投资要点微逆+储能双轮驱动，2024H1营业收入同比增长36.61%2024H1，公司实现营业收入8.99亿元，同比增长36.61%；归母净利润0.88亿元，同比下降34.56%。公司营业收入同比有较大增幅，主要原因系：1）公司的工商业储能业务在国内快速开展，成功实施多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了光伏产品销售，获得较好的协同销售成果；2）欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，带动公司外销收入。2024Q2，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长111.94%；归母净利润0.48亿元，同比增长189.20%。 微逆境外市场逐步回暖，库存边际改善2024H1，公司微型逆变器及能量通信设备营业收入6.18亿元，同比增长8.24%。公司库存总体边际改善，截至2024年6月30日，公司库存商品期末账面余额为7.41亿元，与期初相比下降15.82%。2024Q2公司微型逆变器产品出货约为26万台，环比增加7%左右，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。公司微型逆变器的应用市场主要是在境外，其中北美、欧洲是微型逆变器目前最主要的两大市场，目前境外微型逆变器市场逐步回暖。公司不断推出符合市场需求的领先技术产品。2024年上半年，公司成功研发了全新一代光储混合逆变器EZHI系列产品，该系列产品专为阳台等DIY场景打造，最大输出功率达1200W。 工商储产品逐步放量，储能业务贡献业绩增量2024H1，公司工商业储能设备实现营业收入1.78亿元，已超2023年全年该业务营收。公司成功研发了Ocean200L与Ocean400L系列工商业储能产品。这两款产品实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等关键子系统的智能协调控制，展现出高安全性、高可靠性、高效率的显著优势，为工商业领域的光储应用树立了新的标杆。公司工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，也带动了公司光伏产品的销售。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球微逆领先企业，微逆销售有望逐步回暖，工商业储能业务贡献新增量。考虑到微逆产品出货增速略有放缓，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.68、3.56、4.69亿元（下调前公司归母净利润分别为3.23、4.19、5.29亿元），对应EPS分别1.72、2.28、3.00元，对应PE分别为25、19、14倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

公司营业收入稳健增长， 归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入 52.80亿元，同比增长 34.88%；归母净利润 4.34亿元，同比下降 46.92%；扣非归母净利润 3.88亿元，同比下降 43.23%。 2024Q2，公司实现营业收入 35.53亿元，同比增长 51.09%，环比增长 105.60%；归母净利润 1.68亿元，同比降低 49.82%，环比降低 36.87%；销售毛利率 14.23%，同比下降 6.49pct，环比下降 5.44pct。 风机：风机交付量创新高， 毛利率环比改善2024H1，公司风机及配件收入 49.17亿元，其中 5.X MW 及以上 42.09亿元， 占主营业务收入 80.44%。 2024H1公司国内陆上风机对外销售容量 3.3GW，同比增长 121%，创造历史同期最好交付业绩。 2024H1风机业务毛利率 15.13%，环比上升 6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。 2024年 5月至 6月，公司中标内蒙古两个项目，共 150台 10兆瓦机组。报告期内， 陆上 8.5MW-11MW 平台完成了 4台样机的吊装并网， 15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风 SI-23085样机于 2024年 5月获取型式认证证书。 海外：印度项目建立标杆业绩， 海外市场在谈定单容量可观2024H1公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩， 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 公司大力推动降本增效， 24H1期间费用下降约 5pct2024H1公司成本费用控制颇显成效， 期间费用率 15.33%，同比下降 4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本； 2024H1， 公司研发费用投入 3.73亿元，占营业收入的比例 7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头， 风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。 考虑到公司降本增效效果显著， 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.40、 28.61、 33.54亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.33、 2.74元/股，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

