TOPCon、IBC 电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N 型HJT 电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代，同时拟投建：（1）年产5000 吨硝酸银产线建设项目，计划于2023 年开始投产；（2）年产2000 吨金属粉产线建设项目，计划于2024 年开始投产。随着项目逐步投产，公司上游原材料成本将得到有效控制，利润空间有望打开。 盈利预测及估值维持买入评级：公司是国产光伏导电银浆龙头，N 型电池银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.61 亿元、3.57 亿元、5.85 亿元，对应EPS 分别为1.61、3.57、5.85 元/股，对应PE 分别为55、25、15 倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

投资事件公司发布 2022年半年度报告：2022H1，公司实现营业收入 603.39亿元，同比增长 127.16%，实现归母净利润 122.24亿元，同比增长 312.17%。公司业绩大幅增长主要系多晶硅及电池片量利齐升所致。 多晶硅：产量同比翻倍增长，规模+成本+品质全面领先。 2022H1，公司实现高纯晶硅产量 10.73万吨，同比增长 112.15%，产能利用率达到 119%， 国 内 市 占 率 近 30%。 价 格 端 ， 多 晶 硅 价 格 持 续 上 涨 ， 根 据PVInfoLink，上半年单晶致密料均价最高达到 27.2万元/吨，较年初上涨约 18%。 成本端，公司产品单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别同比下降 13%、63%、4%。公司与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约，保障产品稳定销售。2022年 6月底，包头二期 5万吨项目如期投产，各项指标均优于太阳能级特级品标准。截至 2022H1末，公司多晶硅产能达到 23万吨；乐山三期 12万吨项目已取得能评批复，预计将于 2023H2投产；公司规划投建云南二期 20万吨及包头 20万吨项目，均预计于 2024年内竣工投产。 电池片：大尺寸出货占比持续提升，TOPCon 产线量产在即。 2022H1，公司实现电池销量 21.79GW，同比增长 54.55%，其中大尺寸出货占比已超 75%，PERC非硅成本同比下降 20%，盈利能力同比提升。截至 2022H1末，公司电池片年产能达到 54GW；随着金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的建成投产，预计 2022年底产能将超过 70GW，其中大尺寸产能占比将超过 90%。N 型电池方面，公司有效解决 TOPCon 量产条件下的技术难点，采用自主研发、行业领先的 210PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过 24.7%，组件功率达到 690W（210尺寸 66片版型）。公司规划新增建设 8.5GW TOPCon电池产线，预计将于 2022年底建成投产。同时，公司 HJT 电池最高研发效率已达到25.67%，替代银的金属化技术亦取得重要成果。此外，公司全面展开了对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，未来产能有序扩张。考虑公司多晶硅及电池片业务盈利能力超预期，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 238.04、209.58、227.91亿元（上调前分别为 170.09、173. 11、175.36亿元），对应 EPS 分别为 5.29、4.66和5.06元/股，对应 PE 分别为 10、 12、11倍。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期

2022年中报业绩同比增长85%；期待1.6mm 超薄玻璃逐步放量1）2022上半年业绩：营收达14.7亿元、同比增长68%；归母净利润为0.43元，同比增长85%。扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长163%。Q2单季业绩：归母净利润预计为0.32亿元，同比转正，环比Q1增长191%。 2）盈利能力：2022上半年毛利率7.3%、净利率3%。其中Q2单季毛利率9.4%（环比Q1提升4.4pct）、净利率4.3%（环比Q1提升2.7pct），核心受益Q2季度光伏玻璃价格提升+公司成本端优化（超薄光伏玻璃产能进一步释放+凤阳硅谷原片玻璃供应稳定）。 3）短期：随着公司深加工产能爬坡满产、大股东旗下原片资产完成，公司规模效应提升+“原片+深加工”一体化布局带来公司业绩、盈利能力有望提升。