投资要点微逆+储能双轮驱动，2024H1营业收入同比增长36.61%2024H1，公司实现营业收入8.99亿元，同比增长36.61%；归母净利润0.88亿元，同比下降34.56%。公司营业收入同比有较大增幅，主要原因系：1）公司的工商业储能业务在国内快速开展，成功实施多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了光伏产品销售，获得较好的协同销售成果；2）欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，带动公司外销收入。2024Q2，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长111.94%；归母净利润0.48亿元，同比增长189.20%。 微逆境外市场逐步回暖，库存边际改善2024H1，公司微型逆变器及能量通信设备营业收入6.18亿元，同比增长8.24%。公司库存总体边际改善，截至2024年6月30日，公司库存商品期末账面余额为7.41亿元，与期初相比下降15.82%。2024Q2公司微型逆变器产品出货约为26万台，环比增加7%左右，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。公司微型逆变器的应用市场主要是在境外，其中北美、欧洲是微型逆变器目前最主要的两大市场，目前境外微型逆变器市场逐步回暖。公司不断推出符合市场需求的领先技术产品。2024年上半年，公司成功研发了全新一代光储混合逆变器EZHI系列产品，该系列产品专为阳台等DIY场景打造，最大输出功率达1200W。 工商储产品逐步放量，储能业务贡献业绩增量2024H1，公司工商业储能设备实现营业收入1.78亿元，已超2023年全年该业务营收。公司成功研发了Ocean200L与Ocean400L系列工商业储能产品。这两款产品实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等关键子系统的智能协调控制，展现出高安全性、高可靠性、高效率的显著优势，为工商业领域的光储应用树立了新的标杆。公司工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，也带动了公司光伏产品的销售。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球微逆领先企业，微逆销售有望逐步回暖，工商业储能业务贡献新增量。考虑到微逆产品出货增速略有放缓，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.68、3.56、4.69亿元（下调前公司归母净利润分别为3.23、4.19、5.29亿元），对应EPS分别1.72、2.28、3.00元，对应PE分别为25、19、14倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

公司营业收入稳健增长， 归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入 52.80亿元，同比增长 34.88%；归母净利润 4.34亿元，同比下降 46.92%；扣非归母净利润 3.88亿元，同比下降 43.23%。 2024Q2，公司实现营业收入 35.53亿元，同比增长 51.09%，环比增长 105.60%；归母净利润 1.68亿元，同比降低 49.82%，环比降低 36.87%；销售毛利率 14.23%，同比下降 6.49pct，环比下降 5.44pct。 风机：风机交付量创新高， 毛利率环比改善2024H1，公司风机及配件收入 49.17亿元，其中 5.X MW 及以上 42.09亿元， 占主营业务收入 80.44%。 2024H1公司国内陆上风机对外销售容量 3.3GW，同比增长 121%，创造历史同期最好交付业绩。 2024H1风机业务毛利率 15.13%，环比上升 6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。 2024年 5月至 6月，公司中标内蒙古两个项目，共 150台 10兆瓦机组。报告期内， 陆上 8.5MW-11MW 平台完成了 4台样机的吊装并网， 15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风 SI-23085样机于 2024年 5月获取型式认证证书。 海外：印度项目建立标杆业绩， 海外市场在谈定单容量可观2024H1公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩， 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 公司大力推动降本增效， 24H1期间费用下降约 5pct2024H1公司成本费用控制颇显成效， 期间费用率 15.33%，同比下降 4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本； 2024H1， 公司研发费用投入 3.73亿元，占营业收入的比例 7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头， 风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。 考虑到公司降本增效效果显著， 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.40、 28.61、 33.54亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.33、 2.74元/股，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

