光伏银浆量利齐升，2023H1归母净利润同比增长24.71%2023H1，公司实现营业总收入41.81亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润1.99亿元，同比减少2.21%；2023Q2，公司实现归母净利润1.45亿元，环比增长17.29%；扣非归母净利润1.38亿元，环比增长126.34%；销售毛利率11.26%，环比提升2.54pct。 光伏银浆出货快速增长，加快国际化产能布局2023H1，公司正面银浆实现出货量844吨，同比增长23%。2023H1，公司项目“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于9月底建成，完成后公司产能可达3000吨。公司已在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时已在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极拓展新能源新材料领域。此外，公司收购江苏连银100%股权，而后更名为聚有银，将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；同时拟投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000吨电子级银粉。 持续加大研发投入，非光伏银浆领域加速突破2023H1，公司研发投入2.76亿元，占营业收入的6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。非光伏银浆领域，电子浆料经过3年多的技术沉淀，公司已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N型TOPCon银浆有望加速放量，非光伏领域持续突破。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.07、8.05、10.10亿元，同比分别增长55.09%、32.66%、25.44%，对应EPS分别为3.66、4.86、6.10元/股，对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

光伏组件出货高增，2023H1归母净利润同比增长50.78%2023H1，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。扣非归母净利润1.10亿元，同比增长60.66%；2023Q2，公司实现归母净利润0.71亿元，环比增长56.82%；扣归母净利润0.67亿元，环比增长59.53%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2023H1，公司光伏组件实现销量约0.8GW；对应营业收入11.07亿元，同比增长375.86%；毛利率11.14%。目前，公司组件产能1.5GW，可生产P型、N型、HJT等各种类型常规或个性化定制组件。公司加速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”建设，预计今年年底前建成并逐步投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW产能。公司已入选成为国家电力投资集团有限公司单晶光伏电池组件的合格供应商之一，正式进入国电投的配件供应体系。此外，公司与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务。公司光伏组件与储能系统配套销售，目前已开始小批量供货，争取在Q3与客户有批量交付。 电机行业：产品应用范围广泛，加快电梯、新能车等新市场开拓2023H1，公司电机行业营业收入0.76亿元，同比增加3.38%；毛利率8.38%。子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、清洗机、新能源汽车、厨余粉碎机、水泵等领域。公司结合客户需求，积极调整产品结构，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，例如与比亚迪签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货；同时也已接受部分新能源汽车厂家验厂工作。 白色家电零部件：市场份额行业领先，盈利维持较高水平2023H1，公司白色家电行业营业收入3.56亿元，同比减少0.85%；毛利率30.52%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。今年以来家电市场活力逐渐恢复,特别是新兴、智能家电产品市场的普及,公司家电业务焕发新活力,未来仍具备稳健、持续发展的能力。此外，公司家电业务将在维持现有增长水平的基础上,将其提供的稳定现金流更多地用于开拓新能源板块业务。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS分别0.65、0.97、1.29元/股，PE分别19、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 324.58%2023H1，公司实现营业收入 536.24亿元，同比增长 60.52%；归母净利润 38.43亿元，同比增长 324.58%；扣非归母净利润 35.36亿元，同比增长 340.34%。 2023Q2，公司实现营业收入 304.72亿元，同比增长 62.72%；归母净利润 21.85亿元，同比增长 333.52%；扣非归母净利润 23.15亿元，同比增长 360.52%。 组件出货持续高增，坚持推进全球化战略2023H1，公司组件出货约 30.8GW，其中 N 型组件约 16.4GW。2023Q2，公司组件出货约 17.8GW，其中 N 型组件约 10.4GW。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW。2023全年，公司预期实现 70-75GW 的组件出货，其中 N 型占比预计将达 60%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过 60%。