储能业务加速放量，收入、利润环比改善2024H1，公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39亿元，同比下降35.55%。主要因为全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降。2024Q2，公司实现营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%；归母净利润6.61亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%，储能业务加速放量，收入、利润环比改善。 光伏：发挥全球化经营能力，坚持稳健经营价量平衡2024H1，公司实现组件销售14.5GW，光伏组件业务毛利率约为16.46%，其中2024Q2，公司实现组件销售8.2GW，组件业务平稳发展，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少光伏出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。2024Q3，公司预计组件出货约为9.0-9.5GW；2024全年，公司预计组件出货约为32-36GW。产能：公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，同时根据海外产能规划需要，美国组件工厂已在2023年正式投产，2024Q1开始交付210尺寸产品，电池工厂预计2025年内投产，有望进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。技术：截至2024H1，公司HJT中试平均效率达到26.60%（研发最高26.7%），电池良率99%，相比TOPCon组件，HJT组件功率增益1.5～2%。钙钛矿与HJT叠层电池小面积效率达到31.5%，正在进行商业化尺寸面积叠层电池开发。 储能：第二主业迎来爆发式增长，逐步抢占储能市场2024H1，公司储能交付2.6GWh，同比增长3309%，储能系统毛利率约为23.33%，2024Q2，公司实现储能交付1.6GWh，储能业务快速扩张，目前公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，在手订单充裕。2024Q3，公司预计储能交付约为1.4-1.7GWh，2024全年，公司预计储能出货（上调）6.5-7.0GWh，公司控股股东阿特斯集团预计营收将达65-75亿美金。秉承着公司全球化基因，储能业务拓展同样立足国际化经营理念，公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。随着全球对先进能源解决方案需求的不断增长，公司正在扩大生产规模，以满足客户和合作伙伴的需求。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑到光伏组件环节行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.9、35.0、42.3亿元（下调之前分别是36.63、47.34、57.89亿元），对应EPS分别为0.78、0.95、1.15元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险提示原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术迭代风险；税收优惠政策变化

公司业绩稳健提升，归母净利润同比增长11%2024H1，公司实现营业收入67.65亿元，同比增长61.79%；归母净利润2.99亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长65.94%。2024Q2，公司实现营业收入38.12亿元，同比增长58.98%，环比增长29.07%；归母净利润2.23亿元，同比增长53.61%，环比增长194.36%；销售毛利率12.96%，同比上升1.70pct，环比上升4.71pct。 银浆：N型银浆出货占比高增，多项核心技术突破量产2024H1，公司光伏导电银浆出货量为1163吨，较比上年同期增长38.14%，其中N型出货占比为70%，继续保持太阳能电池用光伏导电银浆行业的领先地位。 2024年以来，N型正在快速替代P型成为光伏主流电池技术，成功实现N型TOPCon电池LECO烧结银浆、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等多个新品的量产；实现HJT银包铜浆料产品的体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产。 银粉：新建募投电子级银粉项目，纵向往光伏上游原材料布局公司致力于将聚有银建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；此外公司新设的募投项目预计投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，将具备年产3000吨电子级银粉的能力。公司投资3亿元，建设“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，待项目完成后，公司将具备年产300吨玻璃粉的生产能力，并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心。 新业务：横向拓展多元化产品，实现多市场覆盖和客户渗透2024H1，全资子公司匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。同时，在汽车电子领域，匠聚的产品已在多款新能源汽车中完成导入，并开始在更多车型上进行认证。德朗聚现已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在ECA导电胶等产品上建立了性能领先优势；针对新型光伏组件，开发出了封装定位胶以助力0BB工艺技术进步，已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏银浆佼佼者，N型TOPCon银浆有望加速放量。考虑到光伏行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.48、8.06、9.34亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为7.12、8.88、10.47亿元），对应EPS分别为2.68、3.33、3.86元/股，对应PE分别为10、8、7倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