储能业务加速放量，收入、利润环比改善2024H1，公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39亿元，同比下降35.55%。主要因为全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降。2024Q2，公司实现营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%；归母净利润6.61亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%，储能业务加速放量，收入、利润环比改善。 光伏：发挥全球化经营能力，坚持稳健经营价量平衡2024H1，公司实现组件销售14.5GW，光伏组件业务毛利率约为16.46%，其中2024Q2，公司实现组件销售8.2GW，组件业务平稳发展，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少光伏出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。2024Q3，公司预计组件出货约为9.0-9.5GW；2024全年，公司预计组件出货约为32-36GW。产能：公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，同时根据海外产能规划需要，美国组件工厂已在2023年正式投产，2024Q1开始交付210尺寸产品，电池工厂预计2025年内投产，有望进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。技术：截至2024H1，公司HJT中试平均效率达到26.60%（研发最高26.7%），电池良率99%，相比TOPCon组件，HJT组件功率增益1.5～2%。钙钛矿与HJT叠层电池小面积效率达到31.5%，正在进行商业化尺寸面积叠层电池开发。 储能：第二主业迎来爆发式增长，逐步抢占储能市场2024H1，公司储能交付2.6GWh，同比增长3309%，储能系统毛利率约为23.33%，2024Q2，公司实现储能交付1.6GWh，储能业务快速扩张，目前公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，在手订单充裕。2024Q3，公司预计储能交付约为1.4-1.7GWh，2024全年，公司预计储能出货（上调）6.5-7.0GWh，公司控股股东阿特斯集团预计营收将达65-75亿美金。秉承着公司全球化基因，储能业务拓展同样立足国际化经营理念，公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。随着全球对先进能源解决方案需求的不断增长，公司正在扩大生产规模，以满足客户和合作伙伴的需求。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑到光伏组件环节行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.9、35.0、42.3亿元（下调之前分别是36.63、47.34、57.89亿元），对应EPS分别为0.78、0.95、1.15元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险提示原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术迭代风险；税收优惠政策变化

公司业绩稳健提升，归母净利润同比增长11%2024H1，公司实现营业收入67.65亿元，同比增长61.79%；归母净利润2.99亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长65.94%。2024Q2，公司实现营业收入38.12亿元，同比增长58.98%，环比增长29.07%；归母净利润2.23亿元，同比增长53.61%，环比增长194.36%；销售毛利率12.96%，同比上升1.70pct，环比上升4.71pct。 银浆：N型银浆出货占比高增，多项核心技术突破量产2024H1，公司光伏导电银浆出货量为1163吨，较比上年同期增长38.14%，其中N型出货占比为70%，继续保持太阳能电池用光伏导电银浆行业的领先地位。 2024年以来，N型正在快速替代P型成为光伏主流电池技术，成功实现N型TOPCon电池LECO烧结银浆、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等多个新品的量产；实现HJT银包铜浆料产品的体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产。 银粉：新建募投电子级银粉项目，纵向往光伏上游原材料布局公司致力于将聚有银建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；此外公司新设的募投项目预计投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，将具备年产3000吨电子级银粉的能力。公司投资3亿元，建设“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，待项目完成后，公司将具备年产300吨玻璃粉的生产能力，并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心。 新业务：横向拓展多元化产品，实现多市场覆盖和客户渗透2024H1，全资子公司匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。同时，在汽车电子领域，匠聚的产品已在多款新能源汽车中完成导入，并开始在更多车型上进行认证。德朗聚现已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在ECA导电胶等产品上建立了性能领先优势；针对新型光伏组件，开发出了封装定位胶以助力0BB工艺技术进步，已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏银浆佼佼者，N型TOPCon银浆有望加速放量。考虑到光伏行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.48、8.06、9.34亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为7.12、8.88、10.47亿元），对应EPS分别为2.68、3.33、3.86元/股，对应PE分别为10、8、7倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