在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场。预计至 2023年年底，公司将在东南亚拥有超过 12GW 的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达 1GW N 型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。预计公司全年分销市场占比 35-40%。 N 型 TOPCon 先发优势显著，一体化产能规模全行业领先截至 2023H1末，公司已投产 N 型 TOPCon 电池产能约 55GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.5%，良率与 PERC 电池基本持平，182mm72版型 N型 TOPCon 组件主流出货功率已达 575-580W。2023年 5月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，是目前已规划行业最大的 N 型一体化生产基地。随着公司新建 N 型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至 2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、110GW；其中电池产能 N 型占比预计将超过 75%。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，TOPCon 组件放量保障盈利。考虑公司组件出货超预期，我们上调公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为 70.27、91.77、117.62亿元（上调前分别为 65.35、90.28、116.97亿元），同比分别增长 139.31%、30.60%、28.18%，对应 EPS分别为 0.70、0.92、1.18元/股，对应 PE 分别为 14、 11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从244.38 亿元增长至475.36 亿元，四年CAGR 为18.10%；归母净利润从19.22 亿元增长至21.57 亿元，四年CAGR 为2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润9.18 亿元，同比增长1181.61%。 光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利公司秉持全球化品牌战略，荣登BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年4月，公司宿迁TOPCon 电池项目投产；2023 年和2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023 年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW 和50GW。 大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。2022 年9 月，公司发布大型储能系统解决方案SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能2.5GWh，预计到2023 年底将扩至10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国Pulse CleanEnergy、美国Aypa Power、英国CERO Generation 和Enso Energy、英国Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS 分别1.24、1.63、2.03 元/股，对应PE 分别12.3、9.4、7.5 倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024 年行业平均估值13.6 倍，对应目标市值816亿元，目标股价22.1 元，对应当前市值有45%上涨空间。给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

2023Q2业绩超预期，归母净利润同环比大幅提升公司发布2023半年度业绩预告，2023H1，公司预计实现归母净利润1.90-2.10亿元，同比增长68.35%-86.07%；预计实现扣非归母净利润1.58-1.78亿元，同比增长70.43%-92.00%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.12-1.32亿元，同比增长66.52%-96.39%，环比增长42.12%-67.61%；预计实现扣非归母净利润1.03-1.23亿元，同比增长59.03%-89.85%，环比增长88.21%-124.69%。 新能源电控领域：技术赋能新能源全方位布局，光储业务加速放量（1）风电变流器：公司风电变流器在电网适应性、环境适应性与负载适应性仍处于技术领先地位。公司通过创新技术转化为实践案例，如2022年山东省首个平价海上风电项目、国内首个国产中压变流器规模化应用项目、我国首个单体百万千瓦级陆上风电项目等。 （2）光伏逆变器：公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括全系列组串式中小功率光伏发电系统和集中/集散式大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案；响应国家乡村振兴战略，乘“整县推进”东风，依托“千家万户沐光行动”进行国内外户用市场大发力；凭借极具竞争力的工商业光伏解决方案，获得大量客户认可。 （3）储能变流器：公司储能产品涵盖PCS、PCS箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。