长期：公司1.6mm 超薄光伏玻璃已批量供货，我们预计盈利能力将明显好于2.0mm 产品，占比提升将进一步提升盈利能力。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案公司拟自有资金1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，用来实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。2021年公司电子玻璃业务营收1.1亿元、同比增长276%，毛利率-3%。我们预计未来随着公司产品+原材料的垂直一体化布局，业务进展有望提速。 签天合光能74亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向1.6mm 时代1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，同比增长417%/95%/57%，对应PE 为43/22/14倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

疫情叠加海风平价趋势影响，2022H1 盈利同比下滑 2022H1，公司实现营业收入38.59 亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%；毛利率23.66%、净利率13.53%。其中，公允价值变动收益-0.28 亿元，信用减值损失-0.41 亿元。2022Q2，公司实现归母净利润2.44 亿元，环比下降12.23%；毛利率20.58%、净利率11.93%。公司盈利下滑主要原因系：（1）国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后；（2）受项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平有所下降，22H1 海缆系统毛利率同比下降约9pct。 ? 海上+陆上业务并驾齐驱，海风项目施工进程有望提速 公司聚焦海缆系统、海洋工程、陆缆系统三大产品领域，拥有500kV 及以下交流海缆、陆缆，±535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力。2022H1，公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入18.37 亿元，同比下降0.28%，占公司营收比例47.60%；陆缆系统实现营业收入20.22 亿元，同比增长31.07%，占公司营收比例52.40%。国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后、营收规模有所减少。 ? 订单结构持续优化，高电压等级海缆及脐带缆订单占比大幅提升 截至2022 年7 月末，公司在手订单达到105.22 亿元，较3 月末增长14.5%；其中海缆系统63.11 亿元，较3 月末增长15.5%；海洋工程15.64 亿元，较3 月末增长86.4%；陆缆系统26.47 亿元，较3 月末减少8.2%。在手订单中，盈利能力较强的海缆系统及海洋工程占比由2022 年3 月末的68.61%提升至7 月末的74.84%，同时远高于2022H1 海缆系统及海洋工程47.60%的营收占比。此外，海缆订单中，220kV 及以上海缆占比达到64%，脐带缆约占10%，高电压等级海缆及脐带缆订单占比大幅提升，有望进一步支撑公司盈利能力。 ? 盈利预测及估值 公司是海缆龙头，在手订单饱满，结构持续优化。随着东部产业基地和南部产业基地的逐步建成投产，市占率有望进一步提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.03 亿元、18.03 亿元、22.69 亿元，对应EPS 分别为1.89、2.62、3.30 元/股，对应估值分别为40 倍、29 倍、23 倍。维持“买入”评级。 ? 风险提示：海缆招标价格下行；原材料价格上涨。

特斯拉太阳瓦：将推出全新太阳能屋顶、市场空间大，公司为太阳瓦核心供应商1）据Electrek报道，特斯拉正开发新版本太阳能屋顶（v3.5），重点改善太阳能屋顶的耐用性和易安装性，目前在员工家中测试。 如顺利特斯拉预计在今年年底推出新版太阳能屋顶。2）市场空间：据Electrek数据，特斯拉在2022年第Q2部署了2.5兆瓦太阳能屋顶，即每周约23个屋顶。特斯拉CEO马斯克目标未来每周生产1000个新的太阳能屋顶，提升潜力巨大。如假设5万元/屋顶玻璃、1000屋顶/周、52周/年计算，潜在市场空间26亿元/年。3）亚玛顿：公司为特斯拉太阳瓦合格供应商（提供光伏瓦片玻璃），过去几年已开始逐步放量（2021年公司海外收入达6.5亿元，预计大部分为特斯拉太阳瓦收入），有望充分收益。1.6光伏超薄玻璃：签天合74亿大单；引领行业迈向1.6mm时代1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。 通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利,预计盈利能力将明显好于2.0mm产品。除天合光能外，公司与隆基签合作框架协议开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时公司与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元，同比增长417%/95%/57%，对应PE为42/22/14倍（考虑25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