全球化创新战略推进， 公司业绩稳步增长2024H1，公司实现营业收入 310.20亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 49.59亿元，同比增长 13.89%。 实现销售毛利率 32.42%，同比增长 3.00pct；销售净利率16.27%，同比增长 0.86pct。 2024Q2，公司实现营业收入 184.06亿元， 环比增长45.92%；归母净利润 28.63亿元， 环比增长 36.56%， 实现毛利率 29.50%，净利率 15.97%。 公司报告期内品牌溢价、产品创新、规模效应以及项目管理能力提高，业绩实现稳步增长。 光伏： 规模效应持续提升，全球布局优势稳固2024H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 130.93亿元，同比增长 12.63%；毛利率 37.62%，同比增长 1.70pct。公司加码布局海外市场， 印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW， 全球服务网点增长至 490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器得到深入应用。公司与泰国 GulfEnergy 签约 3.5GW 光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala 打造标杆离网项目（165MW 光伏逆变器+160MW/760MWh 储能系统）。 公司还发布的新一代大功率组串逆变器 SG150CX-CN和户用逆变器 SGT-P2-CN，前者将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件。 首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器 iHomeManager，凭借其灵活便捷、智能高效的巨大优势， 满足全球阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能： 创新研发成功显著，海外签单顺利开展2024H1，公司储能系统实现营收 78.16亿元，同比下降 8.30%；毛利率 40.08%，同比增长 12.61pct。 公司全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，后者还获得了 TüV 莱茵颁发的国内首个仿真和实测相结合的 NFPA68证书，验证了其领先的泄爆安全能力。目前公司储能系统广泛应用在欧美、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。 公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外项目提供整体解决方案。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏逆变器及储能系统龙头供应商，全球化品牌及渠道优势显著。考虑到随着上游原材料价格下跌，储能装机景气度提升，公司业绩有望加速释放，我们上调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 121、 144、 164亿元（原预测分别为 1 12、129、 149亿元），对应 EPS 分别为 5.84、 6.95、 7.93元，对应 PE分别为 13、 11、10倍。 风险提示光伏行业竞争加剧； 应收账款周转风险；国际贸易摩擦； 汇率波动风险

投资要点逆变器需求回暖，2024Q2业绩环比大幅增长2024H1，公司实现营业收入33.55亿元，同比增长3.20%；归母净利润3.52亿元，同比降低43.84%。2024Q2，公司实现营业收入19.58亿元，同比增长22.64%，环比增长40.18%；归母净利润3.32亿元，同比增长9.53%，环比增长1536.32%。 业绩驱动因素主要系：1）2024Q1逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低。2024Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利提升。2）2024Q2迎来光伏发电旺季，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。 逆变器海外出货占比提升，毛利率环比改善2024H1，公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比降低8.02%，实现毛利率18.50%，同比降低9.54pct。储能逆变器业务实现收入1.92亿元，同比降低38.48%，实现毛利率27.58%，同比降低12.53pct。公司具备全球化布局优势，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场。根据S&PGlobal统计，公司2023年全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。