投资要点营收稳健增长，24H1归母净利润同比增长0.02%2024H1，公司实现营业收入14.31亿元，同比增长29.84%；归母净利润1.81亿元，同比增长0.02%；销售毛利率为39.57%，同比下降1.97pct；销售净利率为12.53%，同比下降3.94pct。2024Q2，公司实现营业收入8.32亿元，同比增长27.11%；归母净利润1.15亿元，同比下降3.12%；毛利率39.59%，环比下降1.27pct；公司盈利能力下降主要系储能产品毛利率降低所致。 新能源电能变换设备：国内市场高增，海外降息落地有望驱动工商储需求回升2024H1公司新能源电能变换设备实现销售收入4.65亿元，同比增长19.59%，毛利率30.01%，同比下降5.63pct。公司在产品设计和性能、品牌和认证、规模、服务等方面优势突出，储能产品主要销往国内和欧美市场。我们认为后续随着美国降息逐步落地，工商储需求有望复苏。 电动汽车充电设备：全球充电桩需求旺盛，加速导入欧美市场2024H1公司电动汽车充电设备实现销售收入5.56亿元，同比增长44.83%，毛利率38.07%，同比下降1.39pct。根据充电联盟统计，2024H1，国内新增充电基础设施164.7万台，同比增长14.2%，其中新增公共充电桩39.6万台，同比增长12.7%。2023年以来欧洲议会提出“2026年实现主要道路上至少每60公里有一个充电桩”，日本经济产业省提出“2030年实现全国充电桩30万个”，将进一步加快充电基础设施建设节奏。2024年公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验。 工业配套电源：低压电能质量设备领先，工业配套业务毛利率维持高位2024H1公司工业配套电源业务实现销售收入2.51亿元，同比增长17.38%，毛利率54.73%，同比增长1.05pct。电能质量治理设备对于维持电力系统稳定具有重要作用，随着新能源大规模并网，电能质量设备需求必要性进一步提升。公司是国内最早研发生产低压电能质量设备的企业之一，产品主要包括APF、SVG等。公司聚焦用户侧低压细分领域，工业配套电源业务毛利率维持在较高水平。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司储能、充电桩业务双轮驱动，有望受益海外市场降息。考虑公司海外储能业务增速放缓，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.87、6.67、8.92亿元（下调前2024-2025年归母净利润分别为5.41、6.98亿元），对应EPS分别为1.56、2.14、2.87元，对应PE分别为13、9、7。 风险提示：新能源车渗透率不及预期、储能需求不及预期、行业竞争恶化。

风电主轴收入承压，精密轴产品逆势增长2024H1，公司实现营业收入7.13亿元，同比下降10.63%；归母净利润0.74亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降66.11%；销售毛利率20.97%，同比下降14.52pct。其中，风电主轴产品收入4.49亿元，同比下降32.42%；其他精密轴产品收入1.63亿元，同比增长40.12%。2024Q2，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长26.84%；归母净利润0.45亿元，同比降低55.45%；销售毛利率19.33%，同比降低17.41pct，环比降低4.58pct。 铸造业务：实现大兆瓦风电铸件开发，铸造主轴增长态势亮眼公司全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架，且东方电气18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司已与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。今年二季度较一季度，公司铸造主轴的产品营收贡献已增长400%以上。 锻造业务：持续保持锻件领先地位，精密轴营收增长约4成风电锻造业务方面，布局大型风电锻造产能，在竞争市场中保持领先地位。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，在今年二季度，公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升趋势。 其他铸锻件业务：公司工业铸锻件业务逆势增长，新开发国内外客户30余家。 其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.12%。 先进大型化铸件制造产能，推动“铸+锻”双驱动发展局面报告期内，公司拥有全流程模铸生产线，高起点配置设备设施，建有超高厂房和深合箱浇注地坑，配备了大型混砂机、行车等先进设备，依托于东营海上风电产业园的产业集群优势和便利的港口运输优势，开展特大型风电机组用件，特别是海上风电高要求铸件的生产和销售，打开了公司“铸+锻”双驱动发展新局面。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系全球风电主轴龙头，铸造产能加速扩张。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力承压，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04、6.00、8.08亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为6.20、8.69、10.97亿元），对应EPS分别为1.24、1.85、2.48元/股，对应PE分别为13、9、6倍。 风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。