公司还针对风电特殊应用场景，推出风储一体变流器，将储能系统与风电系统融合一体，通过储能技术有效平抑风力发电的波动性，提高风电场并网接入能力及风电消纳能力。 传动领域：继续加大传动业务战略布局，订单持续突破公司传动业务订单持续突破，营收持续高增，盈利维持高位，逐步成为公司业务收入和盈利水平的新增长点。公司全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在储气库、大型齿轮箱试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用，并在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌。6月30日，公司拿下南网储能0.54亿元传动业务订单。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在新能源电控及传动领域具备领先技术优势，风光储业务协同发展。考虑公司传动业务订单持续突破，风光储产品收入高增，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54、6.21、8.04亿元（上调之前公司2023-2025年归母净利润分别为4.04、5.51、7.00亿元），对应EPS为1.02、1.40、1.81元/股，PE为29、21、16倍。 风险提示风电光伏装机不及预期；原材料成本波动。

核心逻辑公司是光伏金刚石线老牌领先企业，新产能投产叠加钨丝线渗透率提升有望驱动公司业绩超预期。 超预期逻辑 （一）出货量超预期 1、市场预期：公司市场份额维持相对稳定。判断依据：金刚线环节历史竞争格局较为稳定。 2、我们预测：随着公司新产能达产和在下游客户中份额提升，出货量有望超预期。 3、驱动因素： （1）新客户开拓，硅片龙头企业逐步加大供应链开放力度，公司有望获取一定份额，弘元、高景、京运通等硅片企业大规模扩产，公司在新势力中产品力优势强，份额有望进一步提升； （2）新产品导入，公司钨丝金刚线产品在研发和量产进度上具备优势，有望受益行业薄片化趋势，推动整体市占率提升。 4、检验指标：公司金刚线产品单月出货量；钨丝金刚线推广节奏。 5、催化剂：硅片产能扩产提速；薄片化趋势加速。 （二）盈利能力超预期 1、市场预期：公司金刚线产品毛利率持稳。判断依据：行业格局较为稳定，龙头企业毛利率净利率维持平稳状态。 2、我们预测：公司新产能达产后规模效应显著，盈利能力有望提升。 3、驱动因素： （1）产能体量翻倍、生产效率提升，2023年 6月公司技改项目达产后，公司单月产能从 300万 km 提升至 600万 km，产能体量翻倍规模效应明显，同时生产设备技改提升（从单机 5线提升至单机 20线），生产效率大幅提升； （2）高盈利能力钨丝金刚线产品占比提升，目前钨丝金刚线产品单价约为碳钢线的 2倍，在毛利率相同的情况下，单位盈利额大幅提升。 4、检验指标：金刚线价格及毛利率水平。 5、催化剂：钨丝金刚线产品导入提速。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为光伏金刚石线老牌领先企业，受益自身产能扩张及钨丝金刚线渗透率提升趋势。公司产能扩张叠加高价值量钨丝金刚线占比提升推动公司金刚线产品量利齐升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02/5.04/7.04亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.24/3.13元/股，对应 PE 分别为17/10/7倍。我们选取光伏金刚线龙头美畅股份以及其他光伏辅材企业帝科股份、聚和材料、宇邦新材作为同行业可比公司，2023-2025年同行业可比公司平均 PE 为 23/16/12倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年 PE 16倍，目标股价 35.84元/股，对应当前市值有 57%上涨空间。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

公司系国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造新增长点。 公司系国内工商业光伏运营龙头，公司 2022年营业收入为 6.50亿元，同比增长46.00%，2019-2022三年营收 CAGR 为 18.85%；2022年归母净利润为 1.92亿元，同比增长 74.10%，2019-2022三年归母净利润 CAGR 为 65.68%；2023年第一季度公司营业收入为 1.27亿元，同比增长 9.13%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长180.05%；主要系公司光伏发电量及电价同步提升且充电桩及储能业务放量所致。 光伏：加码光伏电站布局，电改+成本下降工商业电站运营商经济性逐步提升。 电改趋势下电力市场化交易占比提升，需求旺盛地区有望迎工商业电价提升；根据PvinFolink 数据，截至 2023年 6月 28日，182mm 单晶 Perc 组件价格已下降至 1.40-1.43元/w，组件价格下行推动建设成本下降催化运营商迎量利齐升。公司系国内工商业光伏运营龙头，稳步推进分布式光伏电站装机，2022年末公司光伏电站累计并网容量达 726.49MW，在手电站分布于浙江、江苏、江西、安徽、广东、天津、湖北等工商业电价优势地区；并拟发行可转债建设 160.33MW 光伏电站，截至 2023年 5月，募投项目已并网 34.50MW，建设中 22.09MW，准备阶段 109.66MW。 充储：背靠光伏优质资源平台，发力充电桩及储能板块。 公司依托光伏优质资源平台，推进充电桩+储能业务布局。公司充电桩运营依托分布式光伏平台，获取资源成本显著偏低；且利用分布式光伏电力设施冗余资源降低充电桩的投资成本。公司加快推进“工商业储能运营+户储产品研发与制造”储能业务发展格局；电改后浙江峰谷价差继续提升，2023年 7月浙江省单一制 1-10kv 一般工商业用电峰谷价差达 0.98元/kWh；较 5月提升 3%；储能投资收益率有望进一步提升。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.55亿元、4.46亿元、6.08亿元； 23-25年归母净利润 CAGR 为 47%；对应 EPS 分别为 0.51元、0.89元、1.22元；对应PE 分别为 34、19、14X。我们选取晶科科技、能辉科技、特锐德、盛弘股份为分布式光伏运营、充电桩、储能行业的可比公司，2023-2025年行业平均 PE 为 40、28、20X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2024年 PE 估值 28倍，对应当前市值有 43%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、销售电价波动、产业链成本波动等