2024H1，欧洲户储库存持续去化，亚非拉市场增长较好，公司逆变器销售量达到50.12万台。 分布式电站规模扩张，Q2发电收入改善2024H1，公司户用光伏发电系统收入7.76亿元，同比增长39.60%，实现毛利率61.21%，同比降低3.03pct。新能源电力生产业务收入3.01亿元，同比增长191.64%，实现毛利率54.34%，同比降低7.67pct。公司工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式，户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。2024H1，公司新增已运营分布式光伏电站的总发电量为7,830.00万度，并网电量为7,730.58万度，电费收入为3,370.95万元；新增已运营户用光伏发电系统的容量为176.50MW，该部分发电系统并网电量为2,154.33万度，收入为698.11万元。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.67、12.17、13.87亿元（上调前2024年-2026年归母净利润分别为9.66、12.01、13.58亿元），对应EPS分别为2.42、3.05、3.47元，PE分别为23、18、16倍。 风险提示：行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降。

销售规模持续扩大，盈利能力短期承压2024H1，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长30.27%；归母净利润0.36亿元，同比下降50.70%；实现毛利率7.00%，同比下降5.29pct；实现净利率2.14%，同比下降3.51pct，营业收入增长主要系报告期内公司销售规模扩大所致。2024Q2，公司实现营业收入9.83亿元，同比增长33.33%，环比增长40.45%；归母净利润0.01亿元，同比下降96.39%，环比下降96.17%；毛利率6.39%，环比下降1.46pct；净利率0.13%，环比下降4.82pct。 出货规模持续扩张，产品品质优势突出2024H1，公司焊带业绩再攀新高：1）互联焊带：公司实现互联焊带营业收入13.69亿元，同比增长34.88%。2）汇流焊带：公司实现汇流焊带营业收入2.93亿元，同比增长14.86%。公司作为唯一入驻“国家太阳能光伏产品质量检验检测中心”银川基地的光伏焊带企业，所研发制造的光伏焊带产品已在基地安全运行满1周年，在高温差高紫外的户外环境下，展现了更加稳定、出色的产品性能。 聚力推进技术研发，客户资源优势显著2024H1，公司深挖研发实力和客户服务度的潜能，保持发展的强劲动力：1）技术研发：公司获得发明专利“一种复合型焊带”“一种光伏组件用汇流带”“一种圆丝焊带涂层厚度测量装置及测量方法”的授权。公司持续激发研发创新体系的生机活力。截止报告期末，公司拥有有效授权专利98项，其中发明专利19项。 公司累计获得专利数量达147项；2）客户优势：公司凭借一流的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入了一大批知名光伏组件厂商如隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技等的供应链。通过与国际知名光伏组件制造企业的长期合作，公司产品的品质已经得到了市场的验证，是公司扩充优质客户群、扩大市场影响力的坚实基础。 盈利预测下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，持续加码研发保证产品竞争力，持续加强成本管控稳定原材料成本。考虑到下游组件产品价格持续下降，光伏焊带作为组件核心材料，盈利能力及账款回收或短期承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别1.4、2.0、2.7亿元（下调之前分别2.30、3.13、4.02亿元），对应EPS分别为1.38、1.89、2.59元，对应PE分别为21、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

投资要点营收稳健增长，24H1归母净利润同比增长0.02%2024H1，公司实现营业收入14.31亿元，同比增长29.84%；归母净利润1.81亿元，同比增长0.02%；销售毛利率为39.57%，同比下降1.97pct；销售净利率为12.53%，同比下降3.94pct。2024Q2，公司实现营业收入8.32亿元，同比增长27.11%；归母净利润1.15亿元，同比下降3.12%；毛利率39.59%，环比下降1.27pct；公司盈利能力下降主要系储能产品毛利率降低所致。 新能源电能变换设备：国内市场高增，海外降息落地有望驱动工商储需求回升2024H1公司新能源电能变换设备实现销售收入4.65亿元，同比增长19.59%，毛利率30.01%，同比下降5.63pct。公司在产品设计和性能、品牌和认证、规模、服务等方面优势突出，储能产品主要销往国内和欧美市场。我们认为后续随着美国降息逐步落地，工商储需求有望复苏。 电动汽车充电设备：全球充电桩需求旺盛，加速导入欧美市场2024H1公司电动汽车充电设备实现销售收入5.56亿元，同比增长44.83%，毛利率38.07%，同比下降1.39pct。根据充电联盟统计，2024H1，国内新增充电基础设施164.7万台，同比增长14.2%，其中新增公共充电桩39.6万台，同比增长12.7%。2023年以来欧洲议会提出“2026年实现主要道路上至少每60公里有一个充电桩”，日本经济产业省提出“2030年实现全国充电桩30万个”，将进一步加快充电基础设施建设节奏。2024年公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验。 