费用提升导致业绩短期承压，2024H1归母净利润同比降下降67.12%2024H1，公司实现营业收入7.99亿元，同比增长13.38%；归母净利润0.22亿元，同比降低67.12%。公司销售费用、管理费用、研发费用等三费同比增长3538.02万元，主要原因为拓展储能、半导体、数据中心等领域，持续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，增加人员造成支付职工薪酬增加；同时实施第二期股权激励计划导致股权激励费用增加；公司积极参加国际国内专业展会，差旅及展会费用增加。2024Q2，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长21.47%，环比增长91.32%；归母净利润0.17亿元，同比降低56.30%，环比增长228.93%。 电力电子装置：液冷温控技术底蕴深厚，储能业务突飞猛进2024H1，公司电力电子装置温控产品业务实现营业收入4.61亿元，同比增长24.06%；毛利率14.99%，同比下降6.84pct，主要受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响。公司凭借精准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势，目前已经积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户，上半年公司储能温控领域的营业收入约为3.63亿元，同比增长约46%。 工业装备：下游机床行业价格下行，盈利能力压缩2024H1，公司数控装备温控产品业务实现营业收入3.13亿元，同比下降1.06%；毛利率28.47%，同比下降1.76pct。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出，推进重点行业设备更新改造，加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备。展望后续，我们认为这一政策将大力促进液体恒温设备和电气箱恒温装置需求。 拓展半导体制造、氢能、数据中心等业务，打造多领域新增长点点公司工业温控设备的应用领域逐步向半导体制造、氢能、数据中心等领域拓展。 在半导体制造设备领域，公司以国产替代为主线，依托多项自主知识产权，已拓展北方华创、芯碁微装、晶盛机电、华海清科、上海微电子、中国电子科技集团公司第四十八研究所等。在氢能领域，公司产品应用于制氢、加注等环节，目前已拓展客户有海德利森等。在数据中心领域，PUE要求不断提升，液冷渗透率有望提升。公司凭借液冷技术优势，推出板式液冷和浸没液冷的配套产品。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52、2.69、3.93亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为2.68、3.60、4.66亿元），对应EPS分别为0.90、1.59、2.33元/股，对应PE分别为29、16、11倍。公司为国内工业温控设备龙头，拓展储能温控+工业装备温控+数据中心温控等多领域业务，驱动后续成长。维持“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

投资要点业绩实现稳健增长，各项业务保持高盈利能力2024H1，公司实现营业收入15.55亿元，同比增长23.74%；归母净利润1.84亿元，同比增长59.33%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长73.91%。公司业绩大幅增长主要原因系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备类业务增长较快。2024Q2，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长31.77%；归母净利润1.43亿元，同比增长66.84%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长88.40%。 储能系统技术服务业务：持续推动在手项目交付，推进构网型变流器试点应用2024H1，公司储能系统技术服务收入5.72亿元，同比降低18.04%，主要受项目履约周期变化影响。公司高质量推动在手储能项目实施，完成了粤港澳大湾区规模最大的独立储能站南网储能佛山南海电网侧储能项目等多个标杆性储能集成及EPC项目验收，相关项目总装机容量超过450MWh。公司持续开拓储能系列自研产品应用市场，截至2024年6月累计已完成储能PACK产品供货超500MWh。公司完成兆瓦级构网型变流器第三方型式试验和产品定型，全力推进首套构网型变流器产品的试点应用。 试验检测及调试服务业务：行业壁垒较高，新收购子公司贡献业绩增量2024H1，公司试验检测及调试服务收入3.67亿元，同比增长97.44%。新收购的两家子公司贵州创星和广州桂能首次在本期新增并表，营收贡献1.66亿元。试验检测业务技术壁垒较高，公司近三年该业务毛利率始终维持在40%以上。公司成功将火电试验检测及调试服务市场范围拓展到南方五省区及东南亚以外。在海上风电检测及调试领域，公司取得18MW级风电机组并网测试CNAS资质，并助力东方电气18MW风电机组成功并网。我们预计后续试验检测及调试业务有望持续受益于海风景气上行、传统煤电灵活性改造需求提升。 