公司三大主营业务盈利显著增长，业绩符合预期 2022H1，公司实现营业总收入46.38亿元，同比增长95.46%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长642.89%，实现销售毛利率16.63%，同比提升6.16pct。报告期内公司经营状况和市场拓展情况良好，光伏应用系统、光伏背板、电池组件等主营业务业绩均实现大幅增长。 光伏背板产能稳步扩张，盈利水平大幅提升 2022上半年，公司光伏背板业务实现营业收入13.54亿元，同比增长67.93%，实现毛利率25.88%，同比提升7.30pct。报告期内，公司双面涂覆背板产品销量稳步提升，单品出货量同比增加约140%。公司5,000万平方米背板产能按规划建设并逐步释放，预计2022年底前将形成2.2亿平背板产能，同时公司规划进一步扩建年产2.5亿平通用型背板项，2025年有望形成总产能超过4.7亿平。 TOPCon电池先发优势突出，组件盈利显著改善 2022上半年，公司高效组件业务实现营业收入10.66亿元，同比增长46.05%，实现毛利率3.93%，同比提升8.43pct，实现由负转正。组件部分，报告期内公司实现组件产量1.5GW，销量548MW（不含自用），报告期末产能1.6GW。电池部分，报告期内公司生产高效电池主要用于组件生产，N型TOPCon电池产能快速推进，报告期内泰州1.5GW已完成产能爬坡，目前泰州实际产能合计3.6GW；山西16GW高效电池项目的一期首批4GW产能于2022年6月开始投产，一期后续4GW、二期8GW正在逐步规划建设中。 光伏系统业务规模快速扩张，具备长期增长潜力 2022上半年，公司光伏应用系统业务实现营业收入21.84亿元，同比增长181.32%，实现毛利率16.89%，同比提升2.42%。报告期内中来民生向上海源烨交付656.97MW户用光伏电站，累计与110个市/县/镇签署合作框架协议，拟建容量约10.75GW，对未来业务持续发展形成支撑。 盈利预测及估值 公司为背板及TOPCon电池龙头，光伏系统业务快速上量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元，对应EPS分别为0.56、0.97、1.43元/股，对应PE估值分别为32、19、13倍，给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期；原材料价格上涨；公司扩产进度不及预期。

多晶硅价格上涨+新产能释放贡献增量， Q2实现量利齐升2022H1，公司实现营业收入 163.40亿元，同比增长 262.16%；归母净利润 95.25亿元，同比增长 340.81%。 2022Q2，公司实现归母净利润 52.13亿元，环比增长 20.90%。公司业绩大幅增长主要系： （1）多晶硅价格持续上涨； （2） 新产能释放带动销量增长。 产销持续大幅增长，价格上涨+成本下行驱动盈利能力进一步提升2022H1，公司实现多晶硅产量 6.67万吨，同比增长 61.58%，占国内多晶硅总产量的18.3%； 实现销量 7.64万吨，同比增长 79.59%。 下半年公司将分段完成例行年度检修，预计 Q3产量 3.1-3.2万吨，同时上调全年产量预期至 12.9-13.2万吨。 价格端， 2022H1，公司多晶硅销售均价（不含税） 213元/kg，同比提升 101.91%，其中 Q1为 208元/kg，Q2为 218元/kg。 成本端， 2022H1，公司多晶硅单位销售成本（含运费）为 63元/kg，同比提升 52.29%，其中 Q1为 75元/kg， Q2为 51元/kg； 单位现金成本为 58元/kg，同比提升 62.71%，其中 Q1为 70元/kg， Q2为 46元/kg。得益于规模效应提升以及工业硅粉价格持续下降，公司 Q2单位成本显著下降。 受益于价格上涨及成本下行， 2022H1公司销售毛利率及净利率分别达到 70.47%和 58.29%，同比分别提升 9.55pct 和 10.40pct。 光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张，上游布局工业硅保障原料供给随着三期 B 阶段多晶硅项目在 2022年 1月实现达产， 公司已经形成 10.5万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。 