工业配套电源：低压电能质量设备领先，工业配套业务毛利率维持高位2024H1公司工业配套电源业务实现销售收入2.51亿元，同比增长17.38%，毛利率54.73%，同比增长1.05pct。电能质量治理设备对于维持电力系统稳定具有重要作用，随着新能源大规模并网，电能质量设备需求必要性进一步提升。公司是国内最早研发生产低压电能质量设备的企业之一，产品主要包括APF、SVG等。公司聚焦用户侧低压细分领域，工业配套电源业务毛利率维持在较高水平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司储能、充电桩业务双轮驱动，有望受益海外市场降息。考虑公司海外储能业务增速放缓，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.87、6.67、8.92亿元（下调前2024-2025年归母净利润分别为5.41、6.98亿元），对应EPS分别为1.56、2.14、2.87元，对应PE分别为13、9、7。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、储能需求不及预期、行业竞争恶化。

风电主轴收入承压，精密轴产品逆势增长2024H1，公司实现营业收入7.13亿元，同比下降10.63%；归母净利润0.74亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降66.11%；销售毛利率20.97%，同比下降14.52pct。其中，风电主轴产品收入4.49亿元，同比下降32.42%；其他精密轴产品收入1.63亿元，同比增长40.12%。2024Q2，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长26.84%；归母净利润0.45亿元，同比降低55.45%；销售毛利率19.33%，同比降低17.41pct，环比降低4.58pct。 铸造业务：实现大兆瓦风电铸件开发，铸造主轴增长态势亮眼公司全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架，且东方电气18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司已与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。今年二季度较一季度，公司铸造主轴的产品营收贡献已增长400%以上。 锻造业务：持续保持锻件领先地位，精密轴营收增长约4成风电锻造业务方面，布局大型风电锻造产能，在竞争市场中保持领先地位。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，在今年二季度，公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升趋势。 其他铸锻件业务：公司工业铸锻件业务逆势增长，新开发国内外客户30余家。 其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.12%。 先进大型化铸件制造产能，推动“铸+锻”双驱动发展局面报告期内，公司拥有全流程模铸生产线，高起点配置设备设施，建有超高厂房和深合箱浇注地坑，配备了大型混砂机、行车等先进设备，依托于东营海上风电产业园的产业集群优势和便利的港口运输优势，开展特大型风电机组用件，特别是海上风电高要求铸件的生产和销售，打开了公司“铸+锻”双驱动发展新局面。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风电主轴龙头，铸造产能加速扩张。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04、6.00、8.08亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为6.20、8.69、10.97亿元），对应EPS分别为1.24、1.85、2.48元/股，对应PE分别为13、9、6倍。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

费用提升导致业绩短期承压，2024H1归母净利润同比降下降67.12%2024H1，公司实现营业收入7.99亿元，同比增长13.38%；归母净利润0.22亿元，同比降低67.12%。公司销售费用、管理费用、研发费用等三费同比增长3538.02万元，主要原因为拓展储能、半导体、数据中心等领域，持续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，增加人员造成支付职工薪酬增加；同时实施第二期股权激励计划导致股权激励费用增加；公司积极参加国际国内专业展会，差旅及展会费用增加。2024Q2，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长21.47%，环比增长91.32%；归母净利润0.17亿元，同比降低56.30%，环比增长228.93%。 电力电子装置：液冷温控技术底蕴深厚，储能业务突飞猛进2024H1，公司电力电子装置温控产品业务实现营业收入4.61亿元，同比增长24.06%；毛利率14.99%，同比下降6.84pct，主要受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响。公司凭借精准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势，目前已经积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户，上半年公司储能温控领域的营业收入约为3.63亿元，同比增长约46%。 工业装备：下游机床行业价格下行，盈利能力压缩2024H1，公司数控装备温控产品业务实现营业收入3.13亿元，同比下降1.06%；毛利率28.47%，同比下降1.76pct。