智能设备业务：电网数智化建设赋能，低空无人机巡检系统领跑行业2024H1，公司智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机收入分别为3.50、0.68、1.06亿元，同比分别增长89.76%、9.92%、70.13%。其中，智能配用电设备领域，InOS系统及核心模组类设备收入快速增长，由于规模效应叠加核心元器件国产化替代等因素，智能配用电设备毛利率同比提升7.52pct至35.70%。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品在电网、交警等推广应用。公司研发的带电作业特种机器人，突破了多项关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司新型储能业务有望快速放量，试验检测及调试业务实现跨区域突破且下游应用领域高景气，智能设备有望受益电网数智化需求加速。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.45、6.01、7.77亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.38元，对应PE分别为33、25、19倍。 风险提示：储能行业需求不及预期、行业竞争加剧、电网投资不及预期。

业绩短期承压， 2024H1归母净利润同比下降 27.86%2024H1， 公司实现营业收入 8.10亿元，同比降低 33.61%；归母净利润 1.00亿元，同比下降 27.86%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比下降 18.12%。 2024Q2，公司实现营业收入 3.13亿元， 同比降低 51.04%， 环比降低 37.03%；归母净利润0.48亿元， 同比增长 14.50%， 环比降低 6.10%；扣非归母净利润 0.51亿元， 同比增长 85.95%， 环比增长 7.21%。 订单减少且工期延后， 主营业务收入下滑分产品来看， 2024H1，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备业务分别实现营业收入 5.56、 1.93亿元，分别同比降低 21.65%、降低 57.34%，毛利率分别为 16.90%、 16.78%，毛利率同比降低 6.74pct、降低 2.09pct。受市场环境影响，公司订单较去年同期减少且工期延后，电力工程建设及智能用电服务、电力设备业务营业收入均有所下滑。 稳固江苏市场，省外市场拓展积极分区域来看， 2024H1，公司在江苏省外收入 2.80亿元，同比降低 24.60%，在营收中占比 34.59%，同比增长 4.13pct。公司设计业务已经遍布江苏，目前正不断拓展全国设计业务，省外业务涉及的省份有安徽、浙江、内蒙、湖南、天津、广东、四川、陕西、江西、山东等省份。后续公司将巩固江苏市场，持续加快省外市场开拓，提高省外业务占比，充分挖掘、利用地区资源，因地制宜设计综合能源服务解决方案。 垂直深耕电力智能化领域，电能侠云平台覆盖面进一步扩大公司进入电力智能化领域已有 9年之久，开发了具有独立自主知识产权的SCADA 系统，也推出了“电能侠云平台”，在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，降低用户用电和维护成本，提高用户用电效率。 “电能侠云平台”接入变电站近 5000座，接入渠道服务商 20个， 管理年均用电量超 100亿度；接入光伏站 43座，储能站 9座，充电桩超 400个，共接入电能物联网终端设备超 10万个，年均管理用电量超 55GkWh。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司为领先的 EPCOS 一站式电能服务商，受益于电网投资加码、配网改造升级和新能源建设带来的需求。考虑到设备业务竞争激烈导致盈利能力承压， 我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2. 13、 2.79、 3.33亿元（下调之前 2024-2026年归母净利润为 2.74、 3.15、 3.54亿元） ，对应 EPS 分别为 1.03、 1.35、 1.61元/股，对应PE 分别为 15、 11、 10倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期；省外业务拓展不及预期、市场竞争加剧。

公司是全球逆变器+储能系统龙头供应商， 业绩维持高速增长公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。 2021-2023年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司分别实现营业收入 241.37亿元、 402.57亿元、 722.51亿元，同比增长 25.15%、66.79%、 79.47%； 实现归母净利润 15.83亿元、 35.93亿元、 94.40亿元，同比增长-19.01%、 127.04%、 162.69%， 公司业绩实现爆发式增长。 逆变器： 全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用， 公司是全球逆变器龙头，全球化布局优势突出， 2021-2023年，公司逆变器出货分别为 47GW、 77GW、 130GW，分别同比增长 34.3%、 63.8%、 68.8%，出货规模持续扩张， 全球竞争力及影响力持续提升，已形成全球 490+服务网点，同时连续 4年荣获 Bloomberg NEF 全球逆变器可融资性企业排名榜首。 储能： “光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。 2021-2023年， 公司储能系统全球发货量分别为 3.0GWh、 7.7GWh、 10.5GWh， 储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。 