包头 10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于 2023Q2建成。此外，包头 1000吨半导体级多晶硅项目也于 2022年初启动建设。 2022年 7月，公司与包头市固阳区政府签订《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设年产 15万吨高纯工业硅项目，预计于 2023Q3投产，项目建成后， 公司将实现包头 10万吨多晶硅项目的 100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供应安全和质量保障。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司 2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 181.79、 161.32、 162.57亿元（上调前分别为160.25、 161.06、 162.29亿元），对应 EPS 分别为 9.44、 8.38、 8.45元/股，对应 PE 分别为 6.21、 7.00、 6.95倍。 风险提示： 原材料价格上涨； 光伏装机需求不及预期。

光伏+半导体双领域布局，打造多品类电子浆料产品体系近日，公司发布关于公司对外投资暨签订项目投资协议的补充公告，计划在东营港经济开发区投资建设电子专用材料项目。公司布局光伏和半导体两大领域，主要产品包括光伏导电银浆、叠瓦组件导电胶及半导体电子导电粘合剂等。在强化打造光伏导电银浆主业的同时，公司深度布局上游硝酸银产品、HJT电池用银包铜粉等原材料，并积极介入MLCC电子级浆料领域。本次项目投资总额约4亿元，计划通过自有资金及自筹资金获得。项目建设周期计划为2022年7月至2025年6月，将根据情况分三期实施。 光伏：温向低温HJT银浆上游布局体粉体+硝酸银项目，综合竞争力有望持续提升目前国内在HJT电池用银包铜粉体方面与国际水平有明显差距，长期被国外垄断。作为更上游原材料，硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能与成本有重要影响。公司深耕光伏导电银浆领域多年，成功构建导电银浆技术平台。此次项目主要包括：（1）年产5000吨硝酸银产线建设项目，计划于2023年开始投产；（2）年产2000吨金属粉产线建设项目，计划于2024年开始投产。随着项目的逐步投产，公司利润空间有望打开，光伏银浆领域市场地位及综合竞争力有望进一步提升。 局半导体：布局MLCC电子级浆料，打破海外垄断，打造第二成长曲线MLCC电子浆料主要用于生产电容的内、外金属电极，主要应用领域包括新能源汽车技术、移动通讯技术、5G等。目前高性能MLCC电子浆料及原材料被国外企业长期垄断，制约我国电子行业发展。公司在MLCC电子级浆料开发方面已取得技术进展及技术储备，掌握相关技术工艺及生产设计能力，为项目量产提供可行基础。此次公司拟投建年产200吨电子级浆料项目，项目计划于2025年开始投产，项目投产后公司有望打破这一领域国外企业的长期垄断，并形成新的利润增长点。 盈利预测及估值公司是国产光伏导电银浆龙头，N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股，对应PE分别为50、23、14倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

2022H1归母净利润实现扭亏为盈，盈利能力大幅改善。 2022H1，公司实现营业收入159.85亿元，同比增长132.76%；归母净利润5.96亿元，较去年同期扭亏为盈。2022Q2，公司实现营业收入81.58亿元，同比增长111.34%；归母净利润3.69亿元，同比扭亏为盈，环比增长62.29%；毛利率11.05%，环比提升3.61pct。 公司业绩大幅增长主要原因系：（1）成本端：公司持续优化供应链体系，稳定原材料供应，同时上半年平均产能利用率约92%，同比提升14pct，带动生产成本不断下降；（2）销售端：光伏终端市场需求旺盛，带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨，上半年PERC电池出货量16.5GW，同比增长94%，大尺寸电池平均出货占比达80%以上。 大尺寸产能占比稳步提升，N型ABC电池项目预计三季度投产。 公司持续推动新型ABC电池产能的建设和PERC现有产能的升级改造。截至2022年6月底，公司已完成10GW的166mm尺寸产能改造为182mm尺寸产能的升级工作，大尺寸电池产能占比达到95%以上，且大部分产能并可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。公司N型ABC电池量产项目建设进展顺利，珠海6.5GW新世代电池项目预计在今年三季度投产。预计至2022年底，公司电池总产能将达到45GW。 ABC电池效率全球领先，正式发布“黑洞”系列组件及“源网荷储”解决方案。 2022H1，公司研发投入5.60亿元，同比增长116.26%。