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出，推进重点行业设备更新改造，加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备。展望后续，我们认为这一政策将大力促进液体恒温设备和电气箱恒温装置需求。 拓展半导体制造、氢能、数据中心等业务，打造多领域新增长点点公司工业温控设备的应用领域逐步向半导体制造、氢能、数据中心等领域拓展。 在半导体制造设备领域，公司以国产替代为主线，依托多项自主知识产权，已拓展北方华创、芯碁微装、晶盛机电、华海清科、上海微电子、中国电子科技集团公司第四十八研究所等。在氢能领域，公司产品应用于制氢、加注等环节，目前已拓展客户有海德利森等。在数据中心领域，PUE要求不断提升，液冷渗透率有望提升。公司凭借液冷技术优势，推出板式液冷和浸没液冷的配套产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52、2.69、3.93亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为2.68、3.60、4.66亿元），对应EPS分别为0.90、1.59、2.33元/股，对应PE分别为29、16、11倍。公司为国内工业温控设备龙头，拓展储能温控+工业装备温控+数据中心温控等多领域业务，驱动后续成长。维持“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

投资要点业绩实现稳健增长，各项业务保持高盈利能力2024H1，公司实现营业收入15.55亿元，同比增长23.74%；归母净利润1.84亿元，同比增长59.33%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长73.91%。公司业绩大幅增长主要原因系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备类业务增长较快。2024Q2，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长31.77%；归母净利润1.43亿元，同比增长66.84%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长88.40%。 储能系统技术服务业务：持续推动在手项目交付，推进构网型变流器试点应用2024H1，公司储能系统技术服务收入5.72亿元，同比降低18.04%，主要受项目履约周期变化影响。公司高质量推动在手储能项目实施，完成了粤港澳大湾区规模最大的独立储能站南网储能佛山南海电网侧储能项目等多个标杆性储能集成及EPC项目验收，相关项目总装机容量超过450MWh。公司持续开拓储能系列自研产品应用市场，截至2024年6月累计已完成储能PACK产品供货超500MWh。公司完成兆瓦级构网型变流器第三方型式试验和产品定型，全力推进首套构网型变流器产品的试点应用。 试验检测及调试服务业务：行业壁垒较高，新收购子公司贡献业绩增量2024H1，公司试验检测及调试服务收入3.67亿元，同比增长97.44%。新收购的两家子公司贵州创星和广州桂能首次在本期新增并表，营收贡献1.66亿元。试验检测业务技术壁垒较高，公司近三年该业务毛利率始终维持在40%以上。公司成功将火电试验检测及调试服务市场范围拓展到南方五省区及东南亚以外。在海上风电检测及调试领域，公司取得18MW级风电机组并网测试CNAS资质，并助力东方电气18MW风电机组成功并网。我们预计后续试验检测及调试业务有望持续受益于海风景气上行、传统煤电灵活性改造需求提升。 智能设备业务：电网数智化建设赋能，低空无人机巡检系统领跑行业2024H1，公司智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机收入分别为3.50、0.68、1.06亿元，同比分别增长89.76%、9.92%、70.13%。其中，智能配用电设备领域，InOS系统及核心模组类设备收入快速增长，由于规模效应叠加核心元器件国产化替代等因素，智能配用电设备毛利率同比提升7.52pct至35.70%。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品在电网、交警等推广应用。公司研发的带电作业特种机器人，突破了多项关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司新型储能业务有望快速放量，试验检测及调试业务实现跨区域突破且下游应用领域高景气，智能设备有望受益电网数智化需求加速。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.45、6.01、7.77亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.38元，对应PE分别为33、25、19倍。 风险提示：储能行业需求不及预期、行业竞争加剧、电网投资不及预期。

业绩短期承压， 2024H1归母净利润同比下降 27.86%2024H1， 公司实现营业收入 8.10亿元，同比降低 33.61%；归母净利润 1.00亿元，同比下降 27.86%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比下降 18.12%。 2024Q2，公司实现营业收入 3.13亿元， 同比降低 51.04%， 环比降低 37.03%；归母净利润0.48亿元， 同比增长 14.50%， 环比降低 6.10%；扣非归母净利润 0.51亿元， 同比增长 85.95%， 环比增长 7.21%。 订单减少且工期延后， 主营业务收入下滑分产品来看， 2024H1，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备业务分别实现营业收入 5.56、 1.93亿元，分别同比降低 21.65%、降低 57.34%，毛利率分别为 16.90%、 16.78%，毛利率同比降低 6.74pct、降低 2.09pct。