同时公司打造“光储一体”商业模式，品牌建设深入人心，大储、分布式产品矩阵丰富， 在彭博新能源财经公布的《2023年储能系统成本报告》中，阳光电源（Sungrow）脱颖而出，同时入围储能系统和储能 PCS 两大可融资性榜单、跻身双榜单第二。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为1 12、 129、 149亿元，对应 EPS 分别为 5.39、 6.21、 7.18元/股，对应 PE 分别为 13、 12、 10倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份、固德威、锦浪科技、上能电气为可比公司，对应 2024-2026年 PE 分别为 20、 16、 12倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；国际贸易政策波动风险。

立足母线、焊带、储能三大业务，业绩发展齐头并进2021-2023年，公司分别实现营业收入 12.54亿元、 16.36亿元、 28.48亿元，分别同比增长 32.28%、 30.48%、 74.03%； 2021-2023年，公司分别实现归母净利润0.60亿元、 0.70亿元、 1.20亿元，分别同比增长 25.90%、 16.95%、 72.30%，传统母线业务稳步增长 ，储能、焊带业务收入逐步提升 ，有望打造新增长点。 2024Q1营业收入 7.95亿元，同比增长 84.68%，归母净利润达 0.35亿元，同比增长 165.64%，公司产品销售订单量增加，业绩稳步增长。 储能：定制化储能服务打造品牌优势，产能释放打开成长天花板在碳达峰、碳中和目标驱动下， 我国在新能源及新型储能迎快速发展， 截至 2023年 12月底，中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW， 其中 2023年新增投运新型储能 21.5GW， 三倍于 2022年新增投运规模， 新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。 公司凭借深耕高低压母线等设备经验，将输配电及控制相关技术运用于储能系统中，向工商业、户用储能、 网源侧储能拓展， 致力于成为一站式储能解决方案， 2022-2023年，公司储能业务实现收入 0.72亿元、 3.51亿元， 2023年同比增长 386.97%，储能业务实现高速增长，已经成为公司主要收入来源之一。 焊带： N 型电池片渗透加速， SMBB 焊带有望显著受益光伏焊带成本占双玻组件非硅成本约 10%， 是光伏组件核心辅材，在下游光伏组件需求拉动下高速增长，同时 N 型电池、多主栅渗透率提升， 显著拉动 SMBB、0BB 等高毛利焊带产品需求，根据我们测算， 2024-2026年光伏焊带需求分别为28.6、 34.0、 39.4万吨，分别同比增长 36%、 19%、 16%。 公司深耕技术研发，光伏焊带产品矩阵丰富， SMBB、低温焊带等产品竞争优势突出， 随着公司年产光伏焊带 2.5万吨光伏焊带产能落地，公司规模化优势有望得到进一步增强。 母线： 深耕配电设备业务， 持续研发产品品质优异母线作为变电所中各级电压配电装置的连接元器件， 在社会用电量稳步增长需求下， 母线需求有望持续增长， 根据国家能源局数据， 2021-2023年，我国电力投资完成额分别为 4916、 5006、 5275亿元，分别同比增长 0.41%、 1.83%、 5.37%，电力投资持续增长。 公司深耕母线十余年，已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业， 2021-2023年，公司高低压母线收入分别为 6.18、 7.69、 11.41亿元，同比增长 32.14%、 24.33%、 48.49%， 公司持续巩固行业技术领先地位， 收入实现高速增长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是母线龙头供应商，光伏、储能持续发展打造全新增长曲线， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 2.2、 3.0、 4.0亿元，对应 EPS 分别为 1.42、 1.93、 2.52元/股，对应 PE 分别为 17、 12、 9倍。我们选取光伏辅材领先供应商宇邦新材、通灵股份， 储能业务领先企业南网科技为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 24、 17、 14倍。公司作为配电设备领先企业，随着光伏、储能业务持续拓展，业务协同打造规模化优势，公司业绩有望维持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；产能释放不及预期。

国内工业温控设备龙头，布局储能温控打造第二增长极公司是国内工业温控设备龙头，已形成液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大产品系列。2019-2023年，公司归母净利润从0.74亿元快速增长至1.82亿元，四年CAGR为25.27%。2024Q1，公司经历销售淡季，叠加团队人数增长费用增加，实现营业收入2.74亿元，同比增长0.57%；归母净利润0.05亿元，同比下降81.88%。 电力电子装置：电网及新能源投资提速，储能液冷温控渗透率加速提升传统电力电子装置温控领域，受益于特高压投资及新能源建设提速，大功率电能的变换和控制装置温控需求稳步提升。根据智研咨询预测，2022-2026年中国高压SVG行业市场规模CAGR可达7.58%。储能温控领域，储能电芯大容量化推动液冷市占率持续提升，预计，2026年液冷温控市场规模为120.10亿元，2023-2026年CAGR为60.37%。公司工业液冷温控技术起家，在储能液冷温控领域具备先发优势。2023年公司储能业务营收达9.04亿元，占比达49.0%，深度受益于储能行业快速发展。