2022年6月，公司推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术，预计N型ABC电池平均量产转换效率可超25.5%；“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，182尺寸组件输出功率600W+，210尺寸组件输出功率720W+。经综合评估，N型ABC组件较市场主流的同尺寸PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点，完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户，公司推出“源网荷储”解决方案，将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案，满足客户多元化需求，有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及估值公司为全球专业化电池龙头，N型电池效率全球领先，ABC电池项目量产在即。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.02、23.18、34.54亿元，假设股份回购于2022年顺利完成，2022-2024年对应EPS分别为1.23、2.04、3.03元/股，对应估值分别为31、19、13倍。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

风电主轴全球龙头，切入大型化铸造打造第二成长曲线 公司专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售，在主轴领域全球市占率超30%，布局大型化铸造产能支撑长期成长。2017-2021 年，公司营业收入从5.96 亿元增长至16.51 亿元，四年CAGR 为28.99%；归母净利润从1.50 亿元增长至4.96 亿元，四年CAGR 为34.81%。公司业绩保持较高增速主要系全球风电装机需求持续高景气以及公司风电主轴竞争力强市占率持续提升所致。 行业：主轴环节高壁垒高盈利，大型化铸造产能维持紧平衡 （1）行业：全球风电装机稳健增长，海上风电+大型化提升竞争壁垒。我们预计2025 年全球风电新增装机有望达到133GW，2021-2025 四年CAGR 达9.24%。风机大型化趋势下，单件风电零部件的尺寸及重量明显提升，机加工难度增大，对机加工设备的要求提高，竞争壁垒提升。（2）主轴：全球化供应+高技术壁垒，双寡头格局稳定盈利能力强。风电主轴质量要求严格，具备较高的技术壁垒及认证壁垒，同时由于主轴在风机中成本占比仅2%-3%，下游整机厂对主轴的价格敏感度低。从竞争格局来看，风电主轴经历了依赖进口到自主供应并复出口的过程，国内两家龙头合计全球市占率超50%。横向对比来看，风电主轴在风电零部件中盈利能力最强。 （3）铸件：大兆瓦铸件中长期偏紧，行业集中度有望持续提升。大型化趋势下，风电铸件质量要求提升推动价值量提升，同时部分零部件由锻造改为铸造，驱动风电铸件在风电机组中的成本占比持续提升。存量产能中，部分老产能受制于生产设备及车间限制无法生产大兆瓦铸件产品，小兆瓦铸件存量产能改造成大兆瓦产能的难度较高、投资较大，大兆瓦风电铸件产能有望出现结构性紧缺。目前铸件行业集中度较为分散，随着环保政策趋严，落后产能有望加速出清，具备低成本大型化产能扩产能力的企业以行业龙头为主，随着优势企业铸造产能的逐步释放，行业集中度有望提升。 锻造：产品+客户+成本三轮驱动，全球主轴龙头地位稳固 公司凭借强大的生产制造能力和优异的产品质量控制水平，在国内外客户中广泛得到认可，2021 年，公司中国大陆营收占比为57.49%，国外营收占比为41.91%。通过向上游坯料环节布局产能，实现锻件原材料自供，直接材料在产品成本中的占比由2017-2019 年的60-70%降低至2021 年的约50%，增厚利润空间同时原材料成本占比大幅下降，2020 年起公司风电主轴产品毛利率跃居行业第一，同时公司研发新型空心锻造技术，成本控制能力有望进一步提升。 铸造：大型化产能快速扩张，靠近港口布局产能受益海上风电 2021 年，公司实现铸造主轴的全流程生产，项目规划产能4.5 万吨。公司成功开发铸造市场，已经与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达股份和金风科技等客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向。公司拟在东营市投资建设40 万吨海上风电核心部件数字化制造项目，目前一期项目已于2022 年开建，预计2023 年完工，产能将自2023 年开始陆续释放，项目达产后公司将新增15 万吨铸件产能，可生产大型风电铸造主轴、轮毂、底座、轴承座等风电铸件零部件。 盈利预测及估值 维持“买入”评级。公司为全球风电主轴龙头，铸造产能持续放量，有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.29、7.41、10.19 亿元，同比分别增长6.53%、40.21%、37.42%，对应EPS 分别为2.02、2.83、3.89 元/股，对应PE 分别为28、20、15 倍。我们选取同为风电零部件环节的通裕重工、恒润股份、日月股份作为同行业可比公司。2022 年风电零部件环节可比公司平均估值为37 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2022 年行业平均估值37 倍，对应目标市值195 亿元，对应目前股价尚有31% 涨幅。维持“买入”评级。 风险提示 风电装机需求不及预期；铸造产能释放不及预期；原材料价格上涨。