受市场环境影响，公司订单较去年同期减少且工期延后，电力工程建设及智能用电服务、电力设备业务营业收入均有所下滑。 稳固江苏市场，省外市场拓展积极分区域来看， 2024H1，公司在江苏省外收入 2.80亿元，同比降低 24.60%，在营收中占比 34.59%，同比增长 4.13pct。公司设计业务已经遍布江苏，目前正不断拓展全国设计业务，省外业务涉及的省份有安徽、浙江、内蒙、湖南、天津、广东、四川、陕西、江西、山东等省份。后续公司将巩固江苏市场，持续加快省外市场开拓，提高省外业务占比，充分挖掘、利用地区资源，因地制宜设计综合能源服务解决方案。 垂直深耕电力智能化领域，电能侠云平台覆盖面进一步扩大公司进入电力智能化领域已有 9年之久，开发了具有独立自主知识产权的SCADA 系统，也推出了“电能侠云平台”，在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，降低用户用电和维护成本，提高用户用电效率。 “电能侠云平台”接入变电站近 5000座，接入渠道服务商 20个， 管理年均用电量超 100亿度；接入光伏站 43座，储能站 9座，充电桩超 400个，共接入电能物联网终端设备超 10万个，年均管理用电量超 55GkWh。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司为领先的 EPCOS 一站式电能服务商，受益于电网投资加码、配网改造升级和新能源建设带来的需求。考虑到设备业务竞争激烈导致盈利能力承压， 我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2. 13、 2.79、 3.33亿元（下调之前 2024-2026年归母净利润为 2.74、 3.15、 3.54亿元） ，对应 EPS 分别为 1.03、 1.35、 1.61元/股，对应PE 分别为 15、 11、 10倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期；省外业务拓展不及预期、市场竞争加剧。

自持电站规模持续扩张，营收稳步增长2024年上半年，公司实现营业收入 3.39亿元，同比增长 2.15%；归母净利润1.04亿元，同比降低 4.74%；扣非归母净利润 0.97亿元，同比降低 6.89%。 公司营业收入增长主要系自持电站规模持续扩大和积极承接光伏 EPC 订单所致； 归母净利润略有减少主要系可转债按照实际利率计提利息，财务费用增加， 同时发电等效小时数同比下降，经营业绩小幅波动。 光伏发电在手订单充足，自持电站规模向 GW 级迈进2024年上半年， 光伏发电收入 2.98亿元，同比增长 5.13%，销售毛利率64.83%。 上半年公司光伏发电收入、毛利增加额较少，主要原因是受梅雨季节影响，阴雨天数和时长较上年同期增加，光伏单位发电量有所降低。 截至 2024年6月 30日，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 859MW， 另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 152MW， 公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向 GW 级迈进。 在区域分布方面， 公司自持电站立足浙江辐射全国， 省外自持电站累计装机已达 150MW，占总装机比重为 17.49%。 打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力， 截至 2024年 6月 30日，公司已累计获取屋顶资源超 1300万㎡，涉及工业企业超 1000家， 且大多为高耗能的大工业用电客户， 年发电能力最高可超 13亿度。 2023年下半年， 公司发行 8.8亿元可转换债券， 资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款， 分布式光伏项目总规模约为 166.26MW， 项目总数量为 55个，预计建设期为 1年，将进一步提升电站运营规模。 积极调整光伏产品规模， 储能领域新业务有望放量受光伏产业链产品价格竞争加剧影响， 公司审时度势灵活调整业务规模， 对外销售光伏组件规模有所收缩。 光伏 EPC 业务仍能保持较稳定的盈利性，故公司积极承接光伏 EPC 订单， 2024年上半年光伏 EPC 业务收入同比增加 659.71%，毛利率由负转正，毛利较上年同期增加约 381万元。工商储方面， 公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目， 目前已拥有超 10MWh 的项目储备；储能产品业务方面，公司有序开展户储逆变器和便携式移动电源销售，已实现小批量投放市场，产生少量试销收入，公司将随着销售渠道的搭建承接更多销售订单，逐步进行市场渗透，以增加产品的市场份额。 盈利预测及估值下调盈利预测， 维持“增持”评级。 公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。 考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期， 我们下调 2024-2026年盈利预测（下调之前 2024-2026年归母净利润为 2.53、 3.33、 4.14亿元）， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.40、 3. 10、 3.76亿元， 对应 EPS分别为 0.48、 0.62、 0.75元；对应 PE 分别为 15、 12、 10倍。 风险提示： 项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