干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022年公司实现营业收入24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利2.32、2.35、2.83亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.7%。2023年一季度公司实现营业收入12.97亿元，同比增长41.1%，实现归母净利0.87亿元，同比增长107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。 干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计2025年产量将达到3.8亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022年公司变压器销售37633MVA，同比增长16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。 储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强公司中高压级联储能系统PCS 效率提升约1%，同时产品成本降低约10%，占地面积节省20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022年公司累计取得超过300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计2023年产能达3.9GWh。 数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成5座数字化工厂的建设，至2023年预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计23-25年归母净利润5.18、8.43、13.29亿元，对应EPS 分别为每股1.21、1.97、3.11元，当前股价对应PE 为25、15、10倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司2023年PE 估值37倍，对应当前市值有48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。

公司为风机塔架制造龙头，背靠珠海港集团制造+运营双轮驱动增长。 公司系国内风机塔架制造龙头供应商，逐步优化风电产业布局。公司2022年实现营业收入41.83亿元，同比增长为0.93%，2019-2022三年CAGR为19.29%；归母净利润2.29亿元，同比下降49.69%，2019-2022三年CAGR为-5.29%，主要系“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响；2023年第一季度公司营业收入5.08亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.36%，主要系报告期内塔筒销量大幅提升，较去年同期增长18.76%。 q深耕风电塔筒制造，加速拓展海工生产基地。 风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443亿元、797亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年CAGR分别为11.20%、24.24%。公司主营业务系风电塔筒设备制造，积极完善海风基地布局扩张产能。2020-2022年，公司风塔相关产品产量分别为40.22万吨、39.00万吨、44.21万吨；公司顺应海上风电发展趋势，积极拓展海工业务，截至22年末，公司累计在全国布局13个生产基地，合计产能达83.05万吨，其中海工基地4个（含东营在建工厂），累计产能达48万吨。 q新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。 公司积极推进战略转型及产业链拓展，发展新能源发电业务。2020-2022年公司新能源发电业务营收占比分别为7.60%、11.96%、12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。23Q1武川风电场成功并网发电，新能源发电量较去年同期增长17.81%；截至23Q1末。公司已实现新能源电站累计并网容量631.80MW，其中持有光伏电站约118.00MW，风力发电场513.80MW。 q盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内塔桩龙头，积极推进新能源板发电业务。 我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.18亿元、7.00亿元、9.04亿元；22-25年归母净利润CAGR为58%；对应EPS分别为0.64元、0.87元、1.12元；对应PE分别为 13、 10、8倍。我们选取海力风电、泰胜风能、天顺风能为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21倍，对应当前市值有56%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 q风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期