在储能温控领域，公司通过精准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势，成功拓展了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、科陆电子、南都电源、天合储能等业内优质客户。 工业装备：高端化+设备出海打开成长空间，半导体设备温控引领国产替代传统工业装备领域，国内数控机床市场规模稳健增长，预计2022-2027年中国数控机床市场规模CAGR达5%，海外德意高端数控机床出现回暖迹象。2023年中国激光设备市场销售收入994亿元，同比增长13.47%，随着制造业的发展，预计2024年中国激光设备市场规模将达到1121亿元，同比增长约12.78%。公司已形成高精度、宽广度和智能化等优势，在数控机床和激光设备领域积累深厚，公司德国全资子公司ATF立足德国面向世界，积极拓展海外业务，2023年，公司海外业务收入为0.86亿元，同比增长41.51%。 数据中心：AI时代算力需求高速增长，低PUE要求推动液冷配套率提升据工信部数据，预计2022-2025中国算力规模CAGR达18.56%。碳减排压力下，数据中心PUE要求不断提升，液冷技术相比风冷可有效节能且具备更高安全性，有望持续提升渗透率。根据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场规模达到15.5亿美元，其中95%以上均采用冷板式液冷解决方案。IDC预计，2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到45.8%。公司通过液冷技术创新和产品研发，为中国的IDC产业提供高效、可靠、智能的温控解决方案。公司在数据中心产品领域推出板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案，可满足高功率密度换热需求，综合PUE可达1.04。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工业温控设备龙头，储能温控+工业装备温控+数据中心温控等多领域驱动成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.68亿元、3.60亿元、4.66亿元，对应EPS为1.59、2.14、2.76元，对应PE为21、16、12倍。 我们选取温控设备龙头英维克、申菱环境，以及国内大储标的南网科技作为行业可比公司，2024年可比公司平均估值为34倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年PE34倍，目标股价54.16元，对应当前市值有63.29%上涨空间。 风险提示储能行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；同业产品替代风险。

源网荷储多点布局，形成技术服务+智能设备双业务条线公司以电源清洁化和电网智能化为主线，聚焦两大技术服务和三大智能设备业务，其中技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务，智能设备包括智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。2021-2023年，公司营业收入分别为13.85、17.90、25.37亿元，2020-2023年营业收入3年CAGR为31.55%；2021-2023年，公司归母净利润分别为1.43、2.06、2.81亿元，2020-2023年归母净利润3年CAGR为47.81%。 储能系统技术服务业务：背靠南方电网，在手订单充足国内源网侧储能盈利模式持续完善，2024年是国内储能建设的拐点之年。根据CNESA预测，2024年新增装机容量有望达到41.2GW/94.76GWh，同比增长91.6%/103.3%。公司技术实力雄厚，自研电池系统和储能EMS，牵头组建储能国研院，获批全国唯一国家地方共建新型储能创新中心，目前创新中心实证项目的备案总规模超过1.3GW/2.3GWh，后续有望展开深度合作。公司背靠南方电网具备资源优势，截至2023年末，公司储能业务在手订单超过8亿元，后续公司储能业务有望快速放量。 试验检测及调试服务业务：技术壁垒较高，拓展南网区域内覆盖范围公司同时拥有电源和电网特级调试资质，2023年收购广西桂能和贵州创星拓展省外市场。试验检测业务技术壁垒较高，公司该业务毛利率始终维持在40%左右。试验检测业务下游应用领域处于高景气周期，2024年海风建设陆续出现实质性进展，进而推动海上风电检测及调试市场需求。公司已建设16MW/20MVA风电机组并网测试平台，后续有望受益海风快速发展。公司开展传统煤电灵活性改造业务，市场范围拓展到南网区域以外。在电网及用户侧试验检测领域，公司不断扩大南方电网区域品控检测业务范围，品控检测业务市场占有率提升。 智能设备业务：电网数智化建设赋能，低空无人机巡检系统领跑行业1）智能配用电设备：自主研发丝路“InOS”操作系统，实现智能配用电终端操作系统的国产替代。目前基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南网标准，公司积极开拓非股东市场，市场份额稳步提升。2）智能监测设备：持续领跑广东市场，在国网上海、山东国核实现零突破；3）机器人及无人机：公司“慧眼”无人化巡检技术行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，2023年首获国网江苏、湖北试点许可，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司新型储能业务有望快速放量，试验检测及调试业务实现跨区域突破且下游应用领域高景气，智能设备有望受益电网数智化需求加速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.45、6.01、7.77亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.38元，对应PE分别为36、27、21倍。2024年可比公司平均PE为44倍，我们给予公司2024年行业平均PE44倍，对应目标市值195亿元，当前市值有20.49%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：储能行业需求不及预期、行业竞争加剧、电网投资不及预期等。