2022年中报业绩预告：同比增长 106%~136%；1.6mm 超薄玻璃已开始批量供应1）2022上半年业绩：归母净利润预计为 0.48-0.55亿元，同比增长 106%至 136%。扣非后归母净利润预计为 0.33至 0.4亿元，同比增长 215%-282%。 2）2022年 Q2单季业绩：归母净利润预计为 0.37-0.44亿元，同比转正，环比 Q1增长 236%-300%。扣非净利润预计为 0.29-0.36亿元，同比转正，环比 Q1增长 625%至 800%。 短期：随着公司深加工产能的逐步爬坡、满产，公司产量和销量较去年同期大幅增加，在玻璃价格相比去年大幅降低的背景下，公司规模效应提升带来整体盈利水平提高。 中期：公司公告将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化。从而解决没有自主原片的痛点，资产注入、带来公司业绩将大幅提升。 长期：公司在投资者互动平台表示，目前公司 1.6mm 超薄光伏玻璃已经批量生产和供货，凤阳硅谷为公司供应原片玻璃。公司 1.6mm 超薄光伏玻璃顺利推广，我们预计 1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力将明显好于 2.0mm 产品，占比提升将提升盈利能力。 签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代1）签 74亿 1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4亿平米，预估总金额约 74亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据 IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为 75GW,占比超过 40%。2021年中国分布式光伏装机达29GW，占比总装机 53%（超越地面电站），分布式需求超预期。 3）供给端：公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时公司与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV 打开成长空间预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元，同比增长 417%/95%/57%，对应 PE 为43/22/14倍（考虑 25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

国产光伏银浆龙头，2016-2021年5年归母净利润CAGR达32%。 公司是全球光伏导电银浆龙头，主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021年，公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元，同比分别增长56.23%、21.71%、77.96%；公司归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元，同比分别增长26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021年公司营业收入CAGR为57.2%，归母净利润CAGR为32.0%q空间：光伏市场扩容+N型电池单耗提升，双轮驱动银浆行业空间提升。 （1）全球光伏新增装机持续增长：全球碳中和提速，我们预计2022-2025全球光伏新增装机有望达到240GW、300GW、350GW、400GW，2021-2025年4年CAGR26%。 （2）N型电池渗透率及银浆单耗提升：基于2021年数据，与P型电池正银消耗量（71.7mg/片）相比，TOPCon电池银浆消耗量（正银+背银）约为2倍，HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。根据CPIA预计，TOPCon电池占比有望从2021年约2%提升至2025年的30%，HJT电池占比有望从2021年的约1.5%提升至2025年的40%。 2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨，2021-2025年4年复合增长率为19%。 