玻纤需求景气+隔膜产能扩充升级，22年公司营收利润稳健增长。 公司发布2022年报及2023年一季报：22年公司实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%；23Q1公司实现营收42.55亿元，同比下降8.72%；归母净利润4.19亿元，同比下降43.01%。22年业绩增长主要系：（1）玻纤下游产品销售结构优化；（2）锂电池隔膜需求持续旺盛，产线完成技改升级降本，产能持续扩大，实现量利双升。23Q1业绩下降主要系玻纤价格下降影响。 玻纤及制品：销售逆势增长，产品结构持续优化。 22年公司实现玻璃纤维及制品营业收入91.35亿元，同比增长4.38%；毛利率32.42%，同比减少10.31pct；面对经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等市场情况实现逆势增长。22年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现净利润28.1亿元，销量、营业收入均创历史新高。公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整，细纱、电子布、LFT、湿法毡、耐碱纤维等产品销量增长幅度较大。 风电叶片：拟收购中复连众，开启叶片行业整合。 22年公司实现风电叶片营业收入65.03亿元，同比下降6.78%；毛利率9.83%，同比减少5.93pct；实现销售14.40GW，同比增长26.01%；单套功率达4.5MW/套；主要系风电整机招标价格下降及原材料成本较高所致。23年1月，公司与中国复材、中国巨石签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，并争取促成中复连众其他股东转让其所持全部或部分股权。 中复连众系全球领先叶片厂商，产能超8GW，份额位居国内前三。本次收购系叶片行业兼并整合，公司将成为叶片行业领先龙头，规模优势显著。 锂电隔膜：量利大幅增长，产能扩充稳步推进。 22年度公司实现锂电隔膜营业收入18.67亿元，同比增长65.84%；毛利率40.15%，同比提升14.11pct；实现销售11.33亿平米，同比增长65.34%；主要系新能源车和动力电池需求持续旺盛以及精益管理带来的降本增效。公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，基膜单位成本同比下降30%。产能建设方面，截至22年末，滕州二期已全部建成投产，年产能超过15亿平米；规划滕州三期5.6亿平米项目，萍乡、宜宾两大10亿平米级基地，完成5个10亿平米级的基地布局。内蒙二期3.2亿平米项目4条线已全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能，考虑玻纤及叶片价格有所下降，我们下调公司23-24年盈利预测至35.33、42.33亿元(下调前分别为43.06、47.91亿元)，新增25年盈利预测为50.50亿元，对应EPS分别为2.11、2.52、3.01元/股，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

光伏组件业务加速放量，2023Q1 归母净利润同比增长19.71%2022 年，公司实现营业收入19.49 亿元，同比增长42.43%；归母净利润1.19 亿元，同比下降17.21%。2023Q1，公司实现营业收入5.75 亿元，同比增长99.47%；归母净利润0.45亿元，同比增长19.71%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2022 年，公司光伏行业产品实现销售量0.67GW，同比增长261.10%；对应营业收入11.20亿元，同比增长340.94%；毛利率6.34%。2022 年“年产1GW 光伏组件项目”陆续投产，公司实现1.5GW 的产能，能生产P 型、N 型、HJT 等各类组件。同时，星帅尔光伏公司基建项目已动工，预计今年年底前建成投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW 的产能。此外，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务，双方开展储能设备采购的战略合作。 电机：产品应用范围广泛，新能源汽车等新市场业务开拓加速子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、新能源汽车等领域。2022 年，公司电机行业销售量113.31 万只，同比增加34.18%；营业收入1.64 亿元，同比减少10.42%；毛利率10.99%。浙特电机结合客户需求，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，公司现已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，争取未来在定点车型中获取更多订单。 白色家电零部件：市场份额行业领先，有望受益疫后经济复苏2022 年，公司家电行业销售量3.51 亿只，同比减少15.59%；营业收入6.29 亿元，同比减少27.44%；毛利率31.13%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。由于国际环境多变、房地产市场转淡、原材料价格波动、物流运输瓶颈等因素，2022 年公司家电业务生产经营承压。随着国民经济复苏加速，2023 年家电制造业需求有望转暖。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。考虑储能业务开拓进度慢于预期，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97 亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS 分别0.65、0.97、1.29 元/股，PE分别20、13、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