2024Q1归母净利润同比扭亏为盈，毛利率环比改善2023年，公司实现营业收入23.69亿元，同比增长40.99%；归母净利润-1.80亿元，较同期亏损减少58.07%；扣非归母净利润-1.95亿元，较同期亏损减少55.88%。公司业绩不及预期主要原因系行业竞争加剧，销售价格持续走低，毛利率有所下降。2024Q1，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长95.39%；归母净利润338.54万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润81.18万元，同比扭亏为盈；毛利率15.62%，环比大幅改善。 新能源业务稳步上升，重点拓展储能业务，积极放眼全球市场2023年，公司新能源业务营业收入19.40亿元，比去年同期增长38.02%。新能源（源、网、荷、储）设备及系统营业收入10.82亿元，占营业收入比重45.69%，同比增长51.93%，成为有力的新增长点。公司为桂东罗霄、江苏如东、怀化洪江等多个储能电站提供储能关键设备系统及EPC服务。同时，公司依托在“一带一路”沿线国家的市场领先地位，持续拓展多能互补、源网荷储一体化应用场景，在乌干达、坦桑尼亚、科特迪瓦、巴基斯坦、柬埔寨等国中标多个集中式储能、水光储、光储柴多能互补项目。 环保业务实现修复，以科研为导向，应用端持续巩固行业地位2023年，公司环保业务营业收入3.81亿元，同比增长67.80%，占营业收入比重16.08%。水利、水处理自动化产品及整体解决方案营收3.25亿元，占营业收入比重13.71%，同比增长93.39%。公司应用智能曝气系统、磁混凝系统、二次供水物联网网关、内压超滤膜组件以及浸没式超滤膜组件等多项业内领先技术产品，相继中标全球单厂规模最大的除盐水EDI项目、全球最大生物合成生态产业园水处理运营服务等多个重要项目。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益于政策额行业需求推动，新能源储能业务高速增长。考虑到储能系统竞争加剧导致盈利能力降低，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.96、3.13、4.09亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为3.92、6.18亿元），2024年扭亏为盈，2025-2026年同比分别增长59.56%、30.86%，对应EPS分别为0.49、0.79、1.03元，对应PE分别为17、11、8倍。 风险提示：储能项目建设不及预期、下游需求不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。

多因素导致业绩增速下滑，一季度盈利端初步改善2023年，公司实现营业收入 61.01亿元，同比增长 3.59%；实现归母净利润 7.79亿元，同比下降 26.46%， 实现毛利率 32.38%，同比下降 1.14pct，实现净利率12.77%，同比下降 5.23pct。 2024Q1， 公司实现营业收入 13.97亿元，同比下降15.56%，环比下降 4.29%，实现归母净利润 0.20亿元，同比下降 93.74%，环比下降 27.16%；实现毛利率 24.24%， 环比上升 2.75pct， 实现净利率 1.45%， 环比下降 0.46pct， 受海外客户去库存导致的新增需求下降影响，外销收入有所下滑。 海外进入去库周期+内销产品降价，逆变器业务阶段性承压2023年， 公司并网逆变器实现收入 40.64亿元， 同比增长 1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降 5.80pct； 储能逆变器业务实现营业收入 4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率 37.08%，同比提升 2.75pct。 2023年公司逆变器总销量达74.67万台，同比下降 20.76%， 受到海外客户进入去库周期以及内销产品降价影响，公司逆变器业务阶段性承压。 分布式电站规模持续扩张，户用业务快速扩张2023年，公司新能源电力生产业务实现营业收入 2.93亿元，同比增长 117.06%，实现毛利率 60.03%，同比下降 5.37pct； 户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长 106.19%，实现毛利率 59.90%，同比下降 5.57pct。 截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量 1186.71MW。 新增产能有序落地，规模化生产优势增强截至 2023年 12月 31日， 公司主营业务光伏逆变器实现产能 77万台/年。 2024年， 公司规划在逆变器业务上新增产能 175万台/年， 逐步实现规模化生产，增强公司核心竞争力。 未来公司将深入研究各个国家地位的市场特性，针对性的提供个性化的产品与服务。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内生产光伏逆变器的领先企业， 受到海外进入去库周期、国内产品降价影响业绩短期承压。 我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.66、 12.01、 13.58亿元，对应 EPS 分别为 2.41、 3.00、 3.39元， PE 分别为25、 20、 18倍。 风险提示： 行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降