营收实现稳健增长， 归母净利润小幅提升2024H1， 公司实现营收 40.68亿元，同比增长 10.31%；归母净利润 6.44亿元，同比增长 4.47%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比下降 9.50%； 当期非经常性损益主要为公司处置非流动性资产获益和收到政府补助； 2024H1毛利率 22.43%，环比下降 6.19pct， 公司毛利率下降主要系海缆产品毛利率降低所致。 2024Q2公司实现营收 27.58亿元，环比增长 110.43%，同比增长 22.55%；归母净利润 3.81亿元，环比增长 44.57%，同比增长 5.54%； 毛利率 22.52%，环比上升 0.29pct。 海陆电缆再创佳绩， 海缆毛利率短期承压分业务来看， 2024H1海缆系统营收 14.85亿元，同比下降 10.34%， 毛利率39.38%，同比下降 11.71pct；陆缆系统营收 22.94亿元，同比增长 25.91%，毛利率 9.94%，同比上升 1.18pct；海洋工程营收 2.84亿元，同比增长 37.83%，毛利率 33.75%，同比上升 10.76pct。 公司海缆业务毛利率承压主要系 2024年上半年进入海缆交付阶段的项目较少，行业竞争格局加剧，导致短期结构性供需错配，随着原延期项目步入交付阶段，海外海缆订单外溢至国内，毛利率有望改善。 在手订单保持增长， 海外订单占比亮眼截至 2024年 8月 12日，公司在手订单 89.05亿元，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程 29.49/45.23/14.33亿元， 220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近 29%。 海外订单持续突破，公司中标英国 SSE公司海底电缆约 1.5亿元、 Inch Cape Offshore 公司海底电缆约 18亿元， 与沃旭、 PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，公司向 Baltica 2海风项目提供整个风场 66kV 海缆及配套附件，合同总金额近 3.5亿元人民币。 产能布局科学合理， 两大基地守望相助公司建成投产位于宁波北仑的未来工厂，建设以广东阳江为核心的南部产业基地，两大产业基地相互关联，守望相助。 荷兰鹿特丹欧洲全资子公司定位欧洲，提供全球供应链开发和售后服务视野。 在深远海趋势下，高压海缆稳定性高，损耗小，具有高标准、高门槛、高风险的技术特点，公司具备 500kV 交流海陆缆系统、± 535kV 直流海陆缆系统等装备， 各项技术达到国际领先水平。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司系国内海缆系统核心供应商， 国内海缆项目进入交付阶段，同时海缆出海步伐加快， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 13. 14、 18.26、 21.98亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.66、 3.20元，对应 PE 分别为 25、 18、 15倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

公司是全球逆变器+储能系统龙头供应商， 业绩维持高速增长公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。 2021-2023年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司分别实现营业收入 241.37亿元、 402.57亿元、 722.51亿元，同比增长 25.15%、66.79%、 79.47%； 实现归母净利润 15.83亿元、 35.93亿元、 94.40亿元，同比增长-19.01%、 127.04%、 162.69%， 公司业绩实现爆发式增长。 逆变器： 全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用， 公司是全球逆变器龙头，全球化布局优势突出， 2021-2023年，公司逆变器出货分别为 47GW、 77GW、 130GW，分别同比增长 34.3%、 63.8%、 68.8%，出货规模持续扩张， 全球竞争力及影响力持续提升，已形成全球 490+服务网点，同时连续 4年荣获 Bloomberg NEF 全球逆变器可融资性企业排名榜首。 储能： “光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。 2021-2023年， 公司储能系统全球发货量分别为 3.0GWh、 7.7GWh、 10.5GWh， 储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。 同时公司打造“光储一体”商业模式，品牌建设深入人心，大储、分布式产品矩阵丰富， 在彭博新能源财经公布的《2023年储能系统成本报告》中，阳光电源（Sungrow）脱颖而出，同时入围储能系统和储能 PCS 两大可融资性榜单、跻身双榜单第二。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为1 12、 129、 149亿元，对应 EPS 分别为 5.39、 6.21、 7.18元/股，对应 PE 分别为 13、 12、 10倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份、固德威、锦浪科技、上能电气为可比公司，对应 2024-2026年 PE 分别为 20、 16、 12倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；国际贸易政策波动风险。