扭亏为盈业绩修复，盈利能力持续改善2022年，公司实现营业收入 37.03亿元，同比增长 53.29%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 195.57%，扣非归母净利润 0.13亿元，扭亏为盈；销售毛利率12.44%，同比提升 0.70pct，销售净利率 1.23%，同比提升 0.58pct。2022Q4，公司实现营业总收入 14.44亿元，同比增长 106.64%，环比增长 75.65%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 252.79%，环比扭亏。2023Q1公司实现营业收入 8.15亿元，同比增长 41.55%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 534.07%；综合毛利率13.54%，环比增长 0.35pct。报告期内公司收入显著增长，主要系：1）集中式地面电站建设逐步回暖，公司支架业务收入规模同比上涨；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。 支架出货再创新高，BIPV 业务高速增长2022年，公司支架业务收入同比上涨 42.68%，固定支架出货量约 7.22GW、跟踪支架出货量约 3.33GW,合计出货量约 10.55GW（境内出货 6.86GW，境外出货3.69GW）。公司支架产品已累计安装量约 50GW，并在全球 40余个国家和地区成功安装了约 1500个项目。此外，公司大力推进 BIPV 业务发展，实现销售收入 3.93亿元，同比增加 201.4%，BIPV 项目遍及全国 17个省市。 全球化持续推进，订单充裕保障业绩高速增长2022年底，公司境内外产能共计 12.2GW,可覆盖全球大部分重点光伏市场。公司印度合资工厂投产试运营，并顺利获取当地 2.8GW 跟踪系统供货订单；顺利完成阿布扎比 2.1GW 中东市场标志性项目交付，增强了公司全球化交付能力，并再次获得沙特 1.5GW 跟踪系统供货订单。截至 2023一季报告期末，公司在手订单合计约 28亿元，其中固定支架约 12亿元，跟踪支架约 12亿元，BIPV 约 4亿元。此外，公司推出新品“天双”1P 双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，可有效减少立柱安装数量，降低系统整体成本。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量维持高速增长。考虑到公司在手订单充裕，利润水平持续修复，我们上调 2023-2024年盈利预测，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.01、5.48亿元（原预测值分别为 2.66亿元、5.24亿元），新增 2025年盈利预测，预2025年公司归母净利润为 6.55亿元，对应 EPS 分别为 2.22、4.04、4.83元/股，对应 PE 分别为 32、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

光伏多晶硅盈利维持高位，22年及 23Q1业绩同比大幅增长2022年，公司实现营业收入 1424.23亿元，同比增长 119.69%；归母净利润 257.26亿元，同比增长 217.25%；扣非归母净利润 265.47亿元，同比增长 216.50%。2023Q1，公司实现归母净利润 86.01亿元，同比增长 65.59%；扣非归母净利润 85.04亿元，同比增长65.62%。 光伏多晶硅：盈利维持高位，产能规模、生产成本、产品质量行业领先2022年，公司实现高纯晶硅产量 26.69万吨，销量 25.68万吨，同比增长 138.41%。全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降 2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在 99%以上，实现对下游主要 N 型料客户的长期稳定供货，全年 N型料供货量同比大幅增长。截至 2022年末，公司多晶硅产能超 26万吨，永祥能源科技一期 12万吨项目预计 2023Q3投产，届时公司高纯晶硅年产能将超过 38万吨。根据公司经营计划，2023年公司将力争实现高纯晶硅业务出货 30万吨。 光伏电池：出货量蝉联全球第一，加速 N 型电池产能建设2022年，公司实现电池销量 47.98GW，同比增长 37.35%，继续蝉联全球第一，并成为行业内首家累计出货量突破 100GW 的电池生产企业。截至 2022年末，公司总产能规模已超70GW，其中 182mm 及以上尺寸产能占比超 95%。2022年 11月底，公司眉山 9GW TNC电池项目投产，目前已满产发挥，产品平均转换效率 25.5%，若叠加 SE 等技术，转换效率预计将提高至 25.7%。公司还启动了彭山 16GW TNC 电池项目的建设，预计将于 2023年下半年建成投产，届时公司 TNC 电池产能将达到 25GW。根据经营计划，2023年公司将力争实现太阳能电池业务出货 70GW（含自用）。 光伏组件：加速产能建设及全球渠道搭建，一体化趋势加速2022年，公司开始全面布局组件业务。公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，用时 3个月即实现“8GW光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至 14GW。公司组件产品定位于头部品牌，充分发挥上游资源优势，助力全球渠道快速搭建。2022年公司组件销量 7.94GW，同比增长 226.06%。公司已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计 2023年底公司组件产能将达到 80GW。根据经营计划，2023年公司将力争实现组件业务出货 35GW。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅价格下行趋势延缓至 2023及 2024年，我们下调公司 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 202.75、184.90、219.60亿元（下调前预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 210.37、231.31亿元），同比分别-21.19%、-8.80%、+18.77%，对应 EPS 分别 4.50、4. 11、4.88元/股，对应PE 分别 9、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期；产品价格下行超预期。