q格局及成本：国产替代加速，银粉国产化有望推动银浆环节降本。 CPIA数据显示，国产银浆市场份额正快速提升，目前已从2017年的30%提升至2021年的61%以上，预计2022年国产正面银浆占比将达到80%。低温银浆由于下游需求量小以及原材料受日本厂商限制，目前国产化尚处萌芽阶段。国内正面银浆行业格局相对集中，2021年CR3占比47.90%，其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银销量占比分别为27.15%、14.15%、6.59%。核心银粉占光伏银浆原材料成本结构比例达98%，日本DOWA因其银粉产品占全球50%以上的银粉市场份额，国内生产企业银粉质量在不断提升并实现量产，有望推动银浆环节降本。 q公司层面：自有体系具备管理及成本管控优势，拟注入杜邦资产打造全球领先的技术及专利体系。 （1）自有体系：N型产品布局领先，投资银粉环节提升核心竞争力。公司与晶澳、天合、尚德、协鑫、中利、东方日升、韩华等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，公司前五大客户营收占比在60%以上，N型产品在主要客户批量出货。公司拟在东营市投资建设电子专用材料项目，本项目计划总投资约4亿元，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目。 （2）拟注入资产：全球光伏浆料开创者和引领者，专利+技术+客户资源全面协同。公司拟收购江苏索特，标的公司旗下Solamet业务是光伏导电浆料领域的开创先驱与技术引领者，是少数具备生产TOPCon成套银浆和HJT银浆能力的厂商。截至2021年12月30日，Solamet业务累计取得自研授权专利216项，其中应用于TOPCon银浆、HJT银浆的核心技术所对应的已授权专利分别为90项、15项。Solamet品牌效应和市场知名度高，收购江苏索特后有望强化公司在海外市场的市占率以及影响力。 q盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是国产光伏导电银浆龙头N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元，同比增速分别为72%、121%、64%。2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股，对应PE分别为37、17、10倍。我们选取同为光伏辅材环节龙头的福斯特、福莱特以及HJT设备龙头迈为股份、TOPCon电池龙头晶科能源作为同行业可比公司，2022年可比公司平均估值为50倍，给予公司2022年行业平均估值50倍，对应目标市值80亿元，对应目前股价尚有35%涨幅，给予“买入”评级。 q风险提示全球光伏装机需求波动的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争日益加剧的风险。

报告导读 公司发布2022 年半年度业绩预告：预计2022H1 实现营业收入28.94-36.18 亿元，同比增长60%-100%；归母净利润4.41-5.07 亿元，同比增长100%-130%。公司业绩大幅增长主要系（1）下游新能源及节能环保领域持续高景气，尤其新能源汽车及汽车零部件领域营业收入大幅增长；（2）高毛利新能源汽车及汽车零部件领域营收占比提升；（3）稀土原材料价格回落。 投资要点 新能车领域营收占比大幅提升，各领域需求加速释放 受益于新能车领域需求旺盛，2022H1 公司预计新能源汽车及汽车零部件领域营业收入实现同比增速约230%。2021H1 公司在该领域营收为3.17 亿元，营收占比为18%。预计2022H1 公司在该领域营收有望超10 亿元，营收占比有望提升至30%以上。此外，公司在节能变频空调领域、风力发电领域、3C 领域、工业节能电机等领域的营业收入也有较高的增长。 产能扩充保障销售起量，盈利能力有望持续提升 公司目前超过半数产品运用晶界渗透技术，生产成本有效降低。随着6 月末包头8000 吨产能达产，公司产能提升至2.3 万吨；预计到2025 年公司产能将达到4 万吨，未来3 年CAGR 达20%。大规模生产充分保障下游产品交付，公司市占率有望持续提升。2020 年中期以来稀土价格出现较大波动。今年3 月，国家工信部要求稀土有关企业确保供应链稳定，同时推动健全稀土产品定价机制，稀土价格有望长期维持相对稳定。公司调价机制完善，在稀土价格波动较小的情况下，价格传导更为顺利，盈利能力有望持续改善。 盈利预测及估值 公司是全球稀土永磁龙头，产能扩充有序推进，客户拓展顺利。我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为8.42、10.78、13.27 亿元（上调前分别为7.11、9.03、11.38 亿元），对应EPS 分别为1.01、1.29、1.59 元/股，对应PE 分别为43、33、27 倍。 风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。