2022 年实现营收185.61 亿元，风电业务稳定增长。 22 年公司实现营业收入185.61 亿元，同比增长15.01%；归母净利润22.94 亿元，同比下降0.04%；主要系风电板块中的风电场运营装机容量增加，带来售电量及售电收入同比增加；天然气板块售气量及售气单价均较上年同期增加。23Q1 公司实现营业收入65.59 亿元，同比增长3.55%；归母净利润8.40 亿元，同比下降10.41%。 新能源发电：风电装机容量稳步增长，利用小时数持续高位。 22 年公司新能源发电实现营业收入62.95 亿元，毛利率为61.55%，主要系新能源装机稳定增长带动发电量提升。22 年公司新增风电管理装机容量203MW，累计管理装机容量6072MW；新增风电权益装机容量171MW，累计权益装机容量5482MW。截止2022 年末，公司风电在建容量总计516MW。22 年公司控股风电场平均利用小时数为2485 小时，高于全国平均264 小时。22 年公司新增核准容量772MW，累计核准未开工项目容量2020MW；新增风电协议容量14200MW，累计风电协议容量达63303MW。 天然气：售气量同比提升，LNG 接收站一期建设基本完成。 22 年公司天然气板块实现营业收入118.51 亿元，毛利率为9.57%；业务总输气量为45.01 亿立方米，同比增长8.27%，其中售气量达38.85 亿立方米，同比增长2.01%。 公司持续推进输气管道建设：22 年新增天然气管道742.49 公里。截至22 年末，公司累计运营管道8347.23 公里，其中长输管道1260.67 公里，城市燃气管道7086.56 公里；累计运营31 座分输站、19 座门站。唐山LNG 项目一阶段工程基本建成，其中一阶段配套码头工程全部完工，接收站一阶段工程储罐已全部完成。唐山LNG 项目接收站外输管线（曹妃甸-宝坻段）、外输管线（宝坻-永清段）工程项目基本建成。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司系河北省清洁能源龙头，推进LNG 接收站开发，考虑到LNG 接收站建设进度，我们下调公司23-24 年归母净利润盈利预测至25.23、32.40 亿元(下调前分别为30.17、39.00 亿元)，新增25 年盈利预测为37.92 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.77、0.91 元/股，对应PE 分别为15、12、10 倍。维持“增持”评级。 风险提示：新能源装机需求不及预期；项目建设不及预期；天然气价格波动。

22 年营收稳步增长，23Q1 毛利率水平维持高位。 公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报：22 年公司营业收入123.25 亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润16.48 亿元，同比增长3.56%；毛利率为23.55%，同比减少5.01pct。23Q1 公司实现营业收入15.64 亿元，同比下降23.66%；实现归母净利润4.82 亿元，同比下降19.15%；毛利率为29.00%，同比提升3.07pct。22 年营收增长主要系公司风电整机市占率持续提升。 风机：22 年市占率提升显著，23Q1 订单持续增长。 22 年公司风电机组及配件实现营业收入为101.46 亿元，同比增长14.50%；毛利率为23.25%，同比减少2.93pct；22 年公司实现风机销售容量为4.52GW，同比增长40.81%。公司新增装机量国内风电市场占有率从2021 年的5.74%升至2022 年的9.07%，陆上风电市场占有率从2021 年的7.75%升至2022 年的10.12%，在国内风电整机商的排名从2021 年的第8 位跃升至2022 年的第5 位，市场地位进一步提升。截至22 年末，公司在手订单（含中标未签合同的订单）合计9.25GW；23Q1 公司中标订单约4GW，截至23Q1 末累计在手订单约13GW，维持较高水平。 发电及服务：在建容量维持高位，自运营+“滚动开发”显著改善现金流。 22 年公司发电业务营收5.91 亿元，同比下降7.25%；截至22 年末，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场823.35MW，在建风场容量同比增长显著。22 年公司风电建设服务营收15.01 亿元，同比增长168.28%；对外EPC 项目取得突破，签署550MW 外部风电EPC 项目。公司坚持“滚动开发”战略，22 年公司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源、临邑东方重能新能源、宁乡古山峰新能源五个公司，项目容量合计318MW，实现良好投资收益。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风机龙头，考虑风机价格有所下降。我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为20.08、24.95 亿元（下调前分别为23.93、29.66 亿元）；新增2025 年盈利预测为30.30 亿元，对应EPS 分别为1.69、2.10